事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营收为22.03亿元,较上年同期上涨56.07%;归属于母公司所有者的净利润为8103.20万元,较上年同期增长13.35%;基本每股收益为0.33元,较上年同期增长13.79%。归属于母公司净资产为12.75亿元,较上年同期增长4.64%。本期每10股派发现金红利0.50元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。公司14年一季度归属母公司净利润1513.65万元,较上年同期增长9.35% 事件分析: 受益行业高速增长,竞争加剧带来毛利下滑。2013年,全球消费电子市场保持小幅增长,以智能手机和平板电脑为代表的消费类智能终端市场在这一年继续取得快速的成长。新兴的智能终端设备的快速增长极大的带动了公司业务发展。与手机市场规模扩张相伴的是行业竞争进一步加剧,从13年下半年起毛利出现下滑,公司13年毛利为14.70%,较上年同期下滑2.45个百分点,一季度公司毛利进一步下滑至12.76%。 公司产能继续扩张,客户结构合理。2013年,公司加强市场开拓,取得联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等客户的高份额订单。同时,公司还积极进行新客户和新市场及国际化客户的开拓,成功进入了一家国际化客户,进入了精英、神舟电脑等笔记本,沪龙、耀马等电动自行车,东城等电动工具行业客户的供应链体系。为了满足不断增长的订单需求,公司加大产能投入,光明工业园基建已完成,预计2014年下半年可以投入使用,为公司持续发展奠定了产能基础。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内锂离子电池模组制造龙头厂商。公司主营业务是锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售,在手机数码类电池模组、笔记本电脑类电池模组和动力类电池模组的电源管理系统研发方面,处于国内同行业领先水平。13年随着智能终端等下游需求普及进入后期,低端产品的放量使公司毛利出现下滑。公司是目前二三线智能终端的主要供货商,随着今年下半年产能的扩张完成以及公司在电动车、NB等领域的积极布局,我们认为公司业绩仍将有一定表现,看好公司未来的发展前景,首次给予公司“增持”的投资评级。 投资风险: 竞争加剧带来的毛利下滑风险

业绩下降超三成。2013年公司营业收入111.66亿元,同比下降12.76%;营业成本为78.31亿元,同比下降9.05%;营业利润为16.6亿元,同比下降30.77%;净利润为12.06亿元,同比下降35.57%;归属于母公司的净利润为11.94亿元,同比下降33.26%;每股收益为0.5元。公司拟10股派1.5元(含税)。第四季度公司营业收入为21.12亿元,同比下降60.02%,环比下降29.31%;营业成本为14.46亿元,同比下降60.25%,环比下降36.37%;归属母公司净利润为0.72亿元,同比下降89.94%,环比下降67.52%。 天俊义海仍是利润贡献主力。13年天俊义海净利润5.65亿元,同比增长4.3%;义洛煤业净利润2146万元,同比下降78.4%;李沟矿业净利润144万元,同比下降94.6%;义安矿业净利润仅970万元,同比下降83.4%;铁生沟煤业净利润亏损1.6亿元。聚乎更矿区一露天首采区转让给木里煤业集团后,天俊义海能够有效控制和获得聚乎更矿区一露天首采区的实际经济利益。此外,2013年度起天俊义海销售模式由直接销售给客户变更为销售给青海矿业集团天俊煤业开发公司,各类煤种含税销售单价(电煤除外)按对客户销售价格扣除1%后金额,再扣除10%确定;电煤含税销售单价按对客户销售价格扣除1%后减1元/吨确定,此变更导致2013年公司收入减少1.17亿元。 煤炭产销均增,受煤价下降拖累,毛利率下降。13年公司煤炭产量为2495万吨,同比增长11.2%,销量为2366万吨,同比增长6.2%;煤炭采选业营业收入为85.4亿元,同比下降8.23%,营业成本为53.1亿元,同比下降9.63%,毛利率为37.82%,比去年同期下降5.9个百分点。按销量计算,公司吨煤售价为361元/吨,同比下降13.6%;吨煤成本为224元/吨,同比下降4.6%。公司采取了一系列措施加强成本管理,但终难抵煤价下滑影响。 煤炭贸易收入规模收缩。13年公司煤炭贸易收入达17.63亿元,同比下降32.8%,营业成本为17.02亿元,同比下降32.5%,毛利率仅为2.76%,同比下降0.43个百分点。13年公司开通焦煤洗精煤的铁路运输销售业务,公告铁路运输向江西等地区外运洗精煤6.3万吨,收入4705万元,部分减轻石壕洗煤厂洗精煤的库存压力。 投资评级:我们预计2014-2015年,每股收益为0.48元,0.52元,对应的PE为12.48倍,11.44倍。公司积极落实“强势起步、科学跨越、乘势腾飞”的三步走发展战略,做强做大煤炭产业,积极谋求涉足非煤矿藏和新能源开发,立志将公司打造成全国一流的煤炭开采综合服务供应商,并且控股股东义煤集团正与河南煤化集团战略重组,公司将成为两大集团的主要资本运作平台,使公司未来外延增长空间更加广阔,因此我们维持“增持”。 风险提示:天俊义海产量变动较大;煤价下降超预期影响公司业绩。

