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中国人寿 银行和金融服务 2012-11-02 17.22 -- -- 18.40 6.85%
22.49 30.60%
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盈利低于市场预期中国人寿披露三季报:1-3Q12实现归属母公司净利润74.28亿元,同比下降55.6%,每股收益0.26元。每股净资产7.50元,较2011年底增长10.7%。3Q12单季净利润亏损22.07亿元,盈利表现低于市场预期。 3Q12计提巨额资产减值损失139亿元,浮亏基本消化完毕中国人寿3Q12单季计提资产减值损失139亿元,是盈利同比大幅下降的主要原因。中国人寿2011年计提资产减值损失129.4亿元,2012年前三季度计提资产减值损失290.2亿元,两年共计419.6亿元。根据我们测算,中国人寿已将自去年以来因股市持续低迷形成的巨额浮亏消化完毕,未来可以轻装上阵,盈利增长可期。 股债双杀引致3Q12资产减值损失大幅增加2012年三季度股债双杀,沪深300指数下跌6.8%,中债全价指数下跌1.2%,据此测算中国人寿新增浮亏约150亿元,受此影响中国人寿3Q12计提巨额减值损失,净资产较年中下降0.6%。中国人寿前三季度年化净投资收益率为4.49%,总投资收益率为2.17%。 近期业务表现优异,保费增速大幅回升中国人寿新领导上任后,提出“规模与价值并重”的发展思路,并大力推进保障型产品的销售,近期中国人寿保费增速明显好转,3Q12单季已赚保费同比增长12.3%,预计单季个险新单保费增速超过40%。 盈利预测与估值通过3Q12计提巨额减值损失,中国人寿已基本消化由于股市持续低迷产生的浮亏,未来盈利增长可期。同时,新管理层上任后公司的业务表现持续好转,“规模与价值并重”的发展思路有望使中国人寿摆脱自去年以来持续的新单保费负增长局面。我们维持中国人寿“推荐”评级,预计中国人寿2012-2013年EPS分别为0.45元和0.83元,当前股价对应PE分别为39倍和21倍,P/EV分别为1.4倍和1.2倍,新业务价值倍数分别为7倍和3倍。 风险提示:A股市场持续下行,新单保费低于预期。
光大证券 银行和金融服务 2012-11-02 11.60 -- -- 12.23 5.43%
15.34 32.24%
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事项:光大证券发布2012 年三季报,报告期内公司实现营业收入28.42 亿元,同比下滑19.3%,归属于上市公司股东的净利润9.59 亿元,同比下滑30.3%;每股收益0.28 元,期末每股净资产6.33 元。 经纪业务:净佣金率环比回升. 报告期内经纪业务收入 11.83 亿元,同比下滑23%,主要归因于公司累计股基交易额同比下滑28%,同期股基交易佣金率环比呈逐步回升态势,报告期末佣金率同比提升9%;报告期内公司共在上海之外的地区新设营业部10 家,新增数量列业内第2,期末公司股基交易市场份额3.00%,同比下滑0.05 个百分点。 自营业务:收入增长的主要动力. 报告期内自营收入 5.66 亿元,是去年同期的7.8 倍,期末自营收入占总收入比重高达20%,是报告期内唯一实现正增长的主营业务;期末公司自营资产占净资产比例约75%,环比缩小11.7 个百分点。 投行业务:拖累业绩增长的主要因素报告期内投行业务收入 1.38 亿元,同比下滑77%,股票承销额同比下滑65%是主要原因,股票承销市场份额亦从去年同期的2.55%骤降至1.25%;同时企业主体债券承销业务也未见起色,同比增长不到5%,市场份额由去年同期的1.27%降至0.57%;但是公司IPO 项目储备仍较丰富,目前有4 单IPO 通过尚未发行,另有24 单IPO 已上报审核,储备数量列业内第10,后续投行业务有较大的增长空间。 创新业务:融资融券业务. 报告期末公司融资融券余额 36.9 亿元,同比增长48%,市场份额为5.27%,在上市券商中位列第6;另外公司在期货及衍生品投资、创新资产管理、直投和香港业务等领域推进较快,并已产生收入贡献。 首次覆盖,给予“推荐”评级. 预计 12-14 年EPS 分别为0.46、0.53、0.60 元,对应最新收盘价PE 分别为25.3、21.9、19.4 倍,PB 分别为1.8、1.6、1.4 倍,公司经纪佣金率和市场份额维持基本稳定,近期处于筹备定增阶段,一方面带来交易性机会,另一方面将显著增强公司资本实力,为后续在融资融券、直投、期货等创新业务领域的重点投入提供支持,我们认为公司将继续受益于创新业务的推进、传统业务的优化升级,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司承销IPO 项目发行进度低于预期、定向增发失败。
