近日,我们参加了康缘药业股东大会,与公司管理层就行业发展格局,定向增发项目,产品研发销售情况等进行了交流。 银杏二萜内酯布局快于预期,双管齐下投放市场:此前公司公告其新产品银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺注射液产品车间已经建成并通过认证,预计将于2013年上半年批量上市,略快于此前市场的预期。与目前市场上常见的银杏类产品(如舒血宁、银杏达莫等)相比,银杏二萜内酯注射液中的银杏内酯A、B、K等有效成分含量大幅提升,组分更加清晰,药理也更为明确,有利于产品安全水平的提升。此外,公司还计划采取新的营销形式,采取“代理+自营”的销售模式,在大部分地区通过代理销售迅速占领市场,快速上量获得经济效益,同时通过自营的学术推广队伍主攻高等级医院,把握专家资源。我们预计该品种虽然在2013年仍不能为公司带来明显净利润贡献,但将可以广泛参与各省市招标,基本完成商务销售队伍的组建工作,并试点进入30-50家三甲医院,从而为2014年及以后的业绩增长打下坚实的基础。 热毒宁维持较快增长,口服制剂重回平稳发展轨道:2012年公司主打产品热毒宁在多重因素的共同作用下销售大幅增长,通过前期的推广及使用,热毒宁的产品安全性已经获得了相当部分医院及医生的认可,江苏及新疆的基药市场销售也为该品种的增长做出了一定贡献。目前热毒宁在二级以上医院的覆盖率仍不足20%,各省级基药市场也有望继续拓展,其中长期市场空间依然较大,预计2013年该品种仍有望保持平稳较快的销售增速。在口服制剂方面,公司2012年进一步加强了对终端的覆盖及掌控力度,下半年开始渠道消化情况有了一定好转,我们预计经过了1年多的渠道整理及营销人员的充实,公司的口服制剂有望在2013年重回平稳发展的轨道,与之伴生的应收账款问题也将在未来几年中逐步好转,而未来如桂枝茯苓等产品能够进入新版国家基药目录则在基层市场仍将有较大发展空间。 定增方案大股东及高管增持,看好公司长期发展趋势:此次公司拟议中的增发主要针对公司内部人员,本次非公开发行股票完成后,公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由30%上升到30.15%,另外一致行动人汇康资产管理计划将持股3.09%,合计持股将达到33.24%。而与此同时康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心骨干人员及康缘集团指定的其他人员作为B级投资者也持有了汇康资产管理计划33.33%股权,一同参与了此次增发,且增发计划承诺康缘集团和汇康资产认购的本次发行的股票自发行结束之日起36个月内不上市交易或转让。我们认为,采取上述方案对公司管理层事实上起到了类似股权激励的作用,之所以采取定向增发而非股权激励的方式,一方面可能是基于税收及管理费用方面的考虑,另一方面也表明了公司核心管理团队对其未来3年业务发展的信心。 盈利预测:我们认为,公司的既有产品中热毒宁2013年有望继续保持平稳较快增长,而口服制剂在经历了渠道清理后加强了对医院及基层终端的覆盖与把控,预计13年也有望重回平稳增长的轨道。在新产品方面,银杏二萜内酯与目前市场主流的银杏类产品相比,其有效成分含量更高,作用机理更为明确,产品的安全性水平也有望得到提升,未来有望达到或超过热毒宁目前的销售规模,而公司可能采取的“代理+自营”的推广模式也有望加速该产品的放量。作为国内领先的现代中药企业,公司近年来对于新药研发投入力度较大,随着银杏二萜内酯等新产品的逐步上市,公司有望改变近两年来依靠热毒宁单一大品种维持增长的局面,我们维持对公司2012-2014年EPS0.58、0.79、1.00元(不考虑增发摊薄)的盈利预测,公司短期股价涨幅较大,静态估值不低,但其中长期发展仍值得关注,继续维持对其“增持”的评级。 风险提示:口服制剂销售情况低于预期,行业政策变化,公司应收账款规模较大,静态估值偏高

