事件: 公司发布2015年度报告,2015年公司实现实现营业务收入39,178.59万元,同比增长72.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,066.66万元,同比增长33.08%。 投资要点: 业绩稳步增长,云业务有望加速爆发 1)业绩稳步增长。受益于电网投资加大及电网信息化行业高景气度,公司传统电网信息化业务平稳增长,加之合并道亨时代报表,公司营收大幅增长、归母净利润稳步提升;2)毛利率略有下滑。2015年公司综合毛利率为44.25%,较上年下滑2.53个百分点,其中软件服务和技术服务毛利率分别下滑8.02和3.88个百分点;3)期间费用率小幅上升。2015年公司期间费用率为19.44%,较上年上升0.8个百分点,其中管理费用率上升0.76个百分点。 云服务平台一期已正式上线,公司云业务有望加速爆发。公司云服务平台主要包括“电+”平台、在线教育平台、小微ERP、协同设计、EPC总承包、售电营销系统等云服务产品。其中,“恒华云服务平台”之核心产品“电+”平台、“协同设计平台”、“在线教育平台”均正式上线。截至目前,“电+”平台的注册用户数超过10000个。我们认为,云服务平台是公司从license模式向SaaS服务模式转型的重要基石,是公司围绕电网全产业链打造互联网生态圈的重要基础,未来,公司有望从电力设计、数据共享等方面切入,加速培育市场,待市场培育完成后,公司云业务有望加速爆发。 盈利预测与投资评级 根据国家能源局数据,“十三五”期间电网投资规模仍将稳步增长,其中配网建设改造累计投资不低于1.7万亿元。我们认为,公司电网信息化产品覆盖电网全产业链,电网投资规模整体扩大将使公司充分受益,加之公司积极拓展云模式,且积极基于“电+”商城及云服务平台拓展工程总承包/项目管理业务,公司将形成基于软件产品及服务、工程设计与服务、工程总承包/项目管理线上线下服务的三大业务体系。综上,我们看好公司未来发展,预计公司2016-2018年的EPS分比为0.63、0.83和1.07元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资不达预期;电改进度不达预期;云平台拓展不达预期等。

人均单产略有提升,期待业务转型加速推进 人均单产进一步提升,期待业务转型加速推进。2015年公司传统业务稳步增长,金融IT等解决方案类业务拓展势头良好。2015年,公司人均单产达到21.57万元,较上年进一步提升,人均单产的逐步提升显示出公司的转型效果已开始显现。从单季度及扣非后的情况来看,公司仍处于转型阵痛期。我们认为,虽然公司当前处于短暂的转型阵痛期中,但公司转型的信心和积极性较强,目前在诸如金融IT、互联网等领域等拓展势头良好,未来云计算、大数据等业务的落地将加速公司转型。 毛利率小幅下滑,期间费用率略有上升。1)毛利率小幅下滑。2015年公司毛利率水平为32.64%,较上年下滑0.94个百分点。从单季度数据看,三季度为毛利率低点,四季度毛利率回升明显,受三季度毛利率下滑影响,公司全年毛利率小幅下滑;2)期间费用率略有上升。2015年公司期间费用率为23.82%,较上年上升1.16个百分点。具体看,销售费用率下降0.6个百分点,管理费用率上升2.92个百分点,期间费用率整体较为稳定。 加大研发投入,支撑业务转型。2015年,公司研发人员数量为1234人,研发人员占比提升至15.49%;研发投入为1.37亿元,研发投入占比提升至7.99%。公司在2015年进一步提升研发人员数量和研发投入以支撑公司战略调整和业务转型。目前,公司已逐步实现以行业解决方案为主、服务为辅的营业模式转变,未来研发投入的不断加大将进一步支撑公司云计算、大数据业务拓展,进而支撑公司华丽转型。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为1.20、1.44和1.75元/股,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 3月12日长城影视发布资产收购草案称,公司拟作价4.52亿元以支付现金的形式购买公司控股子公司的少数股东权益,具体包括东方龙辉30%股权、微距广告30%股权和玖明广告25%股权,借此进一步延伸公司影视广告产业链。 点评: 广告业务进一步加码,双轮驱动战略显现 首先,我们认为公司通过此次收购进一步强化了在广告业务的布局。一方面,广告业务的进一步推进将有效分摊公司内容端的业绩压力。根据三家公司的业绩承诺,其共可以在2016年贡献约1.49亿元净利润,使得公司可以从容完成2016年2.6亿元的借壳业绩对赌协议。