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华谊兄弟 传播与文化 2018-01-12 9.59 -- -- 9.55 -0.42% -- 9.55 -0.42% -- 详细
《前任3》票房超预期,《芳华》票房口碑双丰收。1)《前任3:再见前任》是由公司主要出品和发行作品,于2017年12月29日上映,首日票房6445.9万,上映2天后票房破亿,目前票房14.07亿,票房及排片持续在市场领先。此前公司出品的《前任攻略》和《前任2:备胎反击战》的票房分别为1.29亿、2.51亿元,此次上映第3部票房远超前2部,超出市场预期。2)冯小刚导演执导的电影《芳华》已上映26天,上映首日票房过1亿元,并在上映14天后突破10亿元,票房同样超预期。此外《芳华》在豆瓣的评分为7.8,排同期在映电影评分第三位;在中国电影观众满意调查中获83.6分,位居17年贺岁档第一位;在1905电影网年度调查中获影评人及观众票选年度电影第一和第二位;以良好的口碑和影片高质量获市场肯定。 2018年内容继续发力,影视剧将回归。1)公开数据显示,2018-2019年公司预计上线的电影包括《刀锋剑客》、《狄仁杰之四大天王》、《遇见你真好》、《八佰》等项目(不完全统计)。2)公司于11月24日推出“I计划”,发布了包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等在内的30余部剧目单,其中70%以上的作品侧重于网络播出平台,并尝试采用美剧模式制作播出,未来公司在影视剧内容布局上将持续发力。 2017年前三季度品牌授权及实景娱乐业务占比迅速提升。1)2017Q1-Q3公司实现营业收入241,930.13万元,同比增长12.44%;归属上市公司股东净利润60,142.17万元,yoy-3.35%。影视娱乐业务收入180,366.54万元,yoy13.23%,占比74.55%;互联网娱乐板块受银汉科技部分股权转让不再合并报告影响收入下降38.80%。2)品牌授权及实景娱乐业务增长强劲,前三季度收入36,126.96万元,yoy204.60%,占比14.93%,同比上升9.42pct。公司实景娱乐项目来全国完成了20个项目布局,包括电影小镇、电影世界、电影城和文化城等产品形态。2018年苏州电影世界预计将为首个开园项目,未来实景项目将陆续进入运营期。 盈利预测与估值 看好公司影视、艺人等内容资源优势,《芳华》、《前任3》影片票房良好表现有望为公司带来业绩弹性;随着实景娱乐的开园,品牌授权与实景娱乐项目将有望陆续变现。预计公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.38/0.44,对应1月8日收盘价9.78元,2017-2019年PE分别为30/26/22。维持增持评级。 存在风险 作品审查风险;行业政策风险;单个文化产品收益不确定。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-01-08 10.18 -- -- 10.85 6.58% -- 10.85 6.58% -- 详细
顺应消费升级趋势,构建全球供应链平台。2017年,公司进一步明确发展自有品牌,优化品质定制商品的开发流程,拓展营销思路和渠道,销售同比增长较快。公司持续关注运营创新,生鲜品类顺应消费升级趋势,设立主打单品专柜,同时实行分级销售,优化买手团队,寻找源头优质产品,推动选品专业化及精细化。公司持有美国达曼公司(全球最大的零售商服务企业)40%的股权,而Advantage(全球顶尖零售供应商服务公司)拟吸收合并达曼国际并计划IPO,这一战略合作即将产生全球最大的零售服务公司。公司同时与Advantage签署战略框架协议,言明在所有相关方面进行具体商业合作,包括关于大供应商直供模式、营销服务、内容开发、数据分析服务等,这有利于公司拓展国际市场,构建全球供应链平台,提高自有品牌占比,结构性提升公司零售技术和服务能力。 构建新型管理形态,降低生鲜损耗率。公司打破传统垂直型组织架构,去职能化、去管理层,以“大平台+小前端+富生态+共治理”为原型建立的新型组织形态。深入实行合伙人机制与赛马机制,员工报酬采取基本工资+业绩分成的方式,同一门店和同一大区实行赛马机制,实现货品管理的垂直化与人员组织管理的扁平化。一方面通过员工激励机制提升了员工的人效,另一方面通过引进德国折叠框,从田间到物流到销售门店利用折叠框配送工具实现标准件配送,提高商品鲜度,降低损耗,加快门店上架速度。公司生鲜损耗率约4%,远低于行业8%及生鲜电商10%左右的损耗水平。 探索推广社区新零售模式,打造社区冷链物流配送体系。