毛利率同比改善,期间费用率因汇兑收益大幅改善2018Q3公司营业收入稳健增长7.51%至50.37亿元,扣非净利润为9.85亿元,同比增长33.64%。公司完成北京福通51%股权交割转让产生投资收益4.51亿元,导致归母净利润大幅增长83.99%至13.93亿元。公司销售毛利率和期间费用率水平均有改善,Q3毛利率达到44.14%,较去年同期上升1.64pct;期间费用率为18.72%,较去年同期大幅下降4.53pct,主要得益于汇兑收益使财务费用率同比下降6.55pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率等则略有上升。 汽车玻璃龙头,积极提高产品附加值、拓展海外市场公司是汽车玻璃行业龙头,产品应用于宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等品牌汽车,全球市场占有率达25%。近年来公司通过丰富产品线、优化产品结构提升产品附加值,如包边产品、HUD抬头显示玻璃,隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等。同时,公司采用全球化的经营战略,在美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等国家和地区建立生产基地和商务机构,不断提升公司在海外市场的竞争力。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为41.42亿元、43.55亿元、49.74亿元,对应的EPS为1.65元、1.74元、1.98元,对应的PE为14倍、13倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。

公司动态事项 公司发布2018年三季报,第三季度实现营业收入3.09亿元,同比增长11.51%,归属于上市公司股东的净利润7067.44万元,同比增长22.86%;前三季度实现营业收入9.53亿元,同比增长19.04%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长25.67%。 事项点评 前三季度业绩总体增长良好,汇兑收益改善期间费用率 公司前三季度业绩总体增长良好,国内和出口市场销售收入分别较去年同期增长约17%和28%,Q3国内市场收入增速有所放缓,但出口市场收入加速增长。受到产品销售价格年降、原辅材料价格上涨等因素影响,Q3毛利率较去年同期下降2.12pct至36.57%;汇兑收益使财务费用率显著改善,公司期间费用率较去年同期下降2.80pct至10.02%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.48pct、0.12pct、2.35pct,研发费用率上升1.16pct。 精锻齿轮细分市场龙头,长期受益自动变速器渗透率提升 国内乘用车自动变速器渗透率不断提升,市场需求增长速度远高于整车的增长速度,公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头,为大众、GKN、格特拉克等重要变速器生产商提供配套,有望长期受益于这一行业趋势。DCT是自动变速器的重要技术路线之一,由于传动效率高、换挡品质好等优点广泛用于大众等品牌车型,公司重要客户大众不断推进DCT产品的国产化,持续支撑公司产品需求。 投资建议 维持公司盈利预测,预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.11亿元、3.96亿元、4.91亿元,对应的EPS为0.77元、0.98元、1.21元,按10月23日收盘价11.54元计算,对应的PE为15倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。

收入和毛利率财务指标靓丽,短期费用压制利润表现。公司前三季度实现收入10.65亿元,yoy+60.15%,继续保持高速增长。毛利率36.14%,较去年同期提升3.47pct,规模效应以及公司工业机器人上下游一体化布局下毛利率持续改善。在利润端Q3季度实现净利润1440万元,费用的增加压制利润的表现。前三季度管理费用1.22亿元,yoy+87.27%,主要是合并报表和人力成本增加;研发费用1.04亿元,yoy+85.68%,研发费用继续保持占营业收入10%的刚性投入;财务费用3096万元,去年收购和营运资本需求导致短期借款增加从而利息费用增加。以上三项费用的增加是压制公司三季度利润表现的主要原因。 工业机器人行业增速下滑但是公司高增,看好公司未来长期发展。由于汽车和电子作为工业机器人两个最大的终端需求的下滑,导致工业机器人下半年以来行业需求增速下滑,2018年前三季度工业机器人产量为为108271台,同比增长9.3%,其中9月份首先负增长,我们预计2018年中国工业机器人行业销量增速为15%~20%,销量预计为16万台左右。