事件描述 公司于2014年4月15日公布2013年年报:营业收入43.24亿元,同比增长37.72%;净利润3.47亿元,同比增长12.10%;EPS为0.69,同比上涨11.14%;同时公司公布分红预案,公司拟以每10股派发现金红利2.1元(含税)。 点评 业绩符合预期,毛利率下降,费用率控制良好。1)2013年公司各项业务增长稳定。其中商品销售同比增长103.15%,营收占比37.22%;新闻出版同比增长1.83%,营收占比31.78%;纸张销售同比增长54.18%,营收占比22.19%。2)2013年公司毛利率为15.62%,同比下降18.93%,主要受营收占比较高的商品销售和纸张销售低毛利率的影响。3)2013年公司销售费率和管理费用率分别为2.76%和5.46%,同比下降0.99和1.49个百分点,费用率控制良好。财务费用率为-0.28%,同比上升0.45个百分点。 新媒体布局展开,产品全线发力。1)“时光流影TIMEFACE”数字平台从动议到平台的设计和开发顺利进行,全面打造“深度社交+内容聚合”。2014年2月15日全面上线,首月累计注册用户超10万人。5月中旬到6月上旬将正式推出TF1.0版本和移动端1.0版本。2)打造幼儿园全媒体电子教材,覆盖10省市1000所幼儿园。3)与国内玩具出口最大的10个厂商实现战略合作,打造实体玩具与互动电子书相结合的“豚宝宝妙趣盒”品牌,借助玩具厂商渠道出口内销。4)开发全媒体数字出版运营服务平台“时代e博”,打造“书香社区”和“智慧校园”两个应用出版服务平台,建立具有行业特色的数据库出版模式。 整合期刊出版,进军影视打造立体出版。1)2013年共出版期刊1405万册,并成为拥有78家会员单位的安徽省科技期刊编辑学会的挂靠单位,整合科技期刊信息等资源,促进板块的发展。2)成立子公司“时代雅视”进军电影行业;开展图书版权合作,签约《紫旗》等4部作品,预计今明两年开拍;建立影视文学创作中心,收集作品200多部,剧本储量丰富;实施“电影手册项目”,影视与文学相结合,同时将与数字平台相嫁接,未来将拓展至全国二线城市电视台,并融合电影、图书、旅游、广告,打造四位一体的电影手册。 印刷、贸易、培训、地产等各板块发展平稳,产业链延伸。1)印刷业务社会化产品市场份额增加,转型初见成效,将继续进行技术改造,增加数字印刷、高端印刷业务等。2)物资公司、时代物资、时代科技等物贸板块发展迅速,成为公司业绩的重要支柱。3)党政干部培训、SAT培训等职业培训业务平稳展开。4)时代数码港竣工并投入使用,50多家高新技术企业入驻。 2014年新媒体业务推进仍是重点。2014年公司在保证教材教辅、物资贸易等核心业务稳定增长的同时将继续重点推进新媒体业务的发展:1)利用专业团队、专职建设推广“时光流影”项目,开展与大型工商企业等战略合作,推出时光纪念书等;2)建成并拓展时代商城线上销售平台,公司内所有图书实现线上销售;3)线下推广时代漫游幼儿教育项目,打造“豚宝宝有教育”系列产品;4)引进开发“数字校园平台”,并与“时代教育在线”相结合,打造“智慧教育”云平台工程。此外,“时代e博·智慧校园”将进行深入试点应用,“智慧校园”手机和PAD客户端将在今年上线;5)时代数码港将批量引进企业进驻,并将在上海研发中心建立出版行业首个国家级文化产业孵化器。 盈利预测与估值 我们认为公司发展目标明确,2014年将重点推进“时光流影”项目,并逐步完成传统出版以及新媒体其他产业与该平台的对接,形成协同效应,打造阅读欣赏、创业延伸和信息服务三条产业链。我们预计2014和2015EPS分别为0.77和1.01,2014和2015PE分别为22倍和17倍,给予增持评级。 存在风险 新媒体转型人才不足风险;多元业务的管理风险。

公告内容 公司发布2013年年报,公司13年实现营业收入34.5亿元,同比下滑2.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比上涨2.71%;实现基本每股收益0.46元;公司利润分配预案为每10股派息1.5元(含税)。 投资要点: 收入增长减缓,主业毛利率提升。受累于终端需求下滑、竞争加剧及电商分流,13年公司收入同比增速呈现出逐季下滑态势,公司13Q1、13Q2、13Q3、13Q4收入增速分别为6.34%、5.12%、0.01%、-15.34%,其中公司商业主业13年营业收入同比减少5.41%。公司近年来毛利率稳定在27%左右,其中13年商业主业毛利率达到23.4%,比上年同期提高0.99个百分点。公司三项费用率比去年同期微升0.13个百分点。 163项目开业在即。该项目位于黄浦区核心商圈,拟建成建筑面积达近11万平米的购物中心。项目定位为高端百货,与网上商城和新世界城错位经营,即70%的线上产品不卖、70%的产品新世界城不卖、70%的服务品牌上海创新。该项目计划实施国际大牌占40%、国际一般品牌30%、港澳台品牌20%以及内地知品牌站10%的4、3、2、1品牌战略。该项目已于13年12月8日结构封顶,预计14年末或15年初开业。 投资建议。公司2014年经营计划为收入增长5%,利润增长3%,品牌引进数40-50。预计公司2014年、2015年EPS分别为,对应的动态PE分别为,考虑到公司作为上海国企改革标的公司,应享有一定的估值溢价,我们给予公司“增持”评级。 风险因素。1)需求低迷;2)网商冲击。

