事件:平安银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入295.3亿元,同比增长42.7%,其中利息净收入245.6亿元,同比增长38.9%,归属母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%,第三季度归属母公司净利润34.76亿元,同比增长17.6%。每股收益2.00元。期末公司总资产14,775亿元,比年初增长17.4%,生息资产13,453亿元,比年初增长27.3%,总负债13,958亿元,比年初增长18.0%,付息负债13,161亿元,比年初增长21.0%,净资产817亿元,比年初增加8.4%,每股净资产15.95元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:平安银行的业绩基本我们的预期,略超市场预期,公司增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是新平安银行的规模持续扩大带来的营收增长。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升25.9%,净息差由于资产结构调整以及同业业务收益率下行而出现同比18bps的下滑。公司不良率的继续提升反映了新管理层夯实资产质量的意愿,而公司拨贷比与半年报相比基本维持稳定,反映了公司再融资诉求下对市值管理的正面倾向。 公司核心资本充足率略有上升的态势反映了资本管理的良好苗头,特别是未来150亿以上的非公开定增如果能顺利实现,则公司的发展将获得良好的基础。两行整合在年内明显加速,IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后,原平安银行过去较低的ROA水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。 我们小幅调整集团2012年和2013年EPS至2.30元和2.71元,预计集团2012年底每股净资产为14.89元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.9倍,对应2012年底的PB为0.89倍。我们继续看好公司未来整合的前景,提示投资者关于其高溢价非公开定增可能带来的交易性机会,维持对平安银行的增持评级。 资产运用集团2012年前三季度贷款余额7,051亿元,比年初增加13.6%,占生息资产比重为51.5%,与年初相比下降6.2个百分点。集团口径下,公司贷款余额4,560亿元,零售贷款余额2,095亿元,分别较上季度末增加429.4亿元和195.4亿元。其中票据贴现占比继续出现反弹,零售贷款3季度增速继续回升,信用卡及个人经营性贷款维持较高增速,未来平安银行在零售业务上的优势及两行的协同作用发挥仍然是看点。从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长38.9%,手续费净收入实现71.0%的增长(可比口径40%)。其中,前三季度利息收入561.7亿元,同比上升60.5%;利息支出316.1亿元,同比增加82.5%;净利息收入245.6亿元,其中规模因素贡献了22.5%,利率因素贡献了9.0%。手续费收入中理财、代理及卡类收入均维持了较高增速。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出113.9亿元,成本收入比38.6%,同比上升0.1个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为103.5亿元,同比增长33.6%。我们判断公司与平安集团的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。

投资要点 事件: 东阿阿胶发布2012年3季报:2012年前3季度公司实现销售收入18.61亿元,同比微幅下降0.11%;实现归属于母公司的净利润为7.39亿元,同比增长20.54%;每股收益为1.13元。 点评: 2012年前3季度公司销售收入同比下降0.11%。1)、2012年前3季度公司实现销售收入18.61亿元,同比微幅下降0.11%;考虑公司在2012年上半年剥离了医药商业公司“聊城东阿阿胶商贸有限公司”,排除此影响,公司2012年前3季度销售收入同比增长13.82%。2)、作为阿胶系列产品主要生产、销售平台的母公司,2012年前3季度实现销售收入14.91亿元,同比增长14.59%;分季度来看 2012Q1、2012Q2及2012Q3母公司实现销售收入分别为6.09亿、3.03亿及5.79亿,同比增速分别为20.43%、-21.65%及41.67%。 2012年前3季度母公司毛利率同比下降1.94个百分点。根据公司对主打产品阿胶块、阿胶浆的提价历史:2012年前三季度阿胶块出厂价较2011年上半年提高10%(见表1)、阿胶浆预计尚处于零售价提价备案过程,出厂价尚未明显变化。在这样的提价背景下,公司2012年前三季度“阿胶系列”毛利率出现下滑,预计主要归咎于两个因素:1)、主要原材料驴皮价格有所上涨;2)、毛利相对较低的阿胶浆收入占比提升。 综合以上两点,在公司剥离盈利能力较低的医药商业及阿胶系列毛利率下滑两方面因素的共同作用下,公司2012年前三季度整体毛利率同比上升7.55个百分点。 