事件: 玉龙股份公布2012年报,公司实现营业总收入24.6亿元,同比下降10%,归属于上市公司净利润1.18亿元,同比下降16.8%,基本每股收益0.37元,同比减少0.21元。四季度单季每股收益0.1,高于三季度0.09元,符合市场预期。 盈利预测及投资建议。虽然今年公司新疆地区贡献低于预期,但公司未来产能的扩张均以高毛利的油气输送管为主,我们仍然看好未来能源管道的需求,认为公司是油气管道建设受益程度较高的体系外公司之一。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.49,0.61,0.72元,维持公司“增持”评级。 风险提示:油气管道建设进度低于预期,公司油气管道产能释放较慢

事件: 东吴证券公布2012年年报,实现营业收入13.98亿元,同比增长7.74%,归属母公司股东净利润2.82亿元,同比增长21.7%,EPS为0.14元。四季度单季度实现营业收入4.09亿元,环比增长23.7%,净利润0.54亿元,环比下降41.6%,单季度EPS为0.026元。期末归属母公司股东净资产75.77亿元,较年初增长2.53%。 点评: 投行业务收入大幅下滑,自营业务显著改善。2012年东吴证券实现营业收入13.98亿元,同比增长7.74%,其中代理买卖证券业务收入5.81亿元,同比下降27.1%;投行承销业务收入1.55亿元,同比下降53.7%;资产管理业务收入0.2亿元,同比增长13.8%;自营投资收益3.66亿元,扭亏为盈。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为41.6%、11.1%、1.4%和26.2%。(表2) 经纪业务:佣金率逐步企稳回升 2012年东吴证券实现代理买卖证券业务收入5.81亿元,同比下降27.1%。代理股票和基金交易5848.6亿,市场份额为0.92%,与2011年基本持平,全年平均佣金率为0.99‰,较上年下降2%。四季度股票和基金交易量1265.6亿元,市场份额为0.91%,环比下降3.2%,四季度佣金率为1.06‰,环比提升6%,佣金率自三季度以来逐步企稳回升。(表3) 投行业务:IPO承销收入大幅下降 2012年东吴证券投行承销业务收入1.55亿元,同比下降53.7%。完成IPO主承销2家,较2011年减少2家;承销金额为4.81亿元,较2011年下降87.4%;承销收入4886万元,同比下降82.5%。完成债券承销项目14个,承销收入8587万元,同比大增290%。可见,IPO承销收入锐减成为投行业务收入大幅下降的主因。 自营业务:收益率大幅改善 截至2012年末,东吴证券自营业务规模为47.03亿元,较上年末增长245%。年内实现自营投资收益3.66亿元,收益率从上年的-2.18%提升至9.33%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的-3.65%提升至11.0%。(表4)资产管理业务:平稳发展自有资产管理业务:截至2012年底,东吴证券资管规模合计为432.96亿元,集合资产管理计划4只,规模达5.18亿。2012年实现资管业务收入0.11亿元。(表5)基金业务方面:东吴证券持有东吴基金49%的股权。截至2012年底,东吴基金管理13只基金,2只专户,管理资产规模达113.45亿元。年内完成2只基金和2只专户发行,全年实现营业收入1.40亿元,净利润1918万元。 融资融券业务:起步,业绩贡献低 东吴证券于2012年5月获得融资融券业务资格,截至2012年底,东吴证券融资融券业务余额为4.34亿元,市场份额为0.49%。2012年融资融券业务收入为1675万元,占营业收入之比为0.8%,对业绩的贡献度较低。 投资建议:假设2013、2014年日均交易量为1800亿和2000亿,预测公司2013年、2014年EPS分别为0.193元和0.232元,维持增持评级。 风险提示:资本市场波动

