我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21%吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 风险提示下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。

公司重组完成，与松下系制冷公司强强联合公司并购松下系制冷公司，进一步聚焦主业。2022年，公司收购了松洋压缩机60%股权和松洋冷机55%股权，从而直接及间接合计持有松洋压缩机100%的股权、松洋冷机100%的股权。2023年公司收购了松下制冷（大连）有限公司100%的股权，进一步完善公司主营业务的综合实力，提升其盈利能力。 冷链物流行业景气度上行，工商业制冷设备市场规模稳中有升工商业制冷设备紧跟国家冷链物流市场发展。《“十四五”冷链物流发展规划》提出“十四五”期间布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地。 同时，考虑到国内外冷链流通率的差距，我们认为未来2年，冷链物流市场有望加速发展，而其中的核心设备制冷压缩机也有望迎来新需求。市场规模方面，2021年我国商用制冷压缩机总销售额242亿元，预计2022年增长至263亿元；2021年我国工业冷冻设备规模82.1亿，预计2023年增长至96.3亿元，2025年将增长至106亿元。竞争格局方面，工业制冷市场集中度较高，CR4（冰轮环境、冰山冷热、江森自控约克和雪人）高达70%，冰山冷热在渔船等细分领域处于领先地位。向未来看，石油石化领域近年来国产替代趋势成立，农产品冷链冷库领域存较大提升空间，数据中心建设加速，公司制冷制热设备产品有望充分收益。 高度重视自主研发，积极发展新产品新事业公司围绕冷热事业，自主研发与合资合作有效协同。从研发项目看，公司近年来的研发方向和目的主要集中在强化公司产品线上，一方面拓宽应用领域，另一方面紧跟行业发展趋势，完善产品图谱。公司在CCUS、光伏、余热余压回收领域及工业控制等领域持续突破，着力打造多增长曲线。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收47.5/58.3/69.3亿元；预计实现归母净利润1.10/2.41/3.49亿元，总股本对应的EPS为0.13/0.29/0.41元，以当前股价对应的PE为43/20/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款回收风险；4）并购整合管理风险。

行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。 行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023年 3月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023年 6月起收购 6艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例，CR3从 14.6%提升至 48.7%。 2023年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。 综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。 合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约 82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。 投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。 当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023年至 2025年，收入规模为 12.3亿元、15.8亿元和 18.7亿元，同比增长 41.5%、29.0%和 18.1%；归母净利润为2.1亿元、3.3亿元和 4.2亿元，同比增长 23.8%、55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、11.3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。