2012年第3季度,阿胶块销量同比、环比大幅上升。我们结合公司对阿胶块的提价历史及母公司的季度收入变化(见表1及表2),大致对2010年第1季度至今阿胶块销量的变化进行分析发现:1)、伴随公司2010年来高频率及大幅度地提价,阿胶块的销量也随之出现变化,我们预计2010年第1季度,在公司1月份两次提价背景之下,阿胶块销量同比出现高增长,之后伴随公司2010年5月、10 月及2011年1月的3次提价,公司阿胶块销量同比增速出现下降,从同比下降的幅度看,自2010年第2季度开始至2011年2季度下降幅度越来越大,2011年第1及第2季度出现销量的阶段性最低点;自2011年第3及第4季度同比下降幅度出现了缩窄,在2012年第1季度销量同比出现小幅增长;2012年第2季度,预计阿胶块同比销量下滑超过30%,达到2010年至今单季度销量的最低点;2012年第3季度我们预计阿胶块同比及环比增速分别达到30%及90%,这也是维系2012年第3季度母公司收入同比增速达到42%的主要因素(我们预计2012年前三季度,公司阿胶浆销售同比增速在20-25%左右),进一步分析,我们认为2012年上半年公司阿胶块销量的下滑与公司控制发货,清理渠道有一定关系,第3季度阿胶块销量大幅增加可能与公司在阿胶销售旺季加大发货力度有关。 盈利预测。 考虑2012年第3季度阿胶块销量的大幅增长,我们上调公司2012-2014年的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.57、1.87及2.20元。从长期看,东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药,符合未来健康消费趋势,仍然具有较大的成长空间,继续给予“增持”评级。 风险提示。1)、在公司2010年来多次针对阿胶块较大幅度提价的背景下,渠道库存清理的进程具有不确定性;2012年第3季度单季度销量强势恢复的可持续性需要继续观察;2)、2012年前3季度,公司应收票据增加4.01亿元、应收账款增加1.09亿元,处于历史高位,其现金回收状况需要持续跟踪;3)、复方阿胶浆零售价提价备案的进程尚需观察;。

事件:公司2012年前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长22.68%,实现营业利润10969万元,同比增长12.11%,实现归属母公司净利润8432万元,同比增长20.1%,基本每股收益0.26元。其中,公司第三季度单季实现营收2.39亿元,同比增长14.15%,实现营业利润6651万元,同比增长0.98%,实现归属母公司净利润5191万元,同比增长4.16%,基本每股收益0.16元。 点评:公司前三季度营收增长22.68%,净利增长20.1%,基本符合我们预期。其中,12Q3单季营收增长14.15%,净利增长4.16%。第三季度是景区传统旺季,公司第三季度单季营收占前三季总营收的50.29%,单季净利占前三季净利的61.57%。 公司前三季度综合毛利率37.05%,同比下降7.21个百分点,环比降幅有所收窄,其中,12Q3单季毛利率38.35%,同比下降4.94个百分点。这说明公司成本压力依然比较大。 费用控制良好,三费率稳步下降:公司三项费用率较11年同期继续保持下降趋势,表明公司费用控制良好。 张家界市十一黄金周超高景气:今年中秋十一黄金周(9月30日至10月7日)期间,张家界市各景点8天共接待游客123.99万人次,同比增长32.2%;其中10月4日、5日,武陵源核心景区接待游客数达10万人次左右。全市接待过夜旅游者20.81万人次,同比增长21.42%;实现旅游总收入5.48亿元,同比增长26.84%,其中门票收入10000万元,同比增长40.54%。接待一日游旅游者18.45万人次,同比增长26.4%。我们判断,公司所属景区黄金周接待人次与收入有望创新高,为全年业绩带来正面影响。 盈利预测和投资建议:我们预计2012-2014年公司实现营业收入分别为66534万/79310万/103895万;权益净利润分别为10701万/13779万/15792万,对应EPS分别为0.33元/0.42元/0.49元,分别同比增19%/29%/15%。维持“增持”评级。 风险提示:1、杨家界索道建设风险;2、自然灾害、疫情等旅游行业系统性风险;3、二级市场波动风险。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元,同比增速分别为2.3%、10.7%及11.5%,对应目前股价分别为8倍、7倍、7倍。短期内公司仍在调整中,收入的增长存在压力,我们建议积极关注公司的调整情况;从长期角度而言,公司转型后的长期发展仍值得期待,给予公司“增持”评级。

