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永新股份 基础化工业 2011-10-17 9.86 -- -- 10.19 3.35%
10.19 3.35%
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事件: 公司前三季度实现营业收入11.3亿,同比增长21%;归属于母公司所有者的净利润9886万元,同比增长27.8%,基本每股收益0.54元。 点评: 业绩增长稳定,符合预期:虽然当前整体经济较为低迷,但受益于下游需求的稳定和公司灵活高效的管理,仍然取得了28%的稳定增速,符合我们预期。增长主要来自订单增加和产品结构调整,公司近年市场开拓卓有成效,新增客户数量和质量不断提升,是公司能够保持持续稳定增长的主要原动力。 毛利率坚挺,现金流充裕,抗风险性突出:纵观公司三季报,我们认为最大亮点在于抗风险性突出,主要表现在毛利率坚挺&现金流充裕。 公司前三季度综合毛利率19.31%,同比上升0.5个百分点。虽然上半年原材料价格大幅走高,但公司毛利率未降反升,抗风险性凸显,主要得益于原材料自给率提升(自给率约50%)和产品结构优化。 从现金流来看,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.1亿,占经营活动净收益的0.98,显示现金流状况优良,财务风险很小。这一方面显示出公司下游客户的优良质地,另一方面则显示了公司卓越的应收帐款管理能力,这是公司赖以生存和持续发展的坚强后盾,尤其是在经济低迷时,这一作用更为突显。 逆势扩张,霸气外露:三季度公司公告了三个新建项目:年产1.6万吨的柔印无溶剂复合包装材料、年产3500吨的异性注塑包装材料、年产1万吨的新型高阻隔包装材料,总投资共需资金3.9亿元。这三个项目一方面标志着公司酝酿已久的全国性扩张战略正式启动,同时新项目拓宽了应用领域,成长空间更为广阔;另一方面,更为重要地,我们认为公司敢于逆势扩张,在经济低迷、行业收缩时反其道而行之,利用龙头优势迅速抢占市场,霸气十足。 我们发现,公司三季报资产负债率33%,相比中报和去年同期均提升了4个百分点,虽然总体负债率仍然较低,但已创08年四季度以来新高,显示出公司已经迈出了主动利用财务杠杆进行积极扩张的实质性步伐,令人欣慰。 攻守兼备,维持“强烈推荐”评级:三季报显示出公司总体运营情况符合我们预期,十分健康,且财务报表透露出积极发展的信号,未来很可能超预期,在当前经济低迷环境下,公司进可攻,退可守,是难得的优秀投资标的。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.10元、1.41元,维持“强烈推荐”评级。
海康威视 电子元器件行业 2011-10-17 10.58 -- -- 11.28 6.62%
11.28 6.62%
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事件: 公司10月12日公布2011三季报,1-9月公司营业总收入为34.5亿元,同比增长44.30%;营业利润9.84亿元,同比增长42.23%;归属于上市公司股东净利润8.69亿元,同比增长32.58%。其中,第三季度营收13.71亿元,同比增长38.35%,环比增长19%;归属于上市公司净利润3.42亿元,同比增长21.36%,环比增长28.28%。1-9月EPS=0.87元,三季度EPS=0.34元,略低于我们此前的预期。 点评: 主要财务指标:公司3季度营收13.71亿元,与我们此前预计的基本一致,毛利率50.57%,较去年同期上升0.79个百分点,较我们预计的低1个百分点。3季度公司三项费用率20.00%,同比上升1.68个百分点,环比下降2.82个百分点。存货周转天数65天,较去年同期增加21天,较2季度增加2天,保持在正常水平。 营收增长源于前端,综合毛利率稳定:今年是公司前端放量之年,3季度营收增长主要由前端产品贡献。根据我们的拆分测算,前端营收大约有70%以上的增长。毛利率维持相对稳定,但是较2季度有大约1.5个点的下降,我们分析可能是因为下半年以来后端产品销量中低端产品比重加大的缘故。 伴随扩张,三项费用率增长:3季度销售费用较去年同期增加57.59%,主要是公司正在加大对国内及海外销售网络的投入。管理费用较去年同期增加57.12%,主要是加大研发投入。 净利润略低于预期,主要系营业外收入减少所致:2011年软件增值税超负退税至今尚未正式实行,导致公司本期营业外收入较去年同期减少45.63%,若3季度获得退税,至少可贡献3000万的营业外收入。 