核心观点: 1.事件: 公司发布2014年中报快报。 2、我们的分析与判断 公司中报业绩符合我们预期。2014H1收入额26.95亿元,同比增20.17%;营业利润5.24亿,同比增35.10%;净利润4.23亿元,同比增加37.80%。 当季拆分看,2014Q2当季收入额13.56亿,同比增加20.09%;营业利润2.63亿,同比增25.52%;净利润2.23亿,同比增33.14%。 公司收入增速稳健,主要系传统核心客户红牛销售稳定增长,二片罐业务也进展顺利,同时公司积极拓展食品罐等业务。营业利润及公司净利润增速高于收入增幅,主要系成本费用有效控制所致。 原材料价格方面,马口铁(0.25mm,上海)2014年6月26日价格为6800元/吨,低位维稳。铝材价格自2014年3月下旬出现震荡上涨,但因一方面公司有库存,另一方面铝材成本占比小于马口铁,故铝材价格涨势对成本压力有限(马口铁成本在公司主营成本中占比略高于50%,铝材和盖子占比34%左右)。 3、投资建议: 公司业绩稳健特征明显,后期业绩驱动因素主要在于: (1)三片罐方面,关键大客户红牛目前仍在成长期,双方保持稳定战略合作关系,公司积极跟进红牛战略布局;并通过新技术、加大服务质量等措施扩大客户范围,发展新的战略客户、大客户。 (2)二片罐方面,公司做好现有客户(如加多宝)维护工作的基础上,积极开拓啤酒(如青啤)、碳酸饮料(如可口可乐)等客户。 (3)公司目前与除食品、饮料行业以外领域的企业就金属包装在新领域应用的可能性进行探讨。 (4)公司也将据市场情况研究拓展其他包装材料业务的可行性。 (5)公司坚持“包装综合解决方案提供商”战略,并将充分发挥资本市场平台的优势,考虑项目业务协同性,把握行业整合和外延式发展的机会。 投资项目上,广东肇庆二片罐项目2014年产能率有望进一步提高;江苏宜兴三片罐项目二期、山东龙口制盖项目将于2014年陆续投产;青岛、广西临桂县项目也将于2015年投产,从而有效保障公司新增客户订单。 我们预计公司2014-2015年收入分别为57.09、70.04亿,同比分别增25.0%、22.7%,净利额分别为8.03、9.98亿,同比30.9%、24.3%,每股收益分别为1.31、1.63元,当前股价对应PE分别为14.5、11.7倍。维持推荐评级。 股价催化剂:公司新客户、新领域、新材料拓展获得实质进展。 风险因素:下游饮料食品客户的偶发安全事件;二片罐行业产能增张过快。

1.事件: 公司公布半年报显示,公司上半年实现营业收入7.69亿元,同比增长72.24%;同期实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长55.6%。符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)2014年电视剧产量与收入显著提升 公司上半年电视剧收入达到7.1亿元,相较去年同比增长73%。报告期内公司完成了对克顿的重组,电视剧产量跃居行业内第一位。与此同时,克顿凭借“大数据”分析方式提升公司制作电视剧的市场精准度,从而提升电视剧质量。报告期内主要产生收入的电视剧为《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等。除投拍剧外,报告期内包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》,印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。 (二)电影与影院业务逐步发展 报告期内,公司影院票房收入突破3100万元,相较去年同比增长60%。除此之外,公司在入股最世文化后参与投资发行的郭敬明系列影片《小时代3》已于7月17日上映,票房突破多项纪录。前三部累计票房已超过12亿元,已成为中国大陆合计票房最高的本土系列片。《小时代3》将为公司在电影业务领域贡献显著利润。另外,公司有多部电影在筹划中,其中包括即将在2015年寒假上档的《小时代4》等。 (三)积极扩展新型业务领域 除传统的电视剧与电影业务外,公司通过投资合润传媒全力发展植入广告和娱乐营销业务,进一步提升影视内容附加值。另外,通过入股海宁华策长腾影视文化有限公司,公司开始发力艺人经纪业务。除此之外,公司参股的环球金典为公司在音乐舞台剧领域布局。 3.投资建议 根据公司在2014年在电视剧产业扩张并转型,我们认为公司在目前估值水平上仍有较大提升空间。我们预计公司14/15年净利润将分别达到5.69/7.40亿元,对应摊薄后EPS0.90/1.17元。当前股价对应14/15PE为32X/25X,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示 电影票房低于预期、电视剧收入低于预期

盈利持续稳健增长,综合毛利率略有回落。公司7 月29 日发布2014年半年报:14H1 实现营业收入 15.68 亿元,同比增长 42.54%,归属于上市公司股东净利润2.02 亿元,同比增长 30.26%,实现EPS 0.36 元,同比增长 28.57%,符合我们预期。报告期公司销售毛利率和销售净利率分别回落0.52pct、1.2pct 至 25.20%、12.91%,我们判断公司综合毛利率回落主要是设计业务毛利率同比下降10.87pct 以及旅游度假园林毛利率同降2.24%共同引致。同时,13年 5 月发行公司债利息费用计提使财务费用率提升0.33pct。业务扩张导致管理费用同期提升0.41pct,且资产减值损失率提高0.5pct,是净利率回落的主要原因。分季度看,公司Q2 营收与净利分别同增53.44%、45.67%,环比分别增长146.04%、416.36%,呈现逐季增长的态势。 收现比提升至61.59%,盈利质量有所改善。