事件： 2024年 4月 10日，公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 19.6亿元，同比+14.6%。归母净利润 5.4亿元，同比+50.9%，其中， 2023Q4单季营收 5.1亿元，同比-1.0%；归母净利润 0.8亿元，同比+14.7%。 观点： 2023年公司营收、净利润均创历史新高。分业务来看， 电力设备/数控成套加工设备/电力工程业务分别实现营收 16.3亿元/1.6亿元/1.2亿元，同比分别+20.5%/+7.7%/-29.3%； 分区域来看， 国内/海外分别实现营收 16.9亿元/2.7亿元，同比分别+8.2%/+79.2%，海外业务实现快速增长。公司 2023年度提前完成了前期制定的在2025年之前实现扣非净利润 5亿元的业绩目标，并制定了未来 4年内净利润在 2023年基础上实现翻倍的新目标。 毛利率提升，费用持续下降。 得益于产品结构改善和海外收入提升， 2023年公司毛利率 52.23%，同比提升 2.93个百分点；受美元存款利率提升的影响，利息收入完全覆盖利息费用，公司财务费用大幅下降 2054.8万元；同时销售费用率持续下降， 2023年同比下降 0.87个百分点至 10.83%。 积极布局东南亚、美国、欧洲，出口有望成为快速增长点。 公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，服务于东南亚市场，力争在未来 2-3年内取得显著突破；公司已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会；公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红延续， 2023年预计分红 7.4亿，股利支付率预计达 136%。 2023年公司拟派发现金红利 4.9亿元，每股分红 0.55元；此前 2023年 9月已派发现金红利 2.4亿元，每股分红 0.27元。 2023年度公司合计现金分红 7.4亿元，同比增长 2亿元，股利支付率达到136%。 盈利预测和投资评级： 公司是具备全产业链生产能力为国内变压器分接开关龙头，有望受益于海内外需求增长 。预计公司2024-2026年归母净利润分别为 6.64/8.03/9.77亿元，对应2024-2026年 PE 分别为 25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；特高压产品应用推广不及预期；国网投资不及预期、不可抗力风险等。

先发布局环保全产业链， 新能源新动能逐步切换。 公司 2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、 垃圾焚烧、 危废处置、 新能源运营和新能源工程 EPC 等业务， 形成全环保产业链。 在传统危废处理业务承压后， 公司在分布式光伏、 储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地， 推动利润持续增长。 公司 2023年预计实现归母净利润 0.6-0.85亿元， 同比实现扭亏为盈， 新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。 光伏工程建设屡获新单， 储能工程建设有望成为新增长点。 公司2023年以来在湖南、 广西和广东等地屡次获取分布式光伏、 户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。 2022年公司签订首个12MWh 储能电站工程项目， 2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、 重庆成田等 4个用户侧储能项目。 随着新能源装机并网容量快速增长， 叠加用户侧储能商业模式逐步明晰， 储能电站建设需求有望进一步增长， 储能工程建设业务有望获取更多订单， 成为公司业绩新的增长点。 新能源运营项目布局全国， 高毛利率有望推动盈利能力提升。 公司以湖南为基础， 布局全国， 已在湖北、 陕西和广东等多地投建运营光伏电站。 新项目获取方面， 公司在湖南、 江西、 广东、 重庆、 四川、 浙江等地成立了专门的新能源营销团队， 积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。 参考 A 股光伏运营商财务表现， 近 3年光伏发电行业平均毛利率在 60%左右， 远高于公司2023年前三季度 25.1%的整体毛利率水平。 随着未来一批优质新能源运营资产的投运， 公司盈利能力有望进一步增长， 推动业绩持续增长。 盈利预测及投资评级： 公司拥有全环保产业链， 积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务， 逐步成为公司业绩增长新动能。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.80/1.50/1.82亿元， 对应 PE 分别为 48.5/25.9/21.4倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 电价波动风险； 上游原材料价格波动风险； 新能源项目获取不及预期； 新能源项目建设不及预期； 第三方数据统计风险； 适当性管理。

