公司与明阳智能签署2023年采购合同13.2亿元，助力2023年业绩高增 9月27日，公司公布与明阳智能签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，合同金额不低于13.2亿元，占公司2021年营业收入比例约53%。合同标的为风电偏航、变桨、主轴轴承以及偏航齿圈。我们认为合同顺利实行将对公司2023年业绩产生较大积极影响，未来公司市占率有望持续提升。 风电轴承国产替代加速，公司实现国内海风主轴轴承批量供货“零”突破 风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止2020年，国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中，偏航轴承和变桨轴承国产化率较高，分别为63.3%、86.6%；主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 公司作为国内大型回转支承龙头，在大兆瓦轴承供货领先同行。本次合同显示，1）偏航、变桨轴承：采购产品均为4-12MW大兆瓦轴承，共计明年年底前供货3000套（含齿圈）。2）主轴轴承：明年年底前，公司将向明阳智能供货陆上4.X系列主轴轴承350套、海上机型主轴轴承50套；未来将向明阳智能供货陆上6.X系列主轴轴承1500套。综上可见，公司在大兆瓦轴承供货能力较强，已具备大兆瓦主轴轴承的批量供货能力，实现了国内海上风电主轴轴承批量供货“零”突破。 展望未来，“十四五”风电新增装机有望超预期，公司持续受益于行业高景气度 1）短期来看：2022H2风电交付吊装将进入高峰期，预计超过上半年交付量的2倍。 2）长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”期间风电年均新增装机量达64GW，2022-2025年新增装机CAGR为14%；海上风电年均新增装机量达12GW，2023-2025年新增装机CAGR为36%。公司将持续受益于行业高景气度以及国产替代趋势，凭借其研发、产能等核心竞争优势，有望实现市占率持续提升。 盈利预测与估值 预计2022-2024 年净利润分别为 7.2、10.1、12.6 亿元，同比增长41%、40%、24%。对应 PE 40 、29 、23X。给予公司“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期

爱玛科技9月27日发布可转债申请反馈回复函，详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度，以下我们就此次答复亮点提取解读。 旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期 预计22Q3ASP环比相近：2022年7-8月，电动自行车1666元，对比22H1提升55元；电动两轮车摩托车2138元，对比22H1略降26元；按照上半年产品销量比例，假设其他品类没有变化，估计7/8月ASP对比22H1提升27元，预计9月延续提升态势，总体Q3ASP约1925元、与Q2环比接近。 预计22Q3毛利率环比持平：2022年7-8月，电动自行车毛利率16.47%，对比22H1提升1.44pct；电动两轮车摩托车毛利率13.35%，对比22H1略降0.42pct； 按照上半年各品类收入比例，假设其他不变，估计7/8月毛利率对比22H1提升0.6pct，预计9月延续提升态势，总体Q3毛利率约15.20%、与Q2环比持平。 销量快速增长，明后年产能释放可期 22年上半年实现销量495.98万辆，yoy20.13%；上半年产能利用率111.61%（21年底产能871.88万辆），产能亟待扩张。未来产能计划：1）正在建设中的项目，爱玛西南制造基地项目（重庆铜梁），预计投入20亿、23年7月可投入使用；台州智能电动车及高速电摩项目（浙江台州），预计投入10亿、23年9月可投入使用；爱玛出行产业园（广西贵港），预计投入11.5亿、24年7月可投入使用；以上三个项目，我们推测投产后将释放约600万产能，其中23年下半年陆续释放450万台，24年下半年陆续释放150万台；2）丽水项目（本次可转债募集项目），预计投入20亿、24年Q4投产，增加产能300万辆，其中80%产能为电动自行车，20%产能为电动两轮车摩托车。 渠道升级再次加码，未来3年新增1.1万家专营门店 1）前次渠道升级概况：IPO募集项目主要为原有门店升级，涉及3773家门店，投入4.88亿元，21年6月开始，年进度（一整个年度）分别为954/1296/1522家（比例分别为25%/34%/40%）；其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556家）。 2）此次升级再加码：预计在未来3年，投入5.36亿元，全国新增11463家门店，年进度分别为3547/3547/4369家（比例31%/31%/38%）；其中城市门店3146家，占比27%，（旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102家）；乡镇门店8317家，占比73%，（样板店/基础店分别为2238/6079家）。 注：门店按照装修标准排序。 盈利预测与估值 两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024年公司营收215.89/279.88/341.75亿元，同增40.20%/29.64%/22.1%，归母净利润14.64/19.60/25.65亿元，同增120.45%/33.89%/30.86%，当前市值对应PE为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；开店拓展不及预期

