业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入405.03亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%；实现扣非后归母净利润为71.77亿元，同比下降68.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.5元（含税）。 锂价下滑叠加投资收益减少，2023年公司盈利回落。2023年公司实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%，主要受公司主营产品碳酸锂价格下跌影响。价：受供需格局逆转等因素影响，2023年SMM电池级碳酸锂均价为25.88万元/吨，同比下滑46.36%。量量：：2023年公司碳酸锂销量约5.67万吨，同比下滑2.48%。此外公司参股公司SQM2023年业绩同比下降48%，致使公司2023年对联营企业的投资收益下降约27.78亿元；另外2022年内公司参股的SES在纽交所上市，公司对其长期股权投资变为投资收益，2023年内无此项，导致公司投资收益同比减少约12亿元；除上述因素外，2023年内由于泰利森精矿价格偏高，公司分配给澳洲少数股东利润较多，在一定程度上也导致公司归母净利润下滑。 投资收益下降叠加存货跌价，Q4盈利环比下滑。2022Q4-2023Q4公司归母净利润分别为81.43亿元、48.75亿元、15.77亿元、16.46亿元和-8.01亿元。 23Q4公司亏损，主要受碳酸锂价格下滑导致的存货跌价以及投资收益回落影响。价价：根据SMM数据，23Q4电池级碳酸锂均价约14.06万元/吨，同比下降74.54%，环比下降41.61%，锂盐价格大幅下滑导致公司碳酸锂业务利润显著回落；量：：受下游需求波动等因素影响，预计23Q4公司锂盐销售环比基本持平。此外，由于碳酸锂价格下滑，存货跌价等因素导致公司Q4计提了6.38亿元资产减值，一定程度上影响了公司利润释放；公司参股企业SQM业绩下滑，使公司23Q4对联营企业的投资收益环比下降10.59亿元。总体来看，23Q4公司盈利下滑主要受锂盐价格大幅回落导致的存货跌价和投资收益减少影响。 资源端、冶炼端产能持续扩张。资源端：公司控股子公司泰利森为全球最大的锂开采运营商。目前拥有产能162万吨/年，远期规划产能超过210万吨/年。冶炼端：公司现阶段拥有各类锂化工产品产能8.88万吨/年，在公司中期规划中，已宣布的规划锂化工产品产能+现有锂化工产品产能合计超过14万吨/年。资源端和冶炼端产能不断扩充，为公司业绩提升注入强劲动力。紫金矿业入股子公司，强强联合加快矿端开发进度。2023年5月，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。本次增资计划由紫金矿业的全资子公司海南紫金锂业以现金方式认购盛合锂业20%股份，公司及公司全资子公司射洪天齐放弃本次对盛合锂业的全部优先认缴出资权。增资完成后，公司及子公司合计持有盛合锂业80%的股权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权。引入紫金矿业作为盛合锂业战略投资者，有利于充分发挥公司拥有的资源优势和紫金矿业在矿产开发与建设方面的优势。 供给过剩压力仍存，锂盐价格预计持续承压。考虑到后续全球锂资源新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。 盈利预测与投资建议：考虑到后续锂盐价格波动，因此我们对公司盈利预期进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30. 11、43.75、52.31亿元，EPS分别为1.83、2.67、3.19元，4月3日收盘价对应PE分别为27.8、19.1、16.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑、锂盐价格大幅波动、项目投产不及预期等。

近日，凯莱英发布了2023年年报。2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比下降23.70%；实现归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；实现扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.87%；实现经营现金流净额35.5亿元，同比增长8.00%。 点评：2023年，境内外生物医药融资环境持续低迷，公司顺利实现大订单交付后，剔除大订单业务实现稳健增长。其中，小分子商业化项目收入及来自跨国制药公司的收入仍实现强劲增长，充分体现公司的竞争力和商业模式优势。展望2024年，国际制药行业专业分工趋势未发生根本性改变，行业整体逐渐复苏，公司有望在巩固小分子业务优势的同时开拓GLP-1、ADC、小核酸等药物类别增量空间，继续保持经营向好趋势。 