东方电气 电力设备行业 2012-11-02 13.23 -- -- 13.80 4.31%
15.11 14.21%
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投资要点. 事项:公司公布2012三季度财报,会计期间实现营业总收入96.9亿元,同比减少6.23%;归属上市公司股东净利润为5.81亿元,同比减少21.51%;主营综合毛利率为19.81%,同比减少0.5个百分点;年初至三季度末实现营业总收入297亿元,同比减少1.30%;归属上市公司股东净利润为18.25亿元,同比减少19.89%,综合毛利率为19.65%,同比下降1.04个百分点。 平安观点:规模效应下降,收入与毛利率下降. 从年初至今的情况来看,公司收入规模与毛利率双降。规模效应同比下降。今年主要原材料钢材价格下降超过10%,但由于排产规模同比下降22%,毛利率仍然小幅下滑。从分产品情况来看,工程服务板块毛利率下降18.66个百分点,主要由于毛利率较低EPC项目占比提升;新能源板块毛利率下降1.30个百分点,主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。 火电排产下滑,国内外火电设备压力仍在. 总产量下降22%,其中火电相关业务和风电下滑最多。火电三大主机产量下降幅度均在10%以上,是高效清洁能源板块和工程服务板块盈利能力下降主要因素。国内火电发电小时数仍然低位徘徊,虽然短期内订单出现环比改善,但长期增长仍有压力。 海外新增订单仍然疲软:新增订单346亿,同比小幅下滑,但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单为123,但今年仅为51亿,主要是印度市场下滑严重:第一,印度经济形势下行,融资成本高企,很多电站项目无法融资而搁置;第二,电煤短缺,印度煤炭资源质量不高,电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近,印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案,更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响,但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植,唯一电力设备制造商印度重工(BHEL)积极扩产,计划2012年将产能从600万千瓦提升到2000万千瓦,对国外厂商构成一定威胁。 投资建议:下调2012、2013年收入预测为418、459亿,下调EPS预测为1.36、1.46元,对应估值日动态PE分别为9.9、9.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤电新增投资进一步下滑。
中航光电 电子元器件行业 2012-11-01 13.27 -- -- 13.77 3.77%
16.29 22.76%
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电连接器为主业,技术综合实力全国领先。公司目前主要业务为电连接器、线缆组件、光连接器等。电连接器业务收入占70%以上,毛利率多年来维持在35%左右。由于公司为中航工业集团下属公司,为我国飞机用电连接器最主要的供应商,其下游客户的高端要求导致其技术水平国内领先。由于公司多年在电连接器领域技术积淀,其目前已成为我国中高端电连接器品种最齐全的厂家之一,综合实力全国领先。 军品占比过半,将是未来几年公司业绩稳定剂。目前公司军品占比50-60%,其中约20-30%为航空、10%为航天、20-30%为电子等。由于军品具备稳定特性与半垄断特性,预计未来几年公司市场份额不会出现太大变化。同时,由于我国军事装备近年来面临换代和换装,尤其战斗机将面临三代机大幅列装局面,因此预计未来几年相关市场将会较快发展。我们认为公司在军品领域发展将会持续稳定增长。 民品加强下游横向拓展,但中兴亏损导致市场面临变数。公司目前民品市场有通信、电力、铁路等领域,其中通信为目前最主要民品市场,占比约60-80%。公司近年来加强新品研发,横向拓宽市场,向新能源汽车行业、石油装备等领域发力,因此市场结构日趋平衡。我们预计未来几年,公司民品市场将受受益于新市场开拓。 公司通信市场集中于华为系与中兴系通讯厂商,二者约各占公司民品总市场20-40%。由于公司技术综合实力领先,具备大量品种集采供应能力,以及多年供货华为、中兴而形成的稳定销售关系,因此预计短期内不会遭遇较强竞争压力。 但由于在可预计的2-3 年,通信公司在国内市场占比较高、国外市场遭遇贸易壁垒的情况下,可能增长比较缓慢;同时中兴公司2012 年三季报显示巨亏,短期内可能出现业务调整,公司可能面临中兴亏损导致的压力。 