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华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 23.60 -- -- 26.70 13.14%
26.70 13.14%
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动态事项公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入705.63亿元,同比下降13.55%,归母净利润33.64亿元,同比下降29.53%,扣非净利润28.09亿元,同比下降15.88%。 事项点评受行业因素影响业绩下降, 总体好于预期上半年国内市场汽车销量同比下降 11.8%, 公司主要客户上汽集团汽车销量同比下降 16.62%,公司受行业因素影响,营收和净利润出现下滑但下滑幅度好于预期。各业务板块销售收入不同程度下降, 内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别同比下降 13.58%、 15.90%、 16.28%、 16.30%、 26.68%, 剔除华域视觉并表带来的一次性投资收益和新设控股子公司华域麦格纳研发费用的影响, 净利润分别同比下降 1.14%、 17.31%、 17.01%、 28.66%、 19.14%。 毛利率水平同比改善,期间费用率略升公司毛利率水平改善, 上半年达到 14.68%, 同比上升 1.07pct, 其中内外饰件、金属成型和模具、功能件业务毛利率分别同比上升 1.32pct、0.80pct、 0.20pct,电子电器件、热加工件业务毛利率同比下降 0.71pct、1.26pct。 上半年公司期间费用率为 10.47%,较去年同期上升 1.34pct,主要原因为研发费用率上升 3.58pct、管理费用率下降 2.25pct。 新兴业务快速发展,市场拓展顺利推进公司智能网联和电动化等新兴业务快速发展。公司 24GHZ 后向毫米波雷达向上汽乘用车、上汽大通稳定供货, 77GHZ 实现对金龙汽车批产供货; 华域电动驱动电机产品新增通用汽车 BEV3平台全球驱动电机项目定点;电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务获得上汽大众 MEB/MQB、 上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点; 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为72.04亿元、 78.16亿元、 84.59亿元, 对应的EPS为2.28元、 2.48元、 2.68元, 对应的PE为10倍、 9倍、 8倍, 维持“增持”评级。 风险提示客户集中度较高的风险; 下游客户销售未达预期的风险等。
中炬高新 综合类 2019-08-26 38.93 -- -- 42.94 10.30%
48.10 23.56%
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业绩符合预期,酱油/鸡精鸡粉稳定增长,蚝油/料酒放量高增 2019H1美味鲜收入22.62亿元,同增15.3%,其中Q2收入9.5亿元,同增15.3%。上半年酱油、鸡精鸡粉分别收入14.69/2.70亿元,同增10.4%/19.3%,增长稳健;蚝油、料酒增速超60%,收入分别为1.02/0.46亿元;食用油、腐乳增速超25%,收入分别为2.01/0.20亿元。分区域看,南/东/中西/北部收入分别为9.53/5.51/3.94/3.49亿元,增速分别为12%/12%/24%/21%,中西部和北部较快增长。上半年净增111个经销商,其中北部和中西部分别净增49/41个,期末经销商总数达975个,开发15个空白地级市,地级市覆盖数275个,开发率81%,未来仍将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。此外,2019H1本部收入0.25亿元(-80%)、亏损1710万元,主要系去年同期有一笔资产出售,实现营收1.13亿元、贡献净利润约5000万元;中汇合创(房地产及服务)收入6094万元(+53%)、归属净利润2001万元(+104%),持股比例增至89.24%;中炬精工(汽车配件)收入4156万元(-1%)、归属净利润101万元(-29%)。公司本期经营活动现金净流入6.74亿元,同增63.8%,主要系美味鲜主营业务收入增加。 2019H1美味鲜盈利水平稳定,同比盈利能力增强 2019H1公司毛利率为39.8%,同比略有下降0.2pct,主要系谷氨酸、包材等原材料价格上升,黄豆、盐、糖等价格保持稳定。公司销售费用率同比下降0.3pct至10.3%,其中销售人员薪酬及运费、业务费增加,广告费变化不大;管理费用率同比增加0.2pct至6.0%,主要系管理人员薪酬较大幅度提高;研发费用率和财务费用率分别提高0.2pct和0.1pct至3.0%和1.3%。上半年美味鲜实现归属净利润3.62亿元,同增20.1%,其中Q2归属净利润为1.76亿元,同增8.0%,增速放缓主要系去年Q2净利率超过18%,高于全年平均水平约2.0pct,使得18Q2净利润比正常水平高出2000万元,总体来看上半年及分季度美味鲜的净利率保持在17.5%-17.7%之间,盈利水平稳定,且H1净利率同比提高0.62pct,盈利能力增强。 考核与激励优化,融资为调味品扩产及孵化集聚区建设做准备 公司优化绩效考核和薪酬激励制度:(1)绩效考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE的权重从2:6:2调整为4:4:2,收入权重增加,与五年“双百”目标一致;(2)奖金从高层管理人员向中层业务骨干倾斜,超额奖金在原有完成目标提取归母净利润5%作为奖励基础上,对完成率达到1.1-1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包,激发员工的积极性和创造性。