一季度业绩继续保持快速增长,控股股东认购可转债彰显信心:根据公司发布的2019年第一季度业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润7800万元-8400万元,同比增长59.66%-71.94%,公司业绩增长主要原因是公司2019年第一季度销售收入同比大幅增加所致。此外,公司拟发行可转换公司债券募集资金总额3.75亿元,初始转股价格75.88元/股,公司董事长及控股股东彭骞先生将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额合计不低于1.0 亿元,彰显对公司未来发展的信心。 下游需求不断向好,平板显示检测系统有望受益:公司的主要产品是平板显示检测系统,包括模组检测系统、面板检测系统、OLED 检测系统、AOI 光学检测系统、TouchPanel 检测系统和平板显示自动化设备。近年来,随着京东方、华星光电等国内企业以及友达、富士康、三星、LG等境外企业在大陆大规模投资面板及模组生产线,全球新增产线投资主要集中在我国,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23 条,新增投资金额合计超过6500亿元。受益于下游新增产线投资增加,将带动平板显示检测系统需求持续增长。同时,2019年是折叠屏手机元年,根据IHS 资料,预计2020 年OLED设备面板需求量将超过1700万平方米。公司作为行业内少数几家能够提供平板显示Module、Array和Cell三大制程检测系统的企业,将充分受益于下游需求向好,市场空间广阔。 半导体测试设备有序推进,打造业绩新增长点:随着5G、物联网和汽车电子市场不断拓展,叠加政策扶持和国产化替代,2019年半导体产业链有望迎来新一轮增长。公司2018年出资在上海设立全资子公司上海精测半导体技术有限公司,与韩国IT&T设立中外合资公司武汉精鸿电子技术有限公司,正式布局半导体测试领域,加快半导体测试设备的产品突破和产业化进程。日前,在SemiconChina年度展会上,公司产品膜厚及OCD检测设备首次亮相,半导体测试设备研发已经取得突破,有望打造业绩新的增长点。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS分别为1.77元、2.98元和4.20元,对应PE分别为44倍、26倍和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游面板行业投资减速;新业务发展不及预期。

多元化发展再创佳绩,营收屡创新高:公司多元化发展布局成型,集装箱、车辆业务、能源化工食品装备、空港消防业务、自动化物流、产城业务等景气度或提高、或维持在高位;2018年海工装备业务继续计提减值,2019年有望边际改善,我们预计未来几年营收有望屡创新高,毛利率有望稳步提升。 集装箱制造向智能化迈进,订单或将维持高位:2018年集运货量稳中有升,集装箱业务实现收入315亿元,同比增长25.91%,其中干箱销售154.39万TEU,同比增长17.95%,冷箱销售16.82万TEU,同比增长54.17%。2019年新箱购买力度有望保持景气,通过智能化改造,生产效率有望迎来提升,2019年原材料中的钢材价格有望回落,特种集装箱占比有望继续提升,集装箱毛利率有望迎来提升。 道路运输车辆业务有望完成港股上市:全年车辆业务实现销售收入244亿元,同比增长24.99%,销售19.2万台,同比增长17.79%,收入和净利润的增长主要得益于中国和美国车辆销量持续增长。中国证监会已批准其在港股上市的申请,未来半挂车需求量有望在发展中国家继续增加,实现单独上市后,有望提高管理效率,助力车辆业务加大开拓发展中国家业务的提升,提升单独资本运作和市场开拓能力。 能源、化工及液态食品装备业务有望继续加速发展:该装备业务板块实现营收141.63亿元,同比增长19.56%,净利润人民币7.92亿元,同比增长67.21%。(1)我国未来几年天然气需求的复合增长率有望超过15%,中集安瑞科在LNG、LPG、CNG等储运类产品销量国内领先,将继续受益我国天然气行业的快速发展;(2)全球化工行业活跃,化学品产量提高,化学品物流量加大,罐式集装箱业务等主流产品产量创历史新高,未来有望保持较高的市占率。(3)液态食品装备布局多个国家和地区,市场空间仍然很大,未来收入有望稳定增加。 投资建议:公司多元化发展布局成型,多数行业板块处于较高景气度,土地价值有望继续释放,根据我们模型测算公司2019-2021年营业收入分别为1052亿元、1193亿元、1356亿元;归母净利润分别为38.61亿元、44.20亿元、50.99亿元,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:全球经济贸易不及预期,中美贸易摩擦加剧;原材料尤其钢材价格大幅上涨;国家发展天然气等清洁能源的政策变化;天然气、原油价格等影响;产城业务的推进速度;外汇及金融衍生品的大幅波动等。

事项:公司发布2018年年报,全年实现营业收入170.34亿元、同增16.8%,归母净利润43.65亿元、同增23.65%,扣非归母净利润41.24亿元、同增,实现每股收益1.62元。其中Q4实现营业收入43.23亿元、同增,归母净利润12.33亿元、同增24.17%,扣非归母净利润11.85亿元、同增22.9%。 业绩符合预期。Q4收入同增15.9%,较17年同期提升8.7pct,保持快速增长势头。Q4期间费用率为10.7%、同降3.6pct,净利润增速为24.2%,符合市场预期。 收入稳定增长,高端酱油继续加码。18年营收同增16.8%,Q4同增15.9%,符合市场预期。分产品来看,18年酱油增速15.9%,我们预计高端增速+20%、中端±15%、低端个位数增长;蚝油增速26%,实现快速放量;醋类增速预计接近20%;18年调味酱增速2.6%,预计经过渠道调整,1Q19将实现快速增长。4Q18收入增速加快,主要是高端酱油与蚝油继续加码。年预收账款32.4亿、同增20.8%,经销商打款积极,渠道库存处于良性,预计1Q19保持稳定增长。 