Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%，超市场预期；Q3单季毛利率 62.7%，同比/环比提升 2.0pct/0.8pct；维持“买入”。 业绩超预期， Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%公司前三季度实现收入 35.6亿元同比增 40.8%；实现归母净利润 17.8亿元同比增46.2%；扣非归母净利润 16.7亿元同比增 53.3%。22Q3单季收入 12.2亿元同比增39.2%；归母净利润 6.4亿元同比增 56.4%；扣非归母净利润 6.0亿元同比增60.8%。业绩超市场预期，体现公司业务开拓策略成效。 Q3单季毛利率提升明显，加大研发/销售投入前三季度公司综合毛利率 62.2%，同比提升 0.1pct，Q3单季毛利率 62.7%，同比提升 2.0pct，环比提升 0.8pct，我们判断系公司高端产品销售增长、新业务规模扩大等带动。 持续加大投入研发提升核心竞争力，前三季度公司研发费用 2.55亿元同比增37.6%；积极业务开拓，前三季度销售费用 1.51亿元同比增 41.94%；受益美元汇率波动，前三季度财务费用为-1.36亿元，去年同期为 0.57亿元。 三大业务齐头并进，新品频发助推业绩高增公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度。同时，不断深化与微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉会议及飞书会议的合作，亦有望带来业绩持续快速增长。 桌面通信终端：SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一，2021年高达 38.2% 。 公司不断深耕稳固中/低端市场，持续向高端化演进，有望保持市场份额领先。 会议产品：根据 IDC 统计数据，公司位于全球视频会议系统出货量 TOP5。 22Q3，公司发布了 UME4.0高效版本，与微软合作推出 SmartVision60。公司持续与微软深度绑定，未来亦有望充分受益于微软 Teams 用户高增长。 云办公终端：公司已推出 BH72、BH76产品，此外，公司在 Q4计划推出蓝牙耳机 BH71和 MeetingBar 等新品，有望进一步完善云办公终端产品矩阵。公司商务蓝牙耳麦具备强性价比，有利于未来进一步开拓市场，并带来业绩持续高增。 盈利预测及估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 41.2%/30.3%/30.9%， 归 母 净 利 润 增 速 37.4%/28.0%/28.1%，对应 PE 27、21、16倍。公司三大业务增长态势良好，新品频发助推业绩高增，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

公司布发布2022三季度报告，2022年年入前三季度实现营业收入68.2亿元，同比增长32%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长16%；Q3实现营业收入24.1亿元，长同比增长19%，实现归母净利润8605万元，同比增长0.86%。 Q3利润位于业绩预告区间，市场需求低迷Q3收入利润增长放缓。 Q3归母净利润同比增长0.86%，贴近业绩预告区间的下线（0%-5%）。疫情影响下就业形势低迷，收入和利润增速环比放缓。利润率相对较低的灵活用工业务占比提升，公司Q3毛利率同比-1.8pct，净利率同比-0.54pct。 灵活用工保持高景气，线上收入大幅增长。 前三季度宏观经济走弱、失业率升高的背景下线下收入保持韧性，收入同比增长31.5%，其中灵活用工同比+46%、中高端人才访寻+6.6%，RPO同比下滑。公司保持较高的技术投入，前三季度总技术投入1.15亿元，研发费用0.32亿元，同比增长28%，线上产品服务收入前三季度同比增长73%。 海外市场需求活跃，强化国际化服务壁垒海外子公司Investigo前三季度收入同比+66%，其中中高端人才访寻业务同比+41%，灵活用工同比+71%、战略及数字化咨询同比+62%。截至0930，公司全球分支机构110余家，前三季度海外收入占比26%，占比持续提升，国际化服务壁垒进一步强化。 技术研发类岗位占比提升，民企客户占比提升。 截至0930，公司外派人员32100余人，环比+400人。公司重点布局技术研发类岗位，技术研发、专业类白领、通用类岗位分别占比53%、38%、9%，技术研发岗位占比持续提升。前三季度累计收费客户5730家，与上半年相比增加1060家，中国区外资/合资企业、民营企业、政府/央企/事业单位客户占比分别为29%、56%、15%，民企客户占比持续提升。 投资建议：公司是人力资源龙头企业，具有全球化业务布局，在合理范围内保持信息化技术投入，多渠道触达客户用工需求，灵活用工高景气+海外用工需求持续释放推动公司业绩稳健增长。我们预计公司2022/2023/2024营业收入分别为94亿、127亿、172亿元，归母净利润分别为2.9、3.8、4.9亿元，同比+15%/32%/27%，当前股价对应23年PE仅为16倍，为历史低点，具备配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧。

