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海正药业 医药生物 2010-10-26 24.06 -- -- 28.02 16.46%
28.02 16.46%
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公司的业绩略低于我们的预期。 去年同期基数较高导致增速放缓。与中报的净利润同比增长40%相比,三季报业绩有所放缓,我们认为主要原因是公司去年第三季度较高的基数所致:2009年公司第三季度实现营业收入110,109万元,净利润8,733万元;而2010年第三季度的营业收入为113,794万元,净利润9,332万元,分别同比仅增长3.3%和6.86%!实际上,公司第三季度的EPS为0.19元,而上半年仅0.308元,环比来看公司依然处于快速增长的轨道上。 综合毛利率稳中有升。报告期间,公司的综合毛利率为28.9%,不仅高于去年同期的27.2%,甚至在今年上半年28.0%的基础上也稳中有升。 公司毛利率的上升主要归功于产品结构的调整,高毛利率的制剂产品所占的销售比重越来越大,带动了综合毛利率的提升。 期间费用率继续上升。公司的销售费用率为6.65%,高于去年同期6.21%;管理费用率为11.48%,比去年同期高出2个百分点。在此前的深度报告中,我们指出今年是海正的“营销年”,销售费用率的提高在情理之中;而着眼于制剂出口的长期发展战略,公司进一步加大了研发费用的投入,管理费用率也提升较快。 四季度业绩压力增大。公司前三季度实现净利润2.42亿,EPS为0.50元,要达到我们此前0.74元的预期,四季度的EPS要达到0.24元,即实现净利润1.15亿元,有一定的业绩压力,我们期待海正在四季度国内药品招标和出口业务上给我们带来惊喜。 盈利预测。我们维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元,制剂国际化依然是我们看好公司的最大理由,维持长期“推荐”评级。
烟台万华 基础化工业 2010-10-26 15.01 -- -- 16.86 12.33%
16.86 12.33%
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投资要点: 事件: 烟台万华公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入67.05亿元,同比增长44.1%;营业利润10.72亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润9.69亿元,同比增长12.1%,按16.63亿股的总股本计算,实现每股收益0.58元(扣除非经常损益后为0.49元),每股经营活动产生的净现金流量为0.13元。 其中7-9月单季实现营业总收入23.25亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长0.4%,实现每股收益0.22元(扣除非经常损益后为0.17元),高于市场预期。
士兰微 电子元器件行业 2010-10-26 11.41 -- -- 12.67 11.04%
12.79 12.09%
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3季度销售收入41317万元,同比增长32%,环比增长3.24%,再创历史新高,环比增速显著放缓主要是因为遇到产能瓶颈。3季度集成电路收入14800万元,较2季度环比下降15.2%;分立器件收入15730万元,较2季度环比增长43.2%;LED器件收入10595万元,较2季度环比大下降7.7%。三季度公司收入结构出现变化,集成电路占比下降、分立器件占比大幅提高,我们认为主要是两方面原因,一是分立器件新品开始大规模上量,二是产能不够,所以只能进行结构调整。三季度LED收入环比下降,我们估计是产品价格下滑所致,符合我们对LED产业的判断(见深度报告《2011年产能将过剩,但仍看好产业未来发展》)。 3季度集成电路业务毛利率为31.6%,环比下降0.8个百分点;分立器件毛利率33.3%,环比增长5.5个百分点;LED器件毛利率为50.4%,环比增长0.3个百分点。分立器件毛利率大幅上升是因为新品上量和规模经济性;LED器件毛利率保持稳定,我们估计原材料成本有所降低。 3季度的三项费用6928万元,环比增加10.2%,占营收比重16.8%,较2季度环比增加1个百分点,较去年同期同比下降1.6个百分点。