盈利预测与评级：公司作为国内CDMO龙头企业之一，公司凭借技术优势有望分享全球CDMO产业向发展中国家转移的红利，持续提升公司的市占率。同时，公司化学大分子、制剂、生物大分子、ADC、生物酶等新业务也在快速成长。生物药CDMO当前已进入加速建设期，有望为公司未来发展带来新增量。基于公司签订商业化大订单带来的示范效应，以及公司能力与口碑的沉淀，叠加过去的在手订单，配合产能的快速扩增，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.97亿元、15.95亿元、20.24亿元；对应4月3日收盘价，PE分别为24.2倍、19.7倍、15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单业务运营和进度不及预期；订单波动风险；新业务拓展低于预期；产能释放速度低于预期等。

事件：1）2023年，公司实现营业收入675.40亿元/同比+24.08%，归母净利润67.14亿元/同比+33.46%，扣非归母净利润66.52亿元/同比+35.71%；2）2023Q4，公司实现营业收入167.03亿元/同比+10.85%/环比+11.51%，归母净利润15.07亿元/同比+274.72%/环比+12.44%，扣非归母净利润14.61亿元/同比+358.90%/环比+9.29%。 ：全年整体来看：2023年，1）公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润675.40/67.14/66.52亿元，同比分别+24.08%/+33.46%/+35.71%；2）毛利率达31.82%，同比+3.43pct，主要是高毛利免税商品销售增加所致；3）销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.95%/3.27%/-1.29%，同比分别+6.54pct（主要为机场租金增加）/-0.79pct（主要为收入增加但管理费用基本持平）/-1.69pct（主要由于汇兑收益及利息收入增加）。 ：分季度来看：2023Q4，1）公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润167.03/15.07/14.61亿元，环比分别+11.51%/+12.44%/+9.29%；2）毛利率32.04%/环比-2.42pct，或主要由于公司折扣力度加大及有税业务销售占比提升；3）管理费率4.00%/同比-1.83pct，或主要由于公司将费用平滑至其他季度所致；4）销售费率14.85%/环比-2.94pct，或主要由上海机场租金减少所致；5）财务费率-1.72%/环比-0.22pct。 分子公司来看：1）三亚免税店收入为283.64亿元/同比-6.22%，归母净利率为9.33%/同比+0.88pct；2）海免公司收入为49.18亿元/同比-12.77%，归母净利率为4.03%/同比-2.11pct；3）日上上海收入为178.21亿元/同比+25.99%，归母净利率为1.44%/同比-3.00pct；4）海口免税城公司：2023年，实现营业收入68.38亿元，归母净利率为0.48%。 分板块来看：1）公司实现免税收入442.31亿元，同比+69.91%，主要由于海南旅游市场、机场客流复苏带动线下销售回暖；2）公司实现有税收入223.44亿元，同比-20.12%。 分上下半年来看：2023H1/H2，1）三亚免税店收入分别为168.76/114.89亿元，归母净利率分别为10.00%/8.35%；2）海免收入分别为28.09/21.09亿元，归母净利率分别为5.27%/2.38%；3）日上上海收入分别为81.97/96.24亿元,归母净利率分别为0.10%/2.59%。 盈利预测与评级：公司的成长性与确定性兼备。我们对公司盈利预测做出调整，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为80.18、95.05、108.19亿元，EPS分别为3.88/4.59/5.23元，对应2023年3月29日股价的PE为22.0、18.6、16.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期等。

事件： 粤电力 A 发布 2023 年报， 报告期内公司实现营业收入 597.08 亿元，同比+13.38%， 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 9.75、 10.94 亿元， 均同比扭亏为盈， 经营净现金流 84.66 亿元， 同比+472.03%， 全年毛利率 14.63%，同比+14.99pct。 结合经营数据， 我们点评如下：火电： 煤电业务快速修复至度电毛利 0.0632 元， 火电仍将处于大额资本开支期， 公司煤电、 气电上网电量分别为 897.35、 181.44 亿度， 分别同比+2.20%、+23.02%。 整体利用小时数同比提升 124h 至 4234h。 火电综合售电价格受 2023年煤电年长协电价同比上涨带动， 公司火电平均上网电价同比提高 0.04 元/度提升至 0.58 元/度。 