火星时代持续增长,水产业务平稳运行 一季度历年来是公司传统水产业务的淡季:2014-2016年,一季度的营收占全年的比例分别为12%/17%/18%,一季度的归属净利润占全年的比例分别为8%/-21%/1%。2017Q1,公司汇兑收益明显减少,且参股企业受春节假期影响,工程业务未能及时结算及污泥垃圾业务处理量下降使得投资亏损增加,公司2017Q1业绩出现亏损。2018Q1,受汇率因素影响,公司出口仍然承压,但随着饲料及生物制品等业务产能的持续释放,其逐渐成为公司重要的收入来源和主要的利润支柱,保障了公司水产业务的整体平稳运行。同时,公司收购的火星时代稳健发展,并表贡献收益明显,2017年8000万元业绩承诺大概率能够完成,并表8-12月预计贡献利润约5500万元,预计2018Q1公司业绩也主要由教育业务贡献。受火星时代的教育培训业务持续增长及水产业务平稳运行推动,公司业绩保持较好增长势头。 火星时代布局二三线城市,拓展小火星 火星时代是国内数字艺术教育的龙头,受益于数字创意产业的成长,业绩维持稳健增长。按2017年业绩承诺8000万元计算,预计火星时代同比增速超过30%。去年火星时代新开郑州、济南两个校区,现已在13个城市开设了15个教学中心,未来将持续推进二三线发达城市布局。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:(1)通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数:2018年火星时代目标实现座位容量达20000个,同比增长约14%,增速有所提升,同时随着校区逐渐成熟,满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力;(2)产品提价:火星时代目前客单价超过2万元,2017年课程平均提价8-9%;(3)在线教育业务发展:2017年火星时代上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元;(4)成立“小火星”:2017年11月底推出“小火星”,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2019年公司归属净利润分别为1.86/2.12亿元,对应EPS分别为0.80/0.91元/股,对应PE分别为26/23倍(按2018年4月2日收盘价21元/股计算)。公司2017年收购CG教育龙头火星时代成功转型职业教育领域,火星时代处于快速增长阶段,未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局,看好公司未来教育业务发展前景。维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、办学许可证资质风险、招生人数放缓或下降风险等。

公司电子烟业务占总营收45.33%,复合增速达到286.78%。 公司电子烟业务主要向菲莫国际电子烟设备IQOS供应精密塑胶件。根据菲莫国际2017年报,IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上,增幅大于235.7%。公司2015年开始向菲莫国际一级供应商Venture供货,当年度实现销售收入9,890.60万元,2016年达到4.7亿元。2017年年报显示公司第一大客户营收达到14.81亿元,结合电子烟业务是公司第一大业务,我们默认14.81亿元就是2017年公司的电子烟业务营收,以此测算公司当年电子烟业务占总营收45.33%,电子烟业务在2015年-2017年的复合增速达到286.78%。结合IQOS的进一步推广以及登录美国市场的预期,我们持续看好电子烟业务增厚公司业绩。 受益于电子烟业务,公司综合毛利率持续上升 2015年-2017年公司主营业务毛利率分别为33.40%、42.15%及48.96%,主营业务毛利率持续增长。公司电子烟业务毛利率在2016年和2017H1分别为66.78%和66.91%,主营业务毛利率的提升主要受益于电子烟业务占比提升。另外,公司依托UDM模式下的智能制造及质量控制优势,将有效控制生产环节各项成本。 “301调查”对公司业绩影响需要进一步观察 特朗普在北京时间3月23日宣布,基于“301调查”结果,将有可能对从中国进口的600亿美元商品征收关税。受此影响,电子板块股价受到冲击。根据美国政府公布的文件,中国将被征收关税的出口类别主要包括航空航天、信息通信产品以及机械产品,主要涉及的是国防、通信及高端技术以及高端机械设备领域。公司产品与相关领域关联度弱,被征收惩罚性关税的预期较小。从电子烟业务来讲,公司在全景网表示,作为IQOS的二级供应商,公司电子烟相关精密塑胶件并未直接出口至美国。我们认为,考虑到公司除电子烟业务外来自于美国的营收占比为20-30%,后续影响需要进一步关注。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入48.21、62.285亿元,同比增长47.48%和29.16%。归属于母公司股东净利润为17.00和21.08亿元,同比增长76.73%、24.00%。2018-2019年EPS分别为3.74、4.63元,对应PE分别为21.72和17.51X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

