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中国中冶 建筑和工程 2023-04-03 3.80 -- -- 4.52 18.95%
4.68 23.16%
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事件概述公司公布 2022年报。2022年,公司实现收入 5926.7亿元,同比+18.4%,归母净利润 102.7亿元,同比+22.6%;对应 Q4收入 1956亿元,同比+29.48%,归母净利润 35.61亿元,同比+58.49%; 业绩略超市场预期,工程业务稳定增长。公司业绩略超市场预期。工程业务在 2022年需求承压背景下,通过聚焦“高新综大”和有影响力项目,取得稳定增长,全年新签合同 13004亿元,同比+12.0%,其中冶金工程合同 1919.95亿元,同比+21.7%,非钢工程合同 11084.5亿元,同比+10.5%。而在非钢工程合同中,公司房建及基建新签合同额 9115.76亿元,同比+4.56%,在地产需求明显下滑背景下取得增长,体现公司重点把握核心市场,精准发力。2022年公司工程承包收入 5504亿元,同比+19.1%,毛利率 9.0%,在原材料价格高位情况下同比总体保持平稳,而工程承包业务收入及利润稳定增长为公司全年增长奠定了良好基础。 现有矿山业务稳产高产。根据年报披露数据,2022年,公司巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿累计生产氢氧化镍钴含镍 34,302吨、含钴 2,987吨,同比增长 9%,实现净利润 12.67亿元,同比-15.72%;巴基斯坦山达克铜金矿受东矿体原矿品位大幅下降影响,累计生产粗铜 16,346吨(计划 2023Q4提升至 2.4万吨产能),同比减少 13%; 巴基斯坦杜达铅锌矿累计生产锌精矿含锌 42,349吨、铅精矿含铅 8,886吨,同比分别增长 20%、22%,实现归属中方净利润 2.81亿元,同比+38.2%。由于金属价格 2022年总体同比上升,公司矿业板块 2022年收入 88.7亿元,同比+32.9%,收入增速高于产量增速,毛利率受矿体品位下降及原料成本上升影响有所下滑,估算 2022年矿山业务整体贡献净利润相较于 2021年总体保持平稳。 新增收购锡亚迪克大型铜矿,新矿山带动资源板块积极扩容。2022年报公告公司完成了俾路支省锡亚迪克铜矿项目 3个采矿权的收购,针对核心区域实施了详查,根据阶段性钻探成果估算,该项目铜矿石资源 10.14亿吨,铜金属量 327.87万吨,铜平均品位 0.32%,下一步公司将继续开展项目勘查工作,并科学开展项目开发可行性研究。按照矿山勘测业务进度推测,我们判断该矿山 2025年有望开始逐渐投产,而由于该矿山储量较大,判断对于矿业资源板块将起到明显扩容作用,进一步助力公司释放弹性。此外,公司公告公司仍在推进阿富汗艾娜克铜矿项目,该矿山总储量 1108万吨,按照 50年左右开采周期估算,我们判断如果进入开采后一期年产量可达 20万吨以上,如果该项目最后实施,将进一步显著扩充公司矿山资源业务板块。 多晶硅项目高端进口替代提速。2022年公司下属洛阳中硅高科技有限公司累计生产多晶硅 6,508吨,销售多晶硅 6,585吨,生产硅基材料新产品 11,435吨,实现销售收入 17.89亿元,同比增长 104%,其中新产品销售收入突破 2.9亿元,同比增长 164%,实现净利润 4.22亿元,同比增长 269%。同时新建区熔级多晶硅300t/a、VAD 四氯化硅 6000t/a 以及多种半导体硅基材料,一期 2023年 Q1即将投产,根据年报,二期第一批9种产品已经研发成功,具备产业化条件,完成了项目可行性研究报告编制,计划于 2023年开工建设。由于公司半导体级多晶硅属于高端材料进口替代项目,我们认为未来发展空间充足。洛阳中硅未来将从光伏级多晶硅向更精尖的半导体硅基材料进行转型,我们预计公司有望成为集成电路关键材料的国产供应商。 资产负债率保持稳定,ROE 小幅提升,运营能力提升。2022年,公司资产负债率 72.34%,同比 2021年总体保持平稳,加权 ROE10.47%,是 2011年至今的新高,体现公司整体盈利能力的改善;而从杜邦分析来看,总资产周转率提升是公司 ROE 提升的主要原因,体现公司整体运营效率改善,而 2022年公司收现比 104.0%,同比提升 0.85个百分点,应收账款周转天数 53.852天,同比减少 1.3天,均印证公司运营能力继续改进。 考核体系优化+资产重估,公司 2023或开启新篇章。我们认为央企“一增一稳四提升”的新考核体系,使得公司能够实现利润增长同时,有余地放弃部分毛利率过低,“创收不增利”的项目,从而进一步改善公司盈利水平。而由于疫情防控政策改善后需求恢复以及近几年铜矿勘探量减少,判断未来 1-2年铜供需将总体保持较 紧状态,带动铜价上涨,伴随一带一路合作推进及公司矿山扩容,公司矿业开发板块资源也有望迎来价值重估,从而使得公司在 2023年开启新篇章。 投资建议基于以上多重利好叠加,我们小幅上调 2023/2024年营业收入至 6721.45/7645.62亿元(原 6715.97/ 7695.12亿元),上调归母净利润预测至 124.18/ 141.13亿元(原 116.18/134.21亿元),新增 2025年营业收入和归母净利润预测分别为 8745.68/176.16亿元。我们预计 2023-2025年, EPS 0.6/ 0.68/ 0.85元,对应 3月 29日3.7元收盘价 6.17/5.43/4.35x PE。考虑到目前股价仍处于低位,公司价值被低估,我们维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2023-04-03 12.59 -- -- 14.58 15.81%
15.92 26.45%
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事件概述公司发布2022 年年报,营业收入320.3 亿元、同比-15%,归母净利润110.5 亿元、同比-17%;加权平均ROE 为7.49%、同比-2.35pct,基本每股收益为1.18 元、同比-20%。 分析判断: 重资产业务降幅较大,轻资产业务具韧性从收入增速来看,股权投资、证券自营和利息净收入降幅最大,分别下降54%、47%和30%,经纪、投行、资管业务净收入分别下降10%、7%和0%。收入结构来看,经纪业务占比最高,达到25%,证券自营业务收入占比21%,投行、资管业务净收入分别占比14%、13%,利息净收入、股权投资业务收入分别占比9%、4%。 公司汇兑收益有较大增长,同时减值损失大幅下滑,对于收入下降形成一定对冲。 股基交易市场份额同比提升,保持行业第一经纪业务净收入70.7 亿元,同比-10%。报告期股基交易市场份额7.82%,同比+0.17pct,股基交易额继续保持行业第一。公司持续探索展业新模式,不断加强“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台一体化运营优势,构建满足客户多元化需求的投资顾问服务体系。 金融产品销售与基金投顾业务方面,据基金业协会数据,22Q4 年公司股票及混合公募基金保有规模1226 亿元、非货币市场基金保有规模1367 亿元,均排名证券行业第二。据公司内部统计数据,基金投资顾问业务授权资产139.1 亿元、参与客户数量61.8 万户。 投行净收入小幅下降,资管净收入同比持平投行业务收入40.2 亿元,同比-7%。投行业务以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。据Wind 数据统计(按上市日),报告期公司IPO 融资规模323.9 亿元,市场份额5.52%,同比-1.18pct;再融资规模415.1 亿元,市场份额分别为6.76%,同比-3.09pct;核心债券融资金额2294.9 亿元,市场份额4.00%,同比-0.80pct。 报告期集团资管业务净收入37.7 亿元,同比+0%。期末证券公司资管总规模 4,796 亿元、同比-8%。报告期华泰资管公司企业 ABS(资产证券化)发行数量130 单、行业排名第二,发行规模1,305 亿元、行业排名第三。ATOMS 系统释放业务支撑能力,基本形成集团 ABS 分析体系和专业标准,成为国内首个 ABS 产品创设和专业分析及评价平台。 投资收益及利息净收入有较大幅度下滑证券投资业务收入60.3 亿元,同比-47%。报告期末金融资产投资规模4108 亿元,同比+3%,收益率1.84%(含债券类投资利息收入),同比-1.56pct。权益交易全面向交易导向转型,贯彻去方向化战略;推进 FICC 量化交易战略转型,持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的 FICC 业务模式;场外衍生品着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系。 利息净收入26.3 亿元,同比-30%,主要由于融出资金利息收入下降所致。报告期末母公司融资融券余额达到1123.5 亿元,市场份额达到7.29%。 股权投资业务收入12.2 亿元,同比-54%。公司旗下的联营企业南方基金、华泰柏瑞,以及股权投资基金、产业投资基金投资收益均有所下滑。 投资建议公司零售经纪业务市场份额持续保持行业第一;全面推进数字化转型,同时以股权投资为纽带,聚集优秀科技创新公司,构筑面向未来的科技能力储备,金融科技布局值得持续跟踪。鉴于市场环境的变化我们下调公司2023-2024 年营收435.79/494.04 亿元的预测至374.55/ 433.35 亿元,并增加25 年营收预测510.05 亿元,下调 23-24 年 EPS1.81/1.95 元的预测至1.43/1.66 元,并增加25 年EPS 预测1.95 元,对应2023 年3 月30 日12.50 元/股收盘价,PB 分别为0.64 /0.59 / 0.54 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;行业人才竞争致管理费率大幅提升。