事件: 光大银行今日公布2012年年报,全年实现营业收入599.2亿元,同比增长30.0%,其中利息净收入502.6亿元,同比增长27.4%,归属母公司净利润235.9亿元,同比增长30.6%,每股收益0.58元。期末公司总资产22,793亿元,比年初增长31.5%,生息资产21,765亿元,比年初增长31.5%,总负债21,650亿元,比年初增长32.2%,付息负债21,066亿元,比年初增长33.1%,净资产1,143亿元,比年初增长18.9%,每股净资产2.82元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 点评: 光大银行的业绩符合市场预期,理财业务和债券承销业务在银行同业中一直处于领先的水平。公司存款增长迅速受到了结构性存款从“交易性金融负债”重分类的影响,不过关键的零售存款的增长形势仍然良好,而零售贷款33%的增长也好于已公布年报的股份制银行。公司拨贷比已提升至2.53%,而资产质量向下波动的趋势已经减缓,未来继续大幅计提拨备的可能性不大。我们判断公司的零售业务正逐渐步入产出阶段,维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察公司释放业绩的动力及后续战略转型的成功与否。 不考虑H股发行的影响下,我们维持对公司2012年和2013年EPS0.66元和0.73元,预计2013年底每股净资产为3.42元(不考虑分红、再融资),对应的2013年和2013年的PE分别为4.8和4.3倍,对应2013年底的PB为0.93倍。公司资产质量和监管指标没有大的瑕疵,但资本的约束是目前影响公司未来发展素的主要因素,估值被压抑的原因也来自资本充足率压力下,未来H股发行带来的对业绩的大比例摊薄。未来继续关注其H股融资能否顺利实施以及管理层对于融资规模的把握。 资产运用 公司2012年全年贷款余额10,232亿元,比年初增长15.0%,占生息资产比重为45.8%,与年初相比下降6.7个百分点,零售业务增长形势良好,全年同比增速33%。主要是公司持续增加债券投资的配置导致。在贷款结构中,公司贷款余额6,991亿元,零售贷款余额3,115亿元。其中个人贷款的占比进一步提升至33.10%,在股份制商业银行中处于中等偏上水平,信用卡贷款全年维持高速增长,同比增175%,显示公司零售业务的规模效应已经逐步显现。 公司2012年全年末存放同业资产4,137亿元,占生息资产19.0%,比年初下降4.8个百分点。存放同业和买入返售资产资产4季度均出现了明显压缩。现金和准备金2,855亿元,占生息资产13.1%;公司债券投资4,800亿元,占生息资产22.1%,较年初上升了12.2个百分点。第四季度生息资产生息率5.19%,环比下降0.2bps。公司全年生息资产生息率5.29,平均生息率较2012年上行37bps,主要是资产结构优化及贷款/债券收益率提高推动整体生息率上行。 资金来源中,存款较上期增124亿元至14,269亿元,比年初增加21.1%,占付息负债比67.7%。存款结构中,对公存款余额11,104.3亿元,零售存款余额3,131.9亿元,分别较上季度末14.9亿元和75.9亿元。公司存款增速受到了结构性存款从“交易性金融负债”重分类的影响,收益率数据或可能略有扭曲。 不过关键的零售存款增长形势仍然良好,特别是零售活期的全年近100%的增长部分对冲了负债端成本上行的压力,公司的零售业务正逐渐步入产出阶段。 同业负债6,251亿元,占付息负债29.7%,比年初增加8.3个百分点,显示公司增强了主动负债的意图。 第四季度付息负债付息率2.9%,环比下降22.0bps。2012年全年实现净息差2.54%,较去年提升5bps。 公司期末贷存比为71.5%,符合银监会的监管要求,核心资本净额为1,105.8亿元,总资本净额为1,521.0亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为10.99%和8.00%,较2012年末分别上升42bps和下降1bps,我们认为公司在监管约束下对加权风险资产的运用已经基本到达上限。未来继续关注其H股融资能否顺利实施以及管理层对于融资规模的把握。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量 公司2012年全年末不良贷款余额为76.1亿元,较上季度末增加6.3亿元。