公司22Q3 收入符合预期，毛利率环比改善明显，提价后成本压力逐渐减弱，后续盈利能力有望持续提升。公司连续推行第七期、第八期员工持股计划，彰显公司长期信心。 22Q3 收入符合市场预期，实现稳健增长公司2022 年前三季度实现营收43.84 亿元（+12.91%）；实现归母净利6.27 亿元（+5.45%）。22Q3 实现收入17.05 亿元（+13.56%），实现归母净利2.76 亿元（+3.24%），收入符合市场预期，利润略低于市场预期。得益于公司渠道精耕和下沉，以及提价和双节备货贡献，我们预计22Q3 瓜子实现15%左右的增长；坚果增速有所恢复，小零食里面薯片增速预计实现50%的增长。 毛利率环比回升，盈利能力环比改善毛利率：22 年前三季度实现毛利率30.47%（-0.68pcts），22Q3 实现毛利率32.32%（+0.18pcts），环比Q2 提升4.8pct，毛利率持续修复我们认为主要系8 月中旬瓜子业务提价，同时缩小礼盒装坚果规格等；其次三季度辅料成本下降导致公司毛利率水平有所修复。 费用率：22 年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%（+0.40pct）、5.30%（+0.36pcts）、0.69%（-0.03pct）、-0.38%（+0.18pcts）；22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%（+1.53pct）、5.08%（+0.72pcts）、0.63%（+0.05pcts）、-0.63%（+0.10pcts）。 净利率：22 年前三季度实现净利率14.32%（-1.02pcts）,22Q3 实现净利率16.17%（-1.61pcts）。净利率略有下降主要系品牌促销费用投放，以及绩效奖金和渠道管理人员的增加导致整体费用有所提升所致。 连续推出员工持股，激励充分，彰显公司长期发展信心公司近期推出第七期、第八期员工持股计划。其中第八期员工持股计划预计激励人数不超过630 人，主要系公司高管和核心骨干，总金额不超过1 亿元，连续推出员工持股有助于提升员工积极性，彰显公司长期发展信心。 维持买入评级公司提价效果预计将在Q4 逐步显现，毛利率已经开始回升，短期虽然阶段性费用投入和管理人员费用增多影响净利率水平，但伴随需求的恢复和公司提价带来的利润弹性的释放，盈利能力将会逐步恢复。我们继续看好公司长期发展，略下调此前盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润10.10/11.65/14.07 亿元，同比增长分别为8.77%、15.31%、20.80%。公司22-24 年EPS 分别为1.99/2.30/2.78元，对应PE 分别为21.41/18.57/15.37 倍。 风险提示：渠道深耕不及预期，原材料成本上涨，消费疲软等。

业绩情况：22年前三季度公司实现营收15.54亿（+14.63%），实现归母净利润1.87亿（+42.05%）；22Q3公司实现收入5.39亿（+14.75%），实现归母净利润0.69亿（+3.70%）。 酱油产品增长稳健+传统渠道贡献提升，全国化扩张势头不减1）分产品看：22年前三季度公司实现酱油/食醋收入9.27/2.63亿元，分别+10.35%/+14.2%，单Q3酱油/食醋收入同比分别+10.13%/+4.62%，核心酱油品类实现稳健增长，其中高鲜产品贡献较大，有效拉动收入端增长；2）分区域看：22前三季度东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入3.27/1.02/1.54/2.43/7.04亿元，分别同比+5.51%/+6.56%/+28.58%/+25.85%/+13.08%；22Q3分别同比+28.17%/5.66%/47.92%/45.19%/28.66%。22Q3末经销商达2033家，环比净增130家。公司在西部大本营地区继续渠道深耕，外埠市场重点突破，其中东部与北部商超渠道较为强势的市场，已着手有序推进传统渠道布局，全国化扩张势头不减。 成本端压力仍存，费用收缩下盈利稳健1）盈利能力：22年前三季度/单Q3公司毛利率为34.74%/33.55%（-6.69pct/-6.41pct）,毛利率下滑主因为原材料成本上涨，且低价产品占比提升压缩毛利率空间；22年前三季度/单Q3公司净利率为12.06%/12.71%（+2.3pct/-1.35pct）；2）费用率：22年前三季度/单Q3分别同比降低9.1pct/3.1pct，其他费用变动基本持平。公司广告费投放回归正常，有望进一步优化费用投放结构，提升费效比稳定盈利能力。 零添加品类空间加速扩张，公司长期成长路径清晰1）零添加属于未来趋势，公司零添加产品矩阵布局完善（180天、280天、380天），未来成长空间广阔。2）中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润为3.1亿/4.0亿/5.1亿元，对应增速分别为37.7%/32.6%/26.1%，PE分别为48/37/29倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

事件：公司发布业绩，22Q3公司营业收入/归母净利润/扣非净利润增速分别同比变动+9.77%/+8.96%/+3.21%，扣非净利润在去年低基数下实现小幅增长。 疫情常态化下经营恢复加速，团餐占比持续提升产品方面：面点类收入提升显著。22Q3面点类收入占比较去年同期提升52.72个百分点（主因团餐占比提升叠加门店成品类产品占比提升），馅料类及外购食品占比下降7.97/7.88个百分点；渠道方面：加盟店数量创新高，团餐持续超预期发展第一，加盟渠道--1）单店收入：22Q3单店收入环比提升66.32%至18.55万元/家，主要受益于：①22Q2低基数；②外卖率提升；③通过上新&丰富午餐晚餐场景等方式增厚收入；2）门店数量：22Q3公司加盟门店总数达到4359家，净增898家，华东/华南/华北分别净增94/74/22家，华东地区疫后加速展店；华中地区加盟门店中，341家为巴比门店，450家为好礼客及早宜点门店；第二，团餐渠道--9月南京工厂落地背景下，团餐产能提升进一步推动Q3同比增长，收入占比从去年同期的14.59%提升至2022Q3的，预计2022H2团餐业务规模将继续实现高增；第三，市场方面--2022Q3华东/华南/华中/华北地区收入占比分别为87.16%/6.03%/3.63%/2.87%，南京工厂落地有望进一步提升华东地区收入占比。