产品结构升级推动毛利率提升,费用率稳中有降。18年净利润同增23.7%,净利率为25.6%,处于历史高位,主要受益于产品结构升级、原料成本小幅下降,以及广告费与运费占比趋降。18Q4整体毛利率为46.5%、同比下降0.13pct,主要是毛利率相对较低的蚝油增速加快;但销售费用率下降1.7pct至10.0%,我们估计主要和广告费用提前结算、运费占比下降有关。公司的费用率保持稳定,叠加提价预期,19年净利有望保持稳增长。 短看产品结构升级、渠道下沉,品类扩张可期。短期内,前期公司紧跟调味品升级周期,从生抽到高鲜酱油、从鸡精到蚝油,通过冠名综艺节目加强消费者教育,大单品味极鲜、上等蚝油持续放量,高端酱油及蚝油有望保持20%以上增速;随着公司精耕渠道,低线城市及乡镇的产品覆盖率提升,产品结构持续升级,毛利率中枢有望继续上移。长期来看,醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,规模快速增长,料酒业务通过收购兼并扩张的概率较大,一旦公司在这些品类发力,借助渠道和品牌,将很快实现放量。 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计19-21年营收增速分别为17.0%/16.0%/14.5%,净利润增速分别为20.4%/19.8%/18.2%,EPS分别为1.95/2.37/2.77元,对应分别为40/33/28X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动、餐饮行业不景气、产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。

营收重回增长轨道:公司2018 年实现营业收入130.65亿元,比上年同期增长8.44%。公司实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长12.07%。扣非后归母净利润为4.67亿,同比增长4.03%。报告期内,投资收益为0.49亿元,较上年同期增加0.41亿元,主要原因是本期收到与企业日常活动相关的政府补助增加。资产减值损失与信用减值损失为-0.43亿元,较上年同期减少0.74亿元,主要原因是本期货款回收增加和本期执行新会计估计。 期间费用增加, 哈尔滨分部带来最大业绩贡献:期间费用总和为13.03亿元,同比增长3.53%。其中管理费用同比增长21.68%,达到8.90亿元,主要原因为是职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加。研发费用同比下降25.14%,为3.06亿元,主要原因是部分研发项目已完工,研发费用支出同比减少。按地区来分,哈尔滨分部实现营业收入44.86亿元,同比增长30.58%;景德镇分部实现营业收入84.69亿元,同比增长0.60%。哈尔滨分部主要负责直9、直19、Y12、EC120、H245及相关直升机零部件的生产,在报告期内为公司带来了最大的业绩贡献。 军民两款新机型将成为公司未来业绩增长最大动力:军用机型方面,随着新型10吨级通用直升机量产,将明显改善公司未来营收表现,如果参考美军的编制,未来我国陆航部队的军用直升机可能有近千架需求,军用新机型的放量是公司业绩稳定增长的根基。在民机方面,重点关注AC352机型后续进展,2018年AC352型直升机亮相第十二届珠海航展,是航空工业展区内唯一一款以真机状态参与展出的直升机,受到国内权威媒体和公众的普遍关注。未来民机发展的程度,或是公司未来业绩的弹性所在。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS 分别为1.03元、1.25元和1.53元,对应PE分别为45倍、37倍和30倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;民机市场开拓受阻;资产注入不及预期。

事项:公司发布2018年年报,全年实现营业收入66.9亿元、同增15.8%,归母净利润8.6亿元、同增1.1%,扣非归母净利润8.2亿元、同增2.7%,实现每股收益1.04元。其中Q4实现营业收入17.9亿元、同增12.2%,归母净利润1.8亿元、同降22.4%,扣非归母净利润1.8亿元、同降19.6%。 酵母产品稳增长,有望享受提价红利。18年营收同增15.8%,Q4同增12.2%,符合市场预期。我们预计全年面用、酿酒酵母增速±20%,YE同增+10%、微生物营养同增20%+、动物营养同增不到10%,保健品同增40%;酵母及深加工产品整体收入同增24.2%,其中销量同升12.1%,受益于产品结构升级、提价等因素,吨价同升10.8%。18年10月对酵母产品(占比±40%)提价3~4%,19年将享受提价红利。 受出口下降、工厂搬迁拖累,净利润短期调整。18年净利润同增1.1%、Q4同降22.4%,略低于市场预期。4Q18净利润大幅下降的主要原因是:1)海外拓展导致销售费用率同升1.7pct;2)汇兑损失等导致财务费用同比增加;3)由于补贴减少导致其他收益同降3600多万,对净利润影响较大。18年净利润增速收窄的主要原因有:1)新产能投产、工厂搬迁、环保等问题,导致制造费用占比同升4.9pct至23.5%,抵消原料成本下降,酵母产品毛利率同降2.6pct至39.1%;2)汇率波动加剧,导致出口下降,影响利润0.4亿;3)受环保政策影响,伊犁工厂产能利用率下降至±60%、赤峰工厂搬迁,加上埃及工厂成本上涨,影响利润0.6亿;4)白糖价格下跌影响利润0.4亿等;5)运输费、广告宣传费增加导致销售费用率提升0.4pct至11.3%。 YE+海外扩张+产能释放,2021年有望实现百亿目标。1)YE对味精替代不到10%,最终可达±50%,下游培育空间较大;2)目前海外经销商数量达+2800家,随着品牌力和客户忠实度不断提升,以及产品价格优势,海外市占率提升只是时间问题,海外工厂净利率高于国内,对业绩贡献较高;3)未来3~5年,公司规划产能每年增长10~12%,很快超越英联马利,成为全球第二,改变世界酵母格局。我们预计公司业绩可保持+15%增速,在2021年实现100亿目标。 