独特视角: 新闻网站向综合性门户网站过渡,网络广告增长空间大,移动增值业务潜力不容忽视 拥有新闻采编权优势,舆情需求进一步扩大;外延拓展展开,与澳客网合作开启外延发展第一步 投资要点: 由新闻网站向综合性门户网站逐渐过渡 公司是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体,逐渐向综合性门户网站发展过渡,主要业务:网络广告、信息服务、移动增值。 网民基数大、新闻应用增长快,网络广告行业有较大成长空间 我国网民整体规模为5.9亿,手机网民占比继续提升,截止今年6月底,比例已提升至78.5%;网络新闻应用在上半年保持了快速增长,在各类应用使用率中排名第二;网络广告方面,我国网络广告未来3年增速为30%左右。 广告业务中流砥柱,移动增值业务发展快速 公司的网络广告业务是中流砥柱,近两年广告收入占比均保持在50%以上,对比国内门户网站的广告收入规模,还有较大提升空间;移动增值是成长最快的业务,收入占比不断提升,多产品线共同发力。与澳客网合作,开拓网上售彩频道,外延发展的第一步有重要意义,今后的外延想象空间大。 独具重要信息发布权,舆情监测优势明显 公司的最大优势是拥有政策资源和新闻资源,其新闻采编、发布权是公司与商业网站展开竞争的最大特权。舆情业务布局早,拥有专业的研究分析团队,专业优势明显,随着网络信息量的不断增长,用户需求也将保持稳定。 盈利预测 预计2013-2015年,将实现EPS分别为1.10、1.44和1.85元/股。综合可比公司和行业估值水平,我们预计公司对应2014年的估值为67-72倍,未来一年的目标价为96.8~104.5元/股,继续维持“推荐”的投资评级。

1、传统业务企稳回升,有序扩张,收益有保障; 2、新能源材料项目建设稳步进行,助增长; 3、技术优势明显,内部激励机制到位。 投资要点: 公司医药中间体已触底将回升,农药中间体业务扩张有序增量明显 公司传统产品7-ADCA、苯甲醛、三氯吡啶醇钠等产品的生产规模均居国内首位、成本控制力强,其中:7-ADCA受国家推行的抗生素限制政策影响,产能关停较多,而公司凭借其技术和成本控制优势,新增订单量逐步增加,产品盈利增强;苯甲醛业务保持稳定,产量和行业景气同步上升;三氯吡啶醇钠受吡啶反倾销影响以及下游农药需求的有力支撑,公司扩产项目将迎来收获季。 新能源材料搭乘新能源产业政策的列车,未来业绩可期 公司六氟磷酸锂项目目前规模700 吨/年,品质可与森田媲美,且扩产至2000 吨/年建设也将很快完成,预计随下游新能源车和储能领域量的逐步爆发,公司将同步获得收益;而2×660 万平米/年锂电池隔膜建设项目中的一期已试车送样检测,未来必在进口替代领域获得一席之位;该两项产品毛利较高,盈利能力较强。 新材料带来新惊喜 公司长期注重产学研结合,加强新型产业的发展。高强高模量聚乙烯纤维项目一期1600吨将在2014年正式投产,该产品主要应用在军工、海洋等领域,市场缺口量较大,多以进口为主,公司产品上市销量将有保障,盈利可预期;此外, 公司的纳米材料项目也在有序进行,未来纳米材料的进口替代市场广阔。 投资建议 对于以技术创新而见长的高科技公司,我们认为公司在精细化工领域具有较强的优势,在某些领域还具有垄断地位,且已逐步向新兴产业领域扩张;鉴于此, 我们认为该公司应该享有一定的溢价率,给予公司2014 年20.00-22.00 倍合理的估值,对应的价格区间为10.26-11.29 元,给予“推荐”评级。

调研情况: 近日我们调研了小天鹅,公司是全球极少数同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的厂商。 投资要点: 渠道变革完成,盈利能力改善 渠道变革自去年6月开始,由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营+代理”模式,促销费等由原来的销售公司转到公司,导致销售费用率自12年二季度开始提升。随着渠道变革的推进,13年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战略由规模增长转为盈利至上后,盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。 