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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-03 115.58 -- -- 119.00 2.96% -- 119.00 2.96% -- 详细
报告导读“欧莱雅”式美妆集团,疫情对国际大牌的供应链与决策体系影响较大,这将加速国货品牌崛起。公司是化妆品国货龙头,大美业生态圈逐步形成,19年泡泡面膜、20年红宝石精华爆款热销,实力雄厚,新媒体营销+创新研发优势明显;19年年报收入利润略超预期,目前收入规模仅欧莱雅的1.5%,资生堂的5%,成长之路刚刚起步。 投资要点大众国货美妆龙头,三波红利助推公司长久发展珀莱雅是具备坚实产业链基础的大众美妆龙头企业,以主品牌珀莱雅为核心、孵化优资莱、悦芙媞、韩雅、猫语玫瑰、YNM、彩棠等第二梯队品牌建立差异化消费增长点,自创立以来,顺应化妆品行业发展趋势并引领格局变更。1)2006年创立-2015年,借助二、三线城市门店红利崛起;2)2016年上市-至今,分享电商爆发红利腾飞;3)未来,积极布局产业链,依靠大美业生态圈持续成长。 2019年业绩喜人,高成长性再次被确认业绩复合预期,激励计划考核超额完成。19年公司实现收入31.2亿元(+31.2%YoY),归母净利润3.9亿元(+36.7%YoY)。根据公司18年7月股权激励计划考核要求:以2017年为基数,19年收入应增长74.24%,净利润应增长71.21%。17-19年,公司收入和净利润实际增速分别为75.2%(超1.0pct)、82.5(超11.3pct)%,收入基本符合目标同时净利润超额完成。 优资莱等第二梯队品牌发力明显,彩妆品类增速较快,电商渠道持续高成长。 1)珀莱雅品牌收入同比增长26.8%,收入占比从18年的89%降至85%,其他品牌同比增长74.0%,发力明显成为新增长点。2)彩妆品类同比增长482%,收入占比约5%,迎来加速增长期。3)积极入驻新媒体及精细化运营天猫、京东、唯品会等平台,电商渠道收入同比增长32.3%,收入占比从18年的44%提升至53%,同时线下渠道收入同比增长9.8%。?借新媒体成就极致爆品,优质产品输出机制和体制成熟研发沉淀+营销驱动+产能支持+事业部制四大利器,全链路爆品机制已成熟。 月销百万盒的极致大单品“泡泡面膜”,显著提升了品牌知名度和新客流量,看似巧合和运气的背后,是历时2年尝试和打磨的必然成果。19年成就月销百万件的泡泡面膜(单价百元内),20年再推红宝石淡纹紧致精华(单价200元+)复制爆款路径,中高端大单品之路开启。 1)研发中心三度搬迁+研发投入超2%,选对时机重磅推出大单品。研发升级是本土化妆品龙头大势所趋,2009年珀莱雅湖州研发创新中心投入使用;2013年搬迁至杭州,研发人才基础搭建完成,解决配方研发难题;2018年搬迁至新总部大厦,加强研发人才引进和研发设备升级,采用逆向研发思路,将研发端与消费终端数据相结合探寻下一波爆品趋势进行产品打造。19年,公司研发出集功能性与趣味性为一体的清洁型泡泡面膜,在盛夏推出迎合市场需求,成就爆款第一步。2)自建电商团队,紧密合作新媒体为爆品强势赋能。上市后积极引入代运营公司专业人才,重组约300人电商团队,绕开代运营直接加强品牌端和线上消费者之间联系,打造珀莱雅电商生态。同时拥抱抖音、小红书等新媒体,长期甄选与消费群体画像一致的KOL,借助“头部李佳琦直播+腰部KOL群体+底部裂变”同时发力为爆品种草引流,珀莱雅CEO亲临明星直播间带货提升品牌亲民度。淘数据显示,19年7-8月,珀莱雅天猫旗舰店面膜销售额同比增长约10倍。 3)强大生产能力保证稳定供应,匹配销售黄金期。以自产为主,OEM为辅生产模式,拥有医药级自有工厂。泡泡面膜热销期间,公司每天日本空运原料并实现面膜日产能约100万片/天,强有力产能支撑订单爆发式增长。 4)推进“小集团、大事业部”制组织变革,爆品策略得以从上而下执行。创始人层面,铁三角侯军呈(持股36%)、CEO方玉友(持股24%)、副总经理曹良国(持股3%)各司其职,指挥全局,其中主要股东侯军呈及妻弟方玉友持股60%,家族企业且实控人稳定。管理层面,2018年股权激励计划,首次授予高管、核心骨干等120.1万股(占总股本0.6%),充分绑定核心成员。执行层面,大事业部扁平型架构,营销前置迎合市场,各部分充分放权且配合意识强。 CVC产业生态投资助力小众品牌孵化,外延布局缔造美妆集团1)三大板块投资布局:一是孵化护肤、彩妆及洗护等第二梯队品牌,如TZZ、彩棠等;二是投资跨境渠道型公司夯实供应链基础,如仲文电商、香港可诗等;三是投资生态能力型公司,如控股内容营销机构万言文化、参股MCN机构杭州熊客等。CVC生态建设效果已显现,例如利用珀莱雅生态体系为子品牌彩棠组建了天猫代运营团队、升级供应链资源及共享营销资源等。 