公司与红旗连锁、中民未来签订战略合作框架协议,在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面协同合作。依托中民未来拥有的物业管理优势地位,三方共同探索推广社区新零售模式,包括无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等。在多个城市合作建立以公司及红旗连锁的零售门店作为中心仓、中民未来物业入口和智能柜作为分发点的多级生鲜冷链物流体系。为公司和红旗连锁的生鲜类食品销售提供快速安全的端到端冷链物流服务,创造极致的用户体验,打造中国领先的社区冷链物流配送体系。 公司拥有专业的采购团队、以深度直采为主的采购体系以及完善的物流配送体系,还有垂直化的货品管理和扁平化的人员组织管理,加上业界领先的合伙人机制和赛马机制的新型管理体系。我们看好公司在生鲜超市行业的龙头地位及持续创造新概念、新业态的创新运营能力,我们认为公司仍然存在一定的安全边际。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS分别为0.18、0.22和0.26元,以1月3日收盘价计算,对应PE分别是56.07X、46.00X、39.84X,首次覆盖给予“增持”评级。
新经典 传播与文化 2017-12-20 65.50 -- -- 68.30 4.27% -- 68.30 4.27% -- 详细
新经典是一家立足版权资产管理、以内容创意为核心的文化传媒企业。2014年公司由新经典有限整体变更设立。截至2017Q3公司总股本为13,466万股,陈明俊和陈李平兄弟为公司的共同实际控制人,两人合计直接持有公司53.80%的股份,并通过大方文化控制公司1.95%的股份、通过聚英管理控制公司1.24%的股份。 畅销及长销精品化图书策略带动业绩快速增长。2017Q1-Q3公司营业收入实现同比增长12.70%至69,274.46万元,归母净利润实现17,741.83万元(yoy53.38%),已超去年全年业绩。自有版权图书策划与发行业务已成为公司收入重要来源,2017年上半年业务收入33,379.56万元(yoy46.85%),收入占比70.90%。受益于自有版权业务的高毛利,公司毛利率水平呈现较为明显的上升趋势,由2014的29.06%上升至2017年前三季度的43.78%。 近年来我国图书市场稳步发展。2016年图书市场码洋规模为701亿元(yoy12.34%),线上书店码洋规模已超越实体店。以少儿、社科、文学、生活等为代表的大众图书为市场主体,尤以少儿及文学图书增长最为迅速。此外我国图书零售市场二八效应明显,畅销书对市场码洋和销量的贡献比重不断增加,成为拉动零售市场发展的重要力量。数字阅读作为数字出版细分领域发展十分迅速,2016年市场规模达120亿。由于目前纸质图书和数字阅读在内容上、阅读体验上存在一定差异,二者有望形成差异化及互补的市场格局。随着泛娱乐产业化的发展,出版文学也逐渐成了全版权运营中IP生产的重要源头,目前影视剧IP改编作品还是以小说改编为主流。因此对于已经接受市场检验的畅销书版权更易作为改编IP向其他内容产品输出,发挥头部内容的马太效应,实现IP价值的深度挖掘。 新经典是国内领先的畅销图书策划发行公司。1)公司已经建立了百人的图书策划团队,在作品的定位设计与市场价值的挖掘上积累了丰富经验和强劲的实力,近三年年均策划图书三百余种,公司的“畅销且长销”策略使得码洋品种效率、销售周期、畅销图书榜等指标均处于行业领先。2)公司目前搭建了较为完善的版权采购+营销推广+发行销售渠道网络。公司通过与版权代理机构、图书作者的长期合作,建立了互信互认的良好关系;公司与国内100多家地方一线媒体、门户网站、社交平台保持良好的合作关系,同时开展线下交流平台;公司拥有图书总发行资质,建立了网上书店+新华书店+民营分销商三大发行渠道,成为当当网等客户重要的供应商。3)公司分别成立了新经典影业和尔马影业,探索图书影视互动模式,且公司的优势在于文学版权的储备上非常丰富,并采购了多部作品的独家影视剧改编权,目前有多部影视剧进入剧本创作阶段。图书影视联动有利于公司深挖版权价值,有利于影视剧借力作品影响力获得更多的关注以及促进相关图书的销售。4)在政府开展全民阅读政策的倡导下、对民营图书策划发行公司的鼓励下以及对盗版的严厉打击下,为公司业务发展提供了良好的政策环境,加之国民教育程度提升和阅读习惯的日渐养成,同样为公司提供了发展的沃土。
新城控股 房地产业 2017-12-12 25.68 -- -- 32.96 28.35%
37.49 45.99% -- 详细