投资要点.事件:皖能电力公布2012年三季报,前三季度实现营业收入54.7亿元,同比增53.7%;归属于母公司净利润2.3亿元,同比增309%;每股收益0.3元,每股经营性现金2.1元。 点评:1单季净利为1.29亿元,同比大增883%。我们认为,皖能电力三季度业绩大幅上升,主要由于①煤价降低对毛利率的拉动;②新增机组投产后发电量上升的增量贡献。 2业绩按利润结构拆分:1)装机容量:年内120万千瓦机组投产,致累计发电量同比大幅增长。皖能马鞍山发电2台60万千瓦等级燃煤发电机组分别于2012年3月27日和2012年6月3日转入商业运行,目前皖能电力控股装机容量已达427.5万千瓦。受此影响,皖能电力前三季度累计发电142亿千瓦,同比增42%。 2)利用小时:单季度利用小时下降8%,对发电量增速有所影响。分季度看,三季度火电机组利用小时大幅下降8%。受此影响,三季度发电量同比增速为34%,较二季度下滑12%个百分点,增速收窄。 3)燃煤成本下降,拉动毛利率上升6个百分点。前三季度,安徽省市场煤价大幅调整,季度均价从870元/吨降至649元/吨,累计下跌22%。考虑库存煤的消化,低价煤对皖能电力业绩贡献在三季度开始体现,公司毛利率从8%上升至14%,提升6个百分点。 5投资建议:每股价值6.7元,维持增持评级。预计2013年初完成非公开增发3.58亿股,以13年预测业绩为基础,对应电力资产和金融股权每股价值分别为5.2元和1.5元,合计6.7元,较2012年10月25日收盘价6.41元仍有一定空间,维持增持评级。1)电力资产价值5.2元。预计2012-2013年电力资产贡献归属于母公司净利润为3.33和5.85亿元,对应EPS为0.43元(7.73亿股)和0.52元(11.31亿股),按照13年10倍PE估值,每股价值5.2元。2)金融股权资产价值1.5元。皖能电力分别持有国元证券5.01%、华安证券8.31%和马鞍山商业银行3%股权,权益合理市值为17.02亿元,对应2013年期末股本,每股价值为1.5元。6风险提示:入炉标煤单价下降幅度有限和非公开增发进度低于预期。

事件:西山煤电发布2012年三季报,前三季度收入232亿元,同比增长2%;净利19亿元,同比下滑24%;EPS为0.61元。其中,三季度单季收入76亿元,同比下滑3%;净利润2.6亿元,同比和环比均下滑59%;一、二、三季度单季EPS分别为0.32元、0.20元和0.08元,下降趋势明显。 点评:我们认为,尽管西山煤电业绩低于此前预期,但符合行业变动趋势,故维持“增持”评级。具体分析如下:l收入下降源于煤炭和焦炭价格的下降。三季度单季,西山煤电收入下降3%。除电价上涨外,煤炭价格同比和环比均下跌12%,焦炭价格同比和环比分别下跌25%和20%,对业绩影响巨大,且不利影响正持续。 营业成本下降5%。尽管西山煤电三季度单季收入下降3%,但成本下降5%,高于煤价降幅,但因煤价绝对值高于成本,故成本下降难以完全抵消收入下降,且从吨煤毛利和吨煤净利考虑,煤价弹性影响更大。 期间费用大增56%。三季度单季,西山煤电期间费用16亿元,同比增长56%。其中,销售费用6.8亿元,同比增长175%,主要是晋兴能源到港煤量增加431万吨,运输费用和港杂费用合计增加5.5亿元;管理费用7.2亿元,同比增长13%;财务费用2.1亿元,同比增长40%,主要是主要是兴能发电利息支出增加和新增武乡电厂贷款利息支出。 维持评级:增持。基于煤价低迷态势,我们下调西山煤电2012-2014年EPS分别至0.71元、0.56元和0.60元,动态PE分别为18倍、23倍和21倍,其估值水平较高且呈上升趋势。在煤炭行业景气下滑背景下,资产注入或在中长期内为西山煤电提供投资机遇,故维持“增持”评级。 风险揭示:煤价低于预期;产销量低于预期。

投资要点 事件: 近日,双鹭药业公布了其2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长45.76%,营业利润4.05亿元,同比下滑20.14%,归属上市公司股东净利润3.49亿元,同比下滑20.54%,EPS0.92元,由于去年同期利润包含出售普仁鸿医药销售有限公司股权及分红等非经常性损益,扣除该部分后去年同期净利润为2.37亿元,2012年1-9月扣非后净利润同比增长42.72%。 点评: 公司的盈利预测符合我们此前的预期。 主力产品维持高速增长,医保放量持续:第三季度公司营业收入增速为49.98%,维持了二季度以来的快速增长趋势,同时需要注意的是,这种增长是在去年下半年营业收入增长明显提速的高基数背景下达成的(去年Q2、Q3营业收入同比增速分别为20.40%和56.15%),显示了公司的良好发展势头。我们认为,公司的主力产品贝科能(复合辅酶)依然是收入增长的最主要推动力,自2010年底贝科能进入多个省市医保目录后,经过医院进货配送等环节的实施,2011年三季度开始,贝科能在样本医院终端销量持续增长,我们统计的数据表明,从2011年一季度到2012年二季度,贝科能单季度同比增速分别为7%、12%、24%、42%、48%和43%,医保放量趋势十分明显,考虑到二季度公司所在昌平地区开发区生产用蒸汽曾有阶段性停供导致产能略受影响,我们推测公司三季度贝科能增速可能进一步提升。从一般规律来看,单个药品进入医保后的放量周期一般会持续2-3年,因此我们预计贝科能的较快增长至少应当维持到明年下半年。而从分城市样本医院数据来看,贝科能在新进医保省份都获得了较快增长,即使在北京这样销售基数较大的地区进入医保后也达到了40%以上的增速(而大城市中未进入医保的上海、浙江增速则明显较慢)。考虑到在贝科能的产品应用范围较广,在心脑血管、肝病、神经系统损伤等领域都可以应用,且安全性突出,因此在今年限抗等政策的影响下在医疗机构中需求量进一步增加。目前该品种主要仍向县级以上医院进行推广,未来如果销售终端进行下沉,其成长依然具有较大空间。 