投资要点: 速效医疗端空间大,政策契机助推突破。 目前速效销售规模仅9个亿左右,与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3成左右,约3个亿的规模,其余大部分在OTC销售。而速效作为处方药、基药、低价药,在我国整体医疗市场比OTC市场大得多的背景下,该产品目前的规模还非常小,医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整,目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化,分为3个终端分别对应3个规格和3个销售队伍。近几年,医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地,凭借速效的疗效和品牌效力,加之公司营销资金投入,借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机,速效医疗端市场有望快速增长。 速效已开始提价,业绩将逐步释放。 速效救心丸去年已入选国家低价药目录,从去年年底开始,150粒规格的速效的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150粒的中标价达到43.3元。但由于目前真正开始采购的省份尚少,提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用,随着各地低价药招标的落地,配合公司的学术推广等营销手段,医院端有望呈现量价齐升的态势。 公司产品梯队合理,大品种中有超过10个独家品种。 目前公司工业收入大约30亿元左右,其中25个大品种实现收入约20亿,非大品种收入已接近10亿,大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一,公司经过多年的培育和发展,已经逐步开始摆脱单一大品种的“窘境”。除速效外的其它24个大品种目前规模超过10亿,其中1亿以上的品种有4个(基本都是独家品种),5000万以上的品种在10个以内,低于5000万的品种也有较多在培育中。且这25个大品种有接近10个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000万以下的品种),同时又有很多具有独家和医保双重身份,未来可挖掘的潜力还非常大。 投资建议 我们认为中短期看,公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。 我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS分别为0.55、0.72和0.93元/股。2015年盈利预测考虑上半年3400余万元非经常性损益影响,降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,给予“买入”投资评级。

事件: 9月21日吉视传媒发布公告称,公司与黑龙江广电、辽宁广电、内蒙广电共同签署了《四方广电数据业务互联互通合作协议》。四方本着平等互利,合作共赢,资源共享,共同发展的原则,结成长期、全面的战略伙伴关系。四方在互联网、直播电视、互动电视、行业应用、信息服务等领域基础上,积极开发新的合作领域,充分利用各自有形和无形资源,进行深层次,全方位的合作,共同打造北方四省广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。 点评: 全方位合作加强整体竞争力,迎接三网融合 我们认为此次全方位合作协议的签署将有效增强公司在三网融合政策下的竞争力。具体来看,本次协议以高清交互业务及宽带互联网业务为核心,逐步扩展增值业务范畴的总体规划极为有针对性的扩展公司在视频增值业务的发展空间,四省广电网络运行平台的逐步建立将在物理上实现真正意义的光纤通道互联互通,各方针对镜像、互联网缓存、公共信息、高清视频等多项服务内容及服务资源将会实现全方面共享,一方面极大的提升了公司增值业务的用户体验度,并增强了公司增值业务的市场竞争力;另一方面将有效降低公司公网出口带宽资源及互联网资源相关业务成本。此外,合作平台的建立将逐步凸显公司在硬件研发领域的技术实力,公司旗下吉视汇通“光纤入户一体化机顶盒”项目将得到更为广阔的扩展空间。内容服务质量和网络运营品质的全面提升将有效增强公司在三网融合大潮中的内在竞争力,四省广电运营平台的搭建也将为公司在未来更进一步的全国化扩展构建坚实的基础。 竞争优势不断显现,长期看好公司发展 我们认为此次《四方广电合作协议》的签署将有效增强公司在广电行业内的竞争力,并可通过内容与运营的合作优化逐步确立与电信业的竞争优势。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,给予“增持”的投资评级。

