投资要点: 前三季度净利润增长34.18%。 1-9月,公司实现营业收入546.51亿元,同比增长46.34%;拨备前营业利润304.72亿元,同比增长55.21%;净利润156.94亿元,同比增长34.18%。 EPS为1.37元/股,ROA和ROE为1.05%和17.77%。三季度净利润为56.22亿元,环比增长12.04%,同比增长34.98%。 l 利润增长的归因分析。 前三季度业绩增长主要是由手续费净收入增长、净息差反弹和规模扩张推动,贡献度为18.39%、18.27%和13.72%。三季度业绩环比增长是由净息差反弹和成本收入比下降所致,其中成本收入比下降5.59%,贡献7.15个百分点业绩增长。存款比年初增长23.93%达到15081.79亿,比二季度末微降。 非息收入占比同比提高7.51%至29.70%,NIM 反弹。 公司前三季度手续费净收入127.97亿元,同比增长72.58%,其他业务净收益同比增长293.14%至34.36亿元,非息收入占比同比提高7.51个百分点至29.70%。前三季度年化NIM 为2.68%,同比提高37个BP,三季度年化NIM为2.77%,环比提高17BP,同比提高40 BP。 不良贷款增长29.49%,NPL 为0.98%。 截止9月底,贷款总额9928.92亿元,不良贷款97.65亿元,比年初增长29.49%,比二季度末增长12.66%,NPL 为0.98%,比二季度末提高6BP,拨备覆盖率191.82%。前三季度新增逾期贷款171.05亿元。 投资建议。 我们上调平安银行净息差及利润增速,预计2014-2016年归母净利润增速为29.70%、19.64%和19.03%,达到197.55亿元、236.35亿元和281.32亿元,EPS 为1.73、2.07和2.46元/股,对应14年PE 为5.49倍,PB 为0.93倍,增持评级。

1-9 月,TCL 集团共实现营业收入692.1 亿元,同比增长13.3%,归属于上市公司股东的净利润22.2 亿元,同比增长75.4%,实现基本每股收益0.25元/股。 华星光电盈利水平继续提升. 报告期内华星光电实现销售收入129.4 亿元,同比增长21.9%,实现净利润16.9 亿元,同比增长19.7%。华星光电盈利能力好转一方面受益于液晶电视面板价格的持续上涨,截至10 月20 日32 寸面板价格较3 月底上涨了15 美元,涨幅19.7%;另一方面产销量稳定增长,规模效应显现,单位固定成本下降,生产效率提升。 TCL 多媒体盈利较去年增加1.58 亿. 尽管多媒体收入同比下降了16%,但在智能电视占比提升带来产品结构改善以及严控成本费用的措施下盈利能力提升,三季度单季多媒体毛利率改善了3.55%。今年公司电视出货目标调低至1700 万台,延续大屏、超高清和智能的思路,将持续推出TV+、QLED 等产品。目前公司智能网络电视日均活跃用户数200 万左右,争取到2016 年服务收入破亿。 合肥冰洗产业园投产. 年设计800 万台中高端冰洗一期项目本月投产, 目前可实现冰箱165 万台、洗衣机120 万台的产能。将利用现有的海外渠道,以黑白电组合的形式拓展,尽管“三年前五,五年前三”的目标完成存在较大压力,但渠道的利用效率将提升,同时消费者进行黑白电套购的便利性增加,品牌效应会逐步显现。 转型措施逐步落地. 公司基于传统制造向服务方面转型,积极进行盈利模式创新,近期公司动作频繁,从与思科共同投资建设公有商用云服务平台,再到小贷公司资格获批、成立集团金融事业本部、与工商银行重点拓展海外业务和互联网金融创新的合作,逐步建立互联网金融服务能力。在“双+”战略的指导下,公司转型措施一步步落地实施。 我们预计2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.30 元、0.34 元和0.40 元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 2014 年1-9 月公司实现营业收入440,128,661.67元,同比增长24.99%,归属于上市公司股东的净利润184,122,122.40元,同比增长12.69%,每股收益0.83元。 营收稳定增长,毛利率水平继续下滑 国网智能化进程为公司营收稳定增长提供有力保证,但由于模块化产品成本较高,且公司产品中模块化产品占比逐步提高,使公司毛利率水平降低,三季度公司毛利率为53.06%,毛利率水平继续呈下滑趋势。 加大研发投入,新品开发进度符合预期 2014年前三季度,公司研发费用支出4532万元,占销售收入10.30%,比上年同期增长30.86%。截至三季度末,公司四代及五代产品已完成量产,按计划如期进入市场。