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美亚柏科
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计算机行业
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2013-06-03
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15.43
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19.39
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25.66% |
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20.00
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29.62% |
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详细
近期,我们调研了美亚柏科,我们的观点如下: 刑侦领域是公司今年的重点市场:刑侦即刑事侦查,办案范围要大大超过网监,市场空间也大大提升。刑侦市场需求与传统电子取证产品非常类似,因此公司有望将网监的成功经验复制至刑侦领域。具体措施来讲,公司刑侦市场的开拓依然是针对下游客户的需求举办培训班,逐步推进。 “三朵云”是公司长期最重要的产品和服务模式:(1)“三朵云”的发展会使公司的取证产品更加物美价廉,在司法领域的市场占有率会有较大提升;(2)大大增加客户粘性;(3)依赖云,电子取证实现民用化,行业空间倍增,公司作为行业龙头受益明显。 公司将分享电子取证行业高景气度而快速成长:(1)社会信息化程度提高,使得公安对电子取证的需求巨大。伴随着破案环境变化,公安系统对电子取证的需求也越来越大,产品的更新换代速度也很快。从目前来看,市场在未来几年依然可以持续这样的景气阶段。(2)“电子证据入法”为取证行业扫除了法律障碍。(3)美亚柏科的取证产品是业内最具竞争力的产品。 (4)“三朵云”会加快取证产品民用化步伐。 盈利预测与估值建议:电子取证行业随着社会信息化程度的提高而更加重要。短期来说,网监的持续需求以及刑侦的突破是维持公司成长的主要动力。长期来看,“三朵云”是美亚柏科提高竞争力和打开成长空间的利器。 受政府换届影响,去年没有释放的订单在今年释放,我们认为2013年公司有望重新步入快速增长的轨道。我们预计公司2013~2015年摊薄后的EPS为0.95元、1.25元和1.61元,给予“增持”评级。 风险提示:分销占比提升导致毛利率下滑;下游需求单一。
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贵研铂业
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有色金属行业
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2013-06-03
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20.91
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21.91
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4.78% |
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21.91
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4.78% |
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详细
贵研铂业是沪深股市唯一铂系贵金属深加工企业。2010年起开始退出亏损的镍业务,专注于汽车尾气催化剂、贵金属固废资源回收、贵金属特种材料等核心业务,2012年毛利占比分别为催化剂51%、贵金属回收13%。特种材料30%。 市场拓展能力不足一直是资本市场对科研型企业的定位,我们也观察到公司2009年之前催化剂业务进展缓慢。但随着苏蓝等战略投资者进入以及公司积极借力产业界,催化剂产能利用率已从09年的42%上升到2012年基本满产的85%,目前已打入自主品牌主流车型。公司正快速推进配股项目“新增250万升国IV/V催化剂产能有望增长”以解决产能瓶颈。 贵金属回收业务既有政策倾斜,同时可以和终端客户形成很好的闭环系统,增强客户粘性。尽管公司在原材料渠道构建上仍需推进,但行业和公司层面可相像和运作空间很大。国内最大的贵金属回收平台云南易门5吨贵金属回收项目2013年底可全部完成投产,以云南易门和湖南永兴为核心的回收平台架构完毕。 公司目前已形成贵金属回收-深加工-贵金属贸易的完整产业链,业务模式仿效比利时贵金属巨头Umicore(优美科),是目前国内唯一进行贵金属全产业链运作的公司,战略方向很清晰,尽管公司市场执行能力仍有待观察,但我们从催化剂等业务观察到公司在逐步突破,我们认为公司中长期具有很好的投资价值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31,0.44,0.68元,给予公司“增持”评级。 风险:公司执行能力和对市场诉求低于我们预期
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长电科技
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电子元器件行业
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2013-06-03
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6.30
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--
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6.46
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2.54% |
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7.15
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13.49% |
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详细