但是根据三季报,公司的工业机器人及智能制造业务依然保持100%以上增长,公司的行业定位以及公司的通用+细分的产品战略助力公司的工业机器人本体实现高增速的销量。公司作为国内优秀的工业机器人企业,持续的研发投入、上下游一体化布局、通用+细分的产品战略长期驱动公司在工业机器人行业做大做强。 投资建议。基于三季报调整公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020年销售收入为16.77、23.06、31.22亿元,归母净利润1.18、1.72、2.44亿元,EPS为0.14、0.21、0.29元,对应的PE为64.4、44.2、31.1倍。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓,行业竞争加剧。

公司发布2018年第三季度报告。公司2018年前三季度实现营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;实现归属上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长12%;扣除去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益的影响,净利润同比增长133.45%。其中第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,扣非后净利润0.90亿元,同比增长159.88%。 事项点评 Q3毛利率显著提升,费用率同比下降,盈利能力提升 公司2018年第三季度实现毛利额1.67亿元,毛利率达到19.71%,环比上升5.94 pcts,同比上升2.78 pcts。主要考虑为进入三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差拉大。具体来说,截至2018年9月30日,公司主要原材料电解钴市场价格约为48.8万元/吨,较4月份最高点时回落了近30%,另一主要原材料电池级碳酸锂价格跌幅更是超过了50%;而同期公司主要产品三元正极材料(NCM523)的市场价格下跌20%左右,高镍三元正极材料(NCM811)等价格更是基本持稳。另一方面,公司海外业务主要以MB计价,采购方面则以电解钴计价,价差扩大,对公司毛利率有一定支撑。 公司锂电正极材料销量增长较快,带动公司业务收入同比大幅增长。受益于规模效应,公司费用率显著下降。公司三季度综合费用率为6.40%,同比下降3.11 pcts。前三季度综合费用率5.81%,同比下降3.95 pcts。受益于公司新产能的不断投放,以及海外业务的加速扩张,公司综合费用率有望保持较低水平。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为33.49、23.19和15.31倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度实现净利润46.87亿元~50.48亿元,同比增加160%~180%。 事项点评 2018年前三季度业绩预告超预期。公司前三季度业绩超预期,工程机械龙头业绩弹性持续释放。单季度看,2018Q3实现净利润12.98亿元~16.59亿元,同比增长102.07%~158.25%。公司业绩持续高增长,原因一方面是工程机械行业景气度持续,三一的主力产品挖掘机、混凝土机械、起重机依然保持较高的销量增速,市场份额进一步提升;另一方面:公司经营效率提升下,毛利率提升和期间费用率下降带来利润的弹性。 工程机械销量依然保持较高景气,龙头市场份额持续提升。2018年9月份公司挖掘机销售3529台,yoy+46.9%,市场占有率26.3%,较8月份提升2pct;累计销售35627台,yoy+59.5%,市场占有率22.8%,相比年提升0.6pct。公司龙头效应体现,市场份额持续提升。2018年1-9月份,公司汽车起重机销售5178台,yoy+77.2%;履带起重机销售台,yoy+33.2%;平地机销售294台,yoy+94.7%;压路机销售1208台,yoy+17.9%。公司多项产品保持高增长态势, 短看宏观经济政策转向,长期看竞争力。国常会以后,政策定调积极的财政政策,加大基础设施投资。铁路投资重回8000亿元,轨交规划密集批复,机场建设密集批复,农村振兴战略推出,下半年基建投资正在加速。基建投资将触底回升,宏观经济政策边际向好,有望缓解市场对未来工程机械需求的担忧,提升工程机械板块估值。短期来看,宏观经济政策转向带来公司估值提升,长期看竞争力才是公司未来发展的最大动力。行业销量稳态以后龙头市场份额提升、企业资产负债表修复良好带来经营效率持续提升、海外需求(2018年1-9月份,三一挖掘机累计出口3814台,同比增长105.2%。出口持续保持高速增长,与国内销量相比占比已经超过10%。)占比不断提高的三个长期竞争力,驱动公司未来持续发展。 投资建议。基于三季度业绩预告,调整公司盈利预测。预计公司2018、、2020年营业收入520.69、591.19、628.75亿元,归母净利润58.01、、82.16亿元,EPS为0.74、0.95、1.05元,对应的PE为10.8、、7.6倍。目前三一的2018年估值接近卡特彼勒,我们认为三一无论从未来的成长空间和业绩弹性来说,相对于卡特彼勒应该享受估值溢价,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。

