事件:公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入2.92亿元,同比下降7.54%,归母净利润0.13亿元,同比下降71.73%,对应每股收益0.03元。 投资要点: 收入增速逐季改善。 1)三季度单季,公司实现营业收入9572.78万元,同比增长7.43%,增速逐季改善;扣非后归母净利润473.78万元同比下降36.53%,降幅相比上半年略有扩大。我们认为,作为公司主要客户的自主品脾市场需求低迷(前九月自主品牌销量增长3.10%,乘用车整体增长10.16%)、公司产品结构调整影响短期产销量以及产品价格年降是导致公司业绩大幅下降的主要原因。2)目前大股东浩物机电旗下鹏翔投资的“曲轴生产线”项目厂房建设完毕,设备已开始安装调试。根据大股东关于厂房建成验收合格并取得权属证明之日起6个月内将鹏翔投资100%股权注入上市公司以解决同业竞争与关联交易问题的承诺以及公司租用浩鹏投资办公楼的期限延长至今年底的情况来看,明年鹏翔投资资产注入是大概率事件,从而有利于提升公司生产效率,改善公司业绩。3)随着新一轮节能车补贴车型目录倾向自主品牌,我们认为,四季度旺季自主品牌同环比增速将改善,加上价格继续明显下调的空间小,四季度公司业绩环比复苏是大概率事件。中长期来看,随着积极开发新客户,调整产品结构以及自动化率高的新生产线投产,公司经营业绩将会持续改善。 公司股价催化剂。 1)大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或将成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;2)事件上,6月25日新疆硅谷天堂从二级市场买入公司1833万股;同时,公司与天津3家PE 公司发起成立科技型中小企业创投基金—天津财富嘉绩投资合伙企业(有限合伙),并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业。政策上,证监会对上市公司拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这些将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。 盈利预测不变,维持“增持”评级。 根据以上分析,公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。我们维持盈利预测不变,2014-16年公司实现EPS 分别为0.11/0.12/0.17元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。

投资要点: 三季度业绩明显改善2014年前三季度,公司实现营业收入10.54亿元,同比下滑9.17%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长11.17%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降12.89%;基本每股收益为0.06元。公司综合毛利率同比提升0.38pp至15.51%。第三季度,公司实现营收3.40亿元,同比增长2.52%,自2013年以来首次实现单季度收入正增长;实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增长47.47%;第三季度毛利率达到20.40%,创下2012年以来单季度毛利率最高水平。三项费用方面,前三季度销售费用率为1.61%,与去年同期基本持平;管理费用率上升1.58pp至7.92%;财务费用率下行0.75pp至1.13%。总体来看,公司三季度业绩的改善程度超出我们的预期,我们判断公司采用甾醇工艺的产品比例提升以及部分产品价格调整是公司三季度业绩明显改善的主要因素。 公司有望充分受益于天津医药集团和金耀集团重组公司于近日公告,天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。