事件:4 月,公司完成向大股东定向增发收购大股东旗下宣化热电100%、沧东发电40%、三河发电15%股权,作价27.5 亿元;未来拟进行配套融资,总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价调整为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。 点评: 集团注入资产瓜熟蒂落,对价合理。为解决集团与上市公司同业竞争,建投集团火电资产注入动作已久:10年集团拟注入4 家电厂及一家燃料公司股权,后因煤炭价格11 年-12 年煤炭价格大幅上涨,火电行业经营形式发生变化,拟注入的标的资产业绩难以达到预期,公司终止了上述重大资产重组事项。此次建投能源定增收购大股东三项火电资产,共发行7.01 亿股,每股作价3.92 元,总作价为27.5 亿元;三项火电资产13 年实现权益净利润4.14 亿元,质地优良,对应收购PE 为6.64 倍,对价合理。此次定增收购集团资产,使得建投能源权益装机容量大幅提高175.5 万千瓦,较原有装机增加47.7%。 13 年业绩受益煤价持续走低,任丘、沙河电厂投产。13 年公司营收87 亿元,同增35.5%;归母净利润7.15亿元,同增618%,EPS 为0.78 元,销售净利率为8.22%,加权平均ROE 为21.77%。13 年动力煤价格持续走低,带来公司燃料成本大幅下降,我们测算13 年公司度电燃料成本为0.21 元,较12 年同比下降了13.9%。 任丘60 万千瓦、沙河120 万千瓦投产,公司权益装机大幅提升55.9%,贡献营收24.亿,归母净利润2.02 亿。 区位优势明显,平均利用小时数高。河北电力供给相对偏紧,从建投能源主要上网的河北南网来看,13 年火电机组的平均利用5538 小时,显著高于全国5128 小时;而作为环境治理重点地区,河北禁止在大气重点防治区域内新、改、扩建除“上大压小”和热电联产以外的燃煤电厂,自建电厂受到控制,预计未来区域电力供给仍偏紧。建投能源13 年参、控股电厂平均利用小时数为5195 小时(控股电厂为5480 小时),但考虑到任丘、沙河两电厂年内投产,因此按年度口径下的利用小时数低,若剔除任丘、沙河两电厂,公司装机全年平均利用小时数为5588 小时,仍高于河北南网火电平均利用小时情况。 外延发展值得期待:逐步整合大股东旗下火电资产,打造建投火电平台。为解决历史遗留的同业竞争问题,公司大股东建投集团承诺在未来三年内逐步将符合条件的火电资产逐步注入公司,以实现集团火电资产的整体上市。建投集团旗下目前尚未注入上市公司的火电资产,总装机为776 万千瓦,权益装机为305.3 万千瓦,相当于建投能源现有权益装机总量的55.9%,未来建投火电资产整合值得期待!配套融资或在近期进行,建议机构投资者积极参与。此次定增收购集团火电资产,公司拟同时进行配套融资。 配套融资总额不超过本次总交易金额的25%,发行底价为3.92 元/股,募集资金不超过9 亿元,发行股份数量不超过2.3 亿股。公司13 年度每10 股派息2 元,分红率为25.5%,较之行业内其他电力龙头分红率较低,我们认为随着公司注入优质资产,盈利能力不断提升,优质公用事业股的价值将凸显,分红能力未来将有较大提升。我们按增发配套融资价格和分红率两个维度对公司14 年预期股息率进行了敏感性分析(详见下表10)。 投资建议:维持增持评级。若配套融资按底价上浮15%,分红比例以50%计,建投能源14 年预期股息率为9.4%,对于参与增发配套融资的机构投资者有较高吸引力;我们预测建投能源14 年归母净利润为15.36 亿元,对应总股本18 亿股下EPS 为0.84 元,对应14 年PE 为6.8 倍。我们看好公司作为建投火电整合平台未来的发展潜力,维持增持评级。 风险提示:煤价大幅上涨,业绩表现低于预期

事件:公司发布公告:1)中标南京市公安局350 兆无线集群通信系统扩容改造项目,中标金额2795 万,建设内容包括PDT 数字集群系统和终端设备;2)中标重庆市公安局350 兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程,中标金额3992万,主要建设内容为:重庆市主城区PDT 数字集群无线网络建设,含一级交换中心系统(含备份交换中心系统)、主城二级交换中心系统。 点评: 中标重庆,标杆意义大于利润贡献,有利于公司未来市场拓张. 重庆PDT 专网近两年来国内公安PDT 数字集群建设的第一个省/直辖市级的大项目,意义重大,代表着行业的启动,具有极强的标杆性意义,对未来其他地区PDT 数字集群建设有明显的带动和示范作用;同时,海能达的中标意味着它将继续保持在PDT 公安专网领域的绝对龙头地位(过去的PDT 规模项目都是公司获得),也为公司深耕重庆及周边市场奠定良好的基础,将有助于公司未来在公安PDT 专网市场的快速市场拓张,获得较高市场份额。 中标金额3992 万,低于市场预期,利润贡献较小,市场可能担心竞争过于激烈,影响公司业绩,我们认为:重庆PDT 项目为近年来国内第一个省/直辖市规模的大项目,其标竿性意义决定了它的竞争激烈程度(南京的标价格就很好),前期的几个标竿性意义项目都会出现这类情况,但是这并不会影响整体行业未来的盈利情况,后期的招投标会逐步回归正常,这从竞争更为激烈的模拟时代仍有55%的毛利率即可看出。 从目前国内PDT 已经进行的招投标情况来看,绝大部分市场均由海能达占领,市场领先优势非常明显,我们认为拿下标杆性项目将会继续稳固公司市场龙头地位及绝对领先的市场份额。 后续扩容空间大,公司规模效应显著,不改公司14 年高增长预期. 首先,关于重庆项目,此次PDT 招标主要是系统,二期三期时终端将会大规模采购,且后续的扩容和终端供应预计都是海能达,而通常来说终端是贡献利润的大头,我们预计后续扩容终端规模在2 亿左右,利润贡献较大。 其次,关于市场担心的竞争激烈导致公司今年业绩低于预期的情况,我们认为,分析公司的利润表结构,公司费用是刚性的,而毛利率高达50%以上,因此规模效应显著,利润弹性非常大,达到盈亏平衡单后,每多确认1 亿收入,即可多获得5 千万净利润。而公司多拿下前期的标杆性订单,将确保它获得更大的市场份额,全年更多的收入,因此也将带来更大的向上的利润弹性,因此,我们不改全年高增长预期。 