受下游需求放缓影响,Q3营业收入同比持平 公司Q3实现营业收入7.24亿元,同比增长0.78%,归属于上市公司股东的净利润6197.88万元,同比下降7.15%,受到下游主机厂需求放缓影响,公司业绩未及预期。同时毛利率持续承压,Q3同比下降3.90pct至18.98%;期间费用率受股权激励费用、可转债利息增加等因素拖累上升2.21pct至14.03%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率等分别上升0.01pct、1.11pct、0.85pct、0.24pct。 各项主业稳定发展,业绩有望随产能释放和期间费用率改善回暖 公司各项主业稳定发展,不断推进产品结构升级和客户结构优化。自动变传动部件领域,公司已实现自主品牌客户的整体布局并取得较高的市场占有率,与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户展开深度合作,并推进与广汽、一汽、采埃孚、通用美国等客户的合作。新能源汽车领域,公司客户覆盖汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子、比亚迪、博格华纳等,上半年收入占比快速提高。未来随着公司新建产能的释放和期间费用率的改善,公司业绩情况有望回暖。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润2.59亿元、3.26亿元、3.84亿元,对应EPS为0.38元、0.48元、0.56元,PE为14.71倍、11.71倍、9.94倍,维持“增持”评级。 风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。

公司动态事项 公司发布2018年三季报, 2018年1-9月公司实现营业收入11.6亿 元,较上年同期增长8.9%;归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元, 较上年同期增长14.3%;基本每股收益为7.09元。 事项点评 业绩符合预期, 销售费用下降明显。 公司2018年前三季度业绩基本符合预期,分季度看,第三季度公 司收入3.82亿元, 同比增长10.87%, 归母净利润1.72亿元, 同比增长 19.28%,销售费用同比下降40.48%。 公司单季度收入及利润增速高于 行业平均水平。 在前三季度无重磅新游戏产品推出的情况下,公司原 有游戏产品保持了稳定的营收增长。 截止到上半年数据,公司主要游 戏产品《问道手游》 累计注册用户数突破2500万、《不思议迷宫》 累 计注册用户数突破1300万、《地下城堡》 、《贪婪洞窟》、《长生劫》 等游戏均保持良好运营态势, 净利润增长主要是由于优化营销活动, 加强精准投放,销售费用下降较快。 原有产品运营良好,新游戏陆续上线。 公司的雷霆游戏运营平台目前运营了《问道手游》、《地下城堡》、 《不思议迷宫》、《地下城堡 2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等多 款移动游戏, 现有游戏保持了较高的运营效率。储备的游戏项目当中, 《贪婪洞窟 2》 (开启预约) 、 《螺旋英雄谭》(开启预约)、《魔 法洞穴2》(steam平台11月9日上线),将在近期上线运营,其他储备 游戏项目将在四季度陆续推出。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推 进。 同时公司继续通过吉相投资,根据战略发展需要,通过股权投资、 产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点: 依赖少量游戏的风险;市场竞 争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。

Q3单季度利润端同比增速较上半年有所提升 公司2018年前三季度实现营业收入67.72亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长18.33%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入23.35亿元,同比增长29.39%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长24.48%,Q3利润端同比增速较上半年有所提升。 分区域来看:1)华中区域实现收入24.67亿元,同比增长14.78%;2)华东区域实现收入18.11亿元,同比增长49.87%;3)西北区域实现收入11.86亿元,同比增长3.05%;4)华南区域实现收入5.26亿元,同比增长12.00%;5)华北区域实现收入7.82亿元,同比增长178.57%。 