费用率稳中有降，盈利能力整体保持稳定公司22Q3扣非归母净利润平稳增长主因：1）业务结构恢复良好；2）成本控制平稳。费用率方面，22Q3公司期间费用率上升1.86个百分点至，具体来看，22Q3销售、管理率分别较去年同期变动0.79/0.35个百分点至5.81%/7.52%，其中包括了南京工厂落地带来的一次性费用。 展望22Q4&23年：华东区域门店+团餐业绩增速有望加速1）门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计22Q4/23年新增门店数量将创新高。2）门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。3）团餐表现或超预期。①南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；②公司加大对大客户部人员的配置。4）毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。盈利预测及估值我们认为：2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司2022-2024年公司收入增速分别为18.2%、26.4%、2；归母净利润增速分别为-36.1%、33.6%、44.0%；EPS为0.8、1.1/1.6元/股；PE分别为30、23、16倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。 风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

业绩表现：Q3收入端承压，利润端高增速2022Q1-Q3：公司实现营业收入7.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长11.7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长4.7%。 2022Q3：公司实现营业收入2.7亿元，同比增长1.0%；归母净利润0.9亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长24.1%。 成长性分析：中期看制剂占比提升、高壁垒品种商业化展望2022-2024年公司的成长性，我们认为：①存量优势品种（三个芬净类）：全球市占率相对较高，但在欧美日专利到期背景下，2022-2023年仍有望保持稳健增长；②原料药品种持续丰富：根据三季报“国内注册方面，BGC1201片取得药物临床试验批准通知书，富马酸丙酚替诺福韦原料药取得化学原料药上市申请批准通知书，米卡芬净钠原料药登记状态转A；国际注册方面，依维莫司（不含BHT）原料药在日本获批，羧基麦芽糖铁原料药、莫努匹韦原料药、卡前列素氨丁三醇原料药向美国递交DMF，依维莫司（2.0%BHT）原料药向欧洲递交CEP，阿加曲班原料药、甲磺酸艾日布林原料药向欧洲递交ASMF，醋酸卡泊芬净原料药向加拿大递交DMF，中间体盐酸达巴万星母核向美国递交DMF”，我们认为随着在审品种商业化上市销售，持续丰富的原料药品种叠加磺达肝癸钠在国内集采推进、一带一路市场开拓下有望保持较高速增长；③国内集采增量：第七批集采中公司米卡芬净高价中标叠加奥司他韦原料药增量有望带动2023年增长，公司制剂收入占比有望进一步提升；④技术转让收入：根据公司中报，“努力开发ADC药物技术服务需求客户”，我们看好公司基于技术平台优势，推进ADC产品和技术服务业务，我们关注创新药临床/milestone进展，及其对技术转让收入的贡献。 此外在产能建设方面，我们关注到公司博瑞（山东）原料药一期项目（“已取得生产许可证，具备试生产条件”）以及博瑞印尼项目（“土建工程完成率为100%，内部装修完成率为98%”）建设基本完成，期待新产能陆续释放带来原料药国内外新增量、新拓展。 盈利能力分析：Q3毛利率恢复，净利率新高2022Q3毛利率为63.5%，同比上升3.2pct；期间费用率分析显示，Q3销售费用率5.1%，同比上升2.6pct；研发费用率16.6%，同比上升1.6pct；管理费用率10.1%，同比下降0.6pct；财务费用率-2.7%，同比下降4.1pct；以上因素影响下，公司2022Q3净利率同比提升2.1pct，我们预计随着集采品种放量、制剂业务收入占比持续提升、创新药研发的持续投入，2022-2024年，公司整体净利率稳中有降。 经营质量分析：应收账款回款加速2022Q1-Q3公司经营活动现金流流入9.2亿元，同比增长35.6%，高于同期收入增速；经营活动现金流出7.2亿元，同比增长19.7%，导致公司经营活动产生的现金流量净额同比增长149.3%，此外2022Q1-Q3应收账款周转率提高，看好公司应收账款回款加速带来营运效率提高。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年EPS分别为0.65、0.75、0.91元/股，2022年10月28日收盘价对应2022年31倍。我们认为，公司正在从依赖利基原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入类API及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料药的业绩弹性有望超预期，维持“增持”评级。风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；创新药投入过大或项目失败风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险