国内PDT 规模启动&国外DMR/TETRA 持续快速成长 ,见证专网“华为”成长之路. 展望2014 年,国内PDT 公安专网正规模启动,国外工商业市场快速打开,公司面临巨大成长机遇,公司将笃定前行,前程锦绣,国内&国外业务有望. 全面开花: 1)国内方面,PDT 公安专网正大规模启动,公司作为行业龙头,行业唯一拥有大规模PDT 组网经验的厂商,将充分受益,这推动公司营收继续快速增长,规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时,公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现,通过中标智利地铁项目,良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。 2)海外方面,公司对渠道不断加强深度和广度铺设,加强销售激励政策,同时,公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传,品牌知名度和影响力不断提升,德国子公司PMR 的整合效应也开始显现,因此,公司的DMR/TETRA 产品未来有望获得持续快速增长。 专网通信领域,政治因素的影响很显著,大国及其政治联盟都培养了自己的供应商,国和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍,中国及发展中国家需要自己的供应商。 因此,我们判断,作为PDT 总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motorola 和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案(MSI.N)的市值为1000 亿人民币,市场份额50%,公司目前市值仅60 亿,作为中国及第三世界专网的供应商,假设市场份额占到10%,市值可参考200 亿,成长空间巨大。 此外,公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业,曾参与制定军用数字集群标准,收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务,并提升公司的技术研发实力,为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备,长期成长空间打开。 盈利预测:短期看,国内公安专网爆发正当时,公司作为行业龙头,业内唯一拥有PDT 大规模组网经验的厂商,前期的重大投入将获得巨大回报,业绩面临高速成长机遇;长期看,公司在国内PDT行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展,预计14-16 年EPS 为:0.95 元、1.54 元、1.94 元,重申“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢

投资要点 事件: 公司公布向发行股份及支付现金购买集团零部件资产预案,拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177.10万股和6,341.56万股及支付现金约45,904.90万元和17,995.10万元,购买其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权。 点评: 购买集团资产减少关联交易,整体毛利率将略有提升 精益达为同一集团下公司的主要零部供应商,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门及其他,包括宇通集团目前新能源客车的电控系统。2013年精益达收入32亿元(+8.5%),净利率15.2%,净资产收益率61%。 按2013年精益达利润4.9亿元,公司发行2.25亿股计算,收购精益达后2013年公司每股收益1.54,相比收购前1.43略有增厚。同时由于精益达毛利率约25%-26%高于公司的18-19%,整体毛利率预计将提升2-3个点。 公司拟以预估值为42.60亿元支付对价,按2013精益达净利润计算约9倍静态PE不高,但这主要由于集团内部配套的零部件企业普遍盈利能力较高(可参考东风康明斯)。PB上精益达净资产7.53亿元,增值率为465.65%,支付价格略微偏高。 新能源客车一季度停滞后有加速迹象,料行业全年2万销量,仍在预期之中 2014年一季度行业新能源客车销售约2100台,增速仅11%低于预期。公司新能源客车交付1300辆,新政策以来市场占有率上升至58%竞争优势显著。从公司订单反映,5月起随着各地细则出台新能源推广力度有加速迹象,预计到7-8月公司将交货4500台左右,全年完成8000-9000台,行业全年销售2万左右,仍在年初预期之中。 盈利预测与估值:资产注入预期之中,公司竞争优势显著,还看新能源客车后续力度,维持“增持”评级 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.70、1.94、2.16。按最近一期收盘价16.89元计算,对应动态市盈率为10倍、9倍和8倍,按照2014年3月31日的每股净资产7.1元计算,最新市净率为2.4倍。 资产注入属于预期之中,长期业绩还看新能源车推广的延续。2014年新能源车新政已经进入兑现期,5、6月份公司新能源车销量预计1000辆,短期内难有较大提振作用。公司目前意向订单充足(约4000辆),我们认为公司股价催化剂在后续的实际销量,三季度是销量验证的敏感窗口,维持公司“增持的投资评级”。 风险提示:传统公路客车景气度下滑加剧,新能源客车推广进度低于预期