公司六代宽带载波通信芯片研发进度正常,基于SSC1660的产品开发在稳步进行,用于门禁对讲产品的开发样机已经完成实验室测试,SSC1660芯片量产后即可完成样机开发工作,相关的软件开发工作也在同步进行,公司其他基于SSC1660的产品开发也已开始前期准备。 新品推广符合预期,维持公司“增持”评级 截至报告期末,公司设计完成了14款智能家居产品,且已全部批量生产并进入市场,试销、试挂效果良好。智能楼宇照明系统、家庭智能化解决方案、学校空调照明能源管理解决方案等三款软件也全部推向市场。LCD电容屏触模开关、挂壁式红外人体感应器、载波适配器等四款产品也将于10月底完成批量生产。 公司智能家居产品的开发及推广进度符合我们的预期,预计六代线宽带芯片量产后将为公司未来业务发展提供有力支撑,我们上调公司的盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为1.20、1.55和1.99元,同比分别增长12.78%、29.19%和28.91%,维持公司“增持”评级。

投资要点: 业绩保持较快增长 2014年前三季度,公司实现营业收入20.15亿元,同比增长40.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长32.15%;基本每股收益为0.59元。公司综合毛利率小幅下滑0.15pp 至84.68%。三项费用方面,表观销售费用率同比上升4.69pp 至55.89%;管理费用率下行2.40pp 至8.22%。报告期内,公司各项业务保持良好的发展态势,经营业绩持续高增长。 血必净仍有较大市场空间 我们预计前三季度血必净销量增速在30%左右,全年销量有望达到3600万支以上。我们认为血必净仍有较大市场空间:从广度来看,目前血必净覆盖了2000多家医院,中长期目标覆盖4000-6000家;从深度来看,从过去主要的ICU、重症向其他各个科室深入拓展。此外,血必净被列入卫计委《登革热诊疗指南(2014年第2版)》和国家中医药管理局《中医药治疗埃博拉出血热专家指导意见(第一版)》推荐用药,有利于血必净学术推广的开展。未来随着血必净在二级以上医院渗透率的提升以及各医院科室的深度开发,该产品有望实现平稳较快增长。 中药配方颗粒高增长仍可期 康仁堂在深耕京津地区市场的基础上,大力拓展其他区域市场,已经取得较大的成效。从销售区域结构上看,京津地区占比已经由过去的70%降至目前的60%左右,山东、河北和福建等省份销售势头良好,此外康仁堂已通过上海市、广东省药监局的备案审批。我们认为,中药配方颗粒目前仍是一片蓝海,公司配方颗粒业务有望凭借独特的销售模式及良好的产品质量持续享受高于行业的增速。此外,此次定增将为公司配方颗粒业务的高速增长奠定良好的产能基础。 新药研发进展顺利 公司在研产品储备丰富,在CDE 在审评项目达到18个,拥有4个1.1类新药,其中KB 已进入临床阶段,目前进展顺利;PTS 已经申报生产,有望在1-2年内获批。此外,公司于近日公告公司申报的用于治疗慢性动脉闭塞症的6类化药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,该品种目前国内仅有日本三菱制药的原研药在销,存在较大的进口替代空间。 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元、6.16亿元和8.11亿元,同比分别增长28.58%、40.57%和31.74%, 对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、1.07元和1.41元(暂不考虑定向增发因素)。公司内生增长依旧强劲,业绩无忧;PTS、KB 等在研的潜在大品种以及公司较强的外延式发展预期和强大的投后整合能力将对公司估值构成支撑,我们认为红日药业有能力完成估值切换,给予公司“买入”的投资评级,目标价37.5元,对应2015年35倍PE。

投资要点: 业绩符合市场预期 2014 年前三季度公司实现营业收入12494.08 万元,同比增长5.04%,实现归属上市公司股东净利润3962.80 万元,同比增长18.63%,实现基本每股收益0.42 元,符合市场预期。 深耕热量表市场 加大智能水表推广力度 作为国内超声测流仪表龙头,公司继续保持热量表市场的稳定发展和渠道建设, 满足重点客户的市场供应;在技术研发方面,公司不断加大投入,在强化原有产品结构及各项性能指标的基础上,针对用户的需求,加强了超声测流产品系统工程管理平台的建设与推广。同时公司进一步加大了市场开发力度,针对供水公司推出了降低漏损率提高经济效益的综合节能减排方案,并初见成效。