其中,管理费用5006万,占营收比重12.1%,环比上升1个百分点,同比下降0.8个百分点。三项费用率的上升幅度超出我们预期。 中长期来看,对于公司未来的发展前景我们比较乐观,一方面是因为未来几年中国半导体产业会保持较快速增长(参见深度报告《中国半导体产业迎来战略机遇期》),行业环境还不错;第二,经过多年积累,公司新品开始放量,产品结构逐步优化,技术实力日益增强;第三,公司在产业低谷时积极扩产,包括LED器件和半导体制造的产能未来几年都会显著扩大。 不过,短期而言,由于明年全球半导体市场增速会显著放缓(参见我们最近几个月的半导体月报),我们对明年全球半导体需求增长比较谨慎,预计全球半导体产能利用率会下降,产品价格也会下滑,士兰微难免不受影响。 我们预计公司2010年至2012年每股收益(摊薄后)为0.60元、0.80元、1.21元,对应动态市盈率为38、29、19倍,下调评级至“推荐”。
五粮液 食品饮料行业 2010-10-26 35.28 -- -- 39.07 10.74%
40.52 14.85%
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第三季度高档酒销量增长约33%。第三季度完全没有关联交易解决带来的一次性业绩增厚,与去年同期相比,出厂价从469提到509,增幅8.5%,则量贡献的增幅为(1+45%)/(1+8.5%)=33%,考虑到中档酒的数据干扰,粗略判断高档酒量增3成,前半年量增2成左右,呈加速势态。 加速增长原因可能是:竞争势态变化+经销商学习效应。泸州老窖的1573走私藏路线逐渐退出餐饮市场,缓解了五粮液52度的竞争压力,另外中秋提价预期强烈,经销商囤货的概率增加,渠道可能加库存。 假设2010~2012高档酒销量为11600、12300、13300吨、提价幅度为28%(包含关联交易解决效应)、8%、7%,则EPS为1.16/1.39/1.68。
江中药业 医药生物 2010-10-26 36.09 -- -- 42.76 18.48%
42.76 18.48%
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公司业绩略低于我们预期。 公司营业收入增长17.08%,增速较上年全年下降12.5个百分点。我们认为公司的保健品增长低于预期,因此调低全年的收入增长。 公司的销售毛利率为53.03%,较上年全年下降9.5个百分点。我们认为与公司产品结构变化有关,医药流通业务占比提高。 前三季度的营业费用率为31.98%,低于去年全年的39.65%。我们认为公司第四季度的费用率会上升,全年预估在37%左右;但未来营业费用率会有所下降(医药流通比重提高以及公司的费用控制措施)。 盈利预测。我们调整对公司今年的盈利预期,预估公司2010-2012年EPS分别是0.84、1.14和1.30元。我们看好公司未来向保健品领域发展,继续维持“推荐”评级。 风险因素。保健品新产品增长低于预期。
马钢股份 钢铁行业 2010-10-26 3.78 -- -- 4.09 8.20%
4.09 8.20%
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投资要点: 事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。 前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评: 三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。 公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。 其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。 四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。 未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。 盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2010-10-26 8.20 -- -- 8.37 2.07%
8.37 2.07%