事件：3月29日，长城汽车发布2023年报：公司2023年实现营收1732.1亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，实现扣非后归母净利润48.3亿元，同比+8.0%；2023Q4实现营收537.1亿元，同比+41.9%，实现归母净利润20.3亿元，同比+1818.2%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比+652.0%。 观点：2023年单车售价同比+8.9%，量价齐升拉动营收增长。2023年公司整车业务实现量价齐升，营收同比增长26.1%。2023年整车销量同比+15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量同比+99%至26万辆，占比达21.3%，同比提升9pct。单车均价同比+8.9%至14.1万元/辆，其中2023Q4单车均价14.6万元/辆，同环比+2.6%/2.0%，主要系高端品牌销量占比提升，2023Q4坦克+魏牌销量占比同环比+0.5pct/2.9pct。 汇率收益影响下归母净利润承压，2023Q4归母净利率同比+3.5pct。2023年公司归母净利润同比-15.1%，排除汇率收益影响后扣非归母净利润+7.98%。其中2023Q4扣非归母净利润率同比+3.5pct，盈利能力同比提升，主要原因有二：一是规模效应降本，2023Q4毛利率同比+0.5pct至18.5%；二是费用控制优化，期间费用率同比-1.4pct至12.98%，其中管理费用率/财务费用率同比-0.7pct/-1.4pct，销售费用率/研发费用率同比+0.6pct/+0.2pct，主要系公司加大对新能源产品的研发的销售投入。 高端品牌进入新产品周期，海外销量持续高增。展望2024年，公司旗下高端品牌坦克和魏牌等进入新产品周期，坦克300Hi4-T、坦克800、魏牌拿铁等重磅新车有望在2024年上市贡献销量增量，推进新能源转型并提高公司整体盈利空间。2024年Q1海外销量同比+79%，维持较高增速。在已有的超千家海外渠道支撑下，随着马来西亚、厄尔多瓜等海外KD工厂逐步建设、投产，公司出海销量有望持续高增。 盈利预测及投资评级：公司2024年进入高端品牌新产品周期，海外渠道、产能逐步建设完善有望维持出口高增速。预计2024-2026年公司归母净利润分别为98.8/123.0/146.9亿元，对应PE分别为20.7/16.7/13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；第三方数据统计风险。

事件：2024 年 4 月 2 日， 公司发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营业收入 112.98 亿元， 同比下降 5.1%； 实现归母净利润 2.26 亿元， 同比下降 69.98%。 观点： 半导体周期下行拖累业绩， 年内非经常性损益变动较多。 2023 年，全球半导体仍处下行周期， 公司所在集成电路封测行业产品价格下滑较多， 公司经营业绩同比下降。 报告期内， 公司集成电路业务收入占比仍超 99%， 为公司核心业务， 共完成集成电路封装 469.29亿只， 同比增长 11.95%， 晶圆级集成电路封装 127.3 万平片， 同比下降 8.38%， 公司实现营业收入 112.98 亿元， 同比下降 5.1%。 受主要产品价格下滑影响， 公司集成电路业务毛利率 9.16%， 较去年下滑 8.1pct， 导致归母净利润下滑 69.98%至 2.26 亿元。 分季度看，公司一至四季度实现营收分别为 22.39/28.5/29.8/32.3 亿元， 实现归母净利润分别为-1.06/1.69/0.2/1.43 亿元， 逐季改善。 报告期内以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动损益达 3.16 亿元， 较 2022 年 4.67 亿元大幅下滑， 公司扣非归母净利润 3.08 亿元， 同比下滑 216.69%。 先进封装为行业发展趋势， 公司先进封装产能稳步扩大。报告期内，公司持续开展现金封装技术研发， 推进 FOPLP 封装工艺开发和2.5D 工艺验证， 具备 3D NAND Flash 32 层超薄芯片堆叠封装能力，完成高散热铟片 FCBGA 封装工艺、 硅通孔 TCB 键合技术、 HBPOP封装技术开发， 高密度射频 SiP 模组、 FC+WB 混合封装的 UFS3.1产品实现量产。 截至报告期末， 华天江苏一期及华天上海项目完成厂房及配套设施建设， 正进行投产前准备， 发起设立江苏盘古， 主要从事 FOPLP 封装业务。 盈利预测及投资评级： 结合公司 2024 年业绩目标指引， 我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 4.23 亿元、 8.41 亿元、 11.11亿元， 对应 PE 分别为 60.75、 30.58、 23.16 倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期； 公司在建产能进展不及预期；公司先进封装技术研发存在不确定性； 地缘政治风险； 所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