沈阳兴华亏损减少,但贡献可观业绩还需时日。沈阳兴华是公司控股51%股权的公司,目前产能与公司洛阳本部接近,但是盈利能力一直很弱,部分年份出现亏损。在近年来兴华通过新厂建设、旧线改造等,亏损额度逐年减少,预计2012 年可贡献少许利润。但是由于兴华民品下游主要为铁路行业,行业处于回暖期间,同时在新领域拓展上仍需一定时间,因此仍需等待其盈利能力加强。 我们预计公司业绩将稳定增长,当前估值合理,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014 年EPS 分别为0.54、0.70 与0.87 元,对应动态PE 分别为24.6、19.2 与15.4 倍。由于公司军品业务保证公司业绩稳定增长,当前估值处于合理水平,首次给予“推荐”评级。 风险提示1,民品业务出现下滑;2,沈阳兴华盈利能力不达预期。
厦门空港 航空运输行业 2012-11-01 12.28 -- -- 12.76 3.91%
13.46 9.61%
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三季报符合市场预期 公司三季度实现营业收入2.85亿,同比增长11.76%,归属于上市公司股东的净利润10470万元,同比增长13.53%,实现EPS为0.3516元。1-9月份,公司实现营业收入8.196亿元,实现归属上市公司股东的净利润2.78亿元,累计同比增长14.65%。公司三季度业绩符合预期。 收入增速略超生产量,多元业务带动收入上升公司今年三季度公司起降架次、旅客吞吐量分别增长6.4%及8.1%。公司收入增长快于生产量的增长,说明公司除航空业务收入保持正常增长外,非航业务贡献在逐渐增加,这与公司2号远机位航站楼启用,以及商业租赁收入增加有关。随着换季结束,厦门机场起降时刻增速将有所加快,四季度预计公司收入同比增速将保持在12%以上。 成本增速略快于收入,四季度毛利将保持稳定公司三季度毛利率同比低0.3个百分点,环比上升2.5个百分点。公司主营业务成本增长略快于收入增速,我们推断人员工资上涨、航站楼改造的费用支出等是主营成本上升的主要原因。预计公司四季度成本上升将得到控制,毛利率虽环比三季度下滑,但同比保持稳定。 财务费用明显减少,管理费用显着上升公司运用闲置资金,增加了短期理财产品的投资,减少了财务费用。而公司三季度管理费用同比大幅增长,我们推测,一方面公司近期业务增长以及扩建,导致费用的上升,另一方面,公司管理费用各季度之间波动较大,费用集中核算可能是导致三季度管理费用上升的主要原因。 全年业绩增长稳定,维持对公司“推荐”的投资评级公司生产增速稳定,各项费用能够得到有效控制。预计12-14年公司EPS分别为1.23、1.35、1.484元,相对应10月29日公司股价的动态PE为11.4、10.1、9.2倍。公司经营管理有序,全年业绩增长幅度稳定,目前估值具备较强的吸引力,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:台海局势紧张,宏观经济出现明显紧缩,造成公司起降量增长无法达到预期。
联化科技 基础化工业 2012-10-31 18.52 -- -- 19.42 4.86%
22.13 19.49%
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事项: 前三季度公司实现收入21.77亿元,同比增长17.82%,归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长24.37%,每股收益0.48元,其中第三季度收入和净利润分别同比增长13.14%和21.10%。公司预计全年业绩同比增长20%-50%,基本符合我们的预期。 平安观点: 工业生产业务收入增长良好:今年公司更加专注农药和医药中间体生产(或称工业生产),减少了低毛利率的贸易业务,导致公司前三季度贸易收入同比减少3.68%,而利润主要来源农药和医药中间体保持良好增长,前三季度同比增长27%。前三季度公司没有公告的大产能投放,工业收入增长证明了公司具备较强内生增长能力。 毛利率提升,排除股权激励影响,利润延续较快增长:前三季度公司毛利率提升近4个百分点至29.6%,主要原因有两个:第一、公司主动收缩贸易业务,业务结构改善;第二、公司加强供应链管理,改进工艺,生产成本有所降低。 今年公司开始股权激励费用摊销,预计全年摊销3736万元,其中前三季度摊销约2800万元。不考虑股权激励费用摊销,公司利润同比增长超过35%,延续公司近年来较快增长。 增发项目陆续投产,公司明年增长仍有动力:10月20日公司增发的江苏项目产品之一300吨唑草酮正式投产,我们预计江苏项目其他两个产品也将进入投产期;明年二季度公司另一增发项目台州两个医药中间体产品和一个农药中间体产品也将建成投产。预计增发项目完全投产后,将新增2.2亿利润,公司明年增长仍较确定。 维持“推荐”评级:我们维持之前盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.00元和1.30元,对应10月25日收盘价的PE分别为26倍、19倍和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目达产进度及盈利水平不达预期,客户流失的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2012-10-31 13.26 -- -- 14.16 6.79%