业绩增速符合市场预期,销售费用率小幅上升 公司2017年实现营业收入301.02亿元,同比增长16.02%;实现归母净利润12.99亿元,同比增长36.73%;实现扣非归母净利润11.41亿元,同比增长28.02%,归母净利润增速较高的主要原因是公司出售招商银行股票导致其他综合收益增加1.38亿元。公司2017年销售毛利率为14.32%,同比上升2.53个百分点,主要受益于工业板块收入增速较快且毛利率水平较高,带动公司整体毛利率水平上升。公司2017年期间费用率为7.79%,同比上升1.80个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.29%、2.13%、0.31%,同比分别上升1.96个百分点、下降0.31个百分点、上升0.15个百分点,销售费用率同比上升的主要原因是随着公司收入规模扩大,伴随着医改政策等因素影响,公司加大投入相应的销售服务与宣传费用,销售人员薪酬同比增长24.19%。 工业板块优化产品结构、加强营销,收入增速、毛利率水平均呈同比上升 公司2017年医药工业板块实现收入37.53亿元,同比增长35.14%,销售毛利率为52.27%,同比上升9.80个百分点,其中原料药业务实现收入12.46亿元,同比增长15.53%,销售毛利率为12.70%,同比下降5.56个百分点,制剂业务实现收入24.00亿元,同比增长53.21%,销售毛利率为72.82%,同比上升13.67个百分点,公司通过优化工业板块产品结构及业务转型,高毛利率的制剂业务比重有所增长,带动工业板块整体毛利率水平提升。 公司重点产品阿托伐他汀钙胶囊是公司独有剂型产品,公司通过重点加强连锁战略项目的推广和实施,2017年销量同比增长27.64%,进一步巩固产品的优势地位;瑞舒伐他汀钙胶囊通过加大市场宣传推广力度,逐步抢占市场,2015年上市后连续两年保持较快的收入增速,2017年销量同比增长103.15%。 公司2017年研发投入总额为1.14亿元,占工业板块收入的3.14%,截至2017年末,公司已启动30个以上品种的一致性评价工作,抗ED一类新药TPN729已完成I期临床试验并申报II、III期临床试验,待审评通过后启动下一阶段的研究工作。 商业板块深耕区域市场并巩固纯销业务,维持较快收入增速 公司2017年医药商业板块实现收入200.43亿元,同比增长16.64%,实现净利润4.86亿元,同比增长31.3%,销售毛利率为6.90%,同比上升0.06个百分点。公司在“两票制”等医改政策背景下,加快已有省份商业公司网络扩张步伐,2017年公司下属控股公司广东通用在汕头地区全资设立粤东公司、湖北通用分别在襄阳、宜昌地区设立湖北襄阳和湖北宜昌公司,强化区域市场控制力。此外,公司巩固、提升药品纯销业务,带动北京、广东、河南、湖北等重点区域市场份额提升。 国际贸易板块加速转型,毛利率水平同比提高,带动利润增速增长 公司2017年国际贸易板块实现收入69.99亿元,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%,销售毛利率为13.51%,同比上升2.62个百分点。国际贸易板块进一步加大市场开发和业务转型,整合国内外市场优势资源,加强海外市场拓展,2017年授外业务中标项目创历史新高的同时巩固进出口贸易传统存量业务,重点产品增长强劲。 风险提示 两票制等行业政策风险;海外贸易合同不及预期风险;资产注入低于预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.44、1.72元,以3月29日收盘价23.77元计算,动态PE分别为16.46倍和13.83倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为16.71倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台,推动工商贸三大业务整合,一方面工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式有望保持较快的业绩增速,另一方面商业板块在“两票制”背景下公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式内生性增长能力较强。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

聚焦自有版权图书,利润率大幅提升 公司2017年综合毛利率43.7%,较去年增长7.1pct;净利率24.6%,增长6.8pct。公司利润率大幅增长主要是公司聚焦毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务,自有版权图书业务实现收入6.94亿元,同比增长37.9%,占总营收比的73.5%。 畅销书头部效应显著,竞争力强 根据开卷数据,2017年我国图书零售市场整体规模803.2亿元,同比增长14.55%,行业增速回暖。图书零售市场头部效应显著,畅销书贡献码洋的占比持续提升:2014-2017年,前1%畅销书目的码洋贡献率分别为43.73%、46.39%、48.38%和51.70%。新经典作为民营图书公司龙头,其畅销书策划、发行能力远超行业平均水平,公司凭借约0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率高达8.5(码洋品种效率=销售码洋占比/动销品种占比),远超市场平均水平,未来有望持续受益于图书市场头部效应的进一步发酵。 加速人才队伍建设,组建童书发行团队 国内图书市场以少儿类图书及文学类图书增长最为显著,增速分别达到15.11%和21.18%。而公司少儿类图书收入增长相对偏缓(少儿类图书收入同比增长19.06%,文学类图书同比增长45.81%),公司计划在2018年组建童书发行团队,形成有针对性的畅销童书发行模式,增加公司在少儿板块的市场竞争力。公司在报告期内已经加快了编辑、营销团队的扩张速度,2017年新增编辑34人,营销人员43人,为组建新的发行团队打下了良好的基础。同时,公司还对包括编辑在内的骨干员工发行了第一期股权激励计划,深度绑定公司核心员工利益。 新业务稳步推进,PageOe旗舰店示范效应良好 公司坚持以图书业务为核心,其余新业务稳步、谨慎推进。公司收购了线下连锁实体书店PageOe,意图打造一个有特色的文化互动空间。其中PageOe北京坊店作为地标性建筑,在2017年11月试营业后,吸引了大批消费者,稳居大众点评(北京)热门书店好评第一的位置,为公司未来的图书零售打造了更优质的平台。另一方面,公司基于自有优质文学版权,尝试推动“书影联动”,影视投资有望为公司提供一定的业绩弹性。目前,路遥《人生》、梦枕貘《阴阳师》等作品已处于拍摄筹备阶段。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为2.95亿元、3.73亿元和4.65亿元,每股EPS分别为2.19元、2.77元和3.46元,对应PE为35.44、28.05、22.48倍。我们看好公司具备强大的图书出版、发行能力,能够持续不断的推出新的畅销图书;同时,看好公司通过实体书店运营打通线上线下资源、“书影联动”具备进一步深挖的潜力。维持公司“增持”评级。 风险提示 持续选择并获取具有畅销书潜力的图书存在不确定性;IP影视化不及预期。