公司不良率为0.74%,4季度核销约3亿,增量部分主要来自长三角(较去年新增18亿),不过从公司迁徙率及逾期贷款数据来看,整体资产质量向下波动的势头已经得到改善。公司第四季度提了24.3亿元的坏账准备,高于季节性规律,进而提升拨贷比至2.53%。年化信用成本为0.99%,期末拨备覆盖率为340%,比年初下降了28个百分点。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理 从收入方面来看,公司2012年全年净利息收入同比增长27.4%,手续费净收入实现35.9%的增长,卡类业务增长最为显着。其中,利息收入1,039.7亿元,同比上升33.5%;利息支出537.1亿元,同比增加39.7%;净利息收入502.6亿元,其中规模因素贡献了31.5%,利率因素贡献了84.8%。 从成本支出方面来看,2012年全年的管理费用支出179.6亿元,成本收入比30.0%,同比下降2.0个百分点,未来继续压缩的空间不大。公司净利润为236.2亿元,同比增长30.6%。明显超过行业平均的增速水平。公司作为一家零售业务增长迅速,理财业务和债券承销业务在银行同业中一直处于领先的水平的公司,我们判断其资产利率效率仍然有进一步提升的空间。我们仍然维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察公司释放业绩的动力及后续战略转型的成功与否。

事件: 报告期内,公司营业收入为10.2亿元,较上年下降27%;归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元,较上年同期下降76%;每股盈利0.29元。 维持公司“增持”评级:公司是博弈华东区域行业供需改善的较好弹性品种。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51、0.76、0.95元,对应PE分别为20.0\13.2\10.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏低于预期

盈利预测。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为2.00、2.43 及2.97 元,对应2013 及2014 年的估值为26 倍及21 倍。从长期看,东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药,符合未来健康消费趋势,仍然具有较大的成长空间,继续给予“增持”评级。 风险提示。1)、在公司2010 年来多次针对阿胶块较大幅度提价的背景下,渠道库存清理的进程具有不确定性;2)、复方阿胶浆零售价提价备案的进程尚需观察。

事件:2012年公司营业收入21.7亿元,归属于上市公司股东净利润5.8亿元,扣除非经常性损益后的净利润5.6亿元,分别同比增长3.8%、14.2%和14.1%,每股收益0.93元。 公司拟向全体股东每10股送2股派3元(含税)。 点评: 公司ATM销量增长15%:2012年公司收入21.7亿元,同比增长3.8%。 ATM销售依然是公司的主要收入来源,收入占比从2011年的79%提升至2012年的82%。报告期内,公司国内市场销售ATM机20170台,同比增长15%,在大银行总行方面取得了中行、农行、建行、交行的批量采购订单,同时在股份制银行和地方商业银行方面也取得了很好的业绩。从行业整体来看,国内需求好于国外,2012年全球经济低迷导致海外ATM需求不振,运通在海外的收入同比下滑70%。其他业务中,AFC业务受高铁开工延缓影响,收入大降75%;设备配件业务收入下滑14%;设备维护及服务业务收入增长45%,主要是随ATM保有量持续快速攀升而表现出持续高增长态势,深圳银通新增服务网点85个,扩张近原来1/4的规模;ATM运营业务收入下滑9%。 自主机芯放量,毛利率提高:2012年公司营业成本10.3亿元,同比下降1.5%,主要归功于公司自主机芯ATM设备的批量生产以及其他耗材成本的下降;综合毛利率上升2.6个百分点至52.3%。