预计4季度环比增幅超往年:安防设备商有明显的季节性特征,一般4季度营收会高于前3季度。我们判断今年4季度将较往年有更大幅度的增长。原因有二:1)销售模式的转变。公司的销售模式有产品销售和项目制两种(产品销售制在产品售出后即获得收入;项目制要等项目结束之后回款,回款一般集中在4季度),今年项目制销售增多,因此,这也是3季度营收环比增长小于往年的原因(去年3季度营收环比增幅38%,今年仅19%,可以理解为这部分增幅的缺口将部分在4季度填补)。2)退税。2011年软件增值税超负退税将在4季度实行,我们粗略估计将贡献1亿以上的营业外收入。基于以上分析,我们预测4季度营收19-20亿元,净利润6亿左右。 盈利预测及投资评级:公司作为国内安防行业的龙头,后端产品已占据较高市场份额,保持稳定增长。前端产品是近几年增长的主动力。长期来看,公司通过收购实现纵向产业链整合,成就大安防事业,体现了行业领导者的高度和视野。我们微幅调整公司2011年至2013年公司每股收益至1.49、1.98、2.57元,维持公司“推荐”评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2011-10-17 24.92 -- -- 29.90 19.98%
29.90 19.98%
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膳食营养补充剂——朝阳中的朝阳:在经济发展和社会转型的大背景下,中国保健品市场将进入快速增长期。其中,膳食营养补充剂在产品特性、推广模式等方面明显不同于波动性较大的功能性保健品,有望诞生类似安利和NBTY这样的百年领军企业,目前市场对于膳食营养补充剂的认识偏差也为相关标的带来良好的投资机会。 渠道+品牌是核心竞争力:膳食营养补充剂的本质是可选消费品,其行业价值链决定了行业的核心是产品营销,而渠道和品牌构成了行业的核心竞争力。渠道能力突出,品牌策略得当,产品线完善的膳食营养补充剂企业将在竞争中胜出。 汤臣倍健——今日渠道王者,未来品牌明星:我们认为,作为中国非直销领域膳食营养补充剂的龙头企业,公司拥有出色综合渠道能力和巨大的渠道扩张潜力,其师法安利的清晰品牌战略将不断提升公司的美誉度和产品溢价,拥有众多保健食品文号的产品线则可有力应对政策变化。 短期业绩有保障,长期转型可期待:短期来看,公司以代理商为主的轻资产快速扩张将为其未来几年内的业绩提供有利支持。长期来看如公司能够成功完成从渠道型企业向品牌型企业的转型则有望获得超常规的发展。今年我们从4月份开始3次调研公司,并从8月1日将公司调入月度推荐进取组合。我们维持此前的判断,长期看好公司未来发展,预测公司2011-2013年的EPS分别为1.71、2.57和3.99元,维持对公司的“推荐”评级。
盘江股份 能源行业 2011-10-17 16.82 -- -- 17.20 2.26%
17.57 4.46%
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点评: 盘江股份提价大超市场预期,我们认为可从两方面解读:一是财务影响,二是提价原因以及持续时间?财务影响有多大 完全覆盖此前煤炭价格调节基金上调影响。根据测算,盘江股份四季度将多缴煤炭价格调节基金1.35亿元,而煤炭提价可以增加收入1.4亿元,完全覆盖成本涨幅并略有盈余。 为何提价?可否持续?对于区域性的煤炭供需紧张,我们不是没有感觉,但是在这么短的时间内率先大幅提价的确出乎我们意料。我们希望下面的蛛丝马迹能够提供一些解读! 首先,下游企业已经感受到焦煤资源的紧张。云南某焦化企业于周四下午向我们反映买不到炼焦煤,并委托我们寻找焦煤资源,已经把目光放在千里以远的北方。 其次,我们了解到中煤能源和山东矿机的装备在云贵地区卖疯了!至于设备能卖得如此之好,中煤能源的解释是云贵地区大规模的机械化改造正在进行,虽然山东矿机没有解释销售大幅增长的原因,但是其适用于云贵地区开采条件的薄煤层设备进一步印证了中煤能源的说法。因此,煤炭资源整合是云贵地区煤炭供需紧张的根本原因!第三,预期供需紧张持续时间不低于1年。煤炭提价是钟情于煤炭股的投资者所乐于看到的,我们更不例外,但持续时间长短则是关键!我们认为,云贵地区的煤炭供需紧张约在1年以上。原因在于:盘江股份的提价表明小煤矿关停力度在加大,而矿井设计、改扩建和设备安装以及产能释放进度这一周期至少要1年以上,有别于其他地区,云贵地区的山地环境令矿井建设进度加大,故期望煤炭产能在短期内恢复是不现实的。 最后,由一斑窥全豹,全国资源或许偏紧。虽然有区域性供需紧张因素,但我们认为全国煤炭供需仍然偏紧,并且在王家岭矿难和金海洋矿难的震慑作用使得部分煤炭企业超产行业收敛,尤其是涉及到煤矿管理当局领导安全的小煤矿整合进程将向后延期。 维持评级:强烈推荐。预计盘江2011-2013年EPS分别为1.68/1.98/2.35元,动态PE为15/13/11倍,虽然新矿建设进程低于预期,但我们认为基于资源角度而非单纯EPS考察,盘江股份的区域性煤炭地位依然值得关注,故维持“强烈推荐”评级。
