事件: 公司发布业绩快报,2014年度公司实现营业总收入42.3亿元,同比增长14.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长25.58%。 点评: 四季度净利润增速放缓 2014年四季度单季公司实现营业收入12.32亿元,同比增长28.26%,增速较前三季度有所提升,实现归母净利润7915.64万元,同比增长11.60%,增速放缓,低于预期。四季度的销售净利率水平仅为6.42%,而这一指标在二、三季度分别为7.43%和8.21%,四季度利润增速低于收入增速,部分源于加大渠道铺货的同时进行了部分让利。 继续梳理优化渠道 加快渠道多元化,进行渠道梳理是公司一直在推进的工作,各渠道建设按照既定的战略规划进行稳步扩张和建设,积极进行渠道下沉,目前乡镇网点四千多家。公司线上渠道规模依然在加速扩张,中怡康数据显示线上继续保持放量增长势头,厨卫电商同比增长93%。我们认为随着公司内部管理的提升以及经营的持续转型,渠道整合的效果会逐步显现。公司2014年来自最大客户重庆一能的倒扣综合毛利率较2013年有所提升,在一定程度上提升了公司的盈利空间。 厨电朝智能、节能发向发展 为顺应更加智能化、节能化的趋势,公司通过研发创新储备了较多的产品,例如华帝热炫烟机独创加热自动洗技术,自动清洗功能体现了产品的智能化,中怡康数据显示2014年自动清洗吸油烟机零售额份额达到了13.9%,行业整体性结构的优化也会推动公司层面的产品升级。 我们调整公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.78元/股、1.02元/股和1.30元/股,维持公司“增持”投资评级。

主营冰箱、洗衣机控制器。 和晶科技主要产品为大型白色家电智能控制器,主要包括四大类:制冷类(用于冰箱、酒柜等)、洗涤类(用于滚筒、波轮洗衣机)、热控制类(用于燃气或电烤箱、壁挂锅炉、热水器等)、小家电类(用于豆浆机、电磁炉等)。从产品构成情况来看,洗衣机控制器规模迅速扩大,在营业收入中的占比快速提升,2014 年上半年的占比由2013 年28.65%的水平提升至41.58%。冰箱控制器的占比相应有所下滑,但冰洗两大控制器仍是公司收入来源的主要贡献力。 与大客户关系稳定,不断拓展新品类供货。 公司主要客户包括三星、海信、海尔、美的等国内外知名家电厂商,主要的合作产品在于洗衣机、冰箱的智能控制器,其中三星的洗衣机和美的的冰箱控制器增速较为显著。公司目前和三星的合作主要来自苏州三星的业务,在冰箱、洗衣机的采购量方面公司的份额占比名列前茅。公司在拓展新客户的同时也在扩大与老客户合作的产品品类,由于公司主要客户主营家电品类较多,新品类若能成功进入供应链,给公司带来的订单规模效应较为明显。公司来自前五大客户的销售收入规模快速提升,对营业收入的贡献度由2013 年上半年的69.53%提升了10 个百分点至79.03%。 通过并购外延发展,未来有进一步发展壮大的空间。 公司通过外延并购不断发展壮大,2014 年通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中科新瑞100%的股权。中科新瑞是无锡地区知名的系统集成商,主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务,目前的客户涵盖政府、教育、医疗等行业的各类企事业单位。我们看好并购整合后双方在智能家居、智能建筑、智慧城市等物联网应用领域的优势互补效应;在并购重组长期发展战略指导下,公司有望持续发展壮大,在做好主业的同时积极朝高端产品方向拓延。 我们预计14-16 年稀释后每股收益分别为0.20 元/股、0.34 元/股和0.61 元/股,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

事件: 近日利尔化学发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入13.17亿元,同比下滑8.54%,归属母公司净利润9,241.21万元,同比下滑11.22%,每股收益0.46元。分红预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 受毕克草等老产品售价及销量下滑影响,业绩低于预期。 母公司全年收入7.42亿元,同比下降4.25%,导致公司全年整体业绩低于去年,主要因为原有氯代吡啶类产品销量和售价均有所下滑。 四季度草铵膦放量,支撑公司业绩。 