核心观点: 今日家纺整体表现较好,其中罗莱家纺上涨5.6%、富安娜上涨3.29%、梦洁家纺0.21%;我们在本周周报中对家纺行业当前投资机会进行提示,再次和大家沟通主要逻辑:(1)在2014年消费大环境不佳的背景下,罗莱、富安娜、梦洁三家家纺公司的业绩快报与预期均比较理想,利润同比增长分别达到接近20%(我们预计)、19.84%(业绩快报)、40%-60%(业绩预告),这在整个服装板块非常难得。 (2)2014年三家家纺企业的涨幅均有限,主要是业绩增长驱动型,主要在于2014年市场未看到三家公司明确的转型前景。 (3)近期是三家家纺公司密集公告/投资者交流期,总体传递出信号都较为乐观。其中,梦洁家纺在1月15日发布业绩修正公告(同比大幅增长40%-60%)。富安娜在1月27日发布耗资2亿参股高新投、2月6日发布业绩快报(收入增5.68%、利润增19.84%)。罗莱家纺2月4日投资者交流会中对2014年业绩给予两位数增长预期,同时展望2015年罗莱家纺战略变革要点:一是产业+资产的双轮驱动。产业上由家纺向家居转型、批发向零售转型;资本上整合家居产业生态圈优质资源。二是试行罗莱合伙人制度,建立内部市场化机制。三是以LOVO品牌为基础,打造集团垂直家居电商平台。四是打造乐优家新模式积极布局中低端市场。 (4)在2015年年度策略报告,以及近期观点中,我们一直强调对罗莱家纺的推荐(也是1、2月份组合推荐标的之一)、以及富安娜的长期投资价值。主要逻辑在于我们认为该类公司2015年均有绝对收益的空间,一方面是业绩增长带来的收益(我们估计2015年仍有望实现15%+增长),二是PE提升的可能,主要依赖于三家在寻找新的增长点可能性。对于2015年家纺公司仍能实现15%+业绩增长主要源于几方面,一是电商渠道驱动整体收入仍有个位数增长、2014年已经是线上实体渠道最差的时候,二是棉花价格的大幅下跌为各家毛利率提升提供可能,三是三家家纺企业在管理上的进一步改进带来费用等有效控制。 (5)在当前时点,除继续推荐罗莱家纺和富安娜外,我们将梦洁家纺评级上调至推荐。公司当前总市值29.24亿,从公司发布业绩快报至今股价未涨(2015.1.14收盘价9.36元、当前价格9.67元);二是公司估值在整个板块中相对较低,对应2014年19倍、2015年PE估计在15-16倍(富安娜当前市值64.6亿、对应2014年17.1倍、对应2015年14.5倍;罗莱家纺83亿市值、对应2014年21倍、2015年17倍);三是公司股权激励对高管已切实起到激励效果,2013.11.22为授予日(激励成本为5.4元),随着股权激励做完后的管理上改善,费用有望压缩,由于梦洁家纺销售净利润率(只有9.5%)远低于罗莱和富安娜,只要收入有增长、费用压缩后的利润弹性将会非常明显(2014年收入增长有限、利润增长40%-60%);四是从2014年收入增长看,人为压货可能性较低(梦洁宝贝、电商渠道对2014年收入增长起到很大拉升作用),尤其是公司对加盟商授信非常严格,我们估计现金流不会太差。基于以上因素,我们认为可以将梦洁投资评级上调至推荐。

1.报告背景:公司公告,公司与天津七一二通讯广播公司工会签订协议,将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权。公司将提名2位董事(共7位董事),其中一位为副董事长。 2.我们的分析和判断. (一)布局军工,着眼深远. 公司此次入股七一二,是公司着眼未来的战略布局,标志着公司正式进军军工领域。未来不排除进一步提高在七一二中股份占比。 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备重要供应商;是“铁道列调通信设备”定点制造单位;是公安专用集群通信设备研发单位。 TCL此次入股七一二,依托商用系统业务平台,发挥通讯业务模块优势,进入军用、警用、铁路、交通等专用通讯设备、集群移动通讯系统等市场。双方将发挥各自在渠道、技术上协同优势,共同开发通讯军工领域,并将在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索。 (二)全产业链配置:最符合逻辑的智能黑电. 2015年开始,腾讯、百度等互联网行业龙头加大在智能电视领域布局,腾讯先后与康佳、海信等电视龙头在电视游戏上展开合作,未来与TCL的合作也是大势所趋。同时,鹏博士作为通讯运营商也加入智能电视供应商大军,零利润提供电视硬件,掘金运营、视频等附加服务价值。 传统彩电制造业、互联网企业、通讯运营以及传媒企业,纷纷加入智能电视终端提供,这将加快智能电视的普及和大众习惯的养成,硬件普及后将带来,视频、游戏、在线教育等新服务走进千家万户,带来电视产业链全新的盈利模式。 智能电视生态链重塑过程中,传统硬件提供商将面临诸多新进入者的竞争,原有的盈利模式将被打破,传统电视制造积极转型,短期很难在新生态链中占据绝对优势。但在智能硬件加快普及过程中,直接利好上游面板企业。TCL集团旗下华星光电一月份玻璃基板投放量为14.26万大片,接近历史新高。面板供应尽管有所增加,大屏化趋势下,面板总面积供应,相对即将爆发的智能硬件需求,仍会偏紧。公司面板业务提供较好利润增长基础。 TCL多媒体过去受行业激烈竞争之苦,盈利水平较低。行业生态链和盈利模式重塑过程中,新盈利模式下,新增收入和利润的盈利弹性大。 集团同时还拥有,全球播、欢网、TCL通讯、智能云服务平台、智能家居等全方位业务布局。每个领域,合作伙伴都是与行业内全球顶尖公司。在行业快速变迁中,公司全产业链布局,最能实现横向、纵向多维融合。借助全产业链布局,很有希望成为行业格局颠覆者。 3.投资建议. 预计2015/2016年实现EPS0.41、0.52元。公司面板业务保证较好利润水平;多媒体、通讯等业务积极拓展多元化和新盈利模式。考虑公司未来纵向、横向垂直融合带来广阔发展空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长放缓。