此外,公司于9 月份公告取得了《年产100 万台(套)小口径智能超声水表研发及生产基地项目备案证》,标志着公司立足于超声测流技术优势全面拓展发展潜力最大的超声水表领域,随着供水服务精细化管理的推动,公司生产的小口径智能超声水表在满足客户日益增加的需求的前提下,向全数字电子化、智能化、高精度化的方向发展,通过积极开发成熟客户资源为智能小口径超声水表批量替代传统水表打下坚实的市场基础。 重视技术研发 由设备制造向系统集成拓展 公司的核心优势体现在通过机械结构和电路的优化设计以及嵌入式软件与硬件的高度匹配,实现精密的几何尺寸和精确的时间测量,达到超声测流产品的高精度测量性能,形成了包括发明专利4 项、实用新型专利32 项和双插入式超声测流技术、数字式超声流量测流技术、微功耗测量技术和仪表防护技术在内的一系列核心技术。公司不仅能够提供满足客户各种需求的超声测流产品,还具备为供水、供热客户提供节能减排综合实施方案的能力,通过建立“一体化超声计量数据采集处理平台”,可实现全部计量数据的智能化管理,依靠智能物联网的自动控制达到节能减排效果。目前公司在研的重要项目包括智能温控阀、无线室温采集系统、供热/供水计量管理平台等,涉及智能家居、智慧城市建设等领域。 盈利预测与投资建议 我们认为节能减排是由国家主导的根本性战略政策,持续性有足够的保证,而公司“能源管理”的行业属性又具有一定的“逆周期”特征,未来随着募投项目“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”的顺利达产,预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 分别为0.83 元、1.02 元和1.22 元, 净利润增速分别为32.89%、22.53%和19.41%,给予公司“增持”的投资评级。

投资要点: 环比改善持续,利润反弹时点如期到来 2014 年前三季度,公司实现营业收入22568.36 万元,同比增加46.05%;实现归属于上市公司股东净利润1020.68 万元,同比增长10.03%;摊薄每股收益为0.03 元/股。如我们之前的预期,公司的经营业绩延续了环比改善的势头,且随着收入的确认资产折旧影响的趋于平稳,公司三季度单季营业收入同比增长45.10%,归属于上市公司股东净利润同比增长91.47%,印证了我们之前的判断--利润的反弹时点在三季度如期到来。 船舶+海工+军工,确定性与成长性兼备 受益于下游船舶行业的回暖,公司2014 年接单量同比大幅增长,其中船用柴油机配件新接订单量增幅最明显。而在海工装备方面,除了于上半年获得ABS 和CCS 船级社认可的“海工平台半圆板项目”外,公司在海工平台领域亦有多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向完成研发储备,一旦完成首单业绩获得客户认可,则有望在该细分市场取得突破。此外,公司已正式取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》, 具备从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。尽管相关证书的取得不会对公司经营业绩产生直接影响,但由于军民产品在一定程度上的同质性和军民共用特性,将有利于军品订单的获取,以及传统优质客户中军工资产相关业务的拓展, 自认证取得后公司的军品订单规模已有所上升。 短期收益承压,业绩释放节奏恐将延迟 受累于船舶订单激增造成的船检师人数的缺口、以及产品结构变化导致的产出效率和产值增长的放缓,公司船舶配套业务的整体收入确认节奏恐将向后顺延。同时由于船东和平台制造商对于国内零部件供应商的过往业绩较为看重,因此导致以 “半圆板”产品为代表的海工新产品订单的谈判进度低于预期,但从长期来看国产化的大趋势必然成立。此外,作为公司产品结构高端化重要方向之一的“精加工项目”尚处于试生产阶段,预计2014 年底相关业务的订单规模将有望开始上量,2015 年上半年大幅贡献收益。 盈利预测与投资建议 公司未来的发展方向仍以铸锻件为主,同时关注下游产业的延伸,产业链的延伸以部件总成为主要方向,而海工装备和军工也有望成为公司的重点拓展领域。我们看好船舶配套铸锻件市场回暖、海工装备国产化率提升、以及军工订单获取为公司业绩增长带来的高弹性,预计2014-2016 年EPS 分别为0.09、0.14 和0.19 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 船用铸锻件增长幅度低于预期的风险