源自常州走向全国:公司1993年成立于江苏常州,为国内跨足住宅地产和商业地产的综合性地产集团,2016年位居中国房地产百强企业第16位。截止到2017年11月,公司已进入国内67个大中城市,累计开发项目超过200个,业务涉及房产开发投资、商业开发管理、金融、养老、教育等多个板块。 回归A股长袖善舞:公司2001年借壳江苏五菱于B股上市,2015年12月4日换股吸收合并B股在A股上市。回归A股后,抓住债券融资窗口,多次大规模发行债券融资。从2016年到2017年7月底,公司在国内通过债券融资额达145亿,平均利率5.29%;2017年8月8日,公司成功发行2亿美元、5年期高级美元债券,拓宽了公司海外融资渠道。公司A股非公开发行股票方案也获得证监会通过。资本市场多渠道大规模融资,为公司大规模拿地以及项目后续开发提供了坚实保障,为公司快速发展插上翅膀。 精准拿地增长无忧:公司拿地精准体现在两个方面:一是土地成本较低,近5年平均地价涨幅一直低于100城市平均成交楼面均价;另一个是拿地节奏把握比较好,错峰拿地,城市布局时机都选择的非常好,2014-2015年,全国土地价格较低时,公司加大拿地力度,土地支出占当年销售额比重不断上升;当2017年地价上涨较快时,公司开始控制拿地节奏,土地支出占比开始下降。公司能够精准拿地,主要有三方面原因:1、眼光独到;2、拿地手段多元化;3、激励机制。 双轮驱动协同扩张:公司获取项目时大多选择商住两用土地,先建设可售住宅和商业,待销售额达到自持购物中心建造成本的一定比例之后,开始动工建造自持购物中心部分,通过销售哺育自持的方式解决自持物业前期开发阶段部分资金问题。同时,自持购物中心建成运营后又可以改善周边生活硬件设施,提升住宅品质,促进住宅销售,真正实现协同发展。目前公司吾悦广场开业数为17个,在建26个,待建10个,公司计划到2020年吾悦广场在建和开业数达到100个。 投资评级:预计公司2017-2019年净利润分别为53.60亿元、71.84亿元、95.57亿元,每股收益分别为2.37元、3.18元、4.23元。按2017年12月6日收盘价25.71元/股,新城控股2017年业绩对应的PE为10.84倍,低于行业中位数和平均水平,与可比公司相比,处于较低水平。基于公司未来两年较高的成长性和目前较低的估值水平,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、货币政策收紧风险。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-12-12 13.02 -- -- 13.25 1.77%
13.25 1.77% -- 详细
扩张高效节水灌溉业务版图。公司原有节水灌溉项目主要集中在内蒙古和河北地区,此次中标丘北县项目,将为公司向云南、四川、广西等地区扩展业务带来积极影响。2017年,公司新增节水灌溉订单41.46亿元(不含框架协议),相比2016年的8.33亿元增长398%,显示京蓝沐禾在节水灌溉领域的竞争力不断增强,订单充足保障公司业绩增长。 打造物联网平台,拓宽节水灌溉商业空间。11月3日,公司发布京蓝物联网平台,并与新天科技、三聚环保、国家节水灌溉中心签订战略框架合作协议,将物联网应用于智慧农业、智慧水利,建立大数据共享机制,进一步拓展生态农业产业链,打造国内外领先的节水灌溉服务模式。京蓝物联网平台将种植服务、无人机服务、白条业务、生产物资、农产品对接、区块链溯源、信息服务等整合起来,扩宽了传统节水灌溉的商业空间,引领智慧节水的发展方向,有利于进一步推广公司“投建管服”一体化的业务模式。 快速整合北方园林业务,助力公司大生态格局形成。2017年9月15日,公司完成对北方园林90.11%股权的过户。此后,北方园林(及其联合体)于10月相继中标潍坊高新区PPP第四期项目、华明高新区道路综合整治项目绿化提升改造工程,两个项目合计投资规模10.8亿元。表明公司管理整合顺利,生态修复业务有望快速拓展。 盈利预测与估值。公司通过对沐禾节水、北方园林的收购逐步完善“大生态”领域的布局。同时,公司的清洁能源板块业务也取得了快速的发展。我们看好公司在节水灌溉领域的影响力及管理层的资本运作能力和执行力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43元、0.65元和0.85元,分别对应29.32、19.68和14.93倍PE,维持增持评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-12-07 50.99 55.00 -- 59.05 15.81%
66.60 30.61% -- 详细