公司布局建筑全产业链，经营表现α属性凸显，22H1新签倍增/在手充裕1）公司居2020年度中国建筑装饰行业百强企业第2名，主业覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021年公司实现归母净利润1.40亿元，居板块首位，五年CAGR+21%，2022年H1经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，α属性凸显。 2）新签倍增/在手充裕，“设计驱动”保证获单能力。22H1新签订单47亿元，同比高增161%；当前在手订单85亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造“设计驱动”获单模式，2022年9月与TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021年/2022H1EPC收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。 新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长公司在保持公建装饰EPC业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间，拉动业绩超预期增长：1）老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5万亿元，年均规模超过7000亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、客户信用高，有望成为公司业务新增长极。 2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2倍，有望拉动公司业务盈利能力。 3）高档系统门窗市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达3万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗ToC业务领域，市场想象空间巨大。 全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。 2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。 3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。 盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE分别14.96倍、10.67倍、7.88倍，我们保守估测，22-24年业绩复合增速38%。基于PEG估值视角，公司当前对应PEG仅为0.40，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。

与内蒙古和光签订长协订单（预估金额4亿元），光伏热场业务再下一城（1）根据9月27日晚间公告，公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源有限公司签订《长期合作协议》，天力新陶自协议签署之日起至2025年8月31日止，向内蒙古和光提供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品，按目前市场价计算，预估协议总金额约为4亿元（含税）。 （2）内蒙古和光是方硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件的研发、生产、销售厂商，目前拥有硅芯晶棒9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，是通威集团、新特能源、保利协鑫、鄂尔多斯集团、东方日升等企业的核心硅芯供应商。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向11家硅片厂供货，盈利能力领先（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间CAGR约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家硅片厂正式供货，并与弘元新材签订意向合作协议。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 江油基地电费0.45元/度、天然气1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们深度报告测算2025年市场空间有望达58亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、与京西重工（上海）战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE46/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

与上机数控全资子公司弘元新材签订意向合作协议，彰显碳碳热场受客户认可 （1）根据 2022年 9月 22日晚公告，公司全资子公司天力新陶近日与上机数控全资子公司弘元新材签订《意向合作协议》，由天力新陶向弘元新材提供埚帮、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品。上机数控通过全资子公司弘元新材拓展光伏单晶硅生产业务，生产全尺寸硅片满足不同客户需求，发展前景广阔。 （2）双方协议期一年，基于协议期内的产品市场价格、供货规模等实际情况决定碳碳复合材料产品的采购价格，最终以订单价格为准。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向 11家硅片厂供货，盈利能力领先 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间 CAGR 约 14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂商正式供货，另有 5家硅片厂商正在试验验证中。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。 江油基地电费 0.45元/度、天然气 1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资 3.5亿元建设 5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足 36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随 19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达 4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年 4.9亿元上升至 2025年 58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知书，并与京西重工（上海）签订战略合作协议，预计该业务明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计 2022-2024年归母净利润为 3.0/5.1/7.2亿元，同比增长 70%/71%/41%，对应 PE 50/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

与内蒙古和光签订长协订单（预估金额4亿元），光伏热场业务再下一城 （1）根据9月27日晚间公告，公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源有限公司签订《长期合作协议》，天力新陶自协议签署之日起至2025年8月31日止，向内蒙古和光提供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品，按目前市场价计算，预估协议总金额约为4亿元（含税）。 （2）内蒙古和光是方硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件的研发、生产、销售厂商，目前拥有硅芯晶棒9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，是通威集团、新特能源、保利协鑫、鄂尔多斯集团、东方日升等企业的核心硅芯供应商。 轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善 公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向11家硅片厂供货，盈利能力领先 （1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间CAGR约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货，并与弘元新材签订意向合作协议。 （2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。江油基地电费0.45元/度、天然气1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期 碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们深度报告测算2025 年市场空间有望达 58 亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、与京西重工（上海）战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进 树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 盈利预测与估值 轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 46/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