公司拟注册发行超短融不超过40亿元、短融不超过15.7亿元、中期票据不超过15.7亿元,合计不超过71.4亿元,募资以偿还2019年9月和2020年1月分别到期的5亿元和4亿元公司债,且为未来调味品主业扩产、对外兼并收购及岐江新城开发、孵化集聚区建设等方面储备资金。 投资建议 由于增值税率下降,我们小幅调整税金率,预计2019-2021年公司归属净利润分别为7.51/8.95/10.75亿元,对应EPS分别为0.94/1.12/1.35元/股,对应PE分别为42/35/29倍(按2019/8/22收盘价计算)。公司加大对空白区域的开拓,调味品保持稳健增长,优化考核和激励机制,有望释放机制活力、提高人效。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨风险、机制改革效果不及预期等。
中材科技 基础化工业 2019-08-26 9.98 -- -- 11.44 14.63%
11.44 14.63%
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公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%; 实现扣非后净利润6.14亿元,同比增长73.11%。 事项点评Q2业绩高速增长,费用率持续优化2019年 Q2公司实现营业收入 34.07亿元,同环比均增长 28%; 实现归母净利润 4.37亿元,同比增长 85%,环比增长 103%。 二季度大幅增长或因国内风电政策落地,公司风电叶片需求旺盛所致。公司2019年上半年费用合计 9.27亿元,营收占比 15.29%,同比减少 2.65个百分点,其中 Q2整体费用率优化至 12.86%。 风电市场景气度回升, 公司风电叶片迎量利齐升公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。 受益于风电市场景气度回升, 2019年上半年公司风电叶片出货3201MW,同比大幅增长139%,总营收占比提升至31%,同比上升14个百分点, 叶片业务实现营收19.8亿元,净利润1.8亿元。公司产品结构不断优化,大功率大叶型叶片占比提升,产品单价较18年全年有所上升。同时,受益于上游原材料降价及公司的规模效应,叶片业务整体毛利率达19.12%,同比上升7.95个百分点。 公司市场占有率进一步攀升约5个百分点,继续领跑国内风电叶片市场。 玻纤业务整体平稳,产品结构持续优化公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业, 现有产能突破90万吨。 2019年上半年公司玻纤产品销量41.9万吨( YoY+4.75%),业务收入27.9亿元( YoY-1.06%)。公司玻纤业务毛利率33.30%,同比下滑2.32个百分点。上半年玻璃纤维行业整体供过于求,价格下滑明显,中低端市场竞争激烈。公司玻纤业务中高端产能占比超50%,产品结构优势、差异化竞争优势明显,盈利能力维持在较高水平。 加码锂电隔膜业务, 开拓新的利润增长点公司大力发展锂电池隔膜业务。 2019年上半年,公司“ 2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”建成投产,良品率逐步提升,已实现对主流企业的批量供货。公司锂电隔膜版图继续扩张, 投资 15.5亿元启动二期项目,新建 6条年产 6,800万平米锂电池隔膜生产线(合计 4.08亿平米)项目,配套 2亿平米涂覆隔膜。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,后者拥有三个制造基地。截至 2018年底已投产 12条线, 2019年将新投产 4条线,产能达到 7.2亿平米; 2020年拟再建成 4条线,产能达到 9.6亿平米。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为140. 11、 156.50和169.54亿元, 增速分别为22.40%、 11.70%和8.33%;归属于母公司股东净利润分别为13.82、 16.89和20.48亿元,增速分别为47.98%、 22.20%和21.23%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.01和1.22元,对应PE为12. 14、 9.93和8.19倍。 受益于行业复苏, 公司风电叶片产品量利齐升; 玻纤业务结构优化、盈利能力稳定; 同时,公司积极加码锂电隔膜,拓展新的增长点。 我们维持公司“增持”评级。 风险提示玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。
格林美 有色金属行业 2019-08-26 4.52 -- -- 4.97 9.96%
4.97 9.96%