加大“美的”品牌的市场投入,覆盖各类消费群 公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略,公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左右,考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌,具有较高的市场认可度,公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市场。从品牌定位来看,小天鹅定位专业制造、更高端,美的定位年轻时尚,两品牌间更多的是互补协同而非竞争。 产品升级,自动投放技术在更多品类中有所应用 产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013年产品均价有所上行,并非单品提价,更多是销售结构的改变,具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%,增长空间较大;全自动占比50%左右,自动投放技术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端,相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低,有更多的受众。针对十一之后新能效标准,公司已提前做好了产品储备。 预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46和6.48亿元,增速分别为33%、21%和19%,对应每股收益分别为0.71元、0.86元和1.03元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨

调研情况: 近日,我们赴梅泰诺进行实地调研,与公司董事长张志勇、董秘伍岚南就公司经营和未来发展进行了交流。 投资要点: 多种方式拓展业务线,战略转型综合通信服务提供商 公司原有业务为通信塔及相关解决方案,目前公司通过业务创新、产业链延伸、并购等方式致力于实现向“通信基础设施解决方案及支撑服务提供商” 的战略转型。业务创新方面,以通信塔为基础构建监控设施,并计划逐步过渡到基于物联网的“智慧塔”;产业链延伸包括运维、网优、以及移动互联网领域,通过产业链合作以及并购等方式实现。 企业基本面好转,业绩进入向上趋势 1)4G 建设带动通信塔业务增长:根据规划,中国移动新建的20万个TD LTE 基站,预计其中30-40%为宏基站,考虑设计差异,预计仍将以新建基站为主。同时,电信、联通出于完善覆盖的要求,建站需求依然存在。2)并表提升业绩:公司完成了一系列的并购活动,一方面完成产业链的延伸,另一方面, 鼎元信广、金之路等公司并表也将为公司今年业绩带来一定的支撑。 手机适配测试趋于平台化,模式创新提升公司估值 手机适配测试业务针对三大运营商和第三方软件市场,目前公司是中国电信天翼空间的合作伙伴。鼎元信广开发的模拟手机真机测试平台在技术上处于领先地位,未来较大概率进入中国联通和中国移动。在提供手机适配测试服务的同时,针对中小开发者提供新的合作模式,即中小开发者可以通过出让软件使用权或代理权的方式来享受手机适配测试服务。通过这种方式,公司可以提前发现机会,参与软件的未来运营分成。 投资策略 安卓终端的多样性使软件的兼容性问题凸显,随着三大运营商应用商店软件数量的快速增长,手机的适配测试服务市场容量快速增长。我们认为公司的真机测试方式有一定的先发优势,且软件运营分成的模式创新为公司未来利润提升提供了向上业绩弹性,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 真机测试定价尚未确定,也存在潜在新进入者的竞争风险;行业整体估值水平下滑;并购公司业绩不达预期;