事件: 公司发布2012年业绩预告修正公告:预计2012年实现归属上市公司净利润:-1.89亿~-1.94亿。 点评: 相比之前发布的业绩预告,修正公告进一步扩大12年亏损。 此次业绩预告,公司进一步考虑到客户powerwave的破产风险,加大计提相关应收账款坏账,导致12年亏损进一步扩大4000-5000万。 关于powerwave,目前该公司面较大的经营风险,这确实对公司全资子公司苏州大富(苏州飞创)生产经营产生不利影响。但是作为曾经powerwave子公司,苏州大富掌握着较为领先的天线设计和生产工艺,苏州大富有望通过拓展天线业务的客户以稳定公司生产经营。 卸下历史包袱,13年有望轻装上阵 11-12年以来,在海外电信资本下滑的背景下,同时公司多领域的扩张,公司面临外部经营环境恶劣、内部人员冗余管理混乱的情景,相比两年前业绩出现大幅下滑。业绩的压力来自于外部需求下滑、产品价格下滑,而内部来源于管理费用大幅攀升,而12年这一现状进一步加剧。 公司已经在12年对过往经营中的积压库存以及不良应收账款进行处理,并且精简人员支付离职补偿,这为公司13年业绩实现良好盈利奠定重要基础。展望13年,从外部环境来看,中移动启动LTE建设将拉动国内甚至是全球的无线投资,公司将面临较好的外部市场环境,而从内部来看,公司已经实施全面的降本增效计划,公司12年管理费用接近4个亿,费用的下降将是推动公司业绩恢复的重要推动力。 给予“增持”评级 目前来看,公司还在消化自12年11月以来的低利润订单,因此短期1-2季度盈利面上依然有所波动。 但基于13年行业面的好转和公司内部减员增效的动力,我们看好公司13年盈利逐步恢复。预计13-14年EPS分别为0.55元、0.66元,给予“增持”评级。 风险提示:LTE投资拖延或不达预期;产品价格加剧下滑;管理费用控制不达预期

投资要点 事件: 方大特钢公布2012年年报,公司实现营业总收入133.5亿元,同比增长0.16%,归属于上市公司净利润5.23亿元,同比下降27.61%,基本每股收益0.4元,同比减少0.15元。四季度单季每股收益0.16元,高于三季度0.08元,超越市场预期。

投资要点 公司为涤纶长丝龙头企业。桐昆股份为涤纶长丝领域的龙头企业,2012年涤纶长丝产能约200万吨,约占全行业10%,产品中POY占55%、DTY和FDY约各占22%,差别化率达60%。公司嘉兴石化PTA项目一期已于2012年底投产,产能为80万吨,形成了PTA、聚酯、纺丝一体化的产业链。 公司经营环比改善趋势较为显著。12年底以来行业整体趋势向好,下游织造企业订单量同比改善,涤纶长丝需求出现一定回升,公司涤纶产品盈利能力得到改善。此外,公司PTA装臵投产后,短期内前期低价PX原料库存的消化可望进一步推动产品毛利率的提升。预计2012年四季度公司销量和盈利环比已经有较为显著的改善,且2013年一季度这一趋势仍将维持。 规模可望延续增长,利于业绩增厚。2013年长兴恒腾40万吨、恒嘉项目收尾约8万吨差异化长丝将陆续投产,预计公司全年产销量有望增加40万吨。嘉兴石化2期IPTA项目正在审批中,若进展顺利,有望在2013年动工;未来公司还可望在恒通化纤继续扩建长丝产能及进一步向产业链上游拓展。而凭借在成本控制、客户渠道等方面的优势,桐昆股份的涤纶主业一直维持同行业领先的盈利水平,未来生产规模的提升,将有利于公司业绩的进一步增厚。 维持“增持”评级。桐昆股份作为涤纶长丝行业的龙头,经营稳健,竞争优势较为突出。近期下游景气有所回升,涤纶需求有一定改善,加之公司2012年底上游PTA装臵投产及2013年差异化长丝新产能陆续投产,公司产销量和产品毛利率有望进一步提高,带动业绩增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.30、0.60和0.72元,从公司历史的均衡回报率及每股净资产(预计2012年末约7.06元)的角度考虑,当前股价具备较高安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气复苏进度不达预期的风险;上游原料价格大幅波动的风险。