投资要点 5月20日聚光科技发布股权激励草案,此次股权激励拟授予916万股(6.99元/股),要求14-16年净利增长率不低于20%、16.7%、14.3%,加权平均ROE不低于9%、9.5%、10%。股权激励到位,今年将是公司业绩拐点年,未来增长有保证! 如何看环境监测行业?环境监测行业小而分散:4个细分子行业、单个市场容量不足百亿,难以培育大公司。而在政策驱动下,行业爆发“短平快”,使得企业规模、自身技术和市场需求难以匹配。行业属性决定企业发展模式:企业通过并购实现技术与资本的结合,打破壁垒、提前布局,尽享细分行业爆发。 丹纳赫:成功者怎么做?丹纳赫以工业过程分析和环境监测业务为基础,自80年代以超过1家/月的速度进行并购。通过并购利基行业内的龙头公司,逐步打造了六大业务平台,14年内净利CAGR高达27%,股价涨幅超过470倍。 聚光科技:打造中国版丹纳赫。公司至今7次并购,初步打造大监测平台。公司上市以来业绩零增长,但我们强调公司并购提前布局将迎收获期,业绩拐点已至: 1)环境监测行业龙头,并购打造最全产品线。14、15年环境监测市场需求超300亿,行业爆发在即;公司产品线业内最全,通过并购在气体、水质和重金属监测全面布局,我们预测公司环境监测业务未来三年CAGR将达到50%; 2)荷兰BB+清本环保,VOCs治理+监测双拳出击。污染物溯源治理要求迫切,VOCs治理近期或有大政策出台,未来两年投资需求815亿元,短期市场将爆发;公司VOCs治理和监测业务业内领先,乘行业东风,预计将有翻倍增长! 投资建议:维持增持评级。我们预测公司14-16年EPS0.49、0.64、0.82元,对应PE28、22、17倍。我们短期看好环境监测和VOC治理行业爆发带动公司业务快速增长,长期看好公司切合行业趋势的外延发展模式,维持增持评级 ! 风险提示:并购整合进度减缓,期间费用管控不力。

事件: 5月20日,先河环保发布公告称,公司预中标“河北环境监测中心站全省第二期县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额1.17亿元,占13年全年营收的34.9%。 点评: 承接一期,二期大单接踵而至。按照河北省全省县级环境空气监测网建设的具体规划,分两期共143个县进行建设,其中分别要求2013年四季度及2014年上半年分两期建设完成。去年10月份公司已中标一期项目(64个县),共计金额9000余万元(其中,10月份公布的6000余万元覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5等参数监测建设),后又在12月份补了近3000万元覆盖氮氧化物、二氧化硫、PM10等参数监测)。我们在去年一期项目中标的点评报告中提出,第二期79个监测站14年上半年建设完成,先河环保具有技术和本地资源双重优势,二期招标或将成为公司“隐形”大单,结果完全符合我们的预期,二期1.2亿元大单接踵而至。 预留订单将加速执行,二季度业绩或大超预期。经我们测算,公司13年预留的未执行订单大致为1.73亿元,14Q1公司实现公司营收0.52亿元,而从公开信息查询公司Q1中标金额约为2000万元,因此我们估算公司Q1之后订单规模仍有1.41亿元。按照一般订单执行3-6个月的维度,我们判断去年下半年公司拿到的亿元规模的订单将在Q2执行,再加上今年以来部分订单确认,我们估计Q2公司将实现1.2亿元左右的营收,同比增幅将在66%以上。另外从去年河北一期订单执行的时间跨度看(“预中标-签订合同-执行合同”在2个月之内),我们判断河北二期订单或将在6-7月间确认收入。 环境空气监测系统业务,且歌且行 !我们强调环境监测的提标化正在继续,从新环保法对于环境监测重要性的强调看,未来参数增加和点位数加密是大趋势,而大气监测涉及到国家安全层面,因此政府采购对国产设备存在明显的倾向性。因此未来国外和国内厂商的市场占比将此消彼长,结构将有大的调整。我们谨慎估算14-15年环境空气监测系统市场需求为26.5亿元,公司市场占有率按照40%估算(2013年公司市占率超过30%),未来两年公司AQMS(环境空气监测系统)业务收入将达到10.6亿元,复合增长率超50%,业务处在高速成长期! 重金属监测+VOCs治理,打造新增长极。1)13年收购CES公司,拥有全球顶尖的重金属监测技术。CES早先将在线监测系统引入X荧光重金属监测,成为全球第一家实现了重金属污染在线连续监测技术的厂商,在数据的精准度和数据控制能力上具有非常明显的优势。CES前期重金属监测设备销售中50%都是销往中国市场,目前市场占比最高;目前CES公司的交割已经完毕,重金属监测业务国产化将在今年全面铺开。随着重金属污染治理渐行渐近,我们预计CES今年实现可研报告中8600万元的营收较为容易,大概率超预期。 2)成立控股子公司河北正源,专注VOCs治理。与公司技术合作的解放军环科研究中心在有机废气治理方面具有领先技术,是中国环境保护产业协会废气净化委员会副主任委员单位,工业有机废气排放国家标准的主要起草单位,在VOCs治理技术和项目经验上都具有国内领先地位。我们预计中央针对VOCs治理的专项治理规划或在年中出台,短期内将引爆VOCs治理和监测市场,公司通过技术合作,快速工业有机废气治理市场,将尽享VOCs治理的爆发式成长。我们在5月16日发布VOCs专题深度报告《政策步入密集期,开启千亿治理盛宴》,首推先河环保。我们强烈看好公司在重金属监测和VOCs治理上的战略布局,今年两个业务或结出超预期硕果! 投资建议:维持增持评级。我们预测先河环保2014-2016年EPS为0.60、0.85和1.15元,对应PE为33、24、17倍。我们认为先河环保环境空气监测业务将持续爆发,监测业务向分析溯源体系的转变是长期看点;重金属污染监测和VOCs治理已做技术储备,提前布局,今年或结出硕果!我们强烈看好公司监测-治理双轨并进,发掘产业链价值的成长模式,持续给予公司“增持”评级。风险提示:大气监测业务低于预期,运维服务开展缓慢,VOCs治理政策出台缓慢。