事件9月 21日，公司发布定增预案，拟募集不超过 20亿元提升激光设备在动力电池、光伏领域的产能。 其中： 1） 9亿元用于西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期）建设； 2） 5.5亿元用于海目星激光智造中心项目； 3） 5.5亿元用于补充流动资金项目，共计拟投资 27.5亿元。 投资要点拟新建西部总部及激光智能装备制造基地，提升动力电池与光伏设备产能1）西部总部及激光智能装备制造基地： 公司拟在四川省成都市东部新区投资 15亿元，使用募集资金 9亿元，建设西部运营中心、研发中心、结算中心等为一体的公司西部总部，以及动力电池激光及自动化设备生产基地， 光伏领域相关激光设备产能建设。 2）激光智造中心项目： 公司拟投资 7亿元，使用募集资金 5.5亿元。该项目将于华南地区江门生产基地的基础上进行建设，发挥与原有基地的协同效应，同时加强该地区就近配套服务。 截至目前，公司在手订单约为 72亿元，动力电池、光伏等领域公司产品竞争力强，需求大增。 强化西南、华南地区产能及市场布局，进一步提升区域影响力及市场占有率动力电池领域： 西南和华南地区已成为我国最具潜力的动力电池产业聚集地之一。 1） 2021年四川锂电项目投资额共计 1707亿元，居全国首位。 宁德时代、蜂巢能源、中创新航等巨头纷纷布局。公司目前西南地区收入占比较低， 跟随客户战略规划，有必要加强西南地区覆盖及交付能力。 2） 华南地区亦为锂电池生产企业主要布局区域： 公司在现有的江门生产基地的基础上实施激光智造中心项目， 发挥协同效应的同时，进一步扩大产能及就近配套服务能力。 光伏领域： 公司通过多年激光应用技术研发及量产积累， 已为切入光伏领域做好充足准备。此前公司获得晶科 10.7亿元中标通知，证明公司产品的竞争力和领先性。本次西部总部及激光智能装备制造基地项目（一期）将投入部分资金用于光伏激光及自动化设备产能建设，为公司在光伏产业的市场开拓奠定基础，为公司提高产品市场占有率提供有利条件。 激光自动化平台优势显著，持续向锂电设备整线及光伏激光设备业务延伸公司目前动力电池领域的核心产品为用于极耳切割的激光制片机及电芯装配线， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等行业龙头，市场占有率高， 极具竞争力。 光伏激光设备领域已中标晶科能源 11亿 Topcon 激光微损设备通知， 正式切入光伏激光设备领域。 公司未来充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备向前段和中段持续突破。通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备逐步具备整线生产的能力。 公司2022年整体规模效应将逐步凸显，带动毛利率、净利率进一步提升，全年业绩确定性高。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司营业收入为 39.4/69.2/91.8亿元，同比增长 98%/76%/33%；实现归母净利润 3.6/8.9/11.9亿元，同比增长 229%/148%/33%，对应 PE 43/17/13倍。公司 2022-2024年业绩复合增速 122%，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏等新领域开拓不及预期，锂电设备行业新增订单增速下滑