投资要点:2014 年1-9 月公司实现营业收入77.78 亿元,同比增长22.49%,归属于上市公司股东的净利润5.14 亿元,同比增长58.8%,每股收益0.81 元/股;其中三季度单季营收同比增长19.23%,归母净利润同比增幅92.37%。 量价齐升拉动营收增长。 在去年三季度营收增速60%的基础上,今年三季度单季营业收入仍实现了较快上涨,从产业在线出货数据来看,7、8 月美的和小天鹅的洗衣机销量合计分别同比增长了29%和13%,增长势头强劲。在行业出货平平的背景下,公司实现了量价齐升,表明公司在经过调整后发展步入了快车道。 智能投放洗衣机今年起进入销量释放期。 三季度开始公司的智能投放洗衣机开始在电商平台销售,加上近两年智能产品全国巡展推广效果开始显现,目前智能投放产品的销售量占比已经达到两位数水平,对业绩的贡献进入快速释放期。从行业层面看,智能化进程明显,奥维咨询数据显示1-8 月智能添加洗衣机销售额同比增长22.7%,渗透率由年初2.2%增加至3.3%。智能添加认可度和普及率提升的趋势性利好表明公司产品未来发展空间广阔。 三季度单季净利率水平创2008 年以来最高。 产品结构的优化以及原材料价格低位运行拉动三季度毛利率水平上行0.81个百分点;费用控制成效显现,三项费用率环比同比均有所优化,其中销售费用率分别同比和环比改善了0.94%和0.26% 。在毛利率提升和期间费用改善的带动下三季度销售净利率水平达到了8.27%,创2008 年以来单季度最高。 我们看好公司智能产品的前景,较为充足的技术和产品储备使得未来持续发展确定性强,我们上调公司盈利预测,预计14-16 年EPS 分别为0.99 元、1.21 元和1.49 元,上调公司评级至“买入

投资要点: 1-9月公司实现营业收入87.86亿元,同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长16.62%;实现每股收益0.31元/股。 冰箱下滑拖累业绩 从三季度单季来看,营业收入同比下滑4.61%,归属于上市公司股东的净利润同比增长15.37%,业绩表现低于我们之前的预期。从产业在线数据来看,7、8月美菱冰箱出货数据进一步下跌且跌幅较二季度有所扩大,对业绩的拖累明显,公司冰箱出货的复苏慢于行业,一是与同期较高的基数相关,二是市场竞争加剧。 净利率同比改善 三季度单季销售净利率同比提升了0.53个百分点,1-9月净利率水平同比改善了0.38%,人效、物效、钱效多层面的转型提效工作正在稳步进行。渠道扁平化成效略显,三季度单季销售费用率同比和环比均有所改善。 大股东对公司重视度有望进一步提升 公司作为四川长虹的白电平台,从研发到渠道与大股东的协同效应将有所体现,随着大股东国企改革的实质性推进,未来经营效率将有所提升;公司对大股东的利润贡献较为可观,不排除大股东对公司重视度提升以及资源投放加大的可能性。截至9月末公司货币资金22亿元,之前竞购意黛喜表现出了较强的外延发展意愿。 智能冰箱产品表现亮眼 公司在智能化道路上脚步坚定,是首批入选中国家电产品高智商俱乐部的成员;《2014年消费电子产品智商评测报告》显示三星、美菱、松下共计3款冰箱产品在智能冰箱智商评测指标上表现优异,公司智能产品与外资品牌跻身前三凸显出了较强的竞争力。 我们调低公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.42元、0.55元和0.7元,维持公司“增持”投资评级。

公司业绩较快增长. 1)前三季度累计实现营业收入8.20 亿元,同比增长12.11%。其中,三季度单季公司实现营业收入2.64 亿元,同比增长3.03%,主要由核心客户南北大众贡献。前三季度一汽大众与上海大众分别销售135.23/134.85 万辆,同比增长15.7/15.9%。2)前三季度公司实现归母净利润0.98 亿元,同比增长22.19%。 其中,三季度单季实现归母净利润0.28 亿元,同比增长25.40%,明显高于收入增速,主要是8 月以来橡胶原材料价格大幅下降超20%使得公司成本环比下降5.05%,以及公司销售与财务费用控制较好所致。 l 项目情况. 1)江苏鹏翎工程建设基本转固,进入试生产阶段,将解决公司产能瓶颈,缩小对以上海大众为主的客户的运输半径,有利于提升上海大众收入比重并降低成本费用(上半年上海大众贡献收入增长近60%)。根据公司产能布局来看,我们认为,上海大众及周边主机厂将是公司未来重点开发对象,有望成为公司收入与业绩的增长点。2)IPO 募投项目于7 月31 日已达到预定可使用状态,预计达产时间明年6 月30 日。根据产能释放节奏,明后年募投产能开始释放,有利于公司主业较快增长。同时,新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段,随着未来客户认证通过并批量供货,有望成为公司的增长点。 3)公司根据节能减排趋势实施汽车涡轮增压PA 吹塑管路总成定增项目,市场空间大,盈利能力强(项目净利率超19%,明显高于目前公司10%左右的水平),将成为公司中长期业绩的新增长点。 l 股权激励情况. 1)公司计划授予股权激励股票期权259 万股,首期授予241 万股,授予价格14.85 元/股。行权条件主要为2014-16 年实现扣非后归母净利润本别为1.14/1.19/1.37 亿元,同比增长22/4.92/14.84%。目前公司正在积极开发新客户与新产品,未来业绩达标可能较大。2)目前公司累计未分配利润4.16 亿元,资本公积2.99 亿元,金额较大;同时,公司总股本仅为9110 万股,存在股本扩张可能。 l 盈利预测. 根据以上分析,我们维持盈利预测不变,2014-16 年公司实现股本调整后EPS分别为1.34/1.56/2.12 元/股,维持“增持”评级。