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公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入62.04亿元,同比下滑11.70%;实现归母净利润4.14亿元,同比增加0.58%;实现扣非后净利润3.86亿元,同比下滑7.80%。 事项点评受钴价持续走弱影响,公司产品跌价,业绩增速下滑2019年上半年 LME 钴价下滑 47.27%,较 2018年年中价格下滑超 60%。国内对应相关钴产品价格均出现大幅下跌。 其中, 电解钴、四氧化三钴、NCM 三元村材料均价 2019年上半年分别下滑 33%、37%和 13%,较 2018年年中价格分别下滑 58%、 63%和 38%。 公司主要产品三元动力电池材料价格随钴价走弱,拖累公司收入增速。由于上游原材料跌价且公司布局废旧电池回收利用,公司上半年整体毛利率19.37%,同比微降 0.72个百分点,其中 Q2回升至 20.18%。 三元前驱体出货高增、 以量补价,高镍技术快速突围2019年上半年,公司电池材料业务实现营业收入41.27亿元,同比增长2.08%。公司三元前驱体出货量达33,000吨,同比大幅增长170%。 占全球市场20%以上,居行业前列,有效对冲了同期钴价的下滑, 实现了电池材料业务板块收入的稳定与增长。 公司全面快速突围高镍三元前驱体主流产品关键技术,单晶NCM、高镍NCA前驱体等高端产品大规模投入市场, NCM811前驱体已通过多个客户认证。 公司目前三元前驱体产能约10万吨/年, 2019年公司将再扩产8万吨/年三元前驱体生产线。 跻身海内外高端供应链,享受全球电动化红利公司三元前驱体主流供应全球优质企业,拥有三星、 CATL、ECOPRO、厦门钨业、容百科技等一批世界顶端客户。公司于2018年底与韩国ECOPRO签署未来5年供应17万吨NCA高镍前驱体的战略供应协议, 之后又相继与容百科技、厦门钨业、邦普循环签订了合计10.7万吨三元前驱体采购协议。 未来3年,公司已经签署30万吨三元前驱体长单,市场核心地位进一步巩固,形成了“格林美—邦普—CATL”、“格林美—ECOPRO—三星”、“格林美—青山实业—广汽”三大战略市场合作链以及“格林美—厦钨&容百—BYD”和“格林美—LGC”两大新兴市场合作链。 盈利预测与估值由于产品跌价幅度略超预期,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2019、 2020和2021年营业收入分别为168.54亿元、 206.78亿元和245.07亿元,增速分别为21.44%、 22.69%和18.52%;归属于母公司股东净利润分别为9.06亿元、12.05亿元和14.86亿元,增速分别为24.02%、33.07%和23.32%;全面摊薄每股EPS分别为0.22、 0.29和0.36元,对应PE为20.94、 15.73和12.76倍。 公司三元前驱体打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山, 大力发展循环经济,享有闭合产业链优势;钴价跌入底部,供给层面出现扰动,嘉能可关闭Mutanda铜钴矿或持续提振钴价。 未来六个月内, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示钴价反弹不及预期,下游新能源车需求不达预期,公司产能释放不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74%
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上半年逆势增长,新能源汽车补贴退坡导致Q3盈利承压 公司业绩实现逆势增长,其中Q2实现营业总收入318.80亿元,同比增长8.39%,归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%。受益于新能源汽车销量的高速增长和手机组装业务份额的显著提升,公司汽车及手机业务收入增长良好,上半年分别达到339.82亿元和233.23亿元,同比增速达到16.27%和14.35%。二次充电电池及光伏业务收入略有下降。下半年新能源汽车补贴退坡、需求透支等因素导致公司Q3盈利承压,预计Q3盈利1亿元至3亿元,同比下降90.46%至71.37%。 汽车业务销售毛利率水平显著改善,费用管控良好公司上半年销售毛利率为17.14%,较去年同期上升1.21pct,其中Q2销售毛利率为15.34%,较去年同期上升0.44pct。公司毛利率的改善主要来自于汽车业务毛利率的回升,毛利率上升幅度达到5.89pct,而手机业务毛利率同比下降3.81pct。期间费用方面,公司上半年销售费用率同比下降1.15pct,使期间费用率较去年同期改善1.07pct。 新能源汽车市场占有率快速提升,新车型完善产品线 上半年公司汽车销量达22.81万辆,同比增长1.59%,远好于行业水平;其中新能源汽车销量达14.57万辆,同比增长94.50%,市场占有率从2018年的20%上升至24%。公司不断完善新能源汽车产品线,上半年推出换代车型全新一代唐EV、全新宋Max插电式混合动力版本、全新元EV,以及新车型e1、S2等,并于7月推出首款五座A+级SUV车型宋Pro,下半年将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,巩固在新能源汽车领域的竞争优势。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为29.09亿元、35.10亿元、43.98亿元,对应的EPS为1.07元、1.29元、1.61元,对应的PE为48倍、40倍、32倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。
中颖电子 电子元器件行业 2019-08-26 26.39 -- -- 31.03 17.58%
31.03 17.58%