内容业务业绩压力的释放也将有效帮助公司进一步加强精品剧等优质内容的投入力度,促进公司向精品内容的进一步转型升级。 其次,我们认为公司广告业务的不断强大将逐步与电视剧业务形成协同效应。 一方面公司可以通过与广告客户的深度捆绑进一步探索和完善广告植入等领域的发展,增强公司单剧的盈利能力;另一方面可以进一步增强公司在二三线及各地面电视台以剧目所获取广告资源的变现能力,间接优化公司的内容销售收入,形成优质内容+广告的双轮协同发展模式,公司全产业链的发展战略得到进一步强化和落实。 盈利预测与投资评级 我们认为公司始终脚踏实地的进行以优质内容为核心的探索与扩展,广告业务的进一步落地有望与公司多年来积累的全流程/产业链的运作模式形成极为有利的完善和补充。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,预计15年-17年eps分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“买入”的投资评级。

事件:公司发布年报:2015年实现营收9.85亿元,同比下降10.36%;实现归母净利润1.25亿元,同比微降0.53%,基本每股收益0.69元/股,分红方案:每10股派发现金红利2元(含税)。 投资要点: 成本管控效果明显,业绩基本达到股权激励考核目标 1)四季度单季实现归母净利润为4024.45万元,同比增长44.72%,增速大幅回升。我们认为,主要是四季度在1.6L及以下乘用车购置税减半政策的刺激下,车市复苏所致;同时,部分新项目批产也在一定程度上推动了业绩的回升。2)虽然收入下滑,但公司的成本管控成果显著,毛利率和净利率均有显著提升。综上分析,公司基本可以达到股权激励考核目标(不考虑去年定增后新增净资产与定增项目收益)。 内生增长与外延扩张并重,将使公司持续处于较快增长轨道 1)内生式增长:第一,公司积极开发新客户与新项目。目前顺利进入长安铃木、长安福特、北奔、东风雷诺、广丰、捷豹路虎、吉利沃尔沃等供应体系并实现部分产品定点;去年新增276个项目、1272种产品的定点开发(涉及56家客户),其中51个项目、228种产品在2015年当年实现批量生产,其他项目根据进度计划将在2016年至2018年陆续实现批量生产。随着众多新项目陆续批产,我们预计,公司2016年业绩可能会明显超越股权激励考核目标;第二,公司正在积极开发新产品--尼龙燃油管、低渗透空调管与涡轮增压管。其中,涡轮增压管开始陆续为比亚迪、长城、江淮等自主乘用车客户及部分商用车客户批量供货,针对大众的三方试验合格。根据产品开发认证周期,预计今年6月实现正式批产,从而成为公司新增长点。长期来看,公司将沿着总成化模块化、加大新材料应用以及开发节能环保新产品方向来继续做大做强汽车胶管业务,成为国内外汽车胶管市场的领先者;第三,公司积极参与比亚迪、现代、丰田、广汽、一汽等新能源车型管路的开发,目前共接到多个客户、十几个项目、近百种产品的定点。我们认为,公司积极进军新能源汽车管路领域,有利于及时抓住新能源汽车大发展的机遇实现配套的快速增长。2)外延式扩张:未来公司将“围绕国家战略新兴领域,开拓市场,寻找转型机遇、实现战略布局”。3)综上分析,我们认为,公司业绩低点已过,新项目+新产品开发将使公司业绩重返较快增长通道,而外延布局则将为公司长期发展打开想象空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,未来公司新项目放量+成本管控齐发力将助推公司业绩再次腾飞,上调盈利预测:2016-18年公司实现营业收入12.19/15.48/20.19亿元,同比增长23.71/26.96/30.47%,实现归母净利润1.60/2.08/2.83亿元,同比增长28.08/30.19/35.88%,对应EPS分别为0.86/1.12/1.52元/股,对应2016年动态PE为20倍,维持“增持”评级不变。考虑到公司有外延诉求,建议持续关注。 风险提示 新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期。