佩蒂股份发布2022年三季度报告：1）2022年Q3收入5.09亿元，同比+149.5%，环比+1.2%，单三季度收入体量创历史新高；2022年前三季度收入13.55亿元，同比+48%，保持较快增长。 2）2022年Q3受畜皮咬胶产品占比提升，以及牛皮、鸡肉等原材料价格上涨影响，Q3毛利率有所承压下降为22.0%，同比-8.8%，环比-6.0%。 3）2022年Q3销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2480万元、3752万元、520万元和-3522万元，对应费用率分别为4.9%、7.4%、1.0%和-6.9%。财务费用主要受汇率贬值影响，预计Q3汇兑损益3000万。 4）2022年Q3在汇兑损益贡献下，归母净利润达到6746万元，同比+391.5%，环比+9.0%，带动Q3归母净利率进一步提高至13.27%；前三季度归母净利润1.58亿元，同比+100.7%。 海外业务：低基数叠加产能投放，持续高增长1）越南产能21年下半年受疫情影响出现短暂停工，22年上半年起生产恢复，目前达到满产状态；柬埔寨9200吨产能22年预计释放30%。海外低基数叠加新产能投放，预计22Q3海外收入增长同比+170%。 2）海外宠物食品需求具有一定韧性，随着23年新西兰4万吨干粮工厂预计释放产能30%，从宠物零食品类拓展至主粮，叠加柬埔寨产能进一步释放，将助推海外业务保持较快增长。 国内业务：聚焦自主品牌，爆品拉动增长1）21年下半以来发力自主品牌，重新梳理品牌定位，爵宴品牌只选用天然食材，好适嘉定位于精准营养。借助线上新媒体渠道宣传，打造出爵宴鸭肉干、好适嘉98K等爆品，带动Q3国内业务收入增长同比+70%，相比Q2国内业务30%-40%增长进一步提速。 2）国内宠物市场高速发展，市场集中度较低。随着佩蒂聚焦自主品牌，爆品策略已初见成效，看好佩蒂自主品牌继续高速增长，市占率不断提升。 盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头，海外ODM业务从宠物零食向主粮拓展，国内发力自主品牌，爆品拉动增长，海外国内双轮驱动。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+31.7%/+27.3%/+23.1%，归母净利润同比+224.9%/+14.7%/+22.8%，对应PE分别为23.4x、20.4x、16.6x，维持“买入”评级。 风险提示自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

业绩概览：多因素共振业绩高增，22Q1-Q3收入/归母同比+68%/127%业绩逐季提速，22Q3收入同比+83%，归母净利润同比325%，业绩符合预期。 1）22Q1-Q3：收入12.49亿（同比+68%，下同），归母净利润2.54亿（+127%）；扣非归母2.46亿（+152%）。2）22Q3：收入4.29亿（+83%），归母净利1.07亿（+325%），扣非归母1.06亿（+419%）。 量价齐升，多重催化看点足。1）价：21Q4至今涨价逐步落地；2）量：下游需求持续恢复；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）人民币对美元汇率贬值；5）欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升。 盈利能力：触底后逐季修复，净利率再创历史新高22Q3单季度净利率25%创新高。单季度毛利率39.2%（同比+15.4pp，下同），净利率25.0%（+14.3pp），销售/管理/研发/财务费率分别为1.0%（-0.3pp）/6.2%（-1.0pp）/4.4%（+0.4pp）/-4.6%（-4.7pp）。伴随提价落地+人民币贬值等多因素共振，公司盈利能力21Q4触底后逐季修复，22Q3净利率再次环比+3.2%，盈利能力创单季新高。 内生发展提速+外部格局优化，确定性与成长性兼具供给端：9月9日公告拟发行可转债募资不超过8.28亿元。其中6.01亿元用于安庆高端个护及合成香料项目（一期）（投资6.45亿元），达产后可年产氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂等高端个护原料14800吨；2.27亿元用于安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目（投资2.57亿元），达产后可年产1000吨P-S新型防晒剂和1600吨P-S中间体。据欧睿，19-21年P-S防晒剂消耗量年复合增速10%且位居防晒剂品类前三，当前公司年产500吨P-S产线已达满产满销状态，4月已新增500吨产能建设，预计12月竣工。本次新项目落地后，公司P-S产能可扩大至2000吨/年，防晒剂领域龙头地位将进一步夯实。 需求端：10月26日巴斯夫CEO公开表示：受欧洲天然气危机及更加严格的欧盟行业法规影响，公司将不得不“尽快且永久地”在欧洲削减成本。国际化工巨头供给收紧，恰逢公司新产能逐步释放，部分防晒剂订单可能流向科思。此外全球供应收紧可能催生部分客户囤货诉求，预计未来市占率向上突破弹性依旧可观。 盈利预测及估值公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1亿元，同比+179%/15%/20%，当前市值对应PE为29/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度高、原料价格波动、投产不及预期、汇率波动、疫情反复等风险。