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大秦铁路的超额收益来源于煤炭和运输价值链的重塑,大秦线地理位置的相对优势终将通过运价的提升得以体现。 大秦线是我国“西煤东运”的第一大通道,是13年前煤炭运量增长的主要贡献者。如果需求旺盛,12年将会挑战大秦的极限运能,公司业绩可能有超预期的表现。 铁路是“西煤东运”的最佳运输方式,“三西”的煤炭通过铁路运抵港口每吨可获得超额收益200元。由于铁路运力紧张,200元大约是铁路运费与公路运费的差值,这一差值将长期存在。 铁路应该提高煤炭运输价格分享这每吨200元的超额收益,因为这是铁路运输的市场价值,而且我国铁路运价总体偏低,铁道部又面临着铁路大规模建设时期融资的难题。 我们对注入的资产持乐观的态度,太原局和朔黄铁路是铁道部可注入资产中盈利能力最好,未来最有提价能力的资产,328亿的评估价格合理。 预计公司10-12年EPS为0.72、0.79、0.84元,对应的PE为12、11、10倍,PB为2.3、2.1、1.9倍,DCF合理估值区间在10-15元。考虑收购,10-12年全面摊薄EPS为0.72、0.88、0.95元,注入对明后年业绩的增厚幅度11%和13%。增发价格8.73元相当于公司明年10PE,已有较高的安全边际,我们愿意以对未来的乐观与耐心,给予公司推荐评级。 风险提示:最主要的风险和超额收益都来自于铁路改革的方式和进程。
新北洋 计算机行业 2010-10-25 20.48 -- -- 24.98 21.97%
25.77 25.83%
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收入增长符合预期:报告期内,公司的营业收入同比增长59.10%,符合我们预期。国内增长主要来源于高铁项目的直接拉动,且将在2011、2012年迎来结算高峰期。国外增长不仅得益于经济复苏带动传统出口业务收据/日志打印机的增长,更在今年迎来了支票扫描仪等金融设备类新产品的大批量出口。随着公司募投项目金融设备产品的逐渐成熟,该类产品将会迎来2012年国内外市场的同时增长。 投资收益增长超预期:报告期内,公司投资收益1142.81万元,同比增长59.28%,得益于相对控股的“山东华菱”和“华菱光电”这两家公司的业绩增长,我们认为这主要得益于海外市场的复苏。从长期而言,这两家子公司的客户遍布全球,业绩增长也将与全球专用打印机市场的速度保持一致。 毛利率有所下滑,有望稳定:报告期内,公司毛利率46.22%,较去年同期的47.56%下滑1.3个百分点,我们预计这与产品结构中毛利率较低的产品收入占比提升相关。在《领先中国,驶向全球》中,我们重点剖析过公司的营业成本结构,其中核心打印头比重占30%以上,其他直接材料比重占60%左右,由于公司掌控了核心打印头的研发与生产技术,通过对产品的更新换代、设计升级,减缓价格下降的速度,未来几年公司的毛利率有望稳定在46%左右。 期间费用率下降,主要财务费用贡献:报告期内,公司期间费用率同比下降了2个百分点,其中管理费用率与销售费用率分别提升0.4和0.6个百分点,而财务费用率则下降了3.2百分点,由于当年上市利息收入增加所致。 盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,考虑到人民币升值对公司海外业务收入的汇兑损失,我们暂时下调公司2010年和2011年的盈利预测,每股收益分别为0.83元和1.21元,对应的动态PE为50倍和34倍,维持前期的“推荐”评级。
西宁特钢 钢铁行业 2010-10-25 9.83 -- -- 11.36 15.56%
11.36 15.56%
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投资要点 事件: 西宁特钢公布3季报,公司单季基本EPS0.075元,1-9月份累计EPS0.179元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为17.27亿元和13.80亿元,季度环比下降3.71%和7.08%,同比上升25.97%和19.81%。营业利润和净利润9423万元和7459万元,环比分别上升9.00%和58.8%。 前三季度累计实现营业收入51.65亿元,同比上升36.2%;营业利润2.47亿元,同比上涨1332.65%;净利润1.90亿元,同比下降583.91%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为17.32%,17.18%,20.08%;前3季度三项费用率分别为11.76%,11.52%,13.75%;前3季度所得税率分别为17%,21%,29%。 