事件: 华谊兄弟发布投资浙江常升项目的说明,在交易结构方面做了改善,并说明了重组方法、以及明确了交易细节和估值。 点评: 北京常升等优质影视资源注入,强化公司的电视剧业务实力 浙江常升为此次投资并购专门成立的新公司,张国立先生将其所有的北京国立常升、北京升格的制作发行业务全部转入新公司。北京国立常升创建于96年,以张国立和邹静之为核心团队,已创作包括“康熙”、“纪晓岚”系列等近20部、总集数接近600集的高质量电视剧作品,还投资了“建国大业”、“疯狂的赛车”等影片。此次合作,将与华谊一起打造更强大更优质的影视制作发行团队。预计未来5年将推出400集电视剧,包括青春版《康熙微服私访记》等重磅作品。同时,浙江常升还带来了已经完成的新剧,吴秀波主演的《槐树花开》和张国立、蒋雯丽主演的《爱情最美丽》两部作品。 交易结构的改良,有利于保护中小股东的权益 弘立星恒同意用浙江华谊支付的股权转让款人民币1.52 亿元,在款项支付至指定监管帐户之日起三个月内直接从二级市场上购买公司股票,而不再指定购买公司实际控制人王忠军和王忠磊持有的股票,三年锁定期的约定不变。 12倍PE估值合理,业绩承诺期限5年保证长期发展 交易价格是浙江常升2013 年预计税后净利润的12 倍,公司估值为 3.6 亿元,华谊收购70%股权的对价为2.52 亿元。业绩承诺为5 年,13年承诺净利润不低于3000 万元,其余几年将在13 年的基础上按协议约定比例增长。 盈利预测 我们暂时维持原有的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.06、1.2和1.37元/股,维持“推荐”的投资评级。

调研情况: 近期我们调研了庞大集团,就公司近期经营情况与未来发展情况进行了交流。 投资要点: 全国第三大汽车经销商集团,规模优势明显公司主要业务为汽车销售与服务,2012年营业收入578亿元,排在广汇与国机后位于行业第三位。规模优势明显。 公司经营好转 1)2013年上半年实现营业收入296亿元,同比增长2.79%;实现净利润2.83亿元,同比增长21.24%;每股收益0.11元,扭转11年以来持续大幅下降的局面。同期经营性现金流净额72.30亿元,自11年以来首次转正。2)上半年公司经营情况快速好转,主要是宏观经济温和复苏,终端购车需求较快回升(尤其是日系车)以及公司控制期间费用所致。 公司拐点确定,业绩增长有望持续加速 1)2011-12年,因经济持续下滑,行业需求透支影响,购车需求显著萎缩,而公司却逆势快速扩网布局,从而共同导致公司收入增速大幅收窄,期间费用快速上升,净利润大幅下降。2)随着11年以来快速扩张的约150家经销店开始逐步进入成熟期,公司销售业务收入将逐步加速增长。同时,公司实施的“品牌上行,网络下沉”措施匹配行业需求增长格局,从而将使销售收入持续快速增长成为可能。3)通过实施从“新车驱动型”向“创新服务型”经销商战略转型,以及放缓网点扩张步伐,注重由外延式扩张向内生性增长转变,从而使公司维修保养、配件供应等售后业务以及融资租赁、消费信贷等新兴业务获得快速增长,提升单店盈利能力与公司整体盈利水平。4)目前公司期间费用控制已经初见成效。随着公司30亿元定增实施(其中,24元用于偿还银行贷款),预计将节省财务费用超2亿元,大幅降低公司资金周转与经营压力,期间费用快速增长局势将得到明显控制。5)公司成为斯巴鲁(中国)的二股东有利于提升公司在斯巴鲁进口业务的话语权,长期来看,有望提升公司斯巴鲁销售业务在华比重,增强公司盈利能力。 上调公司至“推荐”评级 不考虑增发因素的影响,预计2013-15年公司实现营业收入643/783/973亿元,同比增长11/22/24%;实现归属母公司净利润7.35/12.50/20.99亿元,同比增长-189/70/68%;每股收益0.28/0.48/0.80元,对应13年动态PE为19倍。鉴于公司业绩拐点确立,未来业绩将保持较快增长,上调公司至“推荐”评级。

事件: 公司公告了第三届董事会第五次会议决议,会上通过了公司债的发行方案,方案设计发行规模不超过不超过7亿元,且不超过发行前最近一期末净资产额的40%,分两期发行,首期不超过4亿元。债券发行期限为5年期,附第三年末公司上调票面利率和和投资者回售选择权。 点评: 公司从今年开始在固定资产投资上的增加较多,现金流和净利润都有一定压力。新办公楼和基地等的建设在未来3年有大约10亿以上支出,国内消费市场比较低迷,经营性现金流很难大幅提高,收支将有一定缺口;公司未来折旧将会增加,新开大面积直营店也将增加摊销,对于净利润会有影响。此时发债,对于公司的经营和投资形成保障,有利于稳定投资者信心。 盈利预测与估值: 我们预计13-15年收入增速为19.93%、21.16%和20.55%,净利润增速为23.63%、30.81%和20.73%,EPS为0.78、1.02和1.23元,给予推荐评级。