投资要点 近日我们调研了长电科技,与公司高管进行了深入的沟通。公司基本情况及我们的观点如下: 2012年营收增长,而营业利润亏损:2012年公司芯片封测销售量288.81亿颗,增长4.99%,WLCSP13.84亿颗,下滑15.4%,Bumping28.2万片次,增长50.28%。实现总营收44.36亿元,增长17.9%,实现归属上市公司股东净利润1041万元,同比下滑84.5%,EPS=0.01元。公司营收增长而营业利润亏损的主要原因:1)中低端产品搬迁宿迁、滁州导致产能减少,同时异地新员工培训、本地员工遣散及搬迁补偿,致费用增加;2)员工工资增加,折旧费用、财务费用增加,新产品研发投入较大。 今年封测业进入全面性好转:Gartner公布2012年全球半导体封测(SAT)产业统计报告指出,去年封测产业总产值为245亿美元,仅较2011年成长2.1%。专业封测、IDM业者在2010-2011年间建设过多封装测试产能,导致委外价格竞争加剧,是2012年封测产业成长乏力的原因。今年全球移动终端热销,尤其国内低价市场火爆,相关芯片出货量大幅增长,成为拉动半导体产业链的强劲动力。对包括晶圆代工28nm制程、封测的FCCSP(芯片级覆晶封装)、铜柱凸块(Copperpillarbump)等先进制程,均可能出现供不应求。无论台湾还是大陆,封测业整体进入全面性好转,拥有高端制程的大厂将最为受益。封测龙头日月光1季度营收同比增长12%。 长电同比增长28%,年后开工率回升至满产,毛利率环比大幅回升。 长电长期增长三大逻辑:1)公司自身封装技术升级,加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测,国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发,国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。 长电封装制程向高端升级:公司原有封装形式TO系列、SOT/SOD、FBP等,产品以中低端分立器件为主。今年公司产品战略重点发展集成电路高端产品,加大BGA、QFN、FC、bumping、WLCSP等高端制程的研发投入,增长迅速。 国家大力鼓励国内IC设计厂商启用本土封测供应商:“十二五”时期,国家进一步加大了对集成电路产业的扶持力度,扩大了扶持范围,优惠政策覆盖了产业链各个环节。推动产品定义、芯片设计与制造、封测的协同开发和产业化,实施若干从集成电路、软件、整机、系统到应用的“一条龙”专项,形成共生的产业生态链/价值链。积极鼓励国内IC设计采用本土封测供应商,并给与补贴。长电科技、通富微电等国内封测龙头经过1-2年的导入,已经在为国内一线IC设计厂商提供专业封测服务。 移动终端爆发,尤其低价市场兴起,国内IC设计崛起:2011年全球前25大IC设计厂商中,海思半导体、展讯营收分别为7.1亿美元、6.7亿美元,分列第16、17位。近几年随着移动终端低价市场兴起,国内IC设计上升势头迅猛。 技术升级、产业转移、移动终端需求增长,公司长期增长逻辑确立:基板事业部包括BGA(基带芯片、处理器)、LGA(射频模块)、MEMS/sensorIC、smartIC等高端封装产品,是公司今年及未来增长主力。政策层面上国家大力扶持国内封测,鼓励国内IC设计采用本土封测,公司自身技术也向高端制程升级,且较台湾大厂有价格优势,展讯、海思、联芯、锐迪科、瑞芯微等国内IC大厂已经将订单转向长电,产业转移的趋势明确。本质上公司是受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长。其基板事业部去年初营收仅800万/月,当前成长为7000万/月,增长迅猛。我们预计此块业务今年营收贡献7-8亿,明年12亿左右。 另外,摄像头模组业务前景可观:2011年与东芝合资成立新晟电子(长电70%,东芝30%),结合了长电在镜头封装,与东芝在图像传感器、光学测试方面的优势。摄像头模组市场前景广阔,仅手机用摄像头2013年预计达到14亿颗,至2015年达到16亿颗,另外,车装摄像头也是一个巨大的下游市场。公司当前产能80-100万/月,不断扩产中。预计今年营收1-2亿,明年5亿左右。 低端产品迁移内地,有利于降低成本:公司从去年开始将低端产品迁移至人力成本更低的宿迁、滁州,今年上半年仍有部分搬迁工作,下半年开始投入正常生产。未来低端产品维持稳定,并有望以低折旧和低劳动力成本保持毛利率稳定。 核心假设:1)中低端产品维持现有产能,随着搬迁内地,毛利率维持稳定。 2)高端产品今年营收7-8亿,明年12亿,规模效应致毛利率有所提升。3)镜头模组今年1-2亿,持续扩产,明年5亿左右,800w像素逐步上量,毛利率有所提升。4)费用率维持稳定。 盈利预测及投资评级:封测业景气向上拐点确立,而公司的成长逻辑不仅仅是周期复苏。受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。且今年将体现出较大的业绩弹性,由于搬厂、高端产能逐步释放以及季节性因素,我们预计主要集中在下半年爆发。给予公司2013-2015年EPS分别为0.15、0.28、0.38元的盈利预测,“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,人民币升值压力。
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中海油服
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石油化工业
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2013-06-03
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16.72
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--
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--
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16.60
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-0.72% |
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17.83
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6.64% |
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详细
国内最大的海上综合性油服一体化公司,行业景气上行带来业绩稳定增长。公司业务分钻井、油田技术、船舶以及物探四大板块,在中国海上开采市场上具有垄断地位。 受益于国际油价持续高位导致全球油气开采景气上行,公司12年实现营收226.3亿元,同比增长19.7%;其中海外收入68.8亿元,占比30.4%,同比增长33.0%;实现净利润45.6亿元,同比增长12.9%。 装备高端化提高整体竞争力,设备使用率维持高位。近年来公司新增多套高端、深水装备,这些市场开拓及盈利能力相对较强的资产有利于提升公司整体竞争力;而公司装备整体利用率较高,近期作业基本饱和,新增装备运转顺利。 短期业绩同环比均有望改善。因冬季气温降低导致多数设备停产维修及燃料动力成本上升,公司去年Q4业绩波动有季节性因素;13Q1毛利率同比有所下滑主要是因Promoter延后开钻及新租赁的NH7毛利率低于公司自有平台平均水平。预计随着Promoter于今年4月初正式开始作业,短期公司业绩同环比均将有所改善。 客户认同及高效运营助力公司拓展海外市场,后续资本支出保障中长期发展。公司拓展海外市场的核心竞争力在于:(1)全球市场认可度逐步提升;(2)管理效率和装备运营方面在全球都具有较高竞争力。根据公司远景规划,预计15年海外业务收入在总收入稳定增长的前提下占比达到40%。公司13年资本支出预计为40-50亿元,在目前产能利用较为饱和的情况下,扩大装备规模,调整装备结构将继续保障公司业绩稳定增长。 给予“增持”评级。我们预计公司13-15年的EPS分别为1.22、1.40和1.55元。目前公司财务结构合理,经营管理高效;在全球原油勘探开采活跃、公司钻井业务持续扩张以及原油开采成本缓慢上升的情况下,公司营收稳定增长之势确定,未来盈利水平基本保持稳定,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司后续扩张进度低于预期的风险;公司设备在天气等不可抗力影响下作业天数下降的风险。
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雪迪龙
