公司与首航节能签订两份大额销售合同,合同标的分别为铝钢复合带和复合铝带材,合同金额分别为14,220 万元和15,384 万元,合计29604 万元,占公司2013 年度经审计营业收入的16.11% 。两份合同履行期限预计至2015 年底。 此次订单是电站空冷用铝热交换器的订单,公司在国内的市场份额是80-90%,其中核心材料铝钢复合带市场份额是50%左右。主要竞争对手是维开德,银邦的优势是生产成本和运费比较低,依靠产品性价比的显著优势,公司市场份额不断扩大,基本上国际、国内主要厂商,银邦都是其最主要的供应商。2011-2013 年公司供货首航节能的金额分别为6100、8200、2100 万,此次3 亿元的大额合同显示了银邦电站空冷用铝热交换器的竞争力,也再次印证了公司的技术实力。 此次订单对利润的贡献可观。由于该订单对应的是高附加值产品,铝钢复合带按照铝基多金属复合材料37%的毛利率,复合铝带材按照铝合金复合材料21%的毛利率,预计3 亿元大单贡献的毛利高达8500 万,占2013 年公司毛利总额的37%,配合募投项目产能的逐步释放,该订单将对2014、2015 年业绩产生非常积极的影响。 考虑到此次大单的贡献和募投项目产能的逐步释放,我们预计公司将迎来业绩拐点,未来将有望实现快速增长,预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.3、0.43、0.6 元,考虑到公司的成长性和3D 打印广阔的市场空间,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:3D 打印市场开拓遭遇瓶颈

恒瑞医药作为国内创新龙头及注射剂海外认证的先行者,2014 年有望迎来全面收获期,未来将形成创新药、首仿药、制剂出口三箭齐发驱动成长的新局面,建议战略性买入。 制剂出口摸索前行,海外市场前景光明:虽然全球仿制药市场竞争激励,但注射剂产品质量控制严格,反而市场竞争相对温和,是细分的小蓝海市场;恒瑞医药作为国内注射剂海外认证的先行者,部分认证品种海外市场竞争格局良好,存在放量机会,未来随着公司对海外市场的开拓,制剂出口有望成为公司新的增长点。 研发十年磨剑,收获渐近。恒瑞作为国内创新药研发的先行者,经过十多年的积淀,即将进入收获时节:创新药阿帕替尼和长效GCSF,首仿药伊伐布雷定、托伐普坦、决奈达隆等十多个在研产品未来1-2 年有望陆续获批,公司新的放量产品群正在逐步形成。 盈利预测:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.00、1.21 和1.46 元,对应2014 年动态估值约33 倍,考虑公司新产品有望集中上市,制剂出口存在突破可能性,诸多催化剂对公司估值水平具备一定提升作用,未来在创新药、首仿药、制剂出口三箭齐发下有望进入新一轮成长周期,目前仍是战略性布局恒瑞的较好时点,继续维持“买入”评级。 股价表现催化剂:创新药成功获批;制剂出口超预期。 风险提示:创新药获批进度低于预期;主打产品招标降价超预期;海外制剂销售存在一定的不确定性。

事件:公司公告,公司董事会审议通过《员工激励计划(草案)》,拟采取具有中长期激励效果的激励基金计划,计划有效期为五年(2014~2018 年)。每年最高可提取当年扣非后净利润的同比增加额的10%作为奖励金,激励对象以税后奖励金另加不低于税后奖励金25%的个人出资,统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品,锁定期为3 年。详见表1。 点评: 1、 激励计划奖励金(另加不低于税后奖励金25%的个人出资)将全部统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品,且锁定三年,该理财产品的具体投资运作由证券公司等专业机构决定。公司迈出国企改革第一步,这种以奖励金和个人出资统一购买本公司股票的创新的员工激励形式,有助于推动公司建立骨干员工持股的长效机制,或将成为广州市国有企业员工激励计划标杆。 2、 草案规定,(一)在达到个人约束条件及任意两个公司业绩约束条件后,最高可提取当年扣非后净利润同比增加额的10%作为奖励金。若今年公司扣非后净利润增加30%且可按10%比例提取奖励金,则今年公司可提取奖励金1,644 万元,即使按最高激励人数计算,平均每个激励对象可获授奖励金9 万元。(二)个人实际获授奖励金不得超过发放当年个人薪酬总额(含奖励金)的40%,这相当于在原来的薪酬基础上,激励对象的个人薪酬总额增幅最高可达到66.7%。以公司主要高管为例,2013 年公司主要高管从公司领取的应付报酬总额为每人80~90 万元,按40%的上限比例计算,公司主要高管每人可获授奖励金为50~60 万元。在国企体制背景下,公司的此次员工激励计划已形成很大突破,且对各层次骨干员工的激励能够到位。 3、 草案中规定的公司约束条件为,未来五年营业收入年复合增长率不低于16%、扣非后净利润年复合增长率不低于10%、扣非后加权平均净资产收益率不低于14%。根据公司业务布局和市场情况,我们认为,该激励计划对公司的收入和利润增速的约束条件并不高,但由于奖励金按比例从超额净利润中提取,公司净利润增速的超预期可能性很大。 