公司公布22Q3业绩：22Q1-3营收48.14亿元，同比-22.7%；归母净亏损1.71亿元，扣非归母净亏损1.83亿元，较去年同期亏幅扩大（去年同期为扣非归母净亏损442.7 万元）。其中22Q3，营收19.51亿元，同比-28.0%；归母净利润3387万元，扣非归母净利润3103万元。22Q3业绩显著改善，主要由于景区把握暑期旺季，经营回暖，收入恢复快于客流，带来盈利提升。 分业务： 1）乌镇景区：Q3疫情逐步缓解，东西栅相继恢复运营，呈明显复苏态势。22Q3接待游客60.31万人次、营收2.07 亿元，分别同比-22.4%和+4.79%，较19Q3 分别恢复至21%、40%，实现净利润0.27亿元，同比扭亏为盈。21Q1-3乌镇游客量84.22 万人次，同比-73%，实现营收3.36亿元，同比-52%；净利润-1.83亿元。2）古北水镇景区：受益于北京周边本地游，自身产品服务不断升级，取得快速恢复，22Q3接待旅客52.88万人次/同比+4.71%，营收3.08亿元/同比+13.47%，分别恢复至19Q3的58%、94%，实现净利润 1.24亿元，同比增长 40.60%。22Q1-3营收5.51亿元，同比-28%；净利润0.27亿元。3）整合营销：因疫情防控政策收紧，部分项目延期或取消，22Q1-3中青博联实现营收7亿元，同比-38.33%；净利润-0.28亿元，其中Q3营收3.49亿元，净利润-0.06亿元。4）酒店业务：受全国多地疫情反复影响，22Q1-3山水酒店营收2.46亿元，同比-17.85%，净利润-0.58亿元，其中Q3营收0.95亿元，净利润-0.16亿元。 产品迭代，蓄力疫后，新项目开业在即，有望增厚业绩 疫情期间公司持续推进景区服务设施迭代升级，并积极拓展智慧文旅等增量业务，如北京奥林匹克公园品质提升项目、江西吉安后河旅游景区沉浸式夜游项目。此外，公司参股的濮院景区计划2022年内开业，景区采用类乌镇模式，打造以时尚产业为载体的商贸小镇，有望吸引差异化客群，形成联袂发展。 盈利预测及估值 公司背靠光大金控集团，坐拥乌镇、古北水镇两大优质景区，受益周边游趋势与消费升级需求，异地扩张能力打开长期增长空间。一旦疫情企稳，业绩有望实现强势复苏，同时新项目濮院有望带来业绩增量。预计公司22-24年归母净利润分别为-1.9、3.4和5.8亿元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复导致客流恢复慢于预期；新项目开业时间不及预期；周边景区竞争激烈导致游客分流等。

公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营收37.4亿元，YOY+19.74%，归母净利润为0.11亿元，YOY-98.32%，净利润下降主要受公司投资收益影响，扣非归母净利润为3.3亿元，YOY+20.48%。其中，Q3单季度营收为13.51亿元，YOY+26.45%，归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元。 业绩超预期，大资管IT表现亮眼前三季度营收实现较快增长。其中，大零售IT营收为8.43亿元，YOY+10.07%,大资管IT实现营收15.99亿元，YOY+28.05%，数据风险与平台技术IT营收为2.56亿元，YOY+25.09%，企金/保险核心与基础设施IT营收为3.04亿元，YOY+8.81%，互联网创新业务和非金融业务实现营收6.05和1.26亿元，同比增长15.76%和31.05%。 前三年季度行业受到疫情反复的影响，下半年资本市场改革加快推进，公司克服疫情干扰，各业务实现稳步增长，其中资管IT业务表现亮眼，在收入基数较大情况下仍实现高增速。 单季度净利润扭亏，费用管控效果显现Q3单季度归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元，去年同期分别为-0.31亿元和-0.26亿元，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈。 2022年前三季度销售、管理、研发费用分别为4.64、5.37和15.69亿元，分别同比增长11.17%、38.44%和18.51%。成本费用合计36.3亿元，YOY+20.8%，远低于2021年报给出的预算指引。Q3单季度销售、管理、研发费用为1.10、1.95、5.28亿元，销售、管理、研发费用率为8.1%、14.4%、39.1%，和去年同期比变动-3.6%、+0.3%和-7.4%，三费率呈下降趋势，费用端得到控制。 盈利预测与估值疫情扰动下，公司业务仍稳步增长，费用管控效果显现；金融信创明年有望加速，资本市场改革继续推进。作为金融IT龙头，公司未来业绩有望加速发展，我们预计公司2022-2024年营业收入为67.84、84.56、10.43亿元，归母净利润为14.10、18.61、22.99亿元，EPS为0.74、0.98、1.21元，维持“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、疫情影响业务开展。