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公司动态事项公司8月19日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入3.89亿元,同比增长1.87%;实现扣非归母净利润8056.91万元,同比上升7.74%;实现归母净利润8777.23万元,同比上升9.51%。 事项点评公司业绩逆势增长公司业务主要包含主控单芯片(工控 MCU、锂电池管理 IC)以及显屏驱动芯片( AMOLED 与 PMOLED)两大主轴,其中工控 MCU产品在 2018年营收占比约 70%。公司 2019年上半年在全球半导体销售额同比下降 14.5%的背景下维持业绩正向增长,主要由于工控 MCU细分产业具备较好韧性以及受益于国家针对集成电路自主可控的政策推动。根据 IC Insights 2018年发布的研究报告预估, 2019以及 2020年全球 MCU 的市场规模分别达到 204亿美元和 239亿美元,公司全球市占率仍不足 1%, 长期发展空间广阔。上半年笔电厂商为避免“关税清单”冲击进行提前备货,由此带动今年 2季度笔记本电脑出货量到达 4,150万台,季度增长 12.1%。 公司锂电管理芯片业务有望受益与笔电市场增长。从显屏驱动芯片来看,子公司芯颖科技营收 3023万元,相关业务稳健增长。研发方面,公司期间合计投入 6691万元,同比增长 12.73%,研发费用率 17.20%,产品逐渐向 32位元内核升级,部分产品由 8寸晶圆转向 12寸晶圆生产。 公司指标稳健 补贴影响较大从盈利能力来看,公司期间销售毛利率 43.13%,同比上升 0.4pct。 公司期间净利率 21.7%,同比上升 1.3pct, 主要系财务费用收益 433万元以及获得政府补贴 876.88万元。 公司净资产收益率 10.3%,同比持平。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为 128.3和 50.2,去年同期分别为 111.9和 47.9。其中公司存货同比微降,存货产成品占比从去年同期 44%下降至本期 31%。 从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率 21.03%,去年同期 21.06%。公司流动比率与速动比率分别为 4.62和 3.94,去年同期分别为 4.72和 3.94。 从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额为 6553.29万元,去年同期为 4400.56万元。期间企业自由现金流 1.20亿元,去年同期为-2.02亿元,公司现金流状况好转。 盈利预测与估值我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 10.27亿元、13.28亿元、 15.06亿元,同比增长分别为 35.50%、 29.30%和 13.45%;归属于母公司股东净利润为 2.16亿元、 2.80亿元和 3.19亿元,同比增长分别为28.10%、 29.84%和 14.11%; EPS 分别为 0.85元、 1.10元和 1.26元,对应 PE 为 30.75、 23.68和 20.75。 未来六个月内, 维持“增持”评级。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
26.54 6.12%
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受执业药师监管趋严等因素影响,19Q2利润增速有所放缓 公司2019年上半年实现营业收入50.60亿元,同比增长17.90%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长15.31%;实现扣非净利润3.34亿元, 同比增长15.09%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入24.72亿元, 同比增长17.00%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长0.49%,利润增速放缓主要受云南省执业药师监管趋严等因素影响。 2019年3月,云南省药监局发布《关于印发云南省药品零售企业执业药师“挂证”行为整治工作方案的通知》,决定开展为期6个月的药品零售企业执业药师“挂证”行为整治,要求2016年后新增门店必须配备执业药师,3月25日至4月30日为自查整改阶段,5月1日至8月30 日为监督检查阶段。2019年7月,云南省药监局印发《关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见通知公告》,要求药品零售连锁企业10 家基数门店应至少配备3名执业药师,每增加15家门店增配1名执业药师。随着云南省远程审方业务等医改政策推进,叠加云南省执业药师有效注册人数快速增长等因素,公司的云南省内业务有望逐步改善。 19Q2门店扩张有所放缓,下半年净新增门店数量有望逐步提升 截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店6,129家,同比增长 16.43%,其中19Q1-Q2分别净新增247家、124家,受政策影响19Q2门店扩张有所放缓,公司计划19H2加大门店拓展力度。考虑到公司计划2019年新建门店1,200家,预计公司2019年下半年净新增门店数量有望逐步提升。分区域来看,云南省以外区域门店数量占比为38.86%,较2018年年末提升0.67个百分点,考虑到云南省内行业监管升级、公司战略中云南省内+省外并重的门店扩张计划等因素,预计公司未来将持续深化云南省外门店布局,重点拓展川渝、桂琼、山西等重点区域。 销售毛利率有所下降,期间费用率控制良好 公司2019年上半年销售毛利率为38.79%,同比下降3.03个百分点,预计主要受处方药销售占比提升、新增门店促销导致毛利率水平偏低等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为30.48%,同比下降1.47个百分点,其中销售费用率为26.63%,同比下降1.28个百分点, 随着新增门店店龄增长,房租、促销费等费用占比被摊薄,带动公司整体销售费用率有所下降。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.11、1.37元,以8月20日收盘价26.67元计算,动态PE分别为24.02倍和19.42倍。我们认为:1)短期来看,行业监管趋严拖累公司业绩表现,随着云南省远程审方业务等医改政策推进,公司的云南省内业务有望逐步改善;2)公司持续向云南省外重点区域(川渝、华南、华北等)推进,通过标准化门店运营体系、区域规模直营等竞争优势,保障了较强的门店连锁复制能力,随着云南省外区域市场销售占比逐步扩大,持续为公司贡献业绩弹性。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 -- -- 12.40 9.54%