事件: 公司于近日公告,天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。本次股权划转前,金耀集团和天津医药集团分别间接持有公司46.8%和0.4%的股份,股权划转后,天津医药集团合计间接持有公司47.2%的股份。本次股权划转前后公司的实际控制人均为天津市国资委,实际控制人并未发生变化。 点评: 公司有望充分受益于此次医药集团和金耀集团重组. 此次两大集团的重组完全符合我们的预期。公司有望充分受益于此次重组:首先,公司在集团的定位明确,是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台,有望受益于集团内外部相关资产的整合;其次,公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售,此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足;再次,医药集团旗下拥有国家级药物研究院——天津药物研究院,此次重组后公司有望获得集团在研发方面的优势资源共享;此外,公司在薪酬等方面有望与集团接轨,而随着天津国企改革的推进,更为灵活的激励机制亦有望推出,有利于进一步激发公司活力,经营效率有望进一步提升。 公司加快转型升级步伐. 公司是国内皮质激素类原料药龙头,是世界三大皮质激素原料药供应商之一,也是国内唯一具有皂素、植物甾醇两条皮质激素生产工艺路线的企业。近年来,受国家环保政策影响,大量皂素提取厂停产,导致皂素价格一路上涨,从2007年的20万元/吨攀升至目前80万元/吨以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近两年的业绩。公司正在积极向制剂转型,随着公司纳入到医药集团旗下,转型的决心将更加坚定,转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点,通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外,公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元、0.53亿元和0.78亿元,同比分别增长-3.88%、6.41%和47.13%,对应EPS分别为0.05元、0.06元和0.08元。从PE的角度公司估值相对较高,但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位,且公司正在制剂转型期,加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期,给与公司“增持”的投资评级。

事件: 公司发布三季报业绩预告:前三季度公司实现归母净利润约1345万元,同比下降约71.71%。其中,三季度单季实现归母净利润约322万元,同比下降约47.21%,降幅收窄。(上半年扣非后归母净利润同比下降32.16%) 点评: 基本面企稳改善可期 1)根据“以轿车、轻型车为主,微车为辅”的规划,公司进行产品结构调整,目前拥有371A在内的70多个品种;目前曲轴产品主要为重庆长安、吉利、奇瑞、比亚迪、江淮汽车、长城等主要自主品牌主机厂以及东安动力、五菱柳州机械厂、成都成发、东风轻型发动机等发动机厂配套。2)今年以来自主品牌因受到合资品牌挤压导致销售不景气,前九月销量增长仅3.16%,明显低于乘用车同期10.16%的增速水平。同时,公司正积极进行产品结构调整,加上产品价格年降因素(今年以来原材料价格大幅下挫对公司产品价格影响大)以及去年一季度债务重组收益2680万元,共同导致业绩大幅下降。3)新一轮节能车补贴车型目录倾向自主品牌,加上旺季因素,我们认为,自主品牌同环比增速将复苏,加上产品价格继续大幅调整的可能性不大,四季度公司业绩环比复苏是大概率事件。中长期来看,随着公司积极开发新客户,调整产品结构以及自动化率更高的新生产线投产,公司经营业绩将会持续改善。 未来股价催化剂 1)首先,大股东浩物机电资产资质优良。