营业收入端， 煤电、 气电分别同比+8.91%、 +40.47%。 成本端下降为公司利润释放的核心驱动力， 全年公司燃料成本合计 402.66 亿元， 同比-6.9%， 火电度电燃料成本为 0.3733 元/度， 同比降低 0.0484 元/度。 受此带动， 煤电毛利率同比增长 19.60pct 至+12.82%， 毛利润 56.72 亿元， 度电毛利 0.0632 元， 归母净利润 8.65 亿元， 度电归母净利 0.0096 元。 此外，公司火电预计仍将保持大额资本开支， 当前火电在建项目装机容量合计约12.67GW， 为中期内公司主要开发方向， 当前公司在建工程合计 299.91 亿元。 绿电： 绿电仍保持高速扩张， 风光合计在建装机约 6.59GW。 2023 年， 公司风电上网电量同比+14.63%， 上网电量 47.18 亿度， 而光伏则处于投产初期，全年上网电量 3.76 亿度， 两者年内合计贡献归母净利润 3.52 亿元， 同比+7.9%。 截至 2023 年底， 公司风电、 光伏并网装机容量分别为 2.80、 2.15GW，在建规模分别为 0.6、 5.99GW， 预计绿电仍将保持高速扩张。 投资建议： 维持“增持”评级。 我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 11.83、 14.38、 19.26 亿元， 分别同比+21.4%、 +21.5%、 +33.9%， 对应 3月 29 日收盘价 PE 估值分别为 22.9x、 18.9x、 14.1x。 风险提示： 动力煤价格大幅上行、 市场化交易导致电价波动风险、 宏观经济风险、 煤炭进口量波动

招商轮船2023年财报实现归母净利润48.37亿元，同比下降4.92%。招商轮船发布2023年全年财报，公司实现营业收入全年为258.81亿元，同比下降12.88%；实现归母净利润为48.37亿元，同比下降4.92%。 国际原油运输市场景气度提升，公司油轮船队受益运价上涨。2023年，原油油轮运价波动频繁，呈现底部抬升、均值提高、波幅收窄的趋势。自一季度高位回落后出现小幅反弹，后震荡下跌至9月低点，11月市场出现强势上行。 VLCC、阿芙拉型日收益均值分别为4.87万美元、5.69万美元，同比去年均值分别上升104%、1.7%。 油轮板块业绩大幅改善，集运与散货船成为重要支撑。拆分公司2023年财报数据，油轮板块实现营业收入96.72亿元，实现净利润30.83亿元；集运板块实现营业收入55.39亿元，实现净利润8.73亿元；散运板块实现营业收入71.08亿元，实现净利润8.99亿元。 分红水平达到40%，积极回馈股东。公司制定2023年分红计划，拟每10股派发现金红利人民币2.38元（含税），拟合计分红金额为19.38亿元（含税），现金分红占净利润比重为40.07%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为72.96/79.32/87.16亿元，对应2024-2026年EPS为0.9/0.97/1.07元，以公司2024年3月27日收盘价计算，对应2024-2026年PE为8.6/7.9/7.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润

中谷物流2023年全年归母净利润下降37.36%。中谷物流发布2023年财报，公司实现营业收入124.39亿元，同比下降12.46%；归母净利润为17.17亿元，同比下降37.36%；扣非归母净利润为10.35亿元，同比下降51.53%。 内贸运价下滑背景下，公司以量补价应对下行期。根据PDCI指数，2023年行业平均运价指数较上一年同期下滑25%，已回归至长期均值水平。公司水运业务收入101.12亿元，较上年同期下滑17.93%，陆运业务收入23.26亿元，较上年同期增长25.10%；完成运输量1483万TEU，同比增长22%。 新造大船持续下水，推动公司散改集战略。公司与国内船厂签订了18艘4600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘。报告期内“散改集”货运量同比增长29%，达到公司整体货运量的22%，主要货物类别包括玉米、煤焦、土石砂等。同时公司积极处置老旧船舶，报告期内，公司累计处置5艘集装箱船舶，合计22万载重吨，处置船舶平均船龄超过20年。 高比例分红回馈股东，2023年分红比例达到88.05%。考虑到公司未来业务发展需要，拟定了2023年度利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税），合计分红金额为15.12亿元（含税），占当年归母净利润的比例为88.05%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为15.5/17.26/18.62亿元，对应2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.89元，以公司2024年3月27日收盘价计算，对应2024-2026年PE为12.3/11/10.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润。