建设银行 银行和金融服务 2023-04-03 5.98 -- -- 6.43 7.53%
7.28 21.74%
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建设银行发布2022年报:实现营业收入8224.73亿元(-0.22%,YoY),营业利润3819.43亿元(+0.84%,YoY),归母净利润3238.61亿元(+7.06%,YoY)。年末总资产346019.17亿元(+14.37%,YoY;+0.88%,QoQ),存款250208.07亿元(+11.81%,YoY;+2.48%,QoQ),贷款211501.67亿元(+12.72%,YoY;+1.37%,QoQ)。2022年净息差2.02%(-11bp,YoY);不良贷款率1.38%(-2bp,QoQ),拨备覆盖率241.53%(-2.42pct,QoQ),拨贷比3.34%(-0.08pct,QoQ);资本充足率18.42%(-0.25pct,QoQ);ROE12.27%(-0.28pct,YoY)。拟派现0.389元/股,披露分红率30%。 分析判断:息差拖累、非息收入疲软,拨备少提反哺利润释放稳健2022年全年实现营收同比-0.2%,较前三季度降1.2pct,其中利息净收入、手续费净收入、其他非息收入分别同比+6.2%/-4.5%/-34.9%,较前三季度增速均小幅下行。除了债市波动影响公允价值变动是行业共性趋势外,一方面,受监管引导让利实体影响,建行2022年净息差2.02%较上年下滑11BP,环比Q1-3降3BP,拖累收息业务。另一方面,非息表现疲软,手续费收入同比-5.6%,包括借记卡和信用卡消费额同比缩水下,银行卡手续费同比-19%降幅明显;而受市场波动和理财赎回影响,建行理财余额较上年降低15%,相应的财富管理类中收同比-12.75%。但得益于资产质量稳健优异,Q4减值准备同比少提47.2%,全年同比少提8.1%,反哺归母净利润同比+7.1%,较前三季度小幅提升0.5pct。 资产收益率下行息差有压力,信贷投放大力支持实体息差收窄主因资产端定价下行以及负债端存款成本刚性。2022年贷款收益率4.17%,同比降8BP,较上半年披露值再降6BP,一方面一般对公贷款收益率同环比下行至3.91%,票据利率全年降幅明显,个贷收益率4.86%,虽同比提升5BP但较上半年降3BP。除了定价因素外,也有投放结构的影响,2022年建行总资产和贷款分别同比+14.4%/+12.7%,季度环比增幅均在1%左右较为稳健,Q4单季贷款增量2812亿元,同比略少增633亿元。结构上,境内贷款投向来看:1)对公领域投放强劲,年增幅14.9%,其中占比较高的制造业、批零和商务租赁领域保持15%以上增幅,制造业中长期、战略性新兴产业、普惠贷款分别实现同比+48.4%/+59.8%/+25.5%的较高增速,反映大力支持实体、积极服务基建领域,住房租赁贷款年增幅也超80%。2)受需求影响零售贷款偏弱,全年增速降至4.4%,下半年新增1496亿元,同比少增2133亿元,增量占下半年境内贷款增量的16.7%,虽然较上半年小幅回升4pct,但低于上年同期44%的比例。下半年零售贷款增量的72%投向个人经营贷,按揭规模基本持平中期,信用卡发卡量缩减的情况下,信用卡和按揭增量分别同比减少2809和418亿元,居民端有效融资需求尚待修复。 负债端,2022年负债和存款成本率分别为1.85%/1.73%,较上半年分别走高3BP/1BP,主要是对公存款成本率提升8BP,且下半年存款增量以定期存款为主,境内存款定期化率较中期升1.3pct至50.2%。全年存款同比增长11.8%,占总负债的比例较Q3提升0.2pct至78.9%,低于上年同期。并且,个人存款全年实现近16%的高增速,个人客户数达7.39亿人(年增1.8%),零售AUM近17万亿元(2021年为超15万亿元),其中私行客户数和AUM分别增长9.3%和11.3%,为财富业务奠定扎实基。础息差后续来看,虽然2023年有重定价的一次性影响,但考虑到经济修复货币政策趋稳,后续资产端收益率进一步下行的空间不大,关注存款成本的变动和对息差的支撑。 资产质量稳健向好,关注类贷款较年中双降2022年末公司不良率1.38%,环比Q3降2BP,其中对公和零售贷款不良率分别较中期-7BP/+11BP,一方面对公房地产不良率4.36%上升明显,较年中和上年末分别上升1.38pct/2.51pct,但占比下行;另一方面按揭不良率环比中期升高12BP至0.37%,信用卡消费贷等不良率小幅上行。前瞻指标来看,关注类贷款较中期双降,占比降11BP至2.52%;逾期率小幅上行,但逾期90+/不良较中期再降0.2pct至44.7%,认定极度审慎。下半年不良生成略有提升的同时,建行加大核销力度,年末拨备覆盖率241.53%,环比微降,但同比提升1.57pct。 投资建议建行2022年实现规模、业绩稳健增长,大力支持实体下对公贷款投放高景气,且质量平稳向好;同时也要关注后续息差走势,有望伴随资产端定价的企稳压力有所缓释,以及消费修复有助于零售信贷投放和中收的改善。 建行纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”,分红平稳、股息率超6%,估值有修复空间。结合公司2022年年报表现,我们调整公司23-25年营收9538/10447/-亿元的预测至8575/9296/10141亿元,23-25年归母净利润3510/3863/-亿元的预测至3378/3643/4017亿元,对应增速为4.3%/7.8%/10.3%;23-25年EPS1.39/1.53/-元的预测至1.33/1.44/1.59元,对应2023年3月30日5.96元/股收盘价,PB分别为0.50/0.46/0.43倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
华铁应急 建筑和工程 2023-04-03 5.94 -- -- 6.27 5.56%
6.27 5.56%
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事件概述公司公布 2022年年报。2022年,公司实现收入 32.78亿元,同比+25.75%,归母净利润 6.41亿元,同比+28.74%;对应 Q4收入 9.54亿元,同比+17.32%,归母净利润 2.07亿元,同比+24.07%; 高机业务扩张迅速,带动公司业绩高增。公司业绩基本符合我们预期。2022年,公司高机业务保持高速增长,截止到 2022年底,公司高机保有量 77951台,同比增加 30000台以上;运营网点 192个,同比增加 40个以上,体现公司进一步缩短服务半径,提升运营效率。由于 2022年全年疫情扰动较多,且公司设备保有量增长较快,公司全年出租率同比下降 4.5个百分点左右至 81.14%(仍保持较高水平),但高机租赁业务全年收入仍同比+68.5%至 18.43亿元。受全年地产需求较弱影响,公司建筑支护设备和地下维护设备租赁业务收入同比有所下降,但盈利能力有所提升,毛利率同比改善 1.5-2个百分点。 轻资产及数字化成效显著。2022年,公司继续推进轻资产化及数字化建设,成效显著,具体包括:1)线上渠道继续发力,全年线上渠道出租超 8000台,创收超 3000万元,2)2022年与东阳城投、江西贵溪两家公司成立合资公司进行设备租赁业务(资金主要由合作方提供),同时与徐工广联等开展合作,进行设备转租,合计转租台量 10392台,资产规模达 14.21亿元,实现营业收入 1.82亿元,同比增长 42.92%,3)自研 T-BOX 系统,基于设备管理和业务经营需求,提供远程锁机、在线盘点、电子围栏、设备检测等功能,丰富 T-box 的实际运用场景。同时公司在自研 T-box 基础上植入蚂蚁区块链芯片,实现硬件级数据加密上链,有效助力轻资产战略,4)公司围绕 LTC、OTD 流程梳理,实现从线索开发、订单合同签约到交付履约、结算回款的业务运营流程数字化管理,成效显著,例如在电子签应用上,覆盖签合同、进退场、索赔、结算等 13种业务场景,极大提升签单效率,平均签单时间由 84小时缩短至 1.5小时,签单成本节约 96%,大幅提升经营效率。 