15.99 20.59%
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事项:公司日前公布12年3季报,上半年营业收入为4.18亿元,同比增长30.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元万元,同比增长5.87%。 上半年基本每股收益为0.24元。即三季度单季营收1.81亿元,同比增长41.00%,环比增长25.6%;净利润5898.27万元,同比增长62.22%,环比增长76.6%。公司预计全年净利润1.34-1.59亿元,同比增长10%-30%。即四季度单季净利润为0.32-0.56亿元,同比26%-122%,环比-46%-5%。 平安观点: 业绩反转拐点确定景气不断向好 公司三季度业绩表现良好,基本确认了业绩拐点的来临。我们认为公司明年有望百尺竿头,更进一步。首先,精密光学元件的规模和产值不断成长,光学影像摄入应用领域由手机、相机、笔记本拓展到平板、电视、游戏机,带来大量新增市场。同时,下游应用产品对分辨率及成像质量的要求不断提升,也将带动行业产值扩大。其次,客户及规模优势是公司继续成长的保障。无论移动终端摄像头模组或者数码相机的市场份额都高度集中,因此光学领域客户及规模都构建了较高的进入壁垒。公司作为全球最大的IRCF厂商之一,供货台湾镜头模组大厂大立光、玉晶光等,下游主要面向一线品牌智能手机。公司IRCF扩产迅速,将直接受益于智能手机高增长。OLPF方面,公司产品线由低端OLPF进入单反单电OLPF,获得了下游客户的广泛认可,市场份额不断扩大,体现出加工精度提升带来的产品及客户结构改善。 蓝玻璃IRCF加工业务有望驱动业绩持续向上800万像素摄像头作为高端手机的主流配置,符合了智能手机发展的大趋势。 由于背光照度技术(BSI)可有效改善CMOS感光度不足和像素杂质的问题,使得蓝玻璃滤光片成为了高端手机摄像头基本元件之一,发展前景非常广阔。 公司蓝玻璃业务主要与日本旭硝子合作,而日本旭硝子是全球蓝玻璃IRCF的主要供应商,也是苹果唯一的蓝玻璃认证供应商。公司主要为蓝玻璃IRCF做镀膜工序,每片收入在7毛钱以上,目前已经达到1500万片/月的加工规模,良率及毛利率情况不断好转。同时,我们了解到前段时间中日局势波动,但公司接单及生产经营情况基本没有受到影响。我们看好公司在蓝玻璃领域的发展前景。 LED衬底将受益于行业景气好转 微投业务期待下游市场爆发公司近两年在LED产业链开始布局,以蓝宝石衬底、PSS加工为切入点,跨入LED照明领域。由于去年衬底价格下滑剧烈,公司该项业务出现亏损,但今年以来LED行业景气不断好转,带动公司衬底收入同比大幅增长299.16%,同时毛利率也提升至6.68%。在经历了11年的大幅下跌后,目前蓝宝石衬底价格已趋于平稳,我们判断未来再进一步大幅下跌的概率不大。微投方面,公司积累深厚,具有明显先发优势,但仍处于产业起步和培育阶段。未来微投的增长要看下游市场需求的爆发,从目前来看迹象仍不明显,短期内较难贡献业绩。 智能眼镜提供未来想象空间 业绩兑现仍需时日目前公司智能眼镜组件主要出货给以色列Lumus公司,通过Lumus公司间接供货给下游大客户。目前眼镜组件产品仍处于小批量样品阶段,供货量较小。但公司所提供的零组件在每部眼镜中单价很高,对公司边际收入影响较大,如果以后能够批量出货,将成为公司未来业绩非常重要的推动因素。在智能眼镜行业中,Google已经率先推出了眼镜产品,苹果的iGlass也在研发当中。从Google目前的技术来看,只是将眼镜充当一个移动显示器,把移动终端的信息利用眼前的液晶显示屏展现。而从苹果的方案来看,是通过两个液晶显示屏把图像直接投射到佩戴者眼中,这样就可以通过立体的画面产生一个虚拟的图像,称之为显示的革命并不为过。我们看好智能眼镜的前景,特别是iGlass将有望成为苹果下一款跨时代的产品,并带动同类产品的热销,我们建议大家密切关组相关产品的进展。 盈利预测 我们预计公司12-14年营收为5.77、8.18、10.93亿元,对应净利润分别为1.52、2.16、2.71亿元,EPS为0.61、0.86、1.09元。公司未来亮点较多,前景值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 光学器件行业景气波动的风险;蓝玻璃IRCF渗透率及加工良率不达预期的风险。