公司上半年应收账款增至8.46 亿元,占营业收入比53.95%,占比提升7.66pct,应收账款同比增长66.14%,高于同期收入增速,我们认为是公司市政园林BT 业务的拓展导致收款帐期和结构有所变化所致。报告期实现经营现金流净额-9704.84 万元,同比增长27.39%,收现比同比提高4.72pct 至 61.59%,盈利质量有所改善。 市政业务新模式带来新增长点,区域扩张、品牌战略持续推进。(1)公司在市政领域创新出“政府+产业基金+地产企业+园林企业”新模式,14 年上半年市政业务正式起航,确认收入约 1.75 亿元,占同期营业总收入的 11.17%。(2)海外园林拓展取得重大突破,在马来西亚接下了第一个海外园林项目,正式开始了国际化业务道路,与境外知名上市设计公司泛亚国际的合作将持续助力公司开拓海外市场,协同效应已初见成效。(3)区域扩张持续推进,报告期新设北京、上海、成都等 13 个分公司,全国布局基本完成。(4)公司管理标准化、精细化,工序专业化、模块化将为规模扩张和效率提升奠定基础。 盈利预测与估值:基于公司战略规划和近期的在手订单情况,我们预测公司2014/15/16 年EPS 为0.73/0.99/1.40 元,未来3 年CAGR36.92%,根据行业可比估值及公司成长性,给予14 年25 倍PE,目标价18.6 元。

1.事件 公司发布公告,与北京城建设计发展集团股份有限公司(HK 01599)签署了《战略合作框架协议》。 2.我们的分析与判断 (一)协力开拓城市轨道交通投资建设业务 北京城建设计(HK 01599)是中国城市轨道交通行业领先的设计、勘察及咨询公司,可提供完善的城市轨道交通业务解决方案,涉及地铁、轻轨、有轨电车等轨道交通模式。截至2013 年底,城建设计在中国城市轨道交通线路设计总包服务的运营里程排名第一,拥有广阔业务网络。 双方将充分发挥各自的优势,在城市轨道交通项目的投融资、规划设计、工程总承包、工程经济咨询、轨道交通设备研发制造、维护检修、科技产业化等方面展开合作,通过工程总承包(EPC/DB)及BT、BOT、PPP 等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。我们认为鼎汉技术将创新商业模式,在核心零部件、维修保养等领域体现公司核心竞争力。 (二)三大新产品将突破;将加快“跨界式”发展 公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一,公司传统业务轨道交通信号电源系统等产品市占率提升、实施“增量到存量”战略;公司在手订单6.7 亿元,业绩将较快增长;三大新业务车载辅助电源、车载动态安全检测设备、屏蔽门核心系统将获得突破。 公司战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将 “跨界式”发展。 公司在研高铁动车高端装备、地铁高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,将成未来发展方向。 (三)预计海兴电缆实际业绩将超预期 公司近期拟发行股份购买海兴电缆资产、同时发行股份募集配套资金,已经证监会重组委审核并获得无条件通过。海兴电缆主营高铁动车组、地铁车辆的特种电缆,盈利能力强,预计实际业绩将超预期。 3.投资建议 公司中报业绩预增50-70%。不考虑海兴电缆收购,预计14-16 年EPS为0.23/0.33/0.48 元,PE 为51/35/24 倍。考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后实际备考EPS 为0.37/0.50/0.67 元,PE 为32/24/18 倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,“跨界”发展低于预期

核心观点 公司盈利维持高位增长,符合我们预期。公司7月28日发布2014年半年报,14H1实现营收6.55亿元、归属上市公司净利润0.78亿元,分别同比增长18.96%、30.69%,同期EPS 为0.16元,同增30.71%。符合我们预期。分季度看,公司Q2实现营收3.91亿元、同比/环比增幅为14.87%/48.03%;实现净利0.48亿元,同比/环比增幅为30.17%/55.62%。分业务领域看,14H1工程咨询营收同增23.28%,增长趋势逐季向上,工程承包营收同降21.32%,我们判断主要是由于前期承接施工项目逐渐确认完毕,而13年没有签订大型工程项目,导致14H1承包收入放缓。公司14年3月签订西安秦王二路BT 项目,合同金额约6.8亿元,工期36个月,随时项目逐步落地进入施工期,未来年度公司工程承包收入将有所回升。 公司盈利能力持续提升,“营改增”影响逐渐消除。公司14H1实现综合毛利率30.05%,净利率12.64%,分别提升1.05pct、0.84pct,主要由工程咨询业务毛利率提升1.86pct 至32.88%所致,我们判断原因主要是:(1)工程咨询业务上半年放量,规模效应显现;(2)营改增抵扣项目发票开具较去年同期增加,使相应成本有所缩减。我们认为毛利率较高的工程咨询业务占比提升将持续提升公司综合毛利率。报告期内销售费用率降低0.15pct 至3.24%,规模效应持续显现。管理费用率则略升0.24pct 至11.56%,由于股权激励摊销与薪酬提升所致,财务费用率上升至-1.34%,主要由募集资金存款减少及燕宁BT 项目确认利息收入减少共同导致。同期资产减值损失仅576万元,同比降低20.33%,缘于公司早期承接的江苏宝应项目和燕宁项目回款流入冲回相应资产减值计提损失所致。公司14H1应收账款总额达17.06亿元,同增27.23%,业主结算进度有所放缓。 公司盈利质量有所下降,由收现比降低与付现比提升所致。