财务指标保持健康:报告期内,公司资产负债表各项指标保持健康,公司账上现金进一步增至5.6亿元,无长短期负债。应收账款较中报小幅上升3500万至2.4亿,增长幅度不大,存货增幅也在合理范围之内。报告期内公司为66.42%,与二季度的66.41%相比变化不大,同时公司单季度管理费用率为5.26%,较去年同期有所下滑,考虑到报表收入增长较快,我们认为这一变化趋势较为合理。三季度公司经营性净现金流为7902万元,略少于当期净利润,但考虑到应收科目的变化,我们认为公司的总体现金流状况依然良好。 在研品种具备长期看点:公司目前拥有多个具有潜力的在研品种,根据此前定期报告披露的研发进展及药监局网站信息,我们估计目前其已获批的替莫唑胺已正在在各地参与医保招标,有望从明年起开始销售,该品种2011年样本医院销售超过1.5亿元(估计全市场销售额在5亿元以上),且只有天士力帝益、奥利安、先灵葆雅等少数企业在售,市场潜力较好。此外公司的扶济复凝胶、伊诺肝素钠等多个潜力品种也在等待获批,而另一大品种来那度胺则已经开始I/II其临床实验。可以预计,随着未来2-3年内上述品种陆续上市开始销售,公司有望逐步摆脱对于贝科能这一大品种的依赖,实现一二线产品的平衡发展。 盈利预测:我们认为,从短期来看,其公司一二线品种在医保扩容、限抗等因素促进下业绩有望继续维持较快增长,而长期来看,公司在高端生物药研发/引进上看点较多,在大健康领域的诸多投资项目如能够顺利实施也将会为公司提供不菲的收益。预计2012-2014年EPS分别为1.27、1.66和2.03元,继续维持对其“增持”的评级。 风险提示:国家行业政策变化,研发/投资项目进展慢于预期。

近日,鱼跃医疗公布了其2012年三季报,报告期内公司实现营业收入10.04亿元,同比增长13.42%,营业利润2.02亿元,同比增长26.38%,归属上市公司股东净利润1.89亿元,由于去年同期存在处置固定资产收益2543万元的影响,1-9月份净利润同比增长8.37%,EPS0.36元。 单季度收入增长进一步提速,估计制氧机及电子血压计仍是增长主要动力:第三季度单季公司实现营业收入3.28亿元,同比增长18.95%,比二季度的16.97%和一季度的5.08%进一步提升,由于去年三季度存在处置固定资产收益2543万元,净利润同比参考意义不大,更具比较意义的营业利润单季数额为5648万元,同比大幅增长95%,比Q1、Q2的10.82%和11.51%也有明显提升。我们认为公司单季度的增长加速主要有两方面因素,一则是公司去年上半年业绩基数较高,去年三季度基数则明显下降(去年Q1-Q3收入分别为3.10、2.99、2.76亿元,扣非后利润分别为5,649、6,087、2,378万元),二是今年三季度以来公司的部分主导产品延续了二季度开始的销量加速增长。根据中报数据及三季报收入情况推算,我们估计前三季度公司主导产品中电子血压计和制氧机的同比增速都超过了20%,老品种如轮椅、汞柱血压计等则保持了稳态运行。在小品类中,我们估计由于市场激烈,公司在其非传统强项的高值影像学设备(如DR)方面增长并不显著,但具有品牌优势的华佗针灸及耗材类(如缝合线)有望获得较好增长。 血糖试纸短期放量存在限制,长期前景依然看好:报告期内公司尚未单独披露其血糖试纸的销售情况,但我们估计由于血糖试纸的批次间质量工艺控制难度较大,公司在确保多批次产品稳定性方面仍需要一定时间,推测其已实现的销售规模相对有限,产品投放地区预计也主要以已中标的区域性医院市场为主,对今年全年的收入贡献不大。但我们预计随着产品生产工艺的日臻成熟,公司的血糖试纸有望从2013年下半年起明显放量并投放入其具有强大渠道优势的OTC市场。我们认为,由于国内目前糖尿病患者数量庞大(接近1亿人),现有血糖仪保有率低(各品牌累计投放血糖仪数量在几百万台左右),因此未来市场空间巨大。目前部分成熟外资品牌在医院市场增速仍然可达20%以上,预计在以内资品牌为主二三线城市及OTC渠道血糖试纸的增速更高。因此我们预计未来公司能够依托其在OTC市场的强大渠道优势和与既有强势产品的联动推广较快的占领空白市场,并在部分外资覆盖程度较低的医院市场获得一定份额。长期来看,血糖试纸或将成为公司继电子血压计和制氧机之后的有一个重磅品种,并以其较高的毛利润率提升公司整体盈利能力。 财务指标转好,毛利润率稳中有升,费用率单季提升较为明显:报告期内公司各项财务指标继续改善,三季度应收账款为3.50亿元,较二季度有所下降,存货水平也与二季度大体相当,而三季度单季经营性净现金流高达8434万元,远高于同期净利润以及Q1、Q2的净利润水平。三季度单季公司总体毛利润率为40.49%,与Q2基本持平,较去年同期大幅提升近10个百分点,我们认为其高毛利品种(如电子血压计、制氧机、耗材等)快速增长、核心部件(如压缩机)的资产比例进一步提升以及老产品原材料(如轮椅用钢)价格的下跌对毛利润率的提升均有所贡献。报告期内公司费用率有所上升其中单季销售费用率为9.6%,同比提升3.25个百分点,单季管理费用率为13.08%,同比提升1.67个百分点,我们估计销售费用率的提升可能与公司加大耗材和血糖试纸推广有关,而管理费用率提升可能是公司研发费用增加所致。 盈利预测:我们预估公司2012-2014的EPS分别为:0.50、0.65和0.83元,我们维持对公司的观点,即公司作为优质的家用医疗器械龙头企业,渠道优势明显,品种布局齐全,在血糖试纸、临床耗材等方面也具有一定看点,考虑到去年四季度业绩基数依然不高,我们预计公司年内业绩增长依然有望加速,维持“增持”评级。 风险提示:血糖试纸推广进度低于预期。