2)合作跨境小而美品牌:以投资入股、设立合资公司、总代理等方式合作跨境美妆品牌,如韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、意大利彩妆WYCON、法国母婴护理BOIRON等,此外新合作西班牙抗衰护肤品牌SingulaDerm于20年3月入驻天猫国际。优质跨境小众品牌弥补公司品类空白和高端产品线空白,同时公司借助CVC生态加速培育品牌在中国地区成长,挖掘新增长点。 3)迎彩妆风口拓品类之旅开启。原品牌拓展彩妆品类+培育自有彩妆品牌+代理跨境彩妆品牌等多路径延伸,同时积极加强彩妆供应链布局,预期未来1-2年彩妆初具成效。 盈利预测及估值公司是最有希望成为中国“欧莱雅”式的美妆集团,短期疫情将加速海外大牌与国货品牌强弱关系转换,公司作为国货龙头必然受益。中期公司明确爆破卡位策略,以较强电商爆发力和卓越研发创造力推动业绩高增速;长期积极拥抱CVC进行产业生态投资,向上游制造和下游营销积极延伸,同时投资孵化跨境品牌打造大美业生态圈,目前收入规模仅欧莱雅的1.5%,资生堂的5%,成长之路刚刚起步。预计2020-2022年公司EPS为2.53、3.20、3.94元/股,同比增长29.6%、26.8%、23%,对应PE为46倍、36倍和29倍,给予公司对应20年55倍PE,股价近20%空间,给予增持评级。
中联重科 机械行业 2020-04-02 5.60 -- -- 5.79 3.39% -- 5.79 3.39% -- 详细
公司盈利能力显著增强,4.0 产品研发成效明显 公司业绩大幅增长基本符合预期,行业龙头地位优势进一步巩固;工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额提升实现“三分天下”的战略目标。公司盈利能力显著增强,2019 年销售毛利率、销售净利率大幅上升;由于偿还长期负债同时融资成本下降,财务费用下降明显;公司研发投入加大,积极推进“产品4.0”专项,已取得明显成效,工程起重机、泵送机械、建筑起重机械三大主机4.0 产品销售平均占比已达80%以上。 疫情短期影响有限,基建刺激带来需求持续催化 受新冠肺炎疫情的影响,2020 年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,一季度疫情冲击下的公司产能和下游收入确认受到一定程度短期影响,二季度基建投资回暖可期,下游需求全面启动,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。考虑到公司设备产品的核心零部件供应可能会一定程度到欧洲生产线停工影响,公司目前零部件储备充足但仍将进一步加强国产化战略储备。随着地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 盈利预测及估值 随着经济刺激及融资支持力度加大,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好。预计公司20-22 年归母净利润分别为53 亿、64 亿、76 亿,对应增速分别为21.02%、20.75%和19.69%,对应EPS 为0.67、0.81 和0.97 元/股,PE 为8、7 和6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:主机厂信用销售激进带来坏账风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-04-02 27.41 -- -- 26.48 -3.39% -- 26.48 -3.39% -- 详细
业绩概览:一季报预告超预期,表现亮眼 3月31日,公司发布2020年一季度业绩预告,收入同比增长48%至2.4亿元,归母净利润在1000-1180万元之间,同比增长63%-92%,一季度表现优异。2月29日,公司发布19年全年业绩预告,19年收入为10.3亿元,同比增长18%,四季度加速明显,归母净利润0.52亿元,同比下滑64%,单四季度略有收窄。 海外居家隔离加强人与宠物互动,功能零食咬胶需求量有望持续提升 依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望爆发。 拟非公开发行5.5亿元,发力柬埔寨生产线降成本,新西兰主粮加强内销 公司拟非公开发行不超过5.5亿元,建设新西兰年产4万吨高品质主粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心建设项目和补充流动资金。公司进一步加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望在年底快速布局国内市场,分享行业红利。 长期对标美国宠物巨头之一蓝爵,蓝海市场空间巨大 2018年3月,通用磨坊80亿美元收购美国宠物巨头蓝爵,预计2020年蓝爵收入近15亿美元,净利润2亿多美元。 盈利预测及估值 宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移降大幅缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛;拟募集资金对国内市场加快投入,打造科学养宠标配。我们预计19/20/21年EPS为0.43/1.04/1.40元,对应PE为60/25/18倍,低估值高成长,给予20年30-35倍PE之间,给予增持评级。