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机械行业
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2013-05-31
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17.57
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--
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19.41
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10.47% |
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24.00
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36.60% |
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详细
投资要点 环境监测行业龙头。公司产品为环境监测系统,应用于工业锅炉烟气排放的监测,客户主要是环保工程承包公司、大中型工业企业。2012年公司实现营业收入3.79亿元,同比增长15.5%;实现归属于母公司净利润1亿元,同比增长22.6%。 2012-2014年,环境监测行业再次进入高速增长期。环境监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对工业锅炉排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求;预计2012-2014年将再次进入高速增长期(40%),主因是环保政策趋严,增量来自于脱硝监测和小机组脱硫的监测需求。 预计雪迪龙2013年脱硝监测系统订单翻倍。2011年9月,《火电厂大气污染物排放标准》对火电厂脱硝提出严格标准(火电占氮氧化物排放总量65%),且最终达标期限为2014年7月1日,而2011年期末火电脱硝机组装机容量仅为18%。受益以上政策,雪迪龙脱硝监测系统2012年签订1.7个亿订单,实现8892万元收入。我们预计2013年脱硝监测系统订单或将达到3.4-4亿元。 评级:首次给予增持评级。预计2013-2015年雪迪龙每股收益分别为1.10元、1.56元、1.80元,对应PE分别为32倍、23倍和20倍。我们认为受益于环保政策趋严,雪迪龙相关业务成长性较好,首次给予增持评级。 风险提示:订单量和相关收入低于预期。
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天坛生物
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医药生物
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2013-05-31
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17.30
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--
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--
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17.98
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3.93% |
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19.07
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10.23% |
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详细
前期,我们调研了天坛生物,与公司管理层就血液制品、疫苗行业动态,公司运营发展战略进行了交流。 2012年业务疫苗表现抢眼,13年继续稳健发展:2012年公司疫苗业务保持了较快的发展速度,当期实现销售收入9.13亿元,同比增长25.51%,需要指出的是公司主打产品中除了流感疫苗和水痘疫苗外均为一类苗,整体市场扩张速度并不快,在这种情况下其疫苗业务增速超过25%实属不易。结合公司报表及批签发量数据推算,我们估计公司主打产品麻腮风三联和麻风二联销售达到4亿元左右,增长较快,而主营水痘疫苗的子公司祈健在销售终端下沉、推广力度加大的影响下实现销售收入3.4亿元,同比增长27%,远超同行业5%的增速,估计其他疫苗如乙肝、乙脑、脊髓灰质炎、流感、百白破也各实现了数千万元的销售收入,业务发展较为平稳。展望2013年,我们预计公司的强势品种(如麻腮风三联、麻风二联、水痘疫苗)仍将保持稳健增长,乙肝疫苗在调整规格后也有望通过拓展二类苗市场获得较快的发展,而传统一类苗增长则将继续与行业平均水平相当,实现较为平缓的发展。 血液制品行业景气维持,13年投浆量将有所增加:公司血液制品业务在2012年实现销售收入5.67亿元,同比下滑12.86%,而在营养费上涨和血浆处理成本上升的影响下毛利润率下滑6.61个百分点。与之对应的是其血液制品业务主体成都蓉生净利润由2011年的1.99亿元下滑至2012年的1.35亿元。尽管血液制品面临价格提升幅度有限和采浆成本持续上升的双重挤压,但也需要看到公司主打产品(特别是人血白蛋白)在市场上依然供不应求,而在安岳、渠县浆站陆续投产的带动下预计公司2013年的采浆量仍将比2012年提升10%以上。在投浆排产方面,我们注意到2012年年报显示公司存货达到7.71亿元,较年初的5.62亿元明显上升(其中在产品由4.05亿元增加至6.65亿),考虑到主营疫苗业务的母公司存货仅为1.91亿元,较年初数值有所减少,因此我们推测主营血液制品的子公司成都蓉生存浆在2012年增长较快,这部分血浆有望在2013年贡献收入,成为公司业绩增长的重要推动力。 费用率有望继续下降,亦庄基地建设稳步推进:2012年公司销售费用为1.71亿元,管理费用为2.26亿元,两项费用较2011年分别下滑8.48%和6.99%,对应费用率分别下滑2.01和2.38个百分点,显示公司在2012年明显加大了费用控制的力度。我们预计随着企业精细化管理的继续推进,2013年其费用率还有望进一步走低。在财务费用方面,公司也强化了产品的回款催收,加强了现金周转管理,并在项目投资方面推广承兑汇票等方式,有效改善了财务压力。在建工程方面,公司重点在建项目亦庄基地也在稳步推进中,我们预计亦庄项目有望在2014-2015年分期投入使用,虽然该项目的较大投资将在未来2年对公司的折旧构成一定压力,但将有效改善目前公司的生产条件,为后续新品种的生产、进军国际市场以及应对后续GMP认证提供保障。 盈利预测:我们认为,天坛生物作为国内疫苗和血液制品领域的双料龙头企业,行业地位稳固,大股东行业资源优势明显。2013年其在疫苗业务稳健发展,血液制品投浆量较快增长和费用率继续下滑的影响下有望保持较快的业绩增速,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.89、1.07元。目前公司在血液制品企业中估值较低,盈利改善存在较大空间,给予其“增持”评级。 风险提示:行业政策变化、在建工程2014年后折旧压力较大
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锦江股份
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社会服务业(旅游...)
