事件: 恒瑞医药2016年营业收入110.94亿元,同比增长19.08%;归属净利润为25.89亿元,同比增长19.22%;每股EPS为1.10元,业绩基本符合预期。每10股派送现金1.35元(含税),每10股送红股2股。 投资要点: 主营业务稳定增长,业绩符合预期。 2016年四季度公司实现收入28.30亿元,净利润为6.60亿元,从各季度表现来看基本平稳,表明公司经营稳健销量稳定。全年分产品条线来看,2016年抗肿瘤药收入48.30亿元,同比增长25.68%,在多西他赛销量平稳和奥沙利铂下滑的基础上保持如此增速体现了公司新产品接力和国际市场扩张的成果。2016年造影剂收入13.08亿元,同比增长30.05%,其中碘克沙醇表现优异,近年来维持50%以上增速;麻醉类产品收入30.07亿元,同比增长19.14%,其中右美托咪定继续快速增长。考虑到细分领域稳定增长的需求和公司产品代表主流市场的竞争实力,我们预计公司营业收入未来三年有望维持20%左右增速。 毛利率逐季提高,销售费用增长较快。 2016年公司毛利率为87.07%,同比提高1.79个百分点,环比提高0.22个百分点,从2014年下半年开始逐季提高态势,这与公司创新药销量持续增长和国际收入增加有关,未来三年毛利率有望进一步提升。而费用方面,2016年期间费用率为58.16%,提高2.13个百分点,其中销售费用和管理费用分别增长23.45%和22.94%,主要与公司加大市场开拓有关,也体现了公司的销售实力。随着创新药陆续上市,销售费用有望维持在较高水平。 创新药+国际市场开拓保障巨型航母远航。 2016年公司研发投入11.8亿元,同比增长32.82%,体现了公司对研发的重视,正是多年来维持收入10%的研发投入保证了公司的创新实力,创新药的陆续上市和优先审评的最大赢家都是成果的体现。另外国际化进展顺利,目前已经有8个产品通过FDA认证,随着后续产品的不断获批和海外市场的扩展,我们认为公司成长空间已经充分打开,巨型航母开始远航。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17年-19年的EPS至1.30、1.56和1.87元,市盈率分别为39倍、32倍、27倍,凭借公司化学制剂龙头地位和雄厚的销售实力,再加上重磅新药陆续上市以及国际化战略步入收获期,我们维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价风险;费用增长过快等

土壤修复龙头,享受估值溢价。 我国土壤修复空间巨大,仅按“十三五”规划纲要中要求开展1000万亩受污染耕地治理,预计空间至少上千亿。而随着16年“土十条”的推出、且土壤防治法的不断推进,各地方相关土壤修复配套政策也在不断完善,我们预计17年土壤修复市场空间至少将过百亿,土壤修复进程将不断提速。而高能环境是土壤修复龙头企业,16年公司便拿到13亿订单,而15年仅3亿元,近年来土壤修复订单不断翻倍,预计17公司订单仍可高速增长,且土壤修复订单周期较短,可快速释放体现业绩。公司在土壤修复行业排名领先,技术实力强劲,未来随着土壤修复市场的不断放开理应享受估值溢价。 固废业务高速发展,业绩支持有保障。 公司大力开展固废业务,在垃圾焚烧及危废上多点布局,公司现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个垃圾焚烧项目,总规模近20亿元,预计17年贺州、鹤岗、和田等项目陆续施工贡献工程收入;而公司已先后取得新德环保、宁波大地、洪业环保、靖远宏达、科领环保等危废项目,目前预计共有10万吨/年在运营;公司也通过PPP模式中标濮阳市静脉产业园(7.5亿)及岳阳市静脉产业园(30.3亿),固废一体化进程加快。同时公司仍有玉禾田20%股权和福泰信息13%股权,二者位于环卫领域也在高速发展, 2016年前三季度公司即实现投资收益1320万元,未来仍可持续受益。 盈利预测及估值。 我们预计高能环境16-18年净利润1.58亿元、3.90亿元、5.08亿元,EPS分别为0.48元、1.18元、1.54元,对应PE为62倍、25倍、19倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 项目进度不及预期;相关政策变动;市场竞争加剧;