调研情况:近期我们调研了三友化工,就公司纯碱、烧碱等周期性产品经营及行业状况,粘胶短纤业务差异化发展及市场推广,食用盐业务以及公司海转地处理等问题,与公司高管进行了系列交流。 投资要点: 纯碱业务:规模、技术及市场渠道,极大受益于价格上涨行情 公司目前拥有纯碱产能330万吨,与同行相比,三友纯碱产品技术指标优势明显,其重质化率达到85%,远高于其他竞争者,且低盐化达到了100%。 公司市场渠道优势明显,玻璃市场(福耀玻璃、南玻厚板玻璃)、洗涤剂(保洁公司的国内纯碱产品的独家供货)、味精市场(三友为阜丰、梅花)。15年公司纯碱出口37.8万吨,占国内出口总量的17%以上,出口量远期目标是50万吨。 受环保以及行业整体竞争影响,导致业内有近300万吨的产能关停,使国内纯碱产能由3100万吨,将至2800万吨左右,在目前行业80%开工率的状态下,供需基本保持平衡。但是,近期山东海化受渣场泄露事件影响,其300万吨纯碱生产线暂关停,导致目前纯碱市场供应紧张,价格涨幅较大。而三友作为业内龙头,较好的受益了此波涨价行情。但是,随着今年中旬海化纯碱生产线的逐步复产,我们预计纯碱价格将会止步于上涨行情,或略有下调,但整体上纯碱价格将保持稳定。 粘胶短纤业务:技术优势明显,高端差异化率较高,高端产品规模效应明显 公司目前具有50万吨粘胶短纤产能,产品结构齐全,有可冲散、阻燃、着色、超细旦洗白等多种高端产品,含盖了上百个品种。公司目前的产品结构中,高端差异化率占公司总产能的40%左右,全国粘胶短纤有10%左右差异化率,其中8%左右在三友。 公司技术优势明显,公司自有开发出的莫代尔已打破莫代尔巨头蓝鲸的垄断,其产品技术指标可与蓝鲸媲美,公司目前有2万吨莫代尔产能。公司循环经济优势和成本优势明显,其产品盈利能力好于同行业。 从粘胶行业整体看,在新产能投放缓慢的大背景下,随下游需求的逐步回升,其价格呈现了触底回升态势,未来纺织、医疗卫生下游可有效支撑行业发展,尤其是高端差异化产品需求在不断提升。为此,结合市场发展的良好预期,公司计划定增募集资金建设20万吨高端差异化粘胶短纤项目,计划18年初投产,公司还做出了“十三五”产能到100万吨的长远规划。 公司海转地升值空间巨大 公司母公司在曹妃甸地区共拥有土地14万亩左右,若进行收储,公司有望分到40%-50%份额的土地补偿;此外,公司自身通过海转地还拥有近5万亩的土地。为进一步发挥其海边土地资源优势,公司开始着手与旅游公司探讨开发海场旅游项目,并与开发区洽谈收储,15年已经有5800亩左右与开发区达成收储协议,每亩收储价格4.8-5万,地上补偿物0.7-1.0万元左右;另外,还有4500亩正在与开发区等商谈。随着京津冀一体化推进,产业转移的推进,目前土地收储价格,每亩已涨至8万左右,未来仍具有较大的升值空间。 公司其他产品业务整体发展稳定 公司烧碱、PVC、有机硅及电力业务经营稳定;食用盐和理疗盐项目也在有序推进,产品已开始向市场推广。 盈利预测:考虑到定增情况下,预计公司2016年EPS为0.22元 公司短期看点在于周期性产品价格上涨带来的交易性机会,以及环保和供给侧改革对纯碱行业供需结构影响,长期看点在于高端差异化粘胶短纤的市场推进。在考虑到16年定增执行的情况下,预计2016年、2017年的EPS分别为0.22元和0.26元。首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示: 纺织领域,粘胶对其他化纤的替代不及预期;棉花价格下跌抑制粘胶对其替代;原料价格波动风险。

调研情况:近期,我们调研了沧州明珠,针对PE管材、BOPA膜以及锂电池隔膜等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: PE管道:龙头地位稳固,将很好受益于燃气领域改革,地下管廊和海绵城市建设 公司目前拥有PE管材产能10.5万吨,产品种类齐全,产地区域布局合理,在同行业中具有领先优势。公司已成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司的主要供应商,核心竞争力在于配套管件产品和工程服务能力两大增值服务。目前公司产品主要应用于城市燃气管道和给排水管道。随着国家对燃气销售和输送领域的改革,地下管廊和海绵城市的建设,以及我国城镇化发展和旧城区改造的推进,PE管材将进入稳定快速增长阶段,公司作为行业龙头企业,将会分享行业增长带来的稳定盈利。 BOPA膜:原料价跌,日本同类巨头在中国企业关停,行业景气回升 公司目前2.8万吨BOPA膜产能,其中,两步膜9000吨,同步膜19000吨,是国内最大的同步膜生产企业。虽然整体上看国内BOPA行业处于产能过剩状态,行业处于激烈自由竞争态势,但是,随着去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉关停了位于江苏无锡子公司的4500吨同步法产能,导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。而随着人们生活品质的提高,以及医药和医疗器械等行业的发展,同步膜需求将会逐步增加。