事件：公司公告 2022年年报，2022年实现营业收入 154.76亿元，同比增长 29.58%；实现归母净利润 27.53亿元，同比增长 24.02%。单 Q4看，公司 2022年 Q4实现营业收入 32.68亿元，同比下降 1.74%，实现归母净利润 3.04亿元，同比下降 44.39%。同时公司公告 2023年一季报，实现营收21.18亿元，同比下降 50.19%，实现归母净利润 1.50亿元，同比下降 82.4%。 受业务结构占比变化影响，公司毛利率、净利率有所波动。公司 2022年管理费用率为 6.4%，同比下降 1pct；销售费用率为 9.8%，同比下降 2.3pct； 财务费用率为-0.1%，同比下降 0.2pct；研发费用率为 4.1%，同比降低 0.2%。 公司 2022年毛利率为 43.1%，同比下降 4.2pct。公司 2022年净利率为18.4%，同比下降 1.4pct。 2022年持续加强产品创新力度，实验室盈利能力提升。2022年公司新开发项目超过 600项，在推动产品持续升级迭代的同时，对外提供服务项目总数超过 3600项。在实体肿瘤、血液病、神经系统疾病、感染性疾病等重点疾病领域陆续推出众多特色检测项目，高端平台业务占比为 52.07%；客户结构方面，三级医院（常规）收入占比为 38.40%，同比提高 2.54pct。实验室方面，48家医学实验室中的 40家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 2023Q1常规业务加速恢复，坚持整体高质量发展。2023Q1业绩下滑明显，主要原因是受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显，但同时公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复，2023Q1公司实现常规医学诊断服务收入 19.91亿元，同比增长 19.52%。2023年公司将通过精细化管理不断提升运营效率，同时加强应收账款管理，一季度资金管理成效明显。 维持“买入”评级。基于公司常规业务逐步恢复，创新力度较强，预计未来三年 EPS 为 2.46/3.12/3.88元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；业务结构变化较大风险

云转型是国内外ERP厂商共同趋势。 数据显示我国ERP市场增速已开始 下降， 2019年整体国内ERP市场增速降到13.96%，同时期国外ERP市场 增速下降到2.33%，对标海外龙头厂商，云转型是国内外共同趋势。 用友产品线覆盖全行业，针对不同企业客户规模提供差异化服务。 针对 大、中、小型客户， 基于云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代企 业计算技术，按商业创新平台（BIP）的理念，充分发挥技术与商业相结 合优势，构建和运营全球领先的企业云服务平台，提供覆盖多领域、多行 业的企业服务，目前累计客户数以达到627.32万，累计付费达到58.1万。 用友营销网络完善，重视技术研发和产品实施运行。 1）公司中高端客户 业务以及小微企业客户分别拥有百余家分支机构和近 2500家渠道合作 伙伴； 2） 重视员工整体质量和发展，本科以上员工占比逐年上升， 2019年本科以上员工数达到14176人，占比达82.08%； 3） 2019年实施运营人 员占比达34.05%， 技术人员人均支出达27.11万元，具有较高的行业壁垒。 国产替代和工业互联网背景下，用友云服务未来发展空间可看360亿。 用 友ERP市场份额从2010年28.30%提升到2020的40%，国产替代趋势进一 步加强；紧跟工业互联网浪潮，用友精智工业互联网平台已融合39个工 业大类、 18个应用领域，服务了49万家工业企业；从企业级SaaS整体市 场以及用友自身客户渗透率发展测算得到未来公司云服务空间为360亿。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年营收分别达到91.10、 109.73、 145.04亿元， EPS为0.30、0.38、 0.49元/股，对应PE114.8X/89.6X/69.1X。 绝对估值法下，对应目标价54.38元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 技术研发不及预期；云转型进程不及预期； 中小型客户付费不 及预期。