事件: 3月8日晚公布16年年报,年实现营业收入89.82亿元,同比增长13.69%,实现归属于上市公司股东的净利润11.98亿元,同比下降4.11 %,剔除2015年四季度出售广东三九脑科医院而获得约1.28亿元的投资收益的影响,净利润同比增长6.77%,基本符合预期。 投资要点: OTC龙头地位稳固,多点助力营收较快增长。 全年OTC业务营收46.89亿,同比增长7.06%,已连续四年位居OTC生产企业综合排名第一,龙头地位稳固。处方药业务营收37.97亿,同比增长24.97%,主要得益于浙江众益、昆明圣火的并表以及配方颗粒、抗感染等业务的快速增长。第四季度营收28.18亿元,同比增长17.95%,实现归母净利润3.29亿,扣除脑科医院投资收益的影响,盈利能力较前三季度有所改善。中药注射剂的下滑以及销售费用率和营业成本的上升是利润增速较低的主要原因。 产品结构持续改善,血塞通软胶囊有望成为超10亿的大品种。 随着众益、圣火的并表,配方颗粒、贴膏剂等领域的快速增长,公司的营收结构正在发生积极变化,中药注射剂等受政策影响较大的品类占比逐渐下降(预计营收占比已低于10%),预计随着相关企业的整合,公司的盈利能力有望得到持续改善。另外,血塞通软胶囊进入了17年的医保目录,预计3年左右时间有望成长为超10亿的大品种,长期发展值得关注。 重启并购模式,并购整合值得期待。 近两年公司重启并购模式,在OTC市场增长乏力之时,为公司注入新鲜血液,发挥公司在品牌、渠道,并购整合等方面的优势,实现营收规模的提升。华润三九及母公司华润医药(流通领域三巨头之一,16年已实现港股上市)在中国医药行业的品牌渠道优势明显,预计整合完成之后,能够呈现出较好的协同效应,我们看好公司在医药行业洗牌过程中的逆流而上。 盈利预测及投资评级。 公司OTC龙头地位稳固,产品结构调整顺利,处方药占比持续提升,特别是中药配方颗粒、血塞通软胶囊等具有较好的发展前景,长期发展值得关注,预计17-19年EPS分别为1.50、1.75、1.96元/股,对应目前股价PE分别为17.3、14.5、13.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整合效果弱于预期,中药注射剂下滑超预期

事件: 公司发布2016年报,全年营收33.21亿元,同比增长20.94%;归母净利润6.71亿元,同比增长38.46%;EPS较上一年度增加0.24元至0.88元/股。 投资要点: “星管家”优服务,PPR管材营收同比增长32% 公司主营PPR,PE和PVC塑料管道,营收占比分别为57.32%、27.64%和13.56%。2016年,房地产市场回暖刺激PPR冷热水管需求量的提升。根据我们判断,建材家居景气指数滞后地产市场约9个月,2017有望超越2016年同期水平,按照地产销售面积推断,我们认为包括PPR管在内的建材家居有望提升22%。公司依托“星管家”优服务,PPR管毛利率持续攀升达到58.74%。受益量价提升,公司PPR管材营收同比增长32%,毛利贡献度提升4.34Pct至70.13%; 市政PE管毛利稳步提升,“十三五”期间有望持续受益 2016年,公司PE管材营收同比增长16.79%,毛利率稳步提升至上市以来新高33.95%。目前,PE管材是公司第二大利润贡献来源,毛利占比约20%。“十三五”期间,地下管廊和城镇污水处理将增加市政给水、排水和污水管需求,我们预测“十三五”期间我国地下管廊和污水管网治理合计需要 605 万吨市政塑料管道,假定市政用管以PE为主,所需PE管需求量复合增长率将接近20%,我们看好公司市政用管成长空间。详情请参考我们近期已经发布的报告。 加大市场开拓力度,股权激励增强业绩信心,给予公司“推荐”评级。公司加大市场开拓力度,华中和西部地区营收同比增长约40%和31%,市场占有率进一步提升。2016年5月,公司发布第二期股权激励计划,以7.23元/股价格对57名中层管理者和业务骨干给予1800万股股权激励。受此正面因素影响,公司第三、四季度净利润同比增速超过40%,历史最高。受此影响,我们预计2017~2019年公司EPS分别为0.98、1.10和1.15元,首次推荐,给予“推荐”评级。 风险提示:1)房地产市场增速不及预期;2)行业竞争进一步加剧,毛利率下跌的风险;3)政策支持力度不及预期;4)公司市场开拓不及预期