营业费用3.3亿元、管理费用2.9亿元,分别同比增长13.8%和26.9%,主要是由于销售额增加,使得直接与销售量和销售额相关的工资、运输费等销售费用随之增加;管理费用中,随着公司规模增大、员工增加及核心技术研发投入加大,工资性费用、研究开发费均有较大的增长。公司净利率提升2.5个百分点至26.8%,公司盈利能力有所增强。 随着ATM保有量的增长,市场趋于逐渐饱和,竞争更加激烈:我们对比了2012年运通前五大客户银行占收入比重以及英国零售金融策略(RBR)统计的2012中国ATM前七大银行份额,运通在中国银行和交通银行的收入比重要高于行业平均水平,而在其他主要银行的比重要低于市场平均水平。 下游景气度回升,预收及存货有不同程度的增长:报告期内,公司预收账款2.7亿元,较2011年同期的7551万元有大幅的增长;年末存货7.7亿元,较2011年同期的6.5亿元有一定程度的增加,我们认为这与公司2012年四季度新签订单增加有关,景气度回升。 未来增长点:一是新产品(VTM、清分机)的推广丰富了公司的产品线,为公司提供了新的盈利增长点,公司的VTM已经在交通银行、民生银行、广发银行和土耳其农行等银行试点,目前整个VTM市场还处于导入期,对于VTM的市场前景我们持乐观态度;二是海外市场,随着国内和海外人均ATM比例的不断接近,国外需求不容忽视,尽管受宏观经济波动短期海外市场压力较大,但是从长期看,海外市场还是有机会的。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年摊薄后的EPS为1.12元、1.25元和1.43元,考虑到公司VTM和清分机新产品的推广,给予“增持”评级。 风险提示:大银行对VTM接受度不高;ATM市场竞争激烈导致毛利率下滑;经济不振导致ATM需求出现波动。

事件: 泰和新材公布2012年年报,全年实现营业总收入15.31亿元,同比下降0.62%;实现营业利润 0.33亿元,同比下降80.19%;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比下降68.10%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.28亿元,同比下降79.33%。以3.92亿股总股本计算,实现摊薄每股收益0.11元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.07元,每股经营性净现金流量为0.19元。公司2012年度利润分配预案为以3.92亿股的总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 同时公司预计2013年1-3月实现净利润1000万-1400万元,同比增长95.43%~173.61%。 点评: 公司2012年度业绩与我们此前的预测基本相符,2012年氨纶价格维持相对低位,毛利率同比下降,加之间位芳纶出口销量及价格有所下滑,导致公司业绩下降。 产品盈利能力下降是导致业绩下滑主要原因。公司2012年营业收入与2011年基本持平,三项费用率相对稳定。而氨纶价格维持低位,毛利率由2011年的13.08%降至7.06%,芳纶部分品种价格下滑,毛利率由2011年的33.24%降至25.70%,公司综合毛利率12.31%,同比降低7.54个百分点,产品盈利能力下降是公司业绩下降的主要原因。 分季度看,公司三、四季度综合毛利率基本持平,分别为12.10%和12.14%, 但较二季度有小幅下滑(公司二季度毛利率为14.81%),主要原因是受下半年芳纶业务盈利能力下降影响。而四季度销售费用率提升及集中计提资产减值损失,导致单季度业绩环比下降(扣除非经常性损益后第三、四季度EPS 分别为0.02 元和-0.01 元) 氨纶业务触底后已逐渐走出低迷。2012 年氨纶价格维持低位,但公司的氨纶销售量实现了较大幅度的增长(据我们估算2012 年公司氨纶销售量约2.7 万吨,同比增长15%以上),氨纶销售收入10.92 亿元,同比增长6.4%,在总收入的占比由2011 年的66.58%提升至71.31%。