业绩符合预期,联运游戏占比提升。 公司2017年业绩基本符合预期,分季度看,第四季度公司收入3.75亿元,环比三季度增长8.70%,归母净利润1.66亿元,为年内最高。在四季度无重磅新游戏产品推出的情况下,公司收入增速基本符合预期。从全年来看,公司整体游戏业务维持平稳增长,《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》等游戏均保持良好运营,净利润小幅增长主要是由于联运游戏分成成本及运维成本增长较快,同时计提了股权激励相应的股份支付费用,研发投入及员工薪酬增加所致。 坚持原创精品游戏研发为核心。 公司一直奉行以产品研发为核心的经营理念,长期坚持和专注于互联网游戏产品的设计、研发与制作。核心端游产品《问道》已上线12年,目前仍保持稳定的在线人数。手游产品《问道手游》自2016年上线以来,一直保持APPSTORE畅销榜前列。据CQASO数据显示,今年一季度以来《问道手游》排名继续稳定在畅销榜20-30名。2018年2月,公司运营的《贪婪洞窟》安卓官网上线,上线首日,《贪婪洞窟》分别位于TapTap安卓游戏下载榜第1名、热门榜第1名、热玩榜第2名。同时《贪婪洞窟2》已经于3月9日开启公测,公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。通过吉相投资,公司根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。

公司动态事项 公司发布2017年度报告,2017年利润分配预案为每10股派7.2元(含税),转增5股。 事项点评 工业板块维持较快增速,商业板块受“两票制”影响收入增速放缓 公司2017年实现营业收入278.32亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润17.80亿元,同比增长23.01%。公司工业板块2017年实现收入66.42亿元,同比增长17.70%,毛利率为83.68%,同比下降0.88个百分点。分产品来看:1)核心产品百令胶囊和阿卡波糖片销售额均超20亿元,其中阿卡波糖片销售增速在30%左右,百令胶囊销售增速在15%左右;2)免疫抑制剂方面,公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等一线品种用药,2017年受益于新版医保目录扩大适应症后加速进口替代等因素,销售增速均高于2016年;3)消化道类产品方面,公司泮托拉唑拥有粉针、肠溶胶囊两种剂型,2017年销售增长稳健,预计2018年销售收入有望达到10亿元。公司全资子公司中美华东2017年实现收入、净利润分别为66.13亿元、13.36亿元,同比分别增长21.72%、21.57%。我们认为,公司重点产品长期受益于医保目录调整,同时公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道,工业板块有望维持较快增速。 公司商业板块2017年实现收入211.90亿元,同比增长7.36%,同比增速下降8.80个百分点,毛利率为7.43%,同比上升0.14个百分点,收入增速放缓的主要原因是浙江省2017年11月实施“两票制”,公司2017Q4调拨业务大幅减少。我们认为,公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,随着“两票制”等政策影响逐步消化且公司拓展纯销业务比例,商业板块收入增速有望回升提升且扩大公司在浙江省内医药分销市场的占有率。 持续加大研发费用支出,初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖 公司2017年用于研发方面的支出总额达4.72亿元,同比增长74.84%。公司2017年持续推进重点研发项目:迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展II期临床方案设计;DPP-4类一类新药HD118获得临床批文,即将开展临床试验;复方奥美拉唑胶囊完成临床试验,在2017年底申报生产;正在开展从华东医药集团新药研究院受让百令片生产文号以及从九源基因受让利拉鲁肽减肥适应症的临床批文相关工作。 公司2017年通过中美华东先后引进利拉鲁肽、TTP273等多个重磅产品,目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括HD118、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等。我们认为,公司初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖,并积极拓展抗肿瘤、心脑血管、超抗等大病治疗领域,预计2018年研发费用支出同比增长30%以上,未来随着在研产品陆续揭盲,有望带动公司整体业绩较快增长。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险 。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至2.25、2.83元,以3月29日收盘价63.30元计算,动态PE分别为28.09倍和22.39倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.93倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,工业板块有望保持较快的业绩增速;2)在研产品丰富,公司持续推进新药研发并加大研发投入,长期来看为公司业绩增长提供推动力;3)商业板块方面,公司积极拓展纯销业务比例,收入增速有望回暖。未来六个月,维持“增持”评级。