12.42 9.72%
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国内业务承压,出口业务收入仍有较好增长 上半年公司国内市场收入承压,出口业务维持较快增长:国内市场产品销售收入为4.21亿元,同比下降13.46%,出口市场产品销售收入为1.70亿元,同比增长20.89%。从产品来看,结合齿类销售收入增长较好,锥齿轮类、VVT等收入均出现一定程度的下滑:上半年锥齿轮类实现营业收入3.59亿元,同比下降17.03%;结合齿类实现营业收入1.14亿元,同比增长8.86%;宁波电控实现营业收入1477.76亿元,同比下降21.90%。 毛利率水平下降,期间费用率总体平稳 公司上半年销售毛利率为36.47%,较去年同期下降4.45%,其中锥齿轮类和结合齿类产品毛利率分别为35.55%和30.69%,同比下降2.91pct和10.29pct。公司费用管控良好,上半年期间费用率为12.92%,较去年同期下降0.54pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率小幅变动-0.81pct、0.47pct、-0.13pct、-0.07pct。 新能源汽车差速器总成高增长,产品获得沃尔沃认可 公司持续开拓新能源汽车市场,目前公司新能源汽车相关产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,客户覆盖大众、舍弗勒、麦格纳、博格华纳、精进电动等。上半年公司为新能源车配套的差速器总成销售收入约2760万元,同比增长251.50%。同时公司获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目和行星架项目,以及多项外资及自主品牌的新能源车差速器总成项目,新能源汽车相关业务有望快速增长。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.61亿元、3.23亿元、3.93亿元,对应的EPS为0.64元、0.80元、0.97元,对应的PE为18倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
益丰药房 医药生物 2019-08-23 72.90 -- -- 80.50 10.43%
90.87 24.65%
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内生+收购并举,业绩增长强劲 公司2019年上半年实现营业收入50.48亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长36.78%;实现扣非归母净利润3.03 亿元,同比增长46.69%,公司业绩高速增长主要受益于老店同比内生增长和门店扩张并举,新兴药房2019H1实现营业收入、净利润分别为13.99亿元、0.61亿元,剔除并表因素影响,公司2019H1营业收入、净利润分别同比增长49.38%、26.40%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入25.79亿元,同比增长70.59%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长29.47%。 19H1净新增门店超500家,有望延续高速门店扩张的态势 截至2019年6月底,公司门店总数达4,127家(含加盟店256家), 同比增长65.15%,其中19Q1-Q2分别净新增347家、169家门店,公司计划2019年通过“自建+收购”新增门店1,000家,有望延续高速门店扩张的态势。公司2019年上半年净新增门店中,新开门店368家(含加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,随着公司品牌渗透率不断增强,新店选址能力、新店质量不断提升,公司的关店率保持在较低水平。公司拥有会员人数达2,600万人,同比提升近44%,会员销售占比为84.03%,较上年同期进一步提升。 公司2019年上半年医保门店占比为75.51%,较2019年底提升0.55 个百分点,分区域来看,华东地区医保门店占比为64.37%,较2019年底提升3.05个百分点,受益于医保定点政策的推进,公司华东区域医保门店占比保持快速增长的态势。 拟公开发行可转债,用于新建连锁药店等项目 2019年8月,公司公告披露公开发行可转债预案,发行总额不超过15.81亿元,用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿元)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿元)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿元)、新建连锁药店项目(6.8亿元)、老店升级改造项目(1.0亿元)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿元)、补充流动资金(3.9亿元)等。其中,新建连锁药店项目拟在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北七省市合计新建连锁门店1,500家, 建设期为3年,有利于深化区域市场门店布局的同时夯实华北等新进区域市场的竞争地位,保障公司保持较快的门店扩张速度。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;新增门店培育、整合不及预期风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.50、1.99元,以8月19日收盘价74.30元计算,动态PE分别为49.85倍和37.46倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2019年有望维持门店高速扩张的态势,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