公司发布 2022年三季报，2022年 1-9月公司实现营业收入 291.10亿元（+8.73%）；实现归母净利润 42.67亿元（+18.17%）；实现扣非净利润 38.60亿元（+20.04%）。2022年 Q3公司实现营业收入 98.37亿元（+16.00%）；实现归母净利润 14.15亿元（+18.37%）；实现扣非净利润 12.70亿元（+20.06%）。 高温催化下 Q3动销高增，高端化升级趋势不变1）量：22年 1-9月销量 727.9万千升（+2.8%），22Q3销量 255.9万千升（+10.64%）；22年 1-9月主品牌青岛啤酒实现销量 395.3万千升（+4.5%），22Q3主品牌青岛啤酒实现销量 135.3万千升（+7.72%），22Q3主品牌占比为52.87%（-1.43pct）；22年 1-9月中高档以上产品实现销量 249.8万千升（+8.2%），22Q3中高档以上产品实现销量 83.8万千升（+11.52%），22Q3中高档以上产品占比为 32.75%（+0.26pct）。 2）价：22年 1-9月吨价 3999元/千升（+5.79%），22Q3吨价 3844元/千升（+4.85%），吨价提升主因结构升级+价格体系调整。 3）结构升级：预计 7-8月经典、纯生等大单品或实现双位数以上增长，白啤延续 70%以上高增态势，9月疫情影响下主流产品动销阶段性承压；7月末已对奥古特、纯生听等产品进行提价，四季度有望对崂山等产品进行提价，罐化率持续提升。 盈利能力持续提升，成本下行有望贡献业绩弹性1）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、净利率分别为 38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），22Q3毛利率、净利率分别为 38.00%（-0.23pct）/14.82%（+0.31pct），结构升级+提价下毛利率提升趋势不改，费用管控助力净利率提升。 2）费用管控：22Q1-3销售费用率/管理费用率为 11.07%（-0.11pct）/3.85%（-0.43pct），22Q3销售费用率/管理费用率为 11.16%（+1.27pct）/4.03%（-0.99pct），Q3销售费用率提升主因旺季加强促销及推广费用投放&加强销售人员激励，Q3管理费用率下降主因经营效率提升。 3）成本下行：22Q3吨成本为 2383元/千升，环比 22Q2下降 0.52%，同比 21Q3增加 5.25%，吨成本同比仍处高位但环比持续下行。10月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降 16.84%、12.30%、10.65%，自 7月初下降 1.62%、4.97%、1.10%，公司加强多元化原料采购抵御市场风险，大麦锁价周期约一年，包材锁价周期为一个季度，成本下行贡献业绩弹性。 关注 Q4多重边际催化，全年有望实现量增目标我们看好 Q4成本下行、世界杯开赛、淡季提价、春节备货提前等多重边际催化，低基数下 Q4业绩确定性强，全年完成 3%量增目标可期。当前高端化升级进程仍处于起步阶段，结构升级+提价+成本下行，明后年盈利能力持续提升确定性高。 盈利预测及估值我们看好青啤产品结构升级及盈利能力提升，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，全年有望实现任务目标，成本下行有望贡献业绩弹性。预计 2022-2024年收入增速分别为 9.0%、6.6%、6.0%；归母净利润增速分别为 10.9%、20.8%、16.9%；EPS 分别为 2.6/3.1/3.6元/股；PE 分别为 37/31/26倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。 风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

业绩情况22年前三季度收入 39.56亿（+15.95%）， 归母净利润 4.19亿（+14.18%）； 单Q3收入 13.04亿（+18.98%）， 归母净利润 1.06亿（+21.51%）。 其中 22年前三季度美味鲜收入 36.37亿（+10.95%）， 归母净利润 3.82亿（-3.92%）； 单 Q3收入 11.73亿（+12.79%）， 归母净利润 0.96亿（+6.67%）。 22Q3美味鲜收入稳健增长， 业绩增速 6.7%&归母净利率 8.9%（同比-0.5%），具体来看： 1） 渠道低库存， Q3收入稳健增长。 去年同期公司以去库存为主， 今年 Q3经销商在利润改善的情况下积极完成任务， 公司在低库存健康状态下（预计主销区/非主销区库存为 1-1.5个月/1个月） 实现稳健增长， 拆分看： ——分区域： 中西部/北部（非主销区， 合计占比 34%） 收入分别+1%/+28%， 中西部受疫情影响增长放缓， 东部/南部（主销区， 合计占比 66%） 收入分别+17%/+11%， 主销区渠道扩张与精耕同步推进， 表现亮眼； Q3经销商净增 49家， 非主销区/主销区分别净增 29/20家； ——分产品： 三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比分别61%/12%/13%） 实现收入+18%/+18%/-5%； 2） 成本压力仍存， 毛利率环比降低。 Q3毛利率 29.5%（同比-2.9pct/环比-1.9pct）， 下降主因为原材料价格持续上行； 费用方面， 销售费用&研发费用收缩， 管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加， Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+1.0/-0.4pct。 长期看降本增效盈利能力提升可期长期盈利能力提升可期—公司各级市场分级明确， 成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉， 在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张， 若后续股权变更&股权激励随之落地， 全国化进程有望加速； 叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善， 长期看公司的净利率将稳步提升。 盈利预测及估值预计 2022-2024年公司收入增速分别为 6.4%/13.2%/15.3%； 归母净利润增速分别为 -13.7%/18.8%/29.3%； PE 为 39/33/25倍 。 风险提示渠道下沉进度低于预期； 疫情反复影响动销； 原材料成本波动； 食品安全风险。