2017年业绩符合预期,2018Q1业绩超预期。2017年收入和利润符合预期,2018Q1业绩超预期,按照19%的净利率,我们预计公司2018Q1收入在2.42~2.74亿元。公司2017年毛利率46.66%,同比下降7.43pct,主要是产品结构的变化。其中AOI光学检测系统收入4.05亿元,占比45.31%,同比+89.12%,毛利率35.88%,同比-7.4pct,成为收入增长最快和占比最大的业务板块。模组自动化检测系统,收入3.32亿元,占比37.10%,同比+45.6%,毛利率60.67%,同比-9.11pct。OLED检测系统收入2237万元,同比大增。管理费用率20.48%,同比-6.35pct;销售费用率8.53%,同比-1.85pct,净利率18.88%,同比+1.7pct,整体来看在毛利率下降的背景下,公司依然实现了净利率的上升,主要是随着公司销售收入变大,规模效应体现,费用率持续下降。净资产收益率21.35%,同比+0.6pct,经营活动现金流1.18亿元,公司经营质量持续提高。 行业需求旺盛+产品战略清晰,铸就检测设备龙头。国内高世代面板线+OLED产线合计25条,总投资额达7473亿元,其中投资大部分在2016-2019年落地。精测电子利用AOI设备的技术优势,覆盖了arry、cell、module三个制程,其中宏观微观缺陷检查机、液晶面板在线检测系统主力产品多次中标下游客户的大单。公司顺利的进入到OLED产线市场,中标京东方成都、华星光电武汉、天马武汉、和辉光电等OLED产线设备,是OLED产线设备中为数不多能够实现国产化的设备。从今年几个月的中标情况来看,公司订单需求依然旺盛,接下来的大客户京东方绵阳OLED产线、武汉高世代面板线、重庆OLED产线的订单依然可期。 向以测试设备为核心综合服务提供商迈进。2018年1月公司IT&TCo.,LTD设立武汉精鸿电子技术有限公司,正式进军半导体测试设备领域。IT&T主要产品为储存器测试设备,是三星和SK海力士供应商。公司2018年经营计划中一条就是推动半导体测试设备项目发展,加快半导体测试设备的产品突破和产业化进程。2018年中国半导体设备市场规模113亿美元,同比增长49.3%,成为全球增速最快的半导体设备市场,其中测试设备市场规模为10.1亿美元。精测电子进入半导体测试设备领域,有望抓住中国半导体设备的旺盛需求的机遇。另外在新能源测试领域,公司加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。 通过研究世界主要检测设备龙头企业的发展历程,其都在面板、半导体、PCB、光伏、LED等行业进行多点布局。多领域的布局不仅能够利用检测技术的共同性来拓展产品的应用领域,获得更大的市场发展空间,而且能够平抑不同行业的投资周期,获得更好的业绩稳定性。总体来说,公司战略清晰,未来公司将发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。” 投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为12.88、17.07、19.91亿元,归属母公司净利润2.46、3.41、4.26亿元,EPS为3.01、4.17、5.21元,对应的PE为47.6、34.3、27.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:面板投资节奏放缓,竞争对手崛起,半导体检测设备开展不顺利。

公司动态事项。 公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入39.46亿元,较上年同期增长12.60%;归属于上市公司股东的净利润为8.28亿元,较上年同期增长2.46%,扣非净利润1.31亿元,同比大幅增长426.13%,每股EPS为0.30元。 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润为25053.27万元-25553.27万元。 事项点评。 业绩符合预期,影视业务回暖。 公司2017年业绩符合预期。分业务来看,影视娱乐收入为337,392.80万元,同比增长31.70%。2017年,公司参与投资发行的影片主要有《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《疯岳撬佳人》、《美好的意外》、《绝世高手》、《星际特工:千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,累计实现国内票房约51亿元(截至2017年12月31日);其中,《芳华》在年内票房约12亿元,《前任3: 再见前任》在年内票房约3亿元,由公司协助发行的影片《摔跤吧!爸爸》取得12.95亿元票房。电视剧方面,公司实现收入的项目主要有《黎明之战》、《五鼠闹东京》等。网络剧方面,公司参与投资并发行的网剧及网络大电影主要包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》、《云客江湖》、《谋杀记忆》、《喜欢你时风好甜》、《快递侠》、《白蛇后传之拯救玉帝》等。综艺节目方面,浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司参与多档综艺节目《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《天生是优我》、《来吧冠军》、《跨界歌王》、《年味有FUN第二季》、《来吧,开饭啦》、《约吧,大明星第二季》等。公司2017年影视业务回暖趋势明显,依靠《芳华》、《前任3》等影片实现了较高的收益。 2018年继续深贯彻三大发展战略。 公司将继续贯彻三大战略:“强内核”战略角度,公司将通过创新激励机制和提供具有吸引力的平台,集合了国内外顶尖的创意人才,持续储备和开发优质内容;从“大娱乐生态圈”战略角度,目前公司已经覆盖了电影、电视剧、网络大电影、网剧、漫画、动画、游戏、综艺、直播等多种娱乐内容形式,未来将继续提升全产业链IP流转和增值能力;从国际化战略角度,公司将继续在内容端发力布局。坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,构建全产业链文化产业体系。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS 为0.361、0.397元,以3月26日收盘价9.28元计算,动态PE 分别为25.67倍和23.40倍。WIND 传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为27.15倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 公司2017年业绩符合预期,影视业务收入增速回升,同时2018年一季度跨期影片《芳华》、《前任3》分别贡献2.2亿和16.4亿票房,我们看好公司的影视及实景娱乐业务发展前景,预计今年出品的影视剧将有较好表现,考虑到目前公司估值低于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