公司在同步膜产品具有较强的优势,一直能保持较高的产销率,受原料价格下调以及行业需求回升等有利因素影响,目前公司BOPA产品盈利好于行业整体,且在不断改善。 锂电池隔膜:业绩进入爆发期,新产线连年投产 我国是全球三大锂电池产业基地之一,隔膜内需旺盛,行业进口替代空间较大。公司目前拥有7500万平米产能,产品品质优良,市场定位于动力电池市场,已向比亚迪、天津力神、苏州星恒、中航锂电等国内知名电池企业供货。 公司2015年共销售锂电池隔膜4400多万平米,目前订单饱满,致使15年下旬投产的2000万平米干法膜和2500万平米湿法膜生产线已进入满产状态,整体开工率超过100%。未来新项目投产节奏上,主要包括:自筹资金建设的6000万平米湿法膜17年初投产,10,500万平米定增项目18年初投产。随着新产能逐步释放,公司锂电池隔膜业务进入快速增长阶段。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,为了满足客户多样性需求,还按照50%比例配套建设涂瓷生产线,进一步增强了湿法膜的盈利能力。 业绩预测:预计公司16年的EPS为0.48元 公司现已形成PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务,公司长期看点在于锂电池隔膜新产能的逐步释放以及围绕锂电产业链的外延式扩张。在考虑到16年定增的情况下,我们预计公司16~18年EPS0.48、0.61、0.71元,维持“增持”评级,可择机介入。 风险提示 汇率波动风险;原料价格波动风险;18年起,规模性锂电隔膜新产能逐步释放所引起的市场竞争风险。

事件:公司发布年报:2015年实现营收4.73亿元,同比增长16.64%;营业利润2926.38万元,同比增长25.35%;归母净利润1503.35万元,同比下降17.30%,扣非后归母净利润1903.68万元,同比增长28.61%,基本每股收益0.03元。 投资要点: 积极转型致收入较快增长 1)公司积极开发中高端轿车曲轴产品以调整产品结构(均价上涨7.35%),并积极拓展新客户,报告期内批量供货广汽、北汽银翔及东安三菱,并开发长安铃木、昌河铃木、云内动力、北汽福田等新客户。这两方面因素推动公司收入在汽车销量不景气的背景下实现了较快增长。2)新增金鸿曲轴生产线搬迁费用以及在建工程大量转固导致成本费用快速增长、2014年峨柴鸿翔债务免息933万元致同期营业外收入基数高,这些共同导致净利润下滑。但扣非后净利润实现较快增长符合我们预期。3)由于金鸿曲轴已搬迁完毕且“曲轴生产线”顺利投产,我们预计今年“曲轴生产线”验收合格拿到房产证并注入上市公司是大概率事件。在公司积极布局中高端曲轴并拓展新客户的情况下,主营业绩有望持续改善。同时,今年公司提出“积极寻求新的经济增长点。努力探索建立互惠互利的战略联盟、投资、合资、并购机会,做精做强主业”,有望进一步改善公司整体盈利情况。 资本运作看点仍不变 1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;2)根据公开资料,公司将围绕汽车后服务市场,通过并购等方式扩充公司主业,培育新型产业,增加新的利润增长点。公司已与滨恺投资、卓朗科技及汇鑫创富3家公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙),从经营数据预计可能已开始投资项目。这将有利于扩充公司主业,提供新的业绩增长点。3)目前二股东新疆硅谷天堂已成为关联方并签订《战略咨询及并购整合服务协议》,从而有助于公司与新疆硅谷天堂未来更加紧密合作。综上所述,我们认为,在合资创投基金及硅谷天堂的支持下,未来公司进行并购整合,围绕后服务市场扩张主业以实现跨越式发展值得期待。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级 我们认为,公司高管薪酬激励机制市场化(与ROE、市值挂钩)对提升高管工作积极性,改善公司业绩有重要作用。从去年公司收入开始较快增长可看出,公司经营已渐入正轨,我们上调盈利预测:预计2016-18年公司实现营业收入5.70/7.18/9.34亿元,同比增长20.61/26/30%;实现归母净利润0.29/0.36/0.51亿元,同比增长94.12/22.97/41.95%,对应EPS分别为0.06/0.08/0.11元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:新产品量产与新市场开拓低于预期;期间费用增长超预期;国改及资本运作进展低于预期。