事件： 2024年 3月 29日， 公司发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营业收入 1.26万亿元， 同比增长 9.5%； 实现归母净利润 34.83亿元， 同比增长 7.07%。 观点： 综合基建龙头， 业绩增长符合预期。 报告期内， 基础设施建设仍为公司最大收入来源， 其中铁路、 公路、 市政及其他业务同比分别增长 25.25%、 3.3%、 6.83%， 基建板块整体实现营收 1.09万亿元，同比增长 10.58%。 同时， 公司开展基建项目管理效益提升行动，报告期内基建业务毛利率同增 0.44pct 至 8.86%， 带动公司收入增长 9.5%至 1.26万亿元。 设计咨询、 装备制造、 地产开发实现收入分别为 182.56/273.77/509.14亿元，同比分别-1.94%、5.95%、-4.76%。 报告期内铜、 钼等金属价格处于相对高位， 资源利用板块实现收入83.67亿元， 同增 11.49%， 毛利率为 59.7%。 受益于项目效益提升，年内归母净利润 34.83亿元， 同增 7.07%。 工程主业市占率持续提升， 金融物贸、 矿产板块提供新增量。 作为国内最大的综合工程建造龙头企业， 公司 2023年新签合同额 3.1万亿元， 同比增长 2.2%， 期末在手合同 5.88万亿元， 同增 19.2%，订单充足。 新签订单中， 工程主业增速 11.4%， 显著快于 2023年基建投资增速， 公司龙头优势获持续巩固、 增强， 盈利能力有望提升。 金融物贸、 资源利用新签合同额同比分别增长 29.4%、 41.7%，资源板块毛利率较高， 将为公司业绩提供更大弹性， 并有助于公司估值重估。 盈利预测及投资评级： 结合公司 2023年新签订单及在手订单增速情况，我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 358.62亿元、386.77亿元、 409.59亿元， 对应 PE 分别为 4.84、 4.49、 4.24倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅度波动； 新签订单落地有延后； 地缘政治风险； 宏观经济不及预期； 所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

事件：公司发布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.65 亿元， 同比增长 41.26%； 归属于上市公司股东的净利润 2.10 亿元， 同比增长 68.17%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.86 亿元， 同比增长64.49%。 观点：公司深耕鱼制品、 禽类制品等优质蛋白健康零食， 全渠道发展，推动品牌升级， 上市三年实现营收净利润倍增。 产品方面， 公司打造大单品劲仔小鱼、 培育第二增长曲线潜力大单品禽类制品（鹌鹑蛋/手撕肉干） ， 2023 年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现销售收入 12.91 亿元/4.52 亿元/2.17 亿元/0.72 亿元， 营收占比 62.51%/21.88%/10.51%/3.49%,同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。 渠道方面， 公司在流通渠道、大型 KA 卖场、 CVS 连锁便利等现代渠道、 以及零食专营渠道有广泛布局， 同时， 布局线上销售， 2023 年公司线上/线下分别实现营业收入 4.16 亿元/16.49 亿元， 同比增长 34.76%/43.00%,毛利率分别增长 5.60%/1,79%， 线上销售毛利率提升较多， 主因公司线上自营平台收入增长表现较好。 品牌方面， 公司聚焦战略产品， 诠释“好吃又健康” 的品牌理念， 打造“健康零食” 品牌形象。 2023 年原材料价格回落， 规模效应凸显， 公司盈利能力提升。 毛利率方面， 公司 2023/2023Q4 毛利率分别为 28.17%/32.61%，同比提升 2.54pcts/7.91pcts,四季度毛利率大幅改善主因鱼制品和鹌鹑蛋采购价格下降， 同时， 公司体量规模上升， 整体规模效应凸显。 费用率方面， 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发 费 用 分 别 为 10.76%/4.04%/-0.39%/1.92% ， 同 比 变 化+0.09pcts/-0.44pcts/+0.61pcts/-0.14pcts， 整体相对稳健。 净利率方面， 2023/2023Q4 销售净利率分别为 10.27%/13.46%，同比变化 1.92pcts/6.09pcts， 公司盈利能力有所改善。 2024 年有望延续业绩高增长。 展望 2024 年， 公司持续聚焦打造大单品战略， 在进行十亿级大单品深海小鱼升级的同时， 潜力单品鹌鹑蛋（2023 年销售额突破 3 亿元） 有望延续较高增长。 公司积极在产品、 品质、 渠道、 品牌等方面做全方位的升级， 进一步夯实核心竞争力， 2024 年有望延续业绩高增长 盈利预测及投资评级： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.66 亿元/3.41 亿元/4.02 亿元， 对应 PE为 24X/19X/16X,首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 行业竞争加剧风险、 新品推广不及预期、 上游原材料价格波动风险、 新渠道拓展不及预期风险等。