事件:华谊兄弟全资子公司浙江华谊拟以2.52亿元收购弘立恒星和嘉木文化合计持有的浙江常升70%的股权,收购完成后公司持有浙江常升70%的股权。 点评: 浙江常升的法定代表人为张国立先生浙江常升的法定代表人为张国立先生,所处为行业为影视制作。浙江常升的财务数据为:资产总额为1000万元,负债为0元,所有者权益1000万元。 1亿元现金加1.52亿元股票的支付结构华谊将收购浙江常升70%的股权,股权转让价款为2.52亿元。其中:嘉木文化持有的10%的股权,对应的转让价款为3600万元;弘立恒星持有的浙江常升60%的股权,对应的转让价款为2.16亿元,支付方式为:6400万元直接支付给弘立恒星;1.52亿元共同监管,用于购买华谊兄弟的大股东的股票,弘立恒星将锁定三年,每年解锁数量不得超过持股数的1/3。 本次投资控股将加深合作,加强公司的电视剧业务上半年公司的电视剧业务实现收入8655万元,同比下降37%。新增发行电视剧1部,实现发行收入部数18部,均少于去年同期。我们认为本次收购有利于公司加强电视剧业务,张国立先生在行业内声望高,深受观众喜爱,与华谊合作过的电视剧《唐山大地震》、电影《一九四二》、《一声叹息》等影片均取得良好口碑;其创办的北京国立常升影视出品过《康熙微服私访记》、《铁齿铜牙纪晓岚》、《我这一辈子》等经典作品,因此此次收购完成后张国立先生与华谊将形成更深层次的合作关系,预计公司的电视剧业务将有所改善。 盈利预测 我们认为公司的电影业务将在年末继续发力,电视剧业务下半年也将有所改观。预计2013-2015年EPS分别为1.06、1.2和1.37元/股,按13年板块55倍估值测算,目标价为58.3元,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 收入利润增长基本符合预期 公司上半年营业收入14.15亿元,同比增长16.97%;归属于上市公司的净利润为1.81亿元,同比增速33.28%,扣非后增速35.65%;EPS为0.25元/股。基本符合公司在预增公告中披露的增速区间范围的上限。 费用增长较为合理 公司销售费用2954.9万元,较上年同期增长4.71%,管理费用5450.85万元,较上年同期增长39.61%,主要是职工薪酬较上年增加,同时财务顾问费、监管费等较上期有所增加,财务费用10319.32万元,较上年同期增长30.14%,主要是公司销售规模增长,存货采购量相应增加,采购资金贷款增加,使利息支出有所增长。 项目建设期导致现金支出较多 公司的经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元,较上期有所改善,同比增加51.53%,主要原因是报告期公司加强销售回款催收力度,销售回款较上年同期增加所致。但长期借款大幅增加,主要是公司的生态纺织园新项目投入较大。 投资建议 公司的柬埔寨子公司将于9月投产,多组分纤维产能,即羊绒纱线和混纺纱线产品,增加200万件,下半年的业绩将好于上半年。在羊绒原料涨价预期下,公司因全产业链经营,对于原料成本有一定的议价能力,因平时保存了较大量的原料库存可以平滑库存价格,使价格稳定。公司定向增发建设的6个新项目享受“三免三减半”的税收优惠,项目在2015年投产的前三年,每年节省所得税大约6.5亿到6.8亿元。综合考虑以上因素,我们预计13-15年公司收入增速为25%、33%和47%,净利润增速为35%、35%和36%,EPS为0.53元、0.71元和0.97元。给予推荐评级。