未署名
开山股份 机械行业 2011-10-14 20.19 11.81 -- 22.76 12.73%
23.12 14.51%
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【投资建议】 根据Wind一致性预期,预计公司2011-2012 年EPS 分别为2.3元、3.4元,对应目前股价PE分别为26和17.6倍左右,建议买入,目标价75-80元。
烟台万华 基础化工业 2011-10-14 13.35 -- -- 14.47 8.39%
14.47 8.39%
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事件: 烟台万华发布业绩预增公告,预计公司2011年1-9月份归属于上市公司股东的净利润约比去年同期增长50%-60%。 点评: 烟台万华2010年1-9月净利润为9.69亿元,根据本次预增公告,则公司2011年1-9月净利润为14.54-15.50亿元,折合EPS为0.67-0.72元,符合我们的预期。 宁波万华产销量提升推动业绩增长。报告期内,通过技术改造,宁波万华产能进一步扩大(进而推动产销量提升),且生产成本伴随配套装置建成投产进一步降低,使得公司前三季度业绩有显著增长。 MDI市场短期弱势,但公司盈利总体稳定。在经历年初以来的上涨之后,MDI价格自5月份步入淡季后开始逐步回调,而近期受下游资金紧张、需求相对偏淡和原料价格下跌的影响,产品价格依然较弱。因此万华纯MDI、聚合MDI的10月挂牌价分别下调400、1000元/吨至20200、15500元/吨。但是由于主要原料苯胺(公司需部分外购)等价格也有所下跌,预计万华MDI盈利总体依然维持在合理水平之内。 MDI未来3年景气前景良好。虽然MDI市场短期内由于全球经济低迷而呈相对弱势,但从长期的角度看,未来2至3年内除宁波万华技改扩产(60万吨,分步实施)外全球没有重要的新增产能,而全球MDI需求仍处于增长期(1.5-2倍于GDP增速),未来3年内MDI供给整体趋紧,行业处于新的上升周期之中。 维持“推荐”评级。考虑到MDI产品在未来三年内供需情况良好,宁波万华技改扩产(60万吨,分步实施)是唯一的重要新增产能,且公司在MDI产业链的延伸以及化工产品的相关多元化上有序进展,万华的长期成长前景明确。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.38、1.87元的预测,维持“推荐”的投资评级。
万科A 房地产业 2011-10-14 7.11 -- -- 8.03 12.94%
8.03 12.94%
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销售额环比上升19%,基本符合预期。9月份125亿元的销售额同比降幅为12.0%,降幅与8月份基本相当。8、9月份随着推盘量的增加销量逐步回升,9月销售额环比8月上升19%,基本符合市场预期。我们统计的各个重点城市9月的去化情况一般,销售面积环比与8月基本持平,同比降幅超过20%。从公司的销售面积来看,9月份较去年同期小幅下降5%,较8月份上升约12%,预计公司9月的去化率平稳,销售情况仍略好于整个市场。2011年1-9月公司完成了销售额971亿元,目前已完成去年全年销售额1,081亿的90%,今年仍能实现销售额的平稳增长。 销售均价小幅波动。万科9月份销售均价为11,583元,相比8月有所回升,与今年的累计销售均价持平,今年公司销售均价一直在11,000-12,000之间波动,预计全年在11,500元左右。 土地投资回升,主要补充一线城市土地储备。万科9月份土地投资总额109.6亿元(权益投资额68.1亿元),较8月份22.5亿元的权益投资额明显上升,土地投资连续两个月上升,9月当月土地投资额/签约额达到了0.88的水平。中报显示截止6月末公司的财务情况良好,7-8月份仍然没有大幅度增加土地投资,在土地市场冷清、土地溢价率维持低位的情况下,公司9月份适当补充了土地资源。从土地投资结构来看,9月份公司的投资额中有75.4亿元用于购买北京、广州的土地。 9、10月份市场整体的供给压力增加,此前我们预计公司灵活的定价策略有助于维持良好的去化,9月份公司的销售基本符合我们的判断。限购城市9月的销售虽然较为平淡,但也没有明显的恶化,在市场整体需求有一定支撑的情况下,万科全年有望维持去化率的稳定以及销售额的平稳增长,预计公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.07元、1.27元,维持“强烈推荐”评级。