几点说明: 公司Q3营业收入环比小幅下滑是由于三季度公司生产钢材价格整体环比下滑,其中冷镦钢和优碳圆钢价格环比分别下降6.86%和6.94%。同时,公司另一产品铁精粉的价格环比也有小幅的下降。 公司三季度业绩远高于行业平均水平:中钢协已公布的大中型企业7,8月份的平均销售净利率分别为1.19%和1.55%。公司三季度净利率3.22%,明显高于行业平均水平,主要原因是营业成本下降明显,这有赖于公司的铁矿石采购结构,公司地处青海,消耗铁矿石基本在本地采购,三季度国内铁矿石现货价格环比下降。 未来情况:四季度钢材价格将有所回暖,且公司铁矿和焦煤资源对公司毛利率水平不断上涨提供强有力支撑,预计公司四季度可以保持现有盈利水平。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.47元、0.65元。考虑到公司不断增加的铁矿石以及焦煤资源,未来将不断提升公司营业收入和毛利率,给予公司“推荐”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2010-10-25 33.07 -- -- 40.47 22.38%
40.79 23.34%
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3季报1.24,净利润同比增46%,符合市场预期,预计2010~2012EPS为1.26、1.68、2.26。 前三季度收入24亿,增40%,净利润5.4亿,增46%,第三季度收入增28%,净利增49%。CFO6.3亿,第三季度CFO5亿,企业加强了现金管理,经营情况向好。营销费率16.7%,比前半年略有下降,管理费率7.9%,略有上升,可能是销售人员持续增加造成。 高利润产品青花瓷很大程度依靠省外市场,考验着企业的市场化运营水平和战略执行能力山西的居民消费水平与安徽接近,青花瓷(零售指导价超538)有相当部分需要在省外消化,交易费用高于省内。省内主打产品老白汾和玻汾的增长依赖于销售系统的细致改革,内陆省份山西的市场化程度低于沿海省份比,而企业战略执行能力积累的时间还不长,企业是快速增长还是超速增长,我们拭目以待。
通程控股 批发和零售贸易 2010-10-25 7.48 -- -- 8.24 10.16%
9.12 21.93%
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公司业绩符合我们此前预期,我们维持对公司“推荐”的投资评级 三季度单季度净利润同比增长98.50%。2010年公司单季度实现营业收入7.42亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润1830万元,同比增长98.50%,EPS0.05元。净利润的高增长主要仍得益于销售增长产生的规模效益。三季度综合毛利率为23.47%,同比提升0.17个百分点;前3季度综合毛利率为22.83%,同比提升0.28个百分点。 销售规模效益带来费用率继续同比下降。三季度公司销售和管理费率分别为6.35%和10.93%,同比下降0.47和1.02个百分点,前三季度两项费率分别为5.91%和10.37%,同比下降0.88和1.32个百分点,公司前财务费用率为1.53%,同比略降0.01个百分点。从2季度开始公司有息负债继续增长使得财务压力未得到有效缓解。 新开酒店培育短期拖累净利润。我们注意到公司前三季度实际所得税率为28.64%,高于行业平均25%的水平,1-3季度实际所得税率分别为23.47%、28.27%、35.64%,三季度实际所得税率大幅提升,预计主要影响因素为上半年新开业红星商业广场、商务酒店培育期的亏损和玉龙温泉酒店的继续培育。 估算三项目单季度合计亏损额在1000万左右。 资产负债率继续处于高水平。公司主要资产负债并未有显著变化,有息负债合计10.13亿元,较上半年同比增长2.63%,较年初同比增长26.63%;资产负债率72.18%,较上半年同比下降0.55个百分点,较年初同比提升0.39个百分点。资产负债率在行业中处于较高水平(行业平均65%左右)。 经营活动现金流同比下降68.56%。销售商品、提供劳务活动收到现金同比增长38.42%,与营业收入增速基本一致,但是经营活动现金流仅有6831万元,同比下降68.56%,主要系购买商品、提供劳务支付现金增长57.37%所致。 