融合首年表现平稳，提质增效优化结构。 2023 年公司实现营业收入 77.03亿元，同比下降 6.99%，收入下降主要由于业务结构优化及对外援助业务较上年同期减少所致；归母净利润 4.45 亿元，同比增长 16.05%，扣非归母净利润 3.35 亿元，同比增长 33.45%。 2023 年信用减值损失 0.53 亿元，资产减值损失 0.66 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.56 亿元，同比增长 40.25%。 2023 年 Q4 单季公司实现营业收入 20.92 亿元，同比增长0.14%，归母净利润 0.59 亿元，同比增长 458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元， Q4 单季信用减值损益 0.52 亿元，资产减值损失 0.12 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.92 亿元。 2024 年三大事业部蓄势待发，未来五年发展规划引领战略发展。 公司公告 2024 年经营计划，三大事业部围绕核心品牌及品种、渠道覆盖及效率、终端转化与管控以及上下游产业链布局，积极推进业务发展，预计 2024年营业收入将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。同时，公司发布未来五年（ 2024 年-2028 年）战略发展规划，将围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略核心，聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划、七大战略举措、六项规划保障和六大核心能力，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 盈利预测及投资建议： 根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入为 87.38 亿元、 99.46 亿元、 113.69 亿元，同比增长 13.4%、13.8%、 14.3%；归母净利润为 6.04 亿元、 7.47 亿元、 9.14 亿元，同比增长 35.9%、 23.6%、 22.4%。对应 2024 年 3 月 26 日收盘价， PE 分别为26.9、 21.8、 17.8 倍。维持“增持”评级。 风险提示： 行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、融合不及预期、原材料成本上升、市场投入超预期等风险。

事件： 公司发布 2023年度报告。①2023年，公司实现收入 21.44亿元（同比+33%），归母净利润 2.38亿元（同比+27.21%），扣非归母净利润 2.16亿元（同比+20.33%）。②23Q4实现收入 6.68亿元（同比+38.39%），归母净利润0.56亿元（同比-8.65%），扣非归母净利润 0.44亿元（同比-25.19%）。 非经常损益主要是政府补助、 理财收益等。 盈利能力持续提升。 2023年公司毛利率为 50.32%， 同比+5.21pct（其中 23Q4为 53.2%， 同比+6.24pct），得益于：①产品结构优化（大健康系列占比提升至 26.17%）带动自由点毛利率同比+3.64pct 至 54.84%， 以及自由点占比同比+5.09pct 至 88.15%；②原材料价格回落。 多因素影响， 归母净利率短期承压。 2023年公司归母净利率 11.11%， 同比-0.51pct（23Q4为 8.36%， 同比-4.3pct），主要是：①根据当前发展需要， 23H2公司策略性加大销售费用投入（23Q4销售费用率 38.77%， 同比+12.27pct），主要投向品牌营销、线上投流、代言费、线下品宣等，预计 2024年仍维持该投入力度，但随着收入增长费用率有望回落；②谨慎性原则对个别 KA 客户计提专项坏账， 预计该影响不会持续；③对老设备进行减值；④受缺货影响部分高毛利产品订单未发出；⑤盈利水平较弱的电商、外围市场占比提升。 自由点增速亮眼，纸尿裤降幅收窄。 1） 2023年自由点品牌收入 18.9亿元， 同比+41.15%；其中毛利率更高的大健康系列占比提升至 26.17%（23Q4该占比达 30%），拉动自由点平均片单价同比增长约 9%。 2023年中推出的益生菌产品超预期放量导致 10月起公司出现产能短缺，预计 2024年 4月开始产能问题可逐步解决。 2）2023年公司纸尿裤/ODM 收入分别为 1.18/1.21亿元，同比-4.52%/-7.26%，其中纸尿裤降幅收窄（2022年同比-17.03%）。 电商延续高增、盈利提升，外围市场提速。 