公司有望充分受益于此次天津医药集团和金耀集团的重组:首先,公司在集团的定位明确,是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台,有望受益于集团内外部相关资产的整合;其次,公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售,此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足;再次,此次重组后公司有望获得天津医药集团在研发方面的优势资源共享;此外,公司在薪酬等方面有望与集团接轨,而随着天津国企改革的推进,更为灵活的激励机制亦有望推出,有利于进一步激发公司活力,经营效率有望进一步提升。 公司转型升级步伐有望加快公司正在积极向制剂转型,随着公司纳入到医药集团旗下,转型的决心将更加坚定,转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点,通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外,公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。 盈利预测与投资建议 鉴于公司盈利能力改善程度超出我们之前的预期,我们上调公司盈利预测,预计2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元、0.74亿元和0.83亿元,同比分别增长46.25%、-2.14%和11.87%,对应全面摊薄的EPS分别为0.08元、0.08元和0.09元。从PE的角度公司估值相对较高,但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位,且公司正在制剂转型期,加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点: 稳健增长 业绩符合预期 2014 年前三季度,公司实现营业收入48173.35 万元,同比增加16.72%;实现归属于上市公司股东净利润19348.66 万元,同比增长30.10%;摊薄每股收益为0.57 元/股。公司同时发布业绩预告,预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20-50%。 色选机受益消费升级 牙科CBCT 多渠道进行市场开拓 大米色选机是公司的龙头产品,收入占比在70%以上,由于行业已处于平稳增长期,市场需求主要来自于大米产量的自然增长和色选机存量设备的更新换代,未来的年均增速将保持在10%左右。而在居民粮食消费结构升级的背景下,公司的杂粮色选机步入了快速增长阶段,未来年复合增长率有望保持在30%以上。近年来,通过新技术的研发以及关键器件的自给化,公司粮食色选机的生产效率的产品附加值得到了持续的提升,从而带动了产品毛利率的保持在高位。而除了面向国内市场进行销售外,公司也开始了对海外市场销售渠道和销售战略的规划,粮食色选机的出口主要面向印度等东南亚农业生产国。在牙科CBCT 的市场开拓上,公司采取了多种方式相结合销售模式,即:一方面加强与行业协会组织的合作,通过民间协会组织向民营医院、诊所进行产品推广,一方面积极开拓面向公立医院的专业销售渠道。现阶段公司CBCT 在国内市场的销售仍以直销为主,而海外市场的拓展则拟依靠代理商进行。同时,公司已经与金融机构合作,采用分期付款等方式进行产品销售,以增加产品的销售手段和弹性。 携手春雨医生 口腔医疗产业链布局日渐清晰 10 月14 日公司发布公告与春雨医生签署战略合作框架协议,双方通过在资本、技术、数据、线上线下等层面的合作,美亚光电为口腔产业链(规划中)寻求有利的线上支持,并在互联网医疗与大数据领域进行有益的探索,春雨医生也将深耕口腔专科领域、与线下口腔医疗机构展开合作。结合春雨医生和美亚光电在各自行业内的优势,双方协议拟共同打造涵盖健康教育、健康管理、医疗分诊、医院挂号等功能的安徽省移动数字化分级诊疗平台,同时在安徽省移动数字化分级诊疗平台之上,发挥美亚光电在牙科领域的领先优势,打造涵盖牙科远程影像会诊、O2O 导诊、大数据分析、营销等功能的牙科远程诊疗平台。随着产业链布局的逐步完善,公司在口腔医疗领域以核心技术和设备支撑服务、以服务带动设备销售的发展模式日渐清晰。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016 年EPS 分别为0.89、1.18、1.55 元,维持“增持”的投资评级。