全年业绩有望高增长,订单充裕为持续快速发展提供保障 公司为国内领先的工业水处理整体解决方案提供商,在以高浓度有机废水厌氧处理和难降解废水深度处理为核心的水污染末端治理,以及以制浆造纸清洁化漂白二氧化氯制备为核心的前端控制等领域具备突出的竞争优势。2015年上半年公司营收约2.24亿元,同比增长近93%;目前在建项目稳步有序推进,预计下半年营收同比仍将保持较高增速,全年业绩实现高增长基本确定。 订单方面,公司目前持有千万金额以上项目订单11个,其中亿元级别项目3个,大订单获取能力进一步提升;全部在手订单累计总金额达约8.8亿元,为2014年公司营收的3倍以上。较强的拿单能力以及较为充裕的订单,将为公司业绩保持持续较快增长提供强有力的保障。 进军PPP市场,新模式将加速推动战略转型并助力跨越成长 公司紧跟环保行业发展趋势,积极探索PPP模式,并将其作为重点拓展方向之一。近期与泗洪县水务局签订泗洪县东南片区域供水工程PPP项目合同(合同金额3.067亿元),成功进入PPP市场。此外,今年6月份同南宁市、贺州市、河池市三市政府分别就水环境综合治理、土壤污染综合防治、固废处理处置及资源化利用等方面签署了《战略合作框架协议》,拟以PPP等模式开展项目合作,目前公司正在积极推动相关项目的落地。PPP模式的运用,将使公司业务从研发设计制造、系统集成、工程施工等环节进一步延伸至投资运营领域,从而加快形成完备的产业链体系,并持续提升综合竞争力。另一方面,将使公司实现工业与市政环保领域共同发展的产业布局,加速公司战略转型的推进。同时,PPP项目的逐步增多,将带来经营规模的迅速扩大和盈利增长的加快,从而助力公司实现跨越式成长。 积极布局新业务领域,多元发展将为业绩增长提供持续动力 依托强大的技术研发体系,通过产学研结合等方式,公司积极推进在烟气治理、生态环境修复等其它环保细分领域的发展布局。目前,公司烟气脱硝相关技术已实现在南宁糖业生物质锅炉烟气脱硝技术改造工程以及福莱特玻璃炉窑高温烟气脱硝工程上成功应用,良好的项目示范或将推动公司烟气治理业务加快发展。而在原有技术储备及项目经验基础上,公司正加快水生态修复关键技术、重金属污染土壤修复药剂及技术工艺的研发;同时,成立了环境修复事业部以加快新技术产品的推广和加大市场开拓力度,环境修复业务有望成为公司新的发展亮点。拓展多元业务,将进一步提升公司的发展空间,并为公司打造环境综合服务平台奠定坚实基础;同时,也将为公司的业绩增长带来持续的推动力。 盈利预测及投资评级 考虑中报利润分配预案的股本转增,我们预测公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.47/0.69/0.98元/股,对应PE分别为63X/43X/30X。公司基本面扎实,核心竞争优势突出,未来通过内生和外延并举方式,有望加快实现战略转型;同时,立足国内市场,加强海外业务开拓,公司发展也将迎来更广阔的空间。此外,目前公司业绩和市值基数均较小,成长弹性大,而扩张布局以及转型加快将使其未来业绩增长存在超预期的可能。综合以上,我们给予公司增持的投资评级,并建议持续关注。 风险提示 1)PPP拓展及项目落地不及预期;2)在建项目推进滞后;3)工业水处理核心业务新订单减少;4)市场竞争加剧带来毛利率下滑;5)应收账款规模扩大提升坏账风险。

国内首家橡胶膏剂型上市公司 公司主要产品包括贴膏类、胶囊及片剂类,贴膏类收入占比超过70%,如通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等传统品种,以及近年来新型贴膏类品种如小儿退热贴、舒腹贴膏。口服制剂是第二大品类,收入占比超过20%,如培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等。另外公司拥有癌痛领域高端处方药芬太尼透皮贴,国内仅3家生产企业,市场前景广阔。l看好新任总经理带来的营销变革,值得期待 公司上半年业绩大幅增长,新一届管理团队成绩值得期待。公司正从渠道推动向终端推动转变,渠道周转显著加强,渠道压迫逐渐消除。另外在新任总经理推动下,销售策略更加灵活,整个销售队伍也更加有活力,方式上具备较高的前瞻性,同时执行力能得到保证,后续可能会带来超预期的成绩。近期新产品如退热贴、舒腹贴等高速增长是销售团队成长的一个有力佐证。l主打产品挖潜仍有较大空间,通络祛痛为新进基药品种 主打产品通络祛痛膏销售规模约2亿元左右,壮骨麝香止痛膏1个亿左右规模,伤湿止痛膏不到1个亿的规模,同时片剂和胶囊剂主要以为丹鹿通督片和培元通脑胶囊为主,规模分别为1亿左右和不到1亿元。各主打产品规模均不是很大,仍有较大的潜力可挖掘。此外公司最大品种通络祛痛为新进基药,医疗端占比目前仅5%左右。