盈利预测与投资建议。公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,国内外新产能不断释放。随着YE渗透率提升,下游需求旺盛,有望保持20%左右增速;同时公司积极拓展保健品、微生物营养、动物营养等高附加值的酵母衍生品,毛利率有望持续提升;海外成本优势明显,净利率高于国内工厂;综合以上因素,公司净利润经过18年短期调整,有望实现恢复性增长。我们预计19-21年营收增速分别为15.5%/16.0%/15.0%,净利润增速分别为19.8%/20.9%/24.0%,EPS分别为1.37/1.65/1.87元,对应PE分别为22/18/16X。公司业绩短期有波动,但长远来看,公司发展潜力巨大;公司以2B业务为主,但具有行业定价权,可给予消费品估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期,糖蜜价格大幅波动,行业竞争加剧,海外市场拓展不及预期,汇率波动,出口下降。

1.权益市场波动影响归母净利润同比增速,基本符合预期 公司2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元,同比增长47.2%。我们认为2018年三季度直至四季度,受国内外各因素影响,资本市场的波动加大。2018年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产99.40亿元,同比增速为57.20%,2017年增速为-45.9%,主要系交易性企业债和基金配置增加。体现资产负债表在其他综合收益方面,2018年为-27.91亿元(2017年为15.97亿元),前三季度数据为-15.77亿元。而在体现利润表在公允价值变动损益方面,2018年为-3.79亿元,2017年为1.24亿元,三季报数据为-0.55亿元;2018年投资净收益为338.03亿元,同比增速为-5.18%(前三季度为-5.44%)。但在其他综合收益的税后净额为-43.88亿元(2017年为6.76亿元),前三季度为-31.74亿元,主要系资本市场波动,权益类可供出售金融资产公允价值下降,基本符合预期。 2.需要密切关注新一届管理层换届选举及公司战略情况 1月25日,新华保险2019年度工作会议在京召开。会议的主要任务是:总结2018年工作,部署2019年工作,平稳有序推进公司高质量发展。公司执行董事、副总裁黎宗剑(代行董事长职务)、副总裁、首席财务官杨征(代行首席执行官职务)分别做了重要讲话,明确“十三五”时期(2016-2020),初步建立续期拉动的保费增长模式,保障型业务取得快速发展,基础管理持续强化目标。目前新一届管理层选择备受市场关注,将成为短期影响股价的重要因素。 3.差异化代理人策略逐渐发力,继续深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,三季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。 差异化的代理人发展趋势形成,效果有所显现。公司从2018年第三季度开始,明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍。在2018年开放日中,新华保险预计将来核保师、理赔师比精算师更重要。2018年已出版初级风险管理师培训教材,授予7158名营销员初级风险管理师资格。同时,公司提出以建设稳定的队伍为主,新人成本下降,一年以上的人力占比从2015年的18%提高至2018年6月的52%。队伍开始成熟,老人开始居多,新人成本开始下降,倡导举绩率、人均件数和件均保费高。这几个指标在行业中处于领先,2018年举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。2018年,公司代理人达到37万人,代理人增速6.3%,较中报增速0.3%提高6pct;月均举绩人力17.5万人,同比增长15.9%;受年金险新单保费下降的影响,月均人均综合产能4372元,同比下降24.6%。数据显示,2018年全年保费收入为1222.86亿元,同比增速为11.89%,市占率为4.7%,居行业第6位。前三季度公司保费首次突破千亿元为1000.08亿元,同比增速11.32%(中报为10.83%),其中Q3同比增速为12.37%(Q2为18.54%),环比增速为13.02%。 4.当前转型富有成效,专注健康险 健康险采取“以附促主”的销售策略,二季度以来持续向好,2018年,健康险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%,同比提升26.0PCT,处于行业领先水平。个险渠道,健康险实现收入425.71亿元,同比增长36.2%,其中,长期险首年期交保费+短期险保费共计157.67亿元,同比增长33.79%,基本达到年初制定的目标;续期保费268.04亿元,同比增长37.6%。开放日上,新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,个人客户中,重疾和医疗类理赔金额增幅最高,分别达39%和44%,保险姓保和保障功能进一步显现。 5.NBV增速转正,EV增速受经济假设偏差等因素下滑 2018年NBV为122.10亿元,同比增速为1.2%,较上半年的-8.9%大幅改善,2018年下半年同比增长15.57%,基本符合预期;经初步测算,Q4NBV同比增速约为60.24%。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,主因NBVMargin提升,首年保费口径下,NBVMargin为47.9%,同比提升8.2pct,领先上市险企。 2018年EV为1731.51亿元,同比增速为12.8%,略低于预期,经济假设偏差是影响增速的重要因素,主要系全口径下AFS浮亏拖累。中报较年初增速为7.90%,同比增速为16.55%。其中VIF价值为742.59亿元,同比为23.22%;调整净资产为988.92亿元,同比增速为6.10%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。