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过94,777.91万元,用于5项轨交核心业务的升级扩建以及补充流动资金。 投资要点: 加强轨交核心业务研发与建设 此次募投项目包括1.接触网设计及安装调试能力升级和关键零部件生产扩建项目,由子公司德国RPS实施 2.轨道交通智能固体绝缘开关柜技术引进及产业化项目 3.城市轨道交通直流牵引供电智能控制设备与系统升级产业化项目 4.铁路供电调度指挥管理系统业务平台研发项目 5.轨道交通牵引供电关键装备技术研发平台建设项目 6.补充流动资金。总投资额约10亿元,公司将根据项目进度以自有资金或自筹资金先行投入。 子公司德国RPS业务前景向好,有望发挥业务协同性 德国RPS承继了德国保富铁路在接触网业务、供电系统业务的全部业务经验、核心竞争优势及品牌影响力,拥有丰富的既成项目经验。根据德联邦铁路公布的接触网投资计划,未来几年接触网投资里程将从2016年的183.6公里大幅增加到2019年的723.9公里,RPS有望充分受益。除德国市场外,未来RPS将逐步开拓亚洲等新兴市场,并与凯发电气实现业务协同,将公司现有轨道交通牵引供电系统的保护及监控系统通过RPS拓展到海外市场。 拓展固体绝缘开关柜、直流开关柜等新业务 固体绝缘柜具备环保、环境适应能力强、后期维护费用少等优点,具有全面取代SF6气体绝缘环网柜的趋势。公司拟通过引进德国RPS固体绝缘开关柜技术,以扩充公司产品线、应对未来固体绝缘开关柜产品将不断增加的市场需求。直流开关柜主要由天津保富生产销售,用于地铁供电系统,目前业务拓展顺利,营收额有望大幅增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入7.71、9.95、12.28亿元,实现净利润1.24、1.42、1.84亿元,对应EPS分别为0.46、0.52、0.68元,对应当前股价PE分别为39、34、26倍。考虑到“十三五”期间轨道交通建设将加快,公司不断拓展新产品线,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.管理风险; 2.应收账款风险; 3.宏观风险;

事件:先导智能(300450)2017年3月9日公布2016年年度报告,公司全年实现营业收入10.79亿元,同比增长101.26%,净利润2.91亿元,同比增长99.68%,扣非后净利润2.86亿元,同比增长107.58%,基本每股收益0.71元。公司年度分配预案拟10派1.3元。同时公司公布了一季度业绩预告,一季度实现净利润7784-9243万元,同比增长60-90%。 投资要点: 受益动力电池产能扩建潮,一季度业绩大幅增长。 公司一季度业绩继续大幅增长60-90%,基本没有受到补贴下降后国内新能源汽车增长放缓的影响,动力电池产能扩建潮仍在持续,特别比亚迪、CATL等行业龙头的扩产步伐在稳步推进。 锂电设备毛利率进一步提升,在手订单充足。 2016年公司实现锂电设备收入7.31亿元,同比增长103.37%,毛利率39.55%,同比上升0.86个百分点。公司16年报显示预收账款达7.72亿元,同比增长55.6%,年末库存设备786台,同比增长61.4%,表明公司在手订单充足,交货量17年将大幅增长。3月2日,公司公告启动动力锂电池设备生产基地建设项目(一期),建成后产能将扩大一倍,届时公司交付能力将大大提高。 绑定宁德时代,新客户拓展成效逐步显现。 宁德时代是公司最大的客户,近几年来是公司最大的增长动力。根据CATL的规划,未来将持续扩产,到2020年CATL的产能计划将达到50GWh。目前江苏溧阳基地的建设正如火如荼,二期建设已于2月正式开工,计划于2017年12月主体完工并交付设备安装。按照CATL的扩产计划,未来4年动力电池生产设备的需求在400亿左右,其中对卷绕机的需求在100亿左右,将为公司未来业绩提供足够支撑。此外公司也在积极开拓比亚迪、特斯拉等新客户,16年公司前五大客户收入占比为59%,比2015年的64%下降5个百分点,表明公司新客户的开拓取得成效。 收购泰坦新动力,客户协同值得期待。 公司此前公告计划以13.5亿元收购泰坦新动力100%股权。