下半年公司新产品草铵膦生产开始放量,而草铵膦售价30万元以上,毛利率高达32%以上,致使公司全年产品毛利率大幅提升,农药产品毛利率相比中报大幅提升4个百分点至28%,净利润8880万元,与去年基本持平。 四季度看,母公司在该季度收入1.76亿元,环比增长1.87%,同比增长8.83%,净利润3900万元,同比增长10.48%,由于公司毕克草等氯代吡啶类产品同比量价下滑,因此,我们认为公司草铵膦业务对公司四季度盈利具有较大的支撑作用。 江苏快达光气项目仍处于磨合期,严重拖累公司业绩。 2014年7月,快达搬迁技改项目完成建设、安装及调试,先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品。但该项目仍处于磨合期,且老产品难以消耗2万吨光气产能,新产品开发仍在进行,因此快达的固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加,导致快达项目业绩大幅下滑。 据统计,江苏快达全年收入5.87亿元,同比下降9.86%,净利润700万元,同比大幅下降78%,在氯代吡啶类产品销量和售价下滑的背景下,更是雪上加霜。 制剂业务进展快速,成为公司业绩另一重要来源。 2014年公司农药制剂销售收益4.50亿元,同比增长32.68%,利润6,112.29万元,同比增长27.95%,利润占比达到21.09%。未来,随着公司独立制剂子公司的成立,规模效应的体现,制剂业务促进公司业绩提升不可小觑。 草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。 草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。 盈利预测和投资建议:预计公司15年的EPS为0.59元。 我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.69元和1.03元,对应的市盈率分别为26.67倍、22.97倍和15.26倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道;此外,江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“增持”投资评级。

调研情况: 1月29日,我们调研了公司旗下的金源互动,相关高管就金源互动的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。 投资要点: 坚定发展移动营销,新业务有望持续突破明家科技是国内领先的电涌保护产品制造企业之一。公司为了扩大盈利增长点,积极开阔移动营销领域的业务发展,现已参股技术型移动互联网公司掌众信息、数字营销服务商云时空以及全资控股数字营销服务商金源互动。通过一系列并购与整合,公司已经初步掌握核心媒体渠道、广大中小媒体渠道及海量移动APP开发者渠道的移动数字营销服务商、移动广告平台,并直接布局终端媒体渠道,公司的移动数字营销战略首期布局初步完成。 移动营销行业仍处蓝海,市场空间广阔根据艾瑞咨询的数据,我国移动数字营销行业正处于起步并快速发展的阶段,2011-2013年增长率均超过100%,2013年其市场规模已达155.2亿元,预计未来三到五年内,每年仍将保持50%以上的增长率快速增长,到2017年移动数字营销行业市场规模有望突破1000亿元的水平。从行业内来看,行业内企业近百家,目前仍处于蓝海市场,我们预计随着营销效果的差异性逐步加大,行业的集中度将会不断提升。 全案策划+媒体渠道,金源互动抢占先机金源互动定位于移动互联网整合营销商,位于整个产业链的中游,针对上游客户的投放需求进行量化匹配、整合传播、全程监测,目的是精准投放到下游媒体端领域。公司目前主要有移动互联网媒体广告业务和搜索引擎广告业务两大模式,其中前者是基于移动互联网网站、浏览器、app客户端进行的营销,而后者是用户搜索特定关键词时向其展示特定营销内容。公司发展势头迅猛,2013年实现业务收入4273.53万元;2014年1-5月营收已达1.54亿元,完成2014年净利润3100万元的业绩承诺已无压力。 我们看好明家科技通过“两参一控”的方式进军数字营销领域,尤其看好金源互动在目前移动营销服务领域中所处的领先地位,我们首次覆盖公司,预测2014-2016年将分别实现EPS为0.43、0.55、0.70元/股,给予“增持”的投资评级。