公司2010-2018年ROEV年均复合增速为18.39%(2010-2017平安寿险、人寿、太保寿分别为25.2%、14.5%、22.4%),2018年为18.28%。 6.总投资收益率有所下滑,但领先行业 2018年末投资资产规模为6998.26亿元,同比增长1.7%,实现总投资年化收益率为4.6%,较2017年下滑0.6pct,较2018中报4.9%下滑0.3PCT,优于同业。据证券时报报道,险资2018年的投资收益率约为4.3%。整体资金运用收益在6800多亿元,较2017年约减少1500亿元。其中,固定收益领域中的债券和银行存款,收益水平较高。公司在2018年适当减少股权投资比重,降低投资股权型金融资产投资比重2.5pct,提高债券及债券投资比重1pct,增加定期存款投资比重3.1pct。 7.估值与投资建议 近期公司因管理层调整而备受市场关注,前期股价有所承压核心因素。考虑到三季度的高基数及四季度基数较低的因素,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善,继续朝着既定目标努力。在权益市场大幅波动背景下,公司业绩实现了较好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司继续践行高价值率的健康险“进万家”发展战略与差异化的代理人竞争策略,目前正是保险公司差异化竞争的起点,期待在公司新一届管理层的带领下,继续深耕发展,我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为3.19/3.77/4.39元,对应的P/EV分别为0.85/0.72/0.62倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。

营收稳步增长,业绩略低于预期:公司发布2018年年报并公布利润分配预案,2018年行业持续回暖,公司实现营业收入25.53亿元,同比增长20.43%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长18.11%。业绩略低于预期。主要是计提坏账准备及投资亏损所致。报告期内公司单项计提坏账准备共计2254万元,导致归母净利润减少1084万元。2018年投资净收益-1859万元,同比减少2456万元。受益于2018年人民币贬值影响,公司汇兑收益同比增加340%至4259万元,导致财务费用大幅减少。公司主营业务整体保持稳健,控股子公司中鼎集成2018年实现扣非归母净利润7548万元,顺利完成此前的业绩承诺6800万元,是公司业绩增长的主要动力。公司公布利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币5.00元。 工业车辆销量呈增长态势,物料搬运板块稳健发展:根据世界工业车辆数据(WITS)和中国工业车辆协会(CITA)数据统计,2018 年全球叉车销售量达到153 万台,同比增长10%,中国叉车销售量(含出口)达到63.5 万台,同比增长24%,中国叉车销量(含出口)约占全球叉车销量的41%左右,工业车辆行业继续保持快速增长。公司液压搬运车稳居全球销量第一名,电动仓储车保持国内销量领先地位,2018年仓储物流车辆销量同比增长8.97%。此外中国电动叉车市场增速远高于全球市场,尤其是电动步行式仓储车的增长达到了40%,而且国内电动叉车在全部叉车中的占比仅为40%左右,远低于其他成熟市场65%-75%的比例,表明国内电动叉车市场仍然具有很大的发展空间。在2019诺力新品发布会上,公司发布了诺力全系列锂电产品,继续发力电动叉车产品,抓住轻量化、智能化的行业发展趋势。 在手订单饱满,智能物流板块打开成长空间:2018年公司智能物流系统集成业务板块实现营业收入70367万元,同比上升53.34%,是营收快速增长的主要贡献来源。公司控股子公司中鼎集成是国内智能仓储物流系统集成行业的领军企业,2019年1月已与孚能科技签订两套动力锂电池生产智能化物流成套系统的合同,总价值6亿元。截至2019年1月底,中鼎集成在手订单约27亿元,其中新能源领域占比50%-60%。同时,中鼎集成积极进行全行业多领域的市场开拓,在医药、食品冷链、家电、家居建材、纸业、汽车等多个行业收获订单,在手订单饱满,业绩成长确定性高。在政策大力推动智能制造的带动下,智能物流系统预计将保持持续较快增长。据估计,2020 年中国智能物流系统集成市场规模将接近1400 亿元,年均复合增速在20%以上。同时充分受益于国内锂电设备扩产周期,公司智能物流板块有望打开成长空间,实现快速增长,2019年业绩或超预期。 投资建议:公司业务范围覆盖物流搬运、存储、输送自动化和智能化软硬件全产业链,控股子公司中鼎集成业绩持续快速增长,随国内锂电设备进入扩产周期智能物流市场规模快速增长,未来有望进一步打开成长空间。我们预计2019-2021年的EPS为0.9元、1.1元和1.3元,对应PE为20、16、14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格及汇率波动;物流系统订单签订不及预期;新业务布局发展不及预期;中美贸易争端持续化。