公司作为汽车电子老牌龙头，传承德系Tier1优质基因， 座舱业务竞争优 势显著。 1）公司前身为飞利浦、曼内斯曼、西门子的控股合资公司，跟 随德系起家，继承了德系Tier1的研发体系和技术优势； 2）“一芯多屏” 趋势带来的是高额的研发投入，头部车企是座舱高端化的主要参与者，公 司新订单、新项目集中在大众、丰田、吉利等头部车企，未来渠道优势将 进一步凸显； 3）公司是国内最注重研发，也是全球化布局最全面的汽车 电子公司，作为为数不多具备定制操作系统和座舱域控制器解决方案的能 力供应商，公司有望成功转型Tier0.5， 在座舱领域获取更多市场份额。 绑定英伟达，精准卡位L3+赛道，德赛西威将充分享受自动驾驶行业红利。 我们判断英伟达将成为主流车企L3级以上车型自动驾驶芯片的主要供应 商， 预计到2025年，英伟达在国内L3级以上市场份额达到62%。 公司是 英伟达在全球合作的5家Tier1之一， 作为英伟达打入自主品牌的最佳合作 伙伴，继小鹏P7量产后，公司基于英伟达Orin的IPU04平台产品也将启动。 公司4代平台IPU01-IPU04已经可以满足不同级别自动驾驶的研发需求， 先发优势稳固， 我们预计德赛西威域控制器业务在2022年进入放量期， 2025年在国内市占率达到27%。这也是公司下一个主要增长来源。 公司成长路径清晰，是中长期成长股，首次覆盖给予“买入”评级。 公 司新订单集中于液晶仪表、大屏中控、 ADAS等产品，毛利率高于目前水 平， 同时严控费用，研发费用的规模效应逐步显现。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.2/7.5/10.9亿元。 公司智能驾驶业务应享受估 值溢价，我们对智能驾驶和智能座舱业务采用分部估值法，对应市值分别 为158/494亿元， 首次覆盖给予“买入”评级和119元的目标价。 风险提示： 自动驾驶技术发展不及预期、英伟达芯片量产进度不及预期、 车机业务价格战加剧。

事件： 华兰生物发布2020年业绩快报，预计公司全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长25.00%。 Q4单季度预计实现营收19.50亿元，同比增长83.74%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长100.28%。公司业绩整体符合预期。 点评： 流感疫苗快速放量，推动公司全年业绩稳健增长。疫情下民众防控意识提高，流感疫苗接种率提升，公司流感疫苗迅速放量。根据批签发数据，2020年公司四价流感疫苗批签发高达2062万支，同比增长147%，带动公司疫苗板块快速增长。我国流感疫苗接种率仅3%，与美国超过45%的接种率相比仍有巨大提升空间。公司的四价流感疫苗竞争格局较好，未来有望持续高增长。 血制品业务受疫情影响短期承压，预计2021年逐步恢复。2020年受疫情影响，采浆量、血制品销售等存在较大压力。从批签发数据看，2020年公司白蛋白、静丙等重点品种批签发同比均出现较大下滑。随着国内疫情得到控制，行业采浆量、产品供销体系等逐步恢复，且考虑到进口白蛋白可能大幅减少，公司血制品业务2021年有望恢复性增长。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润16.04/19.93/23.54亿，同比增长25%/24%/18%。看好公司血制品业务困境反转，疫苗业务景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售不及预期；流感疫苗行业竞争加剧；采浆恢复不及预期；血制品批签发不及预期。

事件：公司发布20年年报，实现营业收入190.57亿元，同增12.85%；实现归母净利润10.89亿元，同增20.51%，实现扣非归母净利润9.53 亿元，同增53.48%。业绩符合预期。 新能源及半导体业务营业收入均实现稳定增长。受益于光伏及半导体行业市场景气度显著提升，2020年公司新能源行业实现营收173.60亿元，同比+12.44%；半导体行业实现营收15.18亿元，同比+22.07%。 21年光伏硅片销量有望高增，大尺寸出货占比不断提升。20年公司新能源材料实现营收168.29亿，同比+12.78%。硅片出货约为63.33亿片（约35GW），同比+24.90%，其中G12尺寸瓦数占比在三、四季度逐步提升。预计20-22年公司光伏硅片产能可达55/85/135GW，实现大幅扩张，22年底公司大尺寸产能占比约为80%以上。预计随着光伏装机量的大幅提升，以及公司大尺寸硅片产能释放，21年全年公司出货量可超过65GW，同比+85.71%，G12大尺寸硅片出货比例有望达60%。大尺寸出货占比的不断提升有望带来公司盈利能力的不断增强，业绩增长确定性较强。 8英寸晶圆需求旺盛，半导体硅片稳步扩产。20年公司半导体材料实现营业收入13.51亿元，同比+23.08%。目前市场上8英寸晶圆需求旺盛，供应较为紧张，预计公司21年8英寸晶圆销量可达50万片/月。2021年8英寸将实现总产能70万片/月，12英寸将实现产能17万片/月。公司大硅片稳步扩产，龙头地位稳固。 投资建议：考虑光伏上游原材料价格的不断提升，下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为19.49/30.47/37.67亿元，同比+79.0%/56.3%23.6%，EPS分别为0.64/1.00/1.24元，维持“买入”评级。 风险提示：行业变动风险，光伏装机不及预期