事件:公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入4.51亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润0.91亿元,同比增长3.35%,对应EPS为0.50元。 投资要点: 营收增速扩大,折旧压力仍较大 1)前三季度公司营收完成计划年度的70.50%,净利润完成67.11%。其中,三季度单季公司实现营收1.55亿元,同比增长21.51%,高于上半年,毛利率相比二季度提升2个百分点,主要是国内主流合资客户销售增长超25%、高毛利电动差速器开始批量供货以及结合齿与轴大幅增长超90%所致。2)三季度单季公司净利润0.28亿元,同比下降15.45%,主要是一方面募投项目与新项目陆续转固导致折旧费用成本大幅增加(累计增加约1750万元);另一方面,公司持续增加研发投入(三季度近1000万元)导致管理费用大幅增长46.97%。 按在建工程增加至2.06亿元来看,公司未来折旧压力仍较大。3)订单方面,三季度公司获得订单1146.89万件,累计订单3391.36万件,整体处于供不应求状态。 公司增长点明显 1)差速器锥齿轮配套份额方面,2013年公司占大众中国乘用车市场的配套份额约38%,占通用中国配套份额约82%,配套优势明显(上半年公司已拿到天津大众DQ380与DQ500的锥齿轮配套资格,并正在积极开发奥迪DL382项目配套业务)。同时,随着长安福特保持快速增长,加上长安福特重庆变速器工厂投产,预计公司占福特配套份额将快速上升。我们认为,公司传统差速器锥齿轮将因大众、通用及福特在华的持续扩张而保持快速增长,产品单价与毛利率将持续改善。2)变速器结合齿与轴配套业务,前三季度营收增长89.04%,增速扩大,占比继续小幅提升至17.12%。公司已经拿到天津大众变速器DQ500结合齿以及奥迪DL382的轴配套项目。随着公司成功进入大众、北京现代、一汽丰田以及长安福特等结合齿供应体系并陆续放量,预计公司高毛利的结合齿业务持续保持快速增长,今年有望实现翻番增长。3)电动差速器齿轮业务方面,三季度出口北美的电动差速器开始批量供货,销售27.58万辆,实现收入1001.80万元,预计达产后将实现年收入约1800万美元;出口泰国的电动差速器项目有望后续投产,达产后将实现年收入约600万美元。因此,今年开始公司的电动差速器业务将加速增长,成为新增长点,有利于改善公司产品结构。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级 根据以上分析,我们小幅下调盈利预测,预计2014-16年公司EPS分别为0.75/0.97/1.69元,对应2014年动态PE为23倍。考虑到公司产能释放配主要优质客户扩张,未来增长确定性强。维持公司“买入”评级,建议持续关注。

投资要点: 前三季度净利润增长16.24%。 1-9月,公司实现营业收入115.31亿元,同比增长49.41%;归母净利润41.60亿元,同比增长21.68%。EPS为1.40元/股,ROE为14.42%,每股净资产10.33元/股。三季度归母净利润为13.04亿元,环比下降10.66%,同比增长27.43%。 利润增长的归因分析。 前三季度业绩增长主要是由规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增长推动,贡献度为26.52%、16.14%和9.72%。其中,生息资产规模同比增长27.94%达到5327亿元。三季度业绩环比下降是由于拨备支出大幅增长和其他净收益下降所致,其中拨备支出环比增长47%达到11.44亿元,拖累业绩19.5个百分点。 非息收入占比同比提高3.36%至16.33%。 公司前三季度手续费净收入14.85亿元,同比增长81.4%,其他业务净收益3.97亿元,同比增长118%。前三季度年化NIM为2.70%,同比提高31个BP,三季度年化NIM为2.71%,环比提高3个BP。 不良贷款增长20.86%,NPL为0.94%。 截止9月底,贷款总额1673亿元,不良贷款15.80亿元,比年初增长20.86%,比二季度末增长5.52%,NPL为0.94%,比二季度末提高1个BP,拨备覆盖率321.98%,比年初提高23.47个百分点。 资产配臵上,继续加大债券投资占比。 和6月底比,9月底公司的债券投资占比大幅提升4.06个百分点至45.83%,达到2504亿元,压缩同业资产占比3.34个百分点至22%。 投资建议。 我们预计公司2014-2016年归母净利润增速为22.36%、20.49%和24.18%,达到55.02亿元、66.3亿元和82.33亿元,EPS为1.85、2.23和2.77元/股,对应14年PE为4.93倍,PB为0.88倍,增持评级。