事件:万科发布2018年年报,营收2976.8亿,同比升22.55%,归母净利润337.7亿,同比升20.39%,扣非后归母净利润334.9亿,同比升22.77%,基本EPS 3.06元,略低于预期。此外公司拟10派10.7元。 扣税毛利率创近年新高,少数股东损益上升:2018年公司收入依然以房地产业务为主,但物业比重持续提升至3.3%。整体扣税毛利率升至29.7%,创近几年新高,主要受益结算项目为2016-2017年售价较高的项目,三费率略有提升,此外少数股东损益大幅上升,占净利率的比重由24.6%升至31.5%,受此影响归母净利率下降0.2pct至11.3%,业绩略低于预期。而受益负债率提高加权平均ROE上升近0.4pct至23.24%,同样为近年最好水平。2018年末已售未结金额5307亿元,业绩锁定性高。 净负债率升至30.9%,存货占总资产比重降至49.1%:从负债来看,2018年末公司净负债率及剔除预收后的资产负债率升至30.9%及76.0%,尽管有所提升但依然处于行业中较低水平,从结构来看短期有息负债比重维持在35%左右,货币覆盖倍数2.02。此外值得注意的是公司存货占总资产比重近几年不断下降,2018年末降至49.2%。 销额稳步增长,投资力度回落:房地产业务方面,2018年公司实现销额及销面6069.5亿元及4037.7万方,两者分别升14.5%及12.3%,销售稳步增长,市占率升至4.05%,根据CRIC排行榜销售额排名位列全国第二。投资上,2018年投资力度由2017年的68.9%降至41.9%,新增权益建面2490万方,同比降10%,一二线比重小幅下降至72.1%,拿地均价5427元/平米,基本与2016年持平,而去年为7908元/平米。从开竣工来看,公司新开工及竣工面积均超额完成年初目标,同比分别升36.7%及19.8%。截止2018年末公司权益在建拟建建面9329万方,储备资源较为丰富。 新兴业务有序推进:长租公寓方面,公司以“泊寓”为主要产品线快速发展,2018年末公司覆盖城市达35个,累计开业6万间;商业管理方面,以印力集团为平台,2018年末公司持有及管理物业面积达1300万方;物流业务方面,除了传统高标库产品外,公司通过收购融合太古冷链物流切入冷链物流领域,2018年末传统物流已进入42个城市,可租赁建面约971万方,冷链物流已进入11个城市;此外公司标准办公与产业园的建设和运营管理、冰雪项目等业务不断发展。 投资建议:公司一直以来都是均好发展的龙头,2018年公司战略定位由“城市配套服务商”转变为“城乡建设与生活服务商”,传统开发业务稳步增长,新兴业务有序推进,2019年经营计划上除了再次强调“城乡建设与生活服务商”的定位外,公司多次提到“基本盘”,并明确指出基本盘将是2019年公司最重要的词汇,重点提到了开发、物业、租赁、商业、物流及度假六大业务。我们预计公司2019-21年每股收益为3.62、4.12、4.70元,考虑到公司合作项目比重升高,我们小幅调低了业绩预期,对应2019年动态PE不到8倍,依然处于相对较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:行业调控超出预期。

事项:公司发布2018年年报,全年实现营业收入19.14亿元、同增25.9%,归母净利润6.62亿元、同增59.8%,扣非归母净利润6.38亿元、同增62.3%,实现每股收益0.84元。其中Q4实现营业收入3.69亿元、同增25.9%,归母净利润1.39亿元、同增25.7%,扣非归母净利润1.37亿元、同增42.5%。 业绩符合业绩预告。18年实现收入同增25.9%,Q4同增25.9%,超市场预期。18年实现毛利率55.7%、同升26.1pct,期间费用率为18.0%、同降0.5pct。净利润同增59.8%,Q4增长25.9%,超市场预期。 主力榨菜实现量价齐升,1Q19经销商打款积极。公司18年营收同增25.9%,4Q同增25.9%,主要受益于量价齐升与产品结构优化。价方面:一是17年11月88g主力产品、175g脆口系列调整为80g、150g,间接提价10%-17%;二是10月底对7款产品提价约10%,对收入贡献约3%;叠加产品结构升级,从而榨菜吨价提升约13%。量方面:榨菜销量预计同增超过9%,我们估计主力产品销量增长较快,主要系5/6月份大水漫灌活动放量。从产品来看,我们预计主力榨菜收入同增±20%,脆口榨菜超过1.6亿,脆口萝卜约0.8亿、同增40%左右,维持高增长。18年预收账款1.55亿,经销商打款积极,说明渠道受提价的影响有限,目前渠道库存处于良性,预计1Q19收入有望实现增长。 榨菜毛利率大幅提升,19年成本压力消除。18年整体毛利率为55.7%、较去年同期提升7.4pct,其中榨菜毛利率为57.4%、同升8.7pct,若剔除大水漫灌高货折影响,毛利率会更高;泡菜44.3%、同降1.7pct,佐餐菜49.6%、同升3.1pct。榨菜毛利率实现大幅提升,主要受益于原料成本大幅下降,18年青菜头采购均价同比下降20%左右。根据草根调研,19年公司青菜头采购价与去年基本持平,市场担忧的成本压力基本消除,19年毛利率预计稳中有升。 费用率持续下降,净利率攀升高位。2018年净利润同增25.9%,销售净利率34.6%、同升7.3pct,攀升历史高位。18年销售费用率为14.7%、同升0.2pct,主要系市场推广费大幅增加,管理费用率为3.08%、同降0.1pct。随着公司费用投放逐步精细化,经营效率不断提升,盈利能力有望进一步提升。 渠道精耕+包装升级+品类乌江品牌化,19年收入有望稳增长。19年公司实施“渠道创新做透,品类独立推广”的市场战略,即一线开拓新零售,二线扶持战略商做透市场,多品类下沉、渠道下县全覆盖,同时裂变销售办事处,建立覆盖三四线市场的销售网络,抓好渠道下沉;品类方面,把萝卜、泡菜、下饭菜推出乌江品牌,推进“小乌江”到“大乌江”升级。今年公司“脸谱”升级到“脸谱+乌江logo+餐桌桌布”,强调餐桌场景,培育家庭渠道。19年经销商队伍不断扩张,不排除继续实施大水漫灌活动吸引经销商加盟。综合上述因素,公司有望实现收入稳增长。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。随着家庭消费升级、公司产能扩张及渠道精耕,脆口及泡菜放量可期,带动收入高增长。公司通过产品结构升级、控制期间费用率、加强对原料控制等来保证长期的较高净利率水平。不考虑外延并购,我们预计19-21年营收增速分别为22%/23%/21%,净利润增速分别为24%/25%/22%,EPS分别为1.04/1.29/1.58元,对应PE分别为28/22/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:新品增速放缓,泡菜品类拓展有限,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。