我们分析最主要原因是国庆节公司家电等产品备货所致。 未来拟转让部分土地使用权。公司今日同时发布董事会决议公告,拟转让全资子公司长沙通程金洲投资有限公司100%股权,金洲投资旗下主要资产为公司在宁乡拥有的商住两用土地使用权,合计约200亩土地。我们认为公司此次转让主要是为在未来集中资金优势发展主营业务,同时也为配股再融资扫清了技术上的障碍。 盈利预测和估值。公司各项经营业务情况符合我们此前预期,区域家电零售业务维持高速增长,商业广场业态逐渐成熟,酒店业务中玉龙温泉和红星酒店虽尚需培育,却为来年净利润增长奠定了基础。我们维持此前的盈利预测不变,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,对应动态PE分别为30X、23X和17X,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示。酒店业务亏损幅度高于预期。
超声电子 电子元器件行业 2010-10-25 11.58 -- -- 18.21 57.25%
19.70 70.12%
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三季度营业收入再创新高:三季度营业收入78944万元,同比增长28.2%,环比增长7.1%,再创历史单季新高。我们判断收入同比增长的主要原因是覆铜板和触摸屏模组业务的大幅增长。 PCB毛利率有所提高,导致业绩略超预期:三季度公司综合毛利率为20.78%,较去年同期的21.66%仍然有所下降,但较今年二季度的19.84%已经提升约1个百分点。我们判断,综合毛利率环比提升主要是由于PCB的毛利率有所提高,这也是三季度业务略超我们预期的主要原因。 三项费用率环比下降1.3个百分点:三季度的三项费用率为11.28%,较二季度的12.64%下降1.36个百分点。其实,管理费用率和营业费用率没有下降,主要是由于公司归还大部分长期贷款使得财务费用率下降。 随着国家进入加息周期,财务成本会逐步提升,公司在此时归还大部分长期借款会降低未来财务成本上升压力。 在建工程余额大幅增加:在建工程期末余额为4263万元,今年上半年余额为1838万元,大幅增加2400多万元。根据公司的解释,主要是加大覆铜板扩产项目以及PCB技改项目的投入,而没有提到触摸屏项目。 综合来看,三季度PCB业务有所改善,毛利率有所提升,使得业绩略超我们预期。 对四季度,我们相对谨慎,预计PCB需求会有所放缓。我们预计公司2010至2012年每股收益为0.35、0.42、0.53元,对应动态市盈率为34、28、22倍,维持“推荐”投资评级。
天地科技 机械行业 2010-10-22 17.23 11.71 168.52% 20.05 16.37%
22.03 27.86%
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从公司价值和估值水平角度,我们认为在目前的行业背景下,天地科技目前已经处于低估状态,其合理估值至少为25倍。分析逻辑如下:煤炭装备业15-20%增速仍可维持3-5年。虽然在持续5年30%多的复合增长率后,煤炭装备的增速虽有所下调,但仍然处于15-20%的高速增长区间,通过与行业专家和煤炭装备企业的深入沟通,我们判定煤炭装备行业增长至少维持3-5年。 产品线丰富令天地抵御风险的能力更强。有别于单一煤机制造企业,天地科技的装备已经涵盖采煤机、掘进机、刮板机、液压支架等主要的采掘装备以及电液控制系统等关键技术和零部件,多业务的组合不可避免地使其增速有所压低,但相应地,天地科技获得增长期长和安全性高等双重优势,相对于其他企业,天地抵御风险的能力更强,故应享有更高估值。 激励机制不到位令天地过往业绩释放缓慢。过往几年,天地科技虽然保持较高增速,但仍略低于行业,不能不令人感到诧异!是天地的竞争力低于对手吗?不,我们从来不怀疑这一点!增速略低的根本原因是国有体制束缚各业务单元释放业绩的积极性,令其业绩向后拖延1-2个会计年度,客观上意味着其股价在一定上程度上被低估。 从装备到煤炭延伸令天地迅速做大规模。天地科技进军煤炭业务最早始于2002年的王坡煤业,种种现象显示,天地科技将在资源获取方面取得突破。8月26日,天地科技发布公告称拟成立中煤科工能源投资公司,这意味着煤炭资源谈判应该很快就有眉目了。依托中煤科工的强大背景,我们认为天地科技煤炭权益产能可以达到千万吨级规模,依照目前的吨煤净利,至少可增加净利润12亿元,增长100%。 