除受益于控股股东物产集团的发展壮大,公司或可能成为物产集团汽车机电板块证券化的资本平台;其次,新疆硅谷天堂举牌公司,公司向大股东增发募资4亿元补充流动资金,公司与天津3家PE公司发起成立了科技型中小企业创投基金,并将引入科技部引导基金,未来主要投资先进制造、电子信息、新材料、高技术服务等新兴产业;同时,证监会对上市公司重大资产重组拟取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批以及增设并购基金等并购支付和融资工具。这些将为公司顺利展开资本运作以改善公司业务结构,提升公司盈利能力提供便利与政策保障。 盈利预测 虑到目前公司处于生产线与产品结构调整期,并积极开发新客户,加上自主品牌复苏确定性高,公司曲轴主业经营情况逐步企稳好转是大概率事件。维持盈利预测不变,2014-16年公司实现EPS分别为0.11/0.12/0.17元/股,维持“增持”评级,建议持续关注。

扬杰科技(300373)10 月15 日晚间公告,公司于近日收到江苏省发展和改革委员会、江苏省财政厅文件《关于下达2014 年度省级战略性新兴产业发展专项资金项目计划和资金的通知》。根据该通知,公司承担的“电动汽车、变频器等高端通用MPS-FRD 芯片与模块封装项目”已被列入“2014 年度省级战略性新兴产业发展专项资金项目计划”,核定专项资金为1000 万元。 点评: 公司业务稳定,支撑未来业绩持续增长。 公司处于半导体产业链的核心地位,产品涵盖功率二极管、整流桥、分立器件和各个功率模块等,可以应用到光伏、消费电子、车载电源、智能电表等领域。业务涉及面广泛,具有良好的抗行业风险性。目前公司以自有YJ 品牌开发国内外市场,毛利率高于同行达30%以上,并且前期募投项目已基本置换完毕,产能不断释放,其中芯片产能将在2015 年底实现翻番,这也为未来两年业绩稳定增长提供的坚实基础。 进军QFN/DFN 封装领域,谋求业绩新的增长点。 公司引进台湾团队,以自有资金投资建设的QFN/DFN 先进封装产品线,预计今年年底正式量产。DFN 产品可广泛运用于智能手机、平板电脑、薄型化电视、节能照明、穿戴式装置等3C 产品中。DFN 产品符合目前市场的主流需求,具有良好的市场前景,同时DFN 产品毛利总体高于传统的分立器件产品。后期产能规模扩张后,不排除将这块业务注入公司。 公司注重创新能力,向研发性公司转型。 公司拥有丰厚的技术成果,是国家火炬计划重点高新技术企业,拥有100 多项国家专利,其中十多项发明专利已经获得授权,还有18 项专利正在申请。 自主研发式的技术策略为公司在已成熟的分立器件行业立足增强竞争力,通过不断开发高附加值的产品来吸引客户。同时加强研发投入也为公司每年从政府和部委获得1000 多万的补贴,增厚业绩。 投资逻辑和盈利预测。 我们认为公司的有很明确的投资逻辑,公司充分的业务布局,突出的市场开发能力和技术研发能力使其能够把握未来市场中的机会。预计2014 年-2016现收入6.88、8.98 和11.22 亿元,实现EPS 分别为0.78 元、0.976 元和1.14元、给予增持评级。

调研情况: 近期我们对宝鼎重工进行了调研,与董秘吴建海等就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 产品结构变化导致交货周期延长,收入确认节奏整体顺延 宝鼎重工是一家定位于大、中、小型船舶或超大型船舶装备中的大、中型部件,海洋工程装备部件,电力、石化机械装备配套件的大型铸锻件生产企业, 直接受益于下游造船行业的复苏。2013年我国船舶新接订单量6884万载重吨,累计同比增长261.74%,由于配套部件的订单会滞后于整船制造业,公司的订单反弹时点应起始于2013年末至2014年初。2014年以来由于船舶订单激增,造成各船级社中船检师的人数出现缺口,公司在各个船级社均有大量产品等待进行船检,影响了交货进度和收入确认,发货量低于预期,交货周期由常态的3个月延长为3个半-4个月,整体收入确认节奏向后顺延, 并导致原材料和半成品库存大幅增长。目前公司在产的产品中,柴油机配件仍占据了较大份额,由于该产品对产能的占用较大,因此也在客观上降低了公司的产出效率和产值增长。同样由于细分产品结构中柴油机配件的占比较大,之前预期的由单一的轴系舵系加工向螺旋桨部件总成延伸的进度暂时低于预期。 “半圆板”产品期待首单业绩,海工业务将成为公司发展重要支柱 截止2014年三季度,以新取得船级社认证的“半圆板”产品为代表的海工新产品订单的谈判进度低于预期,由于对于供货商之前的业绩较为看重,下游客户态度谨慎,海工平台配套零部件的国产化进程低于预期。但除半圆板这一全新产品外,其余已有船级社认证的成熟海工装备产品的销售增长较为迅速, 全年增幅有望超过100%。除宝鼎重工外,具有海工平台部件认证资质的企业至少应该有7、8家,但与市场端的需求相比,产能严重欠缺,目前仍以进口为主。