年度业绩保持平稳增长,交通自动化业务增长较快:根据公司发布的业绩公告,公司2018年度实现营业收入30.95亿元,同比增长26.1%;实现归属上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长3.9%,扣非归母净利润3.61亿元,同比增长23.18%,整体符合预期。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速的原因是当期计入政府补助同比减少0.59亿元。分业务来看,工业机器人实现收入9.35亿元,同比增长22%,物流与仓储自动化收入9.7亿元,同比增长35%,自动化装备检测及系统集成收入8.23亿元,同比增长8%,交通自动化收入3.62亿元,同比增长85%。2018年由于宏观经济走弱和中美贸易摩擦因素影响,行业来看,国产机器人销量增速回落,但公司各项业务多点开花,仍实现平稳增长,行业龙头地位稳固。 经营活动现金流回升,2019年一季度业绩边际改善:得益于2018年四季度销售密集回款,2018Q4经营活动现金流净额5.4亿元,改变前三季度现金流为负的情况,导致2018年全年公司经营活动现金流净额同比增加4.4亿元至5463万元,现金流明显改善。同时,公司公布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润6391万元-7608万元,同比增长5%-25%。随中美贸易摩擦缓和及宏观环境趋稳,公司业绩有望边际改善。 海外市场取得突破,柔性机器人或成公司利润增长点:公司2018年研发投入1.95亿元,同比增长18.4%,占营收比例为6.3%。通过加大研发投入,公司持续强化核心技术优势,提升产品质量与服务品质。公司目前拥有完整知识产权的柔性协作机器人产品,正持续进行该产品的市场推广。另一方面,公司增强医疗机器人产品储备,其中康复机器人已进入临床阶段。同时公司不断开拓新市场,新松机器人无锡智能装备项目已落户锡山区,将生产各类新型工业机器人及各类智能装备,预计达产后年销售为4-5亿元。海外市场方面,2018年底首批200台服务机器人已经销往欧洲市场。 回购彰显公司信心,科创基金发挥产业优势:公司于2018年10月31日至2019年1月30日累计回购公司股份1003万股,占总股本比例为0.64%,支付总金额1.4亿元,已完成此前宣布的回购计划,彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心。2018年11月,公司拟有或自筹资金1亿元作为有限合伙人参与设立科技创新基金,投资方向面向人工智能等领域,通过科创基金,公司充分发挥产业优势培育发展具有核心竞争力的科创型企业,开拓公司创新与服务的发展空间。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.37元、0.46元和0.53元,对应PE分别为56倍、44倍和38倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游投资不及预期;新品研发不及预期;行业价格竞争加剧。

国内碳纤维龙头,业绩稳步增长:公司是国内碳纤维龙头企业,拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局,公司产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景,是发展国防军工与国民经济的重要战略物资。近日,公司发布2018年度业绩预告,预计实现营收13.64亿元(同比+44%),归母净利润3.77亿元(同比+59%),业绩增长主要系军品业务稳定增长,民品风电碳梁业务继续保持较快增长。 需求稳步增长,碳纤维进口替代空间广阔:世界范围内,碳纤维主要应用在航空航天及风电领域;根据中国海关统计局数据,2017年全球碳纤维理论产能约为14.7万吨,行业CR5产能占比近60%。需求方面,受益于商用飞机轻质化及风电叶片大型化发展,碳纤维需求量以10%增速逐年稳定增长,2017年全球碳纤维需求量达8.4万吨。国内方面,由于碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,2017年产量仅为7400吨,产能利用率不足30%;此外,根据国家统计局数据,2017年国内碳纤维进口量为1.61万吨,碳纤维进口依赖度高达68.5%。近几年,随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台,国内碳纤维技术水平不断突破,碳纤维进口替代空间广阔。 兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;同时,公司作为碳纤维国产化的实践者,在一系列应用方和客户的牵引鼓励下,目前已形成了军品的稳定供货局面确立了市场先入优势。此外,公司首次公开发行股票募集资金净额9.46 亿元用于建设2000 吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。 风险提示:下游需求拓展不及预期;产能释放不及预期等。

半导体核心装备龙头,国产化趋势下加速崛起:北方华创科技集团股份有限公司是由七星电子和北方微电子战略重组而成,是目前国内集成电路高端工艺装备的领先企业。主营四大业务:半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密电子元器件。下游客户质量优秀,有中芯国际、华力微电子、长江存储等一流半导体制造商,也包括隆基股份在内的一流光伏单晶硅龙头企业。公司半导体产品覆盖了8-12寸半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键装备,在PVD、CVD、ALD、刻蚀机及清洗机等领域均有布局。受益于半导体市场利好因素及装备进口替代驱动,半导体装备业务保持稳定增长趋势。随着国内半导体晶圆生产投资不断加大,北方华创有望最先实现进口替代。 受益建厂潮、宏观政策大力支持,推动市场需求:据SEMI预计,2017-2020年全球将有62座新晶圆厂投产,其中26座坐落中国大陆,占总数的42%。