事件:公司发布年报:2015年实现营业收入11.04亿元,同比增长1.89%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长6.52%,扣非后归母净利润1.75亿元,同比增长11.02%;对应基本每股收益0.33元,每10股派发现金红利1元(含税),不以公积金转增股本,符合我们预期。 点评: 加快拓展国外市场和强化成本控制,净利润稳步提升 1)在商用车整体市场下滑情况下,公司营收仍能保持较为平稳的增长,归母净利润增速高于营收4.63个百分点,同进,毛利率达36.42%,相较2014年提升0.62个百分点。我们认为,公司净利润稳步提升主要得益于两个因素:一是国外市场的顺利开拓和人民币对美元的贬值,2015年国外业务营收同比增长4.66%,占总营收比重达49.91%,同时国外业务毛利率达36.94%,高于国内1.35个百分点,带动了综合毛利率的提升;二是原材料价格下降、自动化和精益生产的有序推进、强化成本控制等在一定程度上降低了营业成本。 2)随着经济企稳回升和房地产等投资的回暖,商用车(尤其是重卡和工程机械)需求有望复苏,有利于保障公司业绩的稳定提升。 加强创新和寻求转型,提升发展空间 1)主业方面,公司提出:一是坚持“专业化,国际化”发展目标,以高、精、尖的气缸套产品为主,推进产品模块化供货;二是加速与英国GKN公司战略合作。2)在多元化发展方面,公司积极实施外延扩张,一是成立智能装备公司,布局智能装备制造和服务;二是成立鼎锐科技公司,布局机械加工工具的研发和生产;三是参股灵动飞扬公司,布局汽车安全驾驶和智能驾驶领域。 年报进一步提出深入挖掘军工、新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,延伸产业链,并推进战略性重点项目的研发及产业化。3)在上述基础上,公司提出2016年发展目标,彰显信心:一是气缸套产销量不低于4360万只(同比增长7.5%);二是营收和归母净利润均同比增长0%—15%。综上,我们认为,在主业保持稳定增长前提下,未来公司外延性扩张发展值得期待。 维持“增持”评级 我们认为,公司作为全球气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时战略转型意图强烈,建议持续关注。我们微调盈利预测:预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示 外延业务拓展不及预期;期间费用增长超预期;原材料价格波动风险。

点评: 汽车用发动机活塞配套商,经营表现不佳。 1)公司主营产品为发动机活塞,以商用车与工程机械应用为主,2014年两者合计占营收达68%。客户为一汽、上柴、潍柴、重汽、玉柴、卡特彼勒等国内外著名主机厂。2)受商用车与工程机械市场因经济低迷而持续下滑影响,公司收入连年下滑,净利润表现也不乐观。我们认为,在国内经济处于转型疼痛期,经济下行压力仍较大的背景下,公司原有活塞主营业务实现持续向好的业绩预期的可能性不大,亟待拓展新业务来提升公司盈利能力,创造良好的业绩预期。 未来看点。 1)本次公司发行股份及现金支付购买海纳川旗下滨州发动机100%股权、诺德科技旗下泰安启程49%股权将使公司业务延伸至发动机缸体缸盖、变速箱与差速器壳体以及铝合金轮毂业务,考虑到滨州发动机旗下四家参股合资零部件公司盈利能力强,此次交易将改善公司的整体盈利预期。另外,配套融资中的前瞻性技术研究中心项目反映出公司未来发展方向:铝合金轻量化、新能源汽车传动系统、智能驾驶辅助系统,有望成公司长期转型增长点。2)入股北汽新能源,公司将充分受益于其新能源汽车业务的快速发展,一方面从给其配套新能源汽车零部件中带动公司收入与利润快速增长,另一方面,北汽新能源未来盈利将给公司带来不错的投资收益。 盈利预测,首次覆盖给予“买入”评级。 考虑到今年商用车与工程机械将有望实现低基数下的弱复苏,在暂不考虑资产注入的情况下(因正式注入时间未定),我们预计公司2015-17年实现营业收入10.05/11.03/12.35亿元,同比增长-14.76/9.78/11.95%,归母净利润0.28/0.34/0.41亿元,同比增长-71.11/19.01/22.68%,EPS分别为0.05/0.06/0.08元。考虑到资产注入后的业绩大幅改善预期以及未来北汽新能源上市对公司所持股权增值预期(北汽新能源“十三五”规划目标千亿市值),首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 事件:3月4日晚间,公司发布2015年年度报告。2015年公司营收约30.62亿元,同比增长12.40%;实现归属上市公司股东净利润约8.25亿元,同比增长9.63%;基本每股收益0.28元/股,同比增长12.00%。