4、 骨干员工个人利益与公司业绩和公司股票市值实现双绑定,增强中长期激励效果,鼓励公司可持续发展,与股东利益一致。(一)该激励计划激励对象为公司董事(不包括独立董事和外部董事)、监事、高级管理人员、中层管理人员、子公司高管、以及对公司经营业绩和发展发挥积极作用的优秀骨干员工,总人数不超过188 人。激励方案的推出有助于提升骨干员工的薪资水平,增强核心团队稳定性。(二)激励方案采取按比例提取超额净利润(不超过10%)的方式,使得公司业绩增长与公司骨干员工利益更加一致。(三)激励计划分年实施,且激励对象以税后奖励金另加不低于税后奖励金25%的个人出资,统一用于认购以本公司股票为主要投资品种的理财产品且锁定三年,使得公司股票市值成长与骨干员工利益更加一致。 5、 今年以来广日电梯和日立电梯经营稳定,在国内电梯市场的占有率稳步提升,收入和利润的增速都与去年基本相当,且订单方面尚未受到地产投资增速下滑的冲击。同时,公司从电梯产业延伸出来的同源新业务继续快速成长,优化业务布局。此外,公司在广州市国企改革和广日集团的支持下将获得更大的助力和发展。由于员工激励计划尚未经国资委和股东大会审议通过,我们暂时维持对公司2014~2016 年每股收益分别为0.83 元、1.04 元和1.25 元(都不包括土地征收补偿)的预测;以10.70 元的最新收盘价计算,对应2014~2016年PE 分别为12.9 倍、10.3 倍和8.6 倍;维持对公司“买入”的投资评级。 6、 风险提示:员工计划激励尚未经国资委和股东大会审议通过;地产销售及新开工、竣工低于预期风险,导致电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;新业务市场拓展低于预期风险;主要原材料价格大幅上涨风险等。

投资要点 近期我们对东方精工进行了实地调研,对公司的近期经营情况及长期发展战略进行了交流,主要观点如下: 1、下游瓦楞纸包装行业市场集中度提升,龙头企业快速发展,带动高端设备投资需求增长。 2013年我国瓦楞纸箱行业产值2381亿元,2010-2013年年均增速13%。 龙头企业合兴包装市场占有率仅1%左右,市场集中度极低。但上市以来合兴包装年均收入增速高达31.9%,远高于行业增长,市场占有率在不断提升。 瓦楞纸包装行业具有明显的规模经济性,未来我国瓦楞纸包装市场集中度还有望继续提高。另外从全球经验来看,美国市场前5大瓦楞纸包装企业市占率超过70%,澳大利亚前两大企业市占率超过90%,台湾地区前3大企业市场占有率也超过50%,而我国前10大企业市场占有率不会超过10%。 近几年内,我国瓦楞纸包装行业还处于成长阶段,集中度提升主要是依靠龙头企业异地产能扩张。龙头企业一般倾向于采购高端自动化设备,因此高端设备的投资需求有望继续平稳增长。 2、随着对生产效率要求提升,瓦楞纸包装行业智能自动化工厂将是必然发展趋势。 随着人口红利的消失,劳动力密集型企业面临人工成本上升、生产人员招聘困难、员工流动性增加、生产管理难度提升等问题,因此对设备生产效率提升、劳动力节省的需求越来越强烈。下表是传统瓦楞纸包装厂与国外常见的智能自动化工厂所需人工的对比以及提升自动化水平所需的设备及资金需求,智能自动化工厂每个班次可比传统工厂节省人工100人左右,一般瓦楞纸包装企业为两班制,则每个工厂可节省人工约200人。 3、公司产业链布局明朗,两大核心设备已经健全,未来将向自动化物流系统扩张。 2013年下半年公司与EDF共同研发生产的“全自动联动线”产品投放市场。 该联动线可与公司“亚太之星”系列产品组合,形成下印式全自动印刷设备成套生产线。上半年产品推广顺利,未来有望支持公司瓦楞纸印刷设备主业增长。 2014年3月底,公司完成了对全球第二大的瓦楞纸板生产线设备商佛斯伯的收购,收购佛斯伯除了可以大幅贡献业绩之外,公司还将借此进入上游的瓦楞纸板生产线市场。公司正着手与佛斯伯原股东在国内设立合资公司,合资公司计划针对中国及亚洲市场研发并生产瓦楞纸板生产线,未来将是公司收入的重要增长点。 另外,公司也部署了相关研发力量拟进入下游物流自动化系统的生产领域,完善整条产业链。 4、上半年公司产能受限,下半年募投项目完成后收入有望加速增长。 目前公司全年产能只有120台套左右,制约了公司2013年及今年上半年公司业绩增长。公司募投项目拟新增产能每月20台套,目前主要设备已经完成采购,预计2014年8月末可完成建设,有望从下半年开始贡献产能,为公司内生发展提供保障。 5、盈利预测与评级 我们预计公司2014年-2016年归属于母公司股东净利润1.05亿元、1.24亿元与1.68亿元,对应EPS0.29元、0.34元与0.47元,分别同比增长86.6%、18.4%与35.8%,当前股价对应2014年PE为26.9倍,PB3.2倍,维持公司“买入”评级。 6、风险提示 公司募投项目产能释放进度低于预期的风险。