1.事件 公司公布2014年度业绩快报:根据初步核算,公司2014年营业收入实现4.76亿元,同比增长26.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增长31.5%。 2.我们的分析与判断 受益于14年下半年限购限贷政策的放松以及互联网O2O业务撮合渗透率的提升,公司14年仍保持较好的增长态势。我们认为公司的增长潜力才刚刚开始:(1)2014年公司开启由互联网媒体企业向交易型生态平台的战略升级,明确“3+1”的业务布局模式,业务联动夯实竞争实力;(2)业务异地扩张加速,市场份额快速提升;(3)公司实施大股东送股政策,乃A股市场第一家,高激励是核心人员及业务铺展的重要支持。 (一)受益房地产回暖及电商渗透率提升,业绩稳步提升 公司收入增长主要有两大原因:第一,14年四季度以来,由于限购和限贷等政策的放松,房地产市场成交量出现明显回升;第二,由于互联网媒体精准营销的优势加大,新房电商在开发商处所获得的广告及撮合佣金占比大幅度提高,作为区域性房地产电商龙头,公司优先受益。 (二)加盟助力房产O2O区域横向扩张 房产O2O是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地的线下地产经纪公司合作,通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张。此举能够快速且成本低廉地实现异地布局:1、线下的经纪代理有庞大的买房客户资源以及开发商资源,能够迅速将流量导入平台;2、受互联网的冲击,本地线下代理企业也有线上转型的意愿;3、利润丰厚的子公司可以获得并入上市公司的机会,享受资本市场的溢价空间。 截至2014年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。目前公司收入中90%以上来自于新房佣金收入。考虑到省外市场布局之广之迅速,我们认为3年时间再造一个现有量级的收入规模概率较大,市场份额快速提升。 (三)纵向业务家装O2O、社区O2O及P2P打通产业链闭环服务 公司家装O2O的盈利模式是建立互联网家装O2O平台,通过其平台为消费者提供一站式装修服务,如装修公司、设计师、装修包等产品和服务,并凭借自身中介监管的职责为消费者提供装修担保和监工服务。其主要盈利来源于为装修公司、装修材料供应商等线下公司导入流量的收入提成和装修担保金额的管理费用提成。装修公司和装修材料供应商利用垂直电商平台以低廉的销售分成、广告价格实现了直销和更多的订单收入,从而省去了原本要给层层代理商和广告商的销售抽成,而流量和用户也留在O2O平台上。 目前公司房产O2O注册客户数量在600万左右,为产业链下游家装O2O和社区服务类O2O项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000名设计师、140家装修公司和350家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。在有效流量直接导入的基础上,装修宝规模增长可期。 (四)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心 公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。 3.投资建议 我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。 预计公司14-16年归属母公司净利润分别为15,101万元、19,800万元和274,92万元,EPS为1.89、2.47和3.44元,对应PE为58、45和32倍。继续给予买入评级。 4.风险提示 房产O2O异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

投资建议 公司坚定向健康医疗服务转型,网络医院模式国内首创,众安康将向养老服务延伸。我们看好网络医院的独特性、广阔的发展空间以及公司潜在的移动医疗闭环,维持“推荐”评级,第一目标价40 元。 风险提示 转型进度低于预期。

核心观点: 下游行业需求:石化平稳增长,增量主要来自环保标准提升及油品升级改造,煤化工高峰预计在明年。石化需求总体增长趋势,直接受益于环保标准提升、油品升级改造,SO2排放标准预期从960mmg/m3提升到400mmg/m3,将会来大量存量改造订单,公司11月19日公告的3.77亿元大单即是改造项目,我们判断后续中石化、中石油等还会有类似改造需求。从新增产能情况看,据我们不完全统计,2014-2018年新增产能将达16550万吨,平均每年新增产能3310万吨,对应硫回收EPC市场规模达21亿元。煤化工硫回收领域,公司跟踪中的项目达20多个,今年新签中天合创煤制烯烃项目,但投资体量更大的煤制气大单尚未出来,我们判断进度主要卡在环保及政策,订单高峰将在明年。 硫回收新签订单爆发增长,后续石化、煤化工、海外增长潜力较大。 公司今年以来累计新签大额合同(含中标)已达6.3亿元,较2013年全年新签大单增长34%,加上小额合同,我们预计公司目前新签订单超过8亿元,呈爆发增长态势。