事件:烟台万华发布公告,拟设立“广东万华化学科技有限公司”(以下简称“广东万华”),在珠海建设水性表面材料树脂、聚醚多元醇、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂等多种产品的生产装置,配套建设华南物流、技术支持中心(以下简称“华南项目”)。项目分两期建设,总投资20亿元人民币,一期投资7亿元人民币。 一期工程建设期为2013年7月-2015年6月,二期工程建设期为2017年-2018年。 公司同时发布董事会公告,拟组建ADI(脂肪族异氰酸酯)事业部,承担ADI(包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等)业务的规划、日常生产经营、市场开拓、产品开发等职能。 点评:拟建项目聚焦公司产业链下游产品。此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂(水性涂料)、改性MDI、组合聚醚等(表1),主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、环氧丙烷等,其中MDI、聚醚多元醇为公司现有产品,丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢(PDH)系列项目中的规划产品,在建设进度上也与前述在建项目相匹配。 维持“买入”评级。综上所述,本次公告的拟建华南项目聚焦公司产业链下游的差异化产品,盈利前景良好,项目建成后将进一步完善公司的产业链布局。另一方面,公司MDI业务预计将在去年景气上行基础上保持良好盈利水平,伴随需求的回暖,其产销量的增长将带动公司利润的进一步提升。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.38、1.65元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。

事件: 潮宏基公告2012年业绩快报,年度营收15.34亿,增长16.36%,营业利润1.55亿,下降14.68%,利润总额1.58亿,下降14.37%,归属母公司净利润1.32亿,下降12.61%,基本每股收益0.73元。 点评: 1、产品结构变化与新店成本拖累盈利全年度来看,公司盈利下降一方面因为经济环境影响了居民对可选消费品的消费,使得低毛利率的足金产品占比上升拉低了整体的毛利率;另一方面因为新开门店仍处高速导致相应费用较高、但新店的盈利贡献尚未完全体现。 2、第四季度盈利增速环比第三季度有所改善 尽管第四季度盈利仍同比有所下降但环比第三季度有了较大改善,主要因2011年第三季度增长基数较高。 3、维持增持评级 维持对公司增持评级,调整2012-2014年的盈利预测为0.73元(下调3.95%)、0.92元、1.11元,对应的PE分别为30.3X、24.2X、19.9X。 4、风险提示 警惕宏观经济对可选消费品的影响,新开门店盈利不达预期的风险。