泰坦新动力主营能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备等锂电后端设备,占整个锂电生产设备的价值在20%左右。泰坦新动力的客户包括珠海银隆新能源、比亚迪、双登集团、宁德时代新能源、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电等众多行业知名的大型锂电池制造厂商,从泰坦客户可以看出公司在后端设备领域的实力。先导与泰坦新能源的客户有部分重合,在收购后,两者在客户渠道方面将有更多协同,对先导和泰坦原有渠道的拓展都大有益处。泰坦新动力承诺2017 年、2018 年及2019 年的净利润分别不低于10500 万元、12500 万元和14500 万元,我们认为完成业绩承诺概率极大,将有效增厚先导业绩。 光伏设备受益行业扩张大幅增长 公司2016年光伏设备收入2.88亿元,同比增长106.3%,主要因16年光伏行业需求大幅扩张。17年新增光伏装机将趋于平稳,预计公司光伏设备将平稳增长。 维持“推荐”评级 公司订单充足,上调盈利预测,不考虑泰坦新能源并表因素,预计公司17-19年实现归母净利润4.46亿、5.61亿和7.09亿元,每股EPS分别为1.09元、1.38元和1.74元,PE分别为35、28、22倍。若假设泰坦新能源在18年开始并表,则公司18-19年净利润将达到6.91亿、8.59亿元,全面摊薄后EPS为1.54元、1.92元,维持“推荐”评级。 风险提示 1、 新能源汽车政策风险;2、CATL扩产进程不达预期;3、收购失败。

事件: 公司发布2016年年度报告,2016年全年公司营收29.44亿元,同比增长64.06%,同年公司实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,成功扭亏为盈。2016年Q4公司实现营收11.11亿元,同比增长118.27%,录得归母净利2.88亿元,去年同期公司亏损2.27亿元。 投资要点: 部分产能退出及不可抗力致TDI供需错配,公司成功扭亏。 2016年上半年开始,三井永久关停位于鹿岛的12万吨TDI装置,Vencorex关停其法国12.6万吨TDI装置,据我们统计,涉及的退出产能约占全球产能的9%左右,TDI供过于求格局得以缓解,行业整体迎来利润修复。此外,2016年上半年起,三井日本大牟田、科思创美国Baytown、科思创德国多马根TDI装置相继陷入不可抗力,TDI价格呈一路攀升态势,2季度起公司盈利有所改善,尤其是10月份科思创多马根装置的不可抗力发生于TDI需求旺季,一度将国内TDI工厂挂牌价打至50000元/吨的历史高位,4季度起公司TDI盈利能力大幅提升:公司成功扭亏,退市风险大幅降低。 TDI全球格局尚稳,大范围投产多在2017年4季度之后。 未来新增产能主要为Basf上海6万吨/年、sadara20万吨/年、万华化学30万吨/年以及公司7万吨/年TDI装置,其中sadara和万华化学的装置或于2017年四季度之后才可投产,近期TDI全球供需格局良好。然而Basf路德维希装置临时反应器的更换重启或对高价有所压制,但鉴于欧美经济的企稳回暖以及良好的供需格局,我们认为公司2017全年利润或高于去年。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.91、3.09和3.25元/股,对应当前股价PE分别为10.33X、9.73X和9.27X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 TDI需求不及预期的风险;TDI扩产过快的风险