我们判断公司后续订单增长主要来自于:(1)石化新增产能平稳增长,大气排放标准提升以及油品升级带来增量,积极承揽产品加氢改质、废水处理、装置尾气脱硫脱硝达标排放升级改造等项目。(2)新型煤化工项目渐入高峰,公司年初跟踪煤化工硫回收项目多达20余个,我们预计明年将陆续开花结果。(3)借助阿布扎比分公司平台,积极开拓国际市场。 产业布局及商业模式方面,公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大环保架构,百亿市值指日可待。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构,市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B市场。我们认为公司到2016年做到12亿元以上收入、3亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板。 青岛联信正由催化剂产品销售商向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商的转变,成长逻辑类似于三聚环保。青岛联信未来业务拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当),从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向焦炉尾气制LNG等新领域拓展,业务架构及成长性类似于三聚环保,未来成长潜力较大。 海外拓展空间广阔,作为纯正环保股估值提升空间较大。公司依托阿布扎比公司平台,在中东及中亚等区域积极跟踪项目,海外市场拓展预期将打开想象空间。估值提升空间较大,公司作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上),正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务,估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。 投资建议:我们预测公司14-16年EPS为0.47/0.64/0.84元,3年净利润CAGR达32%,目标价19.2-22.4元(对应15年30-35倍PE),维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 全资子公司中鼎欧洲拟9500万欧元收购德国WEGU的100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)德国WEGU:抗震降噪技术的主要领跑者 德国WEGU成立于1949年,是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一,在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平;具备全方位静音降噪系统解决方案,并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案,目前客户均为国际顶级的汽车品牌,主要为宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机生产商配套。德国WEGU公司2013年收入4852万欧元,EBITDA为977万欧元,净利润577万欧元;2014年上半年实现营业收入2671万欧元,EBITDA为619万欧元,净利润378万欧元。 我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势,市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量,我们预计2015年德国WEGU净利润有望大幅超过1000万欧元。 (二)收购德国WEGU,将持续整合全球优质资源 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)产品从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)从产品向服务拓展;(5)加快海外市场开拓、海外兼并重组。 公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO,本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新,提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平,未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外,德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌,将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 (三)战略转型打开成长空间,业绩将高速增长 公司战略转型节能环保、新能源汽车领域,进军核电、军工等高密封件领域,环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,预计2015年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩,预计2014-2016年业绩将高速增长。 3.投资建议 上调15-16年盈利预测,预计14-16年EPS为0.52/0.80/1.03元,PE为36/24/18倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。