乌灵全国拓展空间大,百令片处于起步阶段 目前公司主打产品为乌灵胶囊和百令片。乌灵胶囊为中药一类新药,独家及中药保护品种,主要成分为乌灵菌粉,为精神系统用药,推广核心科室为神经内科、精神科及中医科等。百令片为公司2014年收购过来的“类独家”目标大品种,批文稀缺,主要成分为发酵冬虫夏草菌粉,为调节免疫系统用药,可用于肾病、肿瘤、糖尿病领域,拓展空间广。目前乌灵胶囊的销售已将近5亿,在浙江省内的销售占比较高,华东区销售占比超过一半,北京、广州等销售大省仅有几千万的规模,未来全国拓展的空间较大。百令片由于被收购企业本身经营原因,市场一直没做起来,我们估计14年百令片销售规模在6000万左右,与直接竞品华东的百令胶囊和济民可信的金水宝销售超10亿的规模相比,基数还较低,未来空间较大。 乌灵+百令有望形成营销合力,组建全国OTC销售队伍 公司新任销售总监汪涛于去年9月上任,有多年的外企专业化学术推广营销经验。公司拟打造销售总监+区域总监+大区经理的自营+精细化招商模式,带动二大品种保持较高增长。乌灵胶囊一直走自营学术推广路线,招商占比约10%。未来拟将该品种打造成全科推广品种,除核心科室外加强在皮肤、消化、肿瘤等重点科室的推广。营销方面已分科室对医药代表进行培训,提升整体专业化推广能力。另外由于乌灵在二级以上医院的渠道占比接近70%-80%,未来也将加强在基层及OTC渠道销售。公司将专门组建全国性的OTC销售队伍,考虑跟连锁药店合作来推广“乌灵+百令”组合。百令片在推广初期,由于市场教育较成熟,拟采取跟随战略,并拟通过深度招商来拓展市场。 纠纷落地,将百令片做强符合各方利益 围绕百令片相关专利及股权纠纷目前均已做出终审判决,公司对百令片的权利得到法律支持。目前看公司对百令片相关资产整合进程顺利,12月已成功完成了房产、土地的过户手续,销售、管理、财务方面的对接也很顺利,将百令片做大也符合被收购方的利益。目前百令片原料产能为50吨,年底前有望扩产到100吨。 投资建议 我们认为乌灵和百令市场待拓展空间均较大,我们也看好公司在渠道方面的规划和布局。百令的加入有望给营销队伍注入新活力,并成功摆脱对单一品种依赖。去年9月,公司推出定增计划,增发价11.98元/股,覆盖11名董监高成员,也包括新的营销总监和珠峰药业董事长王辉以及其他121名管理、销售、技术人员。目前股价对应增发价溢价不到20%,具有较高安全边际。 不考虑增发摊薄影响,预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.41和0.54元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:渠道整合不及预期、百令片销售不及预期、降价风险。

事件:公司于1 月26 日晚间发布年度业绩预告,预计2014 年年度归属母公司股东的净利润比上年同期增长30%-50%。 点评: 主业稳定增长,新业务拓展初显成效. 1)主业稳定增长。2014 年,公司继续加大产品的研发、销售及市场营销力度,产品营销网络建设进一步完善,销售目标完成较好。公司核心业务“视听控一体化”相关产品及解决方案均有稳定增长。2)新业务拓展初显成效,智慧城市业务取得较好成绩。公司积极把业务由会议室向智慧城市领域延伸,并希望借助公司现有的渠道及技术优势进行资源整合,优化完善公司现有的业务布局,把公司的业务及产品由会议室推向智慧城市建设领域。收购东蓝数码进一步增强了公司在智慧城市领域的业务能力,为公司智慧城市业务拓展奠定基础。我们认为,公司通过外延式整合迅速增强了公司在新业务领域的业务能力,协同效应使公司业务布局更加优化,为公司未来的增长提供想象空间。 警银亭有望成为支点,撬动公司智慧城市业务. 警银亭业务是银行ATM 机和警亭的结合体,对公安部门无偿提供使用,对银行以租赁、售卖等方式提供。目前银湾科技已建设完成了百余处警银亭并已投入使用,且已开始产生收入。目前银湾科技在重庆、山东、北京有四处生产车间,月产能达到400 台,公司已经与近30 个城市签订合同推广警银亭产品。银湾科技今年将继续加大渠道推广力度,力争今年布局5000 个点。我们认为,警银亭作为城市中的支点,是公司智慧城市业务布局中的重要组成部分,未来将点连成面并构建成立体化的统一整体后,将有望撬动公司智慧城市业务大踏步前进,因此警银亭业务也有望成为公司未来的新增长点。 积极推进充电桩项目,网络化运营后有望爆发. 公司2014 年年初出资2000 万元参股设立清洁能源公司,积极推进充电桩项目建设及充电桩网络化管理平台的研发。目前,公司的充电桩项目正在积极推进及投入阶段,采取由上而下的方式推广,未来有望与政府及重点行业内公司合作试点进一步推广公司充电桩建设及电动自行车的应用。