1） 2023年公司电商收入 7.48亿元， 同比+101.52%（23Q4同比+113.18%），增长提速， 得益于 23H2公司在抖音平台的突破（品牌投入增加带动益生菌产品增长）， 且流量溢出带动淘系、京东实现较快增长。 具体来看， 2023年公司电商收入中，抖音约占 45%，天猫官旗约占 27%，拼多多占比接近 10%。 考虑到 2023年公司对电商渠道进行组织架构调整，品牌内容和渠道融合，组织更加扁平化，预计 2024年仍有望维持较高增速。随着公司电商收入结构及产品结构的优化， 2023年电商毛利率为 52.53%（超过整体毛利率水平），同比+8.66pct， 且实现盈亏平衡，预计 2024年有望实现低个位数盈利。 2） 2023年公司川渝/云贵陕/外围市场收入分别为 6.78/3.59/2.38亿元，同比+17.09%/+7.17%/+21.23%， 其中 23Q4云贵陕受缺货影响较大。 从尼尔森统计的终端数据来看， 2023年自由点品牌卫生巾市占率排名第五（在国产品牌中排名第二）， 其中， 在重庆、 四川市场排名第一，在云贵陕市场排名第二。 2023年中公司对外围市场进行组织架构的重新梳理， 在外围市场泛管理的基础上， 分别拆分出发展较好的广东、湖南、河北市场独立运营， 细化管理颗粒度， 聚焦资源重点投入， 并派出总监级别的老员工， 带动外围市场增长提速（23Q3外围市场收入同比+32.3%）； 2024年初，公司继续拆分出湖北市场单独运营， 并计划于年中拆分出江苏市场，预计外围市场有望保持较高增速。 为更好地回报股东和投资者， 同时考虑到现金流和现金储备良好，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5元，分红率达 99%。 但由于公司仍处于成长期，预计超高分红率较难持续。 盈利预测：考虑到公司益生菌产品仍处于快速增长阶段、外围市场进行重点省份拆分后初显成效，我们上调对公司的盈利预测。预计公司 2024、 2025年实现营收 26.82、 33.54亿元，同比+25.1%、 +25%， 归母净利润 2.99、 3.77亿元，同比+25.7%、 +26%，对应 2024年 3月 25日收盘价 PE 为 23.3、 18.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

利润增速近 20%， ROE 稳步上行。 2023 年营收和归母净利润分别同比+12.1%、 +19.6%， Q4 单季度同比增速分别为 10.5%、 14.9%，营收维持双位数高增长，利润增速稍有放缓。 拆分来看： ①净利息收入同比+11.7%（Q4单季度同比+9.2%），贷款增速维持 15%以上，净息差环比-9bp。 ②其他非息收入同比+32.4%， Q4 单季度在低基数下同比翻两倍，主要系交易银行债券买卖收益贡献。 ③成本方面， 成本收入比延续下行趋势至 36.9%，减值损失同比+6.3%，信用成本上行至 1.02%。 贷款规模维持 15%以上，零售贡献核心增量。 2023 年总资产同比+16.2%，其中贷款同比+15.4%。 2023 年全年新增信贷 290 亿，其中零售/对公/票据分别贡献 55%、 29%、 15%的增量，对公贷款同比增速降至 12.4%，零售贷款同比增速降至 13.9%，基本是个人经营贷增长拉动，信用卡和按揭贷款负增长。 负债方面， 2023 年总负债同比+16.5%，其中存款同比+16.1%，主要是零售定期存款增长贡献，存款延续定期化、长期化趋势。 净息差收窄至 2.86%，环比-9bp，同比-16bp， 息差降幅扩大主要是存量按揭重定价的一次性体现。 ①资产端： 贷款收益率同比-28bp， 2023 年新发小微贷款加权利率受实体需求不足叠加竞争激烈影响下行，但公司持续“做大户数，做小客户”，整体户均规模下行，提升个人经营性贷款、信保类贷款占比。三四季度收益率环比下行较多主要是受到存量按揭重定价的一次性体现。 ②负债端： 存款成本同比-4bp，其中零售定期存款成本降幅明显，但受到长期化/定期化拖累，展望 2024 年公司将加强管控存款结构，有意识的管控 3 年期以上存款占比，存款成本改善空间较大。 资产质量稳定，不良生成率稍有波动。 公司 2023 年末不良率环比持平0.75%，拨备覆盖率环比微升至 538%，拨贷比环比+1bp 至 4.04%。关注率环比+12bp 至 1.17%，同比+33bp，逾期率同比上行 17bp。 拆分来看， 对公不良率同比上行 6bp 至 0.83%，主要是制造业不良率上行；零售不良率同比-11bp 至 0.78%，不良生成率有所上行，整体风险可控。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司 2024 年和 2025 年 EPS 预测至 1.41元和 1.62 元，预计 2024 年底每股净资产为 9.95 元。以 2024 年 3 月 22 日收盘价计算，对应 2024 年底的 PB 为 0.68 倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