公司基本面有望见底反转,未来空间巨大。传统液态固态饮品业务提供业绩支撑,创新预调制鸡尾酒业务提供估值弹性,O2O交友平台提供想象空间。“新示爱神器”预调制鸡尾酒才刚上市2个月,销售即达到预期,贯彻互联网思维后将进一步大幅放量;新品“33号核桃乳”销售超预期,相对于六个核桃等竞争对手表现强劲,春节订单甚至因为产能瓶颈出现供不应求,还有乳酸菌饮料今年有望翻倍,液态奶和豆奶粉也比竞争对手表现好,做到了市场份额快速提升;预计今年将完成上下游并购,全面支持公司全产业链。 预调制鸡尾酒投资机会相当于10年前的白酒板块,未来5年市场容量在400亿元左右,比2014年增长10倍多,是目前食品饮料唯一风口行业。敏感性分析显示业绩弹性大,今年收入和毛利率分别为(20000,50%)和(40000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0和2.4亿元,约相当于2013年公司整体水平的40%和100%,实际情况还有望超预期。 公司豆奶(粉)市场天花板已经打开,战略正在发生重大转型,由传统的食品饮料加工业向大健康品牌运营商转变公司多年来积累的超过1050个全国经销商、80000多个固态终端和100000多个液态终端,在公司生产营销渠道体系战略调整顺利完成之时开始发力,通过一系列新品诸如“33号核桃乳”等产品运作,传统液态固态产品市场天花板已经打开,未来销售空间巨大,公司将持续关注大健康产业科技含量高、前瞻性的健康产品。 CAGR13-16高达169%,业绩拐点到来公司全体高管已经实现股权激励,其中新任总裁兼副董事长通过大宗交易方式成为第二大股东且锁定2年。我们看好新任管理团队(包括原康师傅、青岛啤酒、健力宝、银鹭和巴克斯等中高层领导加盟)对公司价值的提升作用,看好未来预调制鸡尾酒单品业务高弹性和传统业务突破天花板,公司业绩见底反转在即,迈入高增长通道,看好一季报业绩,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.40和0.91元/股,继续维持5月26日和9月5日深度报告《黑牛食品(002387):定位青春时尚第一股开拓大健康饮品战略》观点和“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入7.96亿元,同比增长76%,实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长207%,EPS为0.39元。公司预告2015年第一季度盈利同比增长119%-147%。 同时,公司公告使用自有资金和部分超募资金3.6亿元的价格收购广州中车轨道交通空调装备有限公司(简称“中车有限”)100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)业绩大幅超预期,盈利能力进一步提升 公司业绩大幅增长除海兴电缆并表效应以外,主要由于公司四季度订单执行增加,同时海兴电缆动车特种电缆产品四季度集中交付。其中海兴电缆2014年实现净利润1.8亿元,大幅超过承诺业绩。 2014年,公司加强内部管理,提高了经营效率和盈利能力,毛利率达到41%;经营性现金流净额为1.47亿元,在2013年由负转正的基础上再次大幅增长,有效改善了公司现金流情况。 (二)“内生+外延”,战略转型初见成效 2014年,公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,通过“内生+外延”的方式,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,已初见成效。 公司三大新业务铁道客车DC600V电源(全年中标3142万元,实现销售收入957万元)、车载检测系统(2014年8月通过铁总技术评审,城铁项目中标759万元)、站台安全门/屏蔽门整体系统(站台门已实现了城际铁路的中标和快捷交付、并已开通运行)不断取得突破。同时,公司已取得了铁道客车DC600V电源的大修资质,并与上海地铁维保公司签署战略协议,“从增量到存量”战略进一步落地。 (三)收购中车有限;加快跨界式发展 中车有限前身为中国十大制冷设备生产厂家之一:广州冷冻机厂。 目前是铁道部机车、车辆空调的三个定点生产厂家之一;是广东省唯一的一家得到铁道部认可的具有轨道车辆空调生产资质的厂家。公司产品不仅服务于中国轨道交通运输的需要,而且实现批量出口。 公司通过收购中车有限,一举进入机车车辆空调市场,加快推进“从地面到车辆”的战略转型,加快了“跨界式发展”的进程。 同时,由于车辆空调是车载辅助电源的下游主要负载,而中车有限经过多年运营,拥有良好的渠道优势,未来将发挥较强的协同效应,促进公司可持续发展。 2014年分立后中车有限实现营业收入9738.46万元,实现归属母公司净利润608.25万元。根据实际资产和业务情况模拟2014年全年数据,中车有限实现营业收入3.59亿元,实现归属母公司净利润3566.73万元。 (四)筹划投资辽宁奇辉,进军铁路信息化 鼎汉技术与辽宁奇辉就未来以1.05亿元增资奇辉电子,增资后占有奇辉电子30%的股权等相关约定达成合作意向。 奇辉电子是专注于铁路信息化的企业,其在铁路货运信息化、客运信息化方面以自研软件为核心,建立了自身的竞争优势和行业地位。主要产品覆盖货运安全检测、监控和生产作业的信息化建设以及客运的旅客服务系统、列车运行管理系统等领域。 (五)新业务将取得更多突破;业绩将持续高增长 公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,目前动车组辅助电源处于样机研发阶段,地铁制动储能系统已成功在年底推出产品验证样机,2014年取得了7项专利。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 我们预计公司未来新业务和外延式发展将取得更多突破。2014年公司新中标项目金额共10.91亿元,达到历史最高水平,同比增加92.08%。2014年底公司在手订单10.04亿元,同比增长56.87%。我们预计随着新业务收入占比的提升,将进一步提高公司整体盈利能力。 3.投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.76/1.02/1.30元,PE为23/17/13倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

核心观点: 1.事件 公司近日发布业绩预告,预计2014年收入37.8亿元,同比增长12.7%,预计归属净利润2092万元,同比下降85%。每股收益0.017元。 2.我们的分析与判断 (一)电站出售低于预期,预计2015年将大幅增长 公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营,光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。 2014年光伏电站出售低于预期,是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划,2014年计划自建电站500MW,实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化,公司光伏电站销售受较大影响,全年销售电站项目170MW,不到计划的50%。 公司电站开发相对顺利一些,截至7月份,公司已获得超过230MW新增项目备案,新开工建设近200MW,公司的央企背景提供了较强的项目获取能力,对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。 根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目,我们预计公司2015年公司电站销售将达300-400MW,比2014年大幅增长,将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014年公司光伏组件业务形势好转,对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告,公司积极开拓海外新兴市场,组件出货量同比增长54%,对于收入规模起到较大支持,也有利于公司经营利润的增长。 我们预计2015年公司光伏组件业务仍将保持较快增速,同时随着光伏电池片及组件出货量的提升,毛利率水平将逐步提升,对2015年公司业绩增长有较大支持作用。 公司还公告按照新的会计准则,将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47亿元,这对公司2014年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响,公司2014年的经营利润为3.19亿元,同比增幅达到61.92%。不过,由于2014年全额计提,2015年公司业绩增长再无负担,业绩大幅增长预期较为明确。 (二)高端汽配领域资产收购值得期待 公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高,近年来由于下滑趋势明显,公司对汽车配件业务做出战略调整,逐步退出低端产品,并大力发展系统及汽车电子产品。 目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司,主要产品和专利集中在HVAC暖通产品和零件、CRFM产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、沈阳金客等。 根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,高端汽配市场空间大,未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。 公司于2014年12月曾经停牌策划收购高端汽配资产,但后来因故放弃。我们认为,公司在此领域将会选择新的项目加快推进,如能较快实施,将成为公司重要增长点。 (三)受益航天八院科研院所改制预期,价值提升空间大 公司的控股股东是上海航天工业集团,归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业,其中新能源光伏、汽配属于民品,新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况,目前光伏业务占整体收入的近80%,汽车配件在收入中的占比约10%,新材料占比5%左右。总体上看,公司目前还是以民品为主业的公司。 