此外尽管年度毛利率同比走低,但公司氨纶业务盈利能力环比改善趋势较为明显,2012 年下半年氨纶毛利率为8.35%,延续环比上升的格局。 2011 年以来氨纶市场经历近两年的持续低迷后,近期受益于供应格局好转及需求缓慢复苏,行业触底回升态势较为明朗。年初以来氨纶价格已经历小幅提升,后续随着下游需求的稳步回升,行业景气有望延续逐步向上,公司氨纶业务将较大程度受益于行业的复苏,且具备较强业绩弹性。 下游景气尚待复苏,芳纶推广渐显成效。公司2012年芳纶销售收入4.00亿元,同比下降15.8%,主要原因是1)受全球经济低迷影响,间位芳纶出口量有所下滑;2)由于工业、过滤领域需求较为疲弱,相应芳纶产品价格小幅下降。同样受需求低迷影响,芳纶盈利能力持续下滑,2012年下半年芳纶毛利率由上半年的27.27%%下降至23.75%。 我们预计芳纶下游工业需求整体复苏尚需等待,但公司间位芳纶在消防、救援、军警、产业防护等领域的应用不断推广,高附加值产品比例将逐渐提高;对位芳纶在汽车领域推广顺利,在防弹领域的应用潜力也有望逐步发挥,后续生产稳定性、产能利用率提升后,盈利能力将得到改善,可望带动公司芳纶业务整体实现稳步增长。 维持“增持”评级。泰和新材是国内氨纶生产龙头企业之一,同时也是国内芳纶新材料规模生产和应用推广的先行者。2012年底以来需求缓慢复苏加之供应格局改善,氨纶行业逐步走出低迷,公司氨纶业务将较大受益于行业复苏,且业绩弹性较强。而芳纶业务在持续推广下销售量可望稳步增长,为公司业绩提供一定安全边际。我们维持公司2013、2014年EPS 0.37、0.63元的预测,并引入2015年EPS 0.75元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:氨纶下游需求改善不达预期的风险;芳纶应用推广进程慢于预期的风险。

投资要点 事件:雏鹰农牧发布一季度业绩预告,实现净利润预计3145万-6290万元,同比下降40%-70%,折合EPS0.059-0.118元。低于市场预期。 点评:一季度猪价下跌速度超出预期。去年春节效应曾使得猪价强劲反弹,之后由于季节性需求回落,节后猪价掉头急转直下。(1)生猪方面,迅速从17.5元/公斤以上,跌至13元/公斤附近,部分地区曾跌破12元/公斤,头均亏损100-200元。(2)仔猪方面,由去年年底的27元/公斤附近,跌至23元/公斤附近,接近盈亏平衡线。 后市猪价或继续低迷,仔猪业绩压力较大。通过近期的草根调研了解到,养殖户普遍压栏惜售,淘汰母猪的意愿不强,因此后市猪价预计仍将低迷1-2个季度。(1)生猪方面,随着清明、五一、端午节日临近,需求回暖,猪价有望跌势企稳,但出现大幅反弹的概率较小。(2)仔猪方面,按照农业部2月份公布较高的母猪存栏(环比下降0.2%,同比增长3.9%,绝对量估计为5058万头)和较差的补栏需求推测,后市仔猪价格将呈弱势下调的状态;同时去年同期仔猪价格基数高,因此公司仔猪业务业绩压力大。 猪价底部或者三季度低或更迟。我们延续此前草根调研系列报告以及养殖行业深度报告中的判断。如果母猪减栏程度较为充分,则四季度猪价有望走出触底反转行情,年底之前猪价涨幅或将超出12年的反弹幅度(15%左右)。 盈利预测:由于公司仔猪业务占比较高,而如上文所述,上半年仔猪价格跌幅较大。因此上半年公司业绩仍将大幅下降。我们预测公司13-14年EPS0.66、1.35元,对应的PE24倍、12倍。其中,我们的模型测算13年上半年EPS或在0.14-0.15元附近,同比下跌60%左右。 投资建议:13年猪价触底回升的过程中,是公司的买入良机。具体的时间点,可能还要等到公司释放了上半年的业绩风险之后。维持“增持”评级。 风险提示:母猪减栏低于预期,价格波动导致业绩波动大。