现金流改善,盈利质量提升。2022年公司收现比 83.76%,同比提升 6.8个百分点,经营净现金流 14.0亿元,同比+27%,基本匹配利润增速,体现数字化运营下,公司现金流有所改善。 高机前景广阔,高增长仍可持续。在我国人口红利逐渐消失,且高机安全性、经济性优势逐渐显现的背景下,我们判断未来我国高机保有量仍将保持较快速度增长,而由于高机的主要成本是融资购买设备成本,因此大企业扩张成本总体低于小企业,判断以公司为代表的头部企业核心受益,市占率有望提升。伴随公司数字化与轻资产化的推进,以及疫情管控政策优化后施工需求的恢复,我们判断公司仍将保持较快增长,同时出租率也有望回升,进一步释放业绩弹性。 投资建议考虑到 2023年宏观经济环境不确定性较大,小幅下调 2023/2024年营业收入至 44.51/57.01亿元(原 48.3/63.1亿元),调整归母净利润预测至 9.16/ 11.79亿元(原 9.38/11.34亿元),新增 2025年营业收入和归母净利润预测分别为 72.19/15.10亿元。我们预计 2023-2025年, EPS 0.66/ 0.85/ 1.09元,对应 3月 30日 8.36元收盘价 12.66/ 9.84/ 7.68x PE。公司后续发展势头强劲,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2023-04-03 47.77 -- -- 51.18 5.94%
50.61 5.95%
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事件概述晨光股份发布2022 年年报:2022 年公司实现收入199.96 亿元,同比+13.57%;归母净利润12.82 亿元,同比-15.51%;扣非后归母净利润11.56 亿元,同比-14.37%。分季度看,Q4 单季度公司实现收入62.67 亿元,同比+14.86%;归母净利润3.47亿元,同比-13.35%;扣非后归母净利润3.13 亿元,同比-12.30%。Q4 利润同比下滑,我们预计主要为传统核心业务盈利能力下滑拖累。 分析判断: 按渠道分拆:传统业务有所承压,科力普延续高增长态势。 分渠道看:1)传统核心业务(剔除晨光科技、安硕和贝克曼):公司传统核心业务仍然受疫情反复影响拖累,2022 年公司传统核心业务受外部影响相对更大,我们预计收入规模较21 年下滑10%左右,同时费用相对刚性以及产品结构影响,盈利能力同比有所下降,从而对整体利润拖累较为明显。22 年传统业务产品开发减量提质,减少新品投放款数,提高单款的上柜率和销售贡献,提高单款效率;加快推进产品结构优化及改善新品开发流程,同时抓住品类机会,发掘了儿美、益智、体育等新品类增长点,通过推进内部自主孵化及外部IP 合作相结合方式不断提升产品力。我们认为,公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势,随着疫情的好转,公司传统核心业务有望逐步修复。中长期看,得益于国内市占率提升、海外市场发力,我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2)晨光科力普:晨光科力普2022 年实现营收109.3 亿元,同比增长40.7%;其中Q4 单季度收入40.0 亿元,同比增长41.0%。科力普业务规模延续高增长态势,表现抢眼,22 年科力普成立10 周年且全年收入突破百亿大关,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓,中标客户增加以及仓配物流降本提效,彰显了公司作为行业领先的办公服务商的竞争优势。毛利率同比下降1.0pct,我们预计主要受落地服务商的增加、上游成本端压力、产品结构变化等多种因素影响,但随着规模持续扩大,科力普的期间费用率持续下降,从而使得净利率整体稳步提升。 3)零售大店:2022晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收8.8 亿元,同比下滑16.1%,其中,九木杂物社实现收入8.1 亿元,同比下滑14.4%,收入增速有所下滑,主要受疫情影响,线下商场客流减少以及公司门店拓展进度略有放缓。截至2022 年年底,九木共拥有门店489 家,其中直营337 家(Q4 净增9 家),加盟152 家(Q3 净减少4 家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。 中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。 4)晨光科技:2022 年晨光科技实现收入6.5 亿元,同比增长24.0%,其中,Q4 单季度收入2.0 亿元,同比增长50.0%,增长提速。公司积极推动线上业务,与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程,运用多店铺+旗舰店精细化运营,通过差异化开发提升市占率并逐步打造线上高客单产品;同时加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。 按产品分拆:我们预计受传统业务下滑及产品结构变化影响,书写工具、学生工具、办公文具等毛利率短期有所承压。 2022 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为21.69、31.92、32.24、4.71、109.30亿元,同比分别为-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12 % 、+40.74% ; 毛利率分别为39.58% 、32.44% 、26.33% 、44.57% 、8.35% , 同比分别-0.99pct 、-0.66pct 、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct,各产品毛利率均有所下滑。 盈利能力:盈利水平同比略有下滑,期间费用管控良好。 期间费用方面,2022 年公司期间费用率同比-1.81pct 至11.48%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct 至6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%,各费用率均表现不同程度的下滑,期间费用率管控良好。 盈利能力方面, 2022 年公司毛利率、归母净利率分别-3.85pct、-2.21pct 至19.36%、6.41%,盈利能力有所下滑,我们预计主要受疫情以及业务结构变化等影响。 公司护城河加固,中长期一体两翼持续发力。 受疫情影响,公司传统核心业务和零售大店业务下滑,从而对公司业绩产生一定压力。但同时,公司加大变革,加快新模式推广,积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变,公司业绩有望有所改善。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑到疫后线下消费场景逐步修复,公司传统主业疫后复苏确定,我们调整此前盈利预测,2023、2024 年营业收入分别由247.39、297.15 亿元调整至248.16、299.39 亿元,预计25 年营收为361.45 亿元,EPS分别由2.00、2.46 元调整至1.93、2.30 元,预计25 年EPS 为2.74 元,对应2023 年3 月30 日48.31 元/股收盘价,PE 分别为25/21/18 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险;短期疫情影响。
崔琰 7
继峰股份 有色金属行业 2023-04-03 14.55 -- -- 14.98 2.96%
15.12 3.92%