公司14年上半年实现经营现金流净额-1.19亿元,同比下降-104.1%,我们判断主要上半年开工项目较多,源于前期费用和税费支出较多影响。公司14H1收现比为与付现比分别为104.85%、180.32%,较去年同期同比降低7.27pct,而付现比同比提升59.87pct 投资活动产生的现金流量净额为-1.53亿,同比下降8.28pct,两者共同导致经营现金流净额明显下降。公司上半年实现投资经营现金流净额-1.53亿元,由于支付并购子公司款项较上年增长较多所致。 区域扩张、战略并购驱动未来持续成长,智能交通业务获得突破。公司上半年省外收入占比提升至39.61%,较去年同期增长9.07pct,省外扩张战略实施效果显著。公司外延并购加速落地,14年上半年公司分别收购淮交院公司100%股权,厦门市政83.58%股权,与公司业务协同明显增强,交通勘察、市政检测等业务未来有望持续增长。公司新领域扩张有所突破,公司6月以315.63万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司,主要从事地铁wifi 服务,以APP 为乘客提供免费wifi,我们认为该服务通过深度介入轨交用户基础服务,获取用户流量,初期将以广告等收入作为主要盈利模式,并以此为入口逐步提供更多附加应用服务,提升整体商业价值,公司在智能交通领域获得初步突破。预计公司将继续加大新领域扩张力度,持续拓展环保、智能交通等新兴领域,创造新的盈利增长点。 盈利预测与估值。预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.56/0.77/1.00元,公司内生外延持续高成长逻辑未变,目前股价对应14年PE 仅16倍,我们预计公司下半年收入与盈利增速将保持向上趋势,且14年下半年催化剂较多,目标价11.2元,维持“推荐”评级。

1. 事件: 2014年7月14日-7月25日,印染龙头航民股份股价累计涨20.24%。 2. 我们的分析判断: 航民股份大涨的基本面原因主要在于: (1)吴江区水污染事件驱动环保更加严厉,印染业整合进一步加快。据媒体公开报道,7月17日,江苏苏州市吴江区政府下发《关于对全区涉锑企业实施停产的通知》,通知称,因近期江浙断面水质出现波动,部分指标出现异常,为全力保证下游饮用水安全,因此从即日起对全区印染企业实施暂时停产措施。截至目前,停产已近周,当地部分企业遭遇订单流失与订单押后,造成一定经济损失。7月24日,停产企业已复工,但限产50%,同时锑元素需处理在0.1g/L之下,一定程度上加大了处理成本。在过去水质受到影响时,政府多采用限产或轮流停产的方式。这次“吴江水污染”事件带来的全面停产,可看出政府环保政策有明显收紧趋势。 此外,从2014年7月1日起,浙江省也将对印染业开展“零点行动”,对6月30日前未达“58条标准”印染企业,将给予停产整治。 目前江苏地区产量占据全国的9%(其中,吴江地区近30亿米,在江苏占比60%,在全国占比5.5%),浙江地区在全国占比60%,短期内产能受到较大压缩,同时各染厂污水处理成本提升,可能推高染费短期内走高。环保政策趋严,将利好产品不断转型升级、污水处理能力更强的龙头航民,订单集中度增强。 (2)上游染料价格短期出现松动,成本压力缓解。公开资料显示,7月初,非主流液体染料价格出现下跌,其中分散150%浆状价格从20元/公斤降至15元/公斤,降幅25%;粉状染料价格亦有所下降,其中,分散染料优惠2000元/吨,活性染料某些品种下调5000元/吨以上,降幅近10%。对航民股份而言,因公司的印染模式是:坯布商将坯布交付航民印染,公司赚取加工费,故染料成本在其生产成本中的占比(25%左右)高于其他类型印染公司(如美欣达、华纺股份等),故当前染料价格的回调带来的利好也是高于其他印染公司(当前公司的染料库存均价仍低于染料当前市价,也不需计提减值准备)。 (3)公司业绩稳,市值小,估值低。2013年初至今,染料不断上涨背景下,公司2013年净利同比仍明显增45.61%;2014Q1净利同比增20.40%,2014H1我们预计净利累计仍有20%左右的增长。历史上看,2001-2013年,公司收入年复合增14.06%、净利复合增17.89%。公司总股本6.35亿股,目前总市值44亿元,PE估值不到10倍,PB 2.2倍。 3. 投资建议:作为印染龙头,航民股份业绩及管理稳健特征明显。2014年,业绩驱动则包括①印染分公司整体改造的第二个车间投产达效;印染分公司的第三个整体改造的车间、钱江印染化工染料车间改印染第三个车间已投入生产;②美时达印染改造新建三层厂房完工;③航民非织造布老厂搬迁;④日处理规模为10万吨的污水处理厂项目正在规划;⑤新增万吨水刺生产线的新厂区筹建项目完成方案设计和报批,并尽快动工建设。 此外,公司2013年报中也披露,公司与浙江省第七地质大队深化合作,探索收购部分矿产资源。 我们预计2014-2015年,公司收入分别为33.38、37.39亿,同比增13.9%、12.0%,净利润4.69、5.45亿,同比增14.1%、16.3%,EPS分别为0.74、0.86元,当前股价对应PE分别为9.3、8.0倍。我们依然认为公司是非常好的价值投资标的,逻辑仍在于:①环保愈加收紧,修订后《环境保护法》也将于2015年1月1日正式生效;②印染整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升;③公司订单饱满,业绩及管理均稳健,估值处于低位,上市以来股利支付率均30%以上。故给予其推荐评级。 股价催化剂:后期政府对环保要求力度进一步加大;公司与第七地质大队合作实质成效。 风险因素:下游需求恢复低于预期;上游染料价格重新大幅上涨。