公司10月24日公布2012年3季报,公司2012年1-9月营业总收入为4.18亿元,同比增长30.97%;营业利润1.16亿元,同比增长1.8%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长5.87%。其中,3季度营收1.81亿元,同比增长41%,环比增长25.6%;归属于上市公司净利润5898万元,同比增长62.22%,环比增长76.2%。1-9月EPS=0.41元(3季度EPS=0.24)。符合我们的预期。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润1.34万~1.59亿,同比增长10~30%。 主要财务指标:公司3季度营收1.81亿,同比增长41%。毛利率47.2%,同比下降1.4个百分点,环比增长7.1个百分点,回归正常水平。Q3各产品良率全面达到历史最好水平,但由于新品蓝玻璃投放期,有一个良率爬坡过程,因此影响到综合毛利率与历史高点仍有差距。由此预计Q4,在蓝玻璃稳定放量的情况下,毛利率有望继续回升。3季度三项费用率10.5%,同比环比基本持平。存货周转天数93天,较2季度下降11天,较去年同期下降20天。库存水位回归正常。 蓝玻璃+coverglass+单反单电,贡献Q3高增长:Q3实现净利润同比62%,环比76%的高增长实属不易,也完全符合我们此前的拆分预测:3季度净利润较2季度环比增长2600万主要源于1)蓝玻璃贡献650万左右。7月份开始批量出货,8月上量,9月开始进入高峰期,接近满产。2)coverglass500-600万。二季度开始供货高端单反,三季度出货量有所增加,由于单品产值高,毛利率高,若能保持出货量的增长势头,将是明年亮点。3)单反单电450万左右。上半年受泰国洪水及部分单电新品延迟出货的影响偏淡,Q3开始单反单电显示出旺季效应。4)补贴500多万(税后)。5)良率回升到历史最好水平带来的净利率提升。 盈利预测及投资评级:800万像素成为主流已成确定趋势,蓝玻璃势头向好,且经营模式可能由代工向直销模式转变。Coverglass出货量成增长趋势,公司在新机种和新客户方面都在做储备,明年可能成为超预期的亮点。单电OLPF凭借下游高增速及公司的绝对份额优势,单反OLPF凭借在大客户方面的最新突破,明年亦有望持续高增长。蓝玻璃+coverglass+单反单电OLPF,公司明年高成长较为确定。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.62、0.92、1.29元的盈利预测,维持公司“增持”评级。

投资要点 事件: 富安娜公布2012年3季报。2012年前三个季度,公司实现营业收入11.9亿元,同比增长26.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元(合EPS1.01元),同比增长26.39%。同时,公司预计2012年全年净利润增幅为0至30%。 点评: 营业收入持续平稳增长,渠道有条不紊扩张在家纺行业终端需求放缓的大背景下,公司营业收入继续保持稳健增长。2012年前三季度,公司营业收入同比增长26.21%;同时2012年第三季度,公司营业收入同比增长28.7%。我们认为,公司营业收入稳健的增长主要得益于公司对渠道良好的掌控力。与同行业上市公司相比,公司直营门店数量占比最高。较高的直营占比使得公司在终端需求放缓的情况下更好的贯彻其终端销售及市场推广策略。同时,公司并未选择在今年逆势扩张,而是通过加大门店的整改力度,实现营业收入的平稳增长。预计全年公司净增门店300家左右。 毛利率与ROS单季度同比回升 与去年同期相比,公司2012年前三季度毛利率与ROS水平基本持平。其中,公司销售费用率与管理费用率均同比下降1%,但利息收入的减少与所得税的增加使得公司ROS并未明显提升。单季度环比来看,公司2012年第三季度毛利率较第二季度提升5.16%,与第一季度接近。我们认为单季度毛利率的变动受公司销售产品结构变化、促销活动等因素影响,属于正常的波动。公司第三季度销售费用率与第二季度接近,明显高于第一季度水平,这与公司营销活动的季节性有关。从公司过往经验来看,每年的二、三季度是营销旺季,公司营销投入较多致使销售费用率较高;每年一、四季度营销投入相对较低,销售费用率也略低。 资产负债表:整体稳健,现金流状况改善 公司2012年三季度末资产负债表整体稳健,偿债能力指标均在正常范围内。公司应收账款余额略有提升,但经营效率基本稳定。存货余额有所下降,其中原材料及在产品环比下降,库存商品随着公司直营网点增加、备货增加而有所增加。整体来看,公司存货运营效率有所提升。存货运营效率的提升及经营性项目支付的减少使得公司经营现金流环比明显改善。 盈利预测及投资建议 我们看好公司在渠道掌控力方面拥有的优势。在今年家纺行业整体需求放缓的背景下,公司相对于竞争对手更高的直营渠道占比使得公司能更好的把控销售进度和渠道库存情况。同时,公司良好的内部管理效率使公司能将费用率控制在合理水平,从而保证公司拥有合理的销售净利率和净资产回报率。我们维持对公司2012年至2014年EPS1.54元、1.87元、2.29元的预测,当前股价对应的市盈率分别为21.7X、17.8X、14.6X。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示 渠道建设不达预期,终端需求增速进一步放缓