事件描述 公司于2014年4月16日公布2013年年报:营业收入235,574.92万元,同比增长59.67%;净利润41,165.83万元,同比增长86%;EPS为0.76,全面摊薄EPS为0.69;同时公司公布分红预案,公司拟向全体股东每10股派现金股利3.50元(含税),以资本公积金向全体股东按每10股转增股本10股。 点评 业绩基本符合预期,广告业务毛利率下降,费用率上升。1)2013年公司各项业务稳定。其中广告及网络推广同比增长35.91%,营收占比42.60%;报刊发行与无线增值服务业务小幅上升,印刷业务同比下降24.24%。2)2013年公司毛利率为48.05%,同比增长4.19%。广告业务毛利率大幅下滑,同比下降30%,主要是由于互联网对传统纸媒的冲击以及网络推广增加了成本。3)2013年由于公司子公司及对外投资活动导致销售费用和管理费用同比上升80%和90%,销售费率和管理费用率分别为12.07%和12.37%。 边锋浩方并表,外延式增长利润增厚。公司收购的杭州边锋与上海浩方于2013年5月并表,5-12月归属于上市公司股东净利润为19,119.64万元,占公司归属于上市公司股东净利润46.45%。2013年归属于上市公司股东净利润为28,184.11万元,同比增长36.74%,完成盈利预测111.34%。此外,杭州边锋开展的无线业务活跃用户达到1000万,上升50%,利润增长30%,并在2013年内开拓互联网电视领域,边锋盒子进入内测期。 文化产业投资频频,推动产业链布局。1)完成对北京千分点信息等5个项目的投资,围绕新闻媒体、互动娱乐、影视三个产业平台建设,内容涵盖电视、影视、旅游文化等。2)投资北京华奥星空,帮助公司开拓体育媒体、体育电子商务和电子竞技业务。3)东方星空加快由公司型基金向公司直投与基金管理业务并举转型,继续筹划发起包括艺书品基金等在内的多个文化产业子基金和文化产业并购基金。 未来布局四大产品线,打造互联网枢纽型传媒集团。1)以传统纸媒为基础,打造数字媒体产品,实现用户全媒体覆盖;2)资讯服务分众化精准营销,注重垂直性和专业性;3)以边锋平台作为互动娱乐的核心打造数字媒体产业链,布局网络阅读、影视动漫和游戏等项目;4)通过推动浙江在线、腾讯大浙网和边锋浩方的“三网融合”,打造涵盖新闻、生活、娱乐三位一体的O2O商业服务。公司将通过四大产品线提高互联网业务的比重,以实现主营业务结构的转换。未来,互联网业务将超过传统媒体业务。 盈利预测与估值 2014年公司将继续推进由单一新闻资讯向以新闻资讯为核心综合化服务商的转变,加快构建新闻传媒、互动娱乐、影视和文化投资的“3+1平台”大传媒格局,实现“内生+外延”式增长。我们预计2014和2015EPS分别为0.89和1.29,2014和2015PE分别为35倍和24倍,给予增持评级。 存在风险 广告业务受新媒体冲击风险;网络游戏竞争风险;政策变动风险;互联网转型风险。

投资要点: 业绩保持稳步增长。13年公司营业收入617亿元,同比增长14%;营业成本528亿元,同比增长14%;营业利润为41亿元,同比增长8%;归属母公司的净利润34亿元,同比增长9%;每股收益0.68元。公司拟每10股派发1元(含税)。14年一季度公司营业收入144亿元,同比增长16%;营业成本128亿元,同比增长19%;营业利润为8亿元,同比增长11%;归属母公司的净利润7亿元,同比增长10%;每股收益0.14元。 13年勘查设计及服务毛利率下降,致公司综合毛利率下降0.2个百分点;14年1季度公司综合毛利率下降1.77个百分点。13年工程承包收入517.1亿元,同比增长15.6%,占主营业务收入的84.1%,毛利率为12.6%,比上年增加0.6个百分点;勘察设计及服务业务收入37.4亿元,同比增长11.3%,毛利率为31.8%,比上年降低7.2个百分点;其他主营业务实现营业收入60.1亿元,同比增长10%。公司综合毛利率为14.5%,比上年降低0.2个百分点,主要由勘察设计业务毛利率的下降导致。14年一季度公司综合毛利率为11.55%,较去年同期下降1.77个百分点。 境外收入增长较快,但毛利率有所下降。13年公司境内业务收入519.5亿元,同比增长12.1%,占主营业务收入的84.5%,毛利率为14.4%,同比增长0.1个百分点;境外业务收入95.1亿元,同比增长27.8%,占主营业务收入比例为15.5%,同比增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,同比下降2.18个百分点。公司境外业务收入增长较快的原因,一是坚持实施“走出去”战略,开拓境外市场,持续提升海外竞争力,二是12年和13年签订了大量境外合同,部分项目进入施工期。 13年新签合同额下降,在手订单仍充足。