投资要点: 1.事件 7月27日,公司发布公告,拟向大股东(矿业发展总公司)、天齐集团和西藏投资公司定向增发,增发主要目的为开发罗布莎I、II矿群南部铬铁矿。 2.我们的分析与判断 (1)此次增发,有助于西藏矿业铬铁资源的可持续发展。 本次增发的股价为10.45元/股,数量不超过4915万股。其中大股东以收购标的(铬铁矿)价值的折算金额(60%股权比例评估价值为3亿1367.74万元),认购公司本次发行的股票(2045万股+1亿元现金);天齐集团和西藏投资公司则分别以2、1亿元,认购1914、957万股。 募集的3亿元,除向大股东支付的1亿元外,其余全部用于矿山开发。我们认为此次增发,除可有效避免未来可能的同业竞争外,还将有助于增加公司在铬铁资源的可持续性(公司铬铁矿经过多年开采,现有剩余资源储量有限)。 (2)公司未来几年盈利的增加,主要依赖锂资源。 铬资源过去几年为公司的主要收入和毛利来源。但如上文所述,公司铬矿资源储量有限,而此次增发形成的产量尚需一定的时间:公司年报对2014年铬矿的预测产量为4.5万吨,相对去年实际产量下降23%左右。 而另一方面,锂精矿、氢氧化锂的2014年预计产量,则分别较去年上升了33%、121%。考虑到锂下游需求的高速增长,公司技改项目的投产及锂相关产品的毛利率相对较高(高于铬6-16个百分点,高于公司平均15-25个百分点)三点原因,我们认为公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加。 (3)锂相关产品产量增加的两大逻辑:技改投产、股东结构。 根据公司年报,公司控股51%的扎布耶盐湖一期技改工程(投资8600万),去年年底已完成,并在今年贡献业绩。而投资3.4亿的扎布耶盐湖二期工程,计划于明年5月完成;公司加权股权比例82%的白银扎布耶二期工程(2.7亿)计划于明年年底完成——两者将在对明、后的业绩提供增量。 上述技改完成后,我们认为可能存在更多锂产能的投资。逻辑为扎布耶盐湖良好的股东结构:除前两位(公司和公司的大股东)外,第3、4位分别为比亚迪和西藏金浩投资,比亚迪对锂未来需求具有较强的分析能力,金浩投资则拥有卤水提锂的诸多相关专利,后期可进一步提高相关环节的质量和降低成本。 7月14日,公司发布公告,提请股东大会批准不超过5.56亿元,向大股东行使扎布耶20%的优先购买权。我们对最终能否收购成功不做判断,但认为若成功,将增加公司未来对扎布耶的投资力度。 (4)关注大股东锂资源整合,首次给予“谨慎推荐”的评级。 鉴于我们对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予公司“谨慎推荐”评级。建议关注公司锂相关产品的产量,及包括扎布耶在内的资源整合。

投资要点: 1.事件 7月28日东睦股份(600114.sh)发布中期报告:实现营业收入6.1亿元,同比增长5%;净利润(归母公司)0.61亿元,同比增长59%;EPS0.18元。 2.我们的分析与判断 (1)业绩略低于预期,维持全年80%以上的业绩增速判断。 净利润60%左右的增速,低于我们5月初发布深度报告《面向环保,春开花开》中的预测(80%以上)。偏低的原因包括三部分:1)报告期内,公司正向相关部门申请重新认定“高新技术企业”,所得税率暂按25%计算;2)今年5-6月份温度相对往年较低,家电相关的销售收入增幅仅为3.4%,低于15%的预测;3)研发费用较去年同期增加750万元,高于预计的零增长。 将研发费用和所得税率重新计算,得到公司上半年净利润为7510万元,同比增长76%——与预期差距不大。由于我们判断新产品下半年将继续放量,维持全年80%以上的业绩增速判断。 (2)新产品亮丽,公司产品结构优化持续中。 欣喜地看到,公司的产品结构优化在持续:首先VVT用粉末冶金件等新产品的销售收入增加150%;其次毛利率相对较高的汽车类产品销售占比由48%进一步上升至52%,及相对较低的摩托车类产品进一步下降1.5个百分点至3%。 更欣喜地看到,公司又有新产品推出:“为特斯拉等新能源汽车配套的用于前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件已在试生产。”从字面上理解,公司可能的下游客户应包括但不限于特斯拉,不排除公司已(或将)进入其它新能源汽车供货体系的可能性。 (3)特斯拉产品有望拉高明、后年业绩增速。 如我们前期的报告所述,公司业绩增长存在两大逻辑:新产品和资产盘活带来的收入增长,及伴随收入增长的高边际利润率。VVT用粉末冶金件的量产,确保了公司业绩在2013年增长89%的基础上,今年继续增加80%以上。我们认为新能源汽车产品若实现量产,或将有望继续拉高明、后业绩增速至80%以上。 根据我们的草根调研,公司传统产品的单价在2-3万元/吨,VVT用粉末冶金件7-8万元/吨,而新能源汽车用新产品的综合单价或将高于两者的水平。 (4)公司的大逻辑被证实,维持“推荐”评级。 自去年6月、11月和今年5月份我们第一、第二和第三次推荐后,公司股价相对于阶段性低点分别上涨了87%、53%和36%——推荐逻辑主要为VVT用粉末冶金件及其环保逻辑。随着公司有望进入新能源汽车领域,股价或将进入新的推荐逻辑阶段,更重要的为公司产品不断升级的逻辑也将被证实,我们坚定看好公司的中长期发展,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司于7月25日晚公布2014H1中期业绩:报告期公司实现营业收入46,061.94万元,同比增长20.09%;归属于上市公司股东的净利润3,190.33万元,同比增长19.68%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,786.05万元,同比增长24.96%。 2.我们的分析与判断。 (一)2014H1业绩增长主要来自规模增长及毛利率提升,符合我们预期。 2014H1业绩同比增长19.68%,主要来自于收入规模的快速增长(贡献20.1%)、毛利率的稳步提升(贡献9.4%),非经常性损益变动拉低业绩5.3pct,期间费用率上升拉低业绩10.1pct。2014Q2业绩增长呈加速态势,归母净利润同比增长22.5%,环比Q1上升7.0pct。2014年前三季度归属于母公司股东净利预增20~40%,对应EPS0.31~0.36元。 分业务部门来看,增长较快的分别是绿色建筑公用工程(YOY+198.21%)、工业自动化(YOY+589.50%),建筑智能化及建筑节能主业有所下滑(YOY-5.33%),我们判断主要和去年新签订单增速较慢,同时与主要项目结算进度有关。 子公司经营情况:达实联欣、达实信息经营情况较好,净利润分别为1648/1238万元,对公司归母净利润贡献率分别达38.8%/26.3%,增速分别达71.44%/23.09%。 (二)毛利率稳步提升,费用率控制较好,现金流状况有所恶化。 毛利率稳步提升。公司2014H1综合毛利率为28.63%,同比提高2.1pct,我们判断主要是由于建筑智能节能主业毛利率稳步提升,以及毛利率较高的达实联欣收入占比提高所致。 其中,建筑智能节能毛利率同比提高3.43pct,主要是由于公司通过聚焦大客户、大项目,提倡内部协同与交叉销售,关注人均产出和绩效考核相结合。绿色建筑公用工程毛利率同比下滑13.73pct,主要是由于项目结算及单体规模有所上升所致。 精细化管理理念执行见效良好,管理费用率、财务费用率均有所下降。管理费用率/销售费用率同比分别降低0.02/0.19pct。财务费用率同比提高0.7pct,主要是融资规模增加所致,我们预计公司非公开发行实施后将显著改善。 收现比下降、付现比上升,现金率状况有所恶化。我们判断一方面和下游行业环境较差有关,另一方面长沙地铁、深圳地铁等项目应收款较大,遵义BT项目垫款额较大(3173万元)。2014H1应收账款同比增长27.4%,其中占比较大的为长沙地铁项目(占比10.1%)、深圳地铁项目(占比4.6%)。2014H1收现比、付现比分别为0.98/1.09,同比分别下降0.02/提高0.13。经营性净现金流从2013H1的2338万元大幅降低至2014H1的-4519万元,但环比2014Q1有所好转(-5418万元)。我们预计下半年经营性现金流将有所改善。 (三)轨道交通/智慧医院/数据中心取得良好开端,预计未来三年新签合同大幅增长。 公司根据市场需求变化,加大了在轨道交通、智慧医疗、数据中心等新兴细分市场的开拓力度,报告期内成功签约成都地铁三号线、洛阳市中心医院、广西钦州市中医院、遵义城市规划科技馆、东莞松山湖数据中心等大项目。 根据公司日前披露的非公开发行股票募集资金补充营运资金测算情况,母公司、达实联欣、达实信息三个主要的盈利单元2014/2015/2016年新签合同总额分别达20.72/27.25/36.17亿元,YOY+65%/32%/33%(其中达实信息按照营业收入计算),增长较快的业务主要来自医院智能化、数据中心等新业务,以及建筑智能化业务(YOY+30%)。我们判断轨道交通、智慧医院、数据中心等细分行业景气度将持续向上,公司实际签约情况将好于这一数字。 (四)内外并举,聚焦创新,百亿市值渐行渐近。 公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展,基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”,成长路径上为“内生+外延”,现有的商业模式及管理架构可支撑公司未来3-5年的持续高增长,未来两年百亿市值可期。 公司聚焦智能节能主业,创新商业模式,内生外延并举,细分市场龙头地位初步确立,全国化区域布局日趋完善。(1)公司通过战略联盟、并购等方式,初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能(中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力,并在轨道交通、医院、数据中心、酒店、大型公建等细分市场建立起龙头竞争地位,鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期(预计深圳地铁7号线、9号线、11号线智能化系统招标在8月底9月初),医院、数据中心等新领域有望实现全新突破,我们判断母公司全年新签订单有望实现翻番左右的增。 项目盈利能力均实现质的提升。其中,设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2亿元,预计可撬动20亿元融资;向北京银行深圳分行申请5亿元买方信贷额度,用于开展智慧医院建设项目;以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列。后续类似创新将驱动超常规发展。(3)并购扩张推动公司跨越式发展,公司在非公开发行预案中明确表示,将依托资本市场平台,从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会,实现跨越式增长。 3.投资建议。 2014年3月13日发布公司深度报告(《达实智能(002421):聚焦智慧绿色节能,二次腾飞在即》),给出的2014/2015/2016年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。我们是市场上第一个坚定持续强烈推荐公司的卖方(2012.6.19深度报告首次推荐至今涨幅已达181%),巨大的预期差源自我们自2010年7月以来对建筑智能行业与公司的持续跟踪、判断及信心,以及我们对公司商业模式创新及新业务拓展的深刻理解与前瞻判断。 我们维持公司2014/15/16年EPS0.60/0.90/1.30元(未考虑增发摊薄)的盈利预测。鉴于公司持续高成长性逐步得到验证,且后续仍有持续超预期空间,我们上调公司目标价至36元(对应15年40倍PE),维持“推荐”评级。 4.风险提示。 宏观经济波动风险,应收账款风险等。