事件： 公司发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营业收入 457.99亿元，同比增长 6.94%； 实现归母净利润 29.16亿元， 同比增长 14.74%。 观点： 海外投资支撑， 工程主业仍有较强韧性。 2023年， 公司工程技术服务板块实现营收 266.65亿元， 同增 7.55%， 毛利率 15.73%， 同增 3.47pct， 增幅显著。 年内新签工程技术订单 390.67亿元， 同比大幅增长 21%， 其中非洲、 中东等地贡献主要增量， 年末在手订单507.66亿元， 同增 12%。 截至 2023年末， 工程板块收入、 毛利占比分别为 58.5%、 50.34%， 丰沛在手订单将支撑板块未来 1-2年增长； 同时， 内部提质增效效果逐步显现， 规模效应下毛利率稳步提高， 工程板块韧性不减。 业务结构转型持续推进， 装备或迎高增， 运维稳健增长。 装备制造、运营服务分别实现营收 71.76亿元、106亿元，同比分别增长 1.98%、13.83%， 收入占比分别为 15.74%、 23.25%。 毛利率方面， 装备制造、 运营服务分别为 25.47%、 21.79%， 均显著高于工程主业， 分别贡献整体毛利的 21.94%、 27.72%。 年内， 公司装备业务增速低于工程主业与整体收入增速， 我们判断主因公司收购合肥院后， 装备业务专业化整合仍在推进中， 具备国内外核心竞争优势的业务方向仍未形成合力， 随着内部“四个一” 整合逐步落实， 装备板块向境外、 水泥行业外拓展将加速， 或迎来高增长阶段， 2023年装备新签订单同增 14%。 相较之下， 运营服务通常为年化模式， 截至2023年末， 公司在执行矿山运维服务项目 281个， 大多位于境内，在执行水泥运维服务生产线 56条， 大多位于境外。 年内运维服务新签订单同比增长 14%， 未来有望稳健增长。 “三业并举”战略下水泥工程技术综合服务商已见雏形， 深化改革提升投资价值。 公司秉持“一核双驱， 三业并举” 战略方向， 推动三大业务协同发展， 其背后是全球水泥市场由增量转向存量的深刻演变。 在此背景下， 公司大力推进技术研发与产业化应用， 不断深化改革提升治理效能。 核心主业方面， 不仅承包国内多条技术指标世界领先的生产线， 还成功签约欧洲全氧燃烧熟料先项目， 在发达国家市场不断突破。 国企改革方面， 公司连续两年获评国资委“双百企业” 考核“标杆企业”， 中长期激励覆盖面占比 16%， 激发企业活力。 据公司公告， 2023年分红率约 36%。 盈利预测及投资评级： 考虑到公司 2023年新签订单高增， 对 1-2年内业绩有较好支撑， 同时装备业务规模效应有望随着内部专业化整合逐步显现。 我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 526.63亿元、 602.02亿元、 688.78亿元， 实现归母净利润 33.48亿元、 38.56亿元、 45.2亿元， 对应 PE 分别为 8.6、 7.46、 6.37倍。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅度波动； 内部专业化整合进度不及预期； 新签订单落地有延后； 地缘政治风险； 宏观经济不及预期； 所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