随着众多晶圆厂在大陆投建,大陆设备市场增速将超过全球增速水平,数据显示,2018年前三季度半导体制造设备全球销售额达到495.7亿美元,同比增长19.39%。2017年中国半导体制造设备销售额为82.2亿美元,2018年前三季度达到104.1亿美元,同比增长61.40%。大陆半导体产业掘起,2018年半导体设备采购金额首度挤下台湾,成为全球第二大市场。近年来国家高度重视集成电路国产化,中央、地方纷纷出台政策和产业基金予以扶持。目前国产半导体设备已在个别领域有所突破。两会期间明确了重点降低制造业和小微企业税收负担,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。国务院批准集成电路大基金二期方案,预计大基金二期募资规模将超过第一期,将助推集成电路发展。 19和20年将是半导体设备订单爆发期,北方华创订单有望持续增量:目前在中国大陆新建的晶圆厂,计划于19至20年为多条8-12寸制程产线,进行半导体设备的采购。预计2020年,国内三大存储厂将计划扩产,这也将是一个设备采购高峰期,同时12寸晶圆的需求与供给端是处于失配的状态。北方华创作为半导体设备国产龙头将通过此次下游产能扩张得到充分受益。另外根据公司近年来存货和预收款项数据可以看出,北方华创在手订单量充足,是未来业绩成长的保障。预计中长期北方华创将延续高成长性,业绩将维持高速发展状态。 风险提示:行业需求不及预期的风险;设备领域技术更新迭代的风险;政府补助退坡风险。

事件:公司于2019年3月21日晚发布2018年年报,2018年度实现营业收入118,392.21万元,同比增长38.35%,实现归母净利润27,162.94万元,同比增长41.30%,实现扣非后归母净利润26,283.22万元,同比增长41.36%。此外,公司同时发布了2019年一季度业绩预告,预计2019年一季度归母净利润同比下降0-20%,我们对此点评如下: 新电改向纵深推进,国家电网、南方电网大力推动泛在电力物联网,公司设计板块业务有望提速,配售电业务将持续发力。2018 年公司具有传统优势的设计板块业务收入47,925.41万元,同比增长2.08%,保持稳健发展态势;得益于国家现代配电网建设的持续推进,公司基建管理版块平稳增长,实现营业收入25,282.38万元,同比增长19.65%;随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,配售电版块业务增长迅速,实现营业收入39,678.56万元,比上年同期增长166.56%,该板块占整体收入的比例从2017年的17.39%大幅提升至33.51%。2019年,随着国家电网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势、新一轮电改的不断向纵深推进以及国家电网、南方电网对泛在电力物联网的大力推动,公司的三维设计服务市场规模将有望迎来快速增长,基于泛在电力物联网技术的多能互补、协调供应的综合能源建设解决方案以及面向增量配电园区提供的配电网代运维、综合能效服务将继续保持强劲的增长态势。此外,公司将2019年的归母净利润增长目标设定为30%-50%区间,中枢值40%对应38,028.12万元。2019年一季度虽然预告归母净利润下滑0-20%,但是公司收入季节性很强,一季度净利润占全年比例小(2016-2018年分别仅为2.37%、3.18%和3.64%),在当前行业政策催化、电网公司加码智能化投入的背景下,一季度的预期下滑对全年的盈利能力不具有太大的指导意义。 三大费用率小幅收缩,股权激励促进人均产能持续提升。公司2018年三大费用延续了收缩态势,同比下降0.51个pct至16.35%,其中财务费用率下降明显,同比降低0.91个pct至0.27%,销售费用率下降0.46个pct至3.26%,仅管理费用率相比提升0.86个pct至12.82%,其中2,380.73万元的股权激励费用是主因。公司整体毛利率43.25%,同比下滑约1个pct,净利率水平23.01%,呈现出U型态势,ROE为16.12%,基本稳定。2018年末员工数为1,136人,比2017年末仅增加10人(0.9%),但是人均收入从2017年的76.00万元提升至104.22万元,增幅37.13%,人均净利润从17.06万元提升至23.98万元,大幅增长40.54%。同时,公司在2018年推出了《限制性股票激励计划》,当期计提期权费2,380.73万元,激励制度的推出有力带动了人均产能的快速提升,我们预计2019年可能还将产生约3,000万元的股权激励费用。 现金流同比改善,未来需关注应收账款回款力度。2018年公司实现经营性净现金流-3,413.17万元,同比增加599.64万元,约14.94%,企业自由现金流(FCFF)约1.12亿元,为2014年至今的首次年度转正,且货币资金为7.08亿元,对短期负债的覆盖率达到339.31%。2018年末应收账款账面余额10.31亿元,应收账款周转率为1.37,其中账龄为6个月内的应收账款占比约53.83%,相比2017年末的数据56.64%略有下降,账龄为7-12个月的应收账款占比为11.39%,比2017年末的数据18.24%也有下降,而账龄在1-2年的应收账款的比例达到24.76%,比2017年末数据18.92%提高明显。虽然公司的客户多数为电网及相关企业,其实力雄厚、信用良好,但是我们依然需要密切关注账龄为1-2年、2-3年的应收账款的未来回款情况。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.72亿元、20.11亿元和24.68亿元,实现归母净利润3.81亿元、5.29亿元和6.77亿元,公司当前股价对应的PE分别为30X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。