投资要点: 1.事件. 公司发布中报业绩预警,预计中期净利润同比下滑55%。上年同期归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元,每股收益为0.33元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩下滑预期之中、Q2业绩下滑幅度收窄. 业绩同比大幅下滑在预期之中。公司国内液压支架龙头,市占率30%,高端产品市占率60%,由于煤炭市场需求增幅回落,煤炭价格走低,上半年煤炭行业固定资产投资增幅下降6%等因素,煤机设备需求下滑。预计公司Q2净利润同比下滑34%,下滑幅度较Q1收窄约30个百分点。预计公司2014年煤机设备收入下滑30%-40%,随着煤价见底企稳,煤炭固投将回复平稳,2015-2016年煤机设备收入有望在2014年较低基数的基础上小幅增长。2013Q2开始,公司近4季度净利率水平从历史平均15%水平下滑至8%左右,随着煤机设备企稳和高端设备需求增长,公司盈利能力有望逐步回升。 (二)股价反映悲观预期、短期有望迎来估值修复. 未来煤炭价格和煤炭固投仍有不确定性,但公司股价已反映悲观预期,目前PB仅为0.9倍,低于煤机行业行业均值2.2倍。随着煤价见底渐行渐近,近期国企改革、宏观货币政策宽松预期、投资产业链景气企稳等预期继续升温,公司估值有望获得修复。 (二)积极转型机器人和LNG装备领域提升估值. 公司2013年年报中披露,公司在LNG及相关技术与装备、中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线等领域进行了深入探索和实践,并与有关企业进行了接洽,做了大量的调研和准备工作,很多项目有望在2014年付诸实施。预计转型项目在2014年下半年将获得实质性进展,公司估值有望得到进一步提升。 3.投资建议. 公司管理层均持股,12位高管人均持股260万股,公司转型态度积极。公司股价已反映悲观预期,目前PB仅为0.9倍,低于煤机行业行业均值2.2倍,市值85亿,手上现金25亿,公司股价具备安全边际,向上弹性关注公司机器人和LNG设备转型以及市值管理的进展。预计2014-2016年EPS分别为0.25、0.35元、0.45元,对应PE分别为22倍、15倍、12倍,给予“谨慎推荐”评级。风险提示:煤炭投资继续下滑、转型不达预期

1.事件 双塔食品发布2014年半年度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2014上半年业绩符合预期 豌豆蛋白业务助力公司业绩大增。公司2014年上半年实现营业总收入5.57亿元,实现归属于上市公司股东的净利润6075.29万元,分别同比大幅增长109.11%和135.51%。我们认为,豌豆蛋白业务的爆发是公司业绩大幅增长的主要因素。报告期内,公司豌豆蛋白业务实现营业收入9052.64万元,同比增长158.44%,占上半年营业总收入的16.26%,毛利率则高达59.5%;粉丝业务共实现收入1.75亿元,同比微增3.02%,占总收入比重为31.42%,毛利率为22.62%。 因7月份召开的订货会将会对第三季度业绩产生影响;且豌豆蛋白市场开拓良好,销售利润贡献可观。公司预计,前三季度实现的净利润为1.09-1.44亿元,同比增长25%-65%。 (二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发 预计今年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。 半年报显示,豌豆蛋白销售较去年同期有较大幅度增长,特别是高端豌豆蛋白市场开拓良好,力促公司整体在销售收入增长109%的同时,净利率从10%提升到11%。 (三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现 粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,预计全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。 3.投资建议 维持2014-2015年EPS分别为0.56/0.98元/股(增发前预计)和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司季度报表业绩的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。