此外,在OTC端,公司将进一步贯彻公司新一轮的营销策略,深挖河南、山东、广东、云南等核心市场,随着营销队伍的进一步扩充,其它薄弱区域也将发力。此外退热贴今年预期增速80%,破亿有较大概率。舒腹贴膏去年投入市场,l充足“现金”有望开启外延并购,高管拟参与增发释放未来信心 公司为亚邦股份第二大股东,持股5.56%,已于近期解禁,解禁市值超过6亿元。同时公司账面现金超过3亿,现金流情况良好。另外公司还持有交易性金融资产及银行理财约5000余万。此外公司拟向实际控制人及高管和核心骨干人员定向增发5亿元,用于渠道建设和补充流动资金,定增价8.41元/股,具备较高安全边际。另外释放管理团队对公司未来发展的强大信心。 投资建议 我们认为公司在新一代带头人的带领下,内生方面正加强渠道策略的研究以及对渠道人才的培养,贴膏类产品特别是近几年的新产品如退热和舒腹贴膏的快速增长是团队成长的一个有力佐证。此外公司在老品种如通络祛痛进入基药,有望在新一轮招标带来快速增长的同时,积极寻求新品种的补充可能是未来快速增长的另一个方向。凭借充足的“现金”储备,公司有望开启外延式发展,寻找销售团队搭载性强以及市场空间大的品种,有超预期的可能。不考虑增发及减持收益,预计公司2015-2017年实现营业收入分别为10.56亿、13.39亿和16.6亿,分别同比增长27.8%,26.9%和24%,归母净利润分别为1.39亿、1.72亿和2.11亿,分别同比增长82.3%,23.8%和22.5%,每股EPS分别为0.26、0.32和0.39元/股,给予“增持”评级。

投资要点: 光伏行业景气已恢复,太阳能背板膜出货稳定。 下游光伏行业景气已逐步恢复,预计今年公司太阳能背板膜的出货量在2.5万吨左右,与14年基本持平;但是,随着上游聚酯切片价格的下调,该产品的盈利能力已逐步改善。 受特高压、新能源、高铁投资增速放缓影响,绝缘材料与聚丙烯电容器薄膜营收增速放缓,预计下半年会有所改善。 2015年1-7月,我国电网基本建设投资完成额为1931.57亿元,同比减少1.35%,受此影响公司的聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料销售同比有所降低,拖累了公司整体业绩的发展;但是,近期随着发改委对相关大项目的密集批复,预计下半年状况会有所改善。 超薄聚丙烯薄膜项目进展顺利。 公司已成功拉伸出厚度在2.5μ的聚丙烯膜,并进入测试阶段。公司通过华佳新能源,从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸在有序推进,已开始对公司的超薄聚丙烯薄膜样品进行检测。金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,预计公司即将投产的2000吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。 2万吨/年光学基膜项目仍处于设备调试阶段,预计2016年会逐步贡献业绩。 国内光学用PET基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC等跨国企业垄断。公司2万吨光学基膜项目已于8月底开始试车,预计16年有望率先实现高端光学PET基膜国产。而通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。 无卤阻燃聚酯项目推行低于预期,后期发展看公司自有技术突破。 公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域,虽今年销量好于去年同期,但仍难以消化产能。虽然公司已于14年3月与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,欲切入军用领域;但是,受军队反腐影响,目前该项目推行缓慢。为此,公司计划依靠自有技术进行阻燃聚酯纤维的研制,为此后续发展需看公司技术突破情况。 PVB树脂中试线已建设完毕,后续值得期待。 国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,1000吨中试线5月份已建设完毕,已进入投料试产改进阶段,各项进展顺利,预计16年开始逐步放量,最终产能将放量到1万吨,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资建议。 鉴于公司目前的经营状况,我们下调公司业绩预期。预计公司2015~2016年EPS分别为0.20元、0.25元、0.31元,对应的市盈率分别为36.5倍、28.9倍和23.9倍,公司投资评级下调为“增持”。