初灵信息 计算机行业 2020-04-01 13.88 -- -- 13.94 0.43% -- 13.94 0.43% -- 详细
报告导读 DPI(网络可视化)和视达科相继获取大额供货合同,逐步验证我们就公司2020-21 年业绩高增长的判断,维持“买入”评级。 投资要点 4G 扩容+5G 新建保障DPI 高增长 1) 3 月30 日公司公告子公司博瑞得与中国移动签订《2019 年统一DPI 设备集中采购项目4G 部分采购(博瑞得)供货框架协议》,协议金额9123 万元(含税)。2016-18 年公司与中国移动发生类似业务收入为4067、4522、6351 万元,此协议金额达9123 万元,占公司2018 年收入19%; 2) 疫情带动远程办公等应用渗透,2020 年4G DPI 存在继续扩容可能; 3) 我们认为5G DPI 设备相关招标上半年有望启动,2020 年预计国内建设5G 基站60 万左右,DPI 设备将同步部署; 4) 综上,4G 持续扩容和5G 规模建设,公司DPI 业务2020 年有望显著增长,为公司业绩高增长奠定基础。 视达科大额合同打开业务新局面 3 月25 日,公司公告子公司视达科与中移(杭州)信息技术有限公司签订《2019 年大屏服务软件采购框架合同》,合同含税金额上限4280 万元,约占视达科2018 年度营业收入的51%。此次合同的签订体现公司在移动魔百和TV 终端市场的技术优势,并有望与中国移动电视大屏持续深入合作。 盈利预测及估值 公司两项主营业务相继贡献大单,保障2020 年业绩增长。预计2020-21 年归母净利润为1.40、2.24 亿元,对应PE 为21、13 倍,维持“买入”评级。 可能的催化剂:5G DPI 设备规模招标等。 风险提示:疫情对于客户订单下达和公司订单交付影响超预期等。
恒逸石化 基础化工业 2020-03-31 11.98 -- -- 12.50 4.34% -- 12.50 4.34% -- 详细
事件:2019年全年业绩快报及2020年一季报预告 公司公告2020年一季度业绩盈利65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩 炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在2亿左右;由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于2019年一季度 与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 ——2019年Q1时,由于PX紧缺,PTA和下游聚酯环节利润受到抑制。 ——2020年Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在5个亿左右利润。 风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值 维持公司2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为40亿元、45亿元,对应PE分别为8.17倍,7.22倍,公司在PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。
恒逸石化 基础化工业 2020-03-31 11.98 -- -- 12.50 4.34% -- 12.50 4.34% -- 详细
事件:2019年全年业绩快报及 2020年一季报预告公司公告 2020年一季度业绩盈利 65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩 10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在 2亿左右; 由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于 2019年一季度与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 2019年 Q1时,由于 PX 紧缺,PTA 和下游聚酯环节利润受到抑制。 2020年 Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在 5个亿左右利润。 风险提示: 原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值维持公司 2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为 40亿元、45亿元,对应 PE 分别为 8.17倍,7.22倍,公司在 PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-31 41.38 -- -- 42.68 3.14% -- 42.68 3.14% -- 详细