航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一,创建于1961年,现直属于中国航天科技集团公司,拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及1家上市公司,主要业务包括战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等研制。 近年来,军工科研院所改制正在加快,2014年底改制分类工作已经开始,我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年,军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革,同时加快军工科研事业单位改制,八院作为航天军工体系的重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司,公司的投资价值有望大幅提升。 3.投资建议 我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应2015年30倍市盈率,估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期,加上公司将收购高端汽配资产,这些都将大幅提升公司投资价值,我们首次给予“推荐”的投资评级。

1.事件。 1、广船国际(600685)2 月2 日晚上公告,公司重大资产重组事项获证监会并购重组审核委员会审核并有条件通过。广船国际需就本次重组涉及部分需拆迁资产将产生相关费用的承担方式作出明确、合理的安排并予以披露。2、1 月26 日公司发布业绩预告,公司预计2014 年实现净利润1.5 亿元,较上年同期增长约1000%。 2.我们的分析与判断。 (1)“启航”项目审批进度超市场预期,沪港军工第一股。 我们在12 月28 日发布邮件和1 月9 日发布的深度报告提到关于公司的推荐逻辑和近期潜在催化剂,包括南船资本运作核心平台;受益一带一路;重组过会;更名;业绩将超预期等等,公司推荐的逻辑和催化剂在逐步兑现。黄埔文冲方案重组过会后,公司“启航”项目超预期顺利完成,广船国际实现将军工核心总装资产注入中外合资公司的重大突破,成为沪港军工第一股。 (2)2015 年扬帆;未来不排除成为中船集团资产整合平台。 近期中船集团领导多次在公开场合表示2015 年将加速集团军工资产证券化,发展混合所有制上谋求突破。公司此次完成“启航”项目后,我们判断公司资本运作仅仅刚开始。公司拥有A+H 平台,未来集团华东、华南地区船舶资产面临二次整合,公司不排除成为集团军民船整合平台。 “广船国际”已不再适用于公司目前业务和架构,公司未来可能更改名称,体现军民船整合平台地位。 (3)2014 年业绩大幅增长,未来业绩仍将超预期。 2014 年公司处置了子公司广船和广州金舟的股权,增加了相关投资收益和部分土地补贴,使得业绩大幅增长。预计2014 年民船仍然亏损,2015 年由于大船订单交付较多,公司业绩将逐步迎来拐点。2013-2014年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。 公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。 3、投资建议:预计2014-2015 年EPS 分别为0.15 元、0.40 元。预计公司军船业务2015年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6 倍PB计算,民船业务价值约为200 亿元。预计未来两年土地补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39.1 元。考虑到公司未来不排除成为中船集团军民船整合平台,市值仍有较大提升空间,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 鹏博士2月4日下午发布超级电视----55吋4K“大麦超清电视”,这是全球首款由电信运营商自主研发并面向零售渠道销售的智能电视,结合鹏博士的超宽带接入服务,提供四种不同的套餐。 2.我们的分析与判断: (一)“云管端”战略执行有效,海量用户资源未来价值可期:2014年,鹏博士继续执行“云管端”一体化战略,除了加大在驻地网光纤宽带接入、骨干传输网和城域网升级改造的投入外,公司进一步加强在“云端”和“终端”的布局力度,充分发挥“云管端”的业务协同效应,逐步构建了“宽带”+“内容”+“视频”的闭环生态系统。 (二)发布智能电视,进一步整合OTT资源打造超宽带“云管端”生态圈:我们认为“大麦超清电视”最具特色的,是其作为全球第一台内置了千兆网口的超级电视,与鹏博士超宽带网络的紧密协同效用。相比较而言,小米只提供小米电视,乐视网提供乐视电视+乐视影视内容,而鹏博士依托超宽带网络,整合OTT内容资源,升级打造超宽带“云管端”生态圈,为用户提供了独一无二的“超宽带网络+电视+内容”的一站式解决方案,不仅可以凭借现有7000万用户覆盖和800万在网用户的先发优势,快速跨界切入互联网电视这一市场,更可以使得用户的极致互联网体验得到保障。 3.投资建议 暂维持此前盈利预测,我们预计公司2014~2015年收入分别为75.06亿元(+28.7%)、93.67亿元(+24.79%),归属母公司股东对应的净利润分别为6.06亿(+39.63%)、8.09亿元(+33.51%),每股收益EPS分别为0.44元、0.58元,对应PE分别为53倍、40倍,维持“推荐”评级。