调研情况: 8月20日我们对赛象科技进行了实地调研,与董秘朱洪光、证代王佳就公司半年报情况、行业发展趋势和未来公司经营展望进行了交流。 投资要点: 受益下游需求回暖业绩超市场预期 2012年下半年,公司抓住国内轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,且该趋势延续至今并继续加大。2013年上半年,公司实现营业收入31,370.34万元,同比增长22.21%;实现营业利润2,311.15万元,同比增长27.15%。 海外市场发力有效带动盈收增长 公司对海外市场的预判曾较为保守,随着2012年海外拓展的逐渐展开,发现国际市场,特别是以越南、印度、泰国、印尼等东南亚新兴市场为代表的国家具有较大的市场潜力,专用设备需求广阔。2013年上半年公司出口实现营业收入11,739.02万元,同比增长346.77%,实现营业利润3,670.39万元,同比增长465.63%,在收入构成和利润构成中的占比分别达到了37.42%和53.11%,增长显著,预计随着认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,且出口产品在单价和毛利率上的优势也有利于公司盈利水平的提高。 再度牵手空客积极介入航空装备市场 7月31日公司举行了第三次空客项目合作签约仪式,此次公司将为空客美国总装工厂提供A320/321机型的运输夹具。这是继公司2007年成为空客在欧洲之外第一家运输夹具总承包方之后的又一次合作,几年间公司相继为空客提供了A320系列和A350系列的运输夹具,服务对象涵盖天津总装线和欧洲总装线。此次合作标志着公司在航空装备领域技术和产品的进一步成熟,也为今后进入航空装备市场打下良好的基础。 盈利预测 我们看好公司下半年在新订单获取、收入确认、以及海外市场和大客户拓展方面的潜力,给予“推荐”投资评级,预计13-14年EPS分别为0.35、0.44元/股。

投资要点: 上半年业绩增长低于市场预期 上半年公司实现营业收入和净利润分别为44.2亿和1.31亿元,分别同比增长164.17%和28.67%。其中二季度收入和净利润分别同比增长64.44%和-38.24%。主要原因是受金价大幅下行影响,公司黄金批发业务毛利率由正转负,上半年为-1.26%,而去年全年为3.49%。上半年黄金批发业务贡献收入38.7亿元,占比约87.6%。虽公司进行黄金对冲业务实现公允价值变动收益和投资收益近1.2亿,但库存黄金计提了约7662万的减值损失。总体看占收入绝大比重的黄金批发业务基本未贡献业绩是半年业绩下滑的主要原因。 翡翠业务毛利率达到高位,需求端价格上涨 上半年公司披露的珠宝玉石首饰的毛利率达到近49%,创下近5年来新高。珠宝玉石首饰类产品主要包括翡翠毛料、成品及镶嵌三类。在产品结构基本未发生变化下,翡翠毛利率相对去年大幅提升约23个百分点主要源于公盘后下游价格的大幅提升,符合我们之前的判断。虽毛利率提升较快,但公司翡翠业务收入出现了约13.82%的负增长,我们判断非下游需求乏力的原因。在行业景气度提升背景下,公司有捂货惜售嫌疑。 大股东9亿注资行程稳步推进中,彰显强大信心 6月28日公司已向证监会提交了大股东直接注资9亿的非公开发行方案,由控股股东兴龙实业全额以现金方式认购,募集资金用途为偿还银行贷款和补充流动资金。7月9日已收到证监会受理许可,目前已接近反馈阶段,预期后续推进将会加快。大股东大手笔注资彰显对公司未来发展的巨大信心。 投资建议 考虑到整个行业的景气度,公司对上游原料的把控力以及大股东注资完毕后可能的业绩释放,我们维持公司“推荐”投资评级。暂不考虑增发计划,预计2013-2015年EPS分别为0.84/1.25/1.79元。风险提示:黄金价格波动,增发进度不达预期。

调研情况: 近日,我们对公司进行了实地调研,与公司总裁陈炎顺、董秘刘洪峰等就公司经营战略、未来发展进行了交流。 投资要点: 经营进入良性轨道,市场、技术、经营协调发展 经过近几年的摸索和积累,公司目前在技术能力、市场能力、经营能力均有较大提升,整体经营进入良性发展轨道。 1)技术能力:公司核心技术能力不断增长,2012年专利数排行业第二,今年将确保专利申请数排行业前两名,此外,公司参与了4项行业标准的制定; 2)市场能力:新产品推出能力显著增强,通过自主研发,上半年在第一时间推出的产品占30%多,此外,通过与下游厂商合作的方式提高新品的丰富度; 3)经营能力:管理效率不断提升,利润率水平高于竞争对手。 生产线满产满销,产品结构调整提升利润水平 目前已经投产的4条生产线处于满产满销状态,公司将满产满销作为下半年的重点工作进行推进,预计该目标能够顺利实现。 产品结构调整仍是公司经营重点之一,6代线从去年调整为7寸以下产品,目前完成约一半产能转向中小尺寸,预计明年上半年全部产能将转向7寸及以下。