7月14日，通达股份发布2023年半年度业绩预告：2023年半年度预计实现归母净利润0.80-0.97亿元，同比+134.8-184.3%；扣非归母净利润预计为0.77-0.93亿元，同比+175.5-233.5%。其中，二季度预计归母净利润达到0.45-0.62亿元，同比105.6-181.9%，环比+31.1-79.7%；扣非归母净利润预计为0.42-0.58亿元，同比+162.2-263.9%，环比+18.6-64.6%。 核心观点：电线电缆及新材料业务稳定增长，盈利能力不断加强1）海外电线电缆业务恢复迅速，助力公司二季度业绩增长。2022年公司海外营收为2.98亿元，同比+52.6%。目前主要出口产品有钢芯铝绞线系列产品、铝合金绞线系列产品、架空绝缘电缆和中低压电力电缆产品、新能源电缆等。销售区域覆盖南美、东南亚、非洲、欧美等100多个国家和地区，随着公司出口业务订单加速变现，海外营收将持续增长。海外方面，在国家“一带一路”倡议的发展和带动下，公司利用在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线产品细分行业的优势竞争地位，积极沿线国家输电项目建设。2）铝基复合新材料业务稳定发展，利润率提升明显。公司自2022年取得通达新材料控制权，发展铝基复合材料业务。该业务2022年营收占比为47.74%，促进公司规模化发展。基于与电线电缆业务原材料的相似性，提升了公司原材料铝的议价能力，降低采购成本。新材料业务主要产品为铝板带，2022年该业务毛利率为0.93%，近期公司提升新材料业务的生产效率，实现降本增效，新材料业务毛利水平大幅提升。同时，新能源领域的兴起提升了铝的需求，将促进公司新材料业务稳定发展。3）原材料价格波动幅度降低提高公司毛利水平。22H1电线电缆毛利率为10.23%，2022年为12.51%，预计23H1毛利水平有望提升。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆主业的毛利水平持续提升，大幅增强公司整体盈利能力。 深耕军工，向航空零部件装配延伸目前子公司成都航飞作为中国商飞C919的供应商已达到军工三级保密资格，促进公司军工业务进一步发展，有望进一步提高毛利。其次，为了布局组件制造与装配并进的业务，子公司成都航飞始终积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。随着2023年底项目陆续建成后，将大幅提升飞机零部件生产效率。同时，航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目的建设意味着公司切入航空零部件制造核心装配环节，预计2025年12月投产。 稳步推进新能源，募投资金建设新能源特种线缆2022年，公司产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效。公司已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。同时，新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证，为进入新能源领域开辟了途径。 随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，光伏电缆、车载电缆和充电桩电缆的市场需求将大幅增长。为了价格快产能布局和实现产能量产，公司于2023年5月公布非公开发行股份募集预案，拟募集不超过6.5亿元支持新能源线缆项目建设。新能源特种线缆项目总投资5.94亿元，建设期为12个月。达产后，预计可形成年产新能源光伏电缆34600KM、新能源车用特种电缆31500KM、充电桩用电缆1100KM的生产能力，预计每年可实现销售收入14.59亿元，年均利润8225.91万元。 投资建议：2023年第二季度公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，海外电线电缆业务回复迅速，价格波动减缓下公司盈利能力大幅提升。随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。基于2023年半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为由64.88/80.36/100.82亿元调整为63.01/75.91/93.90亿元，同比增长14.5%/20.5%/23.7%；归母净利润由2.58/4.60/7.29亿元调整为2.10/3.77/6.39亿元，同比增长72.8%/79.2%/69.4%；P/E分别为21.67/12.09/7.14x，维持“增持”评级。 风险提示：公司产线建设和产能规划不及预期；铝制品需求恢复不及预期；电线电缆发展不及预期；新能源业务落地不及预期；同业竞争加剧。

事件描述事件1：7 月17 日，卫星化学公布2023 年半年报业绩，实现营业收入200.14 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润18.43 亿元，同比-34.13%，实现扣非归母19.52 亿元，同比-28.29%。事件2：同日，公司公告披露，卫星化学拟与SINOGAS 就α-烯烃综合利用项目的原料运输事项签署船舶租赁协议，标的船舶6 艘，租期15 年，租金总额17亿美金。 原料成本持续下行，二季度业绩环比大增2023Q2 实现营收105.99 亿元，环比+12.57%，同比-0.72%；实现归母净利润11.36 亿元，环比+60.59%，同比-10.31%；实现扣非归母11.74亿元，环比+50.90%，同比+0.67%。 乙烷成本进一步下行，PDH 价差改善。23Q2 乙烷价格较去年高点下跌超60%，月均价格约20.98 美分/加仑，较Q1 价格环比-15.89%。C3原料端，丙烷价格淡季显著下行，环比-21.77%，C3 PDH 盈利迎来改善，23Q2 价差环比+266.70%。