山西汾酒历史悠久,国企新政助力汾酒改革。汾酒是我国清香型白酒的典型代表。公司2014 年开始尝试混改之路,2015 年公司业绩成效初显,2016 年持续恢复,2017 年正式开启国企改革的序幕。同时,汾酒在内的22 家山西省国有企业全部划归入山西省属国资公司,也就是以汾酒为代表的山西国企改革从管资产向管资本转变。 省内经济增速首超全国水平,市场消费稳步回升。省内经济增长14 个季度后首超全国平均水平,经济运行质量持续改善,市场消费稳步回升。所以,我们认为山西经济企稳复苏,以及中高端餐饮复苏利好汾酒市场销售。 行业景气度持续,汾老大有望突破重围。在消费升级带动良性需求增加的情况下,促进次高端白酒快速扩容。同时,高端带来的价格空间同样存在,所以,对于300-600 元的次高端来说,性价比继续提升,目前在整个次高端价位中,青花汾酒的占比仍然比较小,在其品牌和市场根基的基础上,汾老大有望突破重围。 产品结构升级,省外快马加鞭。前三季度公司实现营业收入48.56 亿元,同比增42.80%;归母净利润8.06 亿元,同比增78.54%。2018 年是汾酒极具挑战并接受考验的一年,公司已经提前半年开始布局,推出腰部产品(巴拿马系列)、发售限量版青花、汾酒竹叶青销售一体化运作、聚焦省外市场布局等逐步发力。 投资建议与盈利预测。我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力、省内经济复苏、国企新政助力汾酒改革深入进行。预计2017-2019 年公司归母净利润为10.17 亿、16.18 亿、23.02 亿,EPS 分别为1.17元、1.87 元、2.66 元,PE 分别为41 倍、26 倍、18 倍,55 元的目标价,首次“增持”评级。
幸福蓝海 传播与文化 2017-11-28 12.91 -- -- 13.69 6.04%
13.78 6.74% -- 详细
事件描述 公司于近日公告称,公司拟将以72,000万元现金对价受让傅晓阳、瑞嘉创投、白云蕊等合计持有的笛女传媒80%股权。 事件点评 笛女传媒是一家专门从事影视剧制作发行的文化产业公司。1)公司成立于2004年,深耕电视剧行业多年,尤其是在战争、革命、年代等主旋律题材作品方面较为擅长,成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》等作品,与央视、省级卫视、视频网站等多渠道建立发行网络。2)公司制作、管理团队经验丰富,具有较强的剧本创作及改编能力;创始人傅晓阳系国家一级编剧,从业30年参与多电视剧的编剧及制片工作,属中宣部“四个一批”人才,享受国务院政府津贴。根据公司公告,傅晓阳承诺在交易完成后将任职于笛女传媒或上市公司不少于五年。3)根据公司公告,目前笛女传媒储备《红色商人》、《三妹》续集等30部影视剧项目,为后续业绩承诺提供保障。 业绩承诺期为五年,有望与上市公司业务协同。1)根据公司公告,笛女传媒管理层股东向公司承诺,笛女传媒2017-2021年各期期末扣非后的归母净利润累计分别不低于7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元和46,000万元;上市公司在过户后支付50%的对价后根据业绩承诺的完成情况分批支付剩余对价。截至2017年10月,标的公司未经审计的净利润超过5000万元。2)此外上市公司要求笛女传媒及其股东傅晓阳、瑞嘉创投分别设立资金共管账户为标的公司补充流动资金并对其应收账款作担保。3)我们认为此次收购笛女传媒,与上市公司电视剧精品化目标相契合,会对电视剧业务形成较好的补充,二者通过业务对接,增强创作、制作及发行能力,拓宽宣发渠道及标的公司的融资渠道,利于公司业务的可持续发展。 投资建议 暂不考虑笛女传媒并表影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司11月23日收盘价12.96元,2017-2019PE分别为32\27\23,维持“增持”评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2017-11-23 10.86 -- -- 11.75 8.20%
11.75 8.20% -- 详细
事件追踪: 公司发生重大资产重组,引入复星快乐、时尚的投资理念。公司拟向浙江复星、复地投资管理等17名对象发行股份,购买其持有的上海星泓、闵祥地产等28家公司的全部或部分股权。同时,上市公司拟向黄房公司发行股份,购买黄房公司持有的新元房产100%股权。本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 事件分析: 核心业务持续成长,实现产业升级。公司依托于深厚的文化底蕴,拥有一批颇负盛名的老牌产业资源,品牌优势明显。依托于上海豫园商圈内圈的区位优势,黄金饰品、餐饮、医药、商业、旅游等多业态协同,商业服务链完善。黄金珠宝饰品业务方面突出“老庙黄金”和“亚一珠宝”的品牌优势,以零售批发为主要经营模式,拓展连锁网络,实现产业升级。 优化改造模式拓展,实现三四线城市渠道下沉。