事件: 公司3月29日公布2012年年报,公司全年营业总收入为9.66亿元,同比下降6.87%;营业利润1.06亿元,同比下滑17.2%;归属于上市公司股东净利润9778万元,同比下降6.42%。其中,4季度营收2.48亿元,同比增长1.5%,环比增长6.9%;归属于上市公司净利润2824万元,同比增长39.8%,环比增长14.9%。EPS=0.47元(4季度EPS=0.14元)。 点评: 主要财务指标:公司4季度营收2.48亿元,同比增长1.5%。毛利率21.68%,较去年同期提升3.5个百分点,环比上升1.6个百分点。4季度三项费用率8.77%,同比下降2个百分点,环比下降1个百分点。存货周转天数92天,较3季度下降5天,较去年同期上升6天。 4季度需求和盈利环比改善:3季度营收增速和毛利率均是低点,旺季不旺。4季度看到了轻微改善。从营收来看,同环比略有回升,毛利率也有所回升。我们分析认为,主要得益于年底工业类电容的景气度好转。全年消费类电容景气度相对较高,开工率在9成;而工业类一直较为低迷,大部分时候仅7成开工。是导致全年业绩下滑的主要原因。 化成箔开工率不高,盈利源自补贴:2012 年电容厂商整体开工率均不高,从而影响到上游化成箔的开工。公司为日立专供的化成箔线,开工率仅三成左右。自供的化成箔线开工率八成左右。同时受到电价上涨因素影响,内蒙古化成箔产线尚未盈利。宝鸡化成箔线实现盈利。化成箔毛利率8.37%,较去年下滑了5 个百分点,拖累了整体毛利率。 工业类电容器见复苏迹象:2012 全年电容器毛利率较2011 年保持稳定。2012 年底以来,工业类电容器景气度见复苏迹象。假设薄膜电容器今年能够批量投产,保守预计今年电容器业务增速在20%左右。 薄膜电容器、高分子固态电容将是未来增长点:薄膜电容器已建两条生产线, 并送客户认证中。高分子导电聚合物电容器技术的重大突破,使工作电压从35WV 提升到100WV 以上,应用领域大大拓宽,将获得更新更多的机会。未来公司将形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群的多个新增长点。 盈利预测及投资评级:去年受整体市场景气度影响,工业类电容器开工率一直不高,致使公司业绩略有下滑。当前工业类电容已现复苏迹象,同时预计薄膜电容器将有所业绩贡献。给予公司2013 年至2015 年每股收益0.54、0.75、0.97 元的盈利预测,维持公司“增持”评级。

事件: 鸿路钢构公布2012年年报:公司2012年实现营业收入37.42亿元,同比增长5.95%;实现利润总额1.95亿元,较去年同期下降27.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,较去年同期下降23.93%,EPS为0.60元,基本符合我们预期。 公司2012年末利润分配预案:每10股派发现金股利人民币0.4元(含税) 盈利预测、估值和评级:根据2012年公司披露的各项经营数据,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司的财务费用率;2)下调所得税有效税率。据此我们给出公司2013-2015年EPS至0.78元、0.92元、1.07元,对应PE分别为14.8倍、12.5倍、10.8倍。维持公司的“增持”评级。 风险提示:1)宏观经济复苏程度低预期;2)新签合同低于预期;3)公司获得的政府补助低于预期;4)募投项目投产进度低预期

盈利预测:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.06元、1.33元、1.61元,对应的PE分别为22倍、17倍、14倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:13年为博世的供货份额提升低于预期;大客户拓展进度低于预期。

事件: 3月28日汇川技术公布了2012年年报,报告期内公司实现营业收入11.9亿元,归属上市公司股东的净利润3.18亿元,扣非净利润3.11亿元,同比分别增长13.2%、-6.6%、-6.7%。2012年每股收益0.82元。 公司同时公布13年经营目标:收入增长20%-40%,净利润增长20%-30%。 点评: 工控行业整体下滑拖累公司增长。2012年公司收入增长13.2%,低于12年年初制订的增长20%-40%目标;主要原因是受宏观经济影响,12年包括变频器、伺服、PLC在内的工控产品需求下滑10%-20%。 分业务来看,电梯一体化及专机业务增长34.44%,是主要的增长来源;12年国内电梯出货量增长18%,同时公司的市占率有进一步提高,因此销售仍保持较快增长。 