成本端改善在二季度和三季度逐步体现，预计三季度环比仍有上升弹性。 补库周期来临，下游需求开启改善。23Q2，乙二醇、聚丙烯价差环比改善明显，分别环比+103.86%/+43.26%，我们认为随着金九银十补库周期来临，C2/C3 需求有望持续修复。此外，量方面丙烯酸产业链及绿色化学新材料项目均有贡献。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目打开成长空间6 月17 日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约，项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。项目下游配套规划50 万吨α-烯烃及60 万吨POE 装置，以及聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等国内供给不足环节，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢将进一步提升。此次公告公司锁定6艘乙烷船，进一步保障α-烯烃综合利用项目稳定性，标志着项目顺利推进。 投资建议预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应 PE 分别为10.74、7.96、7.16 倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌的风险；项目建设进度不及预期的风险。

事件描述公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东净利润为-3200 万元到-4800 万元。扣除非经常性损益事项影响后，公司预计2023 年半年度归属于上市公司股东的净利润为-3700 万元到-5300 万元。基本符合市场预期。 7 月17 日，公司董事会同意聘任刘辅弼先生为公司副总经理，刘总历任华润雪花啤酒山东区域公司副总经理、华润雪花广东区域公司副总经理等职务。 单季度利润有望转正，添兵增员加速华润赋能公司对应23Q2 归母净利润范围为亏损700 万至盈利900 万，扣非后归母净利润范围为亏损1000 万至盈利600 万，单二季度或将实现利润转正，华润赋能之下的边际改善逻辑有望得到验证。 公司今年积极落实具体改革措施，推动啤白融合加速进行。产品端，通过推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒及次高端产品矩阵，当前已经形成“3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥7、馥9、馥20”）的强大聚合；渠道端，省内布局市县单位，省外聚焦苏浙豫赣，截至今年5 月相比去年12 月网点覆盖数提升54639 家，覆盖率整体提升19%，较2022 年7 月底华润入驻时网点覆盖增加至14.2 万家，累计增加9.5 万家，馥合香品牌百团已达成146 家/千企达成1090 家，离全年总目标已行至过半。 队伍建设方面，公司持续完善销售团队并补强高层管理人员。当前销售队伍为“三三制”，形成了“华润雪花-老金种子-外聘白酒人才”的合力态势，并先后聘请杨云、刘辅弼两位华润大将任职公司副总，推动华润系的加速赋能。 投资建议我们认为公司逐季改善的逻辑正在有序兑现中，继续看好华润对渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023 年-2025 年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS 为0.08、0.56、1.08 元，对应7 月17 日23-25 年PE 分别为317、45、23 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。

中报业绩预告超 预期，光伏业务增长强劲2023 年7 月15 日，公司发布2023 年半年度业绩预告：2023 年上半年预计实现归母净利润2.25~2.65 亿元，同比增长52.12%~79.17%，扣非归母净利润2.25~2.65 亿元，同比增长55.47%~83.10%，业绩增长超出预期。 公司光伏业务强劲增长。子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。 光伏在手订单充沛，钙钛矿将充分受益产业化进程公司7 月12 日在互动平台表示光伏业务目前订单饱满。上半年以来，公司公告大客户订单已达23.43 亿元，其中，印度信达2.82 亿元，通威13.08 亿元，晶澳科技3.09 亿元，晶科能源4.44 亿元。截至2022 年12 月31 日，公司光伏板块在手订单54.44 亿元（含税），同比增长45.56%。 1）组件环节，晟成光伏能够为客户提供组件环节“交钥匙”整体解决方案，包括组件流水线、层压机等，占组件自动化生产线细分领域领先地位。 2）在HJT 路线中，公司提供制绒、清洗、电镀金属化设备及相关自动化设备，在2022 年末取得附件金石4GW 清洗制绒、前清洗、蚀刻清洗设备订单；3）钙钛矿方向，公司能够提供MW 级钙钛矿整体解决方案并提供GW 级量产设备与技术支持，可以提供空穴层及透明导电层PVD 设备、涂布干燥结晶一体机、团簇多功能蒸镀机等，干湿法制程设备均有覆盖，将充分受益GW 级产线发展。 