核心观点: 公司是国内燃气行业领先企业,立足深圳,辐射全国。公司总资产超过120亿元人民币,年营业收入达到95亿元人民币。公司运用市场化手段成功获得江西、安徽、山东、江苏、广西、广东、内蒙古等五省二区共20个城市的管道天然气特许经营权,拥有管道天然气客户超过180万户,覆盖人口达1000万人,运营管线超过7500公里。 公司构建以管道燃气为主导,液化石油气批发、液化石油气零售为两翼的产业结构。公司重视拓展海外气源市场,积极合理组织气源调配,主力气源为来自澳大利亚的广东大鹏天然气和来自土库曼斯坦的中国西气东输二线天然气,并通过中国液化天然气市场采购槽车LNG保障天然气供应。公司大力拓展天然气电厂及工商客户,深化卓越绩效管理,实现从城市燃气运营商向城市清洁能源运营商的战略转型。 燃气行业重大发展机遇:天然气价格拐点出现,终端需求释放在即。2014年10月开始,国际原油价格、液化天然气价格大幅下降,为我国天然气价格改革创造了难得的宽松氛围。以“国际原油+液化气”价格变化趋势分析,我们预计2015年上半年,国内天然气增量气门站价格将下调,存量气门站价小幅上调(比之前预期涨幅低),两气价格完成并轨。如果原油价格维持在50-80美元的价格区间,则预期2015年下半年国内天然气门站价格整体下调。天然气价格下降将激发终端需求,中国天然气气化率提升。 燃气分销环节盈利改善。燃气分销环节面临两大机遇。第一,需求端释放,销气量增长。随着价格拐点出现,天然气需求将逐步释放,分销公司业务拓展进度加快。尤其是在增量气价格下调的预期下,新的区域扩张将加速。第二,成本端改善,存量业绩拐点出现。2015年上半年存量气门站价与增量气价并轨,但存量气价涨幅将低于之前的市场预期,燃气公司存量业务的经营压力减轻。如果原油价格维持在50-80美元区间,则2015年下半年天然气门站价将呈下降趋势,燃气分销公司的成本改善,盈利能力提升。 乘燃气行业发展东风,公司业绩拐点将出现。公司上游成本端改善,下游客户开拓有进展,业绩拐点显现。降息提升公司业绩和估值。催化剂是国内天然气价格改革。我们预计公司2014-2016年EPS为0.36元、0.42元和0.55元,对应市盈率为24x、20x和16x。我们给予公司“推荐”评级。

1.事件。 1 月30 日晚间,三六五网公告了员工持股计划的正式方案。公告称,核心员工团队计划从二级市场购买120 万股,4 位实际控制人计划无偿赠与360 万股,按1 月30 日收盘价110.3 元/股计算,赠与总金额高达4 亿元。在员工符合特定条件的情况下,员工的现金出资购买与4 位实际控制人计划赠与的股票市值之间的比例为1:3。 2.我们的分析与判断。 三六五网是A 股中大股东送股落地的第一单。持股计划的高送股方案突出大股东高保障、重激励的气度,体现公司战略升级与核心员工职业发展密切绑定的理念,激励一线员工帮助公司实现由垂直网站向一站式房产家居平台模式的战略升级目标提供关键保障。从公司现有的房产O2O 加盟战略、装修宝百城战略和房产家居P2P 金融平台运行情况上看,业务增长可期,打开业绩提高新看点。 (一)房产O2O 区域横向扩张加速。 房产O2O 是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地具有流量或线下用户资源的合作方通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张,截至2014 年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。凭借公司庞大的数据库体系以及已有的快捷建站服务,加盟方式将加速公司房产O2O 新城扩张战略,市场份额快速提升。 (二)纵向业务家装O2O、社区O2O 及P2P 打通产业链闭环服务。 目前公司房产O2O 注册客户数量在600 万左右,为产业链下游家装O2O 和社区服务类O2O 项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68 个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000 名设计师、140 家装修公司和350 家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。 通过房产O2O、家装O2O 促成的房产和装修、家居交易外,公司为客户提供的配套金融服务将进一步提升撮合三大O2O 业务交易频率以及扩大利润增长点。作为公司金融业务布局的第一步,安家贷P2P 平台已成功上线并完成三期“新居贷”募集,15 年规模进一步增长值得期待。 (三)A 股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心。 公司去年11 月已公布员工持股计划草案,但在1 月30 日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1 送2”提升为“买1 送3”,计划规模为480 万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120 万股,4 位实际控制人计划无偿赠与360 万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。 3.投资建议。 我们认为公司15 年将进入快速发展期:(1)房产O2O 模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O 渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O 中600万以及未来更多房产O2O 用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O 业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。 预计公司14-15 年归属母公司净利润分别为16,308 万元和21,859 万元,EPS 为2.04、2.73 元,对应PE 为54、40 倍。考虑到公司未来业务随行业触网渗透率的提升而快速扩张,我们给予行业平均50 倍PE 的估值,目标价格135.5 元,尚有25%空间,给予推荐评级。 4.风险提示。 房产O2O 异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