前三季度净利润增长16.24% 1-9月,公司实现营业收入110.86亿元,同比增长19.50%;归母净利润45.84亿元,同比增长16.24%。EPS为1.59元/股,ROE为16.60%,每股净资产10.05元/股。三季度归母净利润为14.98亿元,环比下降5.30%,同比增长12.12%。 利润增长的归因分析 前三季度业绩增长主要是由规模扩张和手续费净收入增长推动,贡献度为22.36%和7.42%。其中,生息资产规模同比增长19.03%达到5193亿元。三季度单季度业绩环比下降是由于拨备支出大幅增长和其他净收益下降所致,其中拨备支出环比增长50.06%达到5.4亿元,拖累业绩9.13个百分点。 非息收入占比同比提高0.31%至11.05% 公司前三季度手续费净收入18.22亿元,同比增长48.6%,其他业务净收益-5.98亿元,同比多亏3.69亿元,非息收入占比同比提高0.31个百分点至11.05%,三季度其他净收益亏损2.92亿元。前三季度年化NIM为2.71%,同比下降7个BP,三季度年化NIM为2.75%,环比提高21BP。 不良贷款增长17.31%,NPL为0.89% 截止9月底,贷款总额2009.51亿元,不良贷款17.89亿元,比年初增长17.31%,比二季度末增长5.04%,NPL为0.89%,与二季度末持平,拨备覆盖率241.12%。 投资建议 我们预计公司2014-2016年归母净利润增速为16.09%、12.80%和18.86%,达到56.27亿元、63.47亿元和75.44亿元,EPS为1.95、2.20和2.62元/股,对应14年PE为5.05倍,PB为0.94倍,增持评级。

事件: 公司发布预中标公告,预中标2014年淮南~南京~上海1000千伏交流特高压输变电工程1000千伏交流线路工程瓷绝缘子253,734只,金额为10784.94万元;预中标复合绝缘子3,937支,金额为949.96万元。 点评: 淮南-上海北环中标金额超预期 本次淮南-上海北环瓷绝缘子占招标总数的79.24%。瓷绝缘子共分4个包,其中包1、包2包含安徽省电力公司的全部订单和上海电力公司的部分订单,共计25.37万片,占总数的48.70%,公司本次一举拿下将近一半的市场份额,凸显了公司在高电压等级瓷绝缘子领域的绝对优势以及国网对公司产品品质的高度认可。复合绝缘子方面,公司的中标金额占招标总数的20.41%。复合绝缘子招标体量较小、市场较为分散,公司的中标成果也相当可喜。 公司在瓷绝缘子领域优势大市场占有率稳定 公司是国内高电压等级瓷绝缘子的核心供应商,拥有丰富的产品生产经验和技术实力,在国网集中批次招标及重点线路工程、电力建设项目等主要线路招投标活动中,公司瓷绝缘子中标金额连续三年排名第一。公司参与了我国每条特高压线路的绝缘子供货,根据我们对以往订单的测算,公司在特高压交流线路中的市场占有率达到45%,直流线路能达到60%。 盈利预测与投资评级 受环境问题困扰,我国的特高压发展箭在弦上,12条“西电东送”治霾专线已经启动,特高压行业将一改过去进展缓慢的尴尬局面,在能源局、发改委、国家电网等部门共同推进下快速发展,未来年均3-5条线路的建设速度是大概率事件。公司将充分受益于下游行业需求的爆发式增长,在稳定市场占有率的同时提高利润率水平。将实现营收和净利率的双升。我们上调14-16年的EPS为:0.15、0.47、0.76元/股,给予买入评级。