飞天诚信主要从事以身份认证为主的信息安全产品的研发、生产、销售和服务。主营产品包括:USB Key、OTP 动态令牌、加密锁、IC 卡及读写器。公司产品主要应用于银行。 2013 年公司收入8.5 亿元,同比增长40%。USB Key 业务收入占总收入的87.30%,是公司的核心业务。国内USBKey 2013 年市场规模约40-50 亿元。预计到2015 年,销量将达到大约1.8 亿支,销量年均复合增长率将保持在20%左右。公司市占率约为20.7%。 公司未来的增长点:1)支付安全的升级带动身份认证市场的投入增加;2)身份认证云平台的推广,公司有望借此切入移动互联网领域,公司在募投项目中重点研发身份认证云平台项目,采用移动互联网应用的方式替代传统的短信验证码,并有望借此展开身份认证的相关服务运营业务。 未来随着信息安全在支付领域的深入以及认证技术的更新,公司在支付安全领域大有可为。二级市场中与证通电子、汇金股份、旋极信息、恒宝股份类似,2014 年PE 均值为39 倍。我们预计公司2014、2015、2016 年全面摊薄EPS 分别为3.03,3.58 以及3.91 元。 风险提示:公司存在产品被替换;毛利率下滑;客户集中的风险。

投资要点 事件:公司近日发布公告:公司近日与长春热电发展有限公司签订了1、2、5、6号机组(4×200MW)空气预热器改造合同,金额总计为人民币5,332万元。 点评: 成功进军空预器整机EPC 领域,收入空间进一步扩大。该项目为公司首单集设计、制造、安装、调试为一体的整机空气预热器EPC 项目,该领域只有3大国有锅炉厂和少数外资企业能够进入。此合同证明公司的技术实力得到客户更高的认可,并且参照此前近似合同的体量,脱销业务的单体合同空间或得到成倍以上的放大。 地铁市场回暖较为确定,公司作为行业龙头将成为最大受益者。轨道交通是基建在城镇化后期较为确定的受益对象,预计到2015年我国轨道交通运营里程将达3000多公里,到2020年达约6000公里。 在手订单充足。截至2014年03月31日,公司尚未执行完毕的合同金额1000万元以上的合同额总计6.38亿元,已执行合同额1.60亿元,尚未执行合同额4.79亿元。相比2013年底,增加了5400万。 获得2013年“中国轻工业联合会科学技术奖”发明一等奖。此奖项包含44个轻工行业,每年仅有3个发明一等奖。获得该奖项或将强化公司的品牌和技术影响力。 投资建议: 搪瓷钢板具备传统材料没有的多种特性,使用范围得到不断突破,建议投资者用成长的眼光看待这种新型材料。 我们看好搪瓷钢板在工业领域的持续突破以及在高端幕墙领域的放大。预计公司未来3年EPS 分别为0.80、1.02、1.28元/股,“增持”。在此合同之后,我们或可以期待公司下一步进入600MW 及以上机组的整机EPC 领域。 风险提示:电厂放标速度延缓。

乌镇在长三角激烈的市场竞争中依然脱颖而出(长三角的古镇多达72 个!而京津地区仅2 个),高品质度假目的地的需求往往超预期。作为升级版“北方乌镇”,古北水镇在一个需求更为确定的市场环境下,前景愈发明朗。古北水镇经营了短短的5 个多月时间,接待数据持续超预期,工作日和节假日(周末+小长假)接待量环比连续翻番。十一正式经营后,票价也有较大提升空间。 我们分别以工作日、普通节假日、黄金周的接待量,框算古北2014 年的接待量:预计14-16 年古北水镇的接待量分别为110 万、200 万、300 万;司马台长城接待量则受限于接待能力,不与古北保持同比增幅,预计14-16 年古北分别贡献EPS-0.04 元、0.06 元、0.20 元;考虑到政府有望在景区培育期给予一定的财政补贴,预计2014 年即有望实现盈亏平衡。敏感性测试显示:跨过盈亏平衡点后,假设门票价格稳定,每增10 万游客可增厚净利润1000~1500 万。 与龙湖合作的长城源著系列地产项目,定位与古镇相辅相成,测算今年7 月开售的长城源著将为中青旅贡献1 亿元以上的权益净利润;地产业务带来的投资收益也将令古北业绩弹性大增。 乌镇:2014 接待渐超预期。折旧费用、人工成本增加拉低了乌镇近两年经营利润率,而14 年随资产周转率提升,经营利润率将显著回升。预计2014-2016 年乌镇将分别实现净利润3.23 亿、4.17 亿、5 亿元,利润率稳步提升。而濮院未来则与乌镇俗雅配搭,分享桐乡发展。 盈利预测与分业务估值:景区板块估值:现市值体现了景区业务的静态价值. 预计公司14-16 年每股收益分别为0.81 元、1.03 元、1.31 元。公司景区业务具备长期成长性,而遨游网、会展板块尽管短期利润贡献有限,但有望在新经济模式价值重估的背景下,增加公司市值弹性。此外,古北房地产项目、政府财政补贴等均是业绩超预期的因素。我们看好公司在主业结构日益清晰阶段的股价表现,维持“增持”评级。