继峰股份 有色金属行业 2019-08-23 7.53 -- -- 9.06 20.32%
9.06 20.32%
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收入下降幅度好于行业,海外业务稳步增长 由于上游主机厂销售收入减少,公司收入出现下滑,但下滑幅度好于行业水平。公司上半年实现营收10.00亿元,同比下降5.68%,归母净利润1.15亿元,同比下降20.62%,其中Q2营收和归母净利润分别为4.89亿元和5583.37万元,同比下降11.22%和16.34%。上半年一汽四环继峰营业收入为3.54亿元,同比增长7.25%;德国继峰营业收入为1.34亿元,同比增长21.43%,海外业务收入稳步增长。 毛利率水平环比改善,管理费用拖累短期利润 上半年公司销售毛利率水平稳中有升,达到32.63%,较去年同期上升0.54pct,其中Q2毛利率为33.34%,较去年同期上升2.80pct,环比上升1.39pct。公司上半年期间费用率为18.46%,同比上升4.29pct,主要原因为重组费用及海外人员工资导致管理费用增长较快,管理费用率较去年同期上升3.92pct;销售费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳,分别下降0.14pct、上升0.52pct、下降0.01pct。 收购格拉默获得批文,布局中控及商用车座椅业务 公司拟间接收购格拉默多数股权,目前已获证监会批文。格拉默业务覆盖乘用车内饰及商用车座椅系统,主要客户包括大众、戴姆勒、宝马、菲亚特克莱斯勒、通用等,2018年营业收入达到164.14亿元,归母净利润达到4.41亿元。通过对格拉默的收购,公司将利用其技术和渠道有效布局中控和商用车座椅等业务,打开新的成长空间。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润2.84亿元、3.39亿元、4.03亿元,对应EPS为0.44元、0.53元、0.63元,PE为17倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务布局进展不及预期的风险等。
均胜电子 基础化工业 2019-08-22 14.60 -- -- 17.30 18.49%
18.11 24.04%
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上半年业绩符合预期,毛利率水平持续提升 公司Q2实现营业总收入153.96亿元,同比下降1.61%,归母净利润2.36亿元,同比下降70.08%,扣非净利润2.82亿元,同比下降36.51%。去年同期公司收购高田资产期间确认部分非经常性收益,导致上半年业绩出现下滑。公司毛利率水平持续提升,Q2毛利率达到17.45%,同比上升3.22pct,环比上升0.30pct;期间费用率为15.01%,较去年同期上升1.98pct,其中销售费用率、研发费用率、财务费用率分别上升0.30pct、1.56pct、0.29pct,管理费用率下降0.18pct。 汽车安全系统业务整合顺利,盈利能力不断改善 公司收购高田资产后持续推进汽车安全系统业务的整合,盈利能力不断改善。上半年公司汽车安全系统业务实现营业收入238.56亿元,同比增长50.11%,同时盈利能力持续改善,毛利率同比上升3.31pct,达到16.68%。均胜安全的德系、日系品牌订单增长明显,公司预计全年将完成新增订单80亿美元的目标。 汽车电子系统业务稳步发展,在手订单有望逐步释放 上半年汽车电子系统业务实现营业收入48.63亿元,同比增长2.36%,并新获订单超173亿元,未来公司在手订单将逐步释放。智能座舱方面,公司已开始为宝马、奥迪、保时捷等供应下一代座舱电子类产品,为国内南北大众和欧洲大众、奥迪配套的车载信息系统将分别于2019年下半年和2020年量产。新能源汽车电子方面,公司新开发的随车充电桩、PDU配电箱和高压快充线也已获得各大整车厂量产订单。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为13.40亿元、15.82亿元、18.55亿元,对应的EPS为1.03元、1.22元、1.43元,对应的PE为14倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销售不及预期的风险;汇率波动的风险等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 15.00 -- -- 16.30 8.67%
21.12 40.80%