医药工业业务:收入增速、毛利率水平显著提升,研发储备丰富 公司2017年医药工业业务实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,同比增速提高了15.70个百分点,毛利率为53.86%,同比上升3.3个百分点,收入增速、毛利率水平同比均显著提高。公司施行领域聚焦和重点产品聚焦战略,60个重点品种实现收入79.79亿元,同比增长14.42%,销售占医药板块的收入比例为52.76%,重点品种毛利率71.28%,同比上升2.65个百分点。 公司采取创仿结合的研发策略,2017年研发费用化投入为7.90亿元,同比增长20.79%。创新研发方面,公司主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及心血管领域,已获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等8个临床批件、申报瑞舒伐他汀钙片等6个生产批件、获得注射用胰蛋白酶等4个生产批件,逐步构建起具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药产品链,进一步丰富了公司产品线。仿制药研发方面,公司以一致性评价为核心,聚优势资源专项推进,公司重点推进仿制药一致性评价工作,已开展70个品种的一致性评价工作,其中21个品种是289目录外品种,近1/3的产品进入临床研究阶段。公司与上海市多家三甲医院合作建立临床研究战略联盟,已落地22个临床支持项目。 我们认为,公司施行重点产品聚焦战略、强化营销等因素带动医药工业业务收入增速、毛利率水平进一步提高,增厚公司业绩,长期来看公司采取创仿结合的研发战略,研发投入逐年稳健增长,受益于丰富的在研产品储备,新药陆续揭盲有望带动医药工业业务增长。 医药分销业务:受益于“两票制”纯销业务比例提高,收购康德乐在华业务已完成交割 公司2017年医药分销业务实现销售收入1,161.50亿元,同比增长6.93%,分销业务收入增速放缓主要是短期受“两票制”全国推进等因素影响,毛利率为6.12%,同比增长0.23个百分点,覆盖省市从20个扩大到24个,医院纯销占比为62.35%,同比提高1.56个百分点。公司保持外延式扩张的步伐,以5.76亿美元收购康德乐马来西亚100%股权,于2018年2月已完成交割。我们认为,公司作为规模领先的全国性医药流通龙头企业,“两票制”背景下有望拓展纯销业务比例,提高市场份额;另一方面,公司通过收购康德乐公司在华业务,增厚公司业绩的同时有望借助康德乐DTP业务的优势引进进口代理产品,丰富公司商品品类。 医药零售业务:业绩增长稳健,持续推进DTP业务布局 公司2017年医药零售业务实现销售收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率为16.36%,同比增长0.84个百分点,截至2017年末,公司拥有连锁药房1,892家,其中直营店1,247家。公司参与上海社区综改“处方延伸”项目,目前已覆盖上海市146家社区医院及卫生服务中心,未来有望长期受益于分级诊疗,为零售业务增长提供推动力。公司拥有54家院边药房,获得康德乐中国的DTP门店后进一步确立了公司国内最大新特药DTP服务网络地位,门店总数超70家。 扣非归母净利润增速短期受参股企业拖累,同比小幅下降 公司2017年实现扣非归母净利润28.46亿元,同比下降2.73%,扣非归母净利润同比下降主要是因为参股企业贡献利润下降等因素。公司参股企业2017年贡献利润5.52亿元,同比下降42.13%。参股企业主要包括:1)罗氏制药2017年实现营业收入、净利润分别为104.50亿元、3.99亿元,同比分别下降5.38%、下降16.71%;2)天普生化2017年实现营业收入、净利润分别为11.26亿元、0.44亿元,同比分别下降22.48%、下降78.53%;3)中美上海施贵宝2017年实现营业收入、净利润分别为51.27亿元、2.84亿元,同比分别上升8.54%、下降54.34%;4)和黄药业2017年实现营业收入、净利润分别为16.95亿元、3.76亿元,同比分别上升11.08%、下降53.05%。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;并购速度不及预期风险;并购、区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.43、1.61元,以3月23日收盘价23.12元计算,动态PE分别为17.25倍和15.31倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借其覆盖全国24个省市的营销网络,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额,叠加工业业务一方面整合集团公司的销售团队、强化营销策略等因素,公司工商一体化的协同效益有利于提高公司整体盈利能力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