我们认为,公司的充电桩项目也是公司智慧城市业务的重要布局之一 ,但目前仍处于试点推广期,尚不能产生收入和业绩,未来清洁能源项目形成网络化运营后将有望爆发,为公司智慧城市业务助力。 盈利预测. 我们认为公司未来的股价催化剂有如下几点:1)智慧城市业务快速推进;2)警银亭布局加速,未来对业绩增厚明显;3)充电桩项目网络化运营成功,政府或行业项目落地;4)“视听控一体化”产品及解决方案海外拓展效果显著,使公司传统业务继续稳定快速增长。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年的EPS 为0.32、0.85 和1.19 元/股,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 公司发布业绩预告,2014年公司归母公司净利润区间为7514.01-9392.51万元,同比增长区间为-20%-0%,符合预期。 点评: 自主品牌销量低迷,折旧费用增加导致公司业绩下降 1)公司主要客户为上汽荣威、吉利、江淮等国内自主品牌。2014年自主品牌持续受到合资品牌产品与渠道下压导致增速仅为4.10%,远低于乘用车整体9.88%的水平,从而影响了公司的收入增速。2)三大募投项目:车用整流器和调节器扩建项目、大功率车用二极管产业化项目与车用整流器及调节器精密嵌件注塑件项目已于去年建成投产,但目前未完全达产。同时,非募投项目投入已接近尾声,截止去年三季度在建工程增加至1.20亿元。我们认为,2014-15年公司的折旧压力较大。因此,收入放缓与折旧费用增加是导致公司净利润下降的主要原因。 积极开发新客户与新项目助力公司业绩拐点显现 1)目前公司已经成功进入长安福特供应体系,配量配套经典福克斯。同时,公司也在积极开发其他欧美优质客户,预计将成为未来公司收入增长点。2)大功率车用二极管目前产能已达1.2亿只,其中7000多万只内供,其他外销。根据均价2-3元/只测算,满产后将为公司贡献近1个亿的收入。同时,智能电机和控制系统项目预计将于明年初投产,达产后智能电机产能110万台,核心部件800万台,将为公司贡献收入5.43亿元,利润率较高。因此,大功率车用二极管与智能电机和控制系统将是公司未来的增长点。根据投产进度,我们预计将于明年下半年开始放量,助力公司明年较快增长,业绩拐点显现。3)公司产品OEM与AM收入结构基本处于6:4。因此,凭借产品性价比优势,公司有望受益于维修配件服务业转型升级促进维修配件供应市场放开带来的市场机会。 公司发展路径清晰:规模化汽车电子供应商 根据公司发展路径,公司未来将通过研发及兼并收购等方式延伸产品线,扩大智能电机及控制系统、车用传感器、电子控制模块等汽车核心电子产品产销,改善产品与客户结构,提升提升盈利能力,成为以核心产品为主,多产品共同发展的规模化汽车电子供应商。我们认为,公司发展路径契合车联网市场快速发展的趋势,未来将充分受益于车联网市场的爆发。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级 综上分析,我们维持盈利预测不变,预计公司2014-16年实现营业收入4.62/5.55/7.25亿元,同比增长6.55/20.07/30.53%;实现归母净利润0.85/1.02/1.30亿元,同比增长-9.38/20.37/26.46%,对应EPS分别为0.43/0.51/0.65元/股,维持“买入”评级,建议持续关注。 风险提示:项目投产与客户开发低于预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布业绩快报,2014年公司实现营业收入10.99亿元,同比增长9.53%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长29.83%,对应基本EPS为1.42元,符合预期。加权平均ROE为14.79%,扣非后大概率超11.50%,首期股权激励股票的30%达到解锁条件。 点评: 背靠大树好乘凉,业绩增长无虞 1)公司业绩快速增长,主要是核心客户南北大众的冷却水管与燃油管配套需求快速增长,收入贡献占比持续提升,同时,长城汽车配套比例提升。2015-16年是南北大众的产品年,今年国产车型将增加50%。我们认为,随着大众加大对华投资,加快产品导入,公司将因背靠大树而保持较快增长。2)本轮国际原油等大宗商品价格大跌对公司原材料成本改善起到一定作用。因此,我们认为,利润增速高于收入主要是大众等高端客户占比持续提升使得盈利结构改善以及成本端改善。 积极开发新客户与新项目为公司业绩增长提供有力保证 1)江苏鹏翎即将开始批量生产,总产能1亿件,主要面向长江沿线及以南客户,将解决公司产能瓶颈,缩小运输半径,有利于量增费降。