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公司公告2022年报:2022年实现营收179.7亿元,同比增长6.7%;归母净利-14.2亿元,同比下降1,221.6%,扣非归母净利-14.1亿元,同比下降1,522.0%,位于业绩预告中枢。 其中2022Q4营收49.3亿元,同比增长14.0%,归母净利-13.4亿元,同比下降3,715.7%,扣非归母净利-13.2亿元,同比下降2,904.4%。 分析判断:经营性业绩逐季修复静待整合和新业务共振公司2022年营收179.7亿元,同比+6.7%,扣除长期资产(商誉)减值计提(预计影响归母净利-14.3亿元)、乘用车座椅费用等特殊事项后的归母净利1.8亿元,同比+43.8%,其中:1)格拉默:2022年营收155.9亿元,同比+6.4%,经营性EBIT2.5亿元,同比+40.0%,EBIT和净利润分别为-2.6亿元和-5.6亿元,对比去年同期的2.0亿元和0.1亿元,由盈转亏主要包含了长期资产(含商誉)减值影响;2)继峰分部:2022年营收25.3亿元,同比+11.9%,归母净利0.7亿元,同比-50.3%,主要受产能波动导致上半年产生较大闲置成本,以及为拓展以乘用车座椅为核心的新兴业务而发生较多的研发费用及管理费用支出的影响,若扣除乘用车座椅相关费用后的归母净利1.7亿元,同比+12.9%,表现优于行业。单季度看,2022Q4营收49.3亿元,同比+14.0%,环比+7.2%,由于欧美地区无风险利率和贷款利率上升,公司对长期资产(含商誉)计提了减值,若扣除减值的影响,2022Q4实现盈利0.9亿元,同比扭亏为盈(2021Q4亏损0.4亿元),环比-4.3%。 公司2022年毛利率为13.1%,同比-1.1pct,其中2022Q4毛利率为15.4%,同比+3.8pct,环比+1.3pct,我们判断同环比提升主要受益于原材料价格下降及部分材料补偿款到账。费用方面,2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.6%、2.1%、1.1%,同比-0.3pct、-0.4pct、+0.2pct、0.0pct,其中公司持续保持研发投入,前瞻判断产品技术的未来趋势,以开拓乘用车座椅业务和保持在乘用车头枕、座椅扶手、中控系统等的国际领先的技术优势。 展望2023年,我们认为在全球整合加速推进和战略新兴业务迅速发展的双轮驱动下,有望迎来盈利能力明显改善和新定点持续突破的共振:1)全球整合加速推进:格拉默中国C区EO李国强先生于去年年底被任命为格拉默全球COO,加速推进格拉默的降本增效;格拉默和母公司在乘用车业务达成全球共识,格拉默中国已在母公司的协助下获得首个乘用车座椅项目;2)战略新兴业务迅速发展:截至3月,乘用车座椅累计在手订单5个,根据客户规划,假设同一年量产,预计年产值将达50亿元;隐藏式出风口陡峭增长,2022年营收近0.9亿元,根据在手订单,假设同一年量产,预计年产值将达7亿元;隐藏式门把手和车载冰箱首获突破,贡献新的增长点。 座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可,公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善,其中合肥工厂预计4月量产,常州生产基地完成建设,长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下,静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑到下游需求及格局变化,调整盈利预测:预计23-24年营收由235.1/268.9亿元调为205.7亿元/239.9亿元,归母净利由5.1亿元/7.5亿元调为4.8亿元/7.1亿元,EPS由0.46元/0.67元调为0.43元/0.63元,新增预计2025年营收和归母净利分别为306.7亿元和11.9亿元,对应EPS为1.06元,对应2023年3月30日14.63元/股收盘价,PE分别34/23/14倍,“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
华锐精密 2023-04-03 100.11 -- -- 158.50 11.87%
111.99 11.87%
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公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入6.02亿元,同比增长23.93%;实现归母净利润为1.66亿元,同比增长2.20%;实现扣非归母净利润为1.58亿元,同比增长3.52%。 分析判断:Q4业绩和盈利能力显著修复,23年有望持续向上1)22年公司实现营业收入6.02亿元,同比+23.93%;实现归母净利润为1.66亿元,同比+2.20%。分产品来看,22年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别为3.99/1.78/0.15亿元,分别同比+22.71%/23.79%/18.63%。 2)从盈利能力来看,22年公司毛利率为48.65%,同比降低1.72pct。22年毛利率下降的主要原因一是受制造业景气度较低的影响,下游客户需求较弱,公司产能利用率有所下降,单位制造费用有所上升;分产品来看,22年公司车削/铣削/钻削刀片毛利率分别为48.47%(yoy+1.43pct)/51.28%(yoy-4.58pct)/77.26%(yoy-2.05pct),因此除车削刀片外,铣、钻等刀片毛利率有所下降。此外,2022年公司费用率同比大增,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%/5.81%/6/98%/2.16%,分别同比+0.31/+0.45/+1.82/+2.16pct,致2022年公司净利率同比下降5.86pct至27.58%。 3)单季度看,22Q4公司营收1.99亿元,同比+58.03%,环比+76.59%,归母净利润0.59亿元,同比+45.17%,环比+178.40%。22Q4业绩大幅改善,原因系公司22Q4毛利率和净利率显著改善所致,分别为50.24%和29.54%,环比+3.94/+10.80pct。23年随着公司进一步规模效应显现及制造业复苏,我们认为公司盈利能力有望持续修复。 稳中向上,直销渠道布局值得期待1)公司IPO以及可转债募投项目将新增金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体产能,进一步扩充产品品类,同时向工具系统、整体解决方案等领域进一步拓展,打开成长空间。 2)公司积极布局直销渠道。2022年,公司经销和直销收入占比分别为91.62%和8.38%,仍以经销为主。公司在成熟的经销体系基础上,进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度,公司技术开发能力及技术服务能力不断提升,与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作,未来直销规模有望加大。 投资建议综合考虑公司产能的爬坡节奏,我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的8.82/11.93亿元调整至8.12/11.89亿元;归母净利润预测由之前的3.01/4.21亿元调整至2.46/3.61亿元;EPS预测由之前的6.84/9.56元调整至5.60/8.19元。新增2025年盈利预测,预计2025年公司收入为15.34亿元,归母净利润为4.82亿元,EPS为10.94元。对应2023年3月30日140.30元/股收盘价,2023-2025年PE分别为25/17/13倍。我们维持“增持”评级。 风险提示产能扩张不及预期;下游景气度不及预期;行业竞争加剧。
海尔生物 2023-04-03 66.31 -- -- 75.50 12.94%
74.88 12.92%
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事件概述公司发布 2022年年报,全年实现营收 28.64亿元(+34.72%); 归母净利润 6.01亿元(-28.90%);扣非归母净利润 5.33亿元(+27.43%)。剔除去年 Mesa 收益影响,归母净利润同比增长25.22%,扣非归母净利润同比增长 29.81%。其中 Q4实现营收7.89亿元(+30.22%);归母净利润 1.39亿元(-5.11%);扣非净利润 1.25亿元(+21.05%)。 两大板块持续发力,品类和场景不断延伸2022年生命科学实现收入 12.45亿元(+42.43%),自动化样本库方案在多个高校落地,实验室新品不断上市,收入快速增长,其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。医疗创新实现收入 16.1亿元(+29.41%),公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户持续延伸场景,推出创新方案,拓展用户范围,增加单用户价值,其中 2022年新增用户占比超过 30%,服务收入占比超过10%。 海外收入快速攀升,全球网络布局不断深化公司 2022年国内实现收入 20.22亿元(+27.5%),海外实现收入8.34亿元(+56.45%)。公司深化海外布局,2022年海外经销网络总数突破 700家,新覆盖 8个中东欧地区国家。持续推进当地化策略,欧美亚当地化团队不断完善,建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系,完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系;大客户方面,与超过 40家全球性国际组织建立合作关系,超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单,海外市场打开新的成长空间。 