齐心文具 传播与文化 2012-10-31 5.42 -- -- 5.76 6.27%
6.20 14.39%
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事项说明:齐心文具发布三季报,实现营业收入10.3亿,同比增长50%;归属于上市公司股东净利0.5亿,同比增10%,EPS0.14元,略低于我们的预期。其中,3Q12公司营收、净利分别同比增长57%、12%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润同比增长0%~40%。 平安观点:收入快速增长,盈利略低预期:3Q12公司营收同比增长57%,收入持续快速扩张的同时,公司综合毛利率同比下降5个百分点至19%,导致3Q12净利增速仅12%,低于我们的预期。我们预计综合毛利率下降的主要原因系:1、产能结构调整。外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、产品促销延续。1H12公司对办公设备、桌面文具产品进行降价促销,以抢占市场份额,推测这一市场策略在3Q12有所延续。 市场份额稳步扩张:分拆收入构成,反应传统渠道业务的母公司营收同比增长80%,反应直销渠道业务的母公司以外营收同比增长8%。传统渠道业务的同比高增速一方面是受去年同期低基数的影响,另一方面,3Q为行业淡季,相对2Q旺季依然实现8%的环比增长,说明促销策略下,公司市场份额稳步扩张。 盈利预测与估值:小幅下调对公司2012年EPS的预测至0.21元,考虑2013年公司募投项目达产,综合毛利率有望随自产比率提高而结构性提升,维持对2013~2014年EPS分别为0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年10月26日5.42元的收盘价,PE分别为25.8、17.1、12.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。
湖北宜化 基础化工业 2012-10-31 11.52 -- -- 10.70 -7.12%
11.63 0.95%
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事项:2012年1~9月,湖北宜化实现营收138.66亿元,同比增长10.16%;归属上市公司股东净利润6.34亿元,同比下降17.72%;实现每股收益0.71元。 2012年第3季度实现营业收入44.83亿元,同比下降14.69%,单季度实现净利润1.59亿元,同比下降47.79%,单季度EPS为0.18元。 平安观点:n公司第3季度销售毛利率下滑致净利润大幅下滑:公司2012年第3季度销售毛利率与净利率分别为16.54%与5.91%,较去年3季度和今年2季度均出现下滑,公司主导产品尿素、PVC第3季度价格低迷为公司毛利率下滑主要原因。 公司新疆尿素项目2012年运行稳定2011年12月,新疆宜化年产40万吨合成氨60万吨尿素工程顺利投产,公司新疆尿素依托当地廉价的煤炭资源,综合成本仅1100元/吨左右,新疆地区尿素2012年运行稳定,该业务为公司2012年最大增量。 磷矿石自给率提升后公司新增磷肥项目盈利前景乐观公司松滋2x28万吨磷酸二铵项目计划于2012年四季度投产。2013~2015年公司本部江家墩和四川雷波磷矿石产量将逐步提升,公司新增磷肥项目前景乐观。 新疆低成本PVC项目2013年贡献利润公司新疆地区84万吨PVC项目预计2013年投产,该项目自配电厂,用电成本为0.26元/度,远低于宜昌、内蒙古、青海等地,新疆PVC项目2013年盈利值得期待。 盈利预测与投资建议我们预测公司2012~2014年EPS分别为元0.92元、1.12元、1.31元,公司目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为12.8、10.5、9.0倍左右。公司积极布局西部,利用当地廉价的资源优势获得低成本优势,考虑到公司主要产品PVC和尿素价格低迷影响4季度业绩,我们下调公司为“推荐”投资评级。 风险提示:内蒙古天然气涨价幅度超预期、磷矿石开采进度低于预期。
江铃汽车 交运设备行业 2012-10-31 14.03 -- -- 14.92 6.34%
17.45 24.38%