二季度单季净利润同比增长20.5% 整合后海外订单开始逐步转移,二季度业绩有明显提升,上半年启动了以阿拉丁和奥德赛为代表的承接海外订单项目,今年6月阿拉丁项目成功批量生产,全年微波炉外销大幅增长可期。除微波炉订单外,洗衣机、冰箱等品类的全球采购也将陆续转移到公司,订单转移给公司带来的增长将在下半年进一步体现。 整合后研发能力提升 今年上半年公司投入研发费用6266万元,同比增长3.74%。上半年共计申请专利44项,其中发明专利25项,而去年同期发明专利的数量仅为1项。积极布局智能领域,变频、大容量、智能化及滚筒系列的洗衣机产品销售比重持续上升;惠而浦智能四门冰箱为代表的智能化产品也发展较好。 成立小家电及厨房电器事业部 公司的成长动力主要有两个方面,一是惠而浦入主整合后的海外订单转移,二是公司的内生增长。6月公司成立了小家电及厨房电器事业部,新增厨电产品进一步丰富产品品类,在洗衣机、冰箱、微波炉的基础上公司增加了新的增长点。 未来公司继续依托“惠而浦”“三洋”“帝度”“荣事达”四大品牌开拓国内外市场,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 对暂时收入增长放缓不用担心。 上半年公司收入增长放缓一方面为公司为控制应收账款规模及经营质量,对商业板块规模进行了控制。另一方面,各省招标进度仍较缓慢,部分中标省份实际采购还未开始,因此医疗端速效提价效益还未实现。此外,在收入确认处理上,一部分高开转低开也影响了收入增速。 速效OTC渠道库存良好及医疗端空间还很大。 上半年公司大品种速效救心丸销量增长稳定,OTC端渠道库存良好,公司商务团队对传统下游经销商有较高控制力,同时积极开拓大连锁渠道,目前大连锁渠道价格维护较好。此外医疗端也积极跟进各地招标,同时做好各地招标价格的维护。去年底至今速效150粒规格中标价基本在35元以上,相比以前年度中标价提升近40%。借助此次增发,公司加大了速效在医疗端的拓展。我们认为目前速效医疗端的规模仅3亿左右,未来空间仍较大。且速效救心丸疗效确切,具有较高的群众口碑积累,具备一定的需求刚性,我们判断小幅逐步提价对需求端影响较小。 除速效外的核心大品种和其它品种已具备规模,产品梯队合理。 目前速效在工业收入占比不到三分之一,25个大品种包括速效合计销售收入占总体工业收入大概三分之二,大概约20亿规模。而除25个大品种外,公司还有几百个产品批文,目前这些品种合计已实现收入近10亿。作为老字号企业,公司产品品种丰富,与其它老字号企业相比,公司有较多的独家品种和中药保护品种是难以比拟的。据我们粗略统计,公司25个核心品种中有超过10个以上的独家品种,具备较强的资源禀赋。此外产品基本为口服制剂,产品梯队合理,目前除速效外的产品已初具规模,显示较强的发展势头。 投资建议。 我们认为公司有望在核心品种提价及医疗端着力拓展后迎来快速增长期,此外公司受益于国改,虽然目前天津国改进程仍较慢。目前中环股份的股权激励方案仍在天津国资审核。但公司资源禀赋高,是天津医药集团下一块非常优质资源,有望在国改推动下突破销售短板。考虑到公司主业的增长前景及国改带来的可能突破,我们调高公司评级至“买入”。15年盈利预测考虑上半年3400余万元非经常性损益影响,降低对天津史克对公司投资收益贡献预计,总体略下调本年扣非后的盈利预测,同时调高明后2年的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.55、0.72、0.93元/股。

公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,14年低迷期已过,目前主产品盈利已企稳回升 利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。 公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。随着全球农药需求增量的回复以及上游原料成本的下调,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率较14年均有所改善。 草铵膦已实现规模化量产,1000吨新线可顺利投产,进一步扩大生产规模稳步推进 草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球销售额超过5亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学是国内首家推行规模化量产的企业。近期,受供应量增加及原料成本下降影响,虽草铵膦价格较前期有所下调,在28万-30万元之间,但毛利率仍高达32%以上。加上7月份试产的1000吨生产线,公司目前拥有草铵膦产能1600吨,预计15年全年可贡献产品超过1100吨。此外,广安2000吨产能也在有序推进,预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。 