华映科技 电子元器件行业 2011-10-14 16.74 -- -- 17.88 6.81%
18.07 7.95%
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近期我们调研了华映科技,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:半年报情况:公司2011 年8 月19 日公布2011 年半年报,报告期内公司营业总收入为14.10 亿元,同比下滑2.07%;营业利润2.10 亿元,同比下滑22.09%;归属于上市公司股东净利润1.35 亿元,同比下滑19.60%,每股收益为0.19 元。 液晶模组盈利衰退,转型势在必行:公司主要为母公司中华映管做大尺寸模组委托代工(中华映管订单量占80%以上,其中部分第三方客户通过中华映管委外代工),经营模式有来料加工和进料加工两种(分别占营收51%、49%)。一方面由于母公司业务中心及产能向中小尺寸转移,另一方面由于部分订单由进料加工转为来料加工模式,公司上半年营收略有下降。同时毛利和净利润受原材料价格上涨、人工成本上升影响而下滑。Q2 以来经营模式的转变有助于摆脱进料加工对毛利率的拖累,但同时对营收规模会产生影响。受下游液晶电视、PC 需求疲软影响,大尺寸面板的价格已经降到现金成本以下,出现行业全面性亏损。公司传统业务LCM 作为大尺寸面板的配套代工,盈利前景自然暗淡,转型势在必行。 华映科技、中华映管、华映光电——触控一盘棋:公司9 月2 日发布公告,以自有资金4 亿人民币向控股股东中华映管(百慕大)收购其所持有的华映光电20%股权,至此,公司的股权结构如图1。 中华映管:1)由大尺寸到中小尺寸:中小尺寸液晶屏出货量台湾第一,全球市占率超20%。与其他面板厂不同的是,中华映管拥有的是4.5 代线和6 代线, 4.5 代线适合切割小尺寸屏,6 代线兼具大尺寸和中尺寸的经济效益,可根据不同市场的需求冷暖来调整尺寸,进可攻退可守。这也是在当下大尺寸低迷的情况下,中华映管能够成功转战中小尺寸的原因。2)由TFT-LCD 到触控传感(touch sensor):由于面板重资产,而触控屏轻资产,TFT 生产线转产sensor 并不经济,而公司的4.5 代线和6 代线已经全部折旧完毕,因此转向touch sensor 没有任何包袱。公司已经将部分4.5 代线的产能转做小尺寸sensor出货,10 寸sensor 也已在6 代线上量产,形成了中小尺寸液晶面板和sensor 兼具的产品结构。 华映光电:传统业务彩色显像管资产2010 年计提完毕,全面进入中小尺寸触控屏业务。业务范围包括从TSP(sensor 玻璃+软板+驱动IC,其中sensor 玻璃由台湾中华映管完成)、钢化玻璃(cover lens)、到贴合成为触控窗口模组。目前已经形成TSP、贴合、cover lens 月产能250K、193K、450K,预计到明年分别达到月产能450K、393K、550K。目前公司拥有国内外优质的品牌客户,在智能手机、平板电脑方面均有出货。此前元太科技以15 亿新台币认购台湾华映的私募可转债,达成战略联盟,华映有望通过元太的帮助进入亚马逊产业链,成为触摸屏供应商。明年不排除根据客户订单情况迅速大幅扩产的可能。 转型方向——触摸屏“一条龙”:中华映管拥有全球近四分之一的中小尺寸TFT-LCD 出货量,可为大陆提供液晶面板和sensor,华映光电负责在sensor 玻璃基础上完成其他零组件组装、钢化玻璃、多道贴合,最终形成触控面板模组(包括LCD),为客户提供total solution。公司将在合适的时机通过收购华映百慕大等所持华映光电剩余股份的方式,实现对华映光电的控股,从而将“一条龙”纳入囊中。 “一条龙”经营模式的优势:目前触摸屏领域的厂商都是专注于某一个或几个环节,在每个环节都不乏因率先掌握了核心要素而鹤立鸡群的厂商。他们会有一段高额利润期。但当更多的厂商掌握了该环节的关键竞争要素时,利润就会变得越来越薄,更关键的是竞争对手的学习期还正在变得越来越短。这是单一环节的厂商面临的风险。面对电子产品快速降价的特性和不断涌入的新进者,如何保持盈利水平,是单一环节厂商(尤其如果你是“加工者”而非“创造者”)的重要课题。