资产注入+外延式扩张令天地增长更具魅力。在享有3-5年15-20%增速的前提下,我们认为中煤科工的扁平化组织已经初见成效,资产注入已经是箭在弦上。再则,我们认为液压支架业务始终是天地科技成套装备优势的短板,通过并购极有可能做大,其装备成套的全面性和渗透性是其他企业所不具备的。 维持评级:强烈推荐,目标价24-30元。我们继续维持天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元的盈利预测,目前动态PE分别为26倍、21倍和19倍,而煤炭行业的2011年动态PE已经达到19倍,在把握行业特性的前提条件下,天地科技的成长性高和波动性小应该得到市场的充分认识。 基于资源整合和装备业务拓展将无争议的大幅提升估值水平,故我们上调6个月内目标价至30.00元,继续给予“强烈推荐”评级。
东北证券 银行和金融服务 2010-10-22 29.27 -- -- 30.80 5.23%
30.80 5.23%
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东北证券公布三季报报业绩,单季度收入5.42亿元(环比868%),净利润2.20亿元(2Q利润为-0.91亿元),EPS0.35亿元。期末净资产170.57亿元,较季度初增长8,22%。 公司三季度业绩超预期,由于自营及投行业务表现出色。公司持有较大的股票投资头寸,三季度在市场反弹的背景下,自营单季度获利1.75亿元。单季度佣金率1.24‰,环比下滑-8.82%;市场占有率稳定于0.72%。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.82,1.12及1.27元(+12%,+13%,+6%)。鉴于东北证券自营的投资风格,其业绩弹性将高于其他券商。上调评级至推荐评级。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2010-10-22 21.01 -- -- 23.91 13.80%
28.98 37.93%
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事件: 丽江旅游公布三季度业绩。公司1-9月份实现收入1.34亿元,实现净利润1480万元,分别同比增长8.76%、-61.51%。前三季度每股收益为0.13元。 其中,7-9月份实现收入5074万元,同比下滑2.49%;实现净利润833万,同比下滑48.65%。第三季度的每股收益为0.07元。 公司同时公告全年业绩预告,预计2010年净利润同比下滑90~100%。09年公司实现净利润为3827万元。 点评: 公司三季度业绩略低于预期。我们原预期第三季度实现每股收益0.08元;全年每股收益为0.18元。 公司对全年经营业绩预计中:1、预计皇冠假日酒店减亏950万,即预计实现净利润约-700万;2、预计云杉坪、牦牛坪的分流效果使得两索道的净利润同比增加1000万左右;3、预计雪山大索道增亏4250万,即预计实现净利润-1300万。 对比我们原预期与公司业绩预期: 1、皇冠假日酒店经营略好于预期;我们原预计酒店2010年净利润为-900万左右。皇冠假日酒店打开丽江商务会议市场的进展顺利,尤其是进入三季度旅游旺季后,云南省气候条件转好,接待量增长回升,和府皇冠的经营基本符合判断。 2、云杉坪、牦牛坪的分流效果符合预期。我们原预计云杉坪、牦牛坪2010年分别实现净利润3811万、101万,合计同比增加约800万净利润;与公司根据现经营状况得出的预判基本一致。 3、大索道的亏损幅度超预期,我们认为是本期费用计入的额度超预期,因而进一步增加了公司在2010年这个转型年份的亏损幅度,但有利于未来年度的利润增长。我们原预期大索道设备和改建投入的4970万主要计入固定资产和长期待摊费,这样2010年预计微亏60万(正常经营下净利润为3000-4000万;大索道技改投资额4970万);而公司根据目前改造进展,预计大索道全年亏损1300万左右,大大高于我们预期。根据大索道停机前的接待状况,我们认为较大的差距主要来自11月份索道重新投入运营后,一次性费用计入较多。 由于2010年为转型年,大索道停机8个月、新酒店培育两个因素,令公司利润大幅下滑不可避免,我们认为在今年计入较多的费用其实更有利于未来的高增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名