未来公司草铵膦产能有望超过10,000吨,一统江湖 根据规划,公司在广安利尔将逐步建设年产能为10,000吨氨基腈项目,而氨基氰为草铵膦的生产原料,根据草铵膦生产工艺,二者的产出比接近1:1;未来,将公司根据草铵膦市场发展进一步扩充草铵膦产能。若假设公司10,000吨氨基腈项目如实建设执行,并用于生产草铵膦,届时公司草铵膦的总产能将会超过12,000吨,将给公司带来的收入超过33亿,在全球草铵膦市场具有举足轻重的地位。 江苏快达光气项目搬迁已结束,调试基本完毕,进入盈利期 江苏快达光气项目已搬迁完毕,且已调试完毕,开始逐步生产,进入盈利期。通过搬迁和技改优化了快达主营业务,扩大生产规模,完善产品结构,提升综合竞争力。预计未来也将成为公司的另一个主要盈利点。 制剂业务发展顺利,已成为公司业绩的重要来源 公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中,江苏快达制剂业务以自有品牌为主,绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。而且随着公司草铵膦产能的释放,公司已开始生产草铵膦制剂用于国内市场的推广,预计随着草铵膦和草甘膦配比的推广,国内草铵膦制剂的消耗量将逐步增加。目前公司制剂综合毛利率超过27%,成为公司业绩的重要支撑点。 盈利预测与投资建议 暂不考虑配股的情况下,我们预计2015-2017年公司每股收益分别为0.87元、1.15元和1.71元,对应的市盈率分别为21.69倍、16.43倍和11.01倍。15年中报,公司每股净资产6.17元,截止8月31日,公司的股价是18.89元,市盈率(TTM)为35.27倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而且制剂业务也进入快速发展车道,江苏快达光气项目也进入盈利期。给予“买入”投资评级。

事件: 9月1日晚间,公司发布公告,公司子公司北大千方与博雅软件签定《关于北京冠华天视数码科技有限公司股权收购之合作协议》,北大千方以现金人民币5,000万元收购北京冠华天视数码科技有限公司70%股权。 点评: 并购抢占轨道交通数据端入口,大交通生态愈发完善。 大交通布局又下一城,构筑立体化交通数据。冠华天视是国内城市轨道交通PIS 领域领先的软件和设备供应商,拥有北京、上海、广州、深圳等十四个城市四十余条已建和在建地铁线路的PIS系统项目,占国内城市轨道交通PIS市场50%以上市场份额。此次收购完成,标志着公司大交通布局又下一城,公司将直接参与多城市轨道交通的数据采集,进而完善公司立体化交通数据运营的战略布局,为未来交通出行领域的数据运营、流量变现打下坚实基础。 公司通过内生+外延积极切入大交通运营领域,运营端业务布局不断完善,收入占比不断提升。目前,公司战略重心从项目端逐步向运营端转移,通过内生+外延方式布局立体化交通服务,包括地下轨道交通、地上路面交通及民航信息等交通数据服务,还包括电子车牌、电子公交站牌、智慧停车场等其他交通服务,业务涵盖交通出行的各个领域,为C 端用户提供全方位交通出行服务。我们认为,公司已几乎掌握全部C 端交通出行入口,未来依托交通出行这个高频次、强需求入口的流量变现将大有可为。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司通过内生+外延方式不断延伸在交通领域的业务布局,且收入逐步从G 端向B 端、C 端延伸,C 端入口的抢占将使公司的业务价值呈指数化提升,且未来依托于交通出行领域的数据运营将使公司业绩呈高速增长。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2015-2017年的EPS 为0.61、0.75和0.94元/股,维持公司“增持”评级。

上半年业绩下滑 公司近日发布半年报,实现营业收入1.82亿元,同比下滑33.13%,实现归属上市公司股东净利润-0.13亿元,基本每股收益-0.07。公司上半年亏损最主要的原因是特高压项目以及海外订单推迟交货导致不能及时确认收入。 三季度有望批量确认收货 上半年发货延迟主要是两个方面原因:首先是今年的绝缘子交付把喷涂环节加入,绝缘子厂商首次尝试遇到一些状况,拖累了交付期;其次是国网的特高压施工进度一时无法跟上审批建设的速度,因此出现了延迟要货的情况。公司上半年实际上是在紧锣密鼓的进行生产,主要是2014年核准的“淮南-上海北环”、“宁东-绍兴”以及“蒙西-山东”线路,三条线路共中标瓷绝缘子2.62亿元,这三条线路已经在三季度陆续发货,因此在三季度集中确认收入是大概率事件。另外国外的发货也趋于好转,预计也有几千万的收入可以确定。因此公司的三季报将有突出的业绩表现。而8月中标的“蒙西-天津南”特高压交流项目有望在四季度实现交付。 特高压行业持续加速 特高压行业目前是少定位于国家战略工程项目之一,行业发展的确定性强。2015年上半年,蒙西至天津、榆横至潍坊、酒泉至湘潭、晋北至江苏四条特高压线路获核准开工,按照国网年初的规划,2015年“六交八直”共计14条线路,预计锡盟至泰州、上海庙至山东、滇西北至广东三条特高压线路也将陆续核准开工。预计行业未来几年将维持年均5条的核准开工量,相关产业链的企业享受高景气度。 盈利预测与投资评级 公司双D港区特高压产能以及福建厂常规产品产能还有进一步释放空间,公司将充分享受特高压行业带来的发展红利。我们预计公司15-17年的EPS为0.50、0.79、1.22元/股,维持增持评级。