公司业绩基本符合我们预期。 点评: 非经常性损益贡献主要业绩增量,充裕订单奠定持续增长基础 15年公司业绩继续保持平稳增长,这主要得益于自来水售水量同比增长约4%,污水处理量同比增长约20%;同时,成都市污水处理厂过渡期运营收益以及处置证券投资收益等所带来的非经常性损益比去年增加约0.72亿元,同比增幅近85%。非经常性损益贡献主要的业绩增量。目前,公司在手项目合约较为充裕,在建及储备项目规模包括水务175万吨/日、垃圾焚烧3,900吨/日以及污泥处置700吨/日。预计2016-17年,大部分在建项目将完工并投入运营。新增产能的释放,将推动公司实现持续稳步增长。 盈利能力同比略有下降,费用管控保持良好 15年公司综合毛利率42.32%,同比减少1.83个百分点,其中自来水制售、污水处理、垃圾渗滤液处理毛利率同比分别减少1.72、2.12和12.69个百分点,供排水管网工程毛利率同比则增加7.38个百分点。总体上看,主导业务供排水的成本增长快于收入增长是导致公司毛利率下滑的最主要原因。期间费用方面,15年公司期间费用率同比略有上升,约增加1.48个百分点,这主要系财务费用率增加(1.19个百分点)贡献所致。公司期间费用率继续保持在合理范围内波动,显示其费用管控良好。 国开点对点注资,拓宽融资渠道和提升盈利能力 公司与国开发展基金签署投资合作协议,通过增资扩股方式,国开发展基金为公司提供15年期3.48亿元专项资金用于公司自来水工程及管线等项目建设,在投资期限内要求的平均年化投资收益率为1.2%。国开点对点注资,有利于缓解公司资金压力,确保相关工程项目的顺利推进;而较低的资金成本,通过财务费用的节约,也将在一定程度上提升公司的盈利能力。同时,将拓宽公司融资、特别是低成本资金的融通渠道,为未来发展提供有利条件。 H股上市+对外合作,拓展成长空间 2015年公司启动赴港发行H股工作,目前国有股权管理方案、国有股转持方案均已获批,预计后续上市计划将加快推进。H股上市,将使公司融得较低成本发展资金,在保障拟在建项目顺利实施同时,将减少财务费用支出,增强盈利能力。而资金实力的提升,也将加快推动公司外延发展战略的实施。另一方面,通过引入战略投资者,将有助于公司进一步完善治理结构,提升经营效率,从而增强整体盈利水平。此外,公司与中信环境等6家公司的合作开展,目前大部分已完成合资公司的设立;预计随着对外合作的全面展开,公司业务拓展将不断提速。我们认为,H股的成功上市及对外合作开展的推进,将为公司不断开启新的成长空间。 盈利预测及投资评级 在不考虑可能的外延并购和资产注入等情况,同时考虑H股发行后的股本摊薄,我们预计2016-18年公司的EPS分别为0.25/0.28/0.33元/股,对应PE分别为23X/21X/17X。我们认为,公司内生增长稳健,而随着“兼容型、一主多元”发展战略的深入实施与国企改革的持续推进,其发展步伐有望加速,未来成长值得期待。综合以上,继续维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)在建工程推进及业务拓展不达预期; 2)毛利率持续下滑; 3)国企改革进程迟缓。

事件: 昨日,公司公告与厦门当代投资集团有限公司共同出资设立国旅联合文化投资合伙企业,作为公司业务培育的平台,不断完善国旅联合产业布局,推动国旅联合战略发展。 点评: 共同出资设立国旅文投,或是公司战略转型拐点 当代集团系公司实际控制人王春芳控制下的企业,公司与当代集团属关联方。此次双方共同出资设立国旅文投,其总规模为2亿元,当代集团认缴出资额为1.7亿,国旅联合出资3000万元。其中,初始认缴规模为1000万元,后续出资视具体项目进展决定。我们认为,公司此次与集团合作的形式不同于以往成立产业基金的形式,预计公司文体转型将大概率提速,公司业务线条或将就此日渐清晰。 户外文体项目持续推进 公司在逐步剥离原有主业的同时,持续推进户外文体项目。文化演艺方面,公司已与山水盛典签署协议,双方约定于15-17年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外,公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。今年公司在旅游演艺方面或将有实质性的进展。未来随着演艺项目落地,VR项目伴随自有IP必将形成协同效应。体育方面,公司于去年2月底承接冬运会的市场经营联合开发,该项目目前已接近尾声;产业基金方面,通过华旅新绩先后完成了对盈博讯彩51%的股权投资以及对哈林秀王55%的股权投资,使得体育产业布局逐步落地。 投资建议 我们认为公司此次与关联方当代集团共同出资设立国旅文投或将是公司战略转型提速的拐点,集团出资将缓解上市公司流动性,公司业务线条或将就此日渐清晰。此外,2016作为体育大年,中超彩票放开预期提高,体外培育项目盈博讯彩及哈林秀王的经营情况值得持续关注。维持公司16-18年EPS为0.01/0.05/0.08元,但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,未来仍有较大上升空间,因此建议积极关注,给予公司“增持”评级。