公司披露2023年报，2023全年实现营收1409.99亿元，较上年同比增长6.80%，主要系其他业务增长所致，公司主营业务收入略有下降；实现归母净利润104.30亿元，较上年同比减少33.40%。其中，2023Q4实现营业收入419.56亿元，较上年同比减少10.15%；实现归母净利润17.58亿元，较上年同比减少45.78%。 2023年分产品来看，公司的42.5及以上标号水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土和贸易业务分别实现营业收入609.17、102.76、67.41、38.64、22.54、23.56亿元，较上年分别同比变动-12.21%、-11.24%、-31.74%、+73.32%、+24.71%、-73.27%。值得注意的是，其他业务收入为545.92亿元，同比+92.67%，主要系公司为充分利用大宗材料供销渠道服务客户带来的收入。 公司2023年公司实现综合毛利率16.57%%，较上年同期-4.73pct，主要系产品价格下降,但产能总量处于高位，生产成本提升,受煤炭价格高企及环保降耗压力增强等因素影响，水泥生产成本居高不下，行业效益持续下行。 2023年公司实现销售净利率7.62%%，较上年同期-4.60pct；32023年期间费用占比为6.96%，较上年同期--40.04个百分点，公司费率基本稳定。 公司2023年经营性现金流净额为201.06亿元，同比+108.36%；每股经营性现金流净额为93.79元//股，同比+108.40%。从收、付现比的角度来看，公司2023年收、付现比分别为121.67%、120.66%，分别较上年同期变动+2.11pct、-7.82pct。 现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额201.06亿元，较上年同比+108.36%，主要系通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致。 盈利预测及评级：我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为88.27、102.17、116.78亿元，3月21日收盘价对应的PE分别为13.6、11.7、10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。

业绩基本保持稳定。公司2023年营收/归母净利润同比增速分别为-2.6%/+7.9%，2023Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-2.5%/+3.9%，业绩基本保持稳定。 分拆分2023全年收入结构来看： （1）净利息收入同比-4.7%（2023Q4单季度同比-12.7%），生息资产规模增长同比+5.8%，净息差同比-19bp（2023Q4环比-4bp），息差下行拖累净利息收入下滑幅度略有扩大。 （2）手续费净收入同比-12.7%，Q4中收下滑幅度较大，主要受银保新规、以及理财业务手续费下降影响。 （3）其他非息同比+26.7%，Q4投资收益在低基数下大幅增长，对营收形成支撑。成本方面面，2023年成本收入比32.4%，同比+1.8pcts；信用成本1.17%，同比-0.26pcts。 分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，公司2023年分红率为28.01%，较2022年保持稳定。 三大核心能力建设加快推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2023年末，零售管理资产规模突破4万亿元；私行客户管理资产月日均余额达1.03万亿元，同比增长8.37%；综合融资余额13.15万亿元，同比增长6.87%。 规模稳步增长，对公端重点领域贷款保持高增，零售端按揭表现强于可比同业。 公司2023年末总资产同比+5.9%，其中贷款同比+6.8%(环比+0.7%）。对公端绿色信贷、战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款等重点领域贷款高增，同比分别增长37%、25%、28%；零售端消费贷和经营贷保持较快增长，按揭贷款亦实现小幅正增长，按揭表现好于可比同业，预计主要得益于公司提早布局二手房市场。 降净息差环比下降4bp，同比下降19bp。公司2023全年净息差为1.78%，环比-4bp，同比-19bp。，具体来看，2023年资产端收益率3.95%(同比-16bp)，贷款收益率4.56%（同比-25bp），其中对公/零售贷款收益率同比分别下降5bp/44bp，主要受LPR下调、存量个人按揭贷款利率下调等因素的影响。2023年负债端付息率2.20%（同比+2bp），其中存款成本率2.12%（同比+6bp），预计主要与海外加息以及个人定期存款占比提升有关。 资产质量稳中向好，对公房地产不良率较上半年大幅下降。不良率环比-4bp至1.18%（同比-9bp），其中对公不良率呈持续下降趋势，零售不良率略有上升；关注率环比+8bp至1.50%（同比-6bp）；拨备覆盖率环比-2pcts至208%(同比+6pcts)。 公司2023年末对公房地产不良额较上半年末下降82.6亿元，对公房地产不良率较上半年末大幅下降270bp至2.59%，预计与个别大户风险处置有关。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.36元、1.40元，预计2024年底每股净资产为13.97元。以2024年3月21日收盘价计算，对应2024年底PB为0.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