根据产能布局来看,上海大众及一汽大众佛山工厂等周边优质客户将是公司重点开发对象。我们认为,公司产品已经达到德国大众国际先进技术标准,未来进入其他主流合资客户值得期待,从而为公司业绩保持快速增长提供坚实后盾。2)根据定期报告,公司IPO募投项目预计达产时间为今年6月30日。依据产能释放节奏,今明年募投产能开始释放,有利于公司主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的新增长点。3)顺应汽车节能减排趋势,公司实施汽车涡轮增压PA吹塑管路总成定增项目,市场空间大,盈利能力强(项目净利率16.20%,而目前公司整体仅为10%左右),将成为公司中长期业绩的新增长点。整体来看,公司业绩快速增长可持续,股权激励为公司管理效率提升,业绩快速增长提供有力保证。 高送转预期强 目前公司累计未分配利润4.16亿元,资本公积2.99亿元,金额较大;同时,公司总股本仅为9110万股,高送转预期强。 盈利预测 根据以上分析,我们略下调公司盈利预测,2014-16年公司实现营业收入10.99/13.31/16.75亿元,同比增长9.54/21.08/25.81%,实现归母净利润1.24/1.43/1.81亿元,同比增长29.27/15.14/26.61%,对应股本调整后EPS分别为1.36/1.57/1.98元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险。

事件:公司近日发布公告: 天顺风能(苏州)股份有限公司拟以自有资金现金方式出资2 亿元收购北京宣力投资有限公司(以下简称“北京宣力”)持有的宣力节能环保投资控股有限公司(以下简称“宣力控股”)55%股权。收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。 点评: 2 亿元收购剩余股权。 截止到2014 年12 月31 日,宣力控股经审计后的总资产2 亿元,总负债26.87万元,净资产1.98 亿元。经银信资产评估有限公司评估,宣力控股采用资产基础法评估后的总资产价值3.88 元,总负债26.87 万元,净资产3.88 万元。 根据评估结果,本次交易标的55%宣力控股股权的价值为2.13 亿元。经交易双方协商一致,本次交易价格确定为2 亿元。 宣力控股资源储备丰富。 宣力控股是一家致力于清洁能源产业和节能环保产业投资、开发及运营管理的公司。宣力控股旗下的多家项目公司在全国各地全面推进清洁能源项目的开发工作,目前已取得了总计300MW 风电项目的核准并具备正式开工建设条件,还有多个新能源项目处于项目前期阶段。宣力控股凭借其在清洁能源及节能环保领域的技术积淀、人才储备及项目前期开发能力,力争在3-5 年内完成1000MW-2000MW 清洁能源项目装机规模的建设。 看好新能源领域发展 维持推荐评级. 我们认为,公司此举是加大新能源产业布局,强化风电领域的龙头地位的重要举措,对于公司实现在3-5 年内完成至少2000MW 新能源权益装机规模的发展目标起到了关键作用。公司在手风电场项目有望随着特高压的建设解决消纳问题,15 年有望并网,公司将进军风电场运营领域,拉升公司整体利润率水平,我们继续维持对公司的盈利预测和推荐评级。

事件:1)公司发布业绩预告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润为2032.26万元-5080.65万元,较去年同期下降50%-80%;2)公司发布公告称,为进一步拓展城市管网安全监控业务,公司拟投资3500万元主导设立重庆梅安森派谱信息技术有限公司;3)公司实际控制人拟以集中竞价、大宗交易方式在未来3个月内计划减持数量不超过560万股,即不超过公司总股本的3.32%。 点评: 煤炭行业持续低迷,拖累公司业绩。 1)2014年煤炭行业持续低迷,煤炭企业经营状况不断恶化,给煤矿安全监测监控行业带来较大的冲击,对公司收入及毛利率水平均有较大程度的影响,受此拖累,公司业绩出现较大幅度的下滑。我们认为,煤炭行业已经触底,未来煤炭行业触底反弹的预期增强,煤炭行业的回暖将使公司主业复苏。 2)积极拓展非煤领域,公共安全领域拓展初见成效。2014年度,公司在公共安全领域取得明显突破,公共安全监控业务销售收入占营业收入的比重大幅上升,并在该领域保持了强劲的发展势头。但由于非煤业务尚处于拓展初期,不能消除煤矿领域业绩下滑对公司整体的业绩影响。我们认为,公司积极转型公共安全领域是公司整体的核心战略,但新领域的拓展并非一蹴而就,而是循序渐进的过程,公司在此领域的拓展将使公司摆脱对煤炭行业的依赖,开辟新的增长空间。 