事件: 公司公布2012年三季报:2012年1-9月公司实现营业收入41.8亿元,同比增长24.22%,归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比下降1.51%,每股收益0.41元。7-9月公司实现营业收入14.3亿元,同比增长17.25%,归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元,同比增长6.85%,每股收益0.14元。 点评: 业绩符合预期,3季度毛利率环比继续企稳,同比大幅增长3个点。 公司前三季度实现营收41.8亿,同比增长24.22%,基本符合我们预期,主要原因在于受益于运营商宽带建设和特种导线在国内电网建设的规模应用,公司光纤光缆和电力线缆业务快速增长。 公司3季度毛利率达到21.78%,环比继续企稳,同比大幅增长3个百分点,主要原因在于电力电缆、射频电缆受原材料成本下降影响毛利率大幅提升,而光纤光缆自去年三季度以来价格基本稳定,毛利率同比稳定。 费用和营业外收入压制业绩增长,但主营稳定,营业利润同比增长14% 前三季度公司三项费用总额为4.9亿,同比增加1.5亿,费用率达到11.8%,同比增长1.6个百分点, 费用增长主要来源于光棒、海缆和装备电缆等带来的研发费用以及人工成本上升等管理费用的增长。此外,去年上半年公司营业外收入高达5400万,而今年同期仅2100万,下滑了3300万。 因此,费用的增长和营业外收入的下滑压制了公司的业绩增长,导致公司三季报净利润同比下滑1.51%,但是公司营业利润同比增长14%,显示出公司经营业绩依然稳健。 4季度盈利能力继续回升,全年业绩增长10%-20% 去年3Q开始,公司毛利率和费用率均出现明显恶化,导致利润率下滑。因此,今年3Q开始,公司费用率同比压力缓解,同时,随着射频电缆毛利率恢复正常、金属铜等原材料价格同比下滑,公司整体毛利率逐步企稳回升,3Q毛利率同比增长3个百分点,预计4Q毛利率也将同比大幅提升。 此外,去年4季度公司冲回了近2000万的营业外收入,将使得公司今年4季度业绩同比增长更快。基于此,我们预计公司全能业绩增长10%-20%之间。 长期来看,光纤预制棒和特种海缆将支撑公司长期发展 1) 公司光纤预制棒项目今年已达产200吨产能,预计13年初达产400吨,14-15年工艺改良后有望达产600吨。随着13年400吨光棒产能全面释放,公司光纤预制棒将释放大量利润,这将支撑公司的长期发展及未来行业整合。 2) 公司特种海缆领先国内,是国内首家突破国际海底光缆市场的厂商,进入全球最大集成商供应链。公司积极开拓国际市场,特种海缆有望在海外市场取得快速增长。同时,随着国内东部沿海发电项目建设的启动,公司特种海缆也将在国内市场同时发力。 盈利预测:短期来看,4季度公司毛利率将继续企稳,同时费用率压力放缓,盈利能力将大幅改善,利润率同比提升,预计全年业绩同比增长10%-20%之间。长期来看,公司光棒产能的释放、特种海缆的突破以及特种导线占比的提升将驱动公司业绩长期稳定增长,给予12-14年摊薄后EPS为:0.59、0.78、0.90元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、海缆等新业务拓展缓慢、原材料价格上涨

事件: 农业银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入3,162.2亿元,同比增长13.3%,其中利息净收入2,532.3亿元,同比增长13.4%,归属母公司净利润1,200.8亿元,同比增长19.2%,每股收益0.37元。 期末公司总资产130,619亿元,比年初增长11.9%,生息资产126,821亿元,比年初增长11.3%,总负债123,348亿元,比年初增长11.9%,付息负债120,285亿元,比年初增长11.6%,净资产7,270亿元,比年初增长11.9%,每股净资产2.24元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评: 农业银行的业绩基本符合预期,公司在2012年上半年核心资本充足率15bps的上行的基础上,三季度这一指标继续明显上行11bps,显示公司强大的资本内生能力,而再融资压力也进一步减轻,这也是我们在之前的资本再生能力专题分析中所强调的,在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。公司在两次降息的情况下,通过提高高收益资产的运用仍然保持了较为稳定的息差水平。而县域渠道的先行优势将为公司保持负债低成本提供有力保障,在面对利率市场化进程中具备估值溢价。 公司不良贷款余额继续下降,不良率降至1.34%,仍然持续向大型银行平均水平回归的趋势。公司拨贷比继续提升到4.18%,公司继续提升的拨贷比为市场对公司未来业绩释放提供了信心基础。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升12.18%,资产减值损失同比减少18.9%。 