两大板块并购项目落地,持续深化品类拓展在生命科学板块,公司收购苏州康盛生物,标志公司正式进入广阔的实验室耗材市场,目前其细胞生物学耗材产品已经上市,后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势,向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块,公司收购深圳金卫信,助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级,升级接种预约系统和计划免疫系统,进一步完善疫苗全流程一站式场景体验,并向妇幼保健业务延伸。 投资建议公司作为低温存储龙头,布局生命科学和医疗创新两大领域,随着血液网、疫苗网快速复制,生物安全领域加速布局,海外经销直销齐头并进,下游用户场景不断突破,预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。考虑到市场环境和公司产品变 化,我们略微调整前期盈利预测,2023-2024年营收分别从36.78/47.83亿元调整至 36.2/46.04亿元,归母净利润分别从8.20/10.79亿元调整至 7.91/10.32亿元,并新增 2025年盈利预测,预计 2025年实现营收 57.45亿元,归母净利润 13.66亿元,EPS 为 2.49/3.25/4.3元/股,对应 2023年 3月 30日收盘价 66.85元,PE 分别为 27/20/15倍,维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期; 海外拓展不及预期
联影医疗 2023-04-03 155.37 -- -- 166.40 7.10%
166.40 7.10%
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医疗新基建+资金扶持+配置证放开,激发国内医学影像发展窗口期医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场,据灼识咨询数据,其以 430亿美元规模 9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域(2020年),预计未来十年复合增速约 3.8%,其中 CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备 80%,国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平,受医疗新基建需求拉动,辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升,预计将迎来高速发展窗口期,将从 2020年 537.0亿元的规模体量以 7.3%复合增速水平扩展至 2030年接近 1100亿元,以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比,预期优先获益。 国内影像设备龙头,创新引领可持续发展可期联影医疗作为国内影像设备龙头企业,产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基: 1)拥有影像设备全产线布局,多款产品创造了行业或国产“首款”,包括行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT 产品、首款 75cm 孔径 3.0TMR 产品、首款 CT 引导一体化 CT 直线加速器等产品; 2)持续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控,降本增效同时也为更新迭代奠定基础,实质性突破外资“扼喉”短板; 3)境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系,已入驻全国近 900家三甲医院,MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断,销售体量居前,境外市场已遍布全球 50多个国家的医疗及科研机构(据公司官网资讯数据),在美国成立研产销一体的区域总部,分部多于 2019年陆续业绩贡献,预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。 盈利预测综上,考虑到公司是国内医学影像龙头企业,受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展,结合公司已发布 2022年业绩快报,我们预计 2022-2024年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27亿元,分别同比增长27.4%/26.3%/23.7%,对应归母净利润分别为 16.34/23.64/28.77亿元,分别同比增长 15.3%/44.6%/21.7%,对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49元/股,对应 2023年 3月 30日 155.37元的收盘价,PE 分别为 78/54/44倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼 风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。
百克生物 2023-04-03 56.85 -- -- 71.79 25.97%
71.61 25.96%
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事件概述: 公司发布 2022年年报。 2022年,公司实现收入 10.71亿元,同比下滑 10.86%。实现归母净利润 1.82亿元,同比下滑 25.46%。实现扣非归母净利润 1.67亿元,同比下滑 28.62%。 分析判断: 流感疫苗相关减值影响当期业绩2022年,由于受疫情影响以及市场需求波动,导致公司流感疫苗接种受到较大影响,导致部分鼻喷流感疫苗逐渐临近有效期,该部分产品预计无法实现销售,因此公司对该部分计提减值。根据公司年报,2022年流感疫苗和相关外合同履约成本计提存货减值 6242.68万元。此外公司对因近效期等原因导致的无法使用的鼻喷给药装置等原材料及毁损的产成品做报废处置,金额约为 2335.71万元。 带状疱疹疫苗已获批上市,静待放量公司的带状疱疹减毒活疫苗已于 2023年 1月获批上市,适用于 40岁及以上成人。带状疱疹和带状疱疹后神经痛尚无特效药,因此接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段。此前国内仅有 GSK 的 Shingrix 带状疱疹疫苗获批上市,此次公司带状疱疹疫苗获批是国内第二个产品,同时也是首个国产产品。因此,目前国内带状疱疹疫苗市场竞争格局为一家国产和一家进口,竞争格局良好。基于国内老年人口基数较大,我们预计公司带状疱疹疫苗产品正式上市后将放量增长。此外,公司本次获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人,相较于 GSK 的 Shingrix 获批用于 50岁以上人群,公司带状疱疹减毒活疫苗适用年龄段拓宽,进一步增加了带状疱疹疫苗适用人群数量,提高了带状疱疹疫苗潜在市场空间。 投资建议: 考虑到国内流感疫苗接种需求和竞争格局影响,以及带状疱疹疫苗上市进度情况,我们调整公司盈利预测。下调 2023-2024年盈利预测,2023-2024年营业收入从 36.86/28.60亿元,下调至 21.99/27.62亿元;归母净利润从 9.42/8.19亿元,下调至 4.80/6.33亿元。EPS 从 1.65/1.98元,下调至 1.16/1.53元。新增 2025年盈利预测,营业收入为 36.32亿元,归母净利润为 8.55亿元,EPS 为 2.07元。对应 2023年 3月 30日收盘价 57元/股,PE 为 49/37/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗产品销售不及预期风险;疫苗产品研发不及预期风险。
依依股份 造纸印刷行业 2023-03-31 17.58 -- -- 25.17 -0.08%
17.56 -0.11%