其中,华东区域、华北区域受益于门店数量同比高速增长等因素,收入同比增速显著提升,带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.21个百分点、3.76个百分点。 直营门店扩张速度进一步提升 截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店3,110家,同比增长52.53%,呈高速扩张的态势,2018年前三季度净新增门店676家,其中新建门店421家,并购门店303家,关闭门店48家。分区域来看,华中地区、华南区域、华北区域、华东区域、西北区域门店数量分别同比增长16.2%、41.6%、247.5%、98.7%、22.8%。 公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018前三季度直营门店总数同比增速达到52.53%,依靠“自建+收购”并举,前三季度净新增门店数量(676家)超2017年全年(657家),直营门店扩张速度进一步提升。公司2018年第三季度完成3项并购业务,涉及门店44家,均已完成交割。此外,公司拥有500家加盟门店。 销售毛利率、期间费用率稳定 公司2018年前三季度销售毛利率为35.56%,同比下降0.39个百分点,主要是低毛利的医药批发业务收入同比高速增长、中西成药毛利率水平小幅下降等。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%,同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为28.18%,同比下降0.29个百分点,其中:1)销售费用率为22.84%,同比上升0.32个百分点;2)管理费用率为4.61%,同比下降0.49个百分点;3)财务费用率为0.64%,同比下降0.21个百分点。公司门店规模高速扩张的背景下,期间费用率仍趋于平稳,体现了公司并购整合能力强,依托高效物流网络布局,具备强大的连锁复制能力。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以10月24日收盘价54.20元计算,动态PE分别为33.56倍和27.54倍。我们认为,公司2018年前三季度门店扩张速度进一步提升,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2018Q3季报,本季度实现营收6101.08万元,同比下降11.28%;归属净利润580.51万元,同比下降64.04%,EPS为0.02元/股。 事项点评前三季度:营收增长23%,剔除股权激励费用影响,盈利增长14%。 2018年前三季度,公司共实现营收1.59亿元,同比增长23.28%;归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,EPS为0.04元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为145.15%、33.37%、-11.28%,增速有所放缓。前三季度公司综合毛利率为44.31%,与去年同期基本持平。具体看,2018Q3公司毛利率为59.06%,较去年同期提升7.94pct。前三季度,公司销售费用率为6.63%,与去年同期基本持平;管理费用率大幅上升12.52pct至31.23%,主要系计提了股权激励费用、且增加了并购重组相关开支;财务费用率为-0.55%,与去年同期基本持平;研发费用支出585万元,研发费用率为3.69%,前三季度公司期间费用率合计约为40.99%。公司1-9月实现归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,净利率降至8.44%;剔除股权激励费用1688.74万元,公司前三季度归属净利润为3028.18万元,同比增长14.47%,对应净利率为19.10%,较去年同期略有下降1.47pct。公司预计2018年全年归属净利润约为1284.81-2202.53万元,同比变动区间为-30%至20%。 积极推进与早教龙头美杰姆的整合,加深教育领域布局。 公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。2018H1,教育业务贡献收入1589.22万元,占比16.29%,毛利率达到39.08%,贡献业绩229.33万元,占比30.22%,教育已成为公司新的业绩增长点。目前,公司正在推进与早教龙头美杰姆的并购整合,美杰姆旗下拥有早教知名品牌“美吉姆”。截止2018H1,美杰姆在全国开设门店392家(98家直营+294家加盟),其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。