事件:公司发布19年年报,营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%),扣非归母净利润1.25亿(+20.68%),业绩符合预期。 投资要点线上业务及新增门店快速增长,核心品类奶粉保持强势 19年营收24.60亿元(+15.22%),归母净利润1.54亿元(+28.55%)。单Q4营收7.19亿元(+16.95%),归母净利润0.67亿元(+23.23%)。分渠道,门店销售营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电商营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;线上销售收入增速较快。分品类,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%;其中核心单品奶粉依然保持平稳快速增长。分地区,其中上海/福建/江苏/浙江分别实现营收11.70亿元/3.53亿元/3.46亿元/4.10亿元,同比增长.23%/19.21%/19.83%/29.11%,浙江地区实现收入增速较快,并且首次进军重庆/深圳地区,分别实现营收3682.55万元/28.51万元;店铺方面,新开门店73家,关店17家,门店总数达到297家;其中上海净开22家、浙江净开10家、江苏净开11家、福建净开10家,重庆净开2家;同店情况,19年同店增长2.74%,Q4受到部分压力。 商品结构优化+自有产品提升,共同提振毛利率超预期 2019年毛利率为31.23%(+2.46pct),提升超预期,Q4毛利率为35.29%(+2.94pct),保持稳步提升,主要原因为:1)商品结构优化。奶粉类毛利率23.66%(+3.30pct),用品类毛利率26.64%(+3.53pct),高端品牌奶粉占比持续提升,毛利率稳步增长。2)自有品牌比例提升。19年自有产品销售2.31亿元,占比为9.97%,同增29.72%。公司通过优化商品品类组合,提升商品毛利的同时能够更好的带动客流。公司自有商品品类的增加以及畅销,提升商品销售毛利的同时,也提高了门店以及电子商务平台的聚客能力。 新开门店及股权激励带动费用率微升,净利率整体稳步提升 销售/管理/财务费用率为19.83%(+1.61pct)/3.56%(+0.60pct)/-0.33%(-0.52pct),整体微升,其中受公司新开门店、房屋及物业管理费、人工成本增加所致,销售费用率有所提升;受股权激励费用及员工绩效、新办公室增加,管理费用率略有上升。2019年净利率为6.91%(+0.79pct),净利率整体保持稳步上升。 经营质量良好,营运能力稳健 经营活动现金净流量为1.29亿元(+23.78%)。存货周转天数为109.63天(+11.25天),应付账款周转天数为61.48天(+3.29天),营运能力比较稳健。 盈利预测及估值:上调盈利预测,维持“增持”评级 疫情对于公司冲击小于预期,我们预计2020/21/22年净利润为1.81/2.21/2.72亿元(原为1.72/2.09亿元),EPS 为1.77/2.16/2.66元。参考行业平均估值,维持“增持”评级。 催化剂:同店迎来拐点风险提示:疫情控制情况低于市场预期、母婴电商竞争加剧、新开门店质量不及预期
兴业银行 银行和金融服务 2020-03-30 16.40 25.20 56.91% 16.36 -0.24% -- 16.36 -0.24% -- 详细
1、高管增持彰显对经营的信心。本次增持涉及包括以陶以平行长为代表的高管、董事、监事,高管层的增持释放出两个信号:①管理层对银行的经营非常具有信心,预计兴业银行2020年仍然能够实现业绩的稳健增长;②兴业银行已经严重低估,具备长期投资价值。从增持价格来看,15.00-15.79元对应兴业银行2019年PB仅0.64-0.68倍,对应2020年PB则更低。 2、“商行+投行”最有可能走出来。中长期来看,直接融资占社会融资比例将提升,对公型商业银行的未来是“商行+投行”。我们再次强调兴业银行的市场化基因和强大执行力,使其走出来的可能性最大。 3、潜在受益于存款降息的空间大。短期逻辑来看,20Q2随着经济下行压力加大、通胀压力回落,存款降息的概率上升。19H1兴业非活期存款占总负债的比重高达73%,高居上市银行第四位,潜在受益于存款降息的空间很大。 4、核心资产中极致性价比的代表。