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事件概述公司发布 2022年年报:2022年公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为 15.16/1.51/1.14亿元,同比+15.75%/+31.96%/+7.64%;其中 Q4单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润 3.76/0.24/0.20亿元,同比+2.78%/+123.86%/+444.25%。22年面对海外通胀上行、国内物流成本上升及原材料价格大幅上涨的情况下,公司通过与客户协商提价、优化产品结构及降本增效实现收入稳步增长;归母净利润增速高于扣非净利系理财产品收益同比增长较多,及未到期理财产品公允价值变动和外部衍生品预期收益同比大幅增长所致。2022年公司经营活动产生的现金流量净额 2.01亿元,同比+943.26%,主要系公司销售规模增长致销售回款增加,以及子公司河北依依据相关税收政策申请增值税留抵退税所致。 分析判断: 核心业务宠物一次性卫生护理用品保持稳定增长,规模优势突出22年公司宠物一次性卫生护理用品/个人一次性卫生护理用品/无纺布营收分别为 14.45/0.18/0.52亿元,同比分别+16.31%/-29.88%/+24.94%,占营收比分别为 95.29%/1.16%/3.46%,个人一次性卫生护理用品同比下滑系护理垫产品订单减少所致。具体分产品分拆:1)2022年宠物一次性卫生护理用品中宠物垫/宠物尿裤/其他宠物一次性卫生护理用品营收分别为 13.39/0.98/0.09亿元,同比分别+15.16%/+36.14%/+5.50%,占营收比分别为 88.28%/6.44%/0.57%;2)2022年个人一次性卫生护理用品中护理垫/其他个人一次性卫生护理用品营收0.12/0.06亿元,同比-38.45%/-1.81%,占营收比分别为 0.78%/0.38%。分地区看,2022年公司境内/境外分别实现营收 0.75/14.42亿元,同比分别+10.48%/+16.04%,占营收比分别为 4.93%/95.07%。 2022年公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例为 38.13%、较 21年提升 1.13pct,规模优势突出。截至 22年年末,公司年产 2亿片宠物尿裤项目已建设完成并达到预定可使用状态,年产 50亿片宠物尿垫项目基本建设完成,卫生护理材料项目预计 23年 12月建设完成,随着募投项目的完工投产,公司将突破现有产能瓶颈,增强自身供给保障能力,巩固和强化市场竞争优势。 盈利端:毛利率环比修复,期间费用率持续优化2022年公司毛利率为 13.72%,同比下降 3.03pct,主要系主要产品宠物垫受原材料成本上涨影响毛利率同比下滑较多;Q4单季度毛利率 15.38%,同比提升 4.20pct、环比 Q3提升 0.13pct,伴随着 Q3提价全面落地及部分原材料成本下行,公司毛利率持续修复;2022年公司净利率 9.93%,同比提升 1.22pct,净利率同比提升主要得益于期间费用率下降,2022年公司期间费用率 3.31%,同比-2.16pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.74%/1.34%/-2.07%,同比下降 0.17/0.10/+0.65/2.55pct,研发费用率小幅提升系公司加大产品研发力度,研发人员数量及研发支出增长较多;财务费用率优化较多系报告期内人民币贬值,汇率变动带来汇兑收益增加所致。 投资建议: 我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段,公司作为国内卫生护理用品龙头,有望充分受益宠物经济红利;凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户,现有客户订单增长及新客户陆续放量,同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。但考虑到海外通胀等因素影响,我们调整此前的盈利预测,公司 23、24年营收由 18.82、22.61亿元调整至 17.57、20.97亿元,预计 25年营收为 25.25亿元;23、24年 EPS 分别由 1.46、1.77元调整至 1.28、1.47元,预计 25年 EPS 为1.78元,按照 2023年 3月 29日收盘价 24.71元/股,对应 PE 分别为 19倍、17倍、14倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 1) 原材料成本上涨风险,2)汇率波动风险,3)新冠疫情影响风险,4)行业竞争加剧风险,5)新客户开拓不及预期,海运费波动。
开能健康 家用电器行业 2023-03-31 5.68 -- -- 5.92 2.25%
5.81 2.29%
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3月27日,公司发布可转债募集说明书(申报稿):向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25,000万元(含25,000万元)。扣除发行费用后,公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目:1)健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目(项目预计总投入金额20,901.56万元,其中拟投入本次募集资金金额20,000.00万元);2)补充流动资金(项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为5000.00万元)。 分析判断公司产能利用率高位,发行可转债扩充产能。公司为全屋净水龙头,涉及多种水处理产品,当前产能利用率高位,截至22年三季报中央软水机、RO膜反渗透净水机、中央净水机产能利用率分别为80.34%、97.92%、101.90%,健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后,预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台;控制阀15万台,中央净水机1.5万台,中央软水机3万台;工业阀3万台,工业膜10万个。从投产进度看,预计24-26年分别为60%、80%、100%。 RO机是扩产重点品类,行业稳健增长叠加产能释放,RO机有望放量。根据奥维云网,净水器为净水市场核心品类,20年销售额占比68%,其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流,22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比86.20%/93.80%。21年净水器市场规模227.4亿元,随着居民健康意识提升、下沉市场开发,根据奥维云网预计,26年市场规模有望达到342.9亿元,21-26年均复合增长率将达8.6%。此次扩产RO机是重点品类,公司已拥有全套生产技术,关键部件的核心技术处于行业领先地位,且已建立了完整的内外销渠道和销售网点,预计RO机产能释放将助力市占率提升。 投资建议全屋净水龙头,公司产品技术在行业内处于领先地位,全产链生产能力在90%以上。渠道以经销为主,占比约96%,拥有全球经销网络,凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力,海外收入高增长。国内方面,随着消费复苏、居民健康意识提升,预计内销收入将稳健增长。此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘,助力公司发展进入快车道。 我们预计22-24年公司收入分别为17.10/19.86/22.94亿元,同比分别+13.1%/+16.2%/+15.5%。毛利率方面,考虑到大宗价格回落,预计22-24年毛利率稳步提升。费用率方面,考虑到公司扩产动作积极,预计销售费用率略有提升。对应22-24年归母净利润分别为1.19/1.43/1.76亿元,同比分别13.6%/+20.0%/+22.9%,相应EPS分别为0.21/0.25/0.30元,以23年3月28日收盘价5.73元计算,对应PE分别为27.76/23.13/18.82倍。可比公司23年平均PE为21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示发行仍处审核问询阶段,尚存在不确定性;募投项目产能消化风险;募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险;海外市场波动风险;激烈的市场竞争风险。
贝泰妮 基础化工业 2023-03-31 126.81 -- -- 132.37 3.49%
131.24 3.49%