美杰姆承诺2018-2020年每年实现净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。 投资建议 暂不考虑美杰姆收购事项,由于公司计提了股权激励费用,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1797/3435/4056万元,对应EPS分别为0.05/0.10/0.12元/股,对应PE分别为282/148/125倍(按2018/10/24收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表2个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.39/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.11/0.58/0.70元/股,对应PE分别为133/25/21倍(按2018/10/24收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、外延并购不及预期、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。

公司三季度业绩高增 公司发布2018年前三季度业绩预告。预计2018年前三季度实现归属上市公司股东净利润233,498.20万元-242,306.62万元,同比下降9.16%-5.74%。同比下降主要考虑去年同期转让普莱德的股权处置收益影响。扣非后实现归属上市公司股东的净利润195,424.66万元-203.199.94万元,同比增长80.57%-87.75%。其中第三季度实现归属上市公司股东的净利润142,402.78万元-151,211.20万元,同比增长119.88%-133.48%。 事项点评 国内动力电池装机量市占率超40%,龙头地位显著 2018年1-9月份我国动力电池实现装机总量28.81Gwh,同比增长95.32%。其中宁德时代贡献装机量11.86Gwh,占比高达41.17%,领先装机量第二名的比亚迪(6.93Gwh,24.05%)。2017年全年宁德时代的市占率仅为28.70%,行业集中度进一步提升,宁德时代龙头地位显著。 进军海外优质车企,受益于海外电动化进程加快 宝马公司向宁德时代订购了10亿欧元的锂电池。目前宁德时代正在德国寻找合适的锂电池工厂厂址。宝马在电动化进程提速,计划于2019年推出电动MINI,2020年上市电动iX3,2021年iNEXT正式亮相,且每一款新车型都将配备插电混动版本。规划到2025年,宝马将提供25款电动车。我们认为公司将受益于海外车企电动化进程的加快。 龙头议价能力强,毛利率领先行业平均 根据2018年中报情况,我们选取了宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中信国安(盟固利动力)等8家公司,将锂电池业务拆分出来进行行业毛利率测算。结果显示,2018年上半年锂电池业务整体实现营业收入188.91亿元,实现毛利额43.88亿元,毛利率23.23%。其中,宁德时代上半年锂电池业务实现营业收入71.88亿元,贡献毛利额23.48亿元,毛利率32.67%,高出行业平均9.44pcts。 应收账款周转情况优于平均,经营现金流逐渐改善由于国家补贴延期发放等原因,新能源汽车下游企业回款压力增大,并逐步向上游传导。使得动力电池企业现金流紧张。通常来讲,电池企业和整车企业之间采用“3-6-1”的账期模式,在签订合同后先预付10%-30%的预付款,货到后2-3个月内支付50%-60%的货款,剩余约10%的货款作为质保金在交货后12个月内支付,而绝大多数情况下到期款都会延后支付。 具体来看,2018年中报显示动力电池板块的应收账款周转天数在200.27天,其中宁德时代的周转天数为148.54天。2018年上半年动力电池企业经营现金流净额为-7.98亿元,而宁德时代上半年的经营现金流为10.58亿元,均好于行业平均。车企更倾向于优先交付宁德时代这样的龙头企业,保障长期合作。 盈利预测与估值 考虑到公司新建产能的投产情况以及海外电动化加快的趋势,我们上调营收预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为276.29亿、389.87亿和523.61亿元,增速分别为38.17%、41.11%和34.30%;考虑到相关产品价格处于下行通道,行业竞争激烈,我们下调公司毛利率预测,预计公司2018、2019、2020年实现归属于母公司股东净利润分别为32.56亿、41.34亿和51.36亿元,增速分别为-16.04%、26.96%和24.24%;全面摊薄每股EPS分别为1.48、1.88和2.34元,对应PE为46.42、36.56和29.43倍。未来六个月内,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期,政策变化。