我们认为,有差异化和一体化两条路径。而“一条龙”则属于一体化路径。“一条龙”厂商的价值在于为客户提供端到端的产品,降低客户的采购成本,同时自身也可以取得更好的盈利水平。这种经营模式的壁垒要比单一环节经营要高得多,也相应的更有竞争力,保持高额利润更长久。但“一条龙”存在木桶效应,任一环节出现短板,整体水平将大打折扣,可见能将“一条龙”经营成功实则不易。 重要假设:1)2011Q2 开始,公司LCM 业务经营模式由来料加工+进料加工,变为以来料加工为主。 盈利模式的转变有助于公司摆脱进料加工对毛利率的拖累,但营收规模会受到一定程度的影响。2)2011年华映光电贡献投资收益(华映科技占其20%股份),2012 年公司实现对华映光电的75%控股(暂不考虑股权融资),触摸屏“一条龙”纳入华映科技,成为主营业务。 盈利预测与投资建议:公司正处在转型的当口,利用两岸力量,积极布局“一条龙”,若能经营成功,公司将完成一个华丽的蜕变,时间是最好的检验。预计4 季度触摸屏将在投资收益中有所体现,明年将是迎来拐点的一年。公司在触摸屏新技术one glass solution 方面有所储备,我们看好 “一条龙”战略,同时积极关注“一条龙”的经营情况及客户订单情况。不考虑增发摊薄,给予公司2011-2013 年0.46、0.78、1.11 元盈利预测,“推荐”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2011-10-12 4.14 7.08 231.25% 4.62 11.59%
4.62 11.59%
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事件: 紫金矿业公告,其下属全资子公司超泰有限公司,出资6600万美元(约合人民币4.22亿元)收购萨摩黄金有限公司持有的奥同克公司60%的股权以及萨摩黄金向奥同克公司提供的所有股东贷款,交易已完成。 点评: 奥同克公司主体资产为塔迪布拉克左岸金矿的采矿、生产及相关许可证,采矿许可证有效期至2026年1月。依据吉尔吉斯国家资源平衡表,左岸金矿保有黄金金属储量64.4吨,金平均品位高达7.23克/吨,达到了紫金矿业现有最主要资产紫金山金矿黄金品位的10倍。 左岸金矿位于吉尔吉斯共和国丘伊州,距离首都比什凯克以东120公里,矿区海拔1600-1700米,距离铁路站25公里,交通便利。综合金矿品质以及周边环境来看,我们认为左岸金矿属于不可多得的优质金矿资源。 截至2010年底,奥同克公司总资产1.2亿元人民币,净资产为-8669万元人民币,由于尚处于勘探阶段,其2010年净利润为亏损2154万元。紫金矿业入主后,计划在2014年内形成首期1吨黄金产能,并在2016年形成3.5-4吨黄金产能。 项目投资回报率:公司预计后续资本开支约3-4亿元。我们假设金价在2015年达到年均价顶点1800美元/盎司后回落,在8%贴现率下,此项目净现值为5.95亿元人民币,内部收益率15.8%。 公司完成此次收购后,结合7月公告认购加拿大NGF股权,总计权益黄金储量将增加69吨,即9.2%。 这不得不另我们联想到,此前公司进行了2.8亿美元(约18亿元人民币)债券融资,原来其真实所图却是在此。不过,截至目前公司仅仅花费6.1亿元,未来公司还将有何运作,我们拭目以待。 我们在6月底提出,公司已成长为国际性综合矿业公司,此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进行扩张。并且,作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企,公司更容易在国际洽谈中获得认可,这一点超越了央企或者民企。现在,公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中,市场也将不断认识到,公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路,大步向前迈进!黄金板块依然是有色金属行业中的最优板块。金价在7月后上涨过于快速,因而在8月QE3预期落空后,出现了大幅回调。但我们认为这种回调是技术性的,风险已得到充分释放,黄金中长期上涨的基本面没有变化,发达国家流动性依然宽松、货币结算与储备的困境依然存在。我们认为金价短期会震荡整理,为新一轮上涨做准备。 我们下调了价格预期:假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及62000、50000、48000元/吨,预测公司EPS为0.29、0.38、0.44元。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价8.5元。