业绩表现：国内疫情扰动下，收入及利润端趋势向好，但仍短期承压2022年 Q1-3：公司实现营业收入 3.57亿元，同比增长 1.58%；归母净利润 9291万元，同比减少 29.31%；扣非归母净利润 5584万元，同比减少 41.60%。扣非归母净利率 15.66%，同比减少 11.58pct。 2022年 Q3：公司实现营业收入 1.36亿元，同比增长 1.09%；归母净利润 5291万元，同比增长 17.34%；扣非归母净利润 3019万元，同比减少 20.21%。 成长性分析：平台属性打造核心优势，贴息贷款助力需求放量。 2022年上半年，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，部分康复采购计划或有所延期，使得公司业绩短期承压。我们认为，随着 2022年疫情的趋势向好、贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、2023年全国 15个康复医疗服务试点工作结束并推广到全国，公司短期业绩压力有望得到逐步缓解，我们持续看好在政策利好下叠加平台属性优势，公司长期的发展潜力，主要体现在： 1.成长空间广阔：我们参考国家政策要求的“二级及以上综合医院需独立设置康复医学科”对康复医学科建设带来的康复医疗器械需求进行了测算，预计光康复学科建设或将带来超 570亿康复医疗器械需求（其中不包括存量换新需求），成长空间广阔。（详细内容请见《翔宇医疗：康复利好正加速，行业龙头踏通途》）。 2.竞争优势明显：①产品广度处于领先地位：我们认为，我国康复医疗体系建设仍处于早期快速发展阶段，在企业跑马圈地的大背景下，产品广度在前期开拓空白市场中的重要意义尤为凸显。截至 2022Q3，公司累计获得 236项医疗器械注册证/备案凭证，专利已突破 1278项，并在康复医疗器械领域形成 20大系列、500多种相对完整及丰富的产品矩阵，处于市场绝对领先的地位。②销售网络已形成广度和梯度全覆盖：公司在全国 31个省级行政区域拥有 500余家代理商，销售范围覆盖全国 300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高，并依据康复政策指引，从今年开始重点组建基层医疗事业部，将销售渠道有效下沉，形成了销售网络广度和梯度的全覆盖。③产品结构的持续优化：公司拥有较高毛利率的高端产品如体外冲击波、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等产品占比稳步提升，同时公司持续加大研发投入，不断拓宽业务边界（包括产后康复、机器人）、产品技术壁垒得到持续提升。 盈利能力分析：短期波动，经营性净现金流改善明显毛利率&净利率：2022Q1-3公司销售毛利率 67.50%，同比减少 1.58pct，销售净利率 25.31%，同比减少 11.87pct，主要系公司进一步加强研发和销售投入导致。 （单季度来看，销售净利率 38.73%，同比增加 5.46%，我们预计主要与政府补贴增加有关：22Q3政府补助 2398万，21Q3政府补助 468万）。期间费用：研发投入同比增加 44.74%，研发费用率同比增长 5.53pct，销售费用同比增加 36.59%，销售费用率同比增长 7.81pct。经营质量：2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 8938万元，较上年同期增加 25.03%，我们预计与存货减少，销售回款增加有关。另外，公司毛利率有望在高端产品占比逐步提升下趋于稳定，并仍有进一步提升空间。 盈利预测与估值： 我们认为，随着国家康复政策的加速推进，康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势，叠加公司持续提升的盈利能力，也将助力公司瓜分更多的市场份额。我们认为随着疫情影响的逐步消散，以及行业的加速发展，2022-2024年公司 EPS 为 1.03、1.32、1.74元/股，2022年 10月 28日收盘价对应 PE 为 34、26及 20倍，维持“增持”评级。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长55.20%，归母净利润亏损7.1亿元，同比下降138.17%，扣非净利润亏损5.67亿元，同比增长18.69%。单三季度实现营收8563.21万元，环比下降70.72%，同比增长129.25%，归母净利润亏损4.13亿元，环比下降17.10%，同比下降71.07%，扣非净利润亏损3.36亿元，同比增长43.94%。 营收稳增，盈利承压公司前三季度营收大幅增长主要系：1）报告期内玉米、蔬菜、水稻等种子销售情况良好，根据公告，玉米、蔬菜、水稻种子分别实现销售收入3.05、1.67、4.39亿元，分别同比增长400%、18%、70%；食葵业务销售收入也有所增加；2）报告期内公司加强对种子经销商发货的计划管理，减少不必要的铺货，水稻种子退货有所减少。 公司前三季度利润显著下降主要系：1）三季度是种业经营淡季，亏损在半年度的基础上有所扩大；2）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失，公司有部分美元贷款，但从今年4月起汇率持续上升，远高于锁汇时的汇率，造成Q3产生较大的汇兑亏损；3）今年确认对联营企业的投资损失增加，去年同期处置隆平生物股权产生4亿多投资收益，但今年没有大额股权处置收益；4）公司今年承接国家重要科研项目，增加研发投入近1亿元。 生物育种或为公司打开新的成长曲线公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，根据农业农村部资料可知，转基因生物安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化销售，公司有望率先驶入快车道，成为此轮种业变革的核心受益资产。 投资建议公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。根据农作物生产的季节性特征，作物种子的销售旺季一般在四季度，11月、12月是种子发货的高峰期，预计公司四季度业绩将迎来明显修复，中长期来看，转基因育种有望打开新的成长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.61、4.11、7.66亿元，EPS 分别为0.12、0.31、0.58元/股，对应PE 分别为110.86、43.38、23.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）政策落地不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）极端天气影响。