营收增速逐季提升,原主业稳健,教育并表贡献业绩 2018年前三季度,公司共实现营收21.76亿元,同比增长37.24%,实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,EPS为0.33元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为29.03%、38.29%、41.05%,增速逐季提升。营收保持快速增长主要系原主业保持稳健增长及火星时代、楷魔视觉并表贡献业绩。截止本季度末,公司账面预收款项约为1.30亿元,以1年内到期为主,主要是火星时代和楷魔视觉的学员预缴学费。 毛利率大幅提升,销售费用率较快增加,整体盈利改善明显 本季度公司毛利率同比提升4.69pct至25.03%,前三季度综合毛利率约为24.33%,同比提升9.40pct,主要系教育业务并表拉高毛利率水平。前三季度,公司期间费用率合计约为16.92%,同比增加5.18pct,其中销售费用率同比增加3.05pct至7.19%,管理费用率基本与去年持平,受益于美元升值带来的汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.30pct,此外研发费用本期投入6447万元,对应研发费用率为2.96%。总体来看,毛利增速超过期间费用增速,带动整体盈利明显改善,公司前三季度共实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,净利率同比提高2.80pct至5.97%,其中2018Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.66%、5.53%、7.92%。公司预计2018年全年归属净利润约为1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 开展合作办学,推进校企合作 公司与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,共建数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。公司负责提供学院办学场地,可按55%的营运资金出资比例对学院年度结余进行分配。火星时代具有相应的课程体系和师资力量,与高校探索合作办学,有利于充分发挥已有资源优势,扩大校园影响力,逐步提高校园渠道和口碑渠道的招生能力,推动收入和业绩增长。 投资建议 由于公司盈利改善略超我们预期,且楷魔视觉并表,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.03/2.51/3.14亿元,对应EPS分别为0.51/0.64/0.79元/股,对应PE分别为16/13/11倍(按2018/10/23收盘价8.43元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,开启校企合作创造新的业绩增长点,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险等。

业绩符合预期,期间费用率同比有所下降 公司2018年前三季度实现营业收入66.19亿元,同比增长18.15%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长32.46%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入23.27亿元,同比增长19.30%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%,公司聚焦“少区域高密度网点”策略,持续推进连锁门店的区域布局,在老店稳健内生性增长的基础上,维持较快的门店扩张速度,新店培育完成后逐步释放业绩,为公司业绩增长提供推动力。公司2018年前三季度销售毛利率为40.87%,同比基本持平。公司2018年前三季度期间费用率为31.61%,同比下降1.50个百分点,其中:1)销售费用率为26.97%,同比下降0.74个百分点;2)管理费用率为4.11%,同比下降0.56个百分点;3)财务费用率为0.53%,同比下降0.20个百分点。随着公司门店数量稳健增长,区域市场规模效应进一步体现,区域供应商整合能力不断增强,带动公司整体运营效率、盈利能力持续提升。 门店扩张逐季改善 截至2018年9月底,公司拥有直营连锁门店5,471家,同比增长9.22%,受并购标的成本增加影响,公司门店收购业务放缓,2018年新增门店以自建为主,前三季度净新增门店405家,正在筹备门店174家。分季度来看,公司2018Q1-Q3净新增门店分别为89家、198家、207家,门店扩张速度逐季改善,考虑到公司目前正在筹备门店174家,预计公司2018年全年净新增门店有望达到600家以上。 云南以外区域门店数量占比为37.47%,同比上升0.62个百分点,公司精耕西南市场,其中川渝市场在经历公司整合、培育后经营效率显著提升,川渝市场整体2018Q1实现盈利,川渝区域2018H1市场销售占比为12.98%,交易次数同比增长45.76%,客单价同比增长1.29%,预计川渝区域市场销售占比将持续扩大。