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2013-05-31
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13.07
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--
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--
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13.57
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3.83% |
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14.86
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13.70% |
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详细
事件: 公司公告2013年4月份部分经营数据简报,4月新开直营店5家,加盟店10家;累计开业直营门店208家,加盟店530家;4月平均出租率86.63%,平均房价181.85元/间,RevPAR157.54元/间。 点评: 4月新开直营店5家,新增加盟店10家,恢复至2012年以来平均水平。本月新开门店数量为15家,其中直营店5家、加盟店10家。新开直营门店5家,2012年以来平均单月新增直营门店2.3家,本月处于较高水平。新开加盟店10家,2012年以来平均单月新增加盟门店9.2家,本月从上月0家加盟店恢复至历史水平,上月新增0家加盟店应为特殊情况。公司规划2013年新开门店140家,未来预期将按照本月速度稳健扩张。锦江之星新签约直营门店5家,加盟店13家。截至4月,锦江之星签约未开业直营门店29家,本月新签约直营门店5家,签约未开业直营加盟店165家,本月新签约加盟店13家,签约门店数已与近年的年均新开店数相当,储备充足。 受禽流感影响,4月入住率、房价和RerPAR持续下降,降幅略有扩大。4月锦江之星入住率为86.63%,较去年同期大幅下降3.92个百分点,较3月份3.22个百分点的入住率降幅进一步扩大。本月平均房价181.85元/间,同比微降0.99元/间,延续2012年12月起同比下降的趋势,但是降幅趋窄。RevPAR值157.54元/间,较去年同期下降8.02元/间,同比下降4.84%。鉴于4月长三角地区受H7N9禽流感疫情影响,需要进一步关注未来数据来判断经营情况的整体趋势。 汉庭、如家2013年Q1新开门店数较2012年、2011年同期大幅增加,锦江基本保持去年同期扩张速度,7天下降明显。公司一季度新开直营门店33家,较2012年的28家略有增加,但由于基础增加,新开门店比例稍有下降。对比四品牌,如家和汉庭一季度新增门店教2012年及2011年Q1均有明显增加,汉庭增速最快,新开门店占比从2012年Q1的5.33%上涨到2013Q1的8.32%。7天一季度新开门店82家,教去年同期减少18家,但是由于基数的增加,比例从去年同期的9.58%大幅下降至今年的5.75%。今年第一季度,如家和汉庭即保持2012年的快速扩张势头,锦江基本维持原有速度,预期2013年仍将是经济型酒店行业快速扩张的一年。 单店规模已降至121间/家(直营店为139间/家);截止2013年2月,锦江之星的单体门店规模继续下降,为121间/家(含直营和加盟),直营店规模持续下降为139间/家。加盟店为115间/家。 锦江股份(600754)盈利预测:锦江之星经济型酒店未来预期持续稳定增长,餐饮部分鉴于百胜近期受速生鸡以及禽流感等事件影响,下调KFC业绩预期,以及中餐部分没有大幅度改善,我们也下调餐饮业务未来盈利预期,假设股权投资收益保持现有水平,我们估算公司2012年-2014年EPS分别为0.61元、0.72元和0.83元;剔除股权处臵投资收益影响,公司2012年-2014年EPS分部为0.45元,0.55元和0.66元。公司经济型酒店主业稳定增长,四地肯德基投资仍将贡献稳定的分红回报,维持“增持”评级。 风险提示 1,近年经济型酒店行业快速扩张,公司扩张速度严重低于行业平均水平。 2,餐饮业务遇到食品安全、疫情等问题。3,经济持续下滑。
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爱尔眼科
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医药生物
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2013-05-30
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21.99
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--
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--
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23.70
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7.78% |
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28.28
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28.60% |
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详细