传统出版媒体向新媒体融合打开新空间。 此次收购是公司上市以来首次重大资产重组,公司将立足出版,向互联网媒体和大数据布局。 本次交易标的资产之一江苏名通具有丰富的游戏运营和研发经验。已经连续开发出多款正版授权改编的网络游戏,如《热血江湖传》、《奇迹来了》、《仙境物语》等具有较高影响力和知名度的网页游戏,以及如《暗黑王座》、《热血江湖》等手机游戏。在游戏运营方面,江苏名通拥有自己的游戏运营平台8090平台及31个子平台。目前8090平台累计注册玩家已超过1,000万人,具有较强的盈利转化能力。江苏名通也储备了一批IP,包括《墨香》、《新天上碑》、《神之领域》、《劲舞团》、《神泣》等优质端游IP,为未来游戏研发奠定了良好基础。 本次交易另一标的数智源主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务。在视频大规模联网、视频融合应用、智能视频应用、视频云处理等方面拥有较为完整的技术体系,同时在智慧教育行业拥有丰富的产品线。 公司募集配套资金主要投向教育和游戏领域。 公司此次募集配套资金9.75亿元,主要用于豚宝宝成长中心项目、基于三通两平台融合应用的智慧教育出版运营服务平台项目、基于视觉计算的视频大数据平台及教育和海关行业一体化应用平台项目等教育项目以及网络游戏新产品开发项目、运营平台项目以及海外发行项目等游戏领域。豚宝宝成长中心主要面向2-6岁幼儿兼顾知识技能和能力培养的少儿连锁品牌;智慧教育出版运营服务云平台,涵盖小学、初中、高中各类数字内容资源,包括数字教材、数字书刊、智能题库、教学素材等智慧出版资源库;视频结构化云服务平台,在对视频影像进行智能化处理后,引入视频结构化索引标签信息,将线性视频录像转变为结构化数据,建立针对镜头和场景的目录及索引,构建视频数据库,组建视频结构化数据云服务平台。同时,公司计划开发6款原创网络游戏新产品,其中包括3款网页游戏产品和3款手机游戏产品,并预计投入4,000万元积极拓展游戏海外发行运营市场,拟在台湾、泰国、韩国等地设立分支机构。 本次收购是公司上市以来的首次重大资产重组,新管理层上任后有望加大新媒体的转型和对资本市场的重视。 15年底公司完成管理层换届,选举王民为新的董事长,田海民为公司总经理。王民先生曾一手打造了安徽华文国际经贸股份有限公司(进出口贸易量在安徽第一,全国领先)。其本人拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化经验,且对新媒体业务有着非常浓厚的兴趣。新管理层上任后成立时代少儿文化发展有限公司是一个创新型的举措,也是公司开展创新业态的第一步。 公司传统出版业务稳健,新业务布局力度大。 根据公司2016年年报,公司16年营业收入67.67亿元,同比增长12.38%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长2.44%。从公司的业务分拆中,增速最高的是数字出版及电子商务业务,营业收入1.72亿元,同比增长85.01%。公司目前已经对幼教产业链形成全覆盖,包括面向幼儿园的豚宝宝电子课件,面向家庭的豚宝宝妙趣盒,幼儿园以及早教中心,本次募集的资金中也将投入2亿用于豚宝宝成长中心的建设。公司数字出版产品时光流影荣获“2016世界移动互联网大会”移动互联网行业最具投资价值奖。16年时光流影注册总用户达600多万,手机客户端总下载量达460万,手机客户端装机量300万,日均上传内容达60G,累计进行线上活动推广活动近400个,平台日活用户在4.5w左右,月活用户在75w左右。网页端pv日活21万,月活为400万。用户支付转化率平均为8.5%,复购率为21%。2016年印刷量是2015年印刷量的340%。 控股股东包揽募集配套资金,彰显对公司未来发展信心。 公司此次募集配套资金9.75亿元,全部由控股股东出资,股份锁定36个月,充分彰显对公司未来发展信心。完成收购江苏名通和数智源后,在不考虑募集配套资金的情况下,控股股东安徽出版集团持有公司股份53.07%,募集配套资金完成后,控股股东的持股比例更高。 维持“推荐”评级。 由于目前江苏名通和数智源的净利润承诺还未给出,暂不考虑这两家公司的并表,我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.28亿元、4.72亿元和5.48亿元,EPS分别为0.85元,0.93元和1.08元,对应PE分别为24.0X、21.8X和18.8X。我们认为公司正在从传统出版公司向互联网业务转型过程中,并已经取得了实质性的突破,幼教产业链布局完善,豚宝宝品牌价值不断提升,维持“推荐”评级。