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事项 江铃汽车发布2012年三季报:3Q12实现营业收入40.2亿元,同比下降1.6%;净利润3.4亿元,同比下降16.3%;每股收益0.39元;每股净资产8.97元。 前三季度公司收入同比下降4.2%,净利润同比下降20.5%,每股收益为1.36元。 平安观点 3Q12公司共销售各类汽车约4.6万辆,同比增长3.3%,其中福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV销量分别同比增长1.2%、8.3%和0.2%。 3Q12公司表现较好的是轻卡业务,福特品牌商用车表现稳定,业绩符合我们的预期。 3Q12公司汽车销量同比略有增长,但收入同比略有下降。虽然3Q12公司汽车销量同比增长3.3%,但主要增量贡献来自单价较低的轻卡,公司汽车销售均价同比减少4400元,因此收入同比下降1.6%。福特品牌商用车(全顺轻客)是公司利润支柱之一,其次是JMC品牌轻卡(含皮卡),SUV难以贡献利润。中小企业及事业单位商务和通勤、高端城市物流是福特品牌商用车主要用途,经济形势的好转特别是中小企业盈利的好转,将促进福特品牌商用车销量回升,推动公司业绩回升。 策略性降价、产品结构变化是利润下降的原因。由于经济不景气,公司产品需求不振,为了完成既定销量目标,公司对产品进行了策略性降价,是导致销售均价下降及利润率下降的原因之一。同时公司利润率较低的轻卡产品的销量增长较快,而利润较高的轻客和皮卡业务增长较缓,导致低利润率的产品销量占比较高,也是利润水平下降的原因之一。 费用率增加是利润下降的三大原因之一。3Q12公司三项费用率同比增加3.0个百分点,其中管理费用率同比增加3.4个百分点,研发费用的增长是管理费用率大幅增长的主因。目前公司正在持续推进的项目包括N351SUV自动档车型项目拓展、N330产品项目(自主开发的下一代SUV产品)、N800项目(自主开发的下一代卡车产品)、J08产品项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09产品项目(从福特引进的新一代全顺产品)、J10产品项目(在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡)。这些新产品的研发加大公司研发费用的投入,同时也有助于公司尽快提高在各细分市场的竞争力。 盈利预测及投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为1.75元、2.01元和2.21元。目前估值水平对公司产能压力和重卡投资风险已有反映,维持“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度下降;2)原材料、人工成本上升明显;3)SUV等新产品市场开发低于预期。
广发证券 银行和金融服务 2012-10-31 12.54 -- -- 13.23 5.50%
15.83 26.24%
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事项:广发证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入53.53亿元,同比增长23.8%,归属于上市公司股东的净利润18.11亿元,同比增长16.1%;每股收益0.31元,期末每股净资产5.46元。 经纪业务:佣金率同比、环比回升报告期内经纪业务收入17.88亿元,同比下滑30%,在股基交易佣金率同比、环比回升的背景下,我们认为公司经纪业务下滑主要由于股基交易额同比下滑30%;期末公司股基交易市场份额3.94%,去年同期为4.13%,同比下滑约0.2个百分点。 自营业务:推动收入增长的最重要因素报告期内自营业务收入11.56亿元,去年同期则亏损1.58亿元,自营业务的大幅增长是推动公司整体营业收入实现增长的最重要因素;期末公司自营资产配置223.68亿元,占净资产比重为69%,自营规模环比下降约16%。 投行业务:债券承销是增收亮点报告期内投行业务收入8.69亿元,同比增长46%。报告期内共承销9单IPO、6单增发项目,股票融资额同比下滑9%,下滑幅度远小于行业约35%的降幅,且股票承销市场份额由去年同期的4.6%提升至6%;同时报告期内企业主体债券承销额236.8亿元,去年同期则为空白,可见债券承销的大幅增长成为投行业务收入同比大幅增长的关键因素;从项目储备情况看,公司有4单创业板、3单主板IPO项目通过尚未发行,并有41单IPO项目已上报审核,IPO项目储备数量业内排名第二,后续投行业务发展仍有动力。 创新业务:融资融券实现收入贡献报告期末公司融资融券余额45.8亿元,同比增长112%,市场份额6.54%,同比提升0.1个百分点,融资融券业务的迅速发展已为公司实现实质性收入贡献,期间公司银行存款额同比下滑11%的情况下,利息收入同比仍实现了39%的增长,收入占比相比2011年末进一步提升0.2个百分点至15%。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计12-14年EPS分别为0.44、0.52、0.59元,对应最新收盘价PE分别为28.7、24.3、21.4倍,PB分别为2.2、2.1、1.9倍,公司经纪业务转型、投行业务项目储备丰富,创新业务推进迅速,融资融券、新三板和直投等业务在业内均属于领先水平,公司将成为创新业务推进的主要受益者,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:投行项目发行低于预期,市场持续低迷。