与造船产业2005-2006年的状况类似,目前船东和平台制造商对于国内零部件供应商的制造能力和水平持怀疑和不信任态度,因此对于海工平台配套零部件制造商而言,首单业绩很重要。由于中国的海工平台制造产业在13、14两年涌入了很多新进入者,其在完成首个业绩订单时会采取不计成本的保险策略,在零部件的选配上追求进口高配,因此在短期内迅速提高海工平台零部件的国产化率具有较大的难度,但从长期来看国产化的大趋势必然成立。综合考虑平台整装国产化的进程和交付周期,这一过程可能需要一年以上的时间。目前公司在海工平台领域已有多个与船舶配套产品共享船检证书的产品方向完成研发储备,一旦完成首单业绩获得客户认可,则有望在该细分市场取得突破。 小规模试制阶段“精加工项目”收益暂时低于预期 从目前的情况来看,由于新业务开展初期,大客户仍以试生产的方式为主,国际上大公司的订单主要为小批量的模式,尚处于合作的第一阶段,因此“精加工项目”的订单量低于之前的预期,产能利用率在30-40%左右,在新品交货质量能够得到保障的前提下,预计这一阶段将持续半年左右。鉴于今年3月份刚开始相关业务的客户接洽,预计2014年底相关业务的订单规模将有望开始上量,2015年上半年大幅贡献收益。公司自身的最低目标是精加工和募投项目明年贡献的利润能够与折旧持平,至少不再拖累公司整体业绩。今年以来瓦锡兰的订单已经逐渐上量,随着MAN和ABB的订单量逐渐增长,2015年公司“精加工项目”的产能利用率有望达到80%以上。这一业务的毛利率能较原有粗加工业务的毛利率提高10个百分点左右。 三证取得正式迈入军品供应领域 公司已正式取得《武器装备质量管理体系认证证书》、《三级保密资格单位证书》和《武器装备科研生产许可证》,具备从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。三证齐全后公司即纳入军方采购名录,相关产品进入军品系列。尽管相关证书的取得不会对公司经营业绩产生直接影响,认证的取得不会立即体现在业绩上,但由于军民产品在一定程度上的同质性和军民共用特性,自认证取得后公司的军品订单规模已有所上升。 盈利预测 结合海工平台新品的订单获取时点和“精加工项目”的放量节奏,我们小幅下调公司近期的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.09、0.14和0.19元,维持“增持”的投资评级。

调研情况: 近期我们对艾迪西进行了调研,与董秘申亚欣就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 铜制阀门龙头 OEM 模式覆盖欧美成熟市场。 艾迪西是一家出口导向型的从事铜制阀门、水暖洁具和管接头的专业生产企业。公司致力于水暖器材(阀门、管件等产品)的研发、制造、销售与服务,主要产品取得了欧美主要发达国家主要认证机构的认证,涵盖英国WRAS、德国DVGW、荷兰KIWA、法国ACS、美国UPC、NSF、UL 和加拿大CSA,阀门、管件和卫浴附件等产品共有数百个系列、超过三千种获得这些认证机构的认证。公司销售市场涵盖欧洲、美洲、中东、亚洲等十几个国家和地区,通过多年OEM/ODM 模式经营,公司拥有了一批稳定的国外客户资源。根据半年报显示,公司的区域市场构成中,美洲、英国、欧洲大陆和中国大陆的收入占比分别为26.56%、20.38%、15.05%和32.89%。 水暖器材广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污以及供气、供油管道等基础设施,从材质分类包括铜、铁、镀锌钢、塑料、铝合金、不锈钢和PVC 等。由于具有抗耐蚀、抑菌、使用寿命长、易加工等特点,铜材已成为发达国家成熟市场中水暖器材的首选材质,在欧美地区的市场占有率达到80-90%。受益于以欧美为代表的海外市场的回暖、以及内销市场的步入正轨,2014年上半年公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长26.02%,同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为138.01-187.60%。 OEM 主业复苏 内销市场初见成效。 在海外市场方面,公司以美国无铅法案为契机,与美国知名品牌客户建立了稳定的战略合作伙伴关系并奠定了稳定的市场发展基础,目前公司产品已从上市时以英国欧洲市场为主的格局转变为美国市场、国内市场与英国欧洲市场分进合集的局面,未来在现有基础上继续加强认证、完善产品线及开发新客户,有望获取更大的市场空间。 