兴业银行一直是股份行中的佼佼者,19年ROE为14%,现价对应20年PB仅0.62倍,是优秀银行阵营中最便宜的个股。 盈利预测及估值 高管增持彰显对经营管理的信心和投资价值的认可,有利于提振市场信心;2020年预计财政发力和基建提速,兴业银行作为对公型银行代表,估值有望提升。预计2019-2021年兴业银行归母净利润同比增速为8.66%/9.56%/10.76%,对应EPS3.10/3.40/3.78元/股。现价对应2019-2021年5.22/4.76/4.29倍PE,0.69/0.62/0.56倍PB。目标价25.2元,对应20年0.97倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 -- -- 16.67 3.54% -- 16.67 3.54% -- 详细
全年业绩符合预期: 公司实现营业收入141.9亿元、净利润24.53亿元,同比分别降低1.16%和18.76%;总体业绩符合预期; 分业务来看:公司的尿素产量创历史新高;公司己二酸毛利率下降约1.5个百分点,好于市场价格波动;从侧面印证公司技术进步明显;预计2020受新增供应影响,存在短期竞争加剧的可能;公司在建16万吨产能,预计2021年5月投产;醋酸:满负荷生产,跟随市场波动,2020年,醋酸预期没有新增产能投产;有机胺:实现满负荷生产,盈利能力保持稳定;2020年,预期市场供应格局将出现一定变化,预计是公司的增长点之一;DMF行业产量72万吨,占据30%以上市场份额; 一季度业绩前瞻 ——公司一季度产品价格同比下滑明显,平均下滑22%,其中尿素下降16%、己二酸下降13.6%、醋酸下降22%、乙二醇下降25%,对公司业绩构成一定压力;价格环比看,尿素基本持平、乙二醇下滑25%; 同时考虑到原料、动力煤、纯苯、丙烯等均有一定幅度下跌,有助于公司保持业绩稳定; 综合看,我们预估,公司一季度业绩在4-5亿元左右,下滑幅度在25%左右;考虑到乙二醇目前处于普遍的亏损状态,或许不可持续。 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险; 盈利预测及估值 考虑到当前的经济状况,我们适度下调公司盈利预测,2020-2022年净利润分别为23.7亿元、31.73亿元、32.45亿元;下调前为(2020-2021年26.49亿元、33.78亿元)分别下调10%、6.9%),对应的PE分别10.85、8.1、7.93,维持公司的买入评级。
美亚光电 机械行业 2020-03-30 37.68 -- -- 38.76 2.87% -- 38.76 2.87% -- 详细
美亚CBCT春季在线团购节销量超预期 受新冠疫情影响,原计划3月份在广州举办的华南国际口腔展被迫推迟。因此美亚本次团购活动采用线上直播形式进行,三天累计销售464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。这一销售佳绩打破了市场对新冠疫情影响下CBCT需求下滑的担忧,也验证了国内CBCT行业景气依旧。 国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段 我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间。 疫情导致需求延迟,不改中长期成长逻辑 新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。 盈利预测及估值 预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82亿元和8.41亿元,同比增长21.78%、25.08%和24.39%,对应估值为46倍、37倍和30倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)四大口腔展团购销量超预期;2)海外市场取得重大突破;3)口扫上市后爆款 风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-27 5.17 7.00 33.08% 5.35 3.48% -- 5.35 3.48% -- 详细