公司年度业绩维持稳定增长:根据公司发布的2018年年报报告以及2019年第一季度业绩预告,公司2018年度实现营业收入8.93亿元,同比增长10.76%。实现归属上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长32.70%。实现扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长50.81%,公司经营业绩取得增长的主要原因系:(1)销售收入保持持续增长;(2)人民币贬值增加公司汇兑收益;(3)公司进行现金管理,理财收益增加。公司实现毛利率32.06%,比上年同期减少2.37%。实现净利率21.91%,同比增加3.69%,主要原因系直接人工成本同比增长25.64%,以及国内销售毛利率下降。2018年库存量为10.25万台同比增长56.98%,主要原因系期末备货需求。公司预计2019年一季度实现归母净利润2647.65-3108.11万元,同比增长15%-35%。预计2019年第一季度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1200万元,主要来源于公司购买理财产品获得的收益。同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利2.00元。 公司焊割设备处于行业领先水平,应用领域十分广泛:公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司主营业务十分集中,2018年逆变电焊机和焊割配件业务占主营收97.93%。公司产品系列丰富,产品种类齐全,包括直流手工电弧焊机、直流钨极氩弧焊机、交直流方波钨极氩弧焊机、CO2 气体保护焊机、脉冲MIG 焊机、双脉冲MIG 焊机、直流埋弧焊机、双丝交直流埋弧焊机、空气等离子切割机和多功能焊机,涵盖高中低端各种机型,可以满足客户不同的焊接需求。公司产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。公司主营的“佳士”品牌在行业内拥有较高知名度和美誉度,获得国内外市场的广泛认可。 海外销售比重逐年提升,海外市场拓展显成效:2018年公司销售部门基本完成了年初制定的销售目标,实现了销售的稳定增长。从海外销售情况来看,公司2018年出口销售额为4.25亿元,同比增加21%,占比主营收比例为47.56%,比去年提高4.03个pct。同时在毛利率方面,2018年出口销售毛利率为37.82%,相比国内销售毛利率25.66%,有12.16个pct的差距。主要原因系,公司国际销售部门的差异化销售策略的成功,以及新客户销售取得突破。2018年公司受益于人民币贬值,汇兑损益情况得到明显改善,2018年汇兑收益为2881万元,同比2017年为2664万元的汇兑损失。 回购稳步进行中,彰显管理层信心:公司于2018年9月开始实行股价回购,预期回购总金额不低于2亿元,最高3亿元,按回购股份价格不超过10元/股测算,预计可回购股份数量不低于3,000万股。目前根据公司公告,截至2019年2月28日,公司已回购757.97万股,占公司总股本的1.50%,最高成交价为7.30元/股,最低成交价为6.67元/股,已支付5336万元(不含交易费用)。此次回购的实施,彰显了管理层对公司业绩持续发展的信心。此外公司于2018年9月完成了第一期员工持股计划,我们相信在良好的激励机制下,公司的运营效率将得到进一步提升。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.43元、0.47元和0.52元,对应PE分别为19倍、18倍和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;原材料价格上涨风险。

事项:桃李发布18年年度报告,预计2018年实现营收48.3亿元,同比增18.5%;归母净利6.42亿元,同比增25.1%;每股收益1.36元。4Q18实现营收13.1亿元,同比增16.4%;归母净利1.8亿元,同比增15.5%,每股收益0.38元。拟10转4派现10元(含税)。 投资要点: 4Q18业绩符合业绩预告。根据年报测算,4Q18净利增15.5%,主要来自于营收增16.4%和毛利率同比增1.9pct。 4Q18营收增速回落主因中秋错配影响。4Q18公司营收增16.4%,增速环比回落主因17年中秋节在10月导致4Q17基数较高,18年中秋节在9月导致4Q18月饼增速回落。若剔除节日扰动,2H18营收增17.8%,其中华北、东北地区仍分别增25.8%、17.1%,成熟区域受竞品扰动影响有限,仍保持稳定增长。从2018年全年来看,量价齐升态势稳定:(1)量:面包销量增15.5%,主因精耕成熟市场、开发新市场有效;(2)价:面包均价增2.2%,主因公司不断开发新品,产品结构持续升级。展望未来,随着新产能释放、终端建设完善,收入有望保持15-20%的增速。 新市场扩张下费用投入较大,短期利润承压。4Q18净利增15.5%,其中毛利率同比增1.9pct至40.6%。毛利率提升或因原材料成本下降和产品结构持续升级。4Q18净利增速低于收入增速主因销售费用率同比增2.8pct至21.2%,目前公司仍处于市场扩张阶段,仍需投入建设销售、配送团队。往未来展望,公司仍处于全国扩张、开拓新市场阶段,且行业新增参与者,预计费用仍会保持高位。 运作模式精细下壁垒强,产能扩张助力全国化战略。公司有规模优势(目前在全国17个地区建立生产基地)、较强的渠道渗透率和终端掌控能力(18年直销占比达63.7%,同比增1.2pct)、高效的物流配送能力,壁垒强。未来公司将重点建设武汉桃李(2.25万吨)、沈阳桃李(6万吨)、山东桃李(2.12万吨)、江苏桃李项目(2.20万吨),完善在华中、东北、华东的产能布局。公司壁垒强、异地扩张经验丰富,未来随着产能瓶颈缓解、销售网络完善,公司可迅速跑马圈地,未来几年仍是发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.60、1.93、2.35元,同比增17.4%、20.8%、21.3%,最新收盘价对应的PE为36、29、24倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍处于黄金期,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。