投资要点 近日,我们参加了爱尔眼科2012年股东大会,与公司管理层就近期经营情况及未来发展战略进行了交流,以下是调研纪要:准分子手术量逐步恢复。随着2012年2月14日“封刀门”负面事件影响的逐渐消除,公司准分子手术业务逐步有所恢复,由于去年1-2月份准分子手术量基数非常高,导致今年一季度准分子手术量增长不快,但3月份以来单月的手术量在去年低基数上同比增长较快,而且随着手术价格的提升,准分子手术业务收入增长要快于手术量增长。总体来说,公司准分子手术业务恢复情况良好。 白内障和视光业务快速增长,成长空间广阔。2012年公司白内障手术业务实现收入3.33亿,同比增长41.23%,增长迅速。我们认为目前我国白内障每百万人口手术量仅1000例左右,而国外一般都达到6000例以上,仍然处在非常低的水平,预计随着国家对白内障手术复明工程的推进,白内障业务仍能保持快速增长趋势。2012年公司视光业务实现收入2.75亿元,同比增长42.45%,占公司营业收入的比重约17%。目前公正在长沙地区探索视光门诊的经营模式,未来会逐步扩大视光业务规模,我们认为医学配镜与商业配镜相比更加专业、规范,预计公司未来有望凭借专业的经营模式在视光业务领域占据一定市场地位,参考国外医学视光占眼病及保健市场的比例一般达到50%左右,我们认为公司视光业务成长空间广阔,未来有望成为公司第一大业务领域,其成长性较为突出。 新建医院和上海爱尔有望逐步扭亏,贡献较大业绩弹性。由过往经营来看,新建医院一般需要2-3年时间能够实现盈利,但同样受“封刀门”事件的影响,09-10年新建医院原本预计去年能够扭亏的也未能实现盈利,但随着该事件影响的逐步消除,我们预计大部分新建医院未来1年内扭亏将是大概率事件,随着新建医院业绩的快速释放,公司经营有望重回快速增长轨道。此外,成熟医院中上海爱尔受上海地区市场竞争激烈,不享受医保报销的限制,预计去年亏损约1200万元,但今年4月份上海爱尔纳入上海地区医保定点医院后,公司经营策略有所调整,目前经营状况良好,我们预计上海爱尔今年能够减亏甚至扭亏,为公司贡献一定业绩弹性。 中长期成长空间广阔。由公司业务量来看,2012年公司门诊量约190万,手术量约20万,未来随着新建连锁医院度过培育期后,盈利能力有望逐步提升,现有医院的总业务量仍有较大的成长空间。从新建医院的异地扩张来看,虽然公司已基本完成省级地区的二级医院建设(浙江和河南等少部分地区二级医院未来会考虑择机进入),但三级医院(地级市)仍主要集中在两湖地区,未来三级医院建设仍有广阔空间;除此之外,公司也在探索建立县级眼科医院的可行性,考虑到全国还有600多个县还没有专业的眼科科室,预计县级医院市场空间也不容小觑。从目前公司的业务量和新建医院异地扩张来看,我们认为公司成长空间依然广阔。 兴业观点:我们预估公司2013-2015年的EPS分别为:0.55、0.74和0.98元,爱尔眼科质地优良,发展思路清晰,所处眼科医疗服务领域市场空间广阔,虽然“封刀门”事件导致公司2012年业绩增长放缓,但随着该事件影响的逐步消除,公司今年业绩恢复增长的确定性强,未来1-2年随着准分子手术增速不断恢复,新建医院业绩快速释放,公司有望进入新一轮快速增长轨道,看好公司中长期成长,维持“增持”评级。 风险提示:准分子手术恢复的情况低于市场预期;期间费用率维持在高位影响业绩增速。
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华仁药业
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医药生物
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2013-05-30
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10.32
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--
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--
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10.75
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4.17% |
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10.79
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4.55% |
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详细
投资要点 前期,我们调研了华仁药业,与公司管理层就公司运行情况、大输液行业发展、腹透业务等方面进行了交流。 公司本部稳健增长,新版GMP改造阶段性改善供求:2012年公司实现业务收入5.62亿元,同比增长38.67%,其中母公司实现发货1.56亿瓶袋,扣除日照公司(原洁晶药业)3000万瓶袋的销售量,母公司实际发货量增长25.9%。公司募投项目1亿袋产能已经于2013年1月份投产,我们预计未来随着订单水平的增加,该部分产能有望逐步上量,保证公司本部业绩维持稳健增长,而2012年10月份公司募投项目SPC胶塞已经投产,目前除自供外还实现了销量销售,由于胶塞和膜材是软袋大输液的最主要的物料成本,胶塞的自产将有助于公司毛利润率的提升,对冲产品价格下滑压力。根据SFDA要求,包括大输液在内的注射剂生产线必须在2013年12月31日前通过新版GMP认证,由于近年来大输液行业产品价格持续下行,相当部分中小规模企业已无利可图,不排除会放弃GMP认证而退出市场,从而导致大输液在部分区域供求关系出现改善,包括公司在内的大中型输液企业市占率将继续提升,部分产品的价格也会有望呈现企稳态势。 洁晶并表增厚业绩,外延扩张有望延续:2012年度公司收购的洁晶药业实现营业总收入1.86亿元,净利润1400万元(从2012年9月起并表),较2011年有明显改善。