投资要点 近日,我们参加了云南白药股东大会,与公司管理层进行了交流,总体来说,我们认为公司作为持续稳健增长的卓越白马,未来在内部挖潜及经营效率提升下有望继续保持稳健的较快增长,我们看好公司中长期的投资价值。 药品事业部内部挖潜实现稳定增长。药品事业部方面,公司目前拥有300多个品种,去年白药膏和白药气雾剂销售实现过10亿,上亿品种10多个,过千万的品种有40多个,未来药品事业部的稳健增长主要来自:1)既有老产品渠道下沉,拓展基层市场;2)内部新产品挖掘,寻找新的增长点;3)内部资源整合,如过去将中央产品和透皮产品合并为一个事业部,药品生产集中统一规划等。预计公司药品事业部在营销渠道下沉以及内部挖潜下有望保持20%左右的稳定增长。 健康事业部牙膏业务高基数上将保持较快增长。公司健康事业部产品包括牙膏、洗护用品、卫生巾三大产品,今年一季度健康事业部增长靓丽主要受益于春节消费品消费旺季以及新生产线投产后生产效率提升等原因。展望未来,我们认为公司健康事业部牙膏业务虽然市场占有率已经排到第四位,但在较高基数上增速未来仍有望保持较快增长,而洗护和卫生巾产品基数不大,随着公司的相关资源投入,预计有望增长较快(但复制过去几年牙膏的常超规增长很难,两个品类市场竞争激烈,和以前牙膏业务的市场环境不能比),有望成为健康事业部新的增长点。 医药商业业务进入成熟期,保持行业增速。省医药公司商业业务去年占公司收入比重50%以上,贡献净利润2亿多,商业作为公司产业链的重要一环,能够对公司药品销售起到较大的支撑作用,由于公司商业业务在区域市场的市场占有率已经比较高,预计未来基本保持行业平均增速的水平。 中药资源事业部低基数上快速成长。中药资源事业部目前主要有两大定位:一是满足自身对中药材原料的需求,二是对外做一些中药材贸易,未来中药资源事业部的主要看点在于公司将对饮片业务进行整合梳理,推出中药饮品事业部,如公司推出的三七饮片,从选材、重金属去除、烘干技术(公司采用新的冷冻干燥新技术)等方面严格控制,成功解决了传统三七饮片炮制中存在的各种问题,属于升级换代的新产品;考虑目前公司中药材资源事业部基数较低,有望在低基数上保持较快增长,对公司整体收入增速也有一定提升作用。 盈利预测。我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以中央产品、透皮产品、健康产品、普药产品为核心的四大板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在牙膏系列产品和药品事业部保持稳定增长的情况下,依靠不断推出新的细分产品和内部经营效率提升,仍有望延续稳健的增长趋势,不考虑白药置业历史欠账计提的影响,预估公司2014-2016年EPS分别为3.50、4.42、5.53元,对应2014-2016年的市盈率分别为25X、20X和16X,维持“买入”评级。 股价表现催化剂。业绩持续超预期。 风险提示。日化产品收入增速低于市场预期。

投资要点 近日,我们参加了华东医药投资者交流会,与公司管理层进行了交流。总体来说,我们认为公司工业作为降糖和免疫抑制剂行业龙头,行业地位稳固,经营稳健,而股改承诺未来若能有效解决也将恢复公司的再融资能力,有利于公司中长期的稳健发展。 中美华东营销体系改革完成,延续稳健较快增长。中美华东作为公司工业业务主要平台目前已完成了营销大区的再划分和营销组织架构改革,对保证中美华东稳健的增长起到积极的促进作用,一季度公司主力品种百令胶囊延续30%以上的快速增长,未来通过老医院的精耕细作、新医院及新科室拓展、推出百令其他系列产品,有望保持稳健增长,而江东生产基地预计2016年初有望正式投产使用,届时产能有望支撑百令25亿的销售规模;阿卡波糖进入基药后受益于基层市场和社区医院的拓展,一季度同比大幅增长50%,预计阿卡波糖有望成为公司第二个过10亿的潜力大品种,免疫抑制剂和消化道用药泮托拉唑也保持的稳健的增长;在研产品方面,中美华东未来产品线聚焦肿瘤、心脑血管、超抗等大病领域,未来2年也会不断有新产品上市,后续产品线也在不断丰富;总体来说,中美华东作为华东医药旗下优质的医药工业平台,未来有望保持稳健的健康发展。 医药商业不断拓展新模式,实现盈利创新。公司商业业务作为浙江省区域性龙头,一季度总体延续稳健的增长趋势,但由于传统的商业纯销业务利润率比较低,在目前的大环境下商业企业很难有所突破,为实现公司商业业务的稳健发展,公司商业业务正积极向大健康方向转型:如华东宁波独家代理韩国LG的玻尿酸实现由生物药向健康转型,预计今年该品种有望为华东宁波贡献较大的利润弹性;母公司商业通过开设健康馆、销售中药香囊、袋泡茶等大健康产品,商业规划未来五年在大健康产业的销售规模要达到10亿元,预计利润有望做到现在商业业务的利润规模,成为公司商业新的业绩增长点。 解决股改承诺问题短期面临博弈,长期利好公司发展。此次股东大会以8089万股赞成,1.14亿股反对的表决结果否决了《关于豁免中国远大集团有限责任公司资产注入承诺的议案》,显示出对于股改承诺问题的解决方案,机构投资者与远大集团间短期依然面临博弈,但我们判断,随着6月30日证监会要求落实承诺时限的日益临近,不排除远大提出后续议案的可能性,而如果未来远大能够提出替代方案,则股改承诺问题的解决依然概率较大。我们认为目前制约公司发展的主要瓶颈并不在于大股东注入怎样的资产,而在于公司因受到大股东股改承诺尚未兑现,而无法进行再融资,从而制约了其自身的发展。因此未来无论是通过豁免承诺还是通过股东间的沟通谈判达成新的协议,都有望解决历史遗留问题,对恢复公司的再融资能力,加速公司业务发展起到促进作用。未来如果在政策倒逼下通过协商和沟通,大股东、二股东和其他流通股东能够最终达成一致,恢复公司融资能力,则有望使得公司长期发展跃上一个新台阶,实现多方共赢的良好局面。 盈利预测。我们维持此前深度报告《优质专科药龙头,稳健成长前景广阔》中对公司的观点,即公司作为国内免疫和降糖药领域的双料龙头,行业地位稳固,主打产品竞争格局良好,其销售能力在国内制剂企业中也名列前茅,未来维持稳健较快增长的确定性强;而股改问题若能得到有效解决,也将恢复公司的再融资能力,有利于公司中长期稳健发展。不考虑股改解决后的再融资及股本摊薄,我们维持此前的盈利预测,预估公司2014-2016年EPS分别为1.69、2.13、2.70元,对应2014-2016年的市盈率分别为28X、23X和18X,维持对公司的“买入”评级,建议密切关注公司的股改解决进程,择机介入。 股价表现催化剂。股改问题顺利解决,公司启动再融资。 风险提示。股改解决进度低于预期。