公司发布2022 年第三季度报告，实现收入27.08 亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长26.57%；扣非归母净利润为1.99 亿元，同比减少20.63%；Q3 单季度实现收入8.73 亿元，同比增长0.92%，环比减少6.23%；单季度实现归母净利润0.81 亿元，同比减少10.99%，环比减少49.38%；单季度实现扣非归母净利润为0.22 亿元，同比减少72.50%，环比减少73.49%；业绩符合预期；投资要点 停电和股权激励费用拖累Q3 业绩公司Q3 净利润环比大幅下滑，主要由于Q3 股权激励费用3100 万，同时绵阳基地受停电影响，并且考虑到之前限电降负荷的影响和间接损失，预计损失总工约1 千万。Q3 公司绝缘材料/光学膜/电子树脂销量环比变动-15.6%/-15.3%/58.9%，绝缘材料主要受限电影响，光学膜环比下降主要由于消费电子行业去库存需求低迷，电子树脂销量环比增长主要由于新产能投产。Q3 绝缘材料/光学膜/电子材料均价分别为2.14/1.26/2.45 万元/吨，环比变动3.28%/-3.4%/-28%。 Q3 销售毛利率为16.01%，同比下降5.17PCT，环比下降7.06PCT。环比下降较多主要由于产品结构变化，绝缘材料和光学膜销量下降而毛利率相对较低的电子树脂环比增幅较大。公司销售净利率为9.39%，同比下降1.45PCT，环比下降8.48PCT。公司Q3存货周转率5.97，应收账款周转率4.30，同比均有一定程度下降。 3 季度消费电子行业去库存，预计4 季度光学膜需求有望环比改善。限电影响过去，艾蒙特环氧树脂产能4 季度开工率有望进一步提升，预计公司产品销量有望环比提升。大宗商品价格回落，4 季度成本压力有望缓解，公司盈利能力有望环比改善。 在建工程再创新高，新项目投产有望提振公司业绩公司三季度在建工程14.57 亿元，同比增长8.89 亿元，环比增长1.56 亿元。主要是公司在建12.5 万吨光学基膜产线，4 万吨光伏基膜，拟3 千吨超薄聚丙烯膜产线，16 万吨酚醛树脂产能等新产品。我们预计受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司新产品产能释放有望驱动公司营收快速增长，盈利成长空间大。 盈利预测和估值受消费电子需求低迷及股权激励费用影响，下调公司2022-2024 年归母净利润分别为4.16/5.48/7.85 亿元，EPS 分别为0.46/0.61/0.87 元（ 原预测分别为0.62/0.79/1.04 元），对应PE 分别为22.78/17.29/12.06 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

上海银行业绩增速小幅放缓，积极调整贷款投向，资产质量略有波动。 数据概览上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc；22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，关注率环比+13bp 至1.80%，拨备覆盖率环比+1pc 至303%。 业绩增速小幅放缓上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc，营收增速较中报小幅放缓。具体来看：主要支撑因素是：①拨备对盈利的贡献加大，22Q1-3 资产减值损失同比-5.5%，增速较上半年-6pc；②非息对盈利的拖累减弱，主要受益于其他非息收入增速回升，22Q1-3 其他非息收入同比+10.8%，增速较上半年+12pc。 主要拖累因素是：息差对盈利的拖累加大，22Q3 单季度净息差（期初期末口径）环比22Q2 下降15bp 至1.46%，归因于生息资产收益率下滑。22Q3 单季生息资产收益率（期初期末口径）环比22Q2 下降14bp，判断主要是因为降息和贷款投放以对公为主，使得贷款收益率继续下降。 积极调整贷款投向22Q3 末贷款总额同比增6.8%，增速较22H1 末略有下滑，但注意到公司积极推进信贷结构调整，普惠金融、绿色金融、科创金融和制造业等板块信贷投放增长较快。具体来看，22Q3 末普惠贷款较年初增长34%，绿色贷款较年初增长100%，科创企业贷款较年初增长20%，制造业贷款较年初增长23%。 资产质量略有波动不良方面，22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，前瞻指标方面，关注率环比+13bp 至1.80%，后续需观察关注贷款迁徙情况；拨备方面，22Q3 末上海银行拨备覆盖率环比+1pc 至303%，拨备水平相对充足。 盈利预测与估值预计上海银行2022-2024 年归母净利润同比增长3.7%/5.1%/6.2%，对应BPS14.14/14.22/14.33 元股。现价对应PB 估值0.40/0.40/0.40 倍。目标价7.07 元/股，对应22 年PB 0.50 倍，现价空间24%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