成立梅安森派谱,进一步向城市管网安全监控业务进军。 公司与和嘉森(筹)、天堂硅谷合顺(筹)共同出资设立重庆梅安森派谱信息技术有限公司,分别占梅安森派谱注册资本的35%、30%和35%。其中,和嘉森是由公司控股股东、实际控制人、高管及子公司管理层共同出资成立的。我们认为,成立梅安森派谱是公司积极进军城市管网安全监控领域的重要信号,公司及子公司管理层以自有资金出资也显示出对此领域业务拓展的决心。城市管网安全监控领域业务的进一步拓展也是公司积极进行战略转型的关键一步,且此领域的拓展将有利于增强公司未来的业绩弹性。 减持并非坏事,更有可能是为公司业务发展解忧。 公司控股股东、实际控制人减持并非简单地自身资金需求,而是为公司业务发展埋伏笔。由于公司目前业绩下滑较为明显,现金流情况较为紧张,因此,我们不能简单地认为公司实际控制人减持仅是为了自身资金需求,更不能将此次减持解读为公司实际控制人对公司未来发展前景较为悲观。因此,我们认为,公司实际控制人在此时点减持并非简单地自身资金需求,而是为公司业务拓展埋下伏笔。 盈利预测。 我们认为公司的股价催化剂有如下几点:1)未来煤炭行业触底反弹,公司煤矿监控主业复苏;2)公共安全领域大单落地,为公司业务转型奠定基础,为公司业绩增长开辟新空间;3)外延式扩张预期强烈,公司有望依托外延式扩张来与公司现有业务进行协同,进而开阔公司发展前景。 目前,对小额快速定向增发未落地的担忧是压制公司股价表现的因素之一。 市场普遍担忧小额快速定向增发对公司战略的影响,但我们认为公司外延式发展需求并不取决于此事项是否落地,公司未来依旧会积极寻求外延式扩张的机会。由于2014年业绩下滑较为明显,我们下调公司的盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为0.28、0.38和0.53元/股,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 1)近期公司发布业绩预告,2014年归属上市股东净利润1.23-1.25亿元,同比增长28.30-30.39%,略高于我们预期。2)公司发布公告称,全资子公司江苏鹏翎拟于2015年2月25日正式进入批量生产,并预计对公司2015年业绩有一定提升。3)公司顺利通过高新技术企业再认定,2014-16年公司将继续享受相关优惠政策,并按15%征收企业所得税,未来税负增加风险解除。 点评: 背靠大树好乘凉,业绩增长无虞 1)公司业绩快速增长,主要是核心客户南北大众的冷却水管与燃油管配套需求快速增长,收入贡献占比持续提升。2014年一汽大众、上海大众销量分别增长18/13%,明显高于乘用车整体9.9%的增速。2015-16年是南北大众的产品年,今年国产车型将增加50%。我们认为,随着大众加大对华投资,加快产品导入,公司将因背靠大树而保持较快增长。2)公司胶管主要原材料为三元乙丙、丁腈、氯丁、氟橡胶等附加值较高的稀有品种,价格弹性低。因此,本轮油价大跌对公司原材料成本改善影响不大。我们认为,毛利率上升主要是大众等高端客户占比持续提升。 积极开发新客户与新项目为公司业绩增长提供有力保证 1)江苏鹏翎即将开始批量生产,总产能1亿件,主要面向长江沿线及以南客户,将解决公司产能瓶颈,缩小运输半径,有利于量增费降。根据产能布局来看,上海大众及一汽大众佛山工厂等周边优质客户将是公司重点开发对象。我们认为,公司产品已经达到德国大众国际先进技术标准,未来进入其他主流合资客户值得期待,从而为公司业绩保持快速增长提供坚实后盾。2)根据定期报告,公司IPO募投项目预计达产时间为今年6月30日。依据产能释放节奏,今明年募投产能开始释放,有利于公司主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的新增长点。3)顺应汽车节能减排趋势,公司实施汽车涡轮增压PA吹塑管路总成定增项目,市场空间大,盈利能力强(项目净利率16.20%,而目前公司整体仅为10%左右),将成为公司中长期业绩的新增长点。整体来看,公司业绩快速增长可持续,股权激励为公司管理效率提升,业绩快速增长提供有力保证。 高送转预期强 目前公司累计未分配利润4.16亿元,资本公积2.99亿元,金额较大;同时,公司总股本仅为9110万股,高送转预期强(在我们此前筛选发布的高送转专题里)。 盈利预测 根据以上分析,我们略上调盈利预测,2014-16年公司实现营业收入12.03/14.85/18.67亿元,同比增长19.86/23.42/25.77%,实现归母净利润1.25/1.46/1.98亿元,同比增长30.37/16.91/35.25%,对应股本调整后EPS分别为1.37/1.60/2.17元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。 风险提示:客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险。