前三季度公司实现营业收入11.63亿元,同比增长7.76%,实现归属于上市公司股东净利润7685.53万元,同比增长13.8%。 对国内前五大空调品牌均有供货,受益于空调产量增加 公司主要产品为空调连接组件,在收入中的贡献度保持在70%以上,因此主营业务的增长与空调产量密切相关。从国家统计局的数据来看,2014年1-9月空调产量累计1.23亿台,同比增速13.91%,增速较去年同期提高了近6个百分点。公司对国内前五大空调品牌均有供货,五大客户贡献的收入占比在八成以上,产业在线分品牌出货量数据显示前三季度前五大品牌合计产量增速11%,比同口径下行业产量的增速高出2%。公司与大客户合作关系稳定,募投项目二期完工后产能进一步扩大,订单增长有较强的保障。 原材料价格下行,毛利率不降反升 成本加成的定价原则使得单位产品毛利较为固定,可有效减缓原材料价格波动带来的影响。公司主要原材料铜在成本中占比达六成。1-9月铜均价较去年同期下滑了8.2个百分点,铜价下跌时,单位产品定价下行,影响营业收入增速放缓,但分母减小分子不变的情况下毛利率水平有所上升,净利润的改善空间大于收入增速。 聘任职业经理人,家族企业经营效率有望持续提升 去年11月黄喜强先生上任总经理,具有财务背景的职业经理人对公司经营管理更具专业性,同时自身持股也增加了做强做大公司的动力。公司首发原股东限售股约1.18亿股将于明年四月份解禁,不排除管理层对市值管理增加重视的可能性。 未来随着产能的进一步释放、新客户的拓展、销售服务深度和广度的增加,我们预计2014年-2016年公司将分别实现EPS0.55元/股、0.67元/股、0.8元/股,维持“增持”评级。

投资要点: 前三季度业绩下滑主要由于特高压建设低于预期. 3季度实现营业收入1.22亿元,同比增长20.54%,实现归属于上市公司股东的净利润131.97万元,同比下滑84.33%。1-3季度实现营业收入3.19亿元,较去年同期下降1.67%;归属于上市公司股东的净利润541.84万元,较去年同期下降79.39%。公司前三季度业绩下滑主要是由于特高压上半年处于空窗期,公司核心产品特高压换位铝导线交货大幅下滑。此外,中端电磁线市场竞争激烈,毛利较低,公司为了防范风险,选择了部分信用度较高,回款情况较佳的客户合作,影响了中端市场的营收和利润规模。 特高压建设提速. 在雾霾加剧的环境压力倒逼下,我国特高压建设受到了高度重视。国家领导人多次表态要通过特高压建设“西电东送”,以此缓解中东部地区的环境压力。 按照规划,12条治霾专线于2017年建成,其中涉及国网的有4条特高压交流和5条特高压直流线路以及3条500KV线路。我们认为,未来3-5年将是特高压行业发展的黄金时期,行业的建设速度将出现跨越式提升。从目前的进度上看,淮南-上海北环已经开始招标,下半年审批的另外一交一直有望在今年底或明年初展开招标。 换位铝导线的龙头铜导线打开市场空间. 公司是特高压换位铝导线的核心供应商,市场占有率高达70%以上,参与了每条特高压直流的建设,技术和生产经验都远远高于行业平均水平。换位铜导线方面,公司从2012年试供应特高压换流变,将产品拓展到特高压交流线路,与几大变压器核心厂商建立了较强的联系,供货比例稳步上升。 盈利预测与投资评级. 我们认为,公司前三季度的业绩处于低点,随着今年线路招标陆续开启,公司将迎来快速增长,下调公司盈利预测:14-16年的EPS为0.05、0.31、0.45元/股。维持增持评级。

公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入4.44 亿元,同比下降20.67%;实现归母净利润0.22 亿元,同比下降46.10%,对应EPS 为0.02 元。 投资要点: 三季度收入降幅收窄,净利润降幅扩大。 1)三季度单季公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长下降4.64%,相比上半年降幅明显收窄,主要是去年同期基数较低所致。三季度以来以重卡为代表的国三中重型柴油机因明年排放升级而处于去库存状态,导致三季度重卡产销量分别下降10.41%、6.87%。随着去库存的持续推进,我们预计四季度重卡产销量扔难言乐观,这对公司业绩形成较大压力。2)公司汽油机增压器研发能力提升、无锡增压器装备生产线、20 万台涡轮增压器扩产技改三大非募集资金项目计划投资1.47 亿元。根据目前公司在建工程仅140 万元来看,未来公司的折旧压力较大,对公司业绩也将形成一定压力。 公司未来业绩看点。 1)按照国务院发布的《关于加强内燃机工业节能减排的意见》,提出到2015年,多缸柴油机增压技术普及率达90%以上,高效增压技术在车用柴油机上的应用比例达100%,在车用汽油机上的应用比例达30%以上。按照按照目前轻卡渗透率不到40%、乘用车不到20%来看,最近两年,汽油机涡轮增压器行业有望迎来加速发展期。