2022年 10月 27日，公司披露 2022年三季报，2022Q3营业收入 148.18亿元，同比增长 19.93%；归母净利润 9.23亿元，同比增长 12.82%；扣非净利润 9.17亿元，同比增长 20.70%。其中 Q3收入 50.97亿元，同比增长 18.52%，归母净利润2.09亿元，同比增长 21.06%，扣非净利润 2.12亿元，同比增长 25.29%。疫情管控缓解后，公司 Q3收入与业绩均保持高增长，全年收入与利润高增长可期。 业绩：经营性现金流同比提升 70%，全年收益质量或将明显提升2022年前三季度公司收入 148.18亿元，同比增长 19.93%；扣非净利润 9.17亿元，同比增长 20.70%；经营性现金流 20.78亿元，远高于净利润，同比增长70%。单 Q3收入 50.97亿元，同比增长 18.52%；扣非净利润 2.12亿元，同比增长 25.29%；经营性现金流 6.59亿元，同比增长 36%。我们认为，随疫情缓解后公司收入业绩增长以及采购开支控制带来营运能力增加，2022年全年公司利润高增长可期，公司收益质量也将明显提升。 成长性：跨区域扩张持续，拉动收入快速增长 （1）跨区域扩张持续。2022年前三季度公司针对河南、江苏等优势区域以及未进入区域并购扩张，报告期内进行 6起并购，其中，以前年度并购项目交割 3起，待交割 1起；新签并购项目 2起，涉及门店数 313家。我们认为，跨区域扩张能力是评估药店发展的重要指标，公司强跨区域可复制能力将助力公司收入的长期高速增长； （2）同店增长稳步增长。2022二季度，随着四类药的上架以及客流量恢复，公司同店增长逐步恢复，三季度延续二季度的同店收入高增长态势，拉动单三季度收入同比增长 19%，我们认为，随四季度门店扩张加速、同店稳定增长，公司收入有望维持高增长状态。 盈利能力：盈利能力有望略有提升 （1）公司毛利率同比有所回升。2022Q3，公司毛利率 37.31%，净利率 4.16%，与 2021Q3毛利率 36.65%、净利率 4.01%相比，盈利能力有所回升。我们认为疫情管控缓解后实体门店客流恢复带来客单价提升，以及规模扩张、管理优化、产品结构调整等带来上游议价能力提升，公司 2022年全年毛利率有望略有提升； （2）期间费用率或将略有下降。2022Q3公司期间费用率 31.17%，同比下降0.13pct，其中销售费用率 24.65%，同比下降 0.38pct，我们认为，得益于规模效应，以及同比较高基数，公司 2022年全年三大费用率或将略有下降，净利率有望略有提升。 经营质量：收益质量提升趋势鲜明2022年前三季度，公司经营性现金流 20.78亿元，同比增长 70%。单 Q3经营性现金流 6.59亿元，同比增长 36%。2022年前三季度，公司经营活动净收益/利润总额为 96.46%，比 2021年前三季度的 88.33%以及 2022H1的 94.18%，均有较大改善，收益质量提升趋势鲜明。主要是营业利润增加、采购开支有效控制等带来的营运能力提升优化。我们认为，随着公司营运能力的提升，收益质量有望维持较高水平。 盈利预测及估值基 于 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 总 收 入 分 别 为207.54/261.35/325.20亿元，分别同比增长 23.8%、25.9%、24.4%；归母净利润10.76/13.83/17.05亿元，分别同比增长 35.98%、28.54%、23.30%，对应 2022-2024年 EPS 为 1.13/1.46/1.80元，对应 2022年 33倍 PE（2023年 26倍 PE），维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

扣除新冠商业化订单主业增长很强劲，看好2022-2025 年公司收入复合高增速，低估值高成长CXO 龙头，维持推荐。 事件：发布Q3 业绩并上调2022 年收入指引至70%-72%，终止H 股定增2022 年10 月26 日公司公告：1）披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 收入283.95 亿（YOY 71.87%），归母净利润73.78 亿（YOY107.12%），扣非净利润62.32 亿（YOY100.64%），经调整Non-IFRS 净利润67.72 亿（YOY 77.92%）。经计算：2022Q3 收入106.39 亿（YOY 77.76%），扣非净利润23.82 亿（YOY143.31%），经调整Non-IFRS 净利润24.71 亿（YOY 81.99%）。 2）公告终止增发境外上市外资股（H 股）；3）上调2022 年收入增速指引至70%-72%。公司对未来充满信心，将此前公告的2022 年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，显示了公司在CRDMO和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。 拆分：Q3 扣除新冠订单主业收入增速维持33%，强劲增长经测算：Q3 扣除新冠商业化订单收入增速33%，小分子CDMO 增速40%+。 