投资要点: 防伪税控系统为利润主要来源,市场扩容为未来发展奠定基础 防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%,是公司利润的主要来源。 2014年8月1日起的降价令市场对公司税控业务开始有所担心。但根据国税总局的公告,2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版。往年新办一般纳税人规模在50万左右,根据部分省份公布的数据来看,新办小规模纳税人往往是新办一般纳税人规模的4倍左右,因此,预计年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。 中标香港出入境管制系统,为公司系统集成业务发展增添信心 公司近年来大力发展系统集成业务,近两年公司系统集成业务收入增速维持在20%以上,超过营业收入增速。继2013年公司中标公安部出入境管理局电子往来港澳通行证项目后,公司近期中标香港出入境管制系统,中标金额为10.88亿港元,彰显公司在此领域的业务实力。此项目对公司系统集成业务的发展意义重大,公司击败国内外知名厂商拿下此标,不仅是公司系统集成业务发展的又一成果,也是公司国际化业务的重大突破,同时也是对公司系统集成业务能力的肯定,也为公司系统集成业务未来的发展增添信心。 电子发票业务稳步发展,静待商业模式落地 目前公司电子发票业务稳步发展,并已与大型电商合作试点电子发票业务。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。 盈利预测与投资评级 公司各项业务均稳定快速发展,增值税系统升级及营改增不断推进将进一步拓展公司的市场空间;中标香港大单彰显公司系统集成业务的实力,特一级资质获批及公司在系统集成领域的积极布局也为公司系统集成业务发展奠定基础;依托于强大的线下渠道优势的电子发票业务在稳步推进,电子发票不可入账报销的障碍消除后,电子发票业务将有望爆发,加之公司在电子发票领域的商业模式落地,公司电子发票业务将值得期待。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.33、1.58、1.86元/股,给予“买入”的投资评级。

高毛利低净利,公司经营需优化 公司收入结构中90%来自炊具,10%来自小家电。公司具有较高的成本控制能力,从内销和出口的毛利率水平来看,公司均较可比公司苏泊尔高。尽管公司毛利率水平相对较高,但期间费用率控制较差,导致净利率水平过低,在厨电类上市公司中净利率水平排名倒数第一。公司净利率水平过低主要与公司内销渠道相关,国内渠道以商超为主,商超渠道回款慢,扣点高以及促销人员等人工成本上涨压力大,整体销售费用高,归集到公司的净利润经过层层盘剥后所剩无几。内销净利率尚不如出口,在传统渠道压力渐增的背景下,公司要提质增效,顺应互联网时代发展,渠道调整势在必行。 发展经销商,推动渠道扁平化 目前公司仅200多个经销商,未来国内渠道要下沉离不开经销商队伍的发展壮大,公司的发展重心由一二级市场向三四级市场转移。目前国内炊具市场的品牌集中度并不高,在三四级城市以及乡镇市场更以杂牌为主,从国内的情况来看,苏泊尔和爱仕达合计占比10%上下,其中苏泊尔市场份额7%左右,爱仕达约是苏泊尔的一半,市场占有率约有3.5%。随着城镇化率的提升以及消费升级等因素影响,品牌的市场占有率有望进一步扩大,增量市场较为可观。经销商模式比商超模式更灵活,更有利于渠道下沉,更为扁平化。为把握住三四级市场的发展机会,公司将继续加大对经销商的扶植力度并扩大经销商规模,深耕三四级和农村市场。 电子商务规模呈现三位数增速 公司董事长之女陈灵巧女士负责公司的电商业务,作为80后的管理人,在互联网时代能迅速转换思维,把握机遇。目前公司与天猫、京东、苏宁等平台均有合作,且在不断投入资源加大线上渠道的经营规模。今年上半年公司电商渠道产品收入近5000万元,同比增长近115%,毛利润同比增长近110%。下半年因有“双十一”等促销节日的存在,预计依然能保持较高增速。公司的炊具以及小家电产品与电商渠道的匹配度较高,将受益于线上渠道的快速发展,同时公司今年新增品类空气净化器已经开始在线上销售,新品上市销售的速度明显优于传统渠道。 我们预计14-16年每股收益分别为0.30元/股、0.36元/股和0.46元/股,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:经销商拓展不及预期