自公司收购洁晶后对洁晶派驻了关键管理人员,对生产排班、成本费用控制等方面进行管理改善。洁晶药业目前拥有1亿瓶塑瓶产能,4000万袋软袋产能,以及两条玻瓶生产线,公司收购洁晶后对其产品结构进行了调整,加大了塑瓶和软袋的产量,压缩了玻瓶产量(预计2013年全年玻瓶产量缩减为4000-5000万瓶),由于洁晶的产品主要定位为中低端(塑瓶+单管软袋),可以与公司本部产品形成有效互补,此外洁晶主打产品羟乙基淀粉作为血浆代用品终端需求较好,在进入新版基药后也存在基层放量的可能性。我们预计2013年洁晶有望实现超过2亿元的销售收入和超过2000万元的净利润,考虑到并表因素,对公司业绩增厚效应明显。此外,从中长期来看,我们认为随着大输液行业集中度的不断提升,行业性的兼并重组及异地扩张将是大势所趋,未来不排除公司将可能会在山东以外继续进行大输液企业的并购,为公司完善区域性业务布局提供支撑。 腹透前景广阔,政策支持逐步到位:我们推测2012年公司腹透液实现销售一千余万元,目前公司共拥有60多名腹透销售人员,产品已在新疆、沈阳军区、广州军区等5个地区中标,并在山东实现了备案采购。公司在去年4月对生产工艺进行了改进,加之日益强化的学术推广活动,使公司产品在医生病患中的认可度逐步提升,我们预计2013年公司腹透液有望实现300万袋左右的销售量,从而与青山利康、长征富民等国内腹透企业的产量相当,实现腹透业务的盈亏平衡。而从中长期来看,目前国内做透析的患者有20-30万人,只有10%即3万人左右做腹透(百特占据了约95%的市场),根据测算,在透析病人中各有20%的患者只能选择腹透或者血透,剩余60%的患者是可以相互转换的。在目前血透成本较高、血透机使用率近乎饱和的情况下腹透面临较好的发展机遇。未来随着卫生行政管理部门陆续出台对腹透的支持政策,腹透业务的市场规模有望出现快速增长。 盈利预测:我们认为,公司作为区域性大输液龙头,本部有望在募投产能投放和新版GMP改造的大背景下获得稳健增长,洁晶药业的并表也能够为公司业绩提供显著增厚。而从中长期来看,公司的腹透业务将受益于国家对终末期肾病的保障水平提升和对外资产品的进口替代,预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.41、0.49元,首次给予“增持”评级。 股价催化剂:公司收购其他大输液企业,腹透业务增长超预期 风险提示:产品进入基药后降价幅度超预期,腹透业务放量低于预期
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泰胜风能
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电力设备行业
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2013-05-30
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5.89
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5.94
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0.85% |
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5.94
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0.85% |
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投资要点 公司是国内最早的专业风塔企业。公司以国内市场为核心,积极拓展国际市场,已与VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企业建立了长期合作关系。11-12年在国内市场大幅下滑的情况下,公司利用强大的区域优势,维持了营业收入的稳步增长。13年在国内市场产品价格触底、原材料价格下降和行业见底复苏的趋势下,公司作为国内风塔企业的龙头之一,业绩提升的确定性较强。 “十二五”促中国风电行业回暖。中国风电行业在经历前几年的爆发式增长后陷入停滞。2013年初国家核准了第三批风电项目计划,总规模达到2872万千瓦,潜在订单进一步累积。十二五规划提出了2015年总装机容量达到1亿千瓦的目标,在风电并网消纳规模顺利扩大的情况下,我国风电行业的发展前景十分光明。 公司国内布局基本完成,加拿大工厂试生产,未来业绩增长的关键在于新疆工厂和加拿大工厂的突出表现。新疆地区作为我国风能资源最丰富的地区之一,仅哈密地区就有千万千瓦级的大型风电基地规划,而当地的风场建设才刚刚起步,未来市场容量十分巨大。公司加拿大工厂试生产顺利进行,未来既可享受到加拿大市场的发展,又可绕过双反,进军美国市场。 收购蓝岛海工,增强重型风塔和海上风塔竞争优势。我国海上风能资源丰富,是陆上风能资源的3倍。蓝岛海工具有优越的设备和地理条件,也具备扎实的工艺技术,适合海上重型风能装备制造及码头装卸,此次收购将极大的增强公司在海上风塔和重型风塔方面的实力,在国内海上风电发展初期迅速建立起自己的竞争优势,促进主营业务的快速增长。 盈利预测和评级。我们认为公司净利润在11年触底之后已进入缓慢回升通道,不过,虽然政策已为风电发展指明了方向,但目前并没有风电项目大规模开工的迹象,预计公司13-15年EPS分别为0.21、0.25和0.31元,对应目前股价PE为28.8、24.4和19.1倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,国内除新疆外工厂订单量不足,加拿大工厂市场拓展遇阻,蓝岛海工短时间难以扭亏。
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中青旅
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社会服务业(旅游...)