9月22日，根据公司发布的投资者调研公告，公司34系列铝圆柱壳产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用，生产效率仍在不断提升中。 投资要点 电池壳业务加速落地，34系列铝圆柱已批量供货，46系列大圆柱整线即将完成 34系列铝圆柱壳：根据9月22日公司公告及公众号消息，公司研发的34系列铝圆柱壳目前在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用，生产效率仍在不断提升中。 4680大圆柱壳：公司大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，设备整线连接之后将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。公司表示DWI工艺在预镀镍、后镀镍上都可以应用，后镀镍之后可以直接用，而预镀镍之后有个高温回火的过程，使得镀层在高温状态下，分子活跃程度上升之后向基体渗透，可以与基体合二为一，在DWI技术量产时也会是在一个稳定的状态。 方形电池壳业务内生外延加速推进，新技术生产效率较传统方式有数倍提升 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，通过技术优化和升级已成功自研方形电池壳产线，较传统方壳效率实现了数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方形电池壳生产的主要载体，今年三季度在加速建设中。 方壳外延方面：目前已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，下设除原有四个基地正常生产之外，第五个基地也已完成最后的准备和认证工作。公司基于DWI自动化产线的技术优势，对东莞阿李原有设备的工艺进行初步改进，已初步完成一条实验产线的优化，将生产效率从原有的20个/分钟提高了一倍，剩余产线改造工作也在逐步展开。后续公司将完成对东莞阿李其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方形电池壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量 从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。受益动力电池标准化，无论是46系列圆柱电池，还是方壳电池，公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。彰显管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营收为20.3/35.7/51.4亿元，同比增长102%/76%/44%；归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元，同比增长67%/73%/58%，对应PE为74/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为66%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

迈为股份：与宝馨签HJT 设备战略合作；HJT 设备龙头将进入订单、业绩加速期1）据宝馨科技官方微信公众号，迈为与宝馨科技签署战略合作，就光伏HJT 设备举行采购签约仪式。双方将就异质结专用设备、铜电镀等领域结成共赢。 2）签约客户：宝馨科技2GW 光伏HJT 电池+组件已在蚌埠市怀远县开工，计划2023 年5 月8 日前竣工投产。项目投资总额约16.8 亿元（宝馨参股70%、地方政府30%），宝馨已与怀远县政府签订协议，将为其提供2GW 绿电资源（保障下游销售）。 3）HJT 设备订单加速：2021 年公司累计获HJT 订单超5GW。2022 年以来公司已累计获16.2GW异质结设备订单（据公告），市占率龙头领先，为公司未来业绩提供保障。 4）公司HJT 设备产能：2021 年公司已完成28 亿定增、用于加码HJT 设备产能扩张。预计达产后可实现年产PECVD、PVD 及自动化设备各40 套（对应约20GW/年产能），实现年销售收入60亿、净利润8.9 亿。在下游HJT 电池扩产到来之际强化公司产能供给能力。 光伏HJT 设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT 设备龙头将充分受益1）预计下半年将进入HJT 设备招标密集落地期。2022 年以来公司已累计获16.2GW 异质结整线设备订单。我们预计下半年将进入HJT 招标落地密集期，公司作为HJT 设备龙头将充分受益。 2）HJT 设备订单市场空间：预计2025 年HJT 设备订单市场空间有望超600 亿元，2020-2025 年CAGR 为98%。如净利率保持20%（120 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值3000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1500 亿元市值。 半导体设备：拟投资21 亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21 亿元，计划用地约210 亩。公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6 代AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024 年归母净利润为8.8/13/18 亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE 为98/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