1.事件。 公司公告下属美国全资子公司 MD America Energy LLC(中文名称“美都美国能源有限公司”)正在有序推进2014 年新油井建设。已经公告投产新井 12 口,7 月初至今陆续有 10 口新井投产,截止本公告日共计投产新井 22口。另有 9 口水平井已经完井待压裂后即可投产;还有 7 口水平井正在钻井。 目前尚有 17 个井位已经获得政府批准,正在等待钻井。美国时间 2014 年 7 月 21 日,美都美国能源有限公司的当日权益净产量为10696.44 桶油气当量。随着新井的不断投产,油田产量将继续上升。 2.我们的分析与判断。 (一)、美都美国能源新井加速推进,三季度开始迎来业绩重要拐点。 公司7 月初以来陆续投产页岩油新井10 口,加上二季度已投产的12 口新井,累计投产新井达到22 口;另有 9 口水平井已经完井待压裂后即可投产,预计8 月初可以投产。公司钻机数量已从3 月份的2 台逐步增加到6 月初的8 台,由此,公司新井的投产进度也由2 季度的隔两个月投产6 口左右新井加快到每隔两个月投产20 口井左右;从7 月开始到明年都有望保持这个速度;因此到今年底,新井投产数量将大大超出之前计划的54 口井,年底新井数量有望达到70 口以上。 公司新近投产新井的峰值平均超过1000 桶/天、最高超过1200 桶/天,投产30 天的平均日产量超过900 桶/天,大大高于周边之前不到700 桶/天的月度平均日产量。我们测算5 月和6 月公司权益油气日产已分别超过5000 桶/天和6000 桶/天,与一季度的平均2500 桶/天相比,产量已明显开始提速;7 月公司权益油气日均产量估计10000 桶左右,三季度业绩将迎来重要拐点;到国庆前后就有望超过2 万桶/天,随着产量提升,下半年公司油气业绩将逐月环比显著提升,明年业绩有望大幅超预期。 (二)、增发资金到位,有助债务重组提升单桶盈利。 公司去年12 月完成对美都美国能源公司(WAL)收购时,同时承担了约4 亿美元的债务,资金成本较高;公司增发约24 亿已于7 月初获得批文,预计8 月初增发资金到位后,公司将有条件实行债务重组,将在很大程度上有效降低利息成本、提升单桶盈利。 (三)、Eagle ford 层有望增储,看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产。 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司计划下半年将对Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。 公司战略是争取在3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司今年的经营计划也提到了,在条件允许的情况下,将不断地获取新的油气资源。 3. 投资建议。 我们适当上调对公司明年的盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为0.32 元和0.56 元;我们对海外油气收购的公司中,继续首推美都,维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件。 山西汾酒发布2014 年半年度业绩预减公告。 2.我们的分析与判断。 (一)淡季承压导致第二季度净利润下滑。 公司2014 年第二季度净利润延续自2013 年第二季度以来的单季负增长,预计净利润持平略有亏损。公司预计2014 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少60%-70%,经测算为2.96-3.94 亿元。即预计2014 年第二季度单季实现归属母公司净利润为-4600~5200 万元,同比增长幅度为-120%~-78%,延续了自2013 年第二季度以来的单季同比增速下滑趋势。我们认为,考虑到第二季度是白酒行业的传统淡季,公司的销售压力随行业的进一步深入调整而加大,但是,2013 年四季度的单季度大幅度亏损态势总体已得到遏制。 行业调整期力保省内及周边重点消费区域。从目前总体形势看,我们认为2014 年白酒行业仍将维持深入调整态势,在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中,二线白酒即便能勉强稳住收入,净利润也很难立即止跌回升。因此,判断公司未来重点发展方向有二:一是重点打造及巩固环山西市场(山西、北京、天津、河南等);二是尽快调整优化产品结构,充分发挥汾酒的品牌优势,加大对老白汾和竹叶青等品牌的培育。然而,考虑到目前激烈的行业竞争形势,我们认为,公司仍将面临加大投入应对行业调整与竞争加剧所致的经营压力,其调整仍会持续一段时间,在此过程中,集中资源不遗余力的力保省内大本营市场就成为公司的必然选择。 (二)把握白酒行业阶段性估值修复机会。 在今年初我们曾持续提示过大家要把握好白酒板块的阶段性估值修复机会,我们认为,即使在经历一轮反弹之后,现在板块各品种估值水平仍处于底部区域。虽然行业销售方面,景气度将低于市场预期,但估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平,因此可择时看好白酒板块的市场表现。我们现在仍建议投资者需从估值修复的角度挖掘仍存在一定弹性空间的品种,继续半个月来全市场策略角度推荐观点,继续五粮液为白酒行业首推。 3.投资建议。 给予公司2014/15 年EPS(摊薄)0.91/1.03 元,对应PE 为17/15倍,看好短期估值修复弹性空间;长期仍需观察公司体制能否改善,并通过其良好品牌基因获得“弯道超车”的机会,维持“谨慎推荐”。

核心观点: 1.事件 公司7月21日发布公告:7月18日公司广州子公司联合湖南星大建设集团有限公司与湛江市粤丰环保电力有限公司签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工EPC总承包合同》,合同金额5.67亿元,合同工期16个月。 双方同时约定:发包方于合同签订后七日内支付4,530万元,于土建和设备安装进场后十五日内支付5,280万元;工程进度款按月支付;预留合同总价的10%为工程保修金,至工程保修期满支付。 2.我们的分析与判断 (一)设计带动总包,规模快速成长。 公司由设计先导,带动总包工程收入规模快速增长。2004-2013年,公司咨询服务类业务收入从4.36亿上升至14.8亿,CAGR达14.56%。咨询服务类业务中,设计仍处于产业链首端,是公司承包业务持续增长的基石。