中低压通用变频器由于下游OEM市场需求下滑,销售收入下滑,但幅度低于行业平均水平。高压变频器第一年投入市场,在冶金、电力、化工、煤矿等行业建立了样板点,实现收入约1500万元。 伺服产品整体下滑4.6%,其中注塑机专用伺服受下游注塑机市场下滑的影响,收入出现下滑,尤其是注塑机专用伺服电机下滑较大;通用伺服凭借在机械手、电子设备等行业的拓展实现30%以上的增长。 控制类产品略有增长;新能源汽车控制器受行业政策影响,销售下滑约10%;光伏逆变器完成既定目标;铁路机车牵引试验变流器中标多个标段,收入大幅增长。 毛利率下降,期间费用率上升,主要由于员工大幅增长,收入增速不足所致。公司各产品毛利率均有小幅下滑,综合毛利率52.2%,下滑3.3个百分点。毛利率下滑一方面是由于行业下滑,行业内竞争加剧;另一方面,销售收入增长不足,单位人工成本增加。 公司12年销售费用和管理费用分别为1.45亿元、2.09亿元,同比分别增长37.5%、31.3%;期间费用增速较高的原因主要是销售、管理、研发人员增加较多,相关费用增长加快。 公司11年年初员工数899人,11年年底1660人,12年年底1834人,平均员工数大幅增加。12年人工成本为5450万元,同比增长33%;从现金流量表来看,12年支付给职工或为职工支付的现金为2.17亿元,同比增长42.3%。 毛利率下降和费用率上升导致净利润增速低于收入增速,同比下滑6.6%。 基本面判断:12年为业绩底部, 13年反转在即。 公司2012年同时受到行业需求下滑和员工大幅增长的影响,收入和利润增速均低于年初计划;这些因素在13年都会好转,12年应为公司基本面底部。 首先,从宏观经济来看,13年大概率为弱复苏,通用变频和注塑机伺服应能止住颓势,我们预计工控行业13年应有10%以上的增速;其次,由于人力成本上升,机器替代人工正在成为趋势,通用伺服行业应有超出宏观经济的增速。第三,公司培育的大传动、汽车电子等产品在13年会有大幅增长。公司实现收入增长20%-40%的目标应不成问题。 此外,公司13年的员工数相对12年增加较少,在收入增长的背景下,期间费用率应会下降。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.03元、1.27元、1.48元,对应的PE分别为25倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业复苏缓慢,增长乏力;产品毛利率下降超出预期。

事件: 公司发布公告,吉林市城市建设控股集团有限公司在中国采购与招标网发布《吉林市“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”投资采购中标公告》,公司获得该项目中标。中标金额为人民币13544万元。 点评: 采购内容与采购金额:城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台,果皮箱、垃圾桶8000个,热再生机组1套,总采购金额为13544万元,扣除增值税后营业收入11576万元。分拆来看,热再生机组价格按2012年下半年公司销售的热再生机组价格计算,收入2077万元;果皮箱、垃圾桶根据产品材质、设计等不同一般在200-600元/个左右,按500元/个计算8000个收入约400万,则其他除雪设备、环卫、市政维护与绿化设备收入在9100万左右。 交货期:根据协议,各类设备将分期分批供货,其中市政设备、环卫设备、绿化设备在5月1日前完成供货,清雪设备在6月30日前完成供货,即除热再生机组外约9600万元收入都将在二季度确认。按公司目前生产能力热再生机组也有望在2季度或3季度完成交货,因此该项目将全部在今年确认收入。二线城市除雪设备等市政设备投资已经开始启动。除雪设备等市政设备投资自2010年左右首先从北京、哈尔滨、沈阳、乌鲁木齐等北方省会城市启动:北京2010年冬花费近4亿元购置除雪设备,使城区车行道机械扫雪覆盖率达90%,远郊区70%;2011年7月公司中标乌鲁木齐市政府采购环卫特种车辆4702万元;2012年沈阳哈尔滨等地区除雪设备采购是支撑公司除雪设备增长的重要来源。