新华医疗 医药生物 2011-10-12 25.54 -- -- 29.19 14.29%
29.73 16.41%
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投资要点 今年2月份我们发布了深度报告《新华医疗:好风给力,直上青云》,前瞻性的指出公司正处于长期向上的拐点,业绩有望超过市场预期,公司上半年靓丽的经营数据印证了我们的判断。展望未来,我们认为公司依然处在高速增长的轨道上,市值有较大上升空间。 新老业务齐发力。未来2-3年,三大传统业务制药装备、医院感控设备、放射治疗设备将继续保持快速增长的势头;新业务洁净手术室工程、低温灭菌设备、口腔设备及耗材以及制药装备的新产品等将打开公司长期的成长空间。新老产品和业务同时发力,将助推公司持续高增长。 公司值得持续看好。我们认为现在的新华医疗类似于2009年的鱼跃医疗,凭借制药装备的良好品牌和医院的强大渠道不断增加更高附加值的产品,一方面营业收入高速增长,另外一方面净利润率有望提升,净利润增速快于营业收入的增长。公司焕然一新的关键因素在于内部经营机制的巨大变化。 国际比较看成长空间。通过国际比较,我们认为新华医疗的模式更接近洁定公司(Getinge)而非伊马集团(IMA),公司的中长期战略是在广阔的医院市场不断开拓新产品和新业务,市值有望达到100亿元。 盈利预测。我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.80、1.20和1.75元,公司市值不大,中长期成长确定,近期股价回调带来中长线介入良机,维持“推荐”评级。
平煤股份 能源行业 2011-10-12 14.12 -- -- 13.93 -1.35%
13.93 -1.35%
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我们乐于看到平煤股份在新疆地区积极获取资源的行动,这是平煤集团走出河南,步入全国的重要举措,但因哈密矿业并不具备煤炭产能,估计未来将以整合矿井为主,并结合新建矿井,维持“推荐”评级。 短期对EPS缺乏实质性影响。平煤股份收购哈密矿业100%权益,但通过分析其5004万元总资产的构成,我们发现其资产负债表只有货币资金、其他应收款和在建工程等3项资产,分别为809万元、3953万元和249万元,显然不具备任何煤炭产能,更多属于资源整合平台型公司,短期无法贡献业绩。 资源收购可提升估值水平。虽然此次收购短期无法增厚EPS,但我们认为并不妨碍平煤股份股价上涨!原因在于本次以及未来的收购打破市场对平煤股份资源和产能扩张的悲观预期。收购哈密矿业后,我们认为平煤股份将以此为平台在新疆地区开张收购活动,煤炭储备、产能扩张和可采年限等均有所受益!除上述收购外,我们尤为看重平煤股价的外延式扩张潜力。 内生性增长增厚EPS约0.15元。平煤股份内生增长点包括:本部矿井产能恢复性增长;首山一矿(焦煤,240万吨,60%)产能释放;五矿、吴寨矿和香山矿改扩建加产能约130万吨;整合小煤矿(按51%权益计算)增加权益储量1721万吨,增加权益产能约232万吨。整体来看,平煤股份权益产能可增长约600万吨,增幅15%,尚属理想。按当前吨煤净利60元测算,可新增净利润3.6亿元,增厚EPS约0.15元。另外,田庄选煤厂技改后入洗能力增加630万吨,产品结构优化也将增厚EPS。 集团远期扩张能力较强。一是收购集团杨家坪矿(60%,地质储量9.78亿吨,设计产能600万吨,拟建);二是在平顶山、禹州和汝州等煤田未利用资源107亿吨,拟建首二、黄庄、夏甸、梁北二矿等煤矿(100%,地质储量19亿吨,合计产能1000万吨;三是在内蒙等地区的新增资源及规划矿井。当然,因上述项目仍为矿权,短期无法贡献EPS,但会提升估值。 维持评级:推荐。预计平煤股份2011-2013年EPS分别为1.03元、1.26元和1.49元,PE估值分别为14倍、11倍和10倍,我们给予2012年15倍PE,则合理估值为18.9元。尽管如此,我们对平煤的表现转为谨慎。原因有二:一是年初以来煤炭行业表现相对收益率突出,尽管在需求旺盛下仍会有所表现,但上涨幅度可能低于预期,而市场整体估值水平的下移或不利于煤炭行业;二是平煤股价近期股价表现部分反映收购预期,我们建议适当下调持股比例,并维持“推荐”评级,催化剂:重点合同煤提价;集团资产注入。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2011-10-12 24.10 -- -- 28.72 19.17%