深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT低温银浆市占率超50%公司成立于1990年，在二极管制造领域深耕多年，已处于世界领先水平。2011年设立子公司晶银新材，经过数年发展成为全球知名导电银浆供应商，也是光伏银浆国产化先行者。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16%、14%，预计2022年起公司业绩在HJT银浆业务拉动下持续高增长。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标营收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测与估值半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润2.3/2.9/3.9亿元，同比增长7%/27%/34%。以2022年10月28日收盘价计算，对应PE44/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。

事件2022年10月28日公司公布2022年三季度业绩公告。 投资要点前三季度业绩保持增长，经营韧性显现2022Q1-3公司营业收入328.1亿元，同比+14.44%，归母净利润21.1亿元，同比+2.87%。2022Q1-3基本每股收益0.92元，同比+5.75%。单季度来看，2022Q3营业收入78.0亿元，同比-1.18%，归母净利润2.7亿元，同比-27.42%。截止2022Q3，公司账面合同负债786.5亿元，同比+25.2%，合同负债/营业收入比为2.4倍。我们认为，公司前三季度整体业绩保持增长，在行业基本面持续筑底阶段，展现出良好的经营韧性，全年业绩增长可期。 逆势布局核心城市，抢占市场修复先机2022年1-9月，公司共获取14宗土地项目，用地面积共计57.35万平方米。 公司积极在长三角核心城市进行战略布局，1-9月在上海、杭州共获取10宗优质地块，用地面积42.29万平方米，占新增土储用地面积比重超70%。我们认为，公司布局贴合市场变化需求，借力核心城市较为优质的基本面，发展战略清晰，能够为后续市场修复阶段抢占销售先机做好蓄力。 9月销售额同比大涨，有望率先迎来销售复苏根据公司公布的经营简报，公司9月单月销售金额82.6亿元，同比+45.4%，环比+24.6%；销售面积26.9万平方米，同比+32.5%，环比+13.5%。2022年1-9月，公司实现销售金额729.5亿元，销售面积252.6万平方米。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约500亿元，回款率约69%。根据克尔瑞销售榜单，公司销售操盘金额排名较2021年底上升11位，位列榜单第18名；百强房企1-9月累计销售操盘金额同比降幅为-45.4%，公司销售表现显著好于百强房企平均值。我们认为，公司销售逆势上涨，良好的销售情况与公司较高的拿地力度形成了良好的正向循环，在拿地力度较大的情况下，公司可售货值能够得到及时补充，良好的销售状态有望继续保持，未来销售排名上升可期。 财务稳健，融资渠道多样化根据公司公布的经营简报，2022年9月末公司有息债务规模保持稳定，“三道红线”指标持续保持绿档。截至2022年9月30日，公司在交易所市场存续境内公司债及资产支持证券余额222.35亿元，一年内到期的公司债与资产支持证券规模为0元。截止2022Q3，公司先后在公开市场成功发起融资储备额度189亿元，完成市场首单类REITs15.48亿元转售续期，成功发行CMBS累计47.3亿元。我们认为，在当前行业未见显著拐点的情形下，常规融资通道保持通畅的公司已经具备竞争优势，公司多样化的融资渠道，为公司的稳健经营再填保障。 投资建议我们认为，公司经营业绩韧性较强，销售有望继续保持增长趋势，积极布局高能级城市，土储布局符合当前市场变化趋势，多样化的融资能力为其带来较强的稳定性。我们预计公司2022-2024年归母净利润为36.3、39.9、42.6亿元，对应EPS为1.72、1.88、2.01元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司2022年7.5倍PE估值，对应目标价12.9元，维持“买入评级”。 风险提示：调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、疫情反复影响购房情绪。

苏农银行城区扩张推进，业绩增速持平，息差环比稳定，资产质量改善。 数据概览苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，增速环比-0.2pc，营收同比增长6.7%，增速环比+0.4pc；22Q3末不良率环比-1bp至0.94%，关注率环比-10bp至1.76%，拨备覆盖率环比+1pc至437%。 业绩平稳增长苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，营收同比增长6.7%，延续中报增长态势。具体来看：（1）主要支撑因素是：①税收对盈利贡献加大，22Q1-3实际税率较22H1下降4pc至11.8%，判断主要得益于免税收入增加；②非息对盈利的贡献加大，22Q1-3非息收入同比增长41%，增速较22H1提升28pc，主要是基数效应使得其他非息收入增速大幅提升，22Q1-3其他非息同比增速较22H1提升34pc至80%。