开拓新业务和新市场,业绩稳定提升 1)公司2015年营收同比增速比前三季度的0.49%提升了1.4个百分点,根据前三季度营收8.55亿元推算,四季度营收为2.50亿元,同比增长7%,高于全年增幅,我们认为,在商用车整体市场下滑情况下,公司业绩平稳提升主要得益于乘用车和出口业务的顺利推进:一方面,公司加快发展乘用车气缸套业务,出资收购安徽汇中87%股权,安徽汇中目前产能达1000万只,按30元每只计算,营收达3亿元,有效保证了公司业绩的稳步提升;另一方面,公司积极加快出口业务发展,先后成立美国、欧洲和俄罗斯销售公司,目前公司在北美已取得行业领先地位,且出口业务多以美元结算,人民币对美元的贬值也在一定程度上提升了公司业绩。2)随着经济的企稳回升和房地产等投资的回暖,商用车(尤其是重卡和工程机械)需求有望复苏,有利于保障公司业绩的稳定提升。 积极实施多元化布局,提升成长空间 公司提出“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,寻求并购合作机会,择机延伸产业链,实现战略布局”,积极寻求新的业绩增长点。1)智能驾驶:前期,公司收购灵动飞扬15.336%的股权,灵动飞扬目前在ADAS领域拥有核心技术服务能力及稳固的行业领先地位,根据投资协议,灵动飞扬2018年净利润有望达到4000万元,2016-18年复合增速达58%。2)军工业务:公司已取得军工三级保密资格和进入国防军工板块,未来有意通过并购等形式大力发展军工业务,有望成为国防军工优质标的。3)智能制造和高端装备制造:公司已成立智能装备工厂,目前主要对内部智能化车间进行配套,公司前期通过引入自动化生产线并与供应商联合开发,已具备一定技术水平,后期有望实现对外供货。 维持“增持”评级 我们微调盈利预测:预计2015-17年公司实现营业收入11.05/11.85/13.03亿元,同比增长2/7/10%,实现归母净利润1.91/2.08/2.24亿元,同比增长5/9/8%,对应EPS分别为0.32/0.35/0.38元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示 军工业务拓展不及预期;商用车需求回暖不及预期;原材料价格波动风险。

四季度新能源配套空调跟随整车暴涨致全年业绩超预期 公司业绩超预期(四季度业绩大幅回升),明显超出股权激励目标,主要是:①在政策推动下,去年尤其是四季度新能源客车暴涨(根据机动车出厂合格证统计产量11.23万辆),公司高毛利率的新能源客车配套空调跟随趋势大幅增长,订单供不应求;②公司在轨道交通空调领域取得突破性进展,取得地铁、有轨电车、普铁等多领域订单。 未来主要看点 1)今年公交出租物流环卫领域仍是政府推广新能源汽车的重点领域,增长仍主要来自公司配套占比高的省会直辖市市场。因此,我们认为,随着公司积极开发电动客车空调业务并开拓二三线市场,今明年公司新能源客车配套空调仍将会保持较快增长。2)公司小车上海工厂搬迁完毕、今年环境风洞实验室正式启用,我们预计未来2-3年公司乘用车空调有望进入快速增长期,利润贡献占比持续提升。3)随着公司积极开发城轨、普铁空调市场,轨交空调业务有望持续突破,成为公司新增长点。4)公司两期股权激励已做完,授予对象为包括高管在内的97人,有利于激发公司管理层及核心人员的工作积极性。我们推测,公司在积极开发电动空调业务,拓展轨交空调以及冷藏冷链空调业务的背景下,未来不排除有围绕空调核心零部件进行外延扩张的可能。 调整盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们调整盈利预测:预计公司2015-17年实现营业收入30.07/36.52/46.26亿元,同比增长18.98/21.45/26.68%;实现归母净利润3.31/3.57/4.40亿元,同比增长19.86/7.75/23.32%,摊薄后EPS分别为0.78/0.84/1.04元/股,对应2016年动态PE为17倍,估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:业务开发低于预期;新增固定资产折旧压力。