包装业务引领智能化，其他业务发展稳定2023 年以来，终端消费市场逐渐复苏，带动瓦楞包装设备需求的向上游传递，公司成熟的智能化操作体系引领智能工厂需求。今年上半年，公司智能整厂项目签订多单，落户安徽、呼和浩特、浙江，还拓展了海外客户，给越南AN THINH 工厂交付智能整厂项目。公司与济宁大唐、湘谐纸品、鑫荣包装等公司签订智能工厂项目合作协议，涉及2.8 米瓦楞纸板生产线及整厂智能物流系统。公司的锂电池设备以及汽车零部件铸造等其他业务稳步发展。 投资建议我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为65.00/77.92/86.20 亿元，归母净利润分别为4.95/6.30/8.08 亿元，以当前总股本6.23 亿股计算的摊薄EPS 为0.80/1.01/1.30 元。公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为25/20/15 倍，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件：2023年7月14日公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内公司营收同比增长约50%，归母及扣非归母净利润约0-3000万元，同比增长100~104.5%/100~104.32%。 点评：扭亏为盈利润端亮眼，多方因素助力公司业绩释放公司报告期内业绩扭亏为盈，超我们预期，23Q2收入同比增长约46%。公司业绩表现亮眼主要系：1）量价齐升：量方面，团检和个检体检需求增长稳健，同时客户结构持续优化，B端优质政企客户数量持续提升。价方面，公司折扣幅度持续下降，套餐产品价格持续调整，叠加创新产品持续推动，客单价持续提升。2）数字化转型落地，运营常态化：公司持续拥抱AI技术，叠加自身体检大数据优势，内部运营精细化成果显著。3）组织架构持续优化：公司构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，提高集团整体人效；通过推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设，提高总部组织效能。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩稳健增长具备可持续性。我们预计公司2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE47/39/33x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。

1H2023预亏6亿元-6.7亿元，符合市场预期公司发布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利润-6亿元~-6.7亿元，去年同期亏损1.3973亿元；1H2023扣非后归母净利润-5.85亿元~-6.5亿元，去年同期亏损1.3亿元。分季度看，Q1归母净利-3.4亿元，Q2实现归母净利-2.8018亿元~-3.2982亿元，符合市场预期。 Q2生产经营环比改善，上半年出栏量已完成全年任务47.4%1H2023，公司生猪出栏量165.94万头，同比增长92.3%，生猪业务收入26.07亿元，同比增长109%。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头，同比分别增长104.5%、82.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元，同比分别增长141.2%、86.5%。考虑到Q2公司生猪出栏量环比上升12%，且Q2育肥猪均价较Q1下跌0.4元/公斤，可以推算出，公司第二季度整体生产经营情况有所改善。2023年，公司计划生猪出栏量350万头，上半年已完成47.4%全年任务，全年出栏量有望顺利完成。 生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期：a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。 投资建议公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量280万头、360万头、400万头，仔猪出栏量70万头、90万头、100万头，实现营业收入292.1亿元、346.3亿元、377.2亿元，同比增长10.1%、18.6%、8.9%，对应归母净利润-11.48亿元、7.38亿元、13.72亿元，对应EPS分别为-0.83元、0.53元、0.99元，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。