事件: 大连电瓷(002606)昨日上涨9.99%,我们做异动点评。 点评: 金子总会发光 前期大盘蓝筹股备受资金青睐,公司股价出现一定调整,但公司的向好的基本面没有发生变化,淮南—上海中标形式喜人,上涨逻辑逐步被印证。一旦大盘风格逐步转换,公司作为特高压行业的高弹性标的,高成长的确定性强,资金果断逢低介入属意料之中,在前期的报告中我们也提醒了投资者大连电瓷的逢低吸纳机会。 15年13条特高压线蓄势待发 从行业层面,国网规划2015年建设“五交八直”,共13条特高压线路,其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路。相较于2014年“2交一直”的审批量有着数倍的增长。且直流线路的确定性强,推进速度快,该规划的完成预期大大加强。 宁东-山东线路中标结果公布在即 宁东-山东的特高压直流绝缘子已经开标,预计近期将有望公布中标结果。按照历史的业绩测算,公司的直流市场占有率在60%左右,加上直流线路绝缘子的毛利率较高,对业绩拉动作用更明显。我们认为,公司凭借良好的运行业绩和稳固的市场占有率有望获得可观的订单量。此外,锡盟——山东一次设备招标已经完成,绝缘子招标在即,可以看出国网特高压的招标进程大大提速。 维持买入评级 鉴于国网特高压规划目标和招标建设进度超预期,我们调高公司15-16年的盈利预测,预14-16年的EPS为0.14、0.71、1.29元,维持买入评级。

调研情况: 12月10日我们调研了华录百纳,公司高管就2015的业务布局及未来展望进行了说明和交流。 点评: 四档栏目布局明年,优质制作值得期待。 公司2015年的主打栏目主要有四部,分别是《造梦者》、《女神的新衣》第二季、《最美和声》第三季以及《前往世界的尽头》。其中《造梦者》将于本年12月底开播,是公司较为重量级的节目之一。《女神的新衣》第二季将继续和天猫合作,这种电视+电商的产业链模式在第一季中展现出非常强大的盈利模式,第二季的衍生品会在服装之外引入包、珠宝、彩妆等品类;网络版权预计也有大幅增长。 《最美和声》第三季目前已经确定了萧敬腾、Selina、张杰为导师,第四位导师将会是重量级歌手,节目将继续走年轻化路线,是明年二季度上星卫视唯一拥有音乐类牌照的歌唱节目。《前往世界的尽头》则是公司明年全力主打的栏目,共12集,预计投资2.2-2.4亿元,并将投资8000万元拍摄相关主题电影,节目的主要内容是大牌明星作为领队与经过选拔的普通人去世界各地冒险与探索,已经确定在明年二季度江苏卫视周五晚黄金档播出,目前招商情况十分理想。我们认为公司在栏目制作业务中拥有极为优质的客户资源,并可以将客户需求和栏目运营综合协调发展,是行业内为数不多的具备持续盈利能力的公司,此外公司在电视栏目的制作针对性十分精确,瞄准了不同群体的不同需求,为公司精品化、现象化栏目奠定了坚实的基础。 电影依托栏目IP,量少却精保障成功。 除公司已确定将根据《前往世界的尽头》栏目拍摄相关电影以外,公司根据此前热门栏目《爸爸去哪儿》IP资源拍摄的《爸爸的假期》也将于明年大年初一与观众见面,此外,根据《非诚勿扰》栏目IP拍摄的《牵手之后》也将于2015年年底上映。公司这种基于自身热门栏目所拍摄的电影将大大加强影片的宣发效果,此外,优质栏目的众多粉丝也将对相关电影票房形成极为稳定的保障,这种依托现象化栏目IP量身打造电影的思路是公司在业内独有的。 积极扩展新媒体渠道,运营模式占尽先机。 公司除了在栏目及电影领域的精品化战略拥有优势以外,还积极向新媒体渠道扩展业务,并不断丰富其盈利模式,如将依据《女神的新衣》在新媒体端打造栏目《穿出女神范》,此外,公司2015年主打的四大栏目在新媒体的版权收入也将会有较大突破,这种栏目IP的纵向延展将不断提高公司的内容变现能力,公司对于优质内容多次开发的运营模式与依赖传统一次销售版权的同行业栏目制作公司将逐步拉开差距。 我们看好华录百纳与蓝色火焰在电影、电视剧、综艺栏目三大内容业务中发挥的协同效应,公司在内容—渠道—客户全产业链均有独到且强劲的实力,且加之公司拥有多渠道的内容变现能力,我们认为公司在国内影视领域将占据较为重要的一席之地。我们调高公司的盈利预测,预测2014-2016年将分别实现EPS为0.52、1.21、1.58元/股,给予“买入”的投资评级。