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2013-05-30
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15.69
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15.83
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0.89% |
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17.50
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11.54% |
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投资要点 事件: 中青旅5月24日公告称,拟对古北水镇公司进行增资,古北水镇公司注册资本将由10亿元增至13.02亿元。本次增资完成后,公司对古北水镇直接和间接合计持股比例41.29%,仍为相对第一大股东,拥有控制权。增资将使本年度合并报表产生投资收益约6700万元。古北水镇预计将于2013年10月开业。 点评: 此次增资后,公司对古北水镇持股比例将由48%降至41.29%,保持相对第一大股东的地位;对古北水镇项目推进无实质影响:本次增资完成后,公司与控股子公司乌镇旅游(公司持股51%)对古北水镇合并持股比例将由原先的48%进一步降低至41.29%,仍为相对第一大股东。古北水镇公司将保持董事会、高管人员不变,本次增资对古北水镇项目推进无实质影响。 IDG旗下两只基金—STC与北京和谐成长投资公司在此次增资中,股权比例提升幅度较大,分别为持股24.58%、14.13%;乌镇股份持股比例也有小幅提升。 古北水镇预计将于2013年10月开业,培育期经营压力较大,权益减少可在短期内缓解公司财务压力:由于古北水镇项目投资额较大,自11年底启动该项目以来,公司财务费用快速增长,财务费用率迅速提升。12Q3增资完成后,公司财务压力有所缓解,财务费用率环比下降。 根据公司公告,古北水镇将于13年10月开业,尽管公司对古北水镇的财务报表核算方式已由成本法调整为权益法,但我们认为由于前期投资额较大、培育期具一定不确定性,以投资收益方式确定古北的利润,仍可能短期内加大公司经营压力。而通过增资方式将稀释公司控股权,但亦可缓解公司短期财务压力。 股权比例进一步降低将影响公司对古北水镇项目的长期收益:由于股权比例下降直接导致公司对古北水镇利润分成的降低,将长期减少公司的投资收益。 后续的景区项目在积极推进过程中,预计乌镇股份公司未来将成为中青旅的景区投资平台。目前后续的景区投资项目正在积极推进过程中,我们预计在古北水镇经营压力减少后,后续的景区项目将即时浮出水面;“打造度假古镇”的景区模式将体现其可复制性。 盈利预测与评级:本次增资将使公司13年度合并报表产生投资收益约6700万元,增厚EPS约0.12元,我们上调公司2013年EPS至0.92元,暂维持2014、2015年EPS0.85元、0.92元不变,维持“增持”评级。 风险提示:1、古北水镇项目培育期不达预期;2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;3、公司各项费用持续增长风险。
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亨通光电
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通信及通信设备
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2013-05-30
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22.69
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23.79
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4.85% |
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23.79
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4.85% |
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盈利预测:公司战略转向有望稳定13-14年盈利增长,13-14年国内4G 和宽带中国建设将有望推动光纤光缆行业需求稳步增长,同时光棒产能持续提升将增强公司抵抗行业价格大幅下降风险的能力,而铜铝杆业务扭亏也将对公司业绩形成重要贡献,但考虑到12年较高的投资收益,我们预计13年业绩同比基本持平,对应EPS 1.67元。中长期来看,战略性产品(海底通信光缆、超高压陆上电缆与海底电缆、特种导线等)顺利进入市场产生效益和海外市场的持续长期布局,都是公司中长期增长的关键,预计14-15年EPS 1.96元、2.15元。维持“增持”评级。
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老凤祥
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休闲品和奢侈品
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2013-05-30
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19.35
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20.49
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2.25% |
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19.78
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2.22% |
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投资要点 2012年度公司收入和利润高于行业整体增速。2012年度全国珠宝首饰增长16%(相比2011年度的42%有较大下滑),老凤祥增长20%,高于全国增速,也高于自身谨慎的预算。公司2013年度收入目标为270亿。 “老凤祥有限”对整个上市公司业绩贡献突出。2012年度,老凤祥有限的收入和利润皆占到整个上市公司收入与利润的90%以上。在饰品销售力,黄金饰品增速仍居首:28%,其次为新四类25.7%,新四类增速低于公司的目标增速30%。 单次订货会水平同比有较大幅度提升。公司每年四次订货会,一年前平均水平在21-25亿,目前维持在33亿左右,有较大幅度提升。 海外扩张迈出实质性的一步。2012年开出了第一家澳大利亚特许专卖店,香港珠宝公司也正式运营。香港公司今后作为港澳台开店的运作桥梁,同时也是今后缅甸进料的运作方。 维持“增持”评级。预测2013-2015年的EPS分别为1.38元、1.69元、2.03元,公司品牌影响力深远,渠道分布广泛,维持“增持”的投资评级。 风险提示。警惕金价波动对公司业绩及股价的影响,警惕宏观经济波动对可选消费品的消费影响。
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玉龙股份
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钢铁行业
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2013-05-30
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9.24
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9.42
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1.95% |