投资要点: 中国公路客运第一股,江西省客运绝对龙头 公司是中国公路客运第一股,通过参与整合道路客运资源,已基本覆盖江西公路运输服务网络,是江西省运输行业跨省跨区、公路客运线路最长、公路营运车辆最多、资产规模最大的骨干企业。 积极应对铁路分流,持续完善客运网络 面对高铁竞争,公司注重发挥自身灵活、便捷优势,扬长避短,适时根据实际调整营销策略,与铁路客运实施错位发展,发展城乡客运、农村客运、专线客运,旅游客运,拓展增值服务,同时通过重组兼并联合,提升规模化和集约化经营能力。 推进客运站场建设,商业价值凸显 近两年,公司开始尝试站场商业物业发展的战略突破。公司在江西各大城市核心地段拥有的大量土地储备以及陆续建设完成的交通客运枢纽项目具备巨大的商业价值提升空间,商业物业发展将成为未来增厚公司业绩的最大看点。 积极布局省内旅游产业,搭乘行业高增长快车 在省内旅游收入持续高增长的大背景下,公司力求打破单一客运格局,客运班线与旅游嫁接,构建新的增长点。公司目前旅游业务主要包括出入境旅游、境内旅游、旅游运输、法水温泉旅游景区与酒店业务运营等。 盈利预测:预计2016-2018年公司EPS为0.04元、0.32元、0.47元。考虑到公司在江西各大城市核心地段拥有的大量土地储备以及陆续建设完成的交通客运枢纽项目蕴藏着巨大的商业价值,未来随着客运、租赁、旅游业务一体化协同程度的不断提高,公司的潜在价值有望逐步释放,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示 高速铁路对公司客运业务造成持续冲击,投资及并购项目业绩不达预期。

投资要点: 完成股权交接,收购星科金朋真正完成 前期中芯国际与国家集成电路产业基金助力长电科技收购国际封测巨头星科金朋。收购完成后长电科技、产业基金、芯电半导体分别占星科金朋39.39%、45.46%、15.15%的股份。此次发行股份购买资产是收购星科金朋的延续,交易完成后,星科金朋将成为长电科技的全资子公司。 中芯国际成第一大股东,强强联合做强中国芯 交易完成后,芯电半导体将持有上市公司14.26%的股权,新潮集团将持有上市公司14.00%的股权,大基金持有上市公司9.53%的股权。由于芯电半导体是中芯国际的间接全资附属公司的关系,因此中芯国际将超过新潮集团成为公司第一大股东。中芯国际背后的国家意志将为给公司未来发展提供更多的政策支持,而两者的紧密联合提升了中国IC制造企业在与国际市场的服务能力和竞争力。 降低财务成本,提高盈利水平 公司之前蛇吞象式的收购星科金朋,使其负债率高达78%,2016年全年财务费用预计达8亿元。本次交易完成后长电新科资产负债率将降至60%以下,长电科技也降至70%,使公司恢复行业正常负债水平;公司财务费用也将下降1亿元左右,从而提升了公司的盈利水平。 维持“推荐”评级 考虑到过会对财务费用的影响,上调17、18年的业绩;预计公司16-18年EPS分别为0.11元,0.75元,1.19元。维持“推荐”评级。 风险提示星科金朋整合低于预期。

事件: 津膜科技发布业绩快报,16年营业总收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比降低10.39%。 投资要点: 营收稳步增长,四季度单季增长40%,研发费用与利息增加、营业外收入降低影响了利润水平 公司营业收入继续稳步上升,全年同比增长23.91%,其中四季度单季度营收3.53亿元,相比15年四季度同比增长约40%,营收增长明显提速。 研发费用继续增长,体现在16年管理费用达到1.22亿元,相比15年增长1387万元。财务费用2648万元,较15年增加918万元。同时营业外收入917万元,较15年降低1631万元,15年营业外收入主要为研发资助。 16年以来工程拓展提速,在手订单饱满,业绩有望较快增长 公司16年以来逐步向PPP、BOT等新型模式发展,异地拓展明显提速,6月份中标宁乡PPP项目,8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议,12月与九江市玖城环保合资成立公司,于六盘水签署污水治理合作协议,17年1月份中标新疆工业园区污水厂,与盛联节能于冀州盐化工循环经济园合资成立公司。 6月份至今工程项目中标约5.4亿元,合作框架协议约15亿元,并于两个地市成立合资公司,而15年公司工程业务收入仅为4.35亿元,未来业绩增长弹性较大。 