8.5代线的产品结构将面向三个方面,一是小尺寸,明年7寸产品试产;二是大尺寸,包括2k、4k、以及55寸及以上的产品;三是高附加值产品,主要围绕创新应用,提高产品的附加值。 面板价格小幅下滑,原材料国产化率提高 面板价格方面,目前市场中a-Si产能保持稳定,产品供需基本处于平衡状态,预计下半年到明年价格基本保持稳定,总体价格波动预计在10%以内。从目前市场情形分析,三星等竞争对手大幅降价的概率也较低。 国产化方面,至2季度,公司原材料本土化采购达到53%左右,设备在15%左右,预计到年底,材料和设备国内采购占比将分别达到60%和20%以上。 定增项目考虑技术趋势,产能有望提前释放 公司定增项目充分考虑了LTPS、氧化物背板、AM-OLED等新技术,一方面降低了公司面临的技术风险,另一方面新技术的布局将使公司在未来竞争中处于领先地位,为实现公司在新技术、新产品的产能做到全球第一的战略目标提供保证。 产能释放方面,鄂尔多斯5.5代AM-OLED生产线计划在11月投产,合肥8.5代线也有望于今年年底投产。 投资策略 我们预计公司2013年至2015年实现营收分比为322.14亿元、428.45亿元、565.56亿元,实现EPS分别为0.15元、0.20元、0.27元。公司生产线陆续投产后,行业地位将进一步提升,同时综合考虑几个方面的因素: 1)面板属于资本密集型、技术密集型行业,公司经过多年的资本投入和经验积累,经营与盈利已经进入良性轨道; 2)面板行业政策性较强,从国内外该行业的发展情况看,政府均在行业发展中起到重要作用,我国目前面板自给率低,年初国家发改委就液晶面板价格垄断对三星、LG在内的6家液晶面板企业进行处罚,京东方作为国内龙头企业在未来仍将继续享有政策倾斜; 3)工信部在电子信息制造业“十二五”发展规划里提出的创新目标是平板电视面板自给率达到80%以上,至2013年6月我国自给率为30%左右,未来仍有成长空间。从以上各方面综合分析,我们认为公司未来前景依然向好,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)供需失衡导致价格下滑超过预期;2)行业竞争加剧导致价格和利润水平下滑;3)目前非公开发行规模较大,对短期市场信心有一定影响。

事件:公司发布半年报:上半年实现营业收入331.74万元,同比增长13.23%;实现归属于母公司净利润3.85亿元,同比增长101.05%;每股收益0.69元。中报不分红。 投资要点: 进口汽车批发与服务业务增长无忧 上半年公司进口批发与服务业务实现营业收入297.81亿元,同比增长11.42%,是公司收入与盈利的主要来源。在进口车市场去库存以及八项规定抑制高端消费的背景下,上半年海关汽车进口量52.6万辆,同比下降10.7%。然而,在顺应进口车市场排量下移、SUV热情不减的情况下,公司依靠进口福特与克莱斯勒JEEP品牌的发力,上半年进口批发业务实现逆势增长。随着进口福特与克莱斯勒的持续发力,预计今明两年公司进口批发与服务业务仍将保持较快增长。 零售与后市场业务持续快速增长 1)零售业务方面,上年年实现营业收入31.66亿元,同比增长31.38%,收入与毛利占比逐步提升。公司主要成熟4S店售后服务吸收率稳步提升,售后服务收入与毛利稳定增长。随着公司4S店经营由“经销商”向“服务商”转型,预计未来公司4S店售后服务业务收入将保持稳定较快增长,从而使单店盈利能力不断增强。2)其他业务方面,上半年实现营业收入0.91亿元,同比增长29.66%,毛利率高达94.25%。汽车租赁业务在坚持“品牌租赁”业务模式为主,并积极拓展衍生业务、网络租赁与融资租赁等新模式的情况下实现较快增长。 财务费用大幅减少,经营现金流好转 1)在经历进口汽车市场去库存及美元持续贬值的背景下,上半年公司财务费用大幅降至-39.37万元。期间费用整体控制得当;2)投资收益大幅增加,主要是出售华夏银行股权获得7420万元收益所致;3)在各业务收入较快增长的情况下,规模效应显现,公司经营性现金流相比去年转正,显示公司运营状况良好。 多品牌集成服务优势明显,维持“推荐”评级 公司在进口汽车批发与服务领域的高效率、低成本的多品牌集成服务优势明显。同时,未来公司将通过资本运作布局汽车产业服务链条的关键领域,为公司可持续发展寻求新的利润增长点。