五粮液 食品饮料行业 2012-10-31 32.57 -- -- 33.52 2.92%
33.52 2.92%
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平安观点: 3Q12五粮液营收仅增20.2%,低于茅台和老窖。我们判断3Q营收增速放缓主要因为中低档酒收入增速放缓,高档酒增速环比上半年加快。根据3Q12毛利率变化情况推断,3Q高档酒收入增速超过50%,中低档酒收入出现下滑。 3Q12高档酒收入增速较快的原因:(1)2011年9月五粮液酒提价29%的效果在3Q12完全体现;(2)我们估计公司3Q12加大了五粮液酒的出货量,3Q12预收款环比下降了9.7亿,有经销商反映8月份公司一次性打了4批货,三季报也印证了我们节前调研的判断,三季度五粮液酒销售情况正常,短期缺货是因为生产环节问题。(3)团购价提升对高档酒营收增长有一定贡献,7月和8月五粮液酒团购价分别上调20元至729元、提升了6%。(4)五粮液2012年7月提高了新进入经销商出厂价至699元,我们判断3Q12新经销商数量可能出现一定幅度的增长。 3Q12中低档酒收入下滑。2012年5月五粮液中低档酒提价10%左右,我们估计2Q12经销商大量进货、中低档酒放量增长,2Q12毛利率仅为60.0%,3Q12经销商则放缓了中低档酒的进货速度。 五粮液3Q12净利大幅超越市场预期,同比增89.3%,主要有两个原因:(1)高档酒收入占比提升,中低档酒提价毛利率上升,3Q12毛利率大幅上升14.1%至79.9%。(2)三项费用率同比大幅下降7.3%至10.8%。 短期内渠道仍面临一定的压力,一批价处于低位徘徊,团购市场的快速发展,可能导致公司实际销售好于投资者草根调研情况。现阶段五粮液一批价在680-730元/瓶。年初至今,包括我们在内的众多投资者草根调研获得的销售情况,与五粮液报表业绩存在着巨大的差异,原因可能在于五粮液团购市场的拓展,我们判断五粮液酒团购的比重达到了30%。团购业务严重挤压了传统渠道的空间,导致传统经销商普遍感受产品销售难度加大,因此五粮液产品真实销售情况可能好于投资者做的草根调研。 预计公司2012-2013年实现每股收益2.53元、3.12元,同比增长56%、23%,对应PE分别为13.3、10.8倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。公司4季度是否会调控业绩不好把握。
南方航空 航空运输行业 2012-10-31 3.62 -- -- 3.69 1.93%
4.16 14.92%
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投资要点 公司业绩低于预期公司2012年三季度实现营业收入298.44亿元,同比增长9.4%,归属母公司所有者的净利润22.16亿元,同比下降29.25%,每股收益0.23元。扣除汇兑、营业外收益、投资收益等,公司运输主业利润由11年三季度的33.39亿元下降为12年三季度的31.06亿,同比下降8.6%。公司业绩低于市场预期。 受国际航线影响,票价增长难度大 根据我们的行业数据观察,三季度国内票价(含燃油)与去年持平,而国际票价明显高于去年。公司三季度吨公里收益同比下滑接近2%,这是导致公司盈利下滑的关键原因。我们认为,公司收益水平走势与行业不同,主因是公司国际航线扩张较快,收益水平尚处于低点,从而拉低了公司整体的收益水平。 航油成本下降并未体现在公司成本端 公司三季度营业成本增长9.9%,可供吨公里成本同比持平。今年三季度,国内航油价格较去年同期低约8%,使各航空公司的成本压力明显减缓。但公司三季度航油成本下滑并未带来单位成本的下降,也直接导致了公司三季度毛利率较去年同期小幅下滑。 汇兑收益减少,加大了业绩下滑的幅度 三季度人民币累计贬值0.256%,按照公司中报数据,预计公司三季度平均有780亿人民币的美元借款,产生汇兑损失2亿元。而去年同期公司取得6.7亿元的汇兑收益。公司今年汇兑收益的减少,贡献了公司三季度利润总额下滑的85%。 下调全年业绩预测,四季度公司业绩将再受考验 前三季度公司盈利下滑54%,虽然去年四季度公司计提资产减值准备导致业绩形成低基数,但根据四季度客源情况,预计公司今年四季度亏损幅度略大于去年。我们下调公司盈利预测,预计12-14年公司EPS分别为0.22、0.31、0.33元,相对应10月27日公司股价的PE为17.0、11.8、11.3倍。随着宏观经济见底回升,预计2013年公司业绩将有显著回升,维持“推荐”评级。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。