事件： 9月 23日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同的公告。 过往 1年与通威集团签订合同累计约 1.1亿元，自动化设备盈利能力有望持续公司与通威集团下 4家控股孙、子公司连续 12个月内签订合同累计约 1.1亿元，合同标的为工业自动化设备与改造。 其中 2021年约 540万， 2022年 1-9月累计签订约 1.05亿元，合计占公司 2021年营业收入的比例约 10%。我们认为公司主业自动化设备盈利能力有望持续。 TOPcon 自动化设备在手订单充足，下半年主营业务盈利能力有望修复目前光伏新势力跨界布局电池片领域， 主要工艺路径以 TOPcon 为主流， 随着光伏电池新一代技术路径的明确， 行业下游将处于集中爆发的状态，新增投资和现存产能改造升级需求强劲。当前公司在手订单充足，订单大部分为 TOPCon，或者 PERC 预留 TOPCon 的订单，半年报披露在手订单金额约 10.7亿元（包含本次合同），同比较大幅度增长。公司作为光伏电池片领域自动化龙头，积极布局TOPcon 技术路径下全工序段的自动化技术开发与研究， 伴随订单逐渐交付以及新项目持续增加，主营业务盈利能力有望修复。 高端自动化设备龙头，有望成为电池工艺设备新进入者公司在光伏电池片自动化设备领域布局领先，具备 PERC/TOPCON/HJT 整线自动化能力的同时，具备铜电镀异质结量产化应用技术基础，未来有望成为电池工艺设备新进入者。 根据 9月公司公告，目前公司团队已经完成了工艺流程的验证，并完成相应各工艺段的样片试制。经内部初步的检验和评估， 各项指标基本达到团队预期，预计后续将加快推进在该业务领域的量产化进程。 展望未来： “新能源+泛半导体”双轮驱动，估值向上弹性大1） ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组。 ficontTEC 有望受益于硅光、激光雷达等产业爆发，盈利能力有望持续提升； 2）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海； 3）光伏自动化业务： 在手订单充足，主要以 TOPcon 自动化设备为主，产业爆发下，盈利能力有望提升； 4）光伏工艺设备： 清洗设备已有小批量交付，铜电镀方案积极推进中，未来有望为公司估值提供较大向上弹性。 盈利预测考虑股权激励影响，不考虑收购，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为0.48/1.28/2.74元，同比增长-/167%/113%，对应 PE 100/38/18X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）泛半导体领域拓展不及预期； 2）工艺设备拓展不及预期； 3）疫情反复

公司公告： 9月 23日，顾家发布公司高管增持计划，本次拟增持股份累计金额4500-9000万元，增持价不超过人民币 75元/股，增持方式为二级市场集中竞价方式，期限为 12个月内。 增持主体为李云海（总裁助理，持股 0.13%）、廖强（国内营销总部总经理,休闲产品事业部联席总经理，持股 0.08%）、刘春新（CFO，持股 0.11%）三位副总裁， 3人各计划增持 1500-3000万元。 高管增持股份，彰显对公司未来长足发展的信心。 短期舆情干扰情绪， 公司已经妥善处理、维护品牌口碑受顾家沈阳经销商跑路事件影响，近日股价深度调整，我们认为： 1）经销商失信行为仅是个例并不具备扩散效应（该商为 21H2加盟的新商约 7-8家门店），公司立刻做出回应，且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控； 2） 9月 19日顾家已经启动“代替该经销商向消费者交付所订购产品” 的流程，并由区域零售中心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商，维护品牌口碑。综合来看，顾家经营优秀，弱市之中持续实现市场份额稳步扩张，重申重点推荐。 内销环比向好、外贸利润率改善， 重视消费白马长期价值1） 内销： 22H1增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累，但功能、定制、床 3大高潜品类保持快速增长，业务占比提升后对大盘增长的拉动也将变大。进入 22Q3，华东区、 Natuzzi 订单环比显著修复，且前期 618积攒的订单进入转化期，内销增长预期提速至双位数； 2） 外销： 关注效率提升&墨西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。 中长期看，公司内销成长α显著，组织体系具有活力： 1）融合大店数量占比持续提升， 22H1达到 12.5%，品类间连带率提升，融合定制后客单值增长显著，客户进店后锁客能力强、成交率高。 2）区域精细化的运营制度长期提升公司零售能力，对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。 盈利预测与估值我们认为顾家家居 22H2收入结构将重新向内贸倾斜，外贸利润率持续修复， 经营持续向好；长期来看，公司是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强。预计 22-24年实现收入 216亿（+17.9%)、 261亿(+20.7%)、 313亿（+20.05%），归母净利 20.03亿(+20.3%)、 23.79亿(+18.8%)、29.09亿（+22.3%），对应 PE 分别为 15.77X、 13.28X、 10.86X， 维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