13年公司新签合同额为820.4亿元,同比减少16%,较计划完成情况减少3.5%;其中境内合同额653亿元,同比下降3%,占全部新签合同的79.6%;境外合同额为167.4亿元,同比下降45%。13年新签合同额未完成经营计划的主要原因是国内相关行业投资放缓,业主企业资金紧张,新建项目减少。14年一季度新签合同额为111.81亿元,同比下降46.4%。公司计划14年全年新签订单880亿元,实现收入687.1亿元。截止到2013年底,未完成合同额1212亿元,在手订单充足。 煤化工业务订单大幅增长。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。 应收账款、存货增长较快。截止13年底,公司应收账款为67.92亿元,同比增长36.06%;存货为128.58亿元,同比增长50.53%。14年一季度末,公司应收账款为63.88亿元,同比增长33.46%;公司存货为147.71亿元,同比增长43.77%。应收账款、存货增长较快的主要原因一是公司承揽项目增多,公司经营规模扩大,二是业主资金紧张,拖延结算。 经营活动产生的现金流大幅下降。13年公司经营活动产生的现金流净额为20.69亿元,同比下降30.95%;14年一季度,公司经营活动产生的现金流净额为-23.46亿元,主要原因为项目结算周期延长,经营活动现金流入同比减少15.22亿元,而现金流出同比仅减少0.06亿元。这是自上市以来,公司单季度经营活动产生的现金流最差值,未来随着项目结算,此种状况将逐渐好转。 投资评级:尽管业主资金紧张,项目结算周期拉长,经营活动产生的现金流有所下降,但在环保升级,缩减煤炭消费总量的背景下,发展新新型煤化工可有效解决因缩减煤炭消费带来的石油、天然气需求增长的问题。此外,刚公布不久的《安徽淮南新型煤化工基地总体发展规划》显示基地规划建设项目累计总投资约2113亿元,再次突显了地方政府对新型煤化工项目投资热度不减。而14年宁夏、内蒙、陕西、新疆等地仍将陆续启动建设多个大型煤制天然气和煤制烯烃项目,凭借多年项目经验积累及技术优势,公司在抢占市场中具有明显优势,预计新型煤化工订单仍将增长。我们预计2014-2015年EPS分别为0.76和0.86元,对应PE为8和7倍。我们维持“买入”评级。

事件: 发布2013年业绩快报及2014年一季度业绩预告:2013年归属于上市公司股东的净利润为35.06亿元,同比增长142.37%;2014年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为18.5-20.5亿元,较上年同期增长237.19%-273.64%。(来源:公司公告) 点评: 2013年业绩大幅增长,基本符合我们预期。业绩快中预计2013年归属于上市公司股东的净利润为35.06亿元,同比增长142.37%,基本每股收益0.75元,与我们之前的预测基本相符(0.74元)。业绩增长仍主要来自联营企业和合营企业的投资收益,尤其是长安福特贡献主要收益。2013年,长安福特共销售68.27万辆,同比增长60.27%,预计贡献投资收益在30亿左右。 2014年1季度业绩增长超预期。业绩预告显示2014年1季度公司业绩增长237.19%-273.64%,实现每股收益0.40-0.44元,远超我们和市场预期,主要原因是来自合营企业投资收益的持续增长以及自主品牌轿车需求的改善。2014年1季度,长安福特需求延续高速增长态势,销量同比增长52.08%,2013年上市的翼虎、翼博以及新蒙迪欧贡献主要增量,其中翼虎和新蒙迪欧的利润较高,销量上行有利于长安福特的产品结构上移,盈利能力增强,进而为公司贡献更可观的投资收益;自主轿车1季度销售19.23万辆,同比增长37%,在自主乘用车企业中位列第二,表现优秀,预计自主轿车业务盈利增强。 新车上市有利于自主品牌产品结构进一步升级。从公司官网信息获知,4月20北京车展公司将发布全新乘用车品牌SLOGAN以及第二款战略SUV车型CS75。CS75一直备受市场的关注和期待,其最大竞争对手是哈弗H6,二者车身尺寸与轴距相差无几,发动机和变速箱方面CS75要领先,不过哈弗多年来积累了良好的口碑,如果价格能够再占一定优势,我们预计CS75能够取得不俗的表现。随着中高端SUV和全新乘用车品牌的上市,公司自主品牌产品结构将进一步升级,2014年公司整体自主业务有望大幅减亏。 盈利预测与投资建议。凭借自主品牌和合资品牌的共同推动,2014年公司业绩有望延续2013年高增长的趋势。由于2014年1季度公司业绩大幅超市场预期,我们上调公司14、15年的业绩预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.75元、1.46元和1.89元,按当前价格(4月11日收盘价10.84元)算,2013、14、15年PE分别为14、7和6,结合长安福特的优秀表现以及公司自主轿车和SUV的高成长性,公司估值有所偏低,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌需求持续低迷;新车上市后销量不达预期。