2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元， 基本符合市场预期公司公布 2023年半年度业绩预告： 1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元， 去年同期亏损 66.84亿元， 同比减亏 51.4%~61.9%， 减亏主要是因为， 生猪销售均价同比上升， 且生猪养殖成本下降。 分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元， Q2实现归母净利-20.52亿元~-13.52亿元， 基本符合市场预期。 生猪生产成绩持续改善， 6月养殖完全成本降至 14.6元/公斤1H2023， 公司生猪出栏量 3026.5万头， 同比下降 3.2%， 全年出栏目标完成率 42.6%-46.6%， 有望顺利完成 6500-7100万头的全年出栏计划； 1H2023， 公司生猪业务收入 506.98亿元， 同比增长 18.7%， 销售均价同比上升。 分季度看， 2023Q1、 Q2公司生猪出栏量分别为 1384.5万头、1642万头，同比分别增长 0.2%、-6%； 生猪业务收入分别为 234.14亿元、 272.84亿元， 同比分别增长 33.1%、 8.7%。 2023年 4-6月， 公司商品猪销售均价 14.2元/公斤、 14.18元/公斤、 13.82元/公斤， 根据我们测算， 2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至 15元/公斤左右。 6月公司生猪养殖完全成本已降至 14.6元/kg， 较 4月下降 0.7元/kg，较去年同期下降逾 1元/kg， 在所有上市猪企中成本最低。 公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善， 近一年多来， 公司在生猪健康管理、 疫病净化等方面取得了显著成效， 全程成活率由去年同期约 80%提升至目前约 87%， PSY 由去年同期约 25头提升至目前约 28头， 育肥阶段料肉比由去年同期约 3.0下降至目前 2.9以下。 目前， 公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至 14元/kg 以内，随着原材料价格回落及养殖成绩持续改善， 各区域的成本中枢有望呈下降态势， 区域间生产成本方差逐渐减小， 公司力争年底生猪养殖完全成本降至 14元/kg 以内。 生猪、 仔猪价格持续低迷， 产能去化有望加速2021年 7月-2022年 4月， 全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过 15%，然而， 生产效率快速提升抵消了部分产能去化， 我们判断， 为迎接新一轮猪价上行周期， 行业需要进一步产能。 近期生猪板块基本面超预期： a）6-7月猪价未如期大涨， 端午前后猪价甚至不涨反跌， 猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天， 市场所担心的 1-2月疫情引发 6-7月育肥猪短缺并未出现， 部分机构数据显示， 能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。 6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降 0.57%， 其中， 规模场环比下降0.49%（5月 0%） ， 散户环比下降 3.01%（5月-0.3%） ； 6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降 1.68%（5月-0.93%） ； b） 6月以来仔猪价格大跌， 现已接近甚至跌破部分养殖户成本线， 育肥猪、 仔猪同时亏损， 有望加速产能去化； c） 南方疫情尚不严重， 需进一步观察； d） 厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨， 从而加大养殖户压力， 加速产能出清。 后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间， 我们将紧密跟踪 7月猪价走势， 以及南方雨季疫情进展。 投资建议我们预计 2023-2025年公司生猪出栏量分别为 7038万头、 7742万头、8516万头， 同比分别增长 15%、 10%、 10%； 育肥猪出栏量分别为 6708万头、 7412万头、 8186万头， 同比分别增长 21.3%、 10.5%、 10.4%； 主营业务收入分别为 1243.3亿元、 1641.2亿元、 2006.9亿元， 归母净利分别为 16.4亿元、290.5亿元、451.2亿元，同比分别增长-87.7%、1677.4%、55.3%， 归母净利润前值 2023年 72.2亿元、 2024年 368.3亿元， 本次调整幅度较大的原因是， 修正了 2023-2024年猪价预期。 生猪养殖行业正处于去产能阶段， 静待猪价进入新一轮上涨周期， 公司作为我国最大的生猪养殖企业， 成本在所有上市猪企中最低， 我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情； 猪价大跌。