投资要点 事件: 东方园林(以下简称“乙方”)与湖州吴兴西山漾建设投资有限公司(以下简称“甲方”)、中融国际信托有限公司(以下简称“丙方”)于2014年6月9日完成了《金融保障湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》的签署,合同总金额为1.79亿元,工程建设期暂定2013年至2015年。丙方(中融信托)设立财产权信托向甲方(吴兴)提供不超过人民币2亿元的信托融资,甲方承诺融资资金将优先用于支付乙方工程款。 点评: 单纯从合同规模而言,本合同的执行对于公司2014年的业绩影响有限。 我们更倾向于认为这是东方园林对于此类金融保障模式的一次积极的尝试。湖州东部新城核心区生态景观建设工程项目合同总额为1.79亿元,工期约为12个月,对于东方园林2013年接近50亿的营收而言,本合同的执行对于公司2014年的业绩影响有限。我们认为,这是公司对于此类金融保障模式的一次积极的尝试,因此公司更愿意去承接体量中等的订单。 在本项目中,东方园林创造性地在市政园林工程项目中引入金融保障模式,有望为市政园林项目的承接模式提供新的参照。项目的具体运行流程如图1所示。具体而言,甲方将湖州吴兴区人民政府的应收账款债权作为抵押,向丙方“中融信托”融资作为湖州东部新城核心区生态景观工程项目的投资资金,且承诺融资资金将优先用于支付乙方东方园林的工程款。东方园林在市政园林工程项目中引入金融保障模式是双赢的选择:一方面为地方政府城投公司解决了融资的问题;另一方面保障了施工方东方园林的回款问题。我们预计这种带有金融保障模式未来将为市政园林项目的承接模式提供新的参照。 园林工程板块在2013年下半年估值的大幅回落(图2),我们认为主要原因包括:(1) 2013年上市园林企业业绩普遍低预期。受地方政府债务审计的影响,上市园林企业,尤其是以承接市政园林项目为主的上市园林企业2013年业绩普遍低于预期;(2) 地方政府债务高企的背景下,市场对于园林股未来在市政项目上业绩的可持续性表示担忧,本质上是对于市政园林项目BT 模式的不认可。2013年是市政园林需求爆发的一年,上市园林企业大单频签。 然而在地方政府债务风险累积的背景下,市场开始担忧园林企业的回款问题,进而开始担忧园林股未来在市政项目上业绩的可持续性,从而导致了2013年下半年园林股估值的大幅回落。 我们认为,如果东方园林提出的金融保障模式能够广泛地应用于市政园林项目中的话,那么市场对于市政园林项目BT 模式背后回款的担忧将得到缓解,园林股有望迎来估值的回升。 (1) 金融保障模式的引入可能会在一定程度上影响园林企业的净利率,但是可以加速园林企业的周转速度,因此我们认为本质上并不会对园林企业的盈利能力产生影响;(2) 如果地方政府能够允许此类金融保障模式广泛地应用于市政园林项目中的话,那么市场对于市政园林项目BT 模式背后回款的担忧将得到缓解,园林股有望迎来估值回升。 盈利预测与估值:我们暂时维持公司2014-2016年的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.70元、2.04元、2.34元,对应PE 分别为14倍、12倍、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府支付能力风险,BT 项目施工进度不达预期、BT 项目回款风险

投资要点 近日, 我们调研了华峰氨纶,与公司管理层就公司氨纶业务发展规划、行业发展动态、以及其他业务拓展情况等进行了交流,核心观点如下:上半年氨纶行业运行平稳,未来仍有较大发展空间。2013 年受益于需求增长较快(20%以上)以及国内新增产能较少,氨纶行业景气良好。2014年年初至今氨纶行业运行基本平稳,细旦丝行情较好,市场价格维持平稳,而40D 价格略有走弱。同时由于资金偏紧,下游环节库存较少。考虑到40D 及粗旦丝传统旺季在下半年,预计届时需求将有所回升,可望带动价格走强。 长期看,氨纶行业未来需求增速可望维持在7~10%,随着高档、弹性面料需求提升,以及卫生、工业领域氨纶应用的推广,仍有较大发展空间。而供应端看,大企业在成本控制、技术实力、节能减排上的竞争优势日益凸显,未来供应格局可望向大企业集中。2014 年国内氨纶行业主要新增产能包括福建恒申1-2 万吨、泰和新材0.8-1 万吨、华峰氨纶3 万吨,预计均在今年四季度左右投产,因此2014 年氨纶供应增量预计仅1 万多吨,而2015 年上述投放产能可望逐步被增长的需求所消化。 华峰氨纶竞争优势突出,做强氨纶主业是公司首要发展战略。华峰氨纶在国内氨纶行业具备产品品质领先、成本控制能力强、技术研发体系完善、节能减排技术领先、管理能力较强等综合竞争优势。从产品结构和规模上看,公司的主要竞争对手是韩国晓星,尽管晓星在部分差异化品种上具有一定优势,但依托设备新、能耗低(技改)、原料集中采购等,公司成本比晓星约低5%,同时普遍低于国内其他生产企业。据我们初步估算,公司单吨盈利比行业平均约高出1000-2000 元。 未来华峰氨纶将继续把做大、做强氨纶业务作为公司首要战略。公司重庆基地建设稳步推进,一期3 万吨项目设备逐步到位、将进入安装阶段,预计有望于10 月投料试产;二期3 万吨正在规划中,预计根据一期产销情况在2015年以后投产。重庆基地享有政策优惠,且土地、基建投资、人工成本较低,经公司初步核算,新产能满负荷运行的平均成本可望较公司现有产能低4000-5000 元/吨,产能投产后公司成本优势有望进一步扩大,另外重庆产能70%为细旦差异化品种,市场需求和盈利能力也将优于常规产品。此外,华峰氨纶还将继续推动公用工程配套、添加剂研发、产品差异化等方面进程,氨纶主业的竞争优势将延续强化。 适当推进相关多元化发展,成为长期潜在增长点。公司在做强主业的基础上,近年来也不断推进多元化发展。公司辽阳苯深加工项目已经进入建设后期,预计8 月能够建成完工。项目充分利用了当地苯资源丰富的优势,且与亨斯曼签订了长期供货协议,投产后销售和利润较有保证。