（2）主要拖累因素是：①拨备对盈利的贡献减弱，资产减值损失同比增速由22H1的同比负增19.5%转为22Q1-3的同比增长6.4%；②息差对盈利的拖累加大，主要是去年同期息差基数走高。 息差环比稳定苏农银行22Q3单季度息差（期初期末）环比+1bp至1.92%，主要得益于资产收益率上升幅度大于负债成本率。①资产端来看，苏农银行22Q3单季资产收益率环比+5bp至3.92%，判断主要受益于高收益的零售贷款占比提升，22Q3末个人贷款环比+4pc，增速较贷款总额快2pc；②负债端来看，苏农银行22Q3单季负债成本率环比+4bp至2.14%，判断主要是定期存款占比上升拉高整体负债成本率，22Q3末定期存款环比+6%，增速较存款总额快3pc。 城区扩张推进苏农银行22Q3末苏州大市（不含吴江）贷款同比增46%，较总贷款增速高30pc，维持高增速增长。展望未来，随着在苏州城区的渗透率提升，苏农银行贷款增速有望继续保持较高水平增长。 资产质量改善不良方面，22Q3末苏农银行不良率环比-1bp至0.94%，前瞻指标关注率大幅改善，22Q3末苏农银行关注率环比-10bp至1.76%；拨备方面，22Q3末苏农银行拨备覆盖率环比+1pc至437%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值苏农银行城区扩张推进，业绩延续中报增长态势，息差环比稳定，资产质量改善。预计苏农银行2022-2024年归母净利润同比增长21.1%/15.1%/15.4%，对应BPS7.98/8.69/9.50元股。现价对应2022-2024年PB估值0.58/0.53/0.49倍。目标价6.84元/股，对应22年PB0.86倍，现价空间48%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

荣泰健康发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业收入15.62亿元，同比-16.24%，实现归母净利润1.26亿元，同比-33.37%；22Q3公司实现营业收入4.61亿元，同比-25.26%，实现归母净利润3,929.95万元，同比-18.52%。维持“买入”评级。 投资要点收入端：海内外消费景气度低导致公司收入承压1）国内局部疫情反复，公司线下门店经营受影响，公司线下收入预计下滑，在经济不景气下按摩器具消费整体承压。根据魔镜数据，荣泰品牌、摩摩哒品牌22Q3天猫淘宝销额同比-47.86%、-14.13%。2）海外需求收缩，叠加下游代工客户库存管理趋严，预计公司外销承压。海关总署数据显示，22Q3中国出口至美国、韩国的按摩器具金额同比-19.84%、-10.65%。 利润端：毛利率有所提升，费用率同比上升1）毛利端看，公司22Q3毛利率为27.31%，环比上升2.84pct；毛销差为16.92%，同比+0.59pct。公司毛利率及毛销差改善的原因系原材料价格下降。2）费用端看，22Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.39%/6.37%/5.28%/-3.31%，同比+1.99pct/+3.55pct/+0.36pct/-4.12pct。22Q3管理费用率的上升的原因是股份支付相关费用增加，财务费用率为负则是由于美元升值产生的汇兑收益。 盈利预测及估值我们预计公司22-24年收入分别为23/27/32亿元，对应增速分别为-13%/18%/17%；归母净利润分别为1.68/2.21/2.60亿元，对应增速分别为-29%/32%/18%，对应EPS分别为1.20元/1.58元/1.86元，对应PE值分别为16x/12x/10x。我们给予公司2023年17xPE，对应目标价为26.86元，相较现价有41%的上行空间。公司短期的经营受到疫情、消费不景气和海外客户库存管理的影响，长期我们依旧看好按摩椅在国内和欧美的市场空间，维持“买入”评级。 风险提示销售不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动

公司前三季度业绩符合预期，毛利率呈现逐季提升趋势，我们预计一方面有上游原材料价格回落的影响，另一方面或说明公司通过产品架构升级和积极的供应链管理实现了提质降本。前三季度销售、管理、研发费用增速相比中报进一步下降，今年以来的战略调整成效再次得到验证。公司在 Gartner 近期发布的研究报告和信服云创新峰会中分别展示了 SASE、托管云等创新业务的技术实力与发展潜力。自 2021年下半年以来因市场变化和自身业务调整等因素，公司业绩阶段性承压；目前“曙光已现”，预计 2023年营收增速和利润率有望实现较好恢复，维持“买入”评级。 公司业绩符合预期，毛利率逐季提升2022年前三季度公司实现收入 47.48亿元，同比+8.49%；归母净利润-6.97亿元，同比-425.80%；扣非归母净利润-8.00亿元，同比-273.64%。 其中 3Q22单季度实现收入 19.33亿元，同比+7.96%，环比+15.65%；归母净利润-715万元，环比大幅减亏；扣非归母净利润-2,963万元，环比大幅减亏。 公司前三季度营收增速较往年有所放缓，系因政府等部分下游客户受疫情和招标节奏影响，存在 IT 预算缩减或延后的情形。而第三季度虽然国内疫情管控形势好转，但订单恢复转化为收入仍需一定时间周期。 另外值得注意的是公司前三季度毛利率呈现逐季提升趋势，我们预计一方面有上游原材料价格回落的影响，另一方面或说明公司通过产品架构升级和积极的供应链管理实现了提质降本。 期间费用增长放缓，战略调整成效再次验证公司为提升组织能力和人均效能，不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度。前三季度公司销售、管理、研发费用分别为 19.30亿、3.16亿、18.09亿，同比分别增长 12.02%、10.75%、16.72%，增速相比中报进一步下降；单季度三费环比基本持平，今年以来的战略调整成效再次得到验证。 SASE 引领安全创新，托管推动政企上云公司在 Gartner 近期发布的研究报告《Hype Cycle for Security in China, 2022》中的安全访问服务边缘（SASE）、态势感知、云安全资源池三大领域被列为代表供应商（Sample Vendors），安全创新能力凸显。