1.事件 1月29日晚间,公司发布公告,与中国电信股份有限公司深圳分公司签署了《战略合作框架协议书》。双方根据自身的业务特点,积极探索和开展双方的各类业务合作,包括但不仅限于商户共享、便民业务、联名发卡、相互收单、APP接入等业务,力求增强各自在行业内的竞争优势。 2.我们的分析与判断 (一)、互相看好对方入口资源,积极探索业务合作 公司与深圳电信合作,互相看重对方入口资源。公司社区停车O2O业务开展顺利,拥有大量用户资源,捷顺通卡拥有多家商户;而深圳电信拥有逾两百万用户,几十万翼支付深圳通用户,同时握有几千家商户。双方共享用户资源入口,有助于快速促进公司捷顺通卡的发行应用、“捷生活”APP的推广和商户资源的拓展。 (二)、合作有望迅速打开百万级别用户资源 翼支付目前是国内最大的水、电、煤气、交通罚款等综合民生缴费平台。2014年,中国电信翼支付用户破亿,13万企业用户,合作商户超过10万家,交易金额超过3000亿元。目前,深圳市人口数量超一千万,双方整合支付入口,公司可快速打开百万级新增用户入口,发展空间巨大。 (三)、合作或将推至全国,开放心态将使O2O推广超预期 我们认为,公司与深圳电信合作只是开始,如果合作顺利不排除向全国推广。另外,公司的入口价值明显,合作开放的的心态将带来与更多企业的合作。我们预计,公司未来可能和入口级企业合作,共享入口资源,借助外力加快o2o推广。公司15年计划推广1000个社区,一百万用户。我们认为,公司15年整体停车O2O、社区O2O业务发展超预期概率较大。如果能顺利积累百万级活跃用户,公司的平台价值将大幅提升。 3.投资建议 公司整体业务成长可顺利达到预期,转型提速,与电信合作可快速打通多个入口,迅速新增百万级用户。我们预计公司15、16年EPS为分别0.45/0.63元。维持“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应目标市值100亿。 4.风险提示 与电信合作进展缓慢;用户增长低于预期

1.事件 1月28日晚间,美亚柏科发布2014年业绩预告,2014年美亚柏科归属于母公司股东净利润比上年同期上升约83%-113%,盈利约10,300 万元-12,000 万元。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期,公安外行业大突破是重要原因,公司业务空间面临重估 通过培训和市场推广,电子取证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位已成为必然趋势。随着依法治国的推进以及电子证据入法,公司电子取证产品和服务的应用会越来越多,公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。美亚柏科目前已拓展到公安、检察院、工商、税务、海关、新闻宣传、检验检疫等多个行业,其中在公安新业务、检察院、海关等销售同比增长迅速。例如7月份公司中标海关总署2014年缉私电子取证实验室设备采购项目,合同总额5260万元,占2013年营收的13%,此次中标,标志着公司在海关市场突破,后续市场前景可期。 (二)、从网监到刑侦,打开成长空间,新德汇预计并表贡献接近千万 公司在公安领域的客户资源优质、粘性强,收入确定性很高。2013年并购珠海新德汇,进入刑侦领域,打开成长空间。刑事技术产品主要是指视频取证类、理化检验类、文件检验类和痕迹检验类等。2013年美亚柏科以超募资金5854万收购新德汇公司51%股权,对应2013年10倍PE,收购价格合理;业绩考核期完成后,美亚柏科将可以收购剩余49%股权。新德汇主要面向刑侦、经侦、检察院和海关等提供行业信息采集、清洗和分析的软件产品、硬件产品和技术服务。新德汇在并购时承诺2014-2015年营收分别为6709万元、7508万元;净利润分别为1203万元、1429万元。从调研看,目前两者协同效应良好,完成今年目标没有问题。 (三)、云计算主要与行业客户合作推广,业务变现能力增强 公司前瞻布局,推出了三朵云-取证云、搜索云和公证云服务。三多云拓展和创新了公司的G端、B端和C端的客户价值。与三五互联合作,邮件存证革命开启商务诚信新时代,未来有望复制和推广。在云计算的推广上,公司并没有单纯追求用户规模,主要是和一些行业客户合作推广,业务变现能力增强。 (四)、规模效应、会计变更也导致了公司业绩超预期 随着公司销售规模的扩大,费用增速慢于收入增长,规模效应开始体现。另一方面,我们预测会计变更也将增厚利润1000多万。而非经常性损益贡献这块预计与去年相差不大。 3.投资建议 我们认为,依法治国和电子证据入法背景下公司业务有望持续高景气。公司通过云计算加速成长,向平台型企业转型。公司警用无人机业务站在风口。安全狗,服务器上的360,战略布局云服务, 未来有望衍生新的商业模式。首次覆盖,给予“推荐”评级。