事件：3月25日，新泉股份发布2023年报：公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。 观点：Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。 规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。 产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。 盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。

事件：盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。 2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 观点：公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。 2023年归母净利率同比增长1.9pcts,公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。 盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等渠道增速不及预期、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险等。

事件：公司于 2024 年 3 月 25 日发布 2023 年年报， 2023 年实现营收7.12 亿元， 同比+7.51%；归母净利润 1.74 亿，同比-7.57%。其中， 2023Q4 单季营收 2.01 亿元，同比+15.33%；归母净利润 0.49 亿元，同比-13.71%。 观点： 功能填料需求高端化，公司成长价值突显。 随着 5G、 AI、 HPC、HBM、 新能源汽车等下游领域需求拉动，高端新材料领域呈快速发展的趋势， 公司主营的低损耗高散热硅微粉填料， 将持续满足高频高速基板、 IC 载板、高端芯片封装、 异构集成先进封装、热界面材料等应用领域对粉体材料更高性能的要求。 产品结构升级驱动业绩增长， 规模提升发展可期。 2023 年公司营业收入达到自上市以来最高，分产品来看： 角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务（氧化铝粉体为主） 分别实现营业收入2.33 亿 元 /3.69 亿 元 /1.09 亿 元 ， 同 比 分 别+0.61%/+4.19%/+45.09%。 公司角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务毛利率分别达到 32.75%/46.22%/29.48%， 球形无机粉体业务稳步增长， 毛利率同比+3.17%， 伴随下游需求回暖及公司市占率提升，高壁垒球形粉预计增速较快， 将成为业绩主要支撑。 推进技术创新升级， 引领核心竞争力增强。 报告期内， 公司净利润同比下降主要受到研发费用增加影响， 公司累计研发投入0.47 亿元，同比增长 23.13%，研发投入占营业收入的比重 6.66%，获得知识产权 13 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 1 项。报告期内， UF 用亚微米球形氧化铝开发、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅开发项目已进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目等进入产业化阶段；环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升项目、先进毫米波雷达用球形硅微粉开发等项目已经实现产业化并结题。 盈利预测和投资评级： 展望 2024 年， 随着公司产品结构持续转型升级，高端产品占比提升， 国产替代加速， 毛利率具有较强韧性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.04/2.66/3.05亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 39.17/29.99/26.13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、天然气价格大幅波动导致成本承压。 创业板、科创板股票风险等级为 R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

公司于 2024 年 3 月 16 日发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 71.66 亿元，同比增长 7.88%，实现归母净利润 16.12 亿元，同比增长 34.33%，实现扣非归母净利润 15.66 亿元，同比增长 33.60%。 第四季度公司营业收入和归母净利润分别实现 1.83%和 34.08%的同比增长，环比增长分别为 5.64%和 12.49%。观点： 产品多元化驱动业绩增长，数控机床业务亮眼。 财报数据显示，公司在轮胎模具和大型零部件机械产品方向与行业整体发展趋势保持一致。 2023 年数控机床业务实现营业收入 3.08 亿元，同比大增 111.76%，成为公司业绩增长的亮点。汽车轮胎模具业务实现营业收入 37.9 亿元，同比增长 15.76%，进一步巩固了公司在相关市场的领先地位； 大型零部件机械营业收入27.70 亿元，同比下降 8.91%，但毛利率 23.41%，同比增长6.57%。 经营效率提升，现金流量表现亮眼。 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 188.96%，投资活动现金流入同比增长151.61%，公司在提升经营效率和资金使用效率方面取得了显著成效。投资活动现金流出同比增长 174.79%，现金及现金等价物净增加额同比大增 117.20%，公司整体财务状况良好，具备较强的现金流动性和财务稳健性。 研发投入加码，创新驱动发展。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用 35.57 亿元，同比增长 20.52%，研发投入金额占营业收入比例达 4.96%，较去年同期的 4.44%有所提升。研发不仅推动了公司技术创新和产品升级， 更有助于公司长期可持续发展。 报告期内，公司取得了 270 多项发明专利，推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新技术新产品， 为未来发展奠定良好基础。 全球布局深化，市场竞争力不断增强。 公司在轮胎模具制造市场上维持领先地位，并在亚洲、欧洲、南北美洲等地区设立分子公司，形成了完备的全球生产服务体系。作为大型零部件机械产品的铸造及精加工供应商，公司能够提供整体解决方案和一站式服务，与多家世界 500 强客户建立了战略合作关系， 市场竞争力不断增强。 盈利预测及投资评级： 公司是轮胎模具行业龙头， 随着全球汽车行业的复苏以及新能源汽车销量的快速增长，对高品质轮胎模具的需求预计将增加； 全球能源结构转型背景下，对可再生能源的投资增加， 风电及燃气轮机行业广阔前景； 2024 年机床工具行业有望在承压的过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长。公司主要产品功能部件和高档数控机床， 预计将持续保持增长势头。基于以上判断， 我们预计： 2024-2026 年公司归母净利润为 17.16、 19.57、 22.91 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为 16.55、 14.51、 12.39 倍， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的不确定性； 2）原材料价格波动； 3）技术创新和产品升级的挑战； 4）市场竞争加剧； 5）汇率波动的风险。