此次项目招标人为吉林市城市建设控股集团有限公司,是吉林市政府直属的从事城市基础设施建设及经营相关国有资产的国有独资法人实体。吉林市现为吉林省第二大城市,面积27120平方公里,截止2006年,市区总面积3636平方公里。吉林市作为北方二线城市典型代表,其除雪车等市政设备投资支出大幅增加表明机械化除雪趋势正向北方二线城市发展,未来随着城镇化进一步推进,北方的三四线城市也有望逐步进入采购行列。我们粗略估算,北方城市及公路除雪设备仍有50亿元以上潜在空白市场,因此我们认为除雪设备市场需求在未来的3-5年内将持续增长。 除雪设备市场竞争逐渐激烈,公司具有先发优势与规模优势,可充分受益行业成长。目前国内领先的除雪设备生产企业包括森远股份、重庆迪马、沈阳德通、哈尔滨雪狼、中联重科等,其他一些企业如山东汇强、河南远东大方、河南路太等也加入了竞争队伍,但所占市场份额有限,未能动摇森远股份、重庆迪马、沈阳德通等老牌除雪设备生产企业的市场领先地位。因此我们判断公司将充分受益于除雪机械化 发展趋势,路面除雪与清洁设备收入有望持续增长,但存在毛利率下行的风险。 公路养护周期来临,公司热再生机组等公路养护设备需求增加。2011年底,我国公路总里程达410.6万公里,其中沥青混凝土路面已达59.13万公里,庞大的公路里程基数带来了巨大的公路养护市场需求。特别是2015年五年一度的全国公路养护大检查将促进各高速公司在2014年及2015年大幅增加养护投入,可能会成为公司公路养护设备高速增长的催化剂。前期公司通过收购吉公机械,进入厂拌热再生养护领域,加之自身研发的就地热再生机组,能满足不同客户的需求,收购完成后经过一段时间的财务和经营整合,有望进入良性发展阶段。 我们提高对公司的盈利预测,预计2013年-2015年公司可实现归属于母公司股东净利润1.26亿元、1.69亿元与2.10亿元,对应EPS为0.94元、1.25元与1.56元,分别同比增长47.7%、33.4%与24.8%,对应2013年PE为20.2倍,PB3.2倍。公司各项产品市场空间广阔,未来几年业绩有望保持快速增长。综合考虑公司成长能力与当前估值水平,维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)市场竞争加剧的风险。国内外许多企业都看到了公路养护市场机遇,并纷纷加入市场竞争,像河南远东大方、山东汇强、湖南恒润高科等企业均是新近加入的有力竞争者,中联重科等大型建筑机械企业也加大了在养护产品上的资金投入,因此,公司未来发展面临市场竞争加剧的风险。 2)吉公机械盈利低于预期的风险。公司于2012年11月完成了对吉公的收购,但由于时间较短,公司对吉公的治理和资源整合还在进行之中,产能扩张和产品改善工作还尚需时日,在2013年,吉公业绩仍存在增长不及预期的风险。

盈利预测:我们总体上维持此前在该公司深度报告中的观点,即公司作为国内免疫和糖尿病领域的双料龙头,行业地位稳固,品种竞争结构良好,销售能力突出,未来维持稳健较快增长的确定性强,是适于中长线配置的理想标的,预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.78、2.27元,继续维持对其的“增持”评级。 股价催化剂:公司大股东解决股改承诺问题风险提示:公司利息支出较大,百令胶囊新建产能释放延后。

盈利预测与投资建议:公司2013年的增长依旧取决于行业,公司内销炊具业务在“质量门”事件逐渐淡化后,有望迎来恢复性增长;小家电业务取决于行业的复苏,13年在宏观经济温和复苏的背景下,小家电行业有望迎来恢复增长;出口业务则取决于海外宏观经济的复苏,SEB订单中,炊具的订单转移日趋饱和,主要看电器订单的加速转移。 预计2013-2014年EPS分别为0.87元、0.97元,同比增速分别为18.0%、11.8%,对应目前股价的PE分别为13倍、12倍。基于公司收入的增速下滑有所改善,我们给予公司“增持”评级,建议投资者关注公司业务未来的增长情况。 风险提示:铝等原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;人民币汇率大幅波动