事件：公司于2021年3月8日盘后发布两则重要公告：1、公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过408,971,322股新股；2、公司拟投资11.78亿人民币（折1.81亿美元）于柬埔寨建设年产500万条半钢子午胎项目，本项目由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CARTTIRECO.,LTD.负责实施。 定增终获批，公司实控权将落实。根据公司公告的《2020年非公开发行股票预案（第三次修订稿）》，本次非公开发行股票对象为现任董事长袁仲雪先生和其实控公司瑞元鼎实，二者将分别认购20,246,105和388,725,217股；本次募集资金拟投资于公司年产300万条全钢胎的沈阳工厂项目。本次定增后，袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份的比例将由19.81%提高到27.34%，对公司控制权进一步加强。我们看好本次定增最终落地后公司实控权落实对公司估值的修复作用，同时募集资金将用于公司产能的扩张，有利于进一步巩固和提升公司的行业竞争力。 第二处海外工厂建设计划确定，公司步入发展快车道。当前公司已布局青岛、东营、潍坊、沈阳四大国内工厂，以及越南和越南（固铂）合资的海外工厂。本次公司确定于柬埔寨建设海外第二处工厂，符合其全球化布局的战略规划。预期该项目达产后将贡献年化营收12亿元和净利润2.5亿元，盈利能力可观。据此公司进入发展快车道，随着该项目建设完成并投产，预期至2023年公司将拥有7400万条半钢胎、1525万条全钢胎和17万吨非公路轮胎的产能，总产能较19年提升近一倍，有望“再造一个赛轮”。 投资建议：我们预期2020-2022年公司可实现归母净利润15.25/21.95/27.06亿元，同比+28%/+44%/+23%，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；原材料价格大幅波动；主要市场关税壁垒政策变动等。

事件： 公司于2021年3月8日发布公告：公司收到中国证监会出具的证监 许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》 文件，公 司定增计划获得正式批复。 定增计划彰显大股东信心。 本次非公开发行价格为18.65元/股， 发行数量 为不超过1.34亿股，由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%，假设按最大 上限发行完成后， 合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%， 罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%， 罗烨栋先生直接 持有股份占公司发行后总股本的11.60%。 我们认为大股东全额认购定增 彰显了其对公司的信心，公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造， 是硅基新材料领域的“隐形冠军”。 工业硅和有机硅行业处于景气上行期。 工业硅下游多晶硅需求将在光伏 行业驱动下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一 步向龙头合盛集中，行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地 产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现，合盛石河子 项目投产后有机硅单体产能达到96万吨，具有较高的业绩弹性。 云南昭通项目有望再造一个合盛。 公司在新疆和云南基地投入大量资金 扩产工业硅、 有机硅产能，其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将 全面投产，云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行， 其 中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司 在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙头地位将进一 步稳固，有望再造一个合盛。 投资建议： 预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元，同比15.7%/+71.5%/+34.6%，维持“买入”评级。