我们认为，理解斯菱股份的核心在于理解其稳定的高盈利水平。 这需要回答两个问题：第一，公司稳定增长的高毛利率来自哪里？第二，公司能否维持该高毛利率水平？第一，公司高毛利的基础是聚焦海外售后市场。海外售后（AM）市场与整机装配（OEM）市场客户不同，决定相应公司产线组织、订单获取和盈利模式均有较大差异，AM市场毛利率显著高于OEM市场。公司以海外市场起家，聚焦售后，不断推动产品多元化和客户终端高端化，毛利率较高，并稳步提升。截至2022年底，公司售后市场销售额占比89.63%；境外收入占比71.13%，其中美国市场占比40%左右，为第一大市场。 第二，全球汽车保有量增长推动后市场规模长期稳定增长，公司产品结构多元、集成化，客户结构向终端靠拢，公司毛利率有望维持高水平。行业层面，海外、尤其是北美后市场规模大，汽车保有量稳增，且行驶里程多、车龄高，后市场稳步扩容，国内新能源车带动汽车保有量快速增长，未来高车龄汽车进入维保阶段，后市场或快速扩容。2022年美国后市场规模达2.54万亿元，超过中国一倍，2025年美、中后市场预计分别增至2.87万亿元、1.9万亿元。公司层面，生产端公司开发柔性化生产，推动产品多元化、集成化，截至2022年末，集成度更高的轮毂轴承单元收入占比为45.05%，接近一半；客户端公司凭借强产品力与高客户黏性提升终端大客户占比，2022年，独立品牌商份额增长约5pct至38.41%，终端连锁份额小幅上升1.3pct。 公司弹性空间主要来自：（1）主营产品新应用空间。人形机器人快速迭代，具备研发优势、产品集成度高的企业有望切入人形机器人供应链。（2）募投产品落地将进一步打开增长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为8.09、8.86、9.86亿元，实现归母净利润分别为1.44、1.85、2.38亿元，对应PE分别为37.45、29.24、22.67倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球新车销售下滑；经济复苏不及预期拖累出行和车辆保养消费；新能源车渗透率提升速度放缓；公司募投项目进展不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