作为本土龙头,公司正积极进军汽油涡轮增压器行业,已开始逐渐放量(长安、长城等),并将适时通过合资合作及建立战略联盟的方式引进高新技术实现跨越式发展(ST 轻骑重组报告),从而将使公司继续成为本土佼佼者,优先受益于汽油机涡轮增压器行业的大发展。我们认为,公司前期精心开发的20 个项目有望逐步放量从而成为公司的中长期增长点,业绩向上的趋势明显。2)公司与南车玉柴发动机、凯晟汽车系统公司合资成立天雁南车玉柴增压器公司,占注册资本45%,有望借此进入新的优质客户配套供应体系,从而为公司贡献可观收益。 股价催化剂。 1)目前各地陆续推进国企改革,上海、江苏、黑龙江、四川、浙江、福建等地走在全国前列。其中,近期江苏等地出来国资改革细则,其他省市有望持续跟进。2)维持之前观点:兵装集团是公司的实际控制人,其兄弟集团——兵工集团近期印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015 年工作要点》,改革提速。因此,我们预计兵装集团或将加快推进改革,公司有望受益。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级我们维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级,建议持续关注。

天士力发布三季报,1-9月公司实现营业收入和归母净利润分别为92.1亿和11.4亿,分别同比增长13.86%和26.3%,每股收益1.1元,我们点评如下: 投资要点: 三季度收入利润端环比提升。 若扣除会计估计变更影响(应收帐款坏账准备计提比例的变化导致当期归母净利润相对增加6597万)以及去年同期因处置投资性房产导致增加的非经常性损益后,公司1-9月归母净利润较去年同期增长29.17%,基本符合我们预期。其中工业增速在三季度加快,前3季度工业实现收入与去年同期相比增长了24.68%,增速相较上半年提升超过6个百分点,带动利润端环比也有较明显改善。费用方面,三季度销售费用维持二季度以来的个位数增长,管理费用维持负增长,财务费用达到2.1亿元,为近年来的较高水平,占收入比重达到2.3%。 基药非基药招标陆续推动的极大获益方。 我们认为公司保持了良好的发展势头,三季度收入利润端改善明显,我们认为一方面是基数效应,去年全年整个行业在反商业贿赂等政策影响下,增速基本呈现前高后低走势。另一方面,公司主导产品仍保持较高增长,丹滴预计增速在15%左右,养血清脑颗粒超过20%,水林佳、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等增长预计超过30%。公司近年新获批的注射剂注射用丹参多酚酸今年成功中标贵州、海南、吉林三省,中标价平稳,公司在贵州是单独中标,与直接竞品上海绿谷生产的注射用丹参多酚酸盐同时在海南、吉林中标。据IMS统计,上海绿谷生产的注射用丹参多酚酸盐位列今年二季度医院十大用药的第六位,去年全年绿谷该品种的销售规模超过25亿元,二季度仍保持了超过17%的增长,显示市场空间仍较大。该品类虽晚于绿谷获批,预计今年销售规模突破1亿元。另外去年收购的天地药业的醒脑静也处于市场开拓中,今年也成功在海南、吉林、广东等地中标。我们认为随着基药、非基药招标的陆续开展,凭借公司的产品技术和销售实力,公司将是政策极大的获益者,部分二三线品种或迎来销售放量期。 投资建议。 我们看好公司的长期发展,丹滴FDA3期进展顺利,有望推开中药国际化的大门。此外基低药——丹滴有望逐步提价。蕴含高管激励机制和大股东信心的增发正稳步推进中,我们看好公司长远发展。不考虑增发摊薄影响,维持之前盈利预测,预计公司2014-2016年实现每股收益1.38/1.86/2.35元,给予“增持”的投资评级。

投资要S点: 2014年1-9月公司实现营业收入3.846亿元,较上年同期增长34.68%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.665亿元,较上年同期增长30.49%,每股收益0.244元/股;其中三季度单季营收同比增长30.85%,净利润同比增幅27.36%。 多元化业务进展顺利,逐步进入盈利增长期。 公司在前端系统和CA 业务保持稳定的增长基础上,逐步从单纯的设备供应商向联合运营设备供应商的转变,互联网金融运营业务、DVB+OTT 全产业链业务逐步成熟。互联网金融业务丰付平台进展迅速,在本报告期内已经与100多家P2P 平台开展合作,每天流水量已经超过2000万元。