牵手杰士邦，生物科技赋能计生产业。 近日，华熙生物牵手杰士邦，将 玻尿酸作为润滑剂应用在安全套产品中， 以生物科技为计生产业赋能升 级。 华熙生物早在2018年就立项开展了“HA在计生用品领域的应用研究” 项目， 并很快取得一定成果。玻尿酸被作为安全套润滑剂最早出现在日本， 目前日本大部分著名品牌冈本、相模等都已采用玻尿酸为润滑剂原料。 据 Technavio统计， 2017年中国安全套销量约100亿-200亿。 Transparency 预测中国安全套销量将从2015年约127亿只、 18.8亿美元，增至2024年 的50.4亿美元，年复合增长率8.1%。玻尿酸优异的保湿性、润滑性、 安 全性和环保性将使其在计生产业原料端相得益彰。 新品牌叠加跨界合作，持续加码食品终端。 2021年1月，透明质酸钠作为 新食品原料使用范围由保健品扩大至乳及乳制品、饮料类、酒类等普通食 品，公司随之推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”。 2月， WonderLab 上市国内首款口服玻尿酸软糖，其核心原料为来自华熙生物的专利原料— —HAPLEX?Plus透明质酸钠，是首批获得国家卫健委批准的可添加在食 品里的玻尿酸原料之一。其两款新品透明质酸钠夹心软糖和γ -氨基丁酸 夹心软糖天猫旗舰店月销售额初步估计分别达到73万元和53万元左右。 淡季不淡， 护肤新品+营销双管齐下。 1~2月华熙生物旗下六大品牌天猫 旗舰店GMV同比+496%。 春节销售淡季下， 公司新品类、新产品不断， 薇娅/李佳琦直播场次达到25场， 通过持续推广新品与高质单品，夸迪精 粹蓝次抛、 Medrepair粉水销售均有不俗表现。 盈利预测和投资建议： 公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企 业，长期发展前景良好。预计公司21-22年归母净利润分别为8.65/11.48亿元，对应最新PE分别为77/58倍，维持“买入”评级。

达成战略合作，双方将围绕重点行业的云安全领域进行自主研发，同时将在工业物联网、应急与攻防演练等场景，展开技术、产品、市场、资本等领域全面深入合作。 云计算景气度持续向上，云安全为网安行业最具发展潜力的方向之一。一方面，疫情之下在线业务需求激增，另一方面，新基建加速云数据中心的建设投资，中国云计算业务高速增长。根据中国信通院，2020-2023年我国云计算将保持快速增长，公有云和私有云市场规模将达到3800亿元。云计算的快速发展将带动云安全需求激增。根据赛迪，2021年，我国云安全市场规模将达到115.7亿元，同比增长44.6%，远高于传统网络安全个位数增速水平。云安全是网安技术创新热点方向，根据数说安全，云安全连续两年在RSA大会热词统计中排名第一。 “网安一哥”和云计算龙头强强联合，云安全发展进程提速。阿里云创立于2009年，已成为全球前三的云服务提供商。阿里云为中国超过一半的上市公司，为80%中国科技创新企业提供服务。奇安信在云安全领域积极布局，具有丰富的大型政府客户网络安全实战服务经验。二者强强联合，云安全发展进程提速。继2020年初，公司和腾讯安全达成战略合作之后，奇安信构建的信息安全生态圈进一步完善。奇安信与合作伙伴能力互补，为业绩高速增长注入强劲动力的同时，共建信息安全产业新生态。 投资建议：公司与各大云厂商进行积极战略合作，双方优势互补，带动公司整体增长。2020年网安公司业绩陆续发布，行业拐点出现，公司作为领先的综合型网安公司将受益于网安政策、需求爆发的红利，在被动防御向主动防御转变中，规模持续扩大，盈利增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，亏损持续甚至加剧风险等。

事件：隆基股份拟以协议转让方式现金收购森特士兴集团股份有限公司1.31亿股股份，占目标公司总股本的27.25%，标的股份每股转让价格为12.50元，交易对价总额16.35亿元，对应目标公司19年净利润的PE为28倍。 森特股份建筑领域设计经验丰富，渠道优势显著。森特股份主攻公共建筑领域，业务适用于BIPV，具备丰富的产品设计、方案设计的经验以及建筑行业资质。同时公司给客户提供安装服务具备下游客户基础，渠道优势较为显著。公司销售市场面向华南、西南、华北等地区，形成了全国性的业务网络。 BIPV普及程度较低，预计未来随着分布式光伏占比提升将迎来快速发展。 随着光伏产业进入平价时代，分布式光伏的经济性逐渐得到凸显。近年来分布式光伏装机量占比迅速提升，从2016年的13.33%增长至2019年的32.14%。根据CPIA统计，目前光伏建筑结合的分布式项目占全国分布式光伏项目总量的80%，发展前景巨大。 展公司成森特股份第二大股东，合力发展BIPV。本次交易完成后，公司将成目标公司第二大股东。隆基将借助森特股份在建筑屋顶设计、安装上的经验以及全国性销售渠道，结合隆基本身BIPV制造上的优势，扩大光伏产品的运用场景。预计公司未来BIPV业务发展前景良好，有望迎来快速增长。 收购有望带来公司业绩增厚。假设森特股份2021年归母净利润增速为20%，另考虑现金收购导致利息收入的减少，21年收购业务将为公司贡献约0.62亿净利润，21年EPS将增厚至2.95元。 投资建议：暂不考虑收购，维持盈利预测，预计20-22年公司归母净利润为84.03/110.54/142.88亿元，YOY+59.2%/31.5%/29.3%，EPS为2.23/2.93/3.79元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期，BIPV发展不及预期