该项目的运作经验也可望为公司将来产业链向下游聚酰胺延伸提供可能性和必要准备。聚氨酯固化道床项目由中国铁道科学研究院铁道建筑研究所牵头,与上海华峰新材料研发科技有限公司合作开发,华峰氨纶为该项目的原料配套供应商。项目产品目前已经研发成功并完成了初试,尽管后续试验、国标建立和应用推广仍需要时间,但该项目市场空间大,可望为公司长期发展开拓更广阔的空间。 此外,公司在其他新材料应用开发上也有所储备。上述项目的推进可望成为公司长期潜在增长点。 维持“增持”评级。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业之一,同时通过相关产业的多元化发展将业务拓展至新材料领域。公司的核心竞争优势包括1)氨纶主业具备生产规模大、成本控制能力强、节能减排优等综合优势,产品盈利能力全球领先,后续重庆项目投产,有助于公司进一步降低生产成本、提升产品差异化率和竞争力;2)公司在新材料领域具备与集团业务协同发展的优势,公司控股股东华峰集团在聚氨酯材料领域具有深厚的发展基础,华峰氨纶后续在固化道床等新材料项目上将与集团业务实现协同,有助其在新材料领域打开新的成长空间。 2014 年我国氨纶供应增量有限,需求平稳增长,行业景气有望维持良好,有利于公司业绩延续较快增长。而华峰氨纶辽阳苯深加工项目预计于下半年投产,将提供新的利润增量;固化道床项目将推动公司向聚氨酯新材料领域发展,可望为公司打开更广阔的发展空间。我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为 0.65、0.86 和1.03 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求低于预期的风险;多元化项目进展低于预期的风险。

投资要点 事件: 公司与深圳市和而泰智能控制股份有限公司签署《智能家居战略合作框架协议》,拟研发生产系列科学睡眠与智能卧室产品。 点评:公司作为卧室家居产品领域的龙头企业涉足智能家居领域,将强化公司作为国内睡眠产业领军地位,并在未来有望实现商业模式重塑。此次合作深化我们之前对于喜临门成长逻辑的认识。公司中期目标是床垫行业品牌消费龙头,远景是成为基于产品的睡眠健康产业数据服务商。 公告内容:1)拟共同研究开发生产系列化科学睡眠与智能卧室产品,含睡眠状态、生命特征、睡眠质量监测类产品系列,助眠、睡眠环境营造、智能寝具类产品系列,以及针对妇女、儿童、老人、病人等特定人群的智能睡眠监控系统与管理系统。2)本次合作开发相应云监测与云技术分析平台。 涉足智能家居领域重塑商业模式,喜临门有望实现价值链再造。公司在公告中提到,深圳和而泰公司作为智能卧室系统的唯一云服务提供商,为喜临门以及用户提供相应的产品在线监控服务以及基于网络平台和大数据、云计算技术的后续增值服务。基于互联网时代的产品思维,喜临门未来存量床垫客户的不断增长将带来永续的有关睡眠健康的大数据,有望基于大数据应用从长期实现睡眠产品提供商到睡眠产业服务商转变,从赚产品制造流通的一次性增值到获取用户生命周期里睡眠健康服务需求折现。 未来喜临门有可能建立专属移动互联入口平台,使得用户能够获得基于喜临门智能卧室产品的健康睡眠数据反馈。此次智能卧室系统是目前国内首次涉足健康睡眠数据管理领域,我们认为基于移动互联的入口平台搭建是未来衍生增值服务的关键所在。喜临门作为国内睡眠产业的领军企业有望在健康睡眠数据管理领域奠定先发优势。公司一方面可以基于睡眠健康大数据分析有助于床垫设计以及供应链营销上实现精准定位,另一方面可以与有关健康卫生机构合作,为喜临门床垫用户提供价值增值服务,使得用户逐渐习惯基于喜临门移动互联平台进行健康睡眠管理。据统计我国成年人失眠比例高达38%,远高于世界平均水平。基于睡眠数据的大数据应用以及流量变现将是喜临门商业模式重塑的核心。 借助智能床垫进军智能家居,床垫功能性属性有望得到强化。功能性是床垫区别于其他家居产品的重要属性,实际上优质床垫对于人体健康睡眠具有重要意义。本次喜临门联手国内顶尖智能控制系统解决方案提供商和而泰研发科学睡眠和卧室产品,消费者有望从直观以及实际角度认识优质床垫与睡眠健康之间的联系。智能卧室系统给喜临门在品牌床垫营销以及睡眠理念引导方面带来溢出效益。 我国目前的床垫消费主要还是新增需求而不是更换需求,一直以来我国床垫消费与健康睡眠理念还是有一定距离,集中表现在我国床垫更新频率较低。我们判断我国床垫行业集中度提升的重要途径有两方面,首先是品牌床垫渠道下沉对于区域性床垫品牌形成挤出效应,另一个重要方面就是品牌床垫企业通过科学睡眠理念的引导不断强化床垫功能属性,未来存量床垫的替换需求启动预示着集中度提升的拐点到来。 维持买入评级。公司着眼于未来睡眠产业,而不仅仅是寝具制造销售。喜临门的中期目标是成为床垫行业品牌消费龙头,远景是从寝具制造企业转变为基于寝具的睡眠产业增值服务商。看好公司未来商业模式重塑带来盈利能力提升以及市场空间拓展带来的巨大成长性。 风险提示:技术研发风险、管理风险