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司18、19年EPS为0.94、1.16元,以10月22日收盘价23.90元计算,动态PE分别为25.34倍和20.63倍。我们认为:1)公司深耕云南区域市场,门店布局密集度高且盈利能力强,保持稳健的内生性增长;2)公司持续向云南省外重点区域(川渝、华南、华北等)推进,通过标准化门店运营体系、区域规模直营等竞争优势,保障了较强的门店连锁复制能力,目前川渝市场已实现盈利,随着云南省外区域市场销售占比逐步扩大,持续为公司贡献业绩弹性。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

业绩符合预期,维持较快增速 公司2018年前三季度实现营业收入131.64亿元,同比增长28.78%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长29.86%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入46.44亿元,同比增长25.99%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长29.94%,延续了上半年较快业绩增速。公司确立“药品+耗材”二元结构发展,一方面,公司作为北京区域药品配送龙头,受益于阳光采购、分级诊疗等政策,医院纯销业务和基药配送业务保持较快增速;另一方面,公司持续推进药械板块布局,在外埠区域加速整合区域内资源的同时提升管理效率,带动公司业绩长期向好。 持续拓展外埠业务,拟增资辽宁嘉事堂 公司召开董事会会议,审议通过了《关于对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司增资增资的议案》,拟对全资子公司辽宁嘉事堂增资1,500万元。辽宁嘉事堂前身是辽宁药业,2014年3月被公司收购100%股权,主要业务为医药批发,2018年前三季度实现营业收入1.05亿元,净利润262.98万元。本次增资完成后,辽宁嘉事堂注册资本增加至4,000万元。本次增资有利于子公司进一步拓展辽宁地区业务,提升外埠地区的经营规模和盈利能力,为公司长期业绩经营发展提供资金保障。 财务费用率同比小幅上升 公司2018年前三季度销售毛利率为9.93%,较上年同期上升0.51个百分点,毛利率水平趋于平稳。公司2018年前三季度期间费用率为5.02%,较上年同期上升0.46个百分点,其中销售费用率为2.93%(+0.18个百分点),销售费用率为1.08%(-0.03个百分点),财务费用率为1.01%(+0.31个百分点),财务费用率上升的主要原因是公司收入规模快速增长且两票制执行导致上游供应商预付货款、现款支付金额增加,导致公司资金需求扩大。 风险提示 北京区域市场竞争加剧的风险;药品招标、医保支付等行业政策风险;GPO业务拓展不及预期风险;北京以外地区扩张不及预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计整公司18、19年实现EPS为1.33、1.64元,以10月17日收盘价14.41元计算,动态PE分别为10.84倍和8.81倍。我们认为:1)公司作为北京地区的龙头医药商业公司,借实施的阳光采购为契机,受益于行业整合有望扩大市场占有率,做大做强北京市场;2)公司积极推进外埠业务布局,2017年通过收购浙江同瀚、浙江商漾进一步完善医疗器械业务的全国布局,2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜,强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

投资摘要 乘风而上的光纤激光器龙头。锐科激光主要产品为光纤激光器,包括脉冲和连续光纤激光器,其中连续光纤激光器是公司主要产品,涵盖10W~12KW的低、中、高功率范围。公司2017年实现收入9.52亿元,2014~2017年复合增长率60.2%;2017年净利润2.77亿元,复合增长率174.3%。受益于成本下降以及费用率下降,公司的毛利率和净利率快速提升。从公司多年的业绩来看,公司是当之无愧的成长明星。 多重因素驱动国产光纤激光器行业高景气。工业是激光的第一大应用,其中激光切割占比最高。激光加工优势明显,正替代传统的加工方式。光纤激光器具有寿命长、容易维护、效率高、节能等优点,正在成为激光器的首选,其占比快速提高,到2017年占工业激光器比已经上升到47.26%。国产品牌性价比高、优质服务、庞大的客户群三重优势驱动光纤激光器的国产化替代。目前光纤激光器中,中小功率国产化替代明显,高功率2016年93%依赖进口,是IPG光电的传统优势市场,是未来国产化替代方向。预计2017年中国光纤激光器市场为69.3亿元,2020年将达到108.7亿元,复合增长率16.2%。 