近年来,公司围绕“豫园商城”的商业旅游文化品牌,对豫园内圈的经营进行了物业改造、商业调整、服务升级等整合发展的系统工程,在文化传承的基础上,针对不同品牌走特色化经营的道路。同时,公司把豫园的商旅文模式拓展到沈阳,建造开发了沈阳豫珑城项目,通过将成型的经营模式向外复制拓展,有效实现了向三四线城市的渠道下沉。此外,公司正在积极推动上海豫园商圈二期项目的投资开发。 抓住经济全球化契机,积极拓展海外旅游业务。公司通过在日本的全资子公司株式会社新雪收购了日本星野100%股权,并与Club Med 进行合作积极推动海外旅游业务。同时,公司通过控股孙公司裕吉实业有限公司投资了韩国株式会社普光的股权,积极拓展了海外旅游业务的版图,也推进了豫园商城商旅文联动发展。 秉承快乐、时尚的投资理念,收购复星“蜂巢城市”复合功能地产业务资产和黄浦区国资委拥有的豫园商圈毗邻核心业务。“蜂巢城市”是复星为新型城镇化发展,量身定制的“产城一体”的新兴城市建设模式。本次交易完成后,上海星泓、闵祥地产等28家房地产项目公司将成为上市公司的控股或参股公司,新元房产持有的核心商圈物业也将成为上市公司的重要资产为公司注入优质资产的同时也为公司的主营业务注入了新的元素,有助于实现“快乐、时尚”业务的战略升级,完善复星“健康、快乐、富足”业务逻辑下的整体架构。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是一家综合性商业集团,通过发展黄金饰品、餐饮、医药、商业旅游等多个产业,满足了消费者的多种消费需求。为了适应消费的不断升级,公司对豫园内圈的经营进行了发展整合,在传承传统品牌的同时,走特色化经营道路,并抓住经济全球化契机,积极拓展海外业务。本次收购为公司引入“蜂巢城市”复合功能地产业务,有助于实现“快乐、时尚”的战略升级。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.45元、0.54元、0.69元。首次覆盖给予公司“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2017-11-16 20.60 -- -- 20.90 1.46%
23.10 12.14% -- 详细
实体零售复苏正当时,跨业态转型升级。实体零售行业正处于复苏中,在经历过国庆+中秋黄金周的消费旺季后,可以看到居民的消费水平和消费观念正在同步升级,注重品质化与体验化的场景式消费正逐渐被人们所推崇。在消费者从产品本身延伸到服务体验的需求提升中,传统百货公司正在实现跨业态转型的经营模式转型,购物中心业态和奥特莱斯业态进入快速发展期。购物中心是基于百货商场发展而来,囊括了休闲娱乐餐饮购物等多元化业态,可以充分满足消费者一站式需求的新型业态。奥特莱斯则是充分体现了商品价值回归的消费趋势,满足消费者对于品牌和性价比相融合的消费需求,近年来该行业正处于高速成长期。 区域性收入差异较大,同店增速表现优异。截止到第三季度,王府井共拥有49家购物中心/百货业态,5家奥特莱斯,其主要购物中心/百货门店集中在华北和西南大区,贡献了近60%的营收,主要门店包括太原店、长沙店、成都店、西宁店均表现优异,北京地区基本持平。公司在西北地区的营收同比增长45%,符合三西线城市渠道下沉和消费升级的整体趋势,但受限于地区消费能力,该区域门店收入水平不及其他地区,但整体发展趋势较好。有3家奥特莱斯设于西北大区,由于建设初期投入较大,整体业绩在未来有很大的提升空间。 布局社区最后一公里,携手爱便利、首航共赢。超市本身只是百货业态的一个分支,但随着居民对于生活便利需求的提升,公司开始布局服务社区最后一公里的生活超市、便利店建设,此业态具有纾解非首都功能、提供社区商业服务的独特优势,将通过资本手段引入外部力量来协同发展。王府井看重爱便利的供应链整合能力,通过与爱便利成立合资公司,帮助爱便利在北京地区落地开展业务,主要通过加盟模式开店。社区超市业态王府井选择与首航国力合作,首航在北京地区连锁生鲜超市方面拥有很强的竞争优势,双方组建合资公司,以社区生鲜超市、连锁综合超市、社区型购物中心为主,致力于新零售模式创新。 投资建议: 消费零售市场延续去年三季度以来持续增长的态势,顺应行业增长潮流,公司持续推进多业态成长的发展模式。我们看好王府井完善传统门店改造升级和持续探索新业态的创新发展模式,未来还将受益国企改革的机会。根据我们的假设测算,预计2017-19年公司的EPS 分别为1.13、1.30和1.51元,以11月13日收盘价计算,对应PE 分别是18.5X、16.1X、13.8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:消费升级不达预期;市场竞争加剧风险。
美的集团 电力设备行业 2017-11-03 50.80 -- -- 57.93 14.04%