维持盈利预测不变,对应13年动态估值11倍,仍有提升空间,维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报:上半年实现营业收入19.61亿元,同比增长19.55%,实现归属母公司净利润2.64亿元,同比增长28.01%,对应每股收益0.25元。不分红不转增。 投资要点: 下游车市复苏明显,带动公司收入恢复较快增长 1)国内市场,上半年广义乘用车产量增长13.94%,相比去年增速6.97%改善明显。在国内经济企稳的背景下,车市需求有望保持10%以上的稳定增长,对公司收入保持较快增长形成有力支撑。2)美国市场,上半年福特与通用销量增长12.50%和8%,相比去年加快。随着美国经济复苏,汽车换购潮的持续,美国汽车市场需求复苏将持续,从而使公司出口保持快速增长。3)随着大众MQB、福特CD4、沃尔沃SPA平台配套供应的放量,公司今明两年收入将继续保持快速增长。 原材料价格大幅走低,推动毛利率明显改善 由于节后天胶等橡胶原料价格受全球经济复苏乏力,需求萎缩影响而大幅下跌,公司一季度末开始将天胶等橡胶原材料采购周期由3个月延长至6个月,从而降低公司采购成本,从成本端改善毛利率水平,上半年毛利率相比去底提升超1个百分点。根据滚动采购规律,我们认为,公司下半年毛利率水平有望再次实现较为明显的提升。 期间费用增速快于收入增速,资产减值大幅增加 1)销售费用同比增长29.38%,主要是出口增长使得运输费用大幅增长36%所致。由于开拓国际市场是公司业务重点,未来运输费用将维持较快增长;2)管理费用增长21.76%,主要是研发费用大幅增长59%所致。公司注重新技术与新产品的研发,利好长期业绩增长;3)财务费用增长32.69%,主要因上半年美元对人民币贬值1.70%,导致公司出口汇兑损失大幅增长近4倍。随着美国经济复苏,QE退出预期的增强,美元汇率逐渐企稳,甚至有望升值。因此,下半年公司汇兑损失将有望明显下降;4)资产减值损失大幅增长超4倍,主要是公司坏账损失以及商品存货跌价损失大幅增长所致。 公司作为行业龙头,优势全面且明显,维持“推荐”评级 公司在汽车非轮胎橡胶领域的技术、规模与客户优势十分明显。随着新技术以及新产品研发的重视,加上汽车市场复苏的持续,传统汽车配套领域增长有望加快;同时,公司进军航空军工、高铁、工程机械等高毛利新领域已取得初步成效,并有望成为公司未来新的增长点。维持此前盈利预测不变,维持“推荐”评级。OPOC发动机技术拿到权威机构认证的可能性比较大,未来将提升市场对公司想象空间。

调研情况: 8月23日我们调研了人民网,公司就半年报业绩以及同“澳客网”合作的事项进行了说明。 投资要点: 半年报业绩快速增长,移动增值业务蓬勃发展 2013年上半年,公司实现主营收入同比增长41.47%;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长54.8%。广告实现收入2.16亿元,同比增长39.89%,客户数量增长快,地方公司发展形势好,已完成了全年的大部分目标;信息服务收入0.88亿元,增长放缓是由于去年有500万的大订单,今年没有;移动增值业务收入约为1亿元,同比增长121.71%,收入依然以视频为主。 下半年广告、移动增值业务前景乐观,预计依然保持快速增长 预计全年广告业务中,地方广告增长快速,成长空间大,品牌广告增速依然维持在30%;CPM依然较高,公司未来也会在教育、财经等内容领域上发力,吸引更多的访问量以提高广告收入。移动增值中业务线较广,共同发力提升空间大,视频业务维持50%左右的增长,预计今年整体增速有100%。 外延发展走出第一步,未来想象空间大与澳客网合作,提供购彩入口。此次合作投资额并不大,未来将成立由人民网为大股东的合作公司,合作的意义为,1、预示着公司外延扩展的第一步,未来不排除在各领域展开外延发展,想象空间大;2、布局互联网彩票业务,目前我国没有牌照要求,如未来发放牌照,公司将走在行业前列。 盈利预测 预计2013-2015年,公司将分别实现归属于上市公司股东净利润3.03、3.97和5.11亿元,分别同比增长44.29%、30.98%和28.54%;对应的EPS分别为1.10、1.44和1.85元/股,给予“推荐”的投资评级。