研发费用有望得以稳定 公司15年获批“膜材料与膜应用国家重点实验室”,成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业,与此同时15、16年研发费用逐步提高,14-15年研发费用分别为3893万元、6862万元,并且全部费用化。16年研发费用在15年基础上继续增加。考虑到重点实验室已经获批一年多,趋于稳定,17年研发费用有望得以稳定 收购江苏凯米与金桥水科进程中,协同性强,看好公司未来发展 公司拟14.27亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权,目前已收到证监会行政许可项目审查一次反馈意见。并购江苏凯米将巩固公司膜产品的技术优势,16、17、18年承诺净利润6000万元,7500万元与9375万元。并购金桥水科将进一步增强公司的工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全,为西北地区知名的水处理工程公司,16、17、18年承诺净利润2500万元,3250万元,4225万元。并购完成后将显著增强公司盈利能力,同时与上市公司业务之间协同性强,看好公司未来进一步的发展。 维持“推荐”评级 假设公司17年年中完成收购,7月份开始并表,定增摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.37及0.66元,对应目前股价2016-2018年PE分别为138、38及26倍。考虑到公司膜产品具备核心竞争力,并购完成后与标的之间业务协同性较强,未来业绩发展空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进展不达预期;收购及整合不达预期等

事件: 2月27日晚公司发布年报,2016年实现营收28.65亿元,同比增长17.09%,归母净利1.49亿元,同比增长60.75%,符合预期。公司拟每10股派2元。 今年经营目标为营收增长不低于10%,归母净利润增长不低于6%。 投资要点: 化药板块、卫生用品多点开花,中药板块恢复性增长。 化药板块实现营收6.93亿元,同比增长19.07%,主要是由于缬沙坦胶囊销量增加44.99%、恩替卡韦销量增加196%,带动化药板块销售额增加。除此之外,公司还获得16个化药产品临床批件,未来持续增长可期。卫生用品方面,千金净雅实现营收约1.63亿元,同比增长69%,主要得益于公司加大产品在商超、微商、电商的渠道建设,使得卫生用品亏损减少。中药板块营收增加11.08%,主要得益于部分二线品种的增长;此外,主要品种千金胶囊销量小幅增长(5.27%),千金片销量也在提价后出现恢复性增长(0.58%)。 三项费用有效控制。 公司销售费用同比增长7.49%,主要是湘江药业扩大销售之后带来的销售费用增长,增长幅度小于营收增速;管理费用稍有下降;财务费用在公司定增补充流动资金以来利息费用大幅减少,财务费用相比去年同期减少954万。三费减少表明公司成本管控能力提升。 维持“推荐”评级。 鉴于化药板块持续增长可期、千金净雅逐步扭亏、以及公司在妇科领域的品牌优势,看好公司的长远发展。预计17-19年EPS分别为0.52、0.60、0.71元,对应2月27日收盘价16.38元,市盈率分别为32、27、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示 千金净雅增长不及预期;药品销售不及预期。

事件: 公司发布16年业绩快报,全年营业总收入30.58亿元,同比降低0.14%,归母净利润8.74亿元,同比增长6.00%。 投资要点: 公司业绩增长主要来自于供排水业务的增长,整体符合我们的预期 公司利润与上年度相比持续增长,主要原因为:(1)自来水板块持续稳定增长,受益于非趸售水比例提升,自来水售水均价同比提高,自来水售水量同比增加约8%;(2)环保工程建设项目逐步完工投运,污水设计处理能力提升,污水处理量同比增加约6%;(3)强化资金管理,节约财务费用,收回老旧欠款,改善应收款项账龄结构,坏账准备同比减少等。营收略有下降,可能是因为15年下半年开始污水处理等开始从免征增值税变更为即征即退。 垃圾发电为新的增长点,预计两年内将陆续投产两个项目,公司业绩有望提速 16年12月30日万兴环保发电项目点火试运行,项目规模为2400吨/日,垃圾处理服务单价为46元/吨,预计17年项目将为公司带来9600万元毛利。