公司三季报显示：2022Q1-Q3 “剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38.3%”，经我们计算：2022Q1-Q3 确认新冠商业化订单收入约在69 亿，2022Q3 确认新冠订单收入约27 亿，扣除新冠收入主业Q3 收入YOY 在33%，2022Q3 小分子CDMO 扣除新冠收入增速在40%+。在相对较大收入体量背景下小分子CDMO 实现较高增速。 化学业务： 新冠商业化收入驱动强，主业增速也很强劲。Q3 实现收入78.43 亿（YOY114.78%），其中药物发现收入18.94 亿（YOY35.65%），小分子CDMO 收入59.53 亿（YOY163.83%），其中新冠商业化收入26.89 亿，扣除后增速39.7%，十分强劲。商业化项目同比新增7 个，III 期项目同比新增8 个。Q3 多肽和寡核苷酸收入接近4 亿，放量显著。我们认为每年稳定新增的临床中后期项目尤其是商业化项目有望为后续CDMO 收入维持高增长奠定基础。 测试业务：实验室分析与测试持续高增长。Q3 收入15.72 亿（YOY28.09%），其中实验室分析与测试收入11.5 亿（YOY36.2%），临床CRO&SMO 收入4.2 亿（YOY9.98%）；CGT CDMO 业务：前端和testing 高增长，M 订单交付短期波动。Q3 收入3.06亿（YOY8.4%），从testing 和D 阶段收入增速仍保持较高水平来看，预计是因为短期后端M 订单交付波动导致，仍看好CGT CDMO 行业向上发展趋势。生物学业务：Q3 收入6.89 亿（YOY36.62%），DDSU 业务：收入2.17 亿（YOY-30.33%）。 展望：低估值高成长，看好投资价值从估值看，我们预计扣除新冠商业化项目影响2023 年PE 预计在24 倍附近。从基本面看，我们预计2021-2025 年主业收入复合增速能够维持30%以上。正如我们9 月24 日更新报告《从产能趋势看药明康德成长空间20220924》梳理，我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系，CRDMO 和CTDMO 商业模式，2021-2025 年公司订单和业绩仍有望维持较高增速，细分业务增速水平也有望保持行业前列，成长性和确定性也是最强的龙头标的。 盈利预测与估值考虑到公司上调了2022 年全年收入增速指引至70%-72%，我们参考2022Q3 主业强劲增长趋势，对2022 年收入预测略微上调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.07、3.29 和4.19 元/股，2022 年10 月26 日收盘价对应2022 年PE 为25倍（对应2023 年PE 为24 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

事件：10月月27日晚间，公司发布2022年年三季报报司公司2022年年前三季度营收同比下降降21%，归母净利同比下降降8%前三季度公司实现营收28亿元，同比下降21%；实现归母净利7.2亿元，同比下降8%。单季度看，三季度公司实现营收8.8亿元，同比下降26%；实现归母净利2.2亿元，同比下降4%。 三季度业绩短期承压：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平1）公司贸易业务下游需求不振，三季度整体业绩承压。前三季度公司自产元器件业务克服疫情影响，营收实现正增长，同比提升8%；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收同比下降33%；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降36%，对整体业绩表现影响较大。 2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司前三季度整体毛利率44.5%，同比提升8.4pct；净利率26.0%，同比提升3.7pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长14%；管理费用同比增长23%，主要系人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付引起；研发费用同比增长8%；财务费用同比增长60%，主要系借款利息增加所致。受益规模效应及产品结构优化，公司盈利水平未来仍有上升空间。 种特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。 2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。 公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升1）2020年公司发行可转债募资6亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。 2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 来火炬电子：预计未来3年归母净利润复合增速20%预计公司2022-2024年归母净利为10.6/13.5/16.5亿元，同比增长11%/27%/22%，CAGR=20%，对应PE19/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险