公告内容 公司发布2014年一季度业绩预增公告,预计公司14Q1归属于上市公司股东的净利润同比增加1200%-1300%,业绩增长主要原因为公司重大资产重组已实施完毕,注入资产海澜之家服饰股份有限公司资产盈利能力较强,公司本期营业收入预计较上年同期大幅增长,上年度同期报表不含海澜之家服饰股份有限公司的业绩。 投资要点: 一季度延续高成长态势。公司预计一季报净利润在4.91亿-5.29亿元,可以看出在服装消费低迷的大背景下,公司同店收入增长依然延续了去年的高成长态势。公司收入能够逆市大幅增长的主要原因有:1)海澜之家在销售环节主要采取所有权与经营权分离的模式,实际控制了终端零售渠道。2)海澜之家所有加盟店统一使用全国联网的ERP 系统,可以及时掌握并分析所有产品在全国各门店的销售情况,便于对加盟店补货、调货等的迅速反应。3)海澜之家有效的成本控制带来了成衣销售价格的下降,刺激了销量大幅增长。 试水买断模式。公司2013年对普棉和丝光棉T 恤、羽绒服等基本款进行了买断采购并取得成功,今年将加大将对30%左右的畅销货品进行买断式的尝试。买断货品比例的增加对公司管理库存能力提出了更高的要求,同时也可以显著的提升公司的毛利率水平和盈利能力,增强公司的核心竞争力。如果此项尝试能够获得成功,顺利推进,将有可能成为未来公司新的赢利增长点。 投资建议。公司今年开店计划为400-500家,新开店铺定位以200平米以上大店为主。海澜之家独特的门店扩张模式和创新性的产品研发模式为未来高速的内生增长和外延增长提供了可能性,预计公司2014年、2015年EPS分别为0.46元和0.55元,对应的动态PE分别为22倍和19倍,给予“增持”评级。 风险因素。1、扩张低于预期;2、终端需求萎靡不振。

投资要点: 整体情况:2013年,兴业证券实现营业收入310355.34万元,同比增加22.21%;实现归属于上市公司股东的净利润67294.07万元,同比增加41.27%;基本每股收益0.27元/股,同比增加22.73%;加权平均净资产收益率为5.87%,同比上升0.31个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金红利0.8元(含税)。 经纪业务:2013年,兴业证券实现经纪业务手续费净收入112569.35万元,与去年同期相比增加34.93%。公司2013年股基佣金率为0.64‰,与2012年佣金率(0.61‰)相比小幅提高了4.92%。公司经纪业务股基市占率持续下滑,2013年兴业证券股基市场占有率为1.60%。 投行业务:2013年股权融资业务完成主承销4单增发项目和2单配股项目,实际主承销金额60.1亿元。债券融资业务完成主承销25单企业债、公司债、金融债和中小企业私募债项目,实际主承销金额196.3亿元。2013年,公司实现投资银行业务手续费净收入36475.58万元,同比大幅增加78.36%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模达到了124.24亿元,相较2012年末规模提高了38.56%。2013年,兴业证券实现自营收入62582.73万元,同比下降14.77%。 资产管理:截至2013年12月底,公司受托资产管理业务规模合计1019亿元。2013年,公司实现资产管理业务手续费净收入10759.17万元,较上年同期增长27.52%。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额达到42.16亿元,相较2012年底大幅增长325.99%;公司两融业务市场占有率提升至1.22%,在全行业排名上升5位至第19名;本期融资融券业务利息收入20531.98万元,在营业收入中占比达到6.62%。 投资建议:我们预计2014年目标营业收入为35.97亿元,同比增加15.90%,净利润增速达到37.19%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.36、0.41元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

事件:公布2014年第一季报,公司2014年第一季度营业总收入为14.28亿元,同比增加37.21%,归属于上市公司股东的净利润为1.42亿,同比增加95.87%,扣除非经常性损益后的净利润为1.41亿,同比增加162.02%,2014年第一季度的每股收益为0.22元,第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.13亿。 受益于环氧丙烷价格大幅上涨,2014年第一季度的销售收入和净利润大幅超预期。从产品价格来看,2014年1~3月环氧丙烷的价格为 13800~14800元/吨,丙烯的含税价格为10000元/吨左右,2013年1~3月环氧丙烷的价格为11500~12950元/吨,丙烯的含税价格为10600元/吨左右,环氧丙烷盈利能力的大幅提升带来公司经营业绩的快速增长。从销量来看,与2014年第1季度相比,2013年11月底公司新增了18万吨烧碱和10万吨的环氧丙烷的产能,其中烧碱的产能在45万吨基础上新增了18万吨,环氧丙烷在20万吨的基础上新增了10万吨左右,新增产能经过1个月的调试,2014年第1季度保持了90%以上的开工率,烧碱、环氧丙烷的销量大幅提升也推动了公司经营业绩的大幅改善。 