公司布局建筑全产业链，经营表现α属性凸显，22H1新签倍增/在手充裕 1）公司居2020年度中国建筑装饰行业百强企业第2名，主业覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021年公司实现归母净利润1.40亿元，居板块首位，五年CAGR+21%，2022年H1经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，α属性凸显。 2）新签倍增/在手充裕，“设计驱动”保证获单能力。22H1新签订单47亿元，同比高增161%；当前在手订单85亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造“设计驱动”获单模式，2022年9月与TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021年/2022H1 EPC收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。 新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长 公司在保持公建装饰EPC业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间，拉动业绩超预期增长： 1）老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5万亿元，年均规模超过7000亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、 客户信用高，有望成为公司业务新增长极。 2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2倍，有望拉动公司业务盈利能力。 3）高档系统门窗市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达3万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗ToC业务领域，市场想象空间巨大。 全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强 1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。 2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。 3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。 盈利预测与估值 我们预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE分别14.96倍、10.67倍、7.88倍，我们保守估测，22-24年业绩复合增速38%。基于PEG估值视角，公司当前对应 PEG仅为0.40，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。

公司概况：菜籽油细分赛道龙头公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。 2014年至 2020年食用油销量从 21.54万吨增长至 44.63万吨，年复合增速12.9%， 2021年实现营业收入 54.5亿元，近十年年复合增速为 10.2%。公司立足华中，已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。 行业：上游原材料价格处于下行周期从 2020年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处于亏损局面。 随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周期， 从油脂供给来看， 棕榈油增产预期较强， 累库加速，供需愈发宽松。 其他油籽产量也将增加 293万吨至 6.46亿吨。油籽压榨上调 246万吨至 5.32亿吨，使得全球油脂库存预计将反弹至 3004万吨。菜籽方面， 2022/2023年度全球油籽产量增加 225万吨至 8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂价格仍将继续回调。 公司盈利拐点向上，扩产能再获成长6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势， 公司的盈利水平将迎来拐点。 定增新建产能达产后，压榨产能从 34.5万吨增长至100.5万吨，罐装产能从 47.4万吨增长至 116.4万吨，产能翻倍，产能布局上加码华东及华南市场。 产品升级&区域扩张&渠道拓展产品升级： 公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。 区域扩张： 随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，扩大华东、华南市场份额，从区域龙头迈向全国。 渠道拓展： 公司合作经销商从2016年的 561家增加至 2021年的 1163家， 同时加大线上等直销渠道的开拓。 盈利预测与估值预计公司 2022/23/24年分别实现营收 74.1/110.0/116.5亿元，同比增 长35.94%/48.42%/5.92% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.94/4.58/6.06亿 元。 参考公司 2018年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司 2023年净利润 PE 估值为20倍，公司合理市值在 91.6亿元，目标价为 25.5元/股， 给予“买入”评级。 风险提示原材料产品价格大幅波动、 食品安全风险。