其中 SASE 是企业数字业务转型的关键推动者，可以对云、数据中心和边缘设施进行低延迟访问，具备降低成本、缩短部署时间、增强安全保护、提升用户体验等优势。 而在备受关注的托管云业务方面，公司在 2022信服云创新峰会上联合 IDC 发布了《托管云服务模式创新》白皮书和 2022年全新升级的信服云托管云，在专属可控、安全有效、贴身服务、生态开放上进一步演进，并与数字办公领域的蓝凌一起构建数据可控、安全协同的云上办公新体验。例如江盐集团通过信服云与云上江西联合打造的“赣服云”，在充分降低企业上云成本与安全顾虑的前提下实现数字化发展；依托信服云托管云资源专属的用云机制，除了可以为当地政企单位提供数据可控、安全有效的云计算、数据存储、容灾备份服务，还能为对云上数据主权和业务安全性有顾虑的政企单位提供定制化的安全叠加方案，以满足其合规要求。 盈利预测与估值国内越来越多的行业客户信息化建设采购模式从分散式建设逐步切换为集约化建设，进而对 ICT 方案的整体统筹、顶层规划、阶段实施、技术交付、服务效果等方面均提出了更高要求。公司拥有各个业务板块多产品优势，其综合型解决方案可以一站式满足用户需求，将持续受益数字化浪潮。结合三季报情况，以及产业、公司自身经营节奏等综合考虑，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为 76.68、101.94、129.48亿元，归母净利润 0.75、6.50、9.67亿元，EPS 为 0.18、1.56、2.33元/股，10月 28日收盘价的对应市盈率分别为679.33、78.66、52.90倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

业绩概览：22Q3单季度亏损3543万元，主要系个别地产项目利息费用化地产业务短期承压，单季度出现亏损，期待后续环比改善。1）22Q3单季度：收入36.9亿元，同增62%，归母净利润-3543万元，同比下降118%，扣非归母净利润-2842万元，同比下降114%；房地产签约金额56.1亿元，同比下降52%。2）22Q1-Q3：收入85.3亿元，同增34%，归母净利润1.54亿元，同比下降69%，扣非归母净利润1.61亿元，同比下降68%。 盈利能力：健康地产本期结算项目毛利率较低，叠加利息费用化，盈利承压1）22Q3盈利能力：毛利率19.8%，同比降低14.0pp；净利率-0.5%，同比降低8.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.3%/0.7%/2.19%，同比-5.5pp/-0.9pp/-0.6pp/+2.1pp。 2）22Q1-Q3盈利能力：毛利率26.1%，同比降低6.0pp；净利率2.2%，同比降低5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比-1.3pp/-1.3pp/-0.4pp/+2.49pp。 毛利率走低主要系：健康地产本期结算项目毛利较低。财务费用大幅提高系：个别房地产地块规划调整致项目暂时停工，停工期间按照财务要求将利息进行费用化，致Q1-Q3利息费用高达2.5亿元，同比增加2.3亿元。其中单Q3利息费用1.1亿元，同比增加1亿元。随着后续项目规划完成并开工后，预计财务费用会出现明显改善生物医药板块：疫情影响、持股变化和净利率波动致福瑞达医药贡献盈利下降福瑞达医药（医药、化妆品板块主体）净利率同比有所下滑。22Q1-Q3福瑞达医药营收18.6亿元（同增26%），归母净利润1.25亿元（同比下降6%）；Q3单季度营收5.8亿元（同增9%），归母净利润2000万元（同比下降48%）。 福瑞达医药贡献盈利下降主要系：1）化妆品持股比例变化：21年12月化妆品业务子公司福瑞达生物引入腾讯、网创作为战投，该公司持股比例变为控股82.42%；2）盈利水平波动：化妆品电商流量成本较高，销售费用投入较高；2）因疫情影响，医药业务短期也略承压。 分板块：Q3淡季化妆品增速平稳，医药受疫情影响暂时承压化妆品板块：Q3淡季收入同增12%。化妆品毛利率53.4%（同比下降10.7pp）。 Q1-Q3毛利率58.6%（同比下降4.7pp）。毛利率下滑主要系成本上行，如济南新工厂投产后利用率仍处于爬坡期，预计未来会有所回升。 化妆品分品牌来看，瑷尔博士引领收入增长：1）22Q1-Q3：瑷尔博士营收7.5亿元（同增53%），颐莲营收5.4亿元（同增26%），合计14.3亿元（同增44%）。 2）22Q3：瑷尔博士营收2.2亿元（同增18%），颐莲1.5亿（-3%），合计营收4.2亿元（同增12%）。 医药板块：疫情影响暂时承压，Q3环比有所改善。22Q1-Q3营收3.4亿元（同比下降15%）；22Q3单季度营收1.3亿元（同比下降0.1%）。营收下滑主要系疫情影响，Q3环比有所改善。 原料板块：收入端快速增长。22Q1-Q3营收2.3亿元，同增32%，Q3单季度营收7282万元，同增32%。 盈利能力：公司积极转型大健康产业，化妆品业务多品牌持续推进。考虑到地产转型和疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年收入分别为125.3、129.3、130.3亿元，增速分别为1.4%、3.1%、0.8%；归母净利润分别为1.7、3.0、4.8亿元，同比增速分别为-53%、76%、61%，对应PE为39、22、14倍，维持增持评级。 风险提示疫情影响、化妆品行业竞争加剧、新品牌/产品推进不及预期、地产政策调整等