在国内市场方面,公司通过与国内知名水暖厂商合作的方式,与国内百安居、家得宝、居然之家等百家建材超市建立合作关系,通过内销团队设立艾碧匹(上海)流体控制有限公司和浙江艾碧匹流体控制有限公司等公司,将产品线从原有铜制水暖拓展到铸铁阀门,通过与欧洲知名品牌开展战略合作,将产品切入国内中高档酒店楼宇等建筑市场,并逐步步入自来水厂及城市管网给排水系统、消防系统等领域。在销售模式的选择上,公司的内销主要通过建材超市、工业配套、经销商、建筑商大客户、以及电商5种渠道进行销售,预计通过国内空调、太阳能、热水器等知名企业的直接合作,工业配套市场将是近年来内销市场增速最快的领域,而经销模式有望以30%的增速稳步增长。目前,经过两年多的培育期,艾碧匹已突破了盈亏平衡点并达到了许多项目的投标资质,2014年有望实现50%以上的增速并由此步入快速增长通道。 积极投身智能家居和智慧城市领域。 除传统的水暖器材产品外,公司亦积极投身智能家居和智慧城市领域的产品研发和市场开拓,凭借子公司珠海艾迪西在无线智能控制、节能控制、系统控制领域拥有的研发能力,产品已进入空调系统控制、采暖控制系统领域,并将无线射频与wifi 技术嫁接至空调控制领域,初步实现具无线遥控功能及小家电物联网控制功能的智能家居产品需求,为公司未来向高端舒适节能环保的温控器、智能家居系统产品方向延伸提供技术保障。而在智慧城市的建设领域,公司为配合国家对北方地区采暖节能的改革政策, 设计开发了基于通断时间面积法的供热制冷计量计费系统,目前已通过与海鸥品牌的合作,进入山东、黑龙江、山西、北京、天津等地的采购目录。 而在生产设备的智能化方面,公司早在2001年就引进进口水车来替代传统的数控和仪表机床,并从2010年开始对阀门生产线自动化进行了自主研发的技术改造,截止2014年6月底,公司自主研发自动化设备合计41台,目前公司在自动化设备方面共取得3项专利,申请中的专利6项。 发展战略明确 外延扩张内生转型双驱动。 公司发展战略明确,即在未来三至五年,把握全球产业转移和行业整合的机遇,充分利用现有资源,辅以资本市场的支持,重点开发高端及环保节能产品,通过内生和外延式(并购)发展实现水务暖通产品系统化;依托柔性生产及精益生产能力,充分利用浙江产业集群优势,提升“一站式采购”服务水平;增加投入、完善研发体系,提高产品设计开发能力,增强产品认证、质量检测优势,巩固行业领先地位。强化工业品牌(B2B),巩固英国及欧洲大陆市场,拓展北美市场;以地暖系统开发和市场推广为契机,打造国内水务暖通系统供应商品牌(B2C),实现从产品供应商到系统供应商的跨越。 盈利预测。 我们看好公司在暖通器材领域的技术、渠道优势,可以充分享受欧美市场经济复苏及无铅化法案的政策红利,同时新产品、新模式、新市场的拓展有望为公司业绩增长带来的高弹性,预计2014-2016年EPS 分别为0.11、0.17、0.28元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。

收入稳定增长,一季度投资收益大幅增厚净利润 2013年公司实现营收20.14亿元,同比增长45.27%;实现归属上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长172.2%,EPS为0.55元/股,分配方案为每10股派现1元。同时公布了1季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润为3.37-3.85亿元,同比增长110%-140%,非经常性损益净额为3.6亿元,主要是出售掌趣股权所取得的投资收益,主营业务对利润的贡献较小。 强大的电影票房影响力,电视剧业务好转明显 电影业务在2013年贡献收入为10.8亿元,毛利率大幅提升至54.9%,《西游》、《狄仁杰》、《私人定制》等影片取得了高票房,票房合计为30亿元,占全国总票房比重的13.8%,在市场中拥有绝对的影响力。电视剧业务好转明显,实现收入5.18亿元,同比增长36%,10部剧确认收入,同时10部剧取得了发行许可证,由于电视剧行业的价格走势波动引起毛利率下滑了11%。 影院投资回收仍需时日,出售掌趣科技股权大幅增厚利润 公司已投入运营的影院为15家,实现收入2.06亿元,同比增长60.6%;深圳、沈阳等影院还处于亏损阶段,投资回收尚需时间。截至报告期末公司拥有21.89亿元的可出售金融资产,这部分掌趣的股权资产,今后如果出售将带来丰厚的投资收益。 手游业务是亮点,再融资放开将有利于并购 公司收购银汉科技51%股权已获得证监会批准,银汉的手游产品《时空猎人》月流水超过1亿元,《神魔》也达到了5千万的规模,公司将享受行业快速增长的红利,游戏业务会成为14年的亮点。同时,预计随着创业板再融资政策的放开,公司将缓解自身的现金压力,手游等并购活动有望继续展开。 盈利预测与投资建议 我们预测2014年-2016年,公司将分别实现每股收益为0.8、0.96、1.17元/股,继续维持“推荐”的投资评级。