事件 ： 2023年公司实现营业收入 403亿元，同比+2.5%；实现归母净利润96亿元，同比+9.0%；实现扣非归母净利润 97亿元，同比+16.8%。 2023年公司毛利率 41.2%，同比+3.88pct。公司销售费用率 1.74%，同比-0.12pct，管理费用率 7.14%，同比-0.04pct，研发费用率 3.57%，同比-0.53pct。财务费用率-0.84%，同比-0.21pct。 2023年 Q4单季度公司实现营业收入 108亿元，同比-1.5%；实现归母净利润 15.3亿元，同比+6.6%；实现扣非归母净利润 20.4亿元，同比+0.5%。 公司单季度毛利率 40.9%，同比+3.11pct。公司销售费用率 1.66%，同比+0.06pct，管理费用率 8.32%，同比+1.16pct，研发费用率 3.84%，同比-0.95pct。财务费用率 2.92%，同比+0.90pct。 盈利预测与估值： 公司作为国内 CXO 领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来， WuXi Chemistry 等业务收入预计均将保持稳定增长，同时公司积极发展潜力业务， WuXi testing、 WuXi ATU 等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性， DDSU 未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.37元/3.86元/4.37元， 2024年 03月 22日收盘价对应 PE 分别为14X、 12X、 11X，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩不及预期； 海外经营环境变化； 行业竞争加剧。

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 50.60亿元， 同比+9.35%； 归母净利润 10.20亿元， 同比+23.90%； 扣非归母净利润为 8.86亿元， 同比+14.88%； 毛利率为 57.10%， 同比+3.47pct： 归母净利率为 20.15%， 同比+2.37pct。 23Q4实现营收 10.66亿元， 同比+16.72%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+138.02%； 扣非归母净利润为 1.72亿元， 同比+138.61%； 毛利率为 54.80%， 同比+1.08pct； 归母净利率为 18.07%， 同比+9.21pct。 产品渠道升级， 博锐快速成长， 营收增速稳健。 分产品， 2023年个护电器/生活电器/其他产品收入 47.7/1.0/1.8亿元， 同比+9.7%/-24.3%/+33.8%。分地区，2023年国内/国外收入为 50.4/0.06亿元， 同比+9.5%/-28.3%。 分渠道， 2022年直销/经销渠道收入为 26.0/24.5亿元， 同比+10.0%/+8.9%， 直销与经销业务同步增长， 直销收入占比维持在 51%以上。 公司持续推进高端产品升级与新兴渠道拓展， 2023年中高端销售占比 50.95%， 同比+5.73pct。 同时， 公司加强品牌差异化布局， 成功培育子品牌博锐， 2023年博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%， 销额占比提升至 17.17%， 同比+8.44pct。 产品结构优化带动毛利率提升， 低基数下 Q4业绩显著改善。 产品高端升级带动均价提升， 2023全年毛利率大幅提升。 公司优化渠道结构， 提升营销转化率， 销售费用有所优化， 23Q4销售/管理 /研发 /财务费用率分别同比-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct 至 31.70%/6.03%/2.04%/-0.16%。 毛利提升叠加低基数及税收返还， Q4公司业绩显著改善。 盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头， 推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间， 营销加码助力品牌转型， 业绩改善持续兑现。 调整 2024-2026年 EPS 预测为 2.82/3.25/3.65元， 3月 11日收盘价对应动态PE 为 17.2x/15.0x/13.3x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料成本继续上涨， 终端需求不及预期， 行业竞争加剧。