事件: 公司公告2012年年度报告。公司2012年实现营业收入17,848万元,同比增长11.3%。实现营业利润7,512万元,同比增长18.1%。实现归属上市公司股东净利润6,410万元,同比增长15.4%。实现基本每股收益0.5342元,同比增长15.4%。业绩略低于预期。公司同时公告2012年利润分配预案:以2012年12月31日总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。 点评: 石化行业持续低迷影响公司业务。2012年,国内外经济不振,珠海当地石化仓储需求下滑,国际贸易客户市场运作也相应放缓,需求萎缩造成主要化工品年内价格显著低于去年同期。另一方面公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加,储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大,仓储企业之间的竞争加剧。公司与客户签订长期租约的模式虽能抵御一部分需求下滑,但持续的低迷势必造成储罐利用率下降。公司全年营收增长11.3%,在石化景气程度持续低迷的情况下实属不易。 扬州子公司延续基本面改善态势,经营情况好于珠海母公司。扬州一期续扩建工程一阶段4万立方储罐今年投产,前期产能利用率较低,今年以来扬州地区积极招商,取得了一定效果,储罐利用率逐步上升,且扬州地区竞争格局优于珠海地区,公司今年的积极拓展市场带来了业绩的稳步增长。扬州子公司2012年实现营收5,061万元,同比增长64.4%,净利润978万元,同比增长396%,我们估计扬州子公司四季度约实现净利润199万元,环比三季度提升约13万元。 政府补助大幅下滑,影响全年业绩。本年度公司营业外收入为733万元,同比大幅下滑37.8%。主要原因是公司不再代收代缴港口建设费,该项政府规费返还的政府补助利得相应减少,另外,2011年公司获得当地政府给予的上市奖励170万元,此项非经常性损益2012年也相应减少。 主动放缓新产能投放,今年石化行业回暖,公司主业稳健经营仍可期待。公司发布《关于调整珠海三期仓储项目建设的公告》指出,珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降,国际贸易客户的市场运作放缓,对储罐需求降低,个别客户不再续租;公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加,储罐罐容供给的增大使客户的选择性变大,仓储企业之间的竞争加剧,个别长期客户要求降低仓储费收费标准,上述原因将直接影响公司营业收入下降。因此,为保障股东利益,公司决定在已建设完成珠海库区三期工程一阶段项目的情况下,暂缓建设珠海库区三期仓储项目,珠海库区三期工程二阶段项目不再作为超募资金投资项目。我们认为,由于石化仓储行业的重资产属性,产能利用率不能提高将是提升业绩的长期障碍,公司在认识到行业形势的情况下,主动削减产能投放计划,有利于公司长期发展。并且,随今年经济环境筑底回升,石化行业景气度因此有望转暖,公司产能保持温和增长,行业回暖或能促进产能利用率进一步提升,中期业绩增长确定性较高。 长期成长关注跨地区跨业务扩张。由于公司当前产能投放计划并不支持长期做大做强,谋求跨行业跨地区的发展才能保证长期成长。公司的董事会报告中也提到:“积极寻求国内外投资机会,寻求主营业务的新建、并购对象,探讨其它商机。同时公司将充分利用构建起的股权和债权融资多元化融资平台优势,不断拓展新的融资渠道,优化资本结构,降低筹资成本。将根据投资计划的需要和自有资金的情况,结合募集资金使用情况和公司整体发展战略,灵活选择融资方式,积极开辟新的融资品种,有效控制资金成本,保持合理的资产负债比例,实现公司的不断发展壮大。”因此,建议投资者关注公司资本运作计划,从而打开长期成长空间。 盈利预测与估值。考虑到未来两年内公司有珠海三期一阶段、扬州扩建等项目逐步投产,业绩保持稳定增长的概率较大,预计2013至2015年EPS为0.63、0.74、0.82元,短期内估值较为合理,维持“增持”评级。 风险提示。石化行业景气度大幅下滑影响公司储罐需求。公司产能扩展带来费用大幅上涨

事件:近日,中信海直公告,拟以挂牌价格8457.3万元转让中信通用航空有限责任公司,同时拟与深圳市迅泽丰投资有限公司(代表香港迅泽)合资设立中信海直通用航空有限责任公司,注册资本5000万元,中信海直和迅泽股权比例保持不变。 点评:l此次公司重组,预计将剥离盈利不佳的非直升机托管业务. 老公司与新公司,业务基本相同,股东没有变化,架构重组原因何在?我们认为,此次重组可能为了剥离盈利不佳的非直升机托管业务。 根据公司公告资料,老公司经营范围包括:许可经营项目为国内航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、空中巡查;飞机播种、空中施肥、空中喷洒植物生长调节剂、空中除草、防治农林业病虫害、草原灭鼠、防治卫生害虫、航空护林、空中拍照;国内陆上石油服务、海上石油服务(限华北、东北地区)、直升机引航作业(限华北、东北地区)、直升机外挂载重、医疗救护、空中游览、公务飞行;一般经营项目为货物进出口、代理进出口、技术进出口。 新公司经营范围包括:甲类:陆上石油飞行、直升机外载荷飞行、医疗救护、航空探矿、空中游览、直升机引航作业、通用航空包机飞行、航空器代管业务;乙类:航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、城市消防、空中巡查;丙类:防治农林业病虫害、防治卫生害虫、航空护林、空中拍照。 自营进出口及代理进出口业务。从经营范围的变动来看,公务飞行已经不在其列。 目前中信通航运营18架航空器,包括:海豚直升机,EC-135P2型直升机,A109E直升机,Z-11直升机、Z-9直升机、AS350B3、Ka32A、Falcon900DX公务机、A-170飞艇、A-60+飞艇等机型。我们对业务进行分项分析:直升机业务. 近几年中信通航直升机业务实现了快速增长,并进入了稳定期,飞行小时每年都在稳定的增长,飞行小时从09年的2100多小时增长到11年的3000多小时,直升机收入占公司总收入的70%,直升机业务历史年度均为盈利。