5月13日,我们参加大北农股东大会,并同公司董事长邵博士、财务总监薛总及董秘陈总交流了公司近况及公司经营策略。 夯实打牢,全线放缓。公司在连续四年高速增长之后,在遭遇行业低迷情况下,公司开始采取全线收缩战略,对现有的产能、人员以及营销资源的投放进行梳理,从高速扩张转向提升内部效率。 首先,在营销人员的招聘方面,公司结束去年以来的逆势增长的局面,以维持现有的人员数量,加强对现有人员的淘汰和提升现有人员的产出。而在服务方式上面,采取在经销商或大猪场驻点的方式,由增加经销商或大客户数量转向提升现有经销商或大客户的产量上来,同时节省营销费用。同时在会议营销费用投入方面,对规模和数量进行一定的削减,节省营销费用。而对应收账款方面,对客户的扶持采取尽量不超过去年的规模,维持应收账款规模的稳定。 我们认为,在行业低迷的情况下,如果公司为了维持销量增速的稳定,通过采用良种方式,一种价格战,一种为加大营销费用的投入;价格战会直接的反应单吨毛利减少,而在行业低迷情况下加大营销投入,则会带来定额的营销投入带来的销量增长低于预期,导致单吨的营销费用增加而减少单吨净利润。因此,在行业低迷情况下维持销量增速的稳定必然以损失利润增速为代价,并且销量增速越高对利润的损失越大。 同时,在应收账款即对客户资金扶持方面,其本质上仍然是一种价格战,相当于为客户支付财务费用的方式吸引客户,而在行业低迷期,客户资金链较为紧张,资金支持的方式也更为有效。但这不单会提升坏账风险,也会提升单吨饲料的财务费用;公司去年在使用超募资金的情况下,财务费用的增加额为超募资金的利息收入,而今年在公司超募资金使用完的情况下,对客户的信用支持依赖于公司的信用借款,因此公司对客户信用支持的成本提升,控制信用规模有利于节省公司财务费用。 总之,公司今年在行业低迷的情况下,在饲料业务领域采取了全线收缩的战略,虽然短期内会对公司的销量增速造成一定影响,但有利于公司单吨饲料盈利的提升。同时,从管理上有利于强化对现有人员的管理,提升公司内部的管理效率;财务上,有利于结束公司资产负债表恶化的局面,为行业转暖时公司的再次腾飞打下坚实的基础。 种猪、种子业务放缓,疫苗业务稳步增长。公司去年加大了种猪业务的投入,估计公司目前存栏种猪数量接近10000头。但在下游养殖低迷的情况下,种猪业务资产属性重、投入产出周期长等弊端也显现出来;且行业低迷时滞销较为严重,因此公司也对放缓了种猪业务的投入。 而种子业务在农华101表现低于预期的情况下,公司从战略上放弃了相关品种的销售,而是更加期待有新的新的大品种出来。 疫苗业务在收购南京天邦之后,圆环等大品种能够保持较快的增长;同时公司自身疫苗研发业务通过收取技术转让费的形式推动疫苗研发良性发展。 智慧大北农项目提升客户黏性。公司大力打造智慧大北农项目,通过猪管网、养殖学院、行情宝以及微信养猪等为养殖户提供养殖信息及养殖服务。通过进销财实现电子化交易,提升经销商客户的资金使用效率。公司通过对新技术的使用,提升对现有资源网络及资金的利用效率,将大大提高公司经销商及客户的黏性,提升公司长期的核心竞争力。 盈利预测及估值。在行业低迷的情况,公司采取全面收缩,夯实打牢的经营策略,虽然短期内会对公司的销量增速造成一定影响;但是却为公司的内部管理、财务资源打下坚实的基础,具有长痛不如短痛的效果,为行业转暖时公司的高速腾飞打下坚实的基础。我们下调2014-2016公司EPS至0.52,0.65与0.80元,对应PE为21.8,16.9与13.9倍,暂下调至“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险。

投资要点 近日,我们参加了恒瑞医药股东大会,与公司管理层进行了交流,总体来说,我们认为公司经过近两年的积累,在创新、仿制以及国际化方面正进入全面收获期,公司有望逐步进入新一轮快速增长周期,我们看好公司未来的发展空间。 “创新+仿制”将进入全面收获时节。在创新药方面,阿帕替尼胃癌适应症已申报生产,预计2014年中期有望获批,该品种将成为首个胃癌靶向治疗药物,肝癌III期临床已经启动;19K为公司在非格司亭基础上进行了创新,疗效优于原研企业,预计该品种有望在明年获批;其他创新药方面,瑞格列汀完成III期临床试验总结后预计今年有望正式申报生产,法米替尼肠癌II期临床已经完成,正在启动III期临床;其他创新药如恒格列净、吡咯替尼等的临床进展也比较顺利。仿制药方面,公司近两年每年申报的高端仿制药数量都超过30个,目前围绕肿瘤、造影剂、心脑血管、内分泌、营养用药、呼吸系统剂型等潜力用药领域也积累了一批在研产品,预计未来每年都能有3-5个潜力仿制药大品种获批,将显著改善公司产品线结构。总体来说,我们认为公司经过多年的研发储备,今年将正式进入收获期,公司近两年面临的产品线青黄不接的问题有望得到解决,随着一批新产品上市并开始放量,公司将进入新一轮快速增长周期。 制剂出口即将实现突破,明年有望开始全面收获。在海外认证方面,公司目前已有多个仿制药品种成功通过海外认证,也吸引了国际仿制药巨头与其合作携手打开国际市场,其中环磷酰胺预计2014年中期在美国上市,预计今年有望贡献一定利润增量;展望2015年,公司多个仿制药品种如环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等都有望逐步实现销售,预计2015年制剂出口有望取得突破性进展,届时也将为公司贡献显著的业绩弹性,对此我们认为值得关注。总体来说,我们认为公司经过近两年的积累,在制剂出口领域也已初现曙光,未来公司大部分品种都将实现海外认证,一方面能维护主力品种的国内定价权,另一方面制剂出口也为公司打开了新的增长空间,未来有望为公司贡献较大业绩弹性。 创新+首仿+制剂出口驱动公司进入新一轮增长周期。总体来说,我们认为公司经过过去几年的积累,未来几年将进入新产品群和国际化的全面收获期,随着创新药和仿制药新产品的逐步上市并放量,以及国际化进程的稳步推进,公司中长期经营趋势向上明确。由今年一季度的经营来看,公司在主力品种消除发改委行政降价的影响后有望延续稳健的增长趋势,未来诸多新产品、以及制剂出口都有望成为公司业绩增长的催化剂,我们坚定看好公司作为创新药龙头进入全面收获期后的成长空间。 盈利预测。我们维持此前深度报告《创新王者,终将归来》的观点,恒瑞已度过了过去几年的经营低谷,多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期,未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,当前的恒瑞类似于2009年之后的天士力,到了为期3-5年的大拐点和新的上升通道,趋势向上明确。预估2014-2016年EPS分别为1.00、1.21和1.46元,对应2014-2016年的市盈率分别为31X、26X和21X。公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业,未来将进入新一轮的快速增长周期,预期不断向好,维持“买入”评级,中长期看好。 股价催化剂。重磅新品成功获批;海外制剂出口超预期。 风险提示。新产品获批低于预期;各省市招标降价幅度超预期。