事项点评 业绩持续高增长,利润增速超预期 公司2017年实现营业收入48.07亿元,同比增长28.76%,收入维持较快增速的原因是老店同比内生增长、公司持续建设新店、并购同行业药店等;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%,利润增速超预期,主要受益于毛利率水平提升、期间费用率降低等因素。公司2017年销售毛利率为40.04%,同比上升0.42个百分点,主要原因是一方面公司持续推进商品精品战略,优化商品结构,另一方面公司收入维持较快增速,对上游厂商议价能力进一步提升。 我们认为,公司业绩持续高增长的主要原因包括: 1)公司持续提高医保门店占比,2017年已达公司药店总数的68.37%,同比上升6.07个百分点,其中江苏省新增医保门店125家,伴随着分级诊疗、控制药占比、零差率等医改政策持续推进,带动门店销售、利润同步增长; 2)公司坚持区域聚焦战略,不断拓展湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东等七省市区域市场,注重区域市场的精耕细作和门店网络的密集布局,突显区域竞争优势,依靠“内生+外延”双轮驱动扩大公司销售规模,进而提高公司整体的议价能力、盈利能力; 3)公司持续推进DTP业务,目前公司周边店占公司门店总数的比约为30%,未来将力争实现二甲以上医院的全覆盖,同时公司强化对慢病和处方药的专业化管理,为患者提高专业化的药事服务,进而提升会员顾客的依从度,有望承接处方外流的政策红利; 4)公司2016年成立电商事业群,下设B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部,在利用公司现有会员资源发展自营电商的基础上,逐步展开与京东到家、百度外卖等第三方平台的合作,打造线上线下融合发展的医药电商业务,培育新的利润增长点,增厚公司业绩。 门店依靠“自建+并购”,维持较快扩张速度 截至2017年末,公司门店总数达2,059家(含加盟店80家),2017年净新增门店524家,其中自建门店349家,新增并购门店167家。公司计划2016-2018年新建门店1,000家,完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,2016、2017年合计已完成自建门店659家、并购门店360家,考虑到公司2017年签约的16起并购投资项目涉及307家已签约未交割的门店,我们预计公司2018年将继续推进“自建+并购”的门店扩张战略,深耕区域市场的门店布局,凭借规模效益提高公司整体的运营效率和议价能力。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以3月23日收盘价55.77元计算,动态PE分别为48.42倍和36.57倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为43.61倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

动态事项 公司发布2017年报。 事项点评 2017年业绩快速增长。公司2017年营业收入4.66亿元,同比增长82.02%,归母净利润5625万元,同比增长47.07%。毛利率30.63%,同比上升0.72pct,净利率12.12%,同比下降2.88pct;公司净利率下降主要是管理费用增加较多(从2016年的2823万元增加到2017年的6803万元),分析其中主要的原因:公司2017年加大新产品的研发力度(完成8款新产品的研发)和增加研发技术人员(2017为347人,相比于增加64人),导致研发费用从2016年的1561万元快速增长到2017年的4163万元;另外公司2017年实行了股权激励,其中2017年分担股权激励费用334万元。 新产品不断增加,长产品线是公司未来的成长路径。公司2017年完成了全面屏以及AMOLED的绑定设备、3D曲面贴合设备、指纹模组组装设备的研发,公司的产品线不断丰富,顺利进入全面屏、AMOLED、屏下指纹识别等新型显示领域,使得公司能够紧跟新型市场的需求,未来有望能够取得更多的订单收入。通过收购收购华洋精机、投资日本子公司,公司未来将形成绑定、贴合、偏贴、AOI四大产品线,而公司进行了组织变革也切合了这个未来的业务发展方向。做长产品线是公司未来的成长之道。 多点出击下公司发展势头强劲。公司2017年2月份设立日本全资子公司。2017年6月份设立东莞联鹏智能装备,2018年1月其与当地政府正式签署了塘厦联鹏智能装备生产项目投资协议,总投资额达6亿元,主要生产半导体自动化设备和光电平板显示自动化设备。2017年10月公司与华洋公司签署协议,出资2200万元收购其51%股权,正式进军AOI设备市场,目前正在积极推进中。2018年2月,公司拟竞拍龙华区的土地使用权建设总部。一系列的动作,表明公司目前发展势头强劲。 投资建议。基于2017年年报,对盈利预测进行微调。预测公司2018/2019/2020年销售收入为9.83、12.72、15.22亿元,归属母公司净利润1.61、2.20、2.77亿元,EPS为2.23、3.06、3.85元。对应的PE为23.8、17.4、13.8倍。目前公司整体体量依然较小,受益于下游面板行业投资旺盛的需求以及自身通过做长产品线不断获得更多收入,未来将快速增长。维持公司“增持”评级。 n风险提示。面板投资放缓、公司新产品研发不顺利。

公司动态事项 1、公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入9.12亿元,同比增长60.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比增4.87%;扣非后归母净利润1.09,同比减少3.52%。公司公布2017年分红预案,拟10派0.7元。 2、公司预计2018Q1实现归母净利润5000-8000万元, 同比增长19234.88%-30835.81%。 事项点评三费增长过快影响利润增长公司营收大幅增长而净利润仅微增主要是由于公司净利率下滑所致。 2017年公司净利率14.05%,较2016年下滑7.42pct。净利率下滑主要是因为公司业务扩张中三费增长过速所致。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2016年增长了0.34pct、3.70pct、3.81pct。管理费用增长较快主要是由于公司业务扩张致使经营费用增加,此外公司收购力度加大也产生了较高的中介机构费用。财务费用增长主要是因为公司借款大幅增加所致。 影视业务: 影视剧产量提升,产品市场认可度较高公司影视业务2017年实现收入5.89亿元,同比增长46.44%。影视业务收入占公司总收入的64.60%。影视业务毛利率53.17%,较2016年增加5.06pct。根据公司公布的影视剧推行进度表,公司2017年完成拍摄发行的影视剧部数、集数均较2016年实现大幅增长,预计2018年仍将维持高速增长态势。2017年公司存货(主要包括剧本、在拍影视剧等)同比大幅增加80.4%,同样佐证了公司影视剧产量大幅增长这一情况。