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事件概述公司发布2022 年年报,2022 年全年公司实现营收50.14 亿元,同比增长24.65%;归母净利润10.51 亿元,同比增长21.82%;扣非后归母净利为9.51 亿元,同比增长17%。单季度看, 公司2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收8.09、12.41 、8.46 、21.18 亿元, 同比增长59.32% 、37.26%、20.65%、10.93%;分别实现归母净利润1.46、2.49、1.22、5.34 亿元,同比增长85.74%、33.60%、35.49%、5.17%。 分析判断: 收入端:护肤品比重持续攀升,全域协同提质增效分产品看,2022 年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入45.57/3.87/0.53/0.16 亿元,同比+25.58%/+18.91%/+0.14%/+10.14%。其中护肤品占营业收入的比重提升了0.67pct 至90.89%。分渠道来看,公司线上渠道产品销售实现了40.28 亿元收入,同比增长了22.06%,占营收比重为80.33%。线下渠道产品销售实现了9.70 亿元收入,同比增长了37.04%。报告期内,公司坚持以线下渠道为基础,以线上渠道为主导的销售模式,线上线下渠道相互渗透,协同发展的销售渠道策略推动公司整体营收同比+21.82%。 利润端:毛利率保持稳定,研发费用有所增加盈利能力方面,2022 年,公司毛利率同比下滑了0.8pct 至75.21%,净利率同比下滑了0.53pct 至20.95%。分产品看,公司护肤品的毛利率下滑了0.56pct 至74.81%。公司毛利率同比相对稳定。费用方面,2022 年公司费用率为52.48%,同比上升了2.03pct。其中销售费用率为40.84%,同比下滑了0.94pct。管理费用率为6.84%,同比上升了0.74pct。财务费用率为-0.29%,同比下滑了0.04pct,主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了2.27pct 至5.08%,主要系报告期内公司研发活动开展顺利,公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势,有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目,研发费用支出有所增加。 其他重要财务指标2022 年,公司投资活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元,同比+99.28%,主要系报告期内收回到期的委托理财的投资本金及取得其委托理财收益增加所致。公司筹集活动现金流净额为-3.20 亿元,同比-112%,主要系公司报告期内支付的2021 年度现金股利金额增加和支付的按照新租赁准则规定支付的房屋及建筑物租赁费用增加的综合影响所致。公司应收账款周转率约为19.38 次/年,较去年同期提高约0.85 次/年。 股权激励彰显未来发展信心公司公布最新股权激励方案。公司拟分三期进行业绩考核:1)以2022 年业绩为基准,2023 年营收/净利润增速应不低于28%/28%;2)以2022 年业绩为基准,2024 年营收/净利润增速应不低于61.28%/61.28%;3)以2022 年业绩为基准,2025 年营收/净利润增速应不低于100%/100%。公司制定严格的股权激励计划彰显对未来发展充满信心。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法,公司深耕淘系,以线上电商渠道为主,线下药店渠道为辅,形成线上线下多渠道并进的良好发展局面;在新社交媒体崛起后,公司抓住小红书和抖音平台的红利,验证了公司优秀的运营能力;公司重视研发生产,基于市场研究多部门协同打造大单品,看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。 考虑到公司2022 年的业绩低于预期,我们下调公司23-24 年的盈利预测,预计2023-2024 年公司营业收入由71.2/94.21亿元下调至64.23/81.23 亿元,2023-2024 年公司EPS 由3.55/4.67 元下调至3.18/4.10 元,预计2025 年营业收入为100.92 亿元,EPS 为4.97 元,对应2023 年3 月29 日120.6元/股收盘价,PE 分别为37.93/30.07/24.28 倍,基于公司对新领域的布局以及未来大单品矩阵的丰富,公司有较高的持续增长性,我们看好公司的长期前景,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 行业竞争加剧。2)营销模式跟不上市场的风险。
无锡银行 银行和金融服务 2023-03-31 5.36 -- -- 5.79 8.02%
6.00 11.94%
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事件概述无锡银行发布 2022年报:实现营收 44.80亿元(+3.01%,YoY),营业利润 22.39亿元(+26.02%,YoY),归母净利润 20.01亿元(+26.65%,YoY)。年末总资产 2116.03亿元(+4.87%,YoY;+0.66%,QoQ),存款 1726.84亿元(+10.14%,YoY;+2.57%,QoQ),贷款 1286.09亿元(+9.17%,YoY;+1.27%,QoQ)。2022年净息差 1.81%(-14bp, YoY);不良贷款率 0.81%(-5bp, QoQ),拨备覆盖率 552.74%(+13.69pct, QoQ),拨贷比 4.46%(-0.19pct,QoQ);资本充足率 14.75%(+0.65pct,QoQ);ROE 13.01%(+1.6pct,YoY)。拟派现 0.2元/股,披露分红率 21.50%。 分析判断: Q4营收降速,拨备反哺利润增速上行无锡银行 2022年实现营收和 PPOP 分别同比+3.0%/-0.2%,较 Q1-3增速分别降 3.6pct/5.5pct,结构上:1)一方面利息净收入增速全年-0.5%,较前三季度的 0.9%转负,主要是息差下行影响。无锡银行 2022年净息差收录1.81%,同比降 14BP,相比上半年降 4BP,下半年降幅趋缓,在资产端收益率处于下行通道的情况下,主要是负债成本有一定改善。2)另一方面手续费净收入低基数下有较大回升,但受债市波动影响投资资产公允价值变动,交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比 2021年稳健增长 22%,其中占比 84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长,银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下,无锡银行全年减值损失同比少计提 36.4%,四季度拨备反哺利润力度加大下,全年归母净利润增速较 Q1-3进一步上行 5.9pct至 26.7%的高位,Q4单季业绩增速+45%。 资产端发力制造业、普惠和消费贷,负债结构优化对冲息差压力无锡银行 2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比 +4.9%/+9.2%/+10.1%,环比 Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%,四季度存款驱动稳健扩表,全年投资资产规模降低,在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放,同时增配了公募基金。 贷款投放来看:1)对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%,信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下,票据投放比例提升。2)上半年对公发力,全年新增 59亿元,其中制造业贷款增量占比 55%是主要投放领域。3)下半年零售贷款增速放缓(我们测算 Q4单季规模减少 6205万元,21Q4规模增量 12亿元),主要是下半年按揭贷款规模减少,但同时加大消费贷和信用卡的投放力度,通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式,实现下半年消费贷规模增幅超 30%。4)此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%,占总贷款的比例较上年提升 2.1pct 至 14.7%。5)投放区域上,无锡本地贷款占比 76.7%较上年小幅提升 0.8pct。 负债端,四季度个人活期存款显著增长,带动负债端存款占比进一步提升 3pct 至 92.2%的高位,且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比 Q3降低,负债结构优化对冲资产端收益率的下行,我们以期初期末余额测算的单季净息差来看,四季度息差基本企稳。 加大不良认定和处置,四季度不良双降,拨备率升至超 550%高位公司资产质量持续优异,2022年末不良率 0.81%,同环比降 12BP 和 5BP,四季度加大核销下不良余额也环比降 低 5.3%。年末关注类占比仅 0.31%,虽然较中期提升 5BP 但主要是加强了不良的认定,可以看到年末逾期率0.76%,较中期降低 13BP。