复盘IPG光电,寻找全球光纤激光器龙头的成长秘密。复盘全球光纤激光器龙头IPG光电,公司10倍上涨之路来源于公司扎实的经营业绩。年公司营业收入14.09亿美元,复合增长率23.1%,净利润3.48亿美元,复合增长率25.3%。通过复盘公司,公司的成长密码包括:研发和收购并举保持技术领先优势,高功率产品是其优势,公司的单模产品功率已经达到10KW,多模产品达到100KW;垂直整合保持竞争优势;全球化布局,2009年~2017年其在中国市场收入增长率52.7%,中国市场成就公司。 多重优势铸就锐科,公司如日方升。锐科的竞争优势包括构筑千人计划为头的技术团队,核心员工持股带来稳定;公司通过垂直整合和规模效应提升自身的产品力,带来毛利率的上升;产品结构不断优化,高功率产品不断实现突破,2018H1公司在3300W实现客户和销售数量的大幅度增长,6000W实现批量销售。同样锐科也具有国产激光器的相同优点包括:性价比高、高效的服务网络、庞大的客户群。 盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入14.45、20.27、28.25亿元,归母净利润4.66、6.74、9.31亿元,对应的EPS为3.64、5.27、7.27元,对应的PE为33.7、23.3、16.8倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示。1)、宏观经济放缓导致下游需求减弱;2)、行业竞争加剧导致的价格战;3)公司未能实现高功率产品的迭代。

公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。 事项点评 业绩延续高增长,进一步布局销售市场 公司2018年前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长66.39%; 实现归母净利润3.34亿元,同比增长49.54%。分季度来看,公司2018Q3 实现营业收入4.55亿元,同比增长51.47%;实现归母净利润1.07亿元, 同比增长6.93%,利润增速低于收入增速的主要原因是去年同期基数较高、期间费用率同比增长等。公司2018年前三季度期间费用率为20.74%,同比增长7.68个百分点,其中:1)销售费用率为11.05%,同比增长8.11个百分点,主要是公司2017年低分子肝素制剂业务高速增长,且为进一步布局销售市场,公司迅速扩大销售团队,导致销售费用持续增长;2)管理费用率为2.17%,同比下降2.52个百分点;3)研发费用率为6.51%,同比增长0.93个百分点;4)财务费用率为1.00%, 同比增长1.16个百分点,主要是公司融资需求增加、汇率变动导致汇兑损失等。 肝素原料药保持较高景气度 分产品来看:1)标准肝素原料药业务2018年前三季度营业收入同比增长38.39%,同比增速较上半年小幅下降,受猪小肠供应限制、技术工艺门槛高、下游质量控制要求趋严等因素影响,高品质肝素原料药保持较高景气度,公司是肝素钠原料药龙头,通过集中洗脱及合理库存保障肝素粗品供应,赛诺菲恢复采购有助于原料药业务板块业绩快速增长;2)低分子肝素制剂业务2018年前三季度营业收入同比增长330.43%,同比增速较上半年进一步提升,公司是国内唯一拥有三大低分子肝素制剂批文的企业,2018年积极拓展内销市场,随着销售网络的逐步完善,低分子肝素制剂有望延续高速增长的态势。 持续加大研发费用支出,高端制剂出口有望成为公司业务的重要增长点 公司持续加大研发投入,2018年前三季度研发费用达8,493.83万元,同比增长94.29%。继2018年4月公司注射用博来霉素通过FDA审核后,公司于7月、8月分别收到FDA对阿糖胞苷注射液、注射用盐酸吉西他滨的上市许可,进一步拓展公司对国际高端制剂市场的布局。公司共拥有三条通过美国 FDA 审核的无菌注射剂生产线,已建立了完整的美国市场销售渠道,包括与Sagent公司的合作以及与其他经销商的合作。未来随着在申报和在研品种在美国不断上市,无菌注射液销售有望成为公司业务的重要增长点。 风险提示 汇率波动、市场竞争加剧、原料药订单量低于预期、海外市场销售推进缓慢、新产品获批进度不及预期、财务投资者减持风险、国际贸易环境变化等。 投资建议 未来六个月,首次给予“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至0.86、1.22元,以10月15日收盘价18.75元计算,动态PE分别为21.9倍和15.4倍。我们认为,公司是国内少数同时通过美国 FDA 和欧盟 EDQM 认证的肝素原料药生产企业之一,也是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、达肝素钠、那屈肝素钙三种低分子肝素制剂批件的生产企业,在保持标准肝素原料药业务、低分子肝素制剂业务高速增长的基础上,申报产品持续获得美国FDA上市许可,进而布局高端制剂出口业务,未来2-3年国际制剂业务方面将为公司贡献新的利润增量。未来六个月,首次给予“谨慎增持”评级。