事件：2021年3月，美的机电事业群完成对泰国日立压缩机工厂的业务交割，该事业群的首个海外基地正式投产。该工厂以生产冰箱压缩机为主，交割后将以“GMCC&Welling泰国工厂”命名。美的将对工厂制造体系进行革新，预计年产能有望提升至800万台。 坚持出海道路，完善产业链建设。随着国内市场进入存量竞争时代，面向海外寻求新的增长点成为家电企业的必经之路。美的集团在海外设有18个研发中心、17个生产基地，2019年海外收入占比为42%，计划近年将海外收入占比提升至50%。海外压缩机工厂的投产，将为未来B端机电产品的销售奠定基础，为家电成品的制造提供核心部件支持。泰国工厂有望受益于区位优势：由于区域贸易协定，该地区制造的压缩机在东南亚国家享有免税地位；另一方面，近年来多家品牌为规避美国关税限制，将家电成品工厂迁至东南亚地区，也将创造对核心部件的潜在需求。 机电事业群稳步发展，GMCC市占领先。机电事业群拥有18个智能工厂、4500余项发明专利。据公司披露，以全球市场规模及品牌销量计算，GMCC品牌的空调压缩机、冰箱压缩机市占分别约为40%和16.7%。多年的技术积淀预计将为新收购工厂的改造提供有力支持。 投资建议：工厂将逐步推动改进计划，短期财务影响较为有限。公司目前仍以暖通空调、消费电器为主营业务，在空调、洗衣机、电饭煲等多个市场具有稳定的内销份额优势，同时积极在海外推动自主品牌的销售，经营管理稳健。预计公司20-22年营业收入为2838/3139/3448亿元，增速为1.6%/10.6%/9.8%；EPS为3.72/4.09/4.63元，对应当前PE为24.2/22.0/19.4，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，海外疫情变化，原材料价格上涨

下游需求高企，拉升行业景气度。服务器、通讯设备、汽车、消费电子等下游行业需求正处于景气上升期。云数据中心为代表的终端客户需求增长，服务器芯片平台升级；汽车销量回升预期，以及新能源车、智能驾驶加速渗透、汽车电子化程度提高，带来PCB/CCL需求上升；手机、平板等电子产品出货量在2020年Q4开始出现需求强势复苏，5G手机进一步渗透有望继续推升行业景气度。 原材料涨价传导，带来价格弹性。覆铜板上游原材料包括铜箔、玻纤、树脂。进入21年以来，铜价、玻纤价格继续上行，叠加下游PCB需求景气度高，而目前产能端相对吃紧。覆铜板厂商持续提价，以消化上游原材料上涨压力，并带来盈利水平上升。 坚持技术研发积累，享高端升级红利。公司研发端持续高投入，高端产品在重要客户端不断得到认可，产品结构持续优化升级，高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比继续提升。2021年，随着大客户高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续放出，公司有望深度享受行业景气上升与结构优化红利。 股权激励，彰显发展信心。公司20年11月发布了股权激励方案，确定向符合授予条件的26名激励对象授予64.36万股限制性股票。限制性股票2020-22年业绩考核目标分别以19年为基数，营收或净利润增长率不低于10%、20%、33%。公司正谋求高端化发展，正处攻坚上升期时发布股票激励有利于绑定核心人员，为公司未来稳健发展奠定基础。 投资建议：预计公司2020-22年净利润为1.27、2.35、3.29亿，考虑行业景气度持续上行叠加公司产品结构高端化升级，上调评级至“买入”。 风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期等。