投资要点: 事件:8月28日公司发布2015年半年度报告,上半年公司营收约7.74亿元,同比增长44.50%,实现归属上市公司股东净利润约1.26亿元,同比增加19.03%;基本每股收益为0.2372元/股,同比增加19.02%。利润分配预案为每10股转增10股。 点评: 工程业务驱动营收快速增长,非经常性损益贡献业绩增量。 上半年公司营收实现快速增长,主要系本报告期内新增工程业务收入所致;上半年工程收入约1.91亿元,占到总营收的近1/4。毛利率方面,上半年公司综合毛利率29.82%,同比减少7.18pct,主要是由于成本增速快于收入增速,分产品看,主要是输送机械和环保设备毛利率下滑较快,毛利率分别同比减少8.04pct和5.73pct。期间费用方面,上半年期间费用率24.21%,同比减少7.80pct,主要由于去年资产重组后,输送业务相关人员剥离,销售费用下降较快(减少50.74%),而管理费用随业务扩张增加较少(增加1.85%)。上半年,公司净利同比增长19.03%,增加额约2,008万元,其中非经常性损益同比增长171.10%,增加3,219万元,贡献业绩增量;扣非后,上半年公司净利则减少13.97%。在投资收益中,来自丰汇租赁的投资收益约7,700万元,占比72.61%。预计随着产品结构的进一步调整,在毛利率较低的输送机械业务剥离后,公司整体盈利能力有望得到较大的提升。 保持强劲扩张势头,充裕订单为持续快速增长提供保障。 公司持续加大在垃圾焚烧发电等固废处理领域的开拓力度,拿单势头依然保持强劲,报告期内与山东海阳、吉林农安、海南儋州等多地政府签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议,与泗水县政府签署了环保产业园项目合作协议书。同时,还中标枣庄餐厨垃圾无害化,庐江县/金乡县生活垃圾焚烧等BOT项目等,在手订单规模进一步扩大。目前,公司在建及拟建垃圾焚烧项目规模约3万吨/日,约为已投产控股项目规模的10倍,在手订单十分充裕。预计随着订单项目的加快实施,公司垃圾焚烧发电工程及运营收入有望迎来爆发增长,并将驱动公司业绩实现持续快速增长。 定增募资+丰汇租赁转让缓解资金压力,助力业务拓展并做大做强。 15年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟募资21.66亿元用于偿还借款和补充流动资金。同时,拟转让所持丰汇租赁22.5%股权,若全部出售后,保守估计可获得15亿元以上资金,所得资金将全部用于垃圾焚烧发电项目建设。非公开发行与股权转让,将有效缓解公司业务快速发展所面临的资金瓶颈问题,在降低公司财务费用、提升盈利能力的同时,将确保在手项目的顺利推进,实现收入的持续较快增长。此外,资金实力的提升,也将为公司进一步扩张布局,推动在固废处理领域的做大做强奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级。 考虑非公开发行及本次转增股本,但不考虑丰汇租赁股权转让情况下,预测公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.28/0.42/0.49元/股,对应PE分别为32X/22X/18X。公司具有垃圾焚烧发电全产业链一体化竞争优势,市场开拓能力超群,我们看好其未来发展,维持“买入”投资评级。 风险提示。 1)在建及拟建垃圾焚烧发电项目推进低于预期; 2)市场开拓不及预期; 3)综合毛利率下滑; 4)债务负担持续加重。