公司出品的影视剧较受市场欢迎:由公司出品的十九大献礼剧《爱人同志》播出后最高收视率破2%,成为央视八套收视冠军,并荣获中央电视台2017年电视剧突出贡献奖等奖项。 体育业务: 并表影响毛利率,体育营销业务获顶级赛事认可体育业务中,体育营销与咨询业务实现收入2.58亿元,同比增长62.04%,毛利率59.08%,同比减少9.47pct,毛利率减少主要是因为公司新增并表汉为体育,具体育场馆运营等业务毛利率较低所致;体育经纪业务实现收入0.62亿元,同比增长703.79%,毛利率70.32%,同比减少6.53pct。收入大幅增长主要是因为报告期内公司完成了对耐丝国际的并表,正式进军体育经纪领域。体育营销业务方面,子公司双刃剑取得业务突破,成功获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同,这也是国际足联首次将相关代理权授予中国公司。公司可以向不超过4家公司出售亚洲区赞助商的席位,目前,公司已促成雅迪集团成为首家俄罗斯世界杯亚洲区赞助商,一次性确认收入2000万美元。考虑到世界级顶级赛事赞助合同毛利率较高(一般超过50%,如奥运会),公司有望在Q1确认约1000万美元毛利,成为公司Q1业绩的主要组成部分。 收购新英体育获批,完善体育产业全产业链布局公司近年来致力于体育产业全产业链布局,目前已经成功布局俱乐部运营、体育经纪、赛事运营、体育营销、场馆运营等业务,公司计划收购新英体育,补全体育视频、版权运营业务这一关键环节。公司收购新英体育项目正在稳步推进中,目前已获得商务厅、发改委及外管部门关键批文。新英体育核心版权资产为英超2013/2014-2018/2019赛季的全媒体版权及2018-2022年欧足联国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯)新媒体版权。公司还成立合资公司与苏宁体育共同运作2019/2020-2021/2022赛季英超版权。根据公司公布的重大资产购买报告书(草案)所作出的预计,预计新英体育2018-2020有望实现净利润3.14、3.26、4.18亿元,同比增长28.39%、3.84%、28.16%。收购新英体育的标的价格为5亿美元,相关资金将通过公司自有资金及境内外债权融资取得。 盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行,影视业务项目储备丰富,制作水平较高;体育业务深耕体育服务业,受益于国内体育服务行业受重点政策扶持,规模高速发展;2018年为体育大年,重点赛事丰富,行业景气度高。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.33亿元,每股EPS 分别为0.39、0.51和0.68元,对应PE 为43.23、33.03、24.76倍,假设新英体育收购下半年顺利落地,业绩符合预期&债务融资成本8%,则备考净利润分别为2.48亿元、3.76亿元、5.51亿元,对应EPS0.51、0.77、1.13元,PE33.29、21.96、14.97倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 影视项目推进不及预期;体育营销进展不及预期;收购进展不及预期;赛事版权成本过高;重点赛事版权续约存在不确定性

业绩符合预期,利润增速高于收入增速 公司2017年实现营业收入362.85亿元,同比增长4.84%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,业绩基本符合市场预期,利润增速高于收入增速的主要原因是销售毛利率上升、应收账款会计估计变更等因素。公司2017年销售毛利率为7.81%,同比上升0.39个百分点,主要原因是公司工业业务毛利率水平较高且收入增速较快,带动公司整体毛利率水平上升。 医药商业板块受“阳光采购”等政策影响业绩增速放缓 公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,包括111家三级医院和135家二级医院,公司在北京共覆盖超过3000家基层医疗机构。 四家标的公司2017年合计实现归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的61.79%。重组四家标的公司中,国控北京、国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控天星未达成业绩承诺,达成比例为80.03%。国控天星未能完成盈利预测的主要原因是国控天星代理销售产品以国产品种为主(约占70%),2017年受北京执行“阳光采购”等政策影响导致国产品种降价幅度较大,带动国控天星毛利率水平下降。 我们认为,公司2017年受北京“阳光采购”等政策影响调拨业务规模缩小导致公司医药商业板块业绩增速放缓,整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,“两票制”、分级诊疗等政策背景下有望提高公司在北京区域的市场占有率,带动医药商业业务回暖。 拓展优势业务和创新业务,培育新的利润增长点 公司积极拓展优势业务和创新业务。麻精药方面,公司积极与上游客户开展战略合作,麻精业态同比增长17.36%。公司公告披露拟以1,467.6万元收购兰州盛原70%股权,同时与原股东按股权转让后的比例进行同比例增资,共计出资2,167.6万元。我们认为,公司通过收购兰州盛原,向麻精药二级药品扩张业务,有利于公司强化在甘肃省内跨区域经营麻醉药品的优势,巩固公司在麻精药品市场龙头地位。 控股子公司国瑞药业2017年实现收入6.39亿元,同比增长118.17%,实现净利润3,355.49万元,同比增长39.11%,国瑞药业通过精细化营销策略,优势品种依达拉奉成为首个过亿品种;国控前景2017年实现收入2.03亿元,同比增长16.67%,实现净利润1,442.14万元,同比增长28.85%,国控前景深耕口腔器械耗材市场增长潜力,扩充产品线,2017年,新增客户1800余家,终端客户覆盖超15000家。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.68、1.94元,以3月22日收盘价30.12元计算,动态PE分别为17.98倍和15.53倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)受北京“阳光采购”影响,短期来看公司收入增速将有所放缓,长期来看公司凭借与终端医院的高粘性、基层医疗覆盖能力强等竞争优势有望占据更多的市场份额,通过规模效益提高公司的盈利能力;2)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,静待公司资产整合后逐步释放业绩;3)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