62.66 23.35% -- 详细
事件描述: 公司1-9月实现营业收入1869.5亿元,同比增长60.64%;归母净利149.98亿元,同比增长17.1%。其中Q3收入628亿元,同比增长60.85%;归母公司净利41.87亿元,同比增长26.43%。集团原业务营收1563.89亿元,同比增长39%,归母净利157.3亿元,同比增23%。同期收购库卡集团实现营收198.4亿元,同比增27%,税前利润增26%。前3季EPS2.31元,同比增15.5%。 事件分析: 公司偿债能力增强,高效的运营体系助力营运能力。报告期内,公司流动比率、速动比率和现金比率为1.42,1.21和0.5,分别同比去年增加29%、27.3%和51.5%。公司坚持运用“T+3”订单模式引导客户转变意思加强订单与库存管理、通过物流资源整合提升公司的营运效率。存货周转率7.08%略有下降,我们认为是缘于原材料价格上涨,公司增加库存以降低成本。应收账款周转率12.13%,上升2.05个百分点,显示公司回款能力提高;流动资产周转率(1.32%)和固定资产周转率(8.65%)分别提高0.2个百分点和2.73个百分点。 收益质量略下降。公司销售毛利率25.35%,同比下降2.62pct;净利率8.61%,同比下降3.21pct。三费均有上升,其中,销售费率(10.63%)上升0.09pct,管理费率(5.55%)上升0.44pct,财务费率(0.45%),由负转正。主要是销售增长及库卡并表所致。 引进AEG高端家电,提升公司品牌力。公司与伊莱克斯建立长期战略合作成立合资公司并有美的控股,引入高端家电品牌AEG,通过整合资源优势开拓中国高端市场,进一步提高美的品牌的专业性。 盈利预测及投资建议:公司产业战略明晰--通过对传统产业效率驱动成本优势,技术创新,重视全球市场区域扩展以及对机器人和工业自动化布局的双轮驱动的努力,实现公司的“全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化科技集团”的发展目标。预计公司2017/2018/2019年EPS为2.93/3.31/3.81对应公司未来3年业绩PE为17.7/15.6/13.6,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动剧烈,智能业务进展缓慢。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-03 17.00 -- -- 20.31 19.47%
23.20 36.47% -- 详细
事件描述: 2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元,按调整后增长41.3%,其中,冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%;实现归母净利56.82亿元,按调整后增长48.48%;1-9月公司原有业务收入增长22%,扣非损益后的归母净利增长22%。Q3单季公司收入416.14亿元,同比增长16.96%;归母净利12.55亿元,同比增145.3%。 事件分析: 公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内,1-9月海外收入507.4亿元,占43%,近100%为自有品牌收入。前三季GEA 收入342 亿元,占整体海外业务的67.5%,归母净利18.8 亿元,扣非损益的归母净利10.2 亿元。其中Q3单季实现收入117亿元,同比增长7.7%。原有海外业务(不含GEA)收入增长20%。 国内市场”高端+智能“增速明显。1-9月国内白电收入增长26%;高端品牌卡萨帝高速增长,前三季增长41%。此外,U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级,加快产品智能化步伐,前9月白电网器(智能家电)销量840万台,增长222% 。U+平台用户数5000万,增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型,用户大规模定制量714万台,增长870%。公司2018冷年开盘会上,焦点锁定在“智能”和“自清洁”两个领域。在2017—2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖,成为智能空调引领者。 公司盈利能力改善,营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%,销售毛利率增加0.9pct,销售净利增加0.14pct。销售费率增加1.78pct,财务费率增加0.5pct,主要是并表GEA所致;管理费率连续多年下降,本期下降1.48pct。报告期内,营业周期上升,存货周转率和应收款周转率均有下降,其中存货周转下降0.38pct,应收周转率下降0.3pct,但流动资产和固定资产周转率则略有提升,分别上升0.12pct和0.62pct。 盈利预测及投资建议: 我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84,维持买入评级。 风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 48.19 15.12%