调研情况: 近日,我们对天壕节能进行了调研,并与公司管理层就公司的经营情况,重点业务拓展,以及公司未来发展战略等方面进行了交流。 投资要点: 在手充裕订单,EMC余热发电业务有望保持较快增长。 公司为合同能源管理EMC余热发电领域领军企业,上半年,公司EMC余热发电整体保持平稳,实现收入约1.49亿元,同比略微下降约4%,受水泥、玻璃等高耗能行业产能过剩及宏观经济增速放缓的影响相对较小,主要由于公司合作方多为行业内优势企业,持续经营能力较强、发展比较稳定。目前公司在运余热发电装机规模约200MW,预计下半年将新增装机72.5MW,投运规模的扩大将为公司全年EMC收入增长奠定坚实基础。通过外延模式,公司EMC业务加速向其它行业领域的渗透,14年9月成功收购北京力拓,切入天然气管输领域,并获得中石油西气东输管线22个压气站总装机约200MW的优质余热发电项目。15年7月,与康得资管签署《股权转让协议》,将收购其所持有的宁投公司股权,籍此进入铁合金生产领域;目前宁投公司拥有34.5MW余热发电规模,同时正积极拓展电力需求侧管理及微电网运营商方面的业务。目前公司在建/拟建及储备EMC余热发电项目装机容量超过270MW,在手订单充裕将为公司持续较快增长提供强有力支撑。 并购北京华盛,布局清洁能源领域。 2015年7月,公司实现对北京华盛的收购,正式涉足以天然气为代表的清洁能源业务领域。北京华盛主营城市管网天然气输送和销售业务,以及燃气工程施工和设备维护服务,目前在山西原平、兴县、保德三县市拥有天然气特许经营权,以大工业大用户为主,14年供气量3.41亿立方米,规划近期和远期用气量则将分别达到7亿立方米和9.5亿立方米。立足山西,凭借煤层气资源优势,北京华盛下一步还将重点拓展河北、山东等省份城市燃气管网市场,并最终实现全国性布局的战略目标。而根据相关业绩承诺,北京华盛2015-2017年扣非后归母净利润将分别不低于0.8亿元、1.1亿元和1.8亿元,这将大大增厚公司业绩。城市燃气与管输业务,未来或将成为公司业绩快速增长的新引擎,并有望助推公司实现跨越式发展。 成立天壕普惠,构建绿色互联网金融服务平台。 近期公司与集团成立天壕普惠,拟开展互联网金融信息服务,通过P2P网贷模式,实现资金与潜在项目的对接,帮助企业解决在EMC/PPP等项目开发过程中的融资难题,支持绿色循环经济产业发展。EMC/PPP模式正逐渐成为节能环保行业发展的趋势,未来融资项目数量及融资需求量巨大。打造绿色互联网金融平台,一方面,通过提供撮合服务收取服务费,公司将获得相应收益,为进一步发展提供资金支持;另一方面,可为公司自身项目开发开辟新的便捷的融资渠道,同时有利于公司获取更多潜在的优质项目,助力做大做强。对于平台运营,公司在项目资源及渠道、项目筛选与风险控制等方面具有核心竞争优势,同时背靠集团,还将获得在投资、资源、资金等方面的支持。目前公司正在积极筹备各项工作,并拟将通过并购或增资等方式与业内成熟的互联网金融信息服务企业开展合作,加快实现服务平台的顺利上线。构建绿色互联网金融平台,将为公司成长带来新的想象空间,其发展值得关注。 盈利预测。 考虑非公开发行股份,我们预测公司2015-17年EPS分别为0.54/0.89/1.21元/股,对应PE分别为29X/17X/13X。公司发展战略思路清晰,目前已初步形成了以余热发电为核心的节能板块、以烟气治理为核心的环保板块和以天然气为核心的清洁能源板块协同发展的多元业务格局。未来公司还将继续采取内生外延并举的方式,加大在节能、环保和清洁能源领域的业务布局,加快推进打造大环保产业平台,其未来成长可期。综上,首次覆盖,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示。 1)宏观经济增速持续放缓对EMC业务带来不利影响加大; 2)余热发电项目建设进度滞后; 3)燃气等业务拓展不及预期; 4)大盘系统性风险。

精细管理效果显现,盈利能力持续提升 上半年公司营收保持稳步增长,主要系特许经营权项目天津纪庄子污水处理厂迁建后的津沽污厂规模及处理量增加,外埠部分子公司污水处理量增加以及文登项目升级改造后污水处理服务单价上调;同时,委托运营项目规模增加等所致。盈利能力方面,上半年公司综合毛利率43.96%,同比增加0.5pct,毛利率基本保持稳定;与此同时,费用管控持续有力,上半年期间费用率16.06%,同比减少2.73pct,其中,管理费率和财务费率同比分别下降0.87pct和2.05pct,销售费率因新增凯英公司销售费用,同比增加0.19pct。上半年净利率18.94%,同比上升2.24pct。总体上,公司精细管理提质增效的效果逐步显现,盈利能力得到持续增强。 收回大额欠款降低坏账风险,资金充裕助力业务拓展加速 上半年公司货币资金约19.8亿元,同比增加142.08%;应收账款约10.9亿元,则同比下降57.31%,这主要系本报告期内公司收回了天津市排水公司所欠14年度以前污水处理服务费18.9亿元所致。欠款的回收,一方面,大幅减少了公司的应收账款,有效降低了潜在的坏账风险;另一方面,使公司在手资金得到极大充实,较为充裕的资金将为公司加快业务拓展,持续推进转型升级提供强有力的支持。 大力拓展新业务,加快推进战略转型 公司持续加大新业务开拓力度,本报告期内,新中标天津市侯台风景区2#能源站项目,以地源热泵系统为主的新能源供冷供热业务进一步拓展。同时,子公司凯英公司继续加大市场开拓力度,污水厂全过程除臭专利技术产品销售实现快速增长。我们认为,多元新兴业务发展的加快,有望加速推动公司实现战略转型,并为公司成长不断开启新的空间。 