我们调整对公司2012年和2013年EPS至0.46元和0.51元的判断,预计2012年底每股净资产为2.33元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.4和4.8倍,对应2012年底的PB为1.06倍。我们维持对工业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理机制已经初步得到实施,未来资本管理的功力释放让然是估值提升的亮点所在。我们继续维持公司的增持评级,提示投资者关注其良好的股息收益率水平。 资产运用公司2012年前三季度贷款余额62,450亿元,比年初增加10.9%,占生息资产比重为47.2%,与年初相比下降0.2个百分点。在贷款结构中,公司贷款余额44,703亿元,零售贷款余额16,428亿元,分别较上季度末增加3,746.5亿元和2,123.2亿元。三季度公司继续保持了高于资产增速的贷款增长水平,特别是零售贷款较2季度增长6%以上。票据余额出现下降,我们判断与三季度监管机构继续实施的此类业务规范有关。 公司2012年前三季度末存放同业资产13,115亿元,较年初增加68.7%,占生息资产10.3%,比年初大幅提高2.7个百分点,但较2季度已有显着回落。从细项看,低权重的拆出资金运用继续增加,而买入返售类资产则有所回落。现金和准备金25,663亿元,占生息资产20.2%,较年初下降了1.6个百分点;公司债券投资28,206亿元,占生息资产22.2%,较年初下降0.9个百分点。 资金来源中,存款较上期增1,866亿元至107,912亿元,比年初增加12.2%,占付息负债比89.7%。公司个人存款定期化趋势好于行业平均水平,显示了县域优势给公司带来了一定的低成本负债的稳定性。 同业负债9,635亿元,占付息负债8.0%,比年初增加0.4个百分点,同业负债占比在3季度继续呈现下降趋势,显示公司继续通过低成本存款替代同业等高成本负债。2012年前三季度实现净息差2.82%,同比上升2bps,与去年全年息差基本持平,负债结构的调整以及资产端高收益贷款增势良好等因素提高了公司的整体息差水平。 公司期末贷存比为55.5%,远低于银监会的监管要求,为了有利于公司更好地使用经营杠杆提高业绩,我们甚至认为公司可以放弃部分高定价存款。期末资本充足率和核心资本充足率分别为12.07%和9.76%,核心资本充足率实现了半年度11bps的大幅提升,说明了公司利润基础的债市以及未来业绩稳定增长的潜力。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量公司2012年前三季度末不良贷款实现双降,不良贷款余额为839.5亿元,较上季度末下降5.6亿元。公司不良率为1.34%,较上季度下降了4.7bps。由于农行的业务区域结构和授信对象特征,我们判断其正常的不良率水平理应高于行业平均,目前大型银行的不良率在1.1%左右徘徊,农行未来的不良率也存在一定的下降空间。公司第三季度提了108.5亿元的坏账准备,年化信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率提升到了311%,比年初上升了48个百分点,拨贷比为4.18%,在拨贷比远超监管要求的情况下,仍较三季度继续提升0.05个百分点。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长13.4%,手续费净收入实现6.0%的增长,我们认为中间业务收入监管对公司的不利影响正在逐步消退,3季度公司手续费收入已恢复了正增长的态势。公司利息收入4,204.9亿元,同比上升23.6%;利息支出1,672.6亿元,同比增加43.3%;净利息收入2,532.3亿元,其中规模因素贡献了12.2%,利率因素贡献了6.2%。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出1,100.0亿元,成本收入比34.8%,同比上升1.8个百分点。公司净利润为1,201.1亿元,同比增长19.2%。我们维持对工业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理机制已经初步得到实施,未来资本管理的功力释放让然是估值提升的亮点所在。 我们继续维持公司的增持评级,提示投资者关注其良好的股息收益率水平。 风险提示降息,资产质量下降

事件:铁龙物流公布三季度报:第三季度实现营业收入12.81亿元,同比增长55.23%,实现营业利润1.48亿元,同比增长3.51%,归上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长8.17%,每股收益0.091元。而1-3季度,公司实现归上市公司股东净利润3.58亿元,同比下降8.2%,每股收益0.275元。 点评: 新箱上线贡献业绩,全程物流增加收入 受宏观经济拖累,沙鲅线运量依然同比负增长 延伸沙鲅业务链,大力发展临港物流业务 地产行情萎靡、销售步伐放慢、业绩贡献低于预期 盈利预测及投资策略:公司第三季度受益于新箱型的上线、特箱及沙鲅线线下业务的扩张,以及地产继续贡献业绩,业绩实现正增长,我们预计第四季度同样受益于以上三大因素,业绩同比及环比有望实现正增长。长期来看,公司继续投入新箱研发、造箱计划不断提出,且新箱型的盈利能力较高,随着新箱不断上线,未来公司特箱业务业绩会继续上升,同时线下业务的大发展也给未来公司业绩打开增长空间。综上,我们维持对公司的“增持”评级,预计2012、2013、2014年铁龙物流EPS为0.37元、0.45元、0.50元,对应PE为17.3x、14.1x、12.5x。 风险提示:宏观形势尚不明确。