事件:华邦颖泰发布公告,全资子公司重庆华邦制药有限公司于近日获得国家食品药品监督管理总局颁发的注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》。 点评: 获新产品《药品注册批件》,有利于拓展医药业务发展空间。公司此次获得注射用甲泼尼龙琥珀酸钠的《药品注册批件》,后续待公司甲泼尼龙注射剂生产线GMP 认证通过,该注射剂新产品即可生产销售,预计产品有望于2014 年底或2015 年正式上市。注射用甲泼尼龙琥珀酸钠为抗炎、抗过敏的全科用药,具有抗炎效果好、起效快的特点,主要用于严重危重期疾病的急性治疗,是目前临床上主流的皮质类固醇注射剂,已经有十多个省纳入基药市场,其原研企业辉瑞的国内市场规模在10 亿元以上,估计中国市场总容量约13 亿元。公司甲泼尼龙新产品的上市有助于其产品由皮肤等专科用药向全科用药发展,打开医药制剂业务的市场空间,此外公司新产品可望借助招商代理模式推广销售,有望较快打开市场。 后续多个储备产品,将为公司医药业务内生增长提供持续动力。除甲泼尼龙注射剂外,公司全科用药领域还有多个储备产品,有望于近年上市,如倍他米松(预计三季度拿到批文)、莫西沙星片(预计今年底至明年拿到批文)等。这些新产品的上市,将进一步推动公司医药业务的内生性增长;而长期看,公司在降血脂、降血压、脑梗和心梗等心血管领域立项了多个大品种,随着在研产品陆续上市,子公司华邦制药有望从以皮肤和结核为基础逐步过渡成为布局皮肤、结核、全科、心血管用药等诸多领域的综合性制药企业,为公司医药业务持续增长提供动力。 重申“买入”评级。华邦颖泰是医药、农药双轮驱动型企业。在农化领域,公司具备开阔的国际视野和突出的全球市场开拓能力,随着国内产业链逐步完善及国际终端渠道构建,长期成长空间广阔;在医药领域,公司正逐步从皮肤专科向全科、心血管等多个领域用药发展,市场空间将不断得到拓展,此外皮肤用药OTC 市场的开拓、收购百盛药业股权后协同作用的发挥也是公司医药业务的重要增长点。我们看好公司医药、农药业务未来发展,维持公司2014-2016 年EPS 为0.84、1.12 和1.40 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:新品推广或后续新品审批进程慢于预期的风险;农药生产基地整合进度慢于预期的风险。

事件: 公司公布非公开发行股票预案,拟募集资金总额4.5亿元,发行价格不低于7.89元/股,用于投资“武汉华艺柔印环保有限公司包装一体化预印项目”、“滁州华艺柔印环保科技有限公司环保预印新建项目”和“佛山合信包装有限公司纸箱新建项目”。 点评: 募投项目成长空间广阔,并有助于优化资本结构:我们认为,三大募投项目成长空间广阔,募投项目投产后,也将使得当地基地由厂房租赁到自有的模式;此外,公司资产负债率已达55%,定增实施将有助于优化公司资本结构。 1)武汉华艺柔印项目:在武汉市黄金口都市工业园区建设该项目,据了解该地区对包装需求量正逐步加大,仅电子、食品和饮料行业对瓦楞纸箱的总需求比例就超过50%以上,该基地有望凭借领先柔印技术,通过包装一体化模式享受地区旺盛的包装需求。 2)滁州华艺柔印项目:主要在安徽全椒经济开发区内建设该项目,据了解目前多家国内食品、电器、电子工业处于基地辐射范围,据了解,滁州市150公里范围彩色包装需求超过50亿元,包装需求非常旺盛。 3)佛山合信项目:主要在佛山海尔创新产业园建设该项目,主要服务于海尔佛山基地的包装需求,并且我们认为,广东省巨大的包装市场需求将为该基地发展提供较大的成长空间。 “集团化、大客户”战略逐步得到验证,已进入业绩收获期:公司下游客户以食品饮料、家电为主,我们认为,下游行业集中度较高决定了公司全国布局标准化工厂的经营战略可行、有利,并且这将构建公司持续开拓客户的竞争优势;目前公司全国布局已基本完成,预计未来通过持续业务开拓,有望通过产能利用率提升实现收入和毛利率提升,加上明显的规模优势有望降低费用率,进而驱动公司业绩实现较快增长。 行业集中度提升将培育成长股土壤:与国外瓦楞行业较高集中度相比,我国前十大企业市场份额却不达10%,我们认为,无论从瓦楞行业供给面还是需求面角度来看,行业集中度提升是必然趋势,这也将为具备竞争优势的瓦楞纸箱企业获得长期的成长空间;目前类似于合兴包装全国布局的瓦楞纸箱企业数量较少,更多的为区域性或者更小规模的瓦楞纸箱企业,因此我们认为,公司竞争优势明显,能够享受行业集中度提升带来的成长性。 维持“增持”评级:我们认为,本次募投项目成长空间广阔,投产也有助于提升公司盈利性,并且定增方案也将改善公司资本结构;从公司成长逻辑来看,第一阶段全国布局的资本投入期已基本完成,并且公司凭借全国布局标准化工厂将满足行业集中度较高的下游行业内在需求,未来通过产能利用率提升确保业绩保持较快增长,我们预计14、15、16年EPS为0.35、0.47、0.66,对应PE为26X、19X、13X。 风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨

事件: 1、永泰能源公布《2014年度非公开发行股票预案》,拟非公开发行不超过50.8亿股,募集不超过100亿元,发行价格为1.97元/股,其中控股股东永泰控股认购25.4亿股,西藏泰能、山东诺德各认购7.6亿股,襄银投资、南京汇恒各认购5.1亿股。非公开发行募集资金将用于收购华瀛石化100%股权以及偿还公司及全资子公司债务。 2、公司于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 点评: 在煤炭市场低迷之时,公司主动实施二次战略转型,由相对单一煤炭主业向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,并实现跨区域能源产业布局。我们看好永泰的外延成长性,维持“增持”评级。 定向增发进军油品调和加工及能源仓储物流行业 本次定向增发拟收购的惠州大亚湾华瀛石化公司成立于2005年,其规划建设的惠州港燃料油调和配送中心码头工程项目已获得国家发改委批复,项目拟建设1个30万吨级油品码头、3个2万吨级燃料油出运码头以及配套的工作船码头、环保船码头,115万立方米油品储罐(其中59万立方米拟建设保税油库)。 预计项目建成后,公司将拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。 (1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。 (2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级油品泊位,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。 (3)燃料油贸易业务:华瀛石化拟自2014年下半年起开展燃料油贸易业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油,开展相关贸易业务,提升收入及盈利水平。 探索布局新能源汽车领域 永泰能源6月9日与泰坦能源公司签署《战略合作框架协议》,拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司(永泰持股90%)。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。 泰坦能源公司成立于1992年,为香港联交所主板上市企业(港股代码:02188),是目前国内电动汽车充放电设施的领先者,技术实力雄厚。除继续做好充放电设备供应商的角色之外,泰坦也在积极探索电动汽车推广及运营的商业模式,并在有关城市已经开始进行了项目的规划。 此次合作是永泰能源在新能源领域进行战略布局的重要突破。永泰将发挥自身的资源整合能力和优势,整合新能源汽车上下游资源,打造新能源汽车技术研发、生产制造、城市电动公交营运以及充放电基础设施等为一体的综合平台,实现公司向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”多元能源产业化发展战略转型。 维持评级:增持。不考虑本次定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元(按送股后最新股本计算);若考虑资产收购,则此次增发股份将达到50.8亿股,因上述资产暂未能体现盈利能力,故短期将摊薄EPS。预计华瀛石化投产后,将贡献2亿元净利润,增厚EPS0.06元,在煤炭市场下行周期中亦能增强公司盈利的稳定性。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;定增收购及新能源合作项目存在不确定性。

投资要点 事件:美的集团股份有限公司拟向无锡小天鹅股份有限公司全体流通股股东发出占总股本20%的收购要约,以进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力(具体见表1)。 点评: 要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位确立。美的集团原先直接及间接持有小天鹅40.08%的股权,本次要约收购若全部完成,美的集团持股比例将达到60.08%,接近持有“合肥美的”的股权比例。我们认为要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位将确立。 要约收购完成后我们或将看到公司业务更积极的变化。我们在以往的报告中多次强调,公司的内部效率的明显提升。不过,在美的调整并发力市场以来,洗衣机业务确实是明显落后于美的系下其他业务,此次要约收购或许能够对此进行解释。美的在收购书中明确提出要约收购后,将进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力。我们认为公司在经过近两年的恢复已具备能力,要约收购后我们或许将看到公司业务更积极的变化。美的此次收购15%的溢价率便是对公司价值的认可。 投资建议:我们认可公司在新战略道路上的持续努力,内部效率的提升在13年的报表上已经得到充分体现。一季度公司毛利率、净利率大幅提升表明公司已进入收获期,我们也在一季报的点评中上调公司评级至“买入”。此次要约收购后公司作为洗衣机核心资产的地位确立,后期我们或将看到公司业务更积极的变化。我们暂时维持公司2014-2016年0.95元、1.14元、1.37元的EPS预测,目前股价对应PE为10倍、8倍、7倍,要约收购价对应PE为11倍、9倍、8倍,维持公司“买入”评级。此外,此次现金要约收购若全部完成,将美的14年EPS由2.27元增厚至2.30元,继续推荐“美的集团”。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