公司发布2023年半年度业绩预告：预计23H1实现归母净利润约-5017万元，扣非归母净利润约-5967万元，与上年同期（归母净利润1.50亿元，扣非归母净利润1.45亿元）相比出现亏损。其中23Q2预计归母净利润-5811万元，扣非归母净利润-6684万元（上年同期归母净利润11128.5万元，扣非归母净利润11076.4万元）。 高价木浆库存消化+纸价下行，23Q2盈利承压。公司Q2业绩承压主因：1）纸价承压，行业需求修复慢于预期，叠加供给端扩张使得纸价承压，木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯，23Q2国内白卡纸均价4487元/吨，同比/环比-29.6%/-12.1%。基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固，预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落；2）受采购周期与汇率波动影响，公司上半年入库木浆成本仍处高位。但阔叶浆外盘报价自3月起超预期回落，最新7月明星阔叶浆报价515美元/吨，若按两个月运输周期计算，公司用浆成本自5月起有望逐月降低。 3）出口具备高基数，外需走弱及格局影响，我们判断出口订单同比略有下滑。 23Q2高价木浆集中消化，看好下半年逐季反转。短期来看，全球阔叶浆供应充足，进口木浆大比例增长，2023年1-5月阔叶浆累计进口同比+14.7%，23H2起成本压力将迎来快速释放；长期来看，公司拟收购湛江中纸积极布局上游，其在建项目包括102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆以及配套20.4万吨碳酸钙，预计最早将于25Q4达产。届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能，23-25年高档涂布白卡产能有望达60/90/192万吨，实现产能倍增。 压力集中释放，左侧布局价值凸显。公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵，低浆价环境将在高价库存消耗后，带来显著利润弹性。23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好，当前左侧布局价值凸显，看好盈利弹性释放。预计23-25年归母净利润3.61/5.44/6.7亿元，同比-6.8%、+50.9%、+23.1%，对应PE为17.0X/11.3X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。

公司发布 2023年中报预告预计 2023年上半年，实现营业收入约 28.20亿元，同比增长18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约为 4.38亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 130.2%。 单 Q2来看，实现营业收入 16.9亿元，同比增长 19.7%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 2.16亿元、1.77亿元，同比扭亏及增长88.3%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心公司在 2022年年报中提到：结合对 2023年市场以及监管政策的展望，公司 2023年主营业务收入预算约同比增长 18%，成本费用预算约同比增长 18%。中报预告收入增速 18.21%，符合公司全年增长预期。 去年同期，公司利润基数较低，主要由于股权激励费用、固定资产折旧等原因导致。2023年上半年利润同比大幅增长，原因包括相关费用的减少，以及公司在成本管控方面的努力。 AI 产品发布，有望带来新增长点6月 29日，公司发布 3款 AI 产品，包括一站式数智化投研 warren； 金融智能助手光子；金融大模型 LightGPT。其中，LightGPT 是一种MaaS 形式（model as a service）。MaaS 通过平台积累的数据资源，对模型进行训练，最后得到一个可以用于解决问题的大模型，为用户提供服务。未来随着下游券商、基金、银行理财子等金融机构加大 AI投入，有望促进公司相关 AI 产品落地，给公司带来新增长点。 投资建议我们认为，全年来看，公司收入增速目标 18%，考虑 2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超于该目标。业务看点包括金融创新持续带来的 IT 需求、O45替换需求增加以及 AI 产品带来的业务增量。 因此，我们预计 2023年-2025年实现归母净利润 16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元（前值 17.51亿元、22.55亿元及 28.41亿元）。同比增长 55.2%、27.6%及 25.3%。当前市值对应 2023年-2025年业绩的PE 为 42倍、33倍及 26倍，维持“买入”评级。 风险提示金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负 面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