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过188.7万股限制性股票，占公司总股本的0.35%。其中首次授予2名中高层管理人员及59名核心骨干157.3万股，预留31.4万股。首次授予价格为21.52元/股。限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月/24个月/36个月，分别解锁40%/30%/30%，解锁条件为2021-2023年公司营业收入分别不低于24/29/35亿元。 点评：股权激励机制常态化，解锁条件确认高增长趋势。CDMO属于人才密集型行业，CDMO公司推出股权激励政策，绑定核心员工利益，有利于企业保持长期竞争力。本次股权激励是公司继2019年和2020年连续两年实施股权激励计划后的第三次，说明公司的股权激励机制已经走向常态化。 本次的解锁收入目标较2020年股权激励计划的收入目标大幅提升，显示出公司对未来发展的强烈信心。 战略转型成功，公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达333个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.72/27.64/35.79亿元，同比增长34%/33%/30%；归母净利润3.24/4.91/6.62亿，同比增长75%/52%/35%，对应PE分别为70/46/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失。

茅五拉开差距，五粮液千元价格带第一龙头地位彰显。 高端酒价格整体 上移后，价格带分层日益凸显，当下， 茅五价格带差距分明， 普飞和普五 分别占据2000元/1000元左右价位带， 消费人群层次逐渐拉开， 受益茅台 价格上涨带来的需求溢出， 千元价格带五粮液龙头地位更加稳固。 渠道团购化改革贡献业绩增量，收入基础更加稳固，渠道掌控更胜于前。 继19年公司在品牌和产品端推新之后， 20年起公司着眼于渠道团购化改 革， 通过传统经销商减量、完善团购产品线等方式加大投入发展直营团购 业务。 20年6月公司削减传统经销商渠道计划量，转而向团购、电商、 新 零售渠道增加投放。 21年1月推出新品小五粮主打政务团购消费场景。 20年公司团购渠道收入占比提升至20%， 21年有望提升至30%左右。团购 改革强化消费者粘性， 有望成为公司未来新的增长点，释放业绩弹性空间。 需求持续旺盛， 21年春节动销超预期再次验证。 据渠道反馈， 21年春节 前五粮液经销商回款进度达40%，渠道库存良性，整体价盘稳定；春节期 间五粮液市场销售同比增长25%，终端动销略超预期，叠加经典五粮液和 新品小五粮等产品带来的增量， 21Q1业绩弹性可期。目前八代普五批价 在970元左右，经销商库存1个月左右。节后公司继续控货挺价，预计上 半年批价有望提升至1000元左右，进一步站稳千元价格带，价盘日益稳 固也有望加速渠道正循环后的红利释放。 投资建议： 随着经营质量日益改善、团购改革贡献增量，公司估值中枢有 望持续提升。预计公司20-22年营业收入为572/666/764亿元，增速为 14%/16%/15%；归母净利润为199/235/274亿元，增速为15%/18%/16%， EPS为5.1/6.1/7.1元， 对应当前PE为54.6/46.2/39.7， 维持“增持”评级。

公司机柜资源投放和布局情况如何？光环新网目前正在运营的机柜数量约3.8万左右。同时公司目前正在积极推进房山、燕郊、嘉定、昆山、长沙、天津宝坻几大数据中心项目建设，根据目前各项目披露的规划信息，以上项目达产后将贡献5万以上增量机柜，其中，2021年，房山二期、嘉定二期、燕郊项目有望率先投产，公司机柜资源均位于一线城市及其周边地区，步入2021年公司机柜投放进入加速期，为公司业绩重拾增速提供基础。 如何看待公司竞争实力？1）成熟的IDC建设运营经验。2）市场及客户资源优势。3）数据中心资源实现IDC REITs发行的潜力，有望为公司持续的扩张提供活水源泉。公司大多数IDC资源均为自有产权，并且位于优势地区，盈利情况优秀，具备实现REITs发行的基本条件，是国内为数不多具备REITs发行的第三方IDC厂商。未来随着国内REITs发行、投资环境的不断完善和成熟，REITs平台融资优势有望助推公司强化竞争力、加速扩张。目前公司REITs 项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，并推至国家发改委。 如何看待公司估值水平？横向比较看，公司整体估值位于行业低位。随着2021年机柜规模释放，业绩有望提速，我们预测公司2021/22年净利润为12.23/15.73亿元，同比增长31.5%/28.6%，提速明显；同时更多的资源布局和建设有望推高公司持续增长预期，提升公司估值水平。 投资建议：预测公司21/22年收入为90.07/104.92亿元，净利润为12.23/15.73亿元，EPS为0.79/1.02 元，PE24/19倍，目前处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司机柜建设投产不及预期；客户机柜上电进度不及预期；云计算业务发展不及预期。