公司的年报业绩和一季报预告均符合我们的预期。 血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元,同比增长61.69%,其中血糖测试仪的收入为5,842万元,同比增长8.53%,从血糖仪的投放量来看,我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放,同比增长80%左右,超出市场预期,只是由于血糖仪价格的下降,导致收入增长缓慢;配套专用试条的收入为2.79亿元,同比大幅增长79.16%,预计内销试条销量增长接近80%,价格小幅下降,内销试条的收入增速在70%以上。无论是血糖仪的投放量,还是内销试条的销售,都维持了高速增长的态势。 试条毛利率大幅提升。报告期间,公司的综合毛利率为70.17%,同比提升0.09个百分点,其中血糖测试仪的毛利率为8.53%,同比大幅下降;配套专用试条的毛利率为83.16%,同比提升3.14个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中,因为公司为了促进血糖仪的销售,不断降价产品的价格;试条的毛利率提升,主要有两个原因:1)报告期间公司的试条出厂价基本维持稳定,仅小幅下降;2)试条高速增长带来规模效应,单位生产成本下降,公司也推进精细化管理,加强了成本控制。展望今年,我们认为公司的毛利率仍有望小幅提升,因为高毛利率的内销试条占比将继续提升,产品结构继续优化。 期间费用率上升较快。2012年公司的销售费用率为26.34%,同比大幅上升9.85个百分点,销售费用同比增长158.6%,主要原因有:1)公司销售人员从2011年的不到200人增加到了2012年底的362人,销售人员工资有所增加;2)为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率,市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03%,同比上升1.27个百分点,主要是上市相关费用增加了406万元;财务费用为-1,596万元,由于公司在2012年上半年成功上市融资,利息收入增加1,330万元。我们认为,公司目前仍处于快速占领市场,有效提高市场占有率的阶段,预计今年的销售费用率将仍然维持在高位,但可能比2012年小幅下降。 外销业务或带来季节性波动,但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30%,表观增速并不快,主要原因是2012年一季度实现了3,000万元左右的外销收入(一季度总收入为8,761万元),预计外销贡献了1,200万元以上的利润(一季度的净利润为3,287万元);今年由于外销收入增长放缓,我们预计一季度仅能实现2,000万元左右的外销收入,外销同比有所下降,因此拖累了一季度的业绩增速,实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看,随着外销收入和利润占比的下降,以及内销试条的延续高增长,我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升,高增长依然较为确定。 血糖仪行业的景气有望驱动公司持续高增长。我们认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期,而且属于竞争不充分的蓝海市场,三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业,有望分享该行业确定性的高成长。公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”,先通过低价仪器打开市场,然后靠高毛利率的试条来获取利润。由于公司2012年仪器投放量超出市场预期,我们预测公司在13年的内销试条销售保持高速增长将是大概率事件,而且未来2-3年内销试条的复合增速也有望超过40%,血糖试条有望驱动公司在未来2-3年内保持快速成长。 盈利预测。我们预估公司2013-2015年EPS为2.00、2.68和3.48元,我们看好血糖仪行业确定性的高增长,三诺生物是弹性最大的标的,维持“增持”评级。 风险提示。公司静态估值不低;外销业务存在一定的不确定性,可能带来业绩波动。