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H1营收高增,公务员逆势稳增,综合和线上增长迅猛 公司上半年实现营收36.37亿元,同增49%,其中Q2收入23.26亿元,同增42%。公务员/事业/教师/综合/线上分别实现收入18.19/2.15/4.32/7.02/4.45亿元,对应增速26%/7%/52%/89%/206%。上半年累计培训178.90万人次,同增44%,其中面授培训93.09万人次(+31%)、线上培训85.81万人次(+63%)。公务员序列在缩招背景下实现逆势增长,培训人次增长约10%,长周期课程拉动客单价同比提高近15%,量价齐升体现公司作为绝对龙头的强大管理应变能力,继续扩大市占率。事业单位序列上半年表现平稳,收入确认集中在下半年,18H1/H2收入占比分别为26%/74%。教师序列受益于非体制内教师资格证需求爆发及教师招录需求扩张,收入继续保持高增。考研、IT培训等综合序列增长迅猛,验证“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性,同时推广长周期课程拉升客单价增长超过15%。线上受在职报考学习人数快速增加推动增幅超200%,客单价同比提高88%至518元。教师、综合和线上业务合计营收占比达43.41%,同比提高超10个百分点,公司新旧增长动能顺利衔接切换,发展潜力进一步释放。 毛利率上升,费用率再降,盈利能力持续增强随着规模效应体现,上半年公司毛利率同比提高2.1pct至57.5%。经营数字化转型、加深双师系统应用实现降费提效,公司销售/管理费用率分别同比下降3.3/2.3pct至18.6%/13.7%。公司注重研发,研发费用率达8.4%,与去年同期持平。由于短期借款及收款手续费增加,公司财务费用率同比提高1.0pct至1.2%。此外,由于理财产品收益,公司获得投资收益5397万元。公司盈利能力不断增强,报告期实现归属净利润4.93亿元,同增132%,其中Q2归属净利润为3.87亿元,同增46%,H1净利率同比提高4.9pct至13.6%。 教研队伍扩充,渠道加快下沉,在手现金充裕期末公司员工总数30790人,同比增长20%,其中研发1946人、教师11604人,增幅分别为44%/23%,合计占总人数的44%。公司加快渠道下沉,已在319个地级市建立880个学习网点,较期初增长26%,未来仍将保持稳步增长势头,且公司一站式学习基地利用率大幅提升,主要系考研、IT培训等天然有长期集中封闭学习需求的新业务快速增长及长周期招录培训课程增多。公司上半年经营活动现金净流入43.55亿元,同增39%,主要系预收款快速增长,截止期末,公司账面预收款余额达56.57亿元,同增22%,随着高预收在下半年逐渐确认为收入,预计公司收入仍将保持强健增长。期末公司货币资金14.04亿元、交易性金融资产(主要是理财产品)46.03亿元、定期存款18.72亿元,合计78.79亿元,现金十分充裕。 投资建议 由于公司综合和线上业务增长超预期,我们调整盈利预测,上调2019-2021年EPS至0.28/0.41/0.53元/股,对应PE分别为52/36/28倍(按2019/8/19收盘价计算)。机构改革虽对公考培训行业产生一定冲击,但公司表现显示了龙头强大的抗压能力,量价逆势增长,进一步收割份额,强者恒强;同时教师和综合新品类保持高增,验证公司成熟运营管理模式的高复制性,打造公司新的增长极。短期来看,随着机构改革渐进尾声,公职人员的缺口将推动招录回温,中长期来看就业结构的升级将放大教师、医学、IT、财经等专业类人才的需求,公司主动扩充产品矩阵增加供给,将凭借品牌优势、教研优势和渠道优势等享受行业红利。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力,维持“增持”评级。 风险提示 机构改革影响持续导致公务员、事业单位招录人数恢复不及预期;教师和考研等新业务招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期;资金管理收益不及预期等。
崇达技术 电子元器件行业 2019-08-22 19.11 -- -- 23.44 22.66%
23.44 22.66%
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超算与5G订单展现公司产品结构优化成果 公司主营小批量PCB,产品覆盖HDI、厚铜、背板、刚挠结合、埋容埋阻等各类线路板,2018年公司产品应用领域包括通信设备(30%)、工业控制(25%)、汽车电子(12%)、医疗仪器(10%)、安防电子(10%)、航天航空(8%)。公司产品结构持续升级,超算与5G等高端产品获得下游客户认可。公司今年完成中电科22所超算订单,产品主要类型为高速板。5G业务方面,公司新进入中兴通讯业务,打开明年5G业务空间。另外,公司子公司三德冠2019年上半年实现销售收入5.82亿元,比去年同期增长18.39%,实现净利润0.76亿元,比去年同期增长52.68%。今年6月收购普诺威40%的股权,正式开启IC载板领域的布局。 固定资产周转率暂处低位资产负债率与现金流指标好转 从盈利能力来看,公司期间销售毛利率31.76%,同比下降0.9pct,毛利率下降主要系公司固定资产周转率(0.9)仍处低位。公司期间净利率14.31%,同比下降1.02pct,主要系研发费用增长以及股权激励费用计提。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为46.0和71.7,去年同期分别为46.5和70.8。从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率42.2%,同比下降4.5pct,主要系短期债务同比下降19.1%。公司流动比率与速动比率分别为1.3和1.1,去年同期分别为1.5和1.3。从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额/营收为23.2,去年同期为18.4。期间企业自由现金流1.5亿元,去年同期为-4.5亿元,公司现金流状况好转。 PCB产能扩张迎5G新周期FPC与载板业务共襄国产化红利 公司2018年产能主要集中于江门崇达(一期与二期)、深圳崇达、大连崇达,累计产能超过300万平/年。公司积极扩充产能,备战5G时代万物互联带来的PCB新周期。2019年珠海崇达项目预期新增产能210万平/年,三期项目规划产能为640万平/年,达产后预期年产值40亿元。公司6月公告拟以2.1亿元设立南通崇达半导体技术有限公司,规划产品包括IC载板以及5G高频高速板,产值空间预期50亿元。