投资要点 供需改善,行业趋势反转。行业至2012年二季度起受到“速成鸡”、禽流感等事件冲击,行业增速大幅大幅下滑,目前开始逐步恢复。重要肉鸡制品供应企业百胜餐饮一季度从去年负增长恢复正增长,库存也大幅下降,表明下游需求改善。上游供给方面,行业持续亏损推动行业去产能较为充分,父母代种鸡的淘汰量在20%以上;行业自律组织的成立也有望推动行业有序发展。 产能稳步扩张,提升高端客户占比。公司在行业低迷的情况下,虽然放慢了产能建设的进度,但是仍然保证了蒲城、欧圣等项目的有序建设。预计公司今年出栏肉鸡在2.7亿羽以上;公司稳定的供货能力也加强了公司同肯德基等优质客户的合作,推动公司产品整体均价的提升。 原材料降价,增厚公司业绩。今年以来,在生猪养殖行业较为低迷的情况下,对上游饲料等的需求减弱,也推动豆粕等价格下行;同时,根据美国农业部最新数据,巴西大豆产量预估创新高,也有望推动豆粕价格整体下行。原材料价格的下行也有望对公司业绩锦上添花。 盈利预测与估值。随着肉鸡养殖行业下游需求的逐步回暖和行业去产能较为充分,肉鸡养殖行业有望先于畜类养殖行业反转。而公司在行业低迷期时产能逆势扩张也增强了公司同大客户的合作能力;而成本下行也有望为公司业绩锦上添花。我们预计公司2014-2016年度净利润为2.03亿,7.30亿与5.25亿,对应EPS为0.22元,0.80元与0.58元,对应PE为维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险

近日,我们参加了爱尔眼科股东大会,与公司管理层进行了交流。总体来说,我们认为公司作为民营眼科连锁医院龙头,其分级连锁的经营模式可复制性强,管理、人才等基础扎实,盈利模式清晰,公司未来在眼科医疗服务领域的市场扩张空间依然十分广阔,看好公司未来的成长空间。 眼科医疗服务成长空间依然十分广阔。公司主业以准分子激光手术、视光业务以及白内障三大板块为主。准分子手术业务方面,目前国内准分子年手术量约100万120例,但与美国等发达国家相比,美国3亿人口的准分子手术量达到80万-140万例,国内13亿人口的手术渗透率约为美国的四分之一;准分子手术临床应用已经超过20年,临床已经充分肯定了其安全性,而且公司准分子手术设备和公司品牌实力在国内都居于领先地位,准分子手术业务未来仍有较大成长空间;视光业务方面,目前公司正在长沙和沈阳地区探索视光门诊的经营模式,未来会根据经营情况会逐步扩大视光业务规模,医学配镜与商业配镜相比更加专业、规范、全面,验光配镜效果准确、舒适、持久,预计公司未来有望凭借专业的经营模式在视光业务领域占据一定市场地位,参考国外眼科医院医学视光业务收入占比一般达到50%左右,我们认为公司视光业务成长空间同样十分广阔;白内障业务方面:目前我国白内障每百万人口手术量还不足千例,而印度达到5000例,美国和日本等发达国家也都达到9000例,我国白内障手术仍然处在非常低的水平,未来依然有较大的成长空间。总体来说,我们认为公司作为民营眼科连锁医院龙头企业,未来仍将继续受益于眼科医疗服务的广阔成长空间。 成熟医院稳健增长,新建医院扭亏趋势明确。2013年公司成熟医院总体保持稳健增长:其中武汉爱尔净利润5679万(-8%),长沙爱尔净利润5109万(+17%),沈阳爱尔净利润3809万(-13%),成都爱尔净利润2719万(+27%),衡阳爱尔净利润1712万(+18%),株洲爱尔净利润1382万(+41%),总体来说,公司成熟医院延续了良好的恢复性增长,较为不易(武汉爱尔和沈阳爱尔业绩下滑预计主要是由于期间费用投放较大的短期因素所致)。其他医院方面,上海爱尔在进入上海市医保后经营大幅好转,去年减亏达到60%,小幅亏损500多万,预计在今年业务扩展下逐步进入盈利周期的概率较大,而其他新建医院也有望逐步进入盈利周期,从而为公司贡献业绩弹性。 引入合伙人和并购基金,加速眼科医院布局。公司与东方创投和华泰联合共同设立并购基金,并引入合伙人激励制度,主要目的为放大公司的扩张能力,加速对地市级和县级医院的网络建设,目前与东方创投的初步合作规模为2亿元,与华泰联合的并购基金由三家上市公司共同参与,规模相对较大,通过引入合伙人和并购基金,公司连锁医院的扩张规划有望达到2020年150-200家的远期目标。总体来说,我们认为通过并购基金一方面有利于公司加速对全国眼科连锁医院的布局与整合,另一方面未来新建/并购医院也不会影响短期经营,有利于未来公司业绩保持稳健的快速增长,是实现公司中长期发展与短期业绩增长的双赢选择。 盈利预测。我们此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中的判断,我们认为公司在准分子手术恢复快速增长及新建医院进入盈利周期开始贡献业绩的驱动下,业绩继续保持加速增长的趋势较为确定,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。预估公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.59、0.78元,对应2014-2016年的市盈率分别为45X、35X和26X,虽然短期估值不便宜,但公司作为优质的民营医院标的,在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔,继续维持“增持”评级,建议逢低配置,同时关注准分子手术进入旺季后的增长情况。 风险提示。医疗服务板块估值波动的风险;准分子激光手术增长低于预期。