盈利预测及投资评级 公司作为国内水务行业的先行者,具备技术研发、运营管理、市场网络以及品牌价值等方面的综合竞争优势,同时,未来或将适时引入战略投资者和财务投资者,通过国企改革,持续推动资源整合能力及核心竞争力的提升,其有望在 环保行业的加速发展中赢得更多的机遇,并实现加快成长。我们调高公司盈利预测,预计2015-2017年公司EPS分别为0.29/0.34/0.38元/股,对应PE分别为31X/26X/23X,维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)“水十条”等政策落地不及预期; 2)污水处理厂升级改造进度滞后; 3)业务拓展低于预期; 4)污水处理成本上升致毛利率下滑。

投资要点: l经营稳步推进,增值业务与资本运营成为看点。 公司于8月31日公布2015年半年报,其中公司共实现营收10.4亿元,同比增长2%;归属于上市公司股东净利润为2.04亿元,同比下降24.34%。 整体来看,上半年公司总体经营状况处于稳步推进的状态,全网有线电视覆盖用户数、在网用户数均保持稳健增长的状态,使得公司基础收视业务营收能够持续维持稳定的态势。在增值业务及专网业务领域,公司的看点在于半年内双向网业务用户数增幅超过70%,此外已向省内300余家集团客户接入专网业务,我们认为公司全省内94.5%的数字化优势在国内同行业中极为突出,此外随着公司逐步推进“吉视阅读”、“电视淘宝”等创新增值业务的推动下,其用户黏性有望不断提高,增值和专网业务发展潜力在中长期内将处于持续释放的状态。 其次公司在外延式资本运营领域看点颇多,首先公司以7.75亿元参股4家农商行将为公司提供有力的业绩支撑;此外公司还通过投资产业并购基金的形式进一步实现产业价值链的横向扩展与业绩增厚。其次,公司在旅游文化地产板块动作频频,现已获得三亚及长白山两大优质地块,并与世界知名设计团队及酒店管理运营集团进行合作,能够大大提升公司在国内的文化品牌影响力。最后,公司旗下的“万兆网络接收芯片”项目具有自主研发和核心知识产权,并已经实施量产,产品支持10G直播宽带、PON双向接入等先进技术,可以更深的挖掘用户的增值业务消费潜力,目前正在进行国家标准的评测,并有望进入其他各省市广电公司的采购项目,进一步巩固公司的技术优势壁垒。 l投资建议与盈利预测。 我们认为公司作为传统地方有线龙头,在基本收视业务踏实增长的情况下不断通过业务革新发掘省内用户的深层次消费潜力,此外公司的外延式资本运营亮点颇多,有望对公司业绩形成亮点颇多的增厚效应。我们长期看好公司作为文化传媒类传统国企所进行的技术、业务创新与改革,并有望借助公司的用户基数与品牌优势获得成长的新空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.47及0.64元/股,首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级。

投资要点: 上半年业绩大增。 2015年上半年实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.207元,同比增长140.70%。 在建项目运行稳健。 业绩大增主要系方家山项目1#、2#机组、福建福清项目1#机组投入商业运行所致。成本控制成效显著,毛利率同比大幅提升8.49个百分点,此外期间费用率大幅下降4.82个百分点,净利润率提升10.24个百分点。产业方面,运行机组保持安全可靠运行,累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%;优化大修管理取得实效,已完成5次大修,占全年10次大修的50%。方家山2号机组于2月12日提前投入商运,创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69天);福清5号机组于5月7日实现FCD,标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。国际方面,公司加强与韩国和法国的合作,并签署战略合作协议。 核电行业稳步复苏。 我国核电整进入稳步复苏阶段,预计2020年以前,我国年均6台新开工核电机组,海外市场方面,在一带一路战略的推动下,在国家领导人的大力营销下,中国核电已经走出国门,与英、法、南非、阿根廷、伊朗等国家签订了战略合作协议,大订单纷纷而来,为我国的核电企业带来黄金发展机遇。 盈利预测与投资评级。 公司是中核集团的核电业务资产平台,业务纯正,市场占有率高,2014年的全国核电发电量为527.66亿千瓦时,市场份额居全国之首。我们认为中国核电将充分享受我国核电重启以及一带一路战略下的海外市场扩张。预计2015-2017年的EPS为0.27、0.32、0.36元/股,给予推荐评级。