Q3 业绩迎修复，盈利能力持续提升1）公司前三季度实现营收/归母净利110.6/6.54 亿元，分别同增6.4%/16.8%。 22Q1/Q2/Q3 营收分别37.12/35.70/37.76 亿元，同比分别+34.6%/-2.9%/-4.6%，对应归母净利分别1.79/2.02/2.73 亿元，同比分别+35.1%/+2.3%/+18.7%，公司疫后复工复产经营回归正轨，业绩迎来复苏。 2）毛利率提升显著：公司2022 年前三季度毛利率录得14.7%，22Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别13.3%/14.8%/15.8%，Q3 单季毛利率同比/环比分别+2.3/+1.1pct，我们推测系成本端压力释放带动整体盈利能力提升。 费用率略有增加，收现比提升、周转能力企稳1）22Q3 期间费用率8.7%，同比/环比分别上升1.5pct/0.3pct，拆分看：22Q3 销售/管理/财务/研发费用率1.0%/3.1%/0.5%/4.1%， 较21Q3 分别+0.2/+0.2/-0.1/+1.3pct，较22Q2 分别+0.1/+0.6/-0.6/+0.2pct，其中销售、管理及研发费用率同比、环比双增，我们推测系公司业务扩展带动费用略有提升；22Q1/Q2/Q3 研发费用对应分别1.11/1.40/1.54 亿元，公司投入研发强度持续增强，费用增加主要系公司坚持创新驱动、深入推进智能化制造技术。 2）现金流流出幅度同比略有收窄、周转能力环比平稳：公司前三季度经营现金流净额分别-2.84/-1.06/-1.77 亿元，总计流出5.71 亿元，较去年同期少流出0.24 亿元；收现比分别87%/100%/104%，呈逐季提升态势，推测主要系公司加快工程款回款速度所致；存货周转天数22Q1/Q2/Q3 分别40/41/41 天，总体保持平稳。 下游需求修复向好、上游成本同比大降，BIPV 赋能主业、看好未来业绩空间1）需求：22Q1-3 公司新签订单公司新签订单146.27 亿元，同比增加12%；其中22Q3 新签订单63 亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，需求向好。 2）成本：10 月各类钢价同比显著降低，中板/圆钢价格同比分别-29%/-28%，有望释放公司利润空间，看好Q4 业绩持续复苏。 3）公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，现已有项目业绩贡献，预期未来将带动整体业务盈利能力提升。我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益，看好未来业绩空间。 盈利预测及估值预计公司22~24 年实现营业收入179.34、215.10、267.66 亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24 亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE 为10.58、8.66、7.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国 BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

前三季度实现总营收55.95 亿元，YOY+13.4%；云与软件服务营收合计55.53 亿元，YOY+19.1%；Q3 单季度营收20.59 亿元，YOY+19.3%；归母净亏损5.39 亿元，主要受到以下因素影响：研发和市场投入加大；项目外包增加导致营业成本大幅增长；去年有处置子公司收益，今年没有此项收益。 云服务持续高增，收入结构优化前三季度云服务持续高增，实现收入 35.46 亿元，YOY+40.4%，占营业收入的63.4%，占比较去年同期提升12.2pct；软件业务收缩，实现收入 20.07 亿元，YOY-6.1%。云服务相关指标表现亮眼：云服务相关合同负债实现 19.7 亿元，较去年同期+ 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，较去年同期+54.0%，云服务 ARR 为18.2 亿元，较去年同期+ 54.3%；新增云服务付费客户数为 9.06 万家，较去年同期+ 56.7%。云和订阅优先策略顺利推进，云服务实现高速、高质增长，整体营收结构得到优化。 分层经营效果显著，BIP3 新产品快速拓展公司在企业客户市场实现云+软件服务收入50.34 亿元，同比+22.9%。其中大、中、小微企业客户收入分别37.91、7.44 和4.98 亿元，分别同比增长20.3%、30.3%、34.2%；大、中、小微企业客户云服务收入分别同比增长37.6%、97.5%、54.8%。分层经营策略取得显著效果，在大型企业市场，加速大型国企央企客户拓展，BIP3 新产品签约金额近2 亿元；在中型企业市场三箭齐发，YonSuite 项目签约金额实现同比+93.3%，U9 Cloud 签约金额同比+256.4%，U8Cloud 新签约超过350 家城投客户。 研发、销售和生态齐发力，紧抓信创历史性机遇公司加大研发和销售投入，强化抢占市场能力。加快引进高端人才，前三季度员工数量增加 4278 人，增长 20.4%，Q3 单季度增加 1592 人；加大研发投入，研发投入 达20.55 亿元 ，同比+ 31.7%，占营收比 36.7%；加速拓展生态，专业服务伙伴累计 378 家，认证顾问数量较去年同期+ 291%，ISV 伙伴数量达到2032家，较去年同期+ 303%，云市场商品合同金额较去年同期+262%。 在推进安全体系和能力现代化建设的背景下，信创国产化步伐加快，行业迎来历史性机遇。公司加大研发和销售投入为抢占市场蓄力，生态建设初显成效，有效提升了产品交付能力。国央企作为信创的主要阵地，是用友的传统优势市场，重磅产品BIP3 有望实现规模化推广，驱动业绩释放。 盈利预测公司云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为ERP 龙头，将有望首先受益于信创深化。预计公司2022-2024 年实现营收分别为105.82、132.04、163.61 亿元，归母净利润为6.19、9.79、13.06 亿元，EPS 为0.19、0.30、0.40 元/每股，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，信创推进不及预期，市场竞争加剧等