深耕休闲车行业，产品畅销欧美。公司成立于2015年，产品涵盖全地形车、电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、电动高尔夫球车等。2017-2022年公司营收规模由4.9亿元增长至17.7亿元，5年CAGR为29.4%。 主业性价比显著，基本盘稳固。1）小排量ATV：全球ATV市场相对稳定，未来9年小排量ATV（＜400cc）稳中有升，公司小排量ATV性价比突出，有望受益行业增长。2）电动滑板车：2023年全球产值近20亿美元，未来4年CAGR为14.1%，全球格局高度集中，公司产品矩阵持续完善，业务有望进一步扩张。3）电动平衡车：2022年全球销额5亿美元，行业处于成长初期，全球格局分散；公司产品主打性价比与年轻化，份额有望稳步提升。 新业务空间广阔，加速打造第二曲线。1）大排量ATV、UTV：未来大排量在ATV行业仍占主导地位且UTV已成全地形车行业销量增长主动力，公司积极布局，有望带来可观增量。2）电动自行车：2023年全球销额319亿美元，未来7年CAGR为10%，市场份额分散；公司双品牌运营，已在北美建立起良好口碑。3）电动高尔夫球车：2023年全球销额21.5亿美元，未来5年CAGR为5.7%，全球份额由外资寡头垄断；公司可发挥协同效应，复用原有渠道、供应链、品牌，发展潜力充足。 成本优势+运营优势，竞争力突出。1）产业集群化（地处“永武缙”五金带）+产业一体化（核心零部件自产自研），控本能力突出；2）全渠道网络+多品牌布局+本土化运营，运营能力突出。 盈利预测：公司为休闲车出海领军企业，依托成本优势与运营优势，新品类有望打造第二增长曲线。预计2023-2025年公司营收为21.25/27.74/36.26亿元；2023-2025归母净利润为2.81/3.45/4.44亿元，3月8日收盘价对应动态PE为21.2/17.2/13.4，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新渠道拓展不及预期、汇率风险

箱变行业细分领域龙头，业务范围逐渐多元化。公司成立于 2004 年，专注于户外箱变产品的研发与制造，深耕铁路行业箱变产品二十余载，铁路行业市占率超 60%。为探索新的增长点，2022 年公司针对新能源客户的应用场景，首创模块化智能预制舱式变电站，能够极大程度缩短施工周期，减少土建工作量，在新能源光伏、风电、储能等系统领域相继中标，2023 年新能源系统集成陆续中标华能、华电、中核汇能、国电投等订单，占电网及新能源市场 60%以上的份额。 充电桩产品持续升级，巩固充电桩龙头地位。在国内政策密集发布下，叠加新能源汽车保有量大幅提升，充电桩需求维持高景气度。公司布局充电桩研发较早，通过持续产品升级，持续巩固充电桩三大优势：（1）硬件端，产品矩阵完整，2014 年推出充电堆产品；（2）软件端，布局充电大数据平台，涵盖“两层安全防护技术”及“智能运维监控体系”等功能，提高终端用户的充电安全、降低充电桩运营维护的成本和实现虚拟电厂等增值收益；（3）成本端，公司自研、自制充电模块，有效降低了成本和提高产品性能。 国内充电运营龙头，先发和规模优势明显。子公司特来电为充电运营行业龙头，规模优势显著。截至 2023 年 12 月，公司运营充电桩规模为 52.3 万台，市占率达 19.2%，名列国内第一。受益于电动汽车保有量和单车充电需求快速增长，叠加公司运营业务具有资金、规模和先发优势，公司运营业务高速增长。2023 年充电量超 93 亿度，同比增长 58.5%，同时 2023 年平均利用率达到 7.48%，同比+0.38pcts，运营业务盈利能力持续向上。23H1 特来电实现净利润-0.71 亿元，实现减亏 3961 万元。 充电站——优质负荷侧聚合商，潜力无穷未来可期。特来电拥有庞大的充电站和充电用户，特来电充分发挥自身资源和技术禀赋优势，构建“充电网+微电网+储能网”的虚拟电厂架构，能够以较低的成本聚合可调负荷，是优质的负荷聚合商。自 2019 年起，特来电积极参与“华北电网调峰试点”、“深圳虚拟电厂管理平台”等示范性项目。 截至 2022 年底，特来电已与 20 个调度中心对接，接入场站 1739 个，在全国形成超过1324MW 的响应调节能力，累计响应次数超 500 次，响应量超 180MW。 投资建议：充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.78、6.54 和 8.74亿元，对应 2 月 29 日收盘价 PE 分别为 43.8、32.1 和 24.0X，维持增持评级。 风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战