业绩概览 2019年归母净利润同比+16.5%,增速环比提升0.3pc;营收同比+6.0%,增速环比-1.1pc;ROE13.1%,同比+79bp;ROA0.62%,同比+5bp。19Q4不良率0.86%,环比+3bp;逾期率1.03%,较19H1+6bp;拨备覆盖率389%,环比-2pc。 经营亮点:盈利能力改善,高成长性大行 1、盈利高速增长,ROE继续改善。2019年归母净利润同比+16.5%,增速预计为全国性银行(国有行+股份行)中最高。零售“好料+好工”出“细活”,ROA和ROE持续改善。从驱动因素来看,19Q4息差负贡献趋于稳定,成本正贡献下降,拨备正贡献则明显上升。考虑资产结构、中收、成本方面对标同业改善空间巨大,且资产质量扎实、拨备丰厚,盈利能力改善料将持续。 2、主动调整结构,息差环比改善。19Q4净息差(期初期末口径)2.40%,环比+2bp,归因负债成本率下降幅度(3bp)大于资产端收益率(1bp)。①负债结构优化带来成本率下降,19Q4成本率较高的主动负债环比-21%。②资产结构优化对冲收益率下行,19Q4贷款环比+2.6%,同业资产环比-4.2%。LPR换锚背景下,息差有走弱压力,但仍有望通过贷款占比提升对冲部分影响。 3、代理成本较高,期盼机制优化。尽管邮储银行下半年转变思路、加强活期存款经营,19A活期较19H1+5%,定期仅+1%,但对综合成本效果并不明显。 以“(存款利息支出+储蓄代理费用)/存款日均余额”考察存款综合成本率,邮储银行19A成本率较19H1略升1bp至2.40%。代理储蓄费率较高,使得邮储银行ROA仅有0.62%,明显低于可比大行。若代理机制能够优化,不仅能够提升银行EPS,更能提振估值,对银行和作为大股东的邮政集团是双赢选择。 4、不良小幅波动,拨备维持高位。19Q4不良表现略低于市场预期,不良率环比上升3bp,逾期率较19H1上升6bp。分条线看,对公不良率较19H1上升19bp至0.89%(主要是制造业、西部地区不良上升),零售不良率仍较19H1改善5bp。 推测整体不良率的上升主要受对公个别客户影响。疫情冲击下,预计20Q1逾期率和不良率将继续上升。考虑贷款结构优化(19H2新增贷款74%投向零售,49%投向按揭)、资产质量扎实(不良率为国有行最低、逾期90+偏离度仅68%)、拨备安全垫厚实(拨备覆盖率高达389%),风险抵补能力仍然强劲。 盈利预测及估值 邮储银行“好料+好工”打造零售翡翠,19年业绩印证“好工出细活”,期待代理机制优化。预计2020-2022年归母净利润同比增速为13.9%/13.5%/12.2%,对应EPS0.78/0.88/1.00元/股。现价对应2020-2022年6.66/5.84/5.19倍PE,0.82/0.74/0.69倍PB。目标价7.0元,对应20年1.11倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
捷昌驱动 机械行业 2020-03-25 40.25 75.84 87.44% 42.48 5.54% -- 42.48 5.54% -- 详细
关税豁免在时间和空间上均超预期 时间上原来预计减免关税会在下半年中美第二阶段谈判时会发生;幅度上认为可能像中美第一阶段谈判加征关税减半。因此,本次关税豁免在时间上提前了半年;在税率降低方面直接豁免,并且豁免期到期后还可重新申请,意味着关税可能不再加征。关税豁免在时间上和幅度上都超出了预期。对于公司毛利率和估值的恢复具有重要的提振作用。 捷昌中长期收入增长具备可持续性 长期看好线性驱动产品在智能控制领域的应用以及捷昌驱动的竞争优势。智慧办公驱动系统在北美市场份额持续提升,后续欧洲和国内市场也将放量增长。我们预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超过行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,加之扶持老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求有望换挡提速接力增长。 盈利预测及估值 预计2020年由于关税退税增加6400万元非经常损益,并且2020年、2021年智慧办公驱动系统毛利率有望恢复到加征关税之前的水平,调增2020年、2021年净利润预期,预计2019-2021年净利润分别3.00亿元、5.00(+20%)亿元和6.07(+6%)亿元;扣非后净利润增速分别为18%、45%和39%,CAGR为34%。对应PE23倍、14倍和11倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响的不确定性,我们给予公司2020年0.8倍peg,对应目标PE为27倍,目标价为75.84元/股。给予买入评级。 股价催化剂 1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示 1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 29.18 4.63% -- 29.18 4.63% -- 详细