金融IC 卡业务正在积极推进,明年将随着银行卡换芯工程迎来业务井喷期。 影视传媒业务开展良好,子公司完美星空传媒有限公司已经成长为具备独立拍摄制作的影视公司,三季度上映的《京城81号》、《闺蜜》等作品获得良好的口碑与票房,收益在三季报中有所体现。自制电视剧《急诊室故事》获得发行许可证。公司将在影视这块发挥广电优势,做大做强,形成稳定的收益。 围绕有线电视信息安全需求,公司不断丰富产品线,提升有线电视的产品配套层级,扩大产品应用范围,增强产品自身的竞争力。并将安全应用扩展到国家信息安全领域,承接更多的军事信息化及指挥系统等项目。 基于超光网改造的OTT 平台将实现公司的转型。 超光网持续扩大业务范围,三季度新增加了北京、河南、河北、山西等省,已经在24个省级网络公司使用或试用,市场中标率超过90%。同时DVB+OTT 业务开始逐步落地实施,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT业务平台可有效促进公司的智能终端/家庭网关、多屏互动、互联网金融、双向网改,以及电视商务、网络彩票(慈彩网)、体感技术、电视游戏等增值业务的深入发展,并将推动公司储备已久的云技术、虚拟终端、云转码、云游戏和大数据用户行为分析、精准广告等云战略的业务板块联动发展。 盈利预测。 我们认为公司投资逻辑未变,中期价值依然具备,预计2014年-2016年实现收入6.76/9.13/11.41亿元,实现EPS 分别为0.356/0.507/0.611元、给予增持评级。

投资要点: 2014年1-9月公司实现营业收入29.98亿元,同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长32.06%,每股收益0.56元/股;其中三季度单季营收同比增长8.08%,归母净利润同比增长34.52%。 毛利率优化,期间费用率有所控制。 前三季度毛利率水平较去年同期提升了1.25个百分点,毛利率同比改善的原因主要有两个方面:一是公司产品结构优化,中高端产品占比提升拉动均价上行;二是原材料价格低位运行。公司期间费用控制效果初显,销售费用率仅微幅增加。今年美的加大了对厨电的投入,市场竞争加剧的情况下公司在销售费用方面的投入短期内难以快速缩减。 新兴渠道亮点较多。 公司的电子商务业务转换成直营模式后保持了较快增速,预计四季度“双十一”大促会拉动单日销量的快速攀升,线上业务规模的持续扩大利于净利率水平的整体上行;房地产工程渠道方面,尽管地产销量下滑,但公司成功拓展了新客户,使得该渠道也实现了较为可观的增长。 管理层变更,经营改善空间大。 公司新总裁上任以及潘氏家族中有两位担任副总裁表明公司的治理结构变革措施加快落地,管理层变更后经营管理改善带来的盈利实质性好转有望逐季体现在业绩上。公司有二十多年的品牌积累,在县镇级市场较早布局,未来“华帝”和“百得”两品牌整合完成后将进一步拓展市场份额。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.88元/股、1.12元/股和1.39元/股,维持公司“增持”投资评级。

业绩符合市场预期 2014年1-9月,公司实现营业收入62,439.16万元,同比增加39.22%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润11,757.22万元,同比增长8.94%;滩薄每股收益为0.73元/股,符合我们的预期。 受宏观环境影响设备销售仍承压 1-9月,公司在设备销售方面签订的订单金额比上年同期增长了11.5%,但受整体宏观经济形势影响,客户提货速度降低,发货量比上年同期降低3.5%,与半年报水平基本一致,同时由于细分产品销售结构的变化,导致销售收入比上年同期降低13%,虽然降幅较年中缩小了3个百分点,但仍影响了设备方面的利润。从下游客户分布情况来看,截止报告期末,公司设备销售已签订尚未交货的合同额19,568万元,其中社会印刷包装客户未交货合同为8,215万元,烟草印刷包装客户未交货合同额为7,388万元,显示公司在烟包市场受到政策环境的影响后、着力开拓社包市场的举措已初见成效。此外,针对人工费用持续上涨冲击传统印刷行业的盈利能力这一现状,公司陆续推出了智能化印刷品质检测设备、多机组连线生产设备等高端产品以满足以机械替代人工、建设智能化和无人化工厂的行业需求。