55.48 32.54% -- 详细
事件描述:报告期内业绩大幅提升,1-9月基本EPS2.57元,同比变化37.43%。2017年1-9月,公司实现营业收入1120.3亿元,同比增长33.7%,归母净利润154.6亿元,同比增长37.7%。单Q3营业收入420.1亿元,同比增长24.7%;归母净利润60.1亿元,同比增长24.5%。单季EPS为1,同比增长25%。事件分析:空调市场量增价扬。中怡康市场数据显示,2017年空调市场零售量和零售额规模分别为5572万台和1906亿元,同比增长29.4%和35.4%;空调市场均价为3420元,同比增幅为4.6%,创下5年内新高。2017冷年内上市智能空调占销量比例接近80%,而整体智能空调市场仍保持在上升阶段。 净利增速超收入增速,公司收益质量良好。报告期内销售毛利率31.4%,下降2.75pct,环比减少0.57pct;净利率则持续创高至14.01%,较去年同期增加0.3pct,环比提升0.27pct。销售费率和管理费率分别为10.6%和4.15%,环比下降1.6pct、0.03pct;财务费率为-0.25%,增加0.02pct,主要是汇兑收益减少。报告期(1-9月)ROE继续提升至27.5%,较去年同期增长23.1%,公司整体业绩稳定增长,收益质量良好。 营运能力提升。报告期内,公司营业周期48.75天,其中存货周转天数39.3天,较去年同期增加3天,我们认为主要受空调持续旺销以及原材料价格上涨企业增加备货所致;应收款周转天数9.4天,同比下降1天,显示公司回款速度加快。流动资产周转率和固定资产周转率分别提升11%和23%。盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为3.8/4.6/5.2。对应公司未来3年业绩PE估值为11.5/9.6/8.5,增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 -- -- 79.96 23.60%
79.96 23.60% -- 详细
寿险及健康险业务高速增长。报告期内,寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%。个险渠道铺设更加完善,核心竞争力代理人无论从数量还是质量同比都有提高。前三季度,代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%至9702元。在保险业回归保障本质的大环境下,中国平安在前三季度寿险业务成绩单亮眼,在不断加大保障型产品销售力度的转型过程中效果显现。 财险综合成本率领先行业。报告期内,平安产线业务仍继续保持增长。前三季度,平安产险保费收入同比增长23.6%。综合成本率虽然较去年同期有所上升,但是仍然优于行业整体水平。科技创新不断深化,配合各业务快速增长。报告期内,公司持续推动金融创新,在大数据、人工智能领域持续申请专利。科技创新对平安业务上的推动主要体现在两个方面:第一,通过科技创新,平安的客户体验不断提升,客户数得到有效的积累,尤其在零售银行转型的过程中,金融创新功不可没;第二,科技代替人力的趋势越来越明显,从而在成本端的压力越来越小,利润的增长得到释放。 投资建议:我们认为从行业整体角度来说,保险行业的未来需求会随着消费升级而大幅增长,行业景气度会不断提升。从寿险角度来说,保障型产品是保险未来发展的重中之重,平安在这方面做出的努力有目共睹;科技领域的不断创新领先同行业竞争对手,智能化带来高质量的客户体验与成本端的不断降低。中国平安的核心竞争力已经从个险渠道发展成为个险渠道和科技创新的双轮驱动。作为价值投资很好的标的,公司的长期估值扔有很大的上升空间,给予增持评级。
奥佳华 家用电器行业 2017-10-31 17.50 -- -- 18.65 6.57%
20.48 17.03% -- 详细