事件:金正大公布股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予2100 万份股票期权,其中首次授予1990 万份。授予股票期权行权价格为19.88 元/份。同时公司公布非公开发行股票预案,拟面向不超过10 名特定投资者定向发行股票,募集资金总额不超过20.60 亿元,发行股票价格不低于17.61 元/股,发行股票数量不超过11696.73 万股,募集资金拟投入贵州项目、农化服务中心项目和补充流动资金。上述方案尚需证监会备案或核准和股东大会批准后方可实施。 点评: 股票期权激励计划推出,彰显管理层信心。本次股票期权激励计划(草案)行权条件包括以2013 年净利润为基数,2014-2017 年净利润增速不低于28%、64%、110%、168%,若每期行权条件均可达到,公司2014-2017年净利润需不低于8.50 亿元、10.89 亿元、13.94 亿元、17.79 亿元。并且从该行权条件可看出管理层对公司未来产品净利率持续提升的信心,显示公司未来将加大产品结构调整力度,以高端复合肥(如水溶肥、硝基肥等)为主要发展方向。 本次股权激励计划的推出体现了管理层对公司未来发展的信心,并且有助于管理层收益与公司业绩直接关联,有利于公司长期发展。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会批准后方可实施。 非公开增发预案有利于公司加快产品升级和强化渠道建设。公司本次非公开发行股票所募集资金主要针对贵州项目、农化服务中心和补充流动资金三个项目。贵州项目主要包括60 万吨硝基复合肥和40 万吨水溶肥,该项目预计将于今年下半年起分步投产。该项目投产后公司硝基肥、水溶肥等新型肥料占公司全部产能的比例将进一步提升,加快公司产品结构调整。另外该项目可覆盖华南(包括贵州、云南、四川、广东、广西等)主要用肥市场,改善公司华南地区供货能力不足的局面,迅速提升公司在华南地区的市场份额。域农化服务中心。该项目将进一步完善公司渠道建设,特别是华南、西北等薄弱地区。同时还可提高公司农化服务能力,加快新型肥料的推广。 总之本次非公开增发方案若能顺利通过,将有利于推动公司产品结构调整,并且强化公司营销网络,加快公司在华南乃至全国市场份额的提升。 维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格逐步企稳,前期影响复合肥销售的负面因素逐步消除,预计复合肥龙头企业销量增速将提升。随着公司贵州项目等多个在建项目逐步投产,公司产能将基本覆盖全国绝大多数主要用肥地区,同时公司通过自主研发和技术合作加大新型肥料的研发和推广,预计未来新型肥料销量占比有望达到八成。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,公司综合优势将进一步得到体现,公司销量和利润有望持续增长。公司本次股权激励方案彰显管理层信心,非公开增发方案有助于加快公司产品升级和渠道布局,有利于公司持续发展。考虑到上述方案尚需证监会核准或备案以及股东大会批准,我们暂不考虑增发因素的影响,维持公司2014-2016 年EPS 为1.24、1.62、2.02元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

事件: 2014 年5 月14 日晚,万邦达公布发行股份并支付现金购买资产报告书(草案),公司拟6.81 亿元收购河北昊天节能。公司股票于5 月15 日复牌交易。 点评: 6.81 亿元收购昊天节能,对应14 年PE 为14.8 倍。万邦达拟6.81 亿元收购昊天节能,其中向昊天节能原股东增发1620 万股,每股作价37.84 元/股,并使用超募资金支付0.68 亿元,昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元,收购价格对应14 年PE 为14.8 倍,收购价格适中。昊天节能13年归母净利润为2268 万元,因此14 年承诺业绩要求同比增长100%以上,未来三年归母净利CAGR 为48.5%。 并购进入节能领域,打开蒸汽、油气输送管线保温管细分市场。昊天节能专注于热能领域的高效率输送、节能管理及综合利用,主要利用保温绝热及防腐涂敷技术,从事保温管道的生产。目前昊天节能生产的高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品广泛应用于城镇集中供热一次主干管网,并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。 1) 城镇集中供热领域。昊天节能的预制直埋保温管产品主要应用于城镇集中供热领域的供热一次主干管网,覆盖从热源至换热站的供热管网热力输送。由于昊天节能预制直埋保温管产品满足绝热效率高、节约资源、降低能源消耗、防腐性能好的要求,目前已在天津市滨海新区供热管线工程、兰州市大气环境保护项目供热管网工程、乌鲁木齐市沙区、苇湖梁热网工程等有广泛应用; 2) 油气输送领域。由于我国石油产品多具有高含蜡、高凝固点、高粘度的特点,因此为保证其液态流动性,在长途管道输送中通常需对其进行全程加热保温。采用预制直埋保温管道进行保温处理的方式已逐步应用于石油输送领域,该方式采用预制直埋保温管输送石油,可有效减少石油管线加热泵站的使用数量,降低污染物排放,是新式节能环保型的石油输送管道设备。目前昊天节能产品已应用于长庆油田至呼和浩特原有输送管道建设等工程; 3) 新兴应用领域。昊天节能预制直埋保温管产品还可应用于工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等新兴领域。工业用蒸汽供热可通过保温管将热电厂的高温蒸汽集中输送至纺织、农产品加工、金属热处理等下游客户,可有效避免分散供热导致的环境污染和能源浪费。 另外,昊天节能目前正逐步布局余热利用领域。利用在节能环保领域积累起来的技术研发、生产经营经验以及客户资源基础,已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品,可为昊天节能现有的供热和电力领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。2014 年3 月,乌鲁木齐热力总公司已与昊天节能之全资子公司北京昊天签订了合作意向书,意向采购北京昊天的烟气净化余热回收节能产品,目前相关的产品已处于试制阶段。 我们的观点: 1) 万邦达和昊天节能下游客户有重叠,充分整合有助于业务拓展。