2014年以来公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。 力群并表显著增厚业绩 自2014年5月份开始,公司并购重组的深圳力群公司开始纳入合并报表,5-9月该公司实现销售收入2.36亿元。目前力群继续以烟标印刷作为主营业务,一方面继续巩固和努力拓展原有市场,加强新产品开发,提升售后服务质量,另一方面加强公司内部管理,精简开支。在烟草行业增速平缓、面临结构调整以及竞争日益激烈的不利局面下,根据市场需求及公司设备、技术的特点,适时调整产品结构,同时加强技术创新研发,加强成本控制,从而提升公司经济效益,满足公司对其其烟标印刷业务在为公司贡献稳定的收入和利润的同时有利于长荣高端产品的研发试制的定位。 多元化+国际化新引擎有望后续发力 公司云印刷项目于7月正式投入运营,在业务拓展方面,针对内地市场经销商在销售个性化、差异化产品方面积极性不高,大多不愿自建网站、仅愿意依托长荣健豪的网站经销自己的产品的现状,公司拟在新市场推广时对台湾健豪原有的成熟运营模式进行探索修正。在未来至少三年内B2B都将是长荣健豪的主要定位,C端客户仅作为一种有益的补充形式而不做重点开拓。截止报告期末,已与近150家经销商签署合作协议,业务取得了良好的开端。 同时公司24日发布公告,就收购海德堡印后包装资产业务等有关事项签署正式协议,根据资产购买协议约定,公司以1700万欧元购买海德堡目前控制并经营的高端模切机和糊盒机的相关有形、无形资产和业务。我们认为,通过此次收购,公司现有印后产品结构和核心竞争力将得到进一步提升;而与海德堡签订排他性分销协议后,海德堡将通过其全球网点进一步提升公司相关产品在国际市场上的品牌影响力,能极大地促进公司海外市场开拓及产品销售,对公司进一步增加销售收入产生积极的影响;从长远来看,通过与海德堡成立合资公司,长荣可以进一步拓展延伸产品链,提升加工工艺和技术水平,提升公司产品品质,提高盈利能力,符合公司产业化的发展战略。 盈利预测与投资建议 预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、2.31亿元和2.96亿元,同比分别增长25.69%、28.48%和28.12%,对应全面摊薄EPS分别为1.05元、1.35元和1.73元,维持“买入”的投资评级。 风险提示 市场拓展低于预期的风险 公司收购整合进度慢于预期的风险 收购完成后项目收益和协同效应低于预期的风险

电影业务遭遇滑坡,手游业务表现强劲 2014年前三季度公司实现营业收入95,781.92万元,同比下降6.37%;归母净利润45,491.30万元,同比增长10.42%。主要原因是:(1)今年公司票房表现较为一般且去年《西游降魔篇》票房较好所造成的高基数效应,导致今年公司的电影业务收入大幅减少,降幅约为74.76%;(2)报告期内公司完成了对银汉科技的并表,旗下两款手游《时空猎人》及《神魔世界》表现优异,14年前三季度贡献收入28,871.51万元,占华谊全部营收的30.14%;(3)受益于发行收入的电视剧部数增加以及今年国内票房较为火热的影响,公司的电视剧及影院业务发展势头平稳,营收分别增长32.25%和35.72%;艺人经纪业务营收小幅下滑6.1%,但由于基数较低,所以影响较小。 努力摆脱业务波动,大娱乐时代即将起航 公司不断通过内部整合及外部并购完善公司的大娱乐概念布局,在业内首先提出了“去电影化”的发展思路,目的是逐步减少电影票房收入波动对公司业绩造成的不利影响,目前已经建立了公司业务的“新三驾马车”,分别是以电影、电视剧、艺人经纪为代表的传统业务、电影公社、文化城、主题公园为代表的实景娱乐业务及游戏、新媒体及粉丝经济为代表的互联网业务,并以IP为核心不断发挥各业务之间的协同效应,这种全方位、立体化的转型思路在国内影视娱乐公司中处于领先地位。公司与腾讯强强联合开发的移动互联网粉丝平台“星影联盟”发展势头迅猛,日均活跃用户超过1000万,其以“粉丝经济”为核心的新型营销宣传模式将有望突破传统模式的收入瓶颈,蕴藏的商业空间巨大。此外,公司在2015年的电影排片数量、质量均会有大幅提高,加之今年电影业务低迷所造成的低基数效应,将会使公司在15年的传统电影业务收入存在较大的上升空间。 盈利预测与投资建议 我们维持公司的盈利预测,预计公司14年-16年将分别实现每股收益为0.68、0.77、0.91元/股,维持“增持”的投资评级。