烧碱的价格接近生产成本,预计未来价格以平稳为主。对于烧碱价格,我们维持年报点评中的观点,预计烧碱的价格以平稳为主,对于滨化股份而言,烧碱的利润增长主要依靠销量的提升,公司计划2014年生产烧碱52万吨,同比增长11%左右,我们预计2014年烧碱的销售收入为10个亿,营业利润为3.7亿左右,毛利率为36%左右。 从4月份开始,环氧丙烷的价格出现了大幅下滑,受环氧丙烷价格大幅下跌的影响,我们预计2014年第二季度的净利润环比下滑的概率非常大。4月初开始,环氧丙烷价格下跌幅度远远超于我们此前的预期,4月份,环氧丙烷的价格从14400元/吨的价格下滑到12100元/吨。环氧丙烷价格出现大幅下跌的主要原因包括两个,一个是产业链上环氧丙烷的盈利能力远远高于聚醚行业,聚醚行业基本处于微利,而环氧丙烷的单吨毛利预计在3000元/吨左右,因此下游企业对于环氧丙烷的接受程度比较低,第二,受环氧丙烷高毛利率的影响,2013年1-2月,环氧丙烷的进口量为9.4万吨,较去年接近增长1倍,受以上两方面的影响,环氧丙烷价格出现了大幅回调,随着旺季到来,我们看好未来环氧丙烷价格的小幅回升。 业绩和估值。第1季度的盈利情况远远超过我们的预期,预计2季度净利润会出现一定程度的回调,目前烧碱的盈利能力处于底部,价格继续下跌的概率非常小,我们看好未来环氧丙烷价格在目前的基础上逐步回暖,维持年初的判断,预计2014~2016年每股收益为0.62、0.85和1.03元,维持“买入”的投资评级,半年目标价为9元。 风险提示。 1、 环氧丙烷的价格继续大幅下跌

整体情况:2014年1-3月,国金证券实现营业收入66618.80万元,同比增加97.29%;实现归属于上市公司股东的净利润21506.39万元,同比大增329.25%;基本每股收益0.166元/股,同比增加325.64%;加权平均净资产收益率为3.18%,同比增加2.39个百分点。 经纪业务:公司在2014年一季度推出“佣金宝”产品后,经纪业务取得了较快的发展,收入增速超过行业平均水平。2014年1-3月实现证券经纪业务手续费净收入16016.62万元,同比提高18.23%;公司2014年第一季度平均股基佣金率降为0.813‰,较2013年下降15.84%。2014年1-3月,公司经纪业务市场占有率达到0.79%,比2013年底提高13.28%。 投行业务:随着2014年第一季度IPO的开闸,国金证券投行业务共完成1单首发项目、3单增发项目以及4单债券发行,共实现投资银行业务手续费净收入14801.32万元,同比大增272.60%,公司IPO储备项目丰富,预计2014年投行收入将持续高增长。 自营业务:截至2014年3月31日,公司自营规模为43.88亿元,相较2013年末规模小幅减少。2014年第一季度,国金证券自营投资业务实现收入25141.52万元,相较去年同期大增435.70%,成为公司一季度业绩增长的主要推动力之一。 创新业务:截至2014年3月31日,公司融资融券余额为18.33亿元,比上年末提高了23.35%;公司两融业务市场占比提升到了0.46%,行业排名也前进3名至第45位。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入21.85亿,同比增加41.22%,净利润同比增加90.47%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.47、0.56元,维持公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融发展不如预期,创新业务慢于预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为55.89亿元,同比增长11.45%;归属于上市公司股东的净利润为11.08亿元,同比增长24.61%;基本每股收益为1.09元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。此外,同时发布14年1季度业绩预告,预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元。 点评: 13年业绩稳定增长,14年1季度业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润同比增长24.61%,实现每股收益1.09元,略超我们之前预期(1.06元)。此外,同时发布的1季度业绩预告显示,公司14年1季度业绩预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元,超我们预期,这主要得益于博世汽柴高压共轨产品需求旺盛带来的投资收益大幅增长。 汽车后处理业务需求强劲,增速引领三大业务。2013年,商用车尤其是重卡需求复苏趋势明显,带动公司主营业务实现快速增长。其中,燃油喷射系统仍是公司的主打产品,收入占比达75.9%,较2012年下降2.9个百分点;该系统收入同比仅增长6.78%,在三大业务中表现最弱。