同时17年底彭州隆丰环保发电项目(1500吨/日)有望投产,为18年业绩带来新的增量。未来巴基斯坦项目及成都本地垃圾零填埋带来的机会值得期待。 16年以来借力PPP及一带一路,项目拓展提速,打开未来发展空间 16年下半年以来已中标徐州沛县供水PPP项目(15亿)与宁东基地水资源综合利用PPP项目(4亿,59%股权),分别实现华东区域的突破与工业污水领域业务的突破,并与中国恩菲工程技术有限公司等拟联合投资巴基斯坦2000吨/日垃圾焚烧项目(49%股权),海外拓展取得实质性突破。公司供排水业务提供稳定现金流,资金成本低,运营管理经验国内一流。凭借自身优势,与总承包商强强联合,已经与中铁三局、中国恩菲等签署战略合作框架协议,未来随着PPP及一带一路的进一步拓展,公司具备的广阔发展空间。? 给予“推荐评级” 不考虑H股申请的情况下,预计公司16-18年EPS分别为0.29、0.33及0.38元,对应PE分别为20.46、17.78及15.79,给予“推荐”评级。 风险提示 项目进度低于预期;新项目拓展低于预期

受益房地产市场行情,公司直接受益地产装饰装修需求 自2015年5月起,百城住宅价格指数环比持续增长。价格的走强推动地产市场销量提升,2016年全国房地产市场销售面积同比增长22.46%,华东7省增速高于全国,同比增长27.64%。目前,公司立足华东地区,华东地区高速增长为公司业绩贡献较大。2016Q2始,公司营业利润持续增长,Q2-Q4同比增速高达274.13%/176.45%/181.01%. 建筑装饰滞后地产市场,公司是地产后周期绝佳标的 根据我们的估算,房地产销售面积和建材家居景气指数周期差9个月左右。 同时,2010年至今,淡季销售水平逐渐提升,建材家居景气指数底部亦跟随抬升;据此我们推断,2017年建材家居景气指数将超越2016年同期水平,按照销售面积推断,我们认为建材家居有望提升22%增长空间。目前,公司依托板材、五金、胶粘剂、涂料、墙纸等各类基础装饰材料业务,积极布局推动整体家居业务发展,我们看好公司17年业绩。 盈利预测:看好公司渠道建设和股权激励信心,给予公司“推荐”评级。 公司加快专卖店营销网络建设速度,逐步由华东核心城市向华北、华南和西部地区拓展。2016年上半年,公司完成建店259家,同比增长40%;公司发布股权激励名单,对公司490名管理层和业务骨干定向激励发行3500万股,每股授予价格5.94元。业绩扩张叠加股权激励,利益绑定有益公司业绩持续增长。我们预计2016~2018年公司EPS分别为0.31、0.49和0.71元,首次推荐,给予“推荐”评级。 风险提示:1)门店推广不及预期;2)市场需求不及预期。

事件: 公司发布2016年年报,公司全年实现营收36.46亿元,同比增长22.27%(调整后);实现归母净利6627.97万元,扭亏为盈,并申请撤销退市风险警告。 公司Q4单季实现营收10.18亿,毛利率为19.59%,较公司全年毛利率高出3.37个百分点,较前三季度毛利率高出4.79个百分点。 投资要点: PC发挥效益助扭亏,顺酐Q4强势发力 浙铁大风PC运行渐入平稳,效益逐渐彰显,半年报时并表带动公司成功扭亏;2016年Q4,焦煤价涨及开工受限致苯价走高,在供应偏紧以及苯法路线成本高企带动下,顺酐价格上涨,顺酐-正丁烷价差扩大,顺酐-顺酐衍生物装置亏损大幅收窄,致Q4毛利率提升。 苯法顺酐产能出清,PC格局稳定 正丁烷法顺酐具有成本低、污染小等优点,苯法顺酐普遍亏损,开工率长期偏低,国际顺酐生产路线以正丁烷法为主,伴随国内苯法产能出清,未来正丁烷法为行业趋势。由于技术壁垒较高,PC呈寡头垄断格局,全球前五产能合计占比80%以上,未来PC产能扩张相对有序,产品毛利有望保持;公司PC装置技改完成,产品附加值提升,利润空间提高。 背靠交投集团,存国企改革预期 交通集团欲吸收合并公司控股股东浙铁集团,公司公告拟收购交通集团旗下交工集团全部或部分股权,国企改革预期值得期待。 预计公司2017~2019年EPS别为0.43、0.49和0.51元/股,对应当前股价,PE分别为20.60X、18.26X和17.56X,维持“推荐”评级。 风险提示 苯法顺酐产能出清不及预期的风险;PC产能扩张过快的风险