29.23 21.29%
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中报净利润回顾:2011H净利润构成—中免净利3.4亿,同比增六成;国旅总社与投资公司小幅亏损约500万。免税业务的高速增长,而旅行社业务增收减利,中免集团支撑了上市公司的利润增长。 中免净利润高速增长原因:1、三亚店增量贡献;2、剔除三亚店看,零售业务占比提升,带动业务毛利率大幅增长。 三亚店未来利润率提升空间大:4.20-6.30期间,三亚店共计实现销售收入2.28亿元、净利润4894万,分别占免税业务收入/净利增量的63%、39%。本期三亚店净利率低于中免原业务;随收入快增、而费用稳定;未来提升空间很大。根据百日经营数据,购物率略高预期、人均消费契合预期。我们测算12年权益净利4.25亿,为2010全年中免净利的1.3倍;未来收益增长空间由政策(行邮税)力度决定。 剔除三亚店影响,原有免税业务利润率依旧大增5个百分点。判断两个可延续因素:1、零售业务占比进一步提升;2、边境口岸门店的商品结构改善。同时,2010年10月杭州机场商业区投入营运,令有税业务收入亦大增;随中免进驻成都、桂林等地机场,有税业务的成长空间随机场商业面积增加而打开。 预计2011-2013年,中国国旅每股收益分别为0.85元、1.20元、1.34元。现价对应12年PE21倍,具备极高安全边际;重申”强烈推荐”。关键假设:1、中免集团在三亚店贡献增量、原免税业务利润率提升、有税业务增长的三大利好促进下,净利润高速增长,决定了中国国旅近两年的高速增长。2、旅行社业务有一定亮点:境外签证中心的建设将提升旅行社业务整体的利润水平。传统三游业务竞争优势不明显,利润率维持现状。3、母公司(无经营业务)高额账面现金带来利息收入,足以弥补管理费用;母公司可贡献利润,为近年利润带来意外惊喜。
兖州煤业 能源行业 2011-10-12 28.39 -- -- 27.46 -3.28%
28.29 -0.35%
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我们认为,尽管本次收购钾矿探矿权短期不增厚EPS,但跨国界+跨资源的双重并购或令兖州煤业成为国际化矿业巨头,维持“强烈推荐”评级。 境外收购钾矿资源符合行业发展方向 作为稀缺资源,中国钾肥进口依存度长期处于较高水平。钾肥行业“十五”、“十一五”发展规划均提出通过在国内建设钾肥生产基地和在境外建厂相结合的方式,在钾肥产量上形成国内生产、境外生产和国际进口1:1:1的格局,以降低对外依存度,实现中国钾肥的稳定供应以保障农业生产。2001年以来,中国企业先后在老挝、加拿大、刚果(布)等国家,建立或规划数个海外生产基地(附表),投资规模超过20亿元,但受资源条件、技术水平和资金支持等因素的制约,到目前为止产能不足15万吨,氯化钾产出量不足千吨。 收购钾矿资源禀赋尚可,并且收购价明显偏低。 1)钾矿资源品位尚可。钾盐品位(K2O)一般在17%左右,含量高、较稳定;有害成分光卤石含量一般低于5.0%,不溶性物质含量低于9%。达到当地工业技术指标的要求(K2O品位≥17%,光卤石含量≤6%,不溶性物质含量≤15%)。 2)收购价格明显偏低。根据兖矿集团技术调研组的保守估计,此次收购标的潜在资源量为397.63亿吨,钾盐(K2O)品位为15-20%,折纯资源量(K2O)为60-80亿吨,兖州煤业收购价仅为2.6亿美元,资源价款不到0.3元人民币。 钾矿项目实施尚存在较多不确定性,建议关注具体进展1)400万吨钾矿贡献净利润5-14亿元。根据兴业证券化工行业研究员的研究成果,盐湖股份2010年钾盐(折纯氯化钾)产量约260万吨产能,单位净利约6000元。但有别于盐湖股份的盐水直接晾晒提取的简单工艺,兖州煤业加拿大钾矿开采成本较高,按售价3000-3500元计算,贡献收入120亿元-140亿元,按5-10%的净利率测算贡献净利润约5-14亿元,折合EPS约0.10元-0.28元!但是,加拿大钾矿开采成本明显偏高,项目盈利较难预测,上述预测相对乐观。 2)地下液体开采或导致巨额投资。钾矿的资源赋存条件决定开采方式,而开采方式则决定投资大小。 一般而言,钾矿主要包括地表开采、地下固体开采和地下液体开采等3种开方式。其中,地表开采投资额最小(百万吨产能投资约2.4亿美元),地下固体开采(百万吨产能投资约2.8亿美元)次之,而投资最大的是地下液体开采(百万吨产能投资约10.5亿美元)。兖州煤业此次收购的钾矿资源埋深一般在1000-1500米,只能进行地下液体开采(即水溶开采)。