欧派家居发布2022 年三季报22Q1-3 公司实现营收162.69 亿（+12.96%）、归母净利19.90 亿（-5.82%)、扣非净利19.21 亿（-4.62%）；其中单22Q3 营收65.75 亿（+6.01%）、归母净利9.72 亿（-11.72%）、扣非净利9.40 亿（-11.99%）。 利润端短期承压主要系：年初公司结合较高的收入目标制定了较高的费用规划，但受疫情影响收入增速未达预期，费用率显著提升（22Q3 销售费用率+1.06pct，管理+研发费用率+2.43pct），拖累盈利表现。公司及时复盘、进行纠偏和整改，采取控本、降费提效措施，我们认为22Q4 开始公司盈利能力将环比修复。 配套品对增长拉动明显，木门卫浴盈利能力提升，欧铂丽成长性突出分品类来看：（1）橱柜：22Q1-3 收入为54.50 亿（+1.01%，零售橱柜增长约5%），毛利率为33.39%（-0.05pct）。其中，Q3 单季收入为21.82 亿（-0.36%）；毛利率为36.80%（+3.18pct）。 （2）衣柜+配套品：22Q1-3 收入为87.08 亿（+20.91%）、占比接近54%，其中衣柜66.7 亿（+16%）、配套品20.38 亿（+39%），整家定制2.0 下全屋套餐销售拉动显著；毛利率为31.98%（-2.34pct）、系配套品占比提升所致。其中，Q3 单季收入为34.89 亿（+7.98%），其中衣柜+1%、配套品+39%，衣柜增速放缓主要系疫情导致部分订单交付不畅、验收延迟。 （3）卫浴：22Q1-3 收入为7.22 亿（+4.3%）、毛利率为28.68%（由于规模效应有4.94pct 提升）。其中，Q3 单季收入为3.14 亿（+11.51%）、毛利率为31.91%（+4.72pct）。 （4）木门：22Q1-3 收入为9.36 亿（+11.81%）、毛利率为21.27%（由于规模效应有6.20pct 提升）。其中，Q3 单季收入为3.97 亿（+4.17%）、毛利率为21.8%（+4.12pct）。 （5）其他业务：22Q1-3 收入1.86 亿（+39.15%）、毛利率为47.85%（-5.74pct），其中Q3 单季收入为0.77 亿（+39.05%）。 品牌矩阵建设：轻时尚品牌欧铂丽独立运作以后增势迅猛，22Q1-Q3 实现收入12.7 亿（+36%)，其中22Q3 实现收入5.1 亿（+23%）。22 年6 月公司收购意大利高端定制品牌miForm、高定进入战略投入期。 大宗Q3 验收环比好转，整装大家居高速成长分渠道来看：（1）零售渠道：22Q1-3 直营店收入4.61 亿（+25.87%，单Q3+13.83%），经销店收入129.5 亿（+16.64%，单Q3+5.45%）。22Q1-3 公司总门店数7685 家（较年初+210 家），其中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2506（+47 家）、2279（+78 家）、1047（+26 家）、828（+23 家）、1025 家（+36家）。 （2）大宗渠道：22Q1-3 收入24.3 亿（-7.68%，单Q3+1.55%），毛利率27.79%，同比下降2.63pct，系大宗行业竞争加剧+原材料价格上涨。 整装大家居：22Q1-Q3 实现收入17.8 亿（增长超过50%）、单Q3 实现7.4 亿（增长约35%）。根据中装协住宅产业分会调查数据， 21 年全国20.86%消费者选择整装，较19 年提高8pct。此外，公司发布铂尼思整装新品牌（替换此前星之家），实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，千城千亿计划持续推进。 拟回购稳定发展信心，组织结构调整优化10 月20 日，实控人姚总提议公司通过集中竞价交易方式回购公司股份，拟以自有资金不低于1.25 亿元且不超过2.5 亿元，彰显对自身长期成长信心。同时开展组织结构&人事调整，更好匹配整家战略、厨卫阳空间发展：1）原集成家居营销事业部（衣柜）更名为整家营销事业部，并将家居用品事业部（软装+家配）整合进来，统一由刘顺平担任总经理负责，与公司坚定推行整家定制2.0 战略的方向匹配，并减少多事业部之间的沟通成本。 2）原厨柜营销事业部与卫浴营销事业部合二为一，变为厨卫营销事业部、由张秀珠担任总经理，厨卫阳一体化空间是当前定制家居企业的重要攻坚点（厨房客单值2 万，加上卫浴+阳台空间后单值有望提高至3-4 万），本次事业部合并将更利于后续产品套餐和营销方案的协同设计。 Q3 毛利率相对稳定，现金流趋势环比向好，合同负债表现亮眼毛利率：22Q1-Q3 毛利率为32.04%（-2.10pct），其中Q3 毛利率为33.13%（-0.15pct），Q3 在低毛利率配套品业务占比提升的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8 月落地新一轮0.8%提价，Q4 毛利率预期继续改善。 费用率：22Q3 单季期间费用率为15.73%（+2.79pct），主要系销售、管理&研发费用率提升较多。此外公司发生投资亏损2000 万对利润率亦有不利影响，综合看22Q1-3 归母净利率12.23%（-2.44pct），其中Q3 为14.79%（-2.96pct）。 现金流：22Q3 单季经营现金流10.2 亿（-2%，环比上半年降幅收窄）。截至22Q3 存货14.56 亿，较去年同期增加2.35 亿；应收账款及票据为14.54 亿，较去年同期增加2.14 亿；应付账款及票据15.59 亿，较去年同期减少1.82 亿；预收账款+合同负债为21.88 亿，较去年同期减少2.48 亿，其中合同负债18.68 亿（+34%），公司订单量较为充足、看好后续转化。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24 年收入231 亿（+13.04%）/267 亿（+15.59%）/305 亿（+14.16%），利润27.74 亿（+4.05%）/31.25 亿（+12.65%）/35.71 亿（+14.29%），对应PE 为18.89X/16.77X/14.67X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期