2023年前三季度营收净利润双增。公司主营业务为水风光发电，截至2023年前三季度公司已发电权益装机容量为342.24万千瓦，其中水电、风电、光伏装机容量分别为163.43万千瓦、111.81万千瓦、67万千瓦。随着新建项目陆续并网与原项目结算电价提升，公司前三季度营收与净利润分别为19.12亿元、5.59亿元，同比增长22.62%、52.69%。 受益于新能源装机成本下行与行业政策的助力，风光新增装机量快速提升，行业景气度仍有望延续。风电整机价格从2019年的4842元/千瓦，跌至2022年的1822元/千瓦，降幅为62.3%。2023年前三季度仍小幅下跌;光伏组件主流品种价格从年初的1.84元/瓦快速回落，当前价格约为1.14元/瓦，下降幅度接近四成，风光装机成本的下行，有利于提高风光项目收益率。面对行业发展的良好机遇，集团公司积极开拓，获得腾格里沙漠基地自用600万千瓦新能源项目，公司作为集团子公司，或将受益。 开启与央企电力公司协同发展的新局面。长江电力通过定增与增持成为公司的第二大股东，持有公司约2.89亿股，持股比例为18.03%。长江电力入股，开启央企公司与地方国企协同发展新局面，有利改进公司的治理结构，提升公司的综合实力。 盈利预测与评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.68亿元、6.03亿元、6.61亿元，同比增长88.30%、6.10%、9.52%，以2023年11月20日收盘价计算，对应的PE分别为15.8X、14.9X、13.8X。鉴于公司所处优越的地理位置、在甘肃省电力行业中的领先地位，以及控股股东在新能源项目上的强力支持，我们对公司维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、行业政策调整风险、因自然因素导致发电量不及预期、售电价格下降风险、相关假设不成立导致结论偏差。

新增产能提升公司利润，带动业绩增长。 截至 2023年三季度， 公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。 煤炭方面， 共有在产煤矿 26座，权益产能 1.36亿吨。 2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建， 未来 3年煤炭产能增量达2880万吨， 其中大海则与依兰煤矿 2023年上半年已经投产，累计核增产能 1740万吨。 公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 行业政策有利，生产降本增效。 受益于长协政策持续性， 电力、冶炼等行业扩张趋势， 公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。 2023年 1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、运输与港杂费用均下降； 2022年，公司自产商品煤产量 11917吨，同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 煤化协同布局，成本优势凸现。 公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态， 大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品， 形成成本优势。截至 2022年， 公司共有煤化工潜在产能 1647万吨，当前产量 560万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间，有巨大增长潜力。 2022年，公司煤化工业务营业收入 227.01亿元，毛利 30.28亿元，较上一年实现较大增长。 盈利预测和投资评级。 受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计 2023-2025年归母净利润分别为 202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元， 对应 EPS 分别为 1.53元/1.62元/1.70元，按 11月17日股价 8.66计算， 对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。 公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。 首次覆盖，给予“增持”评级。

迎驾贡酒是安徽省白酒龙头。 2023年 1-3季度， 公司实现营收 48.0亿元， 同比增长 23.4%;归母净利润 16.5亿元， 同比增长 37.6%。 毛利率 71.6%， 同比提升 3.1%， 净利率 34.6%， 同比提升 3.5%。 安徽省白酒行业规模和竞争格局： 安徽省白酒规模 380亿元， 是白酒产销大省， 经济快速发展、 人口增加、 人均消费水平提升和省内浓厚的饮酒氛围驱动安徽省白酒消费水平结构优化和行业扩容。 安徽省内白酒市场呈一超两强竞争格局， 未来产品结构持续改善驱动安徽省内白酒行业扩容。 公司核心竞争力： 产品力方面， 洞藏系列放量， 公司产品结构优化，中高端白酒占比提升。 三季报显示公司中高档酒占比达到 78%。 公司毛利率由 2015年的 58%提升至 2022年的 68%。 洞 16/20布局次高端价格带， 提升产品形象， 结构升级路径明确。 渠道力方面， 小商制+深度分销助力公司渠道实现“小区域、 高占有” 的精细化运作。 品牌力方面， 公司持续开展生态白酒新文化、 媒体平台、 消费者互动体验“三大行动” ， 提升品牌形象。 2023年中国白酒品牌价值评价结果发布， 迎驾贡酒品牌价值 145.5亿元， 全国排名 12位。 估值与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入为 68亿/82亿/98亿， 同比增长 23%/21%/19%； 营业成本为 21亿/25亿/29亿， 同比增长 18%/18%/17%;毛利率为 69%/70%/71%； 归母净利润为 22亿/27亿/32亿， 同比增长 27%/23%/21%；EPS 为 2.70元/3.32元/4.01元； ROE 为 27%/29%/30%； PE 为 26X/21X/18X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。