事件: 10月22日平高电气公布了2012年三季报,公司前三季度实现营业收入19.7亿元,同比增长14.4%;公司前三季度实现净利润0.32亿元,比去年同期增加0.69亿元。公司第三季度单季度营业收入9.2亿元,净利润0.82亿元,同比分别增长30.5%、103.1%,季度环比分别增长16.8%、3447%。公司前三季度的EPS为0.04元,单季度EPS为0.10元。 点评: 公司三季报业绩符合我们的预期。 特高压GIS确认收入,收入和盈利能力大幅提升: 公司第三季度单季度实现营业收入9.2亿元,同比增长30.5%,环比增长16.8%;单季度毛利率25.1%,同比增加6.8个百分点,环比增加10.6个百分点,盈利能力大幅提升。 公司营业收入增长和盈利能力提升的原因是特高压GIS开始确认收入。淮南-上海南线特高压交流工程中,公司中标14间隔共16亿元特高压GIS订单,从第三季度开始按照完工百分比确认收入。公司第三季度确认4个间隔,按比例估算约合收入3.9亿元,毛利率在30%以上。公司手中仍有10间隔的特高压GIS订单。按照淮南-上海南线的建设进度,预计今年下半年还要确认4个间隔的收入。预计第四季度特高压GIS对收入和利润的贡献与第三季度相同。 研发投入加大导致管理费用增长较快:公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为1.26亿元、1.82亿元、0.33亿元,同比分别增长-0.9%、30.4%、21.8%。销售费用率和管理费用率分别为6.4%和9.2%,同比分别增长-1.0和1.1个百分点。管理费用的增长主要是由于公司加大研发投入所致。 平高东芝经营状况未见好转,拖累营业利润:公司前三季度对合营公司平高东芝的投资收益为-392万元,三季度单季度投资收益为-1038万元,经营状况未见好转。 公司前三季度营业利润为0.34亿元,比去年同期增长0.76亿元,营业利润率为1.7%;单季度营业利润率为9.1%,同比、环比分别增加8.7%、3.4%。 盈利预测:由于合营公司平高东芝业绩下滑超出预期,我们小幅下调盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.14元、0.39元、0.49元,对应的PE分别为55倍、19倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:特高压交流建设进度不达预期;特高压新线路审批不达预期。

事件:公司公布2012年三季度报,前三季度实现营业收入45.2亿元,同比增长18.9%,营业利润4458万元,同比下降66.3%,归属上市公司股东的净利润为885万元,折合EPS为0.005元,同比下滑95.0%,其中三季度净利润799万元,环比扭亏,同比下滑72.7%,业绩基本符合预期。点评: 三季度运量创新高,重吊船运量快速增长。三季度公司完成货运量279.8万吨,同比增长29.5%,环比增长6.7%,剔除杂货船后同比增长2.9%,环比增长2.7%。其中重吊船运量快速增长,同比增长47.9%,环比增长47.0%,半潜船运量同比增长138.2%,环比增长30.3%,而多用途船同比下滑1.4%,环比下滑5.9%。前三季度公司共接收2艘重吊船、5艘多用途船,多用途船的打底货与回程货与散货船货种重合度高,受散货市场的极度低迷影响,运力增长的多用途船队运量不增反减,而重吊船队运量的快速增长反映公司高端设备货源成长较快。 三季度油价下行,而单位折旧及燃油成本陡增。三季度燃油均价为620美元/吨,同比下滑6.2%,环比下滑12.4%,油价理性回调后,公司燃油成本压力有所缓解。但由于公司进入交船高峰期,受市场需求影响,整体装载率下滑,单位折旧和燃油成本陡增。 2.7/2.8万吨多用途重吊船如期交付,特种船龙头雏形显现。2009以来公司对船队进行了大规模的更新换代,截止2012年10月,公司共接收13艘2.7万吨多用途船(1艘年底交付),8艘2.8万吨重吊船2艘5万吨半潜船。2013年公司将接收另外8艘2.8万吨重吊船。至此,公司上一轮订造船舶交付完毕。上述特种船大都为低点订造,成本和性能优势卓越,入市后将奠定公司特种船龙头的地位。 多用途市场短期难改颓势。受国际经济疲弱及中东局势未定影响,中国对外承包工程出口形势低迷,致使设备货需求疲弱。1-9月中国对外承包工程完成营业额同比增长14.0%,新签合同金额同比小幅增长0.31%,按照当前的海外承包工程合同储备状况及开工状况,未来6个月内,中国设备货出口难有起色。 风险提示:油价大幅波动、中东局势恶化、欧美经济低迷 盈利预测与估值。维持公司2012-2014年EPS分别为0.02、0.14、0.23元的盈利预测,对应PB分别为0.94、0.91、0.87倍。公司所在细分市场相对独立,且公司船队规模化网络化的推进更有助于货种结构的改善,提高进入壁垒,因此公司在航运企业普遍大幅亏损时期能幸免于难。鉴于公司短期业绩企稳,且通过底部造船业已构筑长期成本优势,维持公司“增持”的投资评级,长期投资者可考虑提前布局。