投资要点 事件:近日,乐普医疗公告控股股东中国船舶重工集团公司第七二五研究所和中船重工科技投资发展有限公司(七二五所和科技投资公司以下合称“出让方”)拟转让持有的本公司股份,及股东蒲忠杰通过资产管理计划增持公司股份事宜。 点评: “国退民进”,公司治理进一步理顺:在本次的股权转让中,出让方共转让上市公司14.58%的股份,其持股比例从交易前的43.26%降至交易后的28.68%。公司创始人参与投资的资产管理计划“共赢2号资管计划”(以下简称“共赢2号”)受让出让方持有的4530万股,占上市公司总股本的5.58%。此前,蒲忠杰通过参与投资的兴全特定策略18号分级资产管理计划(以下简称“策略18号”)增持了公司3.05%的股份,而本次交易完成后,蒲忠杰、一致行动人WP Medical Technologies, Inc.、蒲忠杰先生参与投资的策略18号及共赢2号将合计持有本公司29.30%的股份,已经超过了出让方在交易后所持有“国有股”的股权比例。值得注意的是,与上次通过策略18号增持公司股份不同,本次共赢2号全体委托人一致同意委托蒲忠杰为该计划的投资提供投资建议(此前的兴全资产管理计划中规定,资管计划存续期内,该资管计划的资产管理人兴全基金将独立管理和运用该资管计划的财产,上述所买入股权的相关权利也由资产管理人兴全基金合理行使),同时也明确了其通过策略18号对公司拥有的权益,显示出未来公司创始人及经营团队对公司的控制力将进一步增强,公司股本结构中国资持股较高而创始人实际控制股权偏低的问题得到了解决,公司治理进一步理顺,市场对创始人团队对公司经营控制权的担忧也将逐步消除,同时国资股东连续两次的股权转让后,民营资本的话语权也在加大,也将为公司未来的经营注入新的活力。 支架业务逐步见底,招标进度决定药品业务经营:市场竞争激烈及高值耗材集中招标采购工作降低了公司支架产品的盈利能力,而这一影响仍在逐步传导至公司(从招标价格下降到公司通过返利变向降低出厂价有一定时滞)。但实际上,由于Nano 产品中标价格相比传统产品有20%左右的溢价,其稳步增长已经部分抵消了由于价格下降对支架业务经营业绩的冲击。我们预计2014年全年随着高毛利产品Nano 占比的继续提升,全国范围内省级高值耗材招标的陆续结束,支架价格有望触底,预计未来支架业务下滑幅度将逐步收窄直至企稳。而从中期来看,公司也已经开始顺应政策导向积极发展基层市场,积极推进和县级医院共同建设心脏介入中心的模式,通过设备投放和医师培训力图在硬件和软件方面解决PCI 手术的供给问题,通过基层市场的逐步培育为支架业务提供继续成长的动力。药品方面,由于目前各省招标进度普遍延后,新帅克氯吡格雷的上市销售也受到了影响,盈利规模仍然较小。 但展望全年,随着各省基药招标进度的加速,从已经完成的省份来看,新帅克中标情况整体较为理想,已经在安徽、山东、青海、云南、广东、重庆、新疆及全军系统中标,预计能够为公司提供一定的成长空间。作为市场新进入者,公司对于价格体系的依赖程度较低,因此在未来陆续开始的各省招标中有望持续中标,而能否完成此前制定的销售目标,招标推进的节奏则成为了最关键的限制性因素。此外,公司也在积极拓展非PCI 手术市场,如冠心病、脑卒中等领域的应用,在各省积极布局25mg 的代理销售,针对基层市场进行市场推广,创造新的增长空间,PCI 与非PCI 领域同时开拓。 新产品研发稳步推进,子公司经营稳健:公司新产品研发稳步推进,完全可降解聚合物支架预计2014年二季度内可启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常;乐普药业心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片的新药临床试验申请正在待审中。其中,完全可降解支架预计将在3-5年之后为行业带来又一次发展机遇,同时也会打破现有的竞争格局,为公司支架业务带来又一次重大的发展机遇。子公司方面,乐普医疗科技在去年实现扭亏为盈后,今年继续保持上升势头。上海形状、北京思达等子公司产品销售已经较为成熟,整体经营稳健。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.52、0.67、0.84元,对应动态市盈率分别为42、32、26倍。我们认为公司支架业务随着价格的逐步触底以及高毛利产品占比的上升将逐步止跌企稳,新帅克的氯吡格雷随着2014年各省基药招标进程的加速有望逐步放量,其他产品如封堵器、心脏瓣膜、血管造影机等维持稳健增长,新产品双腔起搏器和肾动脉射频消融有望在2015年开始贡献业绩。股权结构变动后,公司治理进一步理顺,长期成长空间有望逐步打开,公司在未来外延式并购方面的潜力也值得期待。总体而言,公司经营层面最坏的时刻已经过去,未来趋势逐步向好,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:高值耗材招标政策出现变化,药品销售低于预期,新产品上市进度低于预期