2022年三季报：业绩高增 116%， 期待订单/盈利/估值拐点相继兑现1）2022年前三季度：实现营业收入 18.5亿元，同比增长 184%；归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%。Q3单季度：实现营业收入 9.0亿元，同比增长 196%；归母净利润 0.4亿元，同比增长 266%。2）盈利能力：2022年前三季度毛利率、净利率分别为 13.2%、6.0%；Q3单季度毛利率、净利率分别为 9.8%、5.3%。3）费用端：公司各项费用管控良好，2022年前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.8%/1.3%，分别同比下降 1.3/5.5/5.1个 pct。 锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%）。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。根据我们深度报告测算，2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元，预计 2025年达 1989亿元，三年 CAGR 约 52%。锂电材料市场多为单点设备商，公司这类具备整线交付能力的厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率提升至 80%以上，强化整线供应竞争壁垒目前公司锂电材料设备自供率已由 2021年的 40%提至 80%，并有进一步提升空间。2022年公司相继收购无锡百擎 60%股权、苏州云栖谷 40%股权，实现负极材料窑炉外循环线、锂电材料烧结设备自供；公司正积极推进对苏州兮然 60%股权的收购，有望进一步引入陶瓷对辊技术（主要用于正极材料破碎设备）。公司设备自供率提升，有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒，提升盈利能力。 内生研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元，同比增长 182%/63%/30%，归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元，同比增长 658%/62%/45%，对应 PE 分别为27/16/11X，维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期

业绩总结：2022年前三季度实现营业收入13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长4.19%。2022年第三季度实现营业收入4.66亿元，同比增长9.56%；归母净利润1.03亿元，同比下滑27.23%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率为35.44%，比二季度环比下滑3.73个百分点，比去年同期下滑6.62个百分点。下游消费类客户需求疲弱，公司产品价格和盈利能力受到一定拖累。 产品结构持续优化，IGBT占比持续快速提升2022年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET产品销售额进一步提升，其中IGBT作为光伏、储能行业的之后弄点应用产品，单季度销售额达到1.23亿元，同比增长537.92%，环比增长47.42%。第三季度IGBT在营收中占比达到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我们预计第四季度有望超过30%。 市场和客户结构持续升级，光伏和储能业务占比提升明显公司继续积极发展汽车电子、光伏储能、5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用。第三季度光伏和储能客户在营收中占比已经提升至30%，今年上半年该比例为18%；第三季度汽车电子占比提升至14%，今年上半年该比例为13%。 我们预计第三季度智能短距离交通和泛消费类占比已经低于20%，今年上半年该比例为25%。公司市场和客户升级结构升级的战略成效明显。 盈利能力或已触底，期待明年新产品进展目前公司下游景气度呈现分化状态，光伏、储能、汽车、无人机等新兴领域景气度较强，IGBT等高端产品也有顺价，未来相关业务盈利能力有保证。消费领域需求疲软，公司毛利率承压，但随着消费领域景气度触底，盈利能力往下空间或已不大。展望明年，新产品IGBT模块有望送样光伏和储能类客户；功率IC方面，国硅集成子公司方面已经并表，并且跟公司已有团队协同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET产品向客户送样也正在进行中。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司消费类下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为4.58、7.21、9.26亿元（下调之前分别为5.29、8.32、10.49亿元），对应EPS分别为2.15、3.39、4.35元/股（下调前分别为2.49、3.91、4.93元/股），对应PE分别为39、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。