我们测算公司 2022年加回核销的不良生成率仅 0.36%,虽然较 2021年上升,但处于绝对低位,且认定更加审慎,逾期 90+/不良较中期降 12.3pct 至 68.2%,逾期 60+/不良较上年降 10.4pct 至72.4%,整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓,但不良双降下,公司 2022年拨备覆盖率环比再提升 13.7pct 至 552.74%,全年提升幅度超 76pct,高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。 投资建议总体来看,无锡银行 2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压,但优异的资产质量保障业绩释放提速,相较快报,年报增量信息关注:1)存款量增结构优,对冲资产端收益率下行,我们测算四季度息差基本企稳;2)贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域,受按揭影响零售贷款略疲弱,但扎实推进客户拓展和普惠转型,后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复;3)下半年不良认定更审慎,加大核销下 Q4不良双降,优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。 目前公司 20亿元定增已经落地,转债明年 1月到期,仍有 97%待转股,目前最新修正转股价 5.63元/股,后续转股将进一步充实资本。结合公司 2022年年报表现,我们调整公司 23-25年营收 56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元,23-25年归母净利润 25/32/-亿元的预测至 23/26/30亿元,对应增速为 15.1%/15.0%/14.6%; 23-25年 EPS 1.35/1.72/-元的预测至 1.07/1.23/1.41元,对应 2023年 3月 29日 5.37元/股收盘价,PB 分别为 0.55/0.50/0.45倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
崔琰 7
广汽集团 交运设备行业 2023-03-31 11.08 -- -- 11.29 0.18%
11.10 0.18%
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事件概述公司发布2022 年年报:2022 年公司总营收1,100.1 亿元,同比+45.4%;归母净利润80.7 亿元,同比+10.0%;扣非净利润为75.0 亿元,同比+25.4%。 其中,2022Q4 总营收为296.4 亿元,同比+47.0%;归母净利润0.1 亿元,同比-99.7%,环比-99.7%;扣非归母净利润-2.3 亿元,同比-116.5%,环比-111.1%。 分析判断: 减值拖累业绩 毛利率边际向上收入端:公司2022 年营收1,100.1 亿元,同比+45.4%,其中2022Q4 营收296.4 亿元,同比+47.0%,环比-6.44%。广汽传祺销量稳健,广汽埃安加速向上,2022Q4 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为9.5/8.9 万辆,同比分别-7.6%/+113.6%,环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司ASP 持续提升, 2022H2公司ASP 提升至12.6 万元,同比/环比分别+1.4/0.4 万元。我们判断2023 年埃安销量有望保持高速增长,公司有望迎来量价齐增。 毛利率: 公司2022 年毛利率为7.0%, 同比-0.9pct, 其中2022Q4 毛利率9.4%,同比-0.9pct,环比+3.3pct,我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023 年补贴退坡,我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲,带动毛利率提升。 费用端: 公司2022Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%, 同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct,环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct,我们判断销售费用率下降主要因2022Q4 国补退坡前新能源购买前置,需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023 年随着埃安的产销规模提升,整体费用率有望稳步下降。 利润端: 公司2022Q4 实现归母净利0.1 亿元,同比-99.7%,环比-99.7%。主要因计提较多减值,2022Q4 公司资产减值/信用减值分别为23.7/5.1 亿元,其中对广汽三菱的资产减值达15.1 亿元,有望加速包袱出清。合资利润承压,公司2022Q4 联营合营投资收益达20.1 亿元,同比-41.0%,环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显,我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为0.5 万元,同比-29.7%,环比-36.8%。 合资转型新能源提速,我们判断 2023年盈利有望稳步 恢复。 丰田需求稳健 合资新品加速2022 年广汽丰田销量创新高,2023 年电动化加速。2022 年广汽丰田批发销量达100.5 万辆,同比+21.4%。广汽丰田已于2022 年6 月建成投产新能源车产能扩建项目二期(20 万辆/年),2023 年电动化提速,首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X于2022Q4 上市,今年有望贡献增量。 2022 年广汽本田因供应链影响销量小幅承压,2023 年需求有望恢复。2022 年广汽本田批发销量为74.2 万辆,同比-4.9%,主要受供应链影响。2023 年新品有望加速需求恢复,2 月底,INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市,定价13.99-18.69万元,外形设计采用凌锐贯穿式LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和18 英寸多幅式运动轮毂等,主打“潮玩”标签,定位年轻市场,有望进一步提振需求。 自主销量向上 埃安加速腾飞传祺明星车型持续丰富,2023 年需求向上。2022 年广汽传祺批发销量36.3 万辆,同比+11.8%,需求稳健。2023 年2 月全新一代GS3 · 影速上市,指导价8.58-11.18 万元,主打“省,大,劲”,高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求,对冲燃油市场整体下行压力。 埃安需求旺盛,重磅新品加速上市。2022 年广汽埃安批发销量27.1 万辆,同比+125.7%。2023 年2 月行业需求小幅承压,埃安逆势上升,2 月批发3.0 万辆, 同比+252.9%, 环比+266.6%,销量超预期。3 月上旬,AION Y Younger 改款上市,售价11.98 万元,CLTC 纯电续航430km,电池电量51.9kWh,续航能力同价位领先。重磅轿跑Hyper GT 即将发布,预计将驱动需求向上,进一步贡献增量。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头,有望持续受益于换购、增购需求增长;自主竞争力不断提升,在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证,混改激发国企活力,有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长,考虑到行业竞争加剧,调整公司盈利预测。将公司2023-2024 年营收由1,304.5/1,516.7 亿元调整为1,291.5/1,523.2 亿元,2023-2024 年归母净利润由123.5/151.6 亿元调整为104.5/125.3 亿元,对应EPS 由1.18/1.45 元调整为0.99/1.18 元,新增2025 年盈利预测,预计营收、归母净利润和EPS 分别为1,698.3/135.3 亿元、1.28元,对应2023 年3 月29 日A 股11.33 元/股的收盘价,PE 为11/10/9 倍,维持公司A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期;自主品牌盈利不及预期;缺芯缓解力度低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名