事件： 2023年 7月 14日，保隆科技发布 2023年半年度业绩预增公告，2023年半年度预计实现归母净利润 1.7~1.9亿元，同比+171.9~203.9%； 扣非归母净利润为 1.3~1.5亿元，同比+206.5-253.7%。其中，23Q2归母 净 利 润 将 达 到 0.77~0.97亿 元 ， 同 比 +326.5~437.8% ， 环 比-17.9%~+3.5% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.59~0.79亿 元 ， 同 比+2857.9-3792.7%，环比-16.9%~+11.3%。 核心观点： 23Q2盈利能力改善明显，业绩有望大幅增长公司 23H1盈利能力改善明显，主要系公司成熟业务市场份额持续增长、新兴业务放量加快以及国际物流费用恢复至正常水平。公司以气门嘴起家，先后发展排气系统管件和 TPMS 业务，这三类传统业务发展成熟，市场份额已处于全球领先地位，保持稳定增长速度。业绩增长动力主要系传感器、空气悬架以及 ADAS 新兴业务，新兴业务订单变现迅速，产品优势明显，毛利水平随着技术发展成熟正不断改善。同时，海外业务加速恢复，国际物流费用下降到正常水平，修复公司整体盈利能力。 成熟业务市场份额持续增长，提升盈利能力受益于北美市场需求量的提升以及欧洲市场触底反弹，海外占比较高的气门嘴、TPMS 和排气系统管件这三类传统业务市场份额持续增长。其次，汇率运费原材料等费用波动幅度较低提升公司整体盈利能力。1）气门嘴业务：增长稳定，毛利水平较高。2022年气门嘴营收为 7.16亿元，同比+4.04%；毛利率为 38.18%，同比-3.88pct。随着海外需求恢复，气门嘴毛利有望进一步修复，提高公司盈利能力。2）TPMS 业务：直接式 TPMS产品渗透率的提升将带动业务毛利水平增长。2022年 TPMS 业务毛利率为 25.45%，较 21年保持稳定。智能化的发展将有望促进高价值的直接式TPMS 进一步替代仍有 40%市场份额的间接式 TPMS，提高 TPMS 业务毛利水平。3）汽车金属管件业务：毛利修复空间大，战略重心以轻量化业务为主。2022年汽车金属管件业务毛利率为 24.5%，同比+4.92pct，相比 2020年之前 35%以上的毛利率，仍有较大修复空间。受益于钢铁铝等原材料价格波动较同期降低，23H1毛利水平有望提升。同时，轻量化业务正逐步规模化，2022液压成型结构件业务收入达到 1亿元，未来增长可期。 新兴业务加速放量，助力业绩增长新兴业务加速放量，成为公司业绩增长主要动力。1）传感器业务：业务正逐步规模化，海外产能预计 23年底投产。公司产品矩阵丰富，随着主机厂主动从海外供应商切换至国内供应商，可触达市场扩容，规模化发展有望提升毛利水平。海外方面，匈牙利工厂预计于 2023年底建成投产， 产能为 500万只刹车磨损传感器和 700万只其他类型传感器，助力公司配套欧洲主流汽车厂。2）空气悬架业务：订单落地迅速，单车价值量稳定提升。一季度空气弹簧月均销量为 8000台套，预计二季度订单可突破至月均 10000台套，销量增长明显。目前已经实现 8个车型项目量产，预计还有近 20个车型项目在今年陆续量产，增速可期。同时，公司的悬架控制器预计今年 10月开始量产出货，将进一步提高单车空悬价值量。3）ADAS 业务：业务已实现出海，魔毯产品优势明显。ADAS 业务预计今年将有 21个客户共计超过 30个车型项目量产，营收有望大幅增长。其中，毫米波雷达方面，于 23年 5月实现出海，为海外客户 VinFast 的 VF 系列车型开发的角雷达量产，预计全年公司毫米波雷达出货量有望达到 15万只；摄像头产品方面，路面预瞄系统（魔毯）已获得包括比亚迪在内的多个项目定点，产品为国内首家基于双目立体视觉的主动悬架路面预瞄系统项目，发展优势明显。 投资建议传统业务增长稳健：1）TPMS 国产替代趋势持续，售后换件市场规模稳定增长；2）气门嘴及配件业务中 TPMS 气门嘴和配件的占比持续上升； 3）汽车金属零件因新能源车快速渗透，公司增速放缓。战略业务快速发展：1）传感器产品矩阵丰富，拳头产品与规模效应提升整体竞争力；2）空气悬架产能逐步提升，支撑客户定点需求；3）ADAS 领域布局不断扩张，即将迎来量产收获期。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为59.14/77.60/99.23亿元，同比增长 23.8%/31.2%/27.9%；将实现归母净利 润 3.71/4.96/6.51亿 元 ， 同 比 增 长 73.1%/33.8%/31.4% ， 对 应2023/2024/2025年 P/E 分别为 32.79/24.51/18.66x。看好公司空气悬架及传感器业务的快速发展，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；汇率波动风险；成本下沉趋势不及预期；新业务订单落地不及预期的风险。

公司发布2023年年中报预告中报预告2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。