进气系统收入同比增长12.09%,表现好于上年(仅增长0.29%)。受益于柴油车国IV标准的逐步推进,汽车后处理系统表现大好,收入同比增长28.77%。未来,国IV标准推广力度有望加快,公司的汽车后处理系统将实现高速增长,在主营业务收入中的占比也将大幅提升,进而贡献更多的业绩。 博世汽柴净利润高速增长,带动投资收益大幅增长。2013年,联营企业博世汽柴的高压共轨产品需求强劲,净利润大幅增长104%,为公司贡献3.19亿的投资收益,带动来自联营企业和合营企业的投资收益整体增长48.9%。此外,中联电子也为公司贡献1.79亿的投资收益。未来两年,受益于排放标准的加快升级,高压共轨产品出货量将大幅增加,博世汽柴的净利润有望保持高速增长,而中联电子业绩有望保持稳定增长。 国IV标准有望加快推进,14、15年公司将迎来高速增长。一直制约国IV标准全面实施的柴油品质在今年有望全面升级,李克强总理在两会政府工作报告中指出今年要在全国供应国四标准车用柴油。此外,雾霾治理已经被纳入到地方政府的政绩考核中,因此国IV柴油机推广力度有望加快。博世汽柴的高压共轨在国内占有绝对优势,目前产品供不应求。前期股价下跌明显主要是由于新闻媒体报道国内高压共轨技术取得突破,投资者担心对博世形成冲击。我们认为,博世的技术世界领先,多年来在国内主机厂应用广泛,目前仍是主流客户的首选,另外博世汽柴在国内已经形成完整的产业链,深耕本土化运营,规模效应明显,形成一定的技术壁垒,因此我们认为未来两三年国内技术难以影响到博世汽柴的龙头地位。高压共轨需求的旺盛将带动为其配套的威孚汽柴共轨高压油泵的增长。此外,国IV标准的推进将带来尾气后处理业务的高速增长,威孚力达的SCR优势明显,未来两年业绩有望高增长。 盈利预测与投资建议。2013年,受益于联营企业博世汽柴净利润的大幅增长,公司业绩取得较大的增长。受益于国IV标准推进步伐的加快,14、15年公司高压共轨和尾气处理系统收入将快速增长,为二级市场提供了催化剂。由于14年1季度业绩超我们预期,我们上调公司2014、15年EPS,分别至:1.51元、2.10元,按当前价格(4月14日收盘价24.53元)算,2014、15年PE分别为16、12,结合博世汽柴的优势地位以及公司尾气后处理业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:中重卡需求低迷;国四标准执行力度未达预期;潜在竞争者技术上的重大突破。

投资要点: 整体情况:2013年,招商证券实现营业收入608656.48万元,同比增加30.45%;实现归属于上市公司股东的净利润222966.89万元,同比增加35.46%;基本每股收益0.4784元/股,同比增加35.46%;加权平均净资产收益率为8.44%,同比增加1.91个百分点。 经纪业务:2013年,受全国二级市场回暖的带动,招商证券年实现经纪业务手续费净收入298502.72万元,同比大幅增加65.73%。公司股基佣金率保持稳定,2013年全年平均佣金率为0.723‰。公司经纪业务市场占有率则继续维持扩大态势,2013年公司股基市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业股基交易量排名由第7名上升到第5名。 投行业务:由于IPO业务的暂停,公司投行业务收入同比明显下滑,2013年招商证券实现投资银行业务手续费净收入43315.34万元,同比下滑18.64%。截至2013年12月31日,公司累计8个保荐类项目通过中国证监会审核,52个保荐类项目在会审核,储备项目数在行业处于领先地位。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模降为213.21亿元,相较2012年末规模下降了25.64%。2013年,公司自营投资业务实现收入125624.58万元,相较去年同期下降了8.28%。 资产管理:截至2013年12月31日,公司资产管理业务受托资金规模为688.88亿份,同比增长260.21%,实现资产管理业务手续费净收入23594.42万元,同比增加134.74%,收入大幅增加。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为197.47亿元,比上年末大幅提高309.66%;公司两融业务市场占比提高至5.70%,在全行业排名也上升一位至第五名;公司全年融资融券利息收入10.92亿元,在营业收入中占比达到17.94%。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入72.87亿,同比增加19.72%,净利润增速达到29.70%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.62、0.70元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为11.08亿元,较上年同期上涨14.85%;归属于母公司所有者的净利润为1.29亿元,较上年同期增长32.11%;基本每股收益为0.621元,较上年同期增长32.1%。归属于母公司净资产为14.59亿元,较上年同期增长7.55%。