根据兖州煤业披露的400万吨产能,我们估算其投资高达42亿美元!3)钾矿建设期至少5-7年。在钾矿探矿权完成收购后,项目将转入前期地质勘查和环评阶段,按照行业惯例,钾矿建设期至少5-7年,故短期内难以为贡献EPS。 4)技术和运输等具有不确定性。兖州煤业主营业务为煤炭采选业,此次钾矿开发所需的水溶开采技术、钾肥加工工艺技术尚需引进,而基础设施建设(水资源利用、环境保护评价、铁路运输、仓储、港口等)尚需取得当地政府或运营商的许可,仍存在较多不确定性。 跨区域+跨资源的双重并购标志兖煤有望成为“中国版力拓” 国际矿业巨头-力拓自1962年起通过兼并数家全球有影响力的矿业公司,成为覆盖铝、铜、钻石、能源产品(煤和铀)、金、工业矿物和铁矿等产品的综合资源供应商。我们认为,虽然目前尚无法与力拓相比,但兖州煤业稳扎稳打的布局已经初见成效,有可能成为“中国版力拓”。首先,兖州煤业于2004年收购澳斯达煤矿,2009年再度收购澳洲的Felix,2011年收购普力马煤矿及西农木炭私有公司,成为第一个跨出国门并且战绩不凡的煤炭集团。本次,兖州煤业出资收购加拿大的119项钾矿探矿权,标志着兖州煤业正从单一煤炭资源供应商向综合资源供应商转变。 维持评级:强烈推荐 因本次收购的加拿大钾矿探矿权虽然战略意义突出但短期无财务贡献,我们维持兖州煤业2011-2013年EPS分别为1.95元、2.20元和2.56元的预测,继续看好其原煤产能从5000万吨向1.5亿吨扩张的进程,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 澳元汇率波动对汇兑损益影响巨大,三季度业绩或低于预期!
烟台万华 基础化工业 2011-10-11 14.71 -- -- 14.47 -1.63%
14.47 -1.63%
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投资要点2011年8月25、26日,兴业证券携手中国石油和化学工业联合会,举办了“2011年新材料与精细化工专题研讨会暨上市公司交流会”,邀请了聚氨酯、高性能纤维、太阳能电池等领域专家,以及近20家上市公司的代表,就新材料和精细化工领域未来的产品技术发展方向,及相关企业的发展现状和前景进行了交流和探讨。 本报告为烟台万华交流纪要。
南方航空 航空运输行业 2011-10-03 6.07 -- -- 6.48 6.75%
6.48 6.75%
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投资要点 事件: 南航公告H股股票增值权及首次授予计划,并已获国资委批准。股票增值权内容包括:授予公司高管和关键员工119人共2480万股H股股票增值权,占H股股本0.89%,占总股本0.25%,人均13-38万股不等。本次授予的股票增值权有效期6年,两年后可行权1/3,三年后再1/3,四年后再1/3,需满足行权前一年度EBITDAR增长不低于25%,不低于对标企业50分位值,航空运输收入不低于总收入96%。 点评: 公司股票增值权的授予彰显管理层对公司中长期运营发展的信心2009年以来国内航空市场需求保持快速增长,而运力供给增加趋缓,国内市场供需失衡,导致票价和客座率持续攀升,使得以国内航线居多的南航主营收入和主营利润大幅增长。最多的飞机数量,最多的国内航线数量,最多的旅客人数,最多的燃油附加费和最多的汇兑收益,规模经济使南航具有较大的业绩弹性。同时,近年来公司还不断加大国际航线投入和重点枢纽建设力度,航线网络进一步优化,国际化转型稳步推进。 公司此次股票增值权的授予彰显管理层对公司中长期运营发展的信心。同时可建立与公司业绩和长期战略紧密挂钩的长期激励机制,从而完善整体薪酬结构体系,为南方航空的业绩长期持续发展奠定人力资源的竞争优势,促进公司长远战略目标的实现。 近期航空股下跌未能反映公司良好的基本面,此计划的推出有利于提振股价今年国内市场高度景气,使得以国内航线居多的南航主营收入和主营利润大幅增长 20%左右。9月以来,受欧美债务危机影响,市场担心航空的周期性使得航空股伴随大盘出现下跌,A股南航股价已跌破去年11月2日6.66元/股的定增价格。但从基本面来看,欧美债务危机对国内航线为主的航空公司的影响相对较小,市场有过度反应之嫌。 此次股票增值权计划的推出有利于提振公司股价,以真实反应公司良好的经营情况和发展前景。 盈利预测与估值我 们预测公司 2011~13年EPS为0.71、0.70、0.76元,给予12X PE,估值8.52元,给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名