屏下光学指纹方案将与人脸识别等技术方案并存,成长性看好 根据CINNOResearch的预期,2018年全面屏在智能机市场的渗透率有望达到50%。在全面屏手机趋势下,手机解锁方式主要有人脸识别、虹膜识别、屏下光学指纹方案以及背/侧面指纹识别四类技术方案。由于屏下光学指纹方案使用体验优于背/侧面指纹识别技术,并且在成本方面相较于人脸识别具备优势,屏下光学指纹方案在未来将与人脸识别等技术方案并行存在。考虑到目前首次规模商用的时间节点,以及魅族、三星等新机型引用屏下光学指纹方案的预期,我们看好屏下光学指纹方案成长性。 汇顶科技在屏下指纹识别技术具备先发优势有望借助国内客户抢占市场 从屏下指纹识别技术的主要参与方来看,苹果在2015年11月和2017年2月先后发布了集成于OLED和MicroLED显示屏幕中的光学指纹识别专利,目前应用停滞。新思在2017年1月携vivo发布屏下指纹技术ClearIDFS9500。高通在2017年6月携vivo发布基于超声波方案的屏下指纹识别技术,但良率偏低无法量产。汇顶科技在2017年3月MWC上发布光学指纹方案,并于今年3月实现规模商用,具备先发优势。我们认为,汇顶科技的客户包括华为、vivo、魅族、小米、中兴等国内主要的手机厂商,有望借助国内客户优势抢占市场。 盈利预测与估值 我们预期公司在2017-2019年将实现营业收入41.57、55.28和67.45亿元,同比增长35%、33%和22%。归属于母公司股东净利润为10.92、13.93和16.34亿元,同比增长27.52%、27.51%和17.34%。2017-2019年EPS分别为2.41、3.07和3.60元,对应PE分别为38、30和25X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月20日,公司发布2017年度报告。此外,公司公告披露2017年度利润分配及资本公积转增股本预案,每10股派6.6元(含税),每10股转增4股。 事项点评 业绩基本符合预期,收入端增速较2016年有所上升 公司2017年实现营业收入94.47亿元,同比增长24.97%,公司2017年收入端增速同比提升8.81个百分点,主要受益于2017年广西新一轮招投标基本完成,公司作为广西省医药流通龙头企业(根据商务部数据,2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%),拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络,凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势,市场份额逐步提升。 公司2017年实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%。公司2017年销售毛利率为9.61%,同比上升0.2个百分点;销售费用率为0.37%;管理费用率为2.04%,同比上升0.03个百分点;财务费用率为1.66%,同比下降0.06个百分点。 医院销售业务增速同比显著提高,持续拓展医院供应链延伸服务 公司医院销售业务2017实现收入71.15亿元,同比增长27.13%,同比增速上升12.73个百分点,主要受益于公司持续拓展医院供应链延伸服务,截至2017年末,公司已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议并实施,带动公司医院销售业务较快增长。随着医院供应链延伸服务的推进,公司持续拓展器械(耗材)智能化管理、医院信息系统开发、零库存管理等业务,一方面强化公司与规模以上医院的合作关系,带动公司市场份额提升,另一方面提高公司的综合竞争力,实现公司由传统的医药配送商向现代化医药物流服务供应商转型。 零售业务高速增长,持续推进DTP业务 公司药品零售业务2017实现收入8.68亿元,同比增长41.10%,同比增速上升9.64个百分点,主要受益于:1)公司直营药店数同比快速增长,截至2017年末,桂中大药房拥有270家直营药店,同比增长38.46%,其中医保药店157家,医保门店比例为58.15%,同比上升27.89个百分点;2)公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展,一方面通过提升专业化药事服务水平保障零售业务盈利能力持续提高,另一方面通过DTP药店、院边合作药店等渠道优势获得更多上游客户资源,提升公司的代理级别并增加代理品种,经营品种优势不断扩大,截至2017年末,公司经营品规达四万多个,合作供应商突破4,200家,促进公司下游客户的拓展。 在医院供应链延伸服务的基础上,凭借下游客户粘性拓展创新业务 公司2017年器械业务实现收入2.92亿元,同比增长52.07%,同比增速提高22.58个百分点,主要受益于:1)公司在品种上提高医用器械、耗材的采购比例,2017年公司医疗器械品种达1.5万多个,同比增长近4倍,在检验试剂方面公司与润达医疗共同推进广西省检验试剂业务;2)公司通过药品业务渠道扩大器械、耗材销售规模,同时借助医院供应链延伸服务项目把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构,带动器械业务高速增长。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们上调公司18、19年EPS至2.73、3.30元,以3月19日收盘价47.79元计算,动态PE分别为17.72倍和14.49倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达51家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。