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9.42
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1.95% |
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投资要点 天然气管网:2013-15年是省级天然气管网建设进入加速阶段,三年分别计划建成区域管网2193、3165、2987公里,对应管道需求为83万吨、120万吨和113万吨,其中四川、福建、浙江、新疆、陕西等建设最为集中。 玉龙股份无论在产能释放时点和区域布点上和天然气管网布局都切合很好。原四川地区12万吨和本部12万吨LSAW油气管募投项目最晚7月份投产,油气管产能将达到63万吨(占公司总产能的56%),本部38万吨覆盖江浙地区及出口,四川18.5万吨覆盖西南地区,新疆6.5万吨。预计13年新投产的LSAW产能利用率将维持在历史平均50%-60%区域内,产量贡献在7.6-9.1万吨之间,毛利率有望维持在目前20%的水平。 此外中石化新粤浙线12年底获得路条,有望14年开工。中石化体系内仅沙市一家钢管企业,产能无法满足新粤浙线需求,我们预计相对于中石油的西气东输三线玉龙、金洲、珠江钢管和宝钢等体系外企业将更多受益,公司与中石化有多年合作经历。 特高压电网钢管需求:13年浙北到福州特高压项目已经审批通过,预计将于6月份开始招标,而雅安到武汉、皖电东送北线招标也有可能在年内进行。三条特高压交流线ERW需求量为58.7万吨,为皖电东送南线的4倍。公司为皖电东送南线钢管塔三家供货商之一,而且公司相应产品产能更大,订单增长潜力大(ERW产能16万吨)。 伊犁玉龙在一系列产能调整后目前疆内产能仅有6.5万吨,对业绩负面因素有所减弱。同时受新粤浙线建设、庆华煤制气项目投产以及新汶矿业集团和中电投煤制气项目相继拿到了路条。新疆煤制气加速也将带动疆内管道需求的放量,我们预计伊犁玉龙13年有望扭亏为盈。 公司在新疆地区产能收缩及需求恢复的情况下此前影响业绩负面因素有所减弱,而受益于募投产能投产、特高压交流电网钢管塔建设、中石化新粤浙线建设等因素驱动的正面效果也将逐步体现,预计公司13年-15年EPS为0.47元,0.61元,0.71元,维持“增持”评级。 风险提示:新产线订单不达预期,新粤浙线及新疆煤制气项目进度较
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华兰生物
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医药生物
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2013-05-30
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25.20
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--
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--
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26.44
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4.92% |
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30.31
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20.28% |
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事件: 近日,华兰生物发布公告,拟以定向发行新股的方式,向激励对象授予518万股限制性股票,授予价格为首次公告前20个交易日公司股票均价24.57元/股的50%,即12.29元/股。 点评: 激励对象范围较广,业绩要求完成概率高:此次激励对象包括公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术业务人员,共32人。此外还有47万股预留限制性股票为通过外部招聘获取具有特定行业工作背景和经验的人才提供支持。考虑到此次授予限制性股票授予价格仅相当于市价的50%,对高管和拟招募人员的激励吸引作用将较为可观。在业绩考核方面,方案规定以2012年净利润作为固定计算基数,2013年、2014年、2015年公司净利润增长率分别达到或超过35%、58%、80%,与之对应的限制性股票分为三年解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%。考虑到2012年是公司贵州浆站大量关闭后运行的第一年,重庆子公司的利润贡献仍不显著,业绩基数不高,我们认为公司未来3年内业绩达到甚至超越上述激励计划要求的概率很高。在激励计划费用方面,根据公司公告估算,其股权激励总费用为3315万元(其中2013-2016年费用分别为497万、994万、1160万、663万元),相对于其2012年3亿元左右的利润基数占比不大,对费用率并不会造成重大影响。 血液制品业务投浆量提升,税率调整利好业绩:2012年一季度公司实现营业收入2.93亿元,同比增长6.72%;实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长0.47%,对应EPS0.23元。需要指出的是,虽然一季度同比增速不快,但由于2012年一季度确认甲流收入1.06亿元,贡献EPS约0.12元,如不考虑此因素,公司收入同比增速高达74%,显示其重庆分公司已开始为公司收入做出明显贡献,公司整体投浆量提升较快,其血液制品业务出现恢复性高增长。目前公司在重庆地区的7个浆站已全部开始采浆,其中如开县、忠县、石柱等人口大县的血站具有良好的血浆扩展潜力,我们认为假以时日重庆分公司采浆量有望达到250-300吨的水平。而母公司除了广西、贵州的5个成熟浆站外,在河南封丘和长垣也均设立了浆站,我们估计封丘浆站目前的年采浆量约为50吨,长垣浆站也有望在下半年开始采浆,随着上述浆站的逐步投产,公司血液制品业务的整体采浆量有望再上一个台阶。除此之外,公司本部从2013年1月1日起,重庆分公司从2013年5月1日起均开始将增值税从17%调整为按照简易办法依照6%征收率(进项不抵扣)计算缴纳,根据我们的估算,此举有望提升公司血液制品业务的净利润率约5个百分点(2013年一季报母公司毛利润率提高4.6个百分点至62.17%就反映了这一影响),为公司业绩增长提供助力。 疫苗业务稳健发展,研发能力逐步提升:2012年一季度公司少数股东损益为56万元,以此倒推一季度其疫苗公司实现净利润约220万元(我们估计收入约在2000余万元),运行较为平稳,考虑到公司主力疫苗品种流感、四价流脑、乙肝等传统疫苗市场竞争较为激烈,且上述疫苗主要接种高峰在下半年,因此上半年业务运行的相对平稳仍符合我们的预期。作为疫苗行业的后起之秀,公司疫苗业务的研发实力也在不断加强,除正在继续申请WHO预认证,拓展海外市场以外,公司也在积极研发新的疫苗品种。 近日公司公告已从世界卫生组织认可的实验室取得了H7N9流感疫苗研发用毒株,正式启动对H7N9流感疫苗的研发。虽然随着流感高发季节的远去,此轮H7N9禽流感病情已得到控制,但可以预见未来各类新型流感的流行仍难以避免,公司在此技术平台上的快速响应将有利于其在公共卫生事件时争取政府订单,有可能获得类似“甲流”时期的意外之喜。 盈利预测:总体而言,我们认为公司作为国内血液制品龙头企业,行业地位稳固,能够分享国内血液制品供不应求的高景气。随着重庆分公司陆续投浆以及河南新建浆站采浆量的提升,公司2013年业绩呈现恢复性高增长的概率较大。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.76、0.88、1.03元,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:公司新建浆站进度低于预期、血浆价格上涨幅度超预期
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