金发科技 基础化工业 2012-10-31 5.08 -- -- 5.11 0.59%
6.17 21.46%
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事项:公司公告三季度报。前三季度,公司实现营业收入88.63亿元,同比增长1.15%;净利润6.08亿元,同比下降25.07%;每股收益0.24元,扣非后每股收益0.21元,扣非后加权平均净资产收益率7.80%。 其中第三季度,公司实现营业收入28.27亿元,同比下降1.63%;净利润2.10亿元,同比下降13.86%;每股收益0.08元,扣非后每股收益0.07元。 平安观点: 业绩基本符合我们预期前三季度公司改性塑料销量同比基本持平,业绩下降的主要原因是:1)受到国内外经济不景气和下游汽车、家电、电子电气等行业发展收缩等影响,公司综合毛利率下降0.4个百分点至18.1%;2)去年上半年出售长沙高鑫房地产有限公司75%股权产生投资收益2.15亿元。 未来改性塑料销量增长将主要来源于发展车用塑料2007~2011年公司车用改性塑料销量年均复合增长率约50%。随着公司车用塑料技术实力的提升,通过加大对新车型的开发力度和建设80万吨/年环保高性能车用塑料增发项目,我们预计,未来公司车用塑料销量将继续增长。 发展高端化工新材料将逐步提升公司综合毛利率公司正在发展的高端化工新材料包括高性能碳纤维及其复合材料、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙特种工程塑料等。其中,降解塑料一期3万吨/年项目已于2011年10月工业化,碳纤维子公司-广州金发碳纤维新材料发展有限公司正在组建。未来随着高毛利率的完全生物降解塑料、特种工程塑料等化工新材料收入占比逐步提高,公司改性塑料综合毛利率有望逐步提升。 下调业绩预测,维持“推荐”我们下调2012年改性塑料销量预期,下调2012年盈利预测,预计2012~2014年EPS预测分别为0.31、0.41、0.54元,对应10月30日收盘价的动态PE分别为16.5、12.6、9.4倍。我们看好股权激励、增发项目对公司未来业绩增长的推动作用,维持“推荐”。 风险提示宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,改性塑料销量和盈利能力下降;原材料价格波动的风险;新建项目投产和新市场开拓风险。
科士达 电力设备行业 2012-10-31 9.63 -- -- 10.20 5.92%
11.01 14.33%
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三季报摘要: 2012年前三季度公司实现收入6.01亿元,同比下降5.78%;实现净利润5991万元,同比增长7.62%;每股收益为0.29元。公司第三季度收入同比增长0.36%,净利润同比增长12.72%。前三季度经营性现金流量净额为-4208万元,比去年大幅缩窄。 平安观点: 第三季度收入同比增速出现回升 上半年公司的UPS业务出现同比下降,第三季度我们认为其同比降幅有所收窄;而铅酸电池可能保持了上半年的平稳增长,因此第三季度公司收入与去年同期大体持平;同比增速好于上半年,主要是因为去年行业变差的影响主要体现在下半年,因此今年下半年的收入基数相对较低。目前大功率的UPS和出口业务仍然不理想,行业处于阶段性底部,我们预计第四季度可能会保持第三季度趋势。 产品销售结构导致综合毛利率变化 第三季度,公司综合毛利率为28.71%,与上半年相近,但略低于第二季度。我们认为,这可能是销售产品结构变化导致,毛利率相对较高的大功率和出口UPS占比减小影响了综合毛利率水平。 光伏逆变器盈利能力下降 目前国内光伏逆变器行业处于激烈竞争阶段,供应商盈利能力不断下降,公司也受到了影响。对此,我们认为公司可能会采取相对稳健的经营策略,光伏逆变器的业务仍会保持快速增长,但盈利可能会低于之前市场预期。 估值和评级: 面对不好的外部环境,公司加强了帐款管理,第三季度经营性现金流量净额为5534万元,而去年同期为-2231万元。 我们预计2012~2013年公司EPS为0.42和0.48元,对应PE分别为23.3和20.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济持续向下;2、出口订单持续向下;3、新业务开拓低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名