公司大力拓展承包业务,承包业务收入增幅明显,从2004年的0.77亿增长至2013年的43.94亿,年复合增长高达56.8%。公司再次承接环保工程EPC项目,属于设计带动总包战略的又一次重大进展。 (二)环保拓展打开持续成长空间并提升估值。 公司逐步开拓环保、医药化工等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280亿,CAGR24.4%。我们判断公司将在环保等新业务领域逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司上海总部、北京公司、长沙公司、广州公司等皆在环保工程领域具有业务专长,并多次在污水治理和垃圾处理领域获得国家级奖励。在污水处理领域,长沙子公司承接的南通经济开发区的整体水处理工程总包项目是第一个规模较大的EPC项目;公司承接的光明乳业中央工厂规模是世界最大的,公司为其量身定制的“中水循环”和“沼气利用”等装置让其能耗比常规减少1/3。在固废领域,公司历年承接过宁波北仑工业固废处置站一期焚烧处置工程,上海市普陀去生活垃圾综合处理厂,义乌双峰环保热电有限公司垃圾焚烧热电工程等业务。此外,公司涉足的新领域还包括基于造纸技术的锂电池隔膜研发,已获两项专利;广州子公司在垃圾焚烧领域实力强劲,在很多二、三线城市承担设计业务。本次湛江垃圾焚烧发电EPC项目是公司及子公司在市政环保细分领域垃圾焚烧行业签订的第一个有相当规模的EPC总承包合同。公司后续还将拓展至环保工程运营端。 (三)国企改革试点提升公司机制活力与业绩弹性。 7月2日,国务院国资委宣布母公司中国轻工集团公司进行建设规范董事会工作试点,迈出公司机制改革第一步。建设规范董事会在制度设计上有四个目的:一是实现决策组织与执行组织的分离与制衡,有效发挥董事会在重大决策、风险管控等方面的独立性、规范化作用,充分发挥经理层在执行决策、内部管理等方面的专业化、有效性作用。二是促进企业真正实现集体决策、科学决策。三是有利于实现决策组织的动态优化管理。四是有助于逐步实现国资委对国有企业管理方式的转变。建立规范董事会后,国资委会将有关考核、薪酬、经理人员选任等职权逐步移交董事会,由董事会对企业进行更加有效的个性化管控。我们判断,随着集团外部董事的正式到位,该试点落地将使集团与公司逐步走向规范的治理结构,管控运行体系建设再上新台阶,长期提升公司业绩弹性。 (四)参股长泰股份有助于提高未来长期投资收益。 公司全资子公司中国轻工业长沙工程有限公司参股11.63%的长泰股份(长沙长泰机械股份有限公司)已于5月29日预披露,长泰主营业务为智能制造成套装备的研发,核心业务为造纸完工段智能装备和工业机器人应用系统,2013年收入占比分别为76.10%、23.52%。公司是国内造纸行业完工段高端设备的龙头公司之一,造纸完工段装备包括纸卷包装运输系统、高速精密平板切纸机,产品线完备;工业机器人应用系统包括智能铸造生产线、智能焊接生产线,已进去汽车、工程机械、轨道交通等行业。公司2013年营收/归母净利润为3.35亿/0.33亿,我们判断长泰股份有助于协同提高公司造纸等领域的经营效率,上市后也将大大提高投资收益。 (五)二次股权激励有助于公司业绩长期稳定释放。 综合公司前期一二期股权激励条件,测算2013-2017年业绩CAGR至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 3.投资建议 我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.65/0.81/1.01元,2014~2016年CAGR达25.2%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头及国企改革排头兵,给予公司15年20倍PE估值,目标价16.20元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 固定资产投资规模波动、应收账款无法及时回收、区域扩张不达预期等。

一、事件 中电投河北公司的河北宣化风光互补发电项目一期正在加紧建设。项目计划总投资24.5亿元、规划容量300MW,其中风力发电规划容量200MW,光伏电站规划容量100MW。(新华社新闻) 二、我们的分析与判断 (一)控股股东由石家庄国资委变更为中电投集团 2013年5月29日,石家庄市国资委持有的东方集团100%股权无偿划转给中电投河北公司。中电投集团公司,通过其河北公司(持公司股权16.55%)及财务公司(持公司股权4.71%)的持股成为公司实际控制人。同年年末,中电投集团通过公司非公开发行直接持股1.84亿股,占38.05%,进一步提升控股比例。 (二)中电投集团下属清洁能源运营公司 公司公告筹划现金收购中电投河北公司沧州50MW和易县太和庄20MW光伏项目。此次收购完成后,公司已成为中电投集团下属的光伏、热电等清洁能源运营公司。根据中电投集团出具的避免同业竞争承诺,在非公开发行完成后三年内,逐步将河北区域热电等优质资产注入上市公司,包括清洁能源资产。 中电投河北公司层面,十二五末目标可控电力装机容量超3GW,其中50%来自于热电、光伏、风电等清洁能源。河北省目前对光伏的补贴力度强。公司借助契机大力发展光伏,我们预计2014年末中电投河北公司累计建成光伏电站或超过400MW。 中电投集团层面,截止2013年底水电、核电、风电、光伏等清洁能源装机容量超过30GW,占比超过34%位于五大发电集团之首,其中,光伏装机容量2.5GW居全球第一。我们预计2014年末中电投集团公司光伏装机容量超过3.5GW。 三、投资建议 我们预计2014-2016年公司分别实现每股收益0.44元、0.63元和0.92元,对应PE分别为18x、13x和9x。通过资本资产运作,公司有望成为中电投集团旗下的清洁能源运营平台,给予“推荐”评级。