探索新的方向:生物质热能供应。迪森股份2011年和2012年分别实现净利润0.46亿元和0.60亿元(取业绩预告平均值),同比增长18%和30%。 迪森股份盈利模式区别于传统生物质发电厂——燃料环节,公司压缩林业三剩物为BMF(固体成型燃料);使用环节,公司以BMF为燃料的工业锅炉替代以煤或重油为燃料的工业锅炉,以BOT形式提供热能服务。 重资产业务:IPO募集资金有助突破资金瓶颈,订单或有望回升。以热能装臵期末资产额跟踪订单,2012年前三季度热能装臵期末资产值为2.01亿元,较2011年末仅增长0.16亿元。我们认为,经济周期和BMF的产能不足对订单解释有限,强调成长初期企业有限的资金与BOT重资产模式之间矛盾是订单下滑的主因。迪森股份2012年7月上市募集资金4.3亿元,将有助于突破资金瓶颈,2013年订单或有望回升。 BOF(生态油)产业化项目即将投产。BOF,以林业三剩物等原料生产的液体燃料,是在BMF(固体)和BGF(气体)研发基础上的技术进步。 BOF较燃料油有环保优势,较柴油有成本优势,预计将增厚公司盈利能力。 投资建议:首次给予增持评级。我们预计2012-2014年迪森股份EPS分别为0.43元、0.55元和0.70元,对应PE分别为37倍、29倍和23倍。我们看好生物质热能供应市场推广潜力和盈利前景,首次给予增持评级。 风险提示:2013年订单低于预期或BOF产业化进程延缓。

事件: 中国联通公布2012年业绩预增:预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润与上年同期相比,将增加50%以上。 点评: 业绩基本符合预期,增长主要动力是3G业务 中联通短期业绩高速增长是必然,中长期价值应关注新增用户数 投资建议:投资者应密切关注中联通新增用户数,保持观望,做右侧交易 维持“增持”评级。短期来看,公司业绩高增长是必然趋势。长期来看,足够多的3G用户才是联通的长期良好发展的引擎。预计12年-14年EPS分别为0.13元、0.20元、0.30元。 风险提示:运营商用户竞争更加激烈,公司新增用户持续乏力;营转增税改对公司利润的负面影响

华鲁恒升是我国技术优势明显、产能持续扩张的煤化工龙头企业。华鲁恒升依托水煤浆气化技术打造“一头多线”的煤化工产业链,主营产品包括尿素、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐、己二酸等多种化工品,同时公司继续延伸产业链,在建项目包括多元醇、乙二醇等。成本下降、产量增加,尿素成为业绩增长主要推动力。煤炭价格从去年年中起持续走弱,而备货需求带动尿素价格12月起稳中有升,目前尿素产品盈利提升明显。长期看,天然气总体趋涨,无烟煤价格预计维持相对强势,尿素价格有望维持较高水平。公司凭借先进煤气化技术以相对低价的烟煤为主要原料,尿素盈利能力有望维持,加之原料瓶颈缓解之后预计今年尿素产量同比增长超过两成,业绩有望持续增长。 受益于成本下降及产品结构调整,化工品盈利总体改善。目前公司的化工品盈利偏弱,但受益于成本下降,DMF、醋酸等产品盈利能力总体改善。通过调整产品结构,己二酸亏损幅度有所缩小。此外,若在建项目顺利投产,将有助于公司业绩的增长,并缓解产品价格波动对整体利润的影响。 乙二醇项目稳步推进,有望成为新的业绩增长点。公司工程化经验丰富、技术实力强,其乙二醇项目有望成为国内首批工业化生产项目之一。若乙二醇项目顺利投产,预计其成本将明显低于石油基乙二醇。长期看通过扩建及新建产能,公司乙二醇产能有望持续提升,构建新的利润增长点。 上调评级至“买入”。受益于原料烟煤和动力煤价格总体走弱,华鲁恒升尿素业务盈利明显提升。长期看,天然气总体趋涨,无烟煤价格预计维持相对强势,尿素价格有望维持较高水平,以供给充裕的烟煤为原料的华鲁恒升成本优势将日益突出。此外其它化工品受益于成本下降,盈利也将得以改善。综合上述因素,我们维持公司2012年EPS为0.48元的预测,上调2013、2014年EPS预测至0.70元和0.87元,上调投资评级至“买入”。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险、煤炭价格持续上涨的风险、乙二醇等新项目进度不达预期的风险。