本期每10股派发现金红利1.50元(含税),不送红股,公积金转增股本10转6。 事件分析: 公司下游市场日趋成熟,毛利进一步提升。2013年,公司主营产品电解电容器市场需求稳定。在家电领域,随着空调器,洗衣机、电冰箱等家用电器都将向变频技术发展,扩大了铝电解电容器的应用;电动汽车也进入成长的轨道,对超级电容器和薄膜电容器带来了广阔的发展空间;此外,公司薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。13年公司毛利率达23.77%,较上年提升3.38个百分点,毛利率进一步提升。 公司积极调整产品结构,盈利能力显著提升。2013年,公司工业用电解电容器竞争优势显现,技术和市场的整合能力进一步提升。分产品看,公司电容器及化成箔业务毛利分别较上年提升4.71%和244.81%,使公司盈利能力显著增强,公司通过减少利润率低的引线式产品,增加盈利能力强的焊片式和螺旋式产品,使公司产品结构和市场结构得到进一步优化。我们认为电容器产业链中化成箔产品的管控和盈利能力仍将提升,随着下游新市场的陆续成熟,公司产品需求前景值得看好。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司已逐步形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产品群。此前受厂区电价制约影响,公司产品盈利能力较弱。13年随着下游需求的打开和生产成本的下降,公司毛利大幅提升,我们预计今年行业需求和产能利用情况仍会维持较高水平,并且随着中国厂商产品质量及产能规模的不断提升,原本日本厂商所把控的高端电容器件行业格局开始松动,公司作为国内电容器龙头存在广阔的进口替代空间,我们维持对公司“增持”投资评级。 投资风险: 日元贬值带来的竞争风险

事件概述: 公司公布2013年年报及一季报预告。公司实现营业总收入358,399.81万元,比上年同期增长64.75%;实现归属于上市公司股东净利润 43,904.67万元,比上年同期增长86.30%;基本每股收益1.04元,拟向全体股东每10股转增10股派2元(含税)。同时,公司还发布了2014年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润11,550万元-12,900万元,比上年同期增长115%-140%。 事件分析: 业绩增长基本符合预期,继续内生与外延双轮驱动。公司2013年净利润增速86.30%,略低于此前业绩快报预告的87.46%,但仍基本符合预期。从业务结构上来看,公司的服务业务较上年同期增长64.78%,广告业务增长64.11%。其中公关业务(服务业务)更多是基于自身业务的内生增长,根据我们调整口径后的估算,其增速较12年有所提高,显示公司在公关领域继续保持了超越行业平均增长的良好发展态势。而广告业务的增长则很大程度上源于博杰的并表,如果剔除博杰5.13亿的营收贡献,广告业务的增速仅为12.2%。就利润贡献来看,外延并购对公司的业绩增长依然十分重要,2013年并表的博杰和蓝色方略合计贡献净利润1.29亿元,剔除后公司内生成长约为36%,如果进一步剔除博杰11%股权和huntsworth的投资收益后,其内生增速还会有所下降。考虑到14年博杰全年并表,预计公司的广告业务仍将保持较快的增速,但从内生增长的潜力来看,总体上要逊于公关业务。我们认为公关业务仍然是公司内生增长的主要驱动力,但随着公司对内部资源的整合,通过加强客户导入和整体营销,广告业务有较大的提升潜力。 博杰与思恩客超业绩承诺,精准阳光情况改善。公司外延并购的公司和品牌2013年总体表现良好,除精准阳光外基本都超过了业绩承诺。博杰去年全年实现扣非后净利润2.32亿元,同比增长28.9%,超过其2.07亿元的业绩承诺12.33%,明显好于市场预期,这主要是博杰将CCTV-6的广告时段与院线的数码海报打包销售的结果。目前已经成为国内游戏广告代理龙头的思恩客,13年实现净利润4697万元,也远超业绩承诺的3456万元,并且增速大幅提高到43.07%,预计未来仍将保持较快的业绩增长。而此前市场有所担心的今久广告虽然受到房地产调控政策的影响,但依然实行了24.57%的业绩增长,超过业绩承诺600多万元。唯一不达业绩承诺的精准阳光,已经连续两年业绩低于承诺,而且2013年还出现了收入和净利润的下滑。不过公司已经对精准阳光的管理层做出了调整,其3500万的净利润是在1-7月完全没有业绩的情况下实现的,我们预计2014年精准阳光将恢复增长,业绩继续下滑和计提商誉损失的风险不大。 盈利预测和风险提示: 盈利预测及投资建议。公司2013年在内生和外延方面都保持了良好的发展,而随着公司加强内部资源整合,推动原有品牌及新并购品牌客户的相互融合,协同优势得以发挥后其内生增长将更具潜力。另一方面,公司对数字化和国际化布局的坚持也令其外延并购路径更加清晰,坚定了市场对公司未来发展的信心。参考公司14年的EPS,我们认为其估值目前已处于一个合理水平,因此维持对其“买入”的投资评级,预计2014~2015年EPS为1.08和1.33。 风险提示:数字营销新业务发展不达预期