万邦达和昊天节能在石油石化行业有客户重叠(万邦达为石油石化工业水处理,昊天节能为石油石化保温输送管道),因此此次并购或可充分利用石油石化行业客户资源,同时拓展工业水处理和保温节能相关业务;2) 油气长距离输送管道行业景气,催生保温输送需求,打造公司新的增长极。我国一直不断加强架设国内油气长距离运输系统,预计“十二五”期间全国将新建天然气管道4.5 万公里、原油管道0.9 万公里、成品油管道2 万公里,到2015 年我围油气管道总长度将超过15 万公里,带动油气输送管总需求量有望达到3330 万吨,油气长距离输送管道行业高景气度,催生油气输送保温管道业务需求。另外油企客户资源整合也有助于昊天节能开拓油气长距离输送保温管业务。 3) 煤化工逐渐松绑,控股晋纬环保,工业水处理迎来快速增长。煤化工的大时代即将来临,我们在前期点评中强调煤化工政策松绑,万邦达业绩迎来拐点,果然13 年归母净利录得43%高速增长。2013 年3 月以来,已有10 个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”,包括5 个煤制天然气、4 个煤制烯烃和1 个煤制油项目。其中大部分属于《煤炭深加工示范项目规划》所列项目。随着政策审批逐步松绑,预计还会有更多规划以外的新型煤化工项目获批。万邦达在煤化工水处理市场深耕多年,业务经验丰富;前期万邦达通过增资2002 万元控股北京晋纬环保(51%),获得CBR-R 技术在工业废水治理项目的支持,CBR-R 技术因其高效率、低成本而广泛应用于包括石油化工、造纸及纸浆工业、有机化学及制药工业、纺织及印染工业、煤化工行业在内的化工行业的废水处理系统。我们判断煤化工逐渐松绑带来项目资源,控股晋纬环保获取低成本高效技术,万邦达传统工业水处理业务仍将延续快速增长。 投资建议:维持增持评级。我们预测此次收购完成后,万邦达14、15 和16 年备考归母净利润为2.18、2.68、3.14 亿元,对应增发摊薄后股本(2.40 亿股)的EPS 为0.89、1.09、1.28 元,对应PE 为38、31、27 倍。停牌前公司股价为34.07 元,低于拟增发价格37.84 元,建议投资者关注。我们看好煤化工松绑带来公司工业水处理业务快速增长以及此次并购带来业绩新增长极,维持增持评级。 风险提示:增发收购终止,工业水处理订单低于市场预期。

公司是我国铁路机车车辆设备综合制造商,与中国南车一起大体平分我国铁路设备市场。公司从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售和修理,2013年实现营业收入972亿元,归母公司净利润41.29亿元。 产品国产化率提升外加管理增效,公司盈利能力稳步提升。公司毛利率从2009年的12.52%提升至2014Q1的20.88%,净利率从2009年的3.49%提升至2014Q1的6.13%。目前,电力机车的网络控制和牵引系统已经逐步实现批量装车,后面包括电力机车的制动系统、动车组的网络控制、牵引和制动系统都将逐步通过自主研发、装车实验后进入批量化装车。这些核心系统的国产化将持续提升公司大轨道交通业务的盈利能力。 铁路投资充当经济增速下行阻尼器,2014年铁路固定资产投资和机车设备投资再度上调。经济增速不甚乐观,铁路投资再次加码至8000亿元以上,铁总特别提出今年铁路固定资产投资不怕超、不怕冒,确保完成全年投资计划;同时,2014年铁路机车设备投资额1430亿元达到历史高峰,比2013年增长30%以上,利好整个铁路设备板块。 铁路投融资改革进入全面试水区,长远解决铁路建设资金问题。自去年7月克强总理在国务院常务会议上部署改革铁路投融资体制后,铁路投融资改革正稳步推进,货运价格放开、铁路发展基金设立和铁总资产重估探索?以地养路?模式等一系列举措在探索中,投融资改革的逐步落实将有助于解决铁总的高负债和未来铁路建设资金来源,利好整个铁路设备板块。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.52、0.60和0.69元,同比增长31%、16%和15%,对应2014年PE为9倍,PB仅为1.3倍。铁路投资作为?稳增长?的重要筹码,已经上升为国家战略,2014年投资额有望一路上调,同时2014年铁路机车设备投资额将增长30%以上,使得公司营收增长有保证;叠加盈利能力的提升,公司未来业绩增长具有较强的确定性,我们上调公司评级至?买入?。 风险提示:2014年铁路固定资产投资不达预期,铁路设备投资额不达预期,各地城轨地铁建设低于预期

公司是空冷行业龙头企业。公司成立于2001年,2006年引进瑞士IHW设计联合体的空冷设计技术,进入电站空冷领域,彼时正值我国在缺水地区推广空冷对水冷的替代,公司的全套电站空冷业务迅速发展,从2008年实现1.65亿元的营收迅猛发展到2012年的11.93亿元,2013年新签订单的市场占有率约40~45%,是电站空冷行业龙头。未来我国火力发电装机移向“三北”缺水地区,空冷比例将进一步提升,公司传统业务空冷系统营收虽有波动,但需求整体向好。 公司是一家优秀的平台型公司,自成立以来持续进行外延式发展。基于技术和客户同源原则,同时精准切入国家产业政策支持方向,辅以引进技术团队,2011年公司开拓海水淡化业务,2012年开拓光热发电业务,2013年开拓电站总包业务,2014年开拓余热发电业务。这为公司长期业绩的持续增长打下坚实基础。 两年内传统业务仍贡献业绩大头,两年后新业务将再造新首航。未来2年传统业务电站空冷系统制造业务仍将贡献稳定利润;2014年起,电站总包业务逐步贡献利润,2014、2015年贡献利润占2013年公司利润的10%和100%;2015年起,天然气管道燃驱压气站余热发电业务开始贡献利润,2015、2016年贡献的利润占2013年公司利润的35%和86%;2016年起,光热发电电站运营、设备制造或EPC业务、海水淡化EPC/BOT业务都将陆续贡献利润。同时考虑光热发电和余热发电的协同作用后,效益倍增。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.53元和2.11元,净利润增长率分别为76%、45%和38%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期