事件:贵州茅台于近日公告预计2012年度实现归属上市公司股东净利润同比增加50%左右。茅台集团董事长对外表示2013年集团力争实现销售额增长18%至416亿元。 点评:2012年业绩低于预期。2012年归属上市公司股东净利润同比增加50%,低于市场预期约7%。考虑到9月初出厂价上调约30%,推测4Q12增速下滑明显,销量同比无增长。 调降2013年盈利预测。因调降2013年销量预测至同比无增长,调降2013年盈利预测14%。我们预计2012-2013年公司EPS分别为12.6元和15.5元,对应PE14x和11x,处于历年低位。 估值低,长期仍看好,短期有压力。我们认为长期来看,市场供需趋于平衡,终端价格起稳是必然事件,达到平衡状态后,茅台的行业地位和品牌竞争力能保证其稳定增长。但短期来看渠道商不管是通过降价还是控量来理顺供需关系都需要时间,此间公司经营或将承受一定压力。虽然目前估值低,反应了投资者对公司的隐忧,但鉴于目前渠道仍处于波动状态,我们将评级降至增持,后续将跟踪渠道价格和动销,渠道价格起稳、春节销售超预期是短期股价的催化剂。 风险提示:1)限制三公消费政策从严,限酒令、反腐倡廉等作风改革深化等政策风险;2)企业盈利增长趋缓影响商务需求.

事件: 公司公告股票期权和限制性股票激励计划草案:计划拟向激励对象授予权益总计10000万份,约占本激励计划签署时公司股本总额133851.25万股的7.47%,其中包括股票期权5000万份和限制性股票5000万股。 点评: 股权激励偏中性,尽管规模大目标低,但未来业绩增长目标基本明确此次股权激励规模较大,总计授予权益10000万分,对股本摊薄7.5%,此外业绩目标相对较低,2013年-2016年收入目标分别为65亿、75亿、85亿、95亿,净利润目标分别为4亿、4.8亿、5.76亿、6.91亿,收入复合增长为13%,净利润复合增速为20%。但是股权激励方案基本明确了公司未来业绩增长的目标,打消了部分投资的对于长城宽带资产质量的担忧以及整合担忧,增强了市场对于公司的发展信心。 长城宽带整合已近尾声,股权激励有效绑定公司高管和骨干公司自去年收购长城宽带开始,已经逐步整合长城宽带,包括人员、机构等各方面,目前已经接近尾声,股权激励将会有效增强整合力度,将鹏博士原有骨干和长城宽带的核心骨干有效绑定,为公司中长期的发展奠定重要的人事基础。 作为国内最大的民营电信运营商,公司将全面受益电信业“国退民进”背景下的发展机遇,理应享受估值溢价目前国内这处在新一轮改革的初期,国家开始积极推进打破垄断国企的经济格局,鼓励民间资本进入国有垄断行业是大势所趋。13年工信部已经拉开了鼓励民间资本进入电信行业的大幕,未来重点放在移动转售业务、接入网驻地网、网络托管业务、电信增值业务、通信工程相关业务、参与基础设施建设运维、以参股方式进入基础电信运营以及参与国际化竞争等8个领域。 2013年工信部将主要推动民间资本进入移动转售业务和接入网驻地网两个领域,近期已经发布了移动通信转售业务试点方案,预计13年还将会发布关于接入网相关鼓励民间资本进入的政策。我们判断,关于接入网的政策主要在互联互通和网间结算方面,这将直接利好公司,同时公司有望通过申请移动转售牌照,实现和固网业务绑定以协同发展。 未来预计公司参股中信网络,获得“奔腾1号”骨干网运营权,有望会继续受益工信部鼓励民间资本以参股方式进入基础电信运营的政策支持。而政策的支持最终会转化为公司业绩增长和利润提升,有提升公司业绩增长的可能。 盈利预测和投资建议 在电信业“国退民进”大背景下,公司作为国内第四大宽带网络运营商,第一大民营宽带运营商,公司未来的发展将面临更加有利的政策环境,而股权激励公布也明确了中长期的增长目标。公司将成为“国退民进”大势中重要的战略级品种,给予“增持”评级,预计12-14年EPS分别0.16元、0.30元、0.37元。6个月内目标价13年25倍PE,对应7.5元。 风险提示 行业竞争加剧风险、政策实施遇到较大阻力

事件: 罗莱家纺发布股权激励计划草案。 盈利预测及投资建议: 我们维持对公司2012/2013年EPS2.66元、3.03元的盈利预测,以及对公司“增持”的投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧,公司员工流失率超预期。