另外,三德冠(珠海)与诺普威(昆山)将进一步提升产能,未来产值规划分别为40亿元和10亿元。我们认为,公司PCB产能提升为5G新周期夯实产能基础,FPC与载板业务将受益产业国产替代红利。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入40.03亿元、49.24亿元、63.52亿元,同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%;归属于母公司股东净利润为6.51亿元、8.54亿元和11.39亿元,同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%;EPS分别为0.78元、1.02元和1.36元,对应PE为25.41、19.38和14.53。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 27.75 9.08%
27.75 9.08%
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公司发布2019年半年报,上半年实现营业总收入22.71亿元,同比下降20.59%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降64.37%。 事项点评业绩降幅有所收窄,同比数据有望持续改善由于部分配套车型销量下滑,公司业绩持续承压,但降幅已有所收窄。 公司 Q2实现营业收入和归母净利润 12.68亿元、5869.65万元,同比下降 13.11%和 53.76%,Q1营业收入和归母净利润分别同比下降28.38%和 72.82%,降幅均有所收窄。公司预计 Q3盈利 3276.31万元至 5276.31万元,同比变化-36.11%至 2.90%,同比数据有望持续改善。 销售毛利率环比改善,研发投入增长较快公司 Q2销售毛利率为 23.28%,同比下降 1.85pct,环比上升 2.72pct。 期间费用方面,公司 Q2期间费用率为 21.16%,同比上升 5.87pct,主要原因为公司持续投入新技术研发,Q2研发费用达 1.77亿元,同比增长 33.89%,研发费用率同比上升 4.89pct;并购产生的中介服务费及 ANTEBB Holdig GmbH 并表导致管理费用率同比上升 1.45pct;销售费用率、财务费用率同比下降 0.14pct、0.33pct。 推进新业务落地,智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box 产品实现量产,V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.34亿元、3.18亿元、4.13亿元,对应的EPS为0.43元、0.58元、0.75元,对应的PE为61倍、45倍、34倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险等。
康斯特 机械行业 2019-08-22 12.86 -- -- 14.88 15.71%
16.55 28.69%
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动态事项公司发布 2019年半年报,2019上半年实现营业收入 1.25亿元,oy+23.06%;归母净利润 3575万元,yoy+23.73%。 事项点评业绩符合预期,温度校准产品收入占比提升。公司上半年业绩符合预期,保持稳定增长。公司上半年毛利率为 71.05%;净利率 27.84%,由于高研发投入和新产品迭代,公司始终保持高毛利率和净利率。分产品来看:数字压力检测产品实现收入 1.09亿元,同比增长 17.77%,占比7.45%;温度校准产品实现收入 1568万元,同比增长 79.15%,占比2.55%。公司之前一直专注于压力检测产品的研发和生产,而温度校准产品的市场空间接近于压力检测,公司近年来加大了温度校准产品的研发和销售,其销售收入增速比较高,占比不断提高。 研发新产品和拓展新产品来保持稳定增长,投资新项目带来成长新动能。仪器仪表校准检测,目前包括压力、温度、流量等参数的检测,下游覆盖石油、电力等行业。以压力、温度校准检测产品来看,国内市场空间超 30亿元。公司目前的竞争对手主要是国际巨头,行业属于小而美的行业,公司是行业内的国产龙头企业。公司能够保持较高毛利率和净利率的原因是始终保持高研发投入和新产品推出。2019上半年公司研发投入为 2253万元,占营收比 18%,研发投入强度较大。公司的压力检测产品 CoST811上市以来获得用户认可,截至 2018年,已累计实现销售额超 1.4亿元,目前其再次推出新品。手持式的 CoST810系列在国际市场销量同比增长 28%。温度校验产品 CoST660、CoST685、CoST680等产品也保持技术领先。在下游行业应用上,结构不断优化,2019年上半年,电力行业营收占比调整至 26%,石化行业提升至 23%,计量校准行业调整为 21%,轨交行业提升至 8%,冶金行业提升至 8%。未来公司将继续研发新产品,进入新的行业来获得持续增长。公司目前产能利用充足,拟定增扩充压力温度检测仪表产能,保障未来增长。公司同时以自有资金 2.1亿元,投资 MEMS 传感器项目。向上游核心产品延伸,打开新的成长空间。 投资建议。公司作为细分行业的龙头企业,目前估值较低。预测公司 2019/2020/2021年收入为 3.00、3.69、4.44亿元,归母净利润 0.90、. 11、1.35亿元, EPS 为 0.55、0.68、0.83元,对应的 PE 为 23.5、19.0、5.6倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:产品毛利率下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名