转债助力项目,业绩弹性可观 公司拟发行转债不超12亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350吨/日,较2018年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375万元/年,较2018年公司整体7.4亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。 订单不断超预期,全年增量出众 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。 项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 盈利预测与估值 因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21年归母净利润至9.38、12.43和15.18亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-24 30.01 40.00 24.42% 33.42 11.36% -- 33.42 11.36% -- 详细
经营层面:零售护城河稳固,金融科技再发力 1、零售经营护城河稳固。19年零售AUM、零售客户总数分别较年初增长10%、15%。线上化经营成效显著,招商银行和掌上生活APP月活合计突破1亿户。2、金融科技投入再加码。19年信息科技投入同比+44%,占营收比重从19H1的2.81%提升至3.72%,2019年金融科技创新项目上线较19H1进一步提速。 业绩层面:基本面保持强劲,营收端继续走弱 1、盈利质量双优。①盈利能力逆势提升。19年ROE逆势同比提升27bp至16.84%,为上市股份行第一高。②非息收入增速回暖。19年非息净收入增速环比提升0.7pc,其中财富管理手续费收入降幅继续收窄,释放积极信号。③资产质量保持优异。不良环比双降,19年不良生成率和逾期生成率较19H1下降。2、息差下行较快。19Q4单季净息差环比-16bp,下滑速度超出预期,归因于资产收益率下滑较快,19Q4贷款收益率和占比双降。未来息差仍有小幅下行压力。 展望未来:营收端继续承压,质量和拨备取胜 1、营收走弱为大概率事件。LPR换锚下,息差仍有走弱压力。考虑资产投放、中收受疫情冲击,和19年息差高基数的影响,20Q1营收增速预计为全年低点。2、未来靠质量和拨备取胜。①资产抗风险能力强,19年末零售贷款占比高达53%、境内对公贷款85%投向大型企业;②拨备厚度高达427%,反哺空间充足。 盈利预测及估值 招商银行资产端抗周期能力强、拨备极为厚实,盈利增长具有韧性。近期受疫情和外资流出影响,估值回落至2017年以来低点,投资价值凸显。预计2020-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为12.77%/12.26%/11.99%,对应EPS4.09/4.60/5.15元/股。现价对应2020-2022年7.60/6.75/6.02倍PE,1.20/1.07/0.95倍PB。目标价40元,对应20年1.55倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-24 45.27 -- -- 49.07 8.39% -- 49.07 8.39% -- 详细
公司发布2019年度报告,全年实现营业收入31.60亿元,同比增长28.57%; 归母净利8.50亿元,同比增长63.92%。 投资要点业绩增长符合预期,经营质量持续改善截至2019年末,珠海一期12条基膜产线产能释放,江西瑞通8条、无锡恩捷4条基膜产线建成投产,公司湿法锂电池隔膜年产能已达23亿平,较2018年产能13亿平大幅提升。公司2019年隔膜出货量达8亿平米,同比增长70.9%。 与此对应,公司2019年归母净利8.50亿元,同比增长63.92%,业绩整体符合预期;全年经营现金流达到7.63亿元,同比提升3.5倍,大幅改善,业绩质量高。公司2017-2019年加权ROE分别为9.74%、16.48%、20.36%,经营水平持续显著提升。 动力锂电需求强劲,业绩提升确定性强公司目前是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,海外客户认证供应商周期平均为18-24个月,进入壁垒较高。当前全球锂电产业进入加速扩产周期,公司海外客户如LG、松下、三星等均有较大规模的扩产计划,预计2020年产能分别提升至40GWh、52GWh、30GWh,产能提升幅度均达翻番以上。未来2-3年下游动力锂电需求的快速增长预期,对湿法隔膜产能供应提出较高要求,公司从产品技术、扩产能力方面均属上乘,竞争格局优良,未来2-3年业绩提升确定性强。2020年,公司基膜产能有望继续增至年产能33亿平左右,主营业务盈利能力预期继续大幅提升。 盈利预测及估值我们预计,公司2020-2022年将实现净利润10.27亿元、14.98亿元、19.32亿元,对应当前股本下EPS为1.28元、1.86元、2.40元,对应37.44倍、25.66倍、19.90倍P/E,当前给予“增持”评级。 风险提示国内及海外新能源车市场景气度或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名