事件: 公司发布业绩快报:2015年实现营业收入9.29亿元,同比下降21.76%;营业利润0.95亿元,同比下降35.96%;归母净利润0.91亿元,同比下降29.39%;EPS为0.16元,基本符合预期。 点评:卡车和工程机械市场需求不振,拖累公司业绩明显下滑 1)公司是非等速传动轴龙头企业,产品涵盖轻型、中型、重型卡车和工程机械四大系列,重卡和工程机械领域市占率达28%和60%。2)受经济下行压力加大等因素影响,固定资产投资、进出口增速、国内大宗物资运输量明显下滑,对于商用车和工程机械的需求明显下降,据wind统计,2015年卡车(含半挂牵引车、货车非完整车辆、轻卡、中卡和重卡)产量下滑达14%,工程机械产量下滑更为明显,由于公司非等速传动轴营收占比高达90%以上,国内卡车和工程机械市场低迷直接拖累公司业绩下滑达两成以上。 内生与外延结合寻求突破,发展前景看好 1)传统业务有望保持稳定增长。首先,随着经济的企稳回升和房地产等投资的回暖,商用车和工程机械需求有望触底回升,进而带动公司非等速传动轴销量的稳步提升;其次,军工保密资格的获取,为公司实现对三江万山和包头北奔的大批量供货奠定了基础,同时也有利于公司进一步开拓军工市场;再次,公司积极开拓国外市场,2015年出口有望超亿元,并已通过Volvo商用车配套认证,后续有望大批量供货。2)公司正在积极研发轿车用等速传动轴,2016年研发有望取得重大突破,市场前景广阔。3)公司积极实施多元化发展战略,并加快推进智能制造和工业4.0相关业务,通过与沈阳机床开展全方位战略合作,加快智能工厂建设,未来有望实现全面智能化和自动化生产。 维持“增持”评级 我们微调盈利预测:预计2015-17年公司实现营业收入9.29/11.70/14.70亿元,同比增长-21.76/26.00/25.64%,实现归母净利润0.91/1.19/1.63亿元,同比增长-29.80/31.22/36.78%,对应EPS分别为0.16/0.21/0.29元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示 海外业务拓展不及预期;新项目进展不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布业绩快报:2015年实现营收17.83亿元,同比增长19.73%;营业利润1.88亿元,同比下降3.56%;归母净利润1.70亿元,同比增长2.19%,对应EPS为0.42元。 点评: 利润增速受个别项目影响而放缓,在手订单仍充足 1)公司模具出口以及冲压件业务保持快速增长,推动公司营收较快增长;2)利润增速明显放缓,主要是:一方面,个别模具项目周期延长、调试费用高而使利润受影响,毛利率降低;另一方面,出口运保费与试模费增长致费用提升。3)由于公司客户丰富且模具产品具备性价比优势,目前公司在手订单仍在20亿元以上,处于充足状态。 出口是未来长期亮点,客户结构改善与产品品质提升值得期待 1)公司持续推进模具制造标准化与专业化,从而缩短模具加工周期,提升生产效率,有利于提升公司订单承接能力,加快公司订单完成进度。另外,通过引进欧洲公司先进生产流程与管理模式提高模具品质,有利于进一步开发中高端客户(欧洲公司已承接部分高端项目),提升盈利水平。2)据测算,全球第三方汽车覆盖件模具市场规模超800亿元,市场空间巨大,同时,欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移。公司未来将推进在北美、印度建厂,以提升公司全球供货能力。我们认为,凭借拥有规模、技术、优质客户资源以及产品性价比优势,公司模具出口业务将会持续快速增长。3)公司可转债项目即将发行,原股东优先配售,初始转股价11.63元,主要投资的大型多工位级进模项目目前主要针对出口,达产后年收入可达4.36亿元,税后净利润可达4850万元,我们预计今明年开始将为公司出口增长加码。 志在成为世界汽车模具产业新“旗舰”,维持“增持”评级 我们调整盈利预测:预计公司2015-17年实现营业收入17.83/23.52/32.58亿元,同比增长19.73/31.91/38.53%,实现净利润1.70/2.27/3.24亿元,同比增长2.19/33.25/42.83%,EPS为0.42/0.55/0.79元/股,对应2015年PE为27倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,出口是亮点,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;汇率风险。