2017年前三季公司实现营业收入28.9亿元,同比增长22.4%;归母净利润2.1亿元,同比增长41.65%;基本EPS0.38,同比增长40.7%。Q3收入12.1亿元,同比增长10.7%;归母净利润1.2亿元,同比增长20.9%。公司预测2017归母公司净利润3.3亿元-3.5亿元,同比变动31%-40%。 事件分析: 公司优化产品结构,自主品牌份额增加。我国是全球最大的按摩椅出口国,行业出口形势向好,出口持续增加。公司是重要的按摩椅出口企业,分别以自主品牌和ODM为国内市场以及国际品牌运营商提供代工。公司通过收购等方式形成五大自主品牌,分别主打亚洲、北美和欧洲市场,根据不同地区的市场状况定制相应的销售策略以及品牌推广,目前公司自主品牌份额近半。而作为公司传统经营方式ODM稳步发展,产品遍布全球60多个国家和地区与国际知名品牌建立稳定合作关系。渠道运营方面,包括直营店、经销商、家居卖场、网络及电视购物等多种模式,公司在国内有400多家店面,直营店主要布局在一线城市,二线城市以经销商为主,公司渠道拓展仍有较大提升空间。 公司短期偿债能力偏弱。公司当期流动比率1.88,速冻比率1.47,现金比率为0.25,其中现金比率与速冻比率差距较大,主要是子公司收到成堆汇票增加导致应收票据416万元,同比增长55X。 盈利预测及投资建议: 一方面,我国的城镇化进程稳步推进,消费者信心不断上升,消费升级趋势已逐渐明朗。一方面我国65岁以上人口占比近11%以迈入老龄化社会,此外各种慢性病、亚健康人群逐渐低龄化,比例也在上升;这些因素将有效激发按摩器具的潜在需求。公司作为目前全球最大的按摩器具产业基地具有购产销的成本优势;近期,公司拟投资年产100万台智能按摩椅生产基地,解决按摩椅业务进入上升发展通道的需求,进一步提高公司整体毛利水平。预计17/18/19年EPS分别为0.75/1/1.22。对应公司未来3年业绩PE估值为24.8/17.96/15.16,给予增持评级。 风险:市场需求低迷,新品接受度低、原材料价格波动剧烈。
万润股份 基础化工业 2017-10-31 12.85 -- -- 13.45 4.67%
13.45 4.67% -- 详细
事件追踪: 万润股份于2017年10月26日发布2017年第三季度报告。报告显示,年初至报告期末,公司实现营业收入17.97亿元,较上年同期增长35.67%;实现归母净利润3.02亿元,较上年同期增长20.61%;实现扣非归母净利润2.97亿元,较上年同期增长21.33%。 投资要点: 盈利能力维持高位,经营性现金流表现良好。三季度报告显示,年初至报告期末,公司实现营业收入17.97亿元,较上年同期增长35.67%;实现归母净利润3.02亿元,较上年同期增长20.61%,业绩成长主要来源于销售订单的增加;公司第三季度单季实现营业收入5.35亿元,同比增长22.60%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长35.62%,较二季度环比下降约22%。公司预计2017年度归母净利润为3.82亿元~4.78亿元,变动幅度为20%-50%。年初至报告期末,公司销售毛利率为40.11%,销售净利率为16.81%,与近几年水平基本持平,盈利能力维持高位。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元,较上年同期增长260.51%,表现良好。 OLED下游高需求助推上游材料放量。根据我们此前的研究,AMOLED市场规模有望在2020年达到400亿美元,目前随着中小尺寸AMOLED面板在各一线厂商旗舰终端上的启用,下游已进入高成长阶段。公司业务覆盖OLED中间体及升华前材料,以OLED材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模。随着AMOLED面板市场的进一步爆发,以及国内面板厂商AMOLED产能的逐步投产,公司业务有望直接受益。 环保材料产能逐步释放。公司沸石环保材料正在进行逐步扩产,?沸石系列环保材料二期扩建项目?中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料新车间2017年上半年已进入试生产状态,并于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用,剩余产能预计2019年底全部建成达产。随着沸石产能的逐步释放,环保材料板块将进一步成为公司业绩的重要推动力。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46元、0.57元和0.71元,以10月26日收盘价计算,对应的PE分别为30.8倍、24.6倍和19.9倍。基于公司OLED材料业务、环保材料业务的高成长性及其他业务的稳定性,维持增持评级。 风险提示:AMOLED下游需求不及预期风险;环保材料扩产进度低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名