第二期股权激励力度加大，进一步调动员工积极性，彰显战略转型发展决心； 持续高质量发展，数字化转型增收成效显著，上半年跃升为全球收入规模最大运营商；派息率进一步提升；持续推荐。 第二期股权激励计划力度加大， 彰显发展决心信心 公司公告，2022年9月19日，董事会已批准向10,988位激励对象授予第二期股 票期权激励计划，合共涉及 607,649,999股股份的股票期权，行权价格每股股份51.60港元，行权有效期结束时间为授予日起十年后。 若达到股票期权激励计划规定的开放行权条件，授出的股票期权将分三批开放，分别于授予日起 24/36/48月后的首个交易日开放行权；授出的股票期权占比分别为 40%/30%/30%。 此次股票期权激励计划是公司 2020年 5月 20日股东周年大会批准的股权期权激励计划的第二期， 该计划的有效期为十年， 授予的股票期权予以行使时发行的股份总量累计不得超过股东周年大会批准该计划之日股本总额的 10%（公司最后实际可行日股本总额为 20,475,482,897股，该计划最多可授予相当于 2,047,548,289股股份的股票期权）， 原则上在达成授予条件的情况下，每两年授予一次。 解锁条件方面，公司层面解锁条件主要面向收入增速、净利率水平、 EVA 率等业绩指标，同时在所属单位层面和激励对象层面设置条件。 其中公司层面，所有业绩指标均达到当期设定目标值方可开放行权，可能包括但不限于： 1）营运收入之增幅； 2） 净利润率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名； 3） 经济增加值 EVA 率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名，其中 EVA 率为税后净营运利润减去平均调整后资本（权益与带息负债之和减去在建工程）对应的资本成本后的所得/平均调整后资本。 此前 2020年 6月 12日，公司向 9914位激励对象授予合共涉及约 305,601,702股股份的股票期权，行权价格每股股份 55.00港元。 此次第二期股权激励计划股票期权数量较上一期增长近一倍，人均股份由上一期30,825股股份增至 55,301股股份， 进一步调动员工积极性， 体现了公司战略转型、长远发展的决心和信心。 持续高质量增长， 数字化转型增收成效显著2022年上半年公司营业收入 4969亿元同比增 12%，主营业务收入 4264亿元同比增 8.4%，超过 Verizon、德国电信、 AT&T 成为全球收入第一大运营商；归母净利润 703亿元同比增 18.9%， 剔除上年同期残值率调整影响后同比增 7.3%。 数字化在转型增收成效显著， 上半年数字化转型收入 1108亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。 个人市场（C） 稳中有升： 深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升， 上半年个人市场收入 2561亿元同比增 0.2%。 家庭市场（H）快速增长： 推动家庭业务向家庭信息化解决方案转型升级，上半年家庭市场收入 594亿元同比增 18.7%，家庭综合 ARPU 43.0元同比增 4.6%。 政企市场（B）提速增长： 上半年政企市场收入 911亿元同比增 24.6%。 DICT 收入 482亿元同比增 44.2%。移动云收入 234亿元，同比增 103.6%。 新兴市场（N）高速增长： 统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展， 上半年新兴市场收入 199亿元同比增 36.5%。 派息率进一步提升公司决定 2022年中期派息每股 2.20港元（对应 A 股金额 1.8942元人民币），同比增 34.9%，全年派息率进一步提升。 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计 2022-24年收入同比增8.9%、 8.8%、 8.6%，归母净利同比增 7.1%、 7.4%、 7.6%，维持“买入”。 风险提示： 云等数字化转型业务盈利能力不及预期； ARPU 不及预期； OPEX 超预期等。

事件公司可转债获证监会核准通过，计划募集3.84亿元，用于投资以下项目：1）重庆沿浦汽车零部件有限公司金康新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目；2）荆门沿浦汽车零部件有限公司长城汽车座椅骨架项目。 投资要点在手订单充裕，募资扩产匹配公司拟发行转债募资不超过3.84亿元，计划用于建设重庆工厂及荆门工厂。其中：1）重庆工厂主要是赛力斯新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目，总投资1.75亿元，一期项目为新能源汽车高级座椅骨架研发和生产，预计年产量 15万辆份，月峰值 2万辆份，二期项目为新能源电池包外壳项目。2）荆门工厂主要是长城汽车座椅骨架项目，总投资2.65亿元，完全达产后预计年产汽车座椅骨架60万辆份。 座椅骨架量价齐升，新能源客户接连突破公司座椅骨架龙头，市占率约为6%，在新能源车时代，公司实现客户和产品的拓展，主业座椅骨架迎来量价齐升。客户方面，公司终端客户从原有的合资自主客户拓展至比亚迪、华为、小鹏等新能源客户；产品方面，座椅骨架从后排向全套拓展，单车价值提升6~8倍至1000~3000元。行业电动化下，原有的合资模式被打破，公司凭借性价比优势和快速响应能力持续突破新能源客户全套座椅骨架订单，2021年至今公司公告累计获得座椅骨架订单68.6~75.6亿元，包括赛力斯/比亚迪等，是公司21年收入的9倍，这些新项目集中在22年下半年开始进入投产阶段，公司业绩释放有望加速。 新能源三电等领域多点布局，横向延伸进一步打开空间除座椅骨架外，公司横向拓展新能源三电等业务，包括电池包外壳、氢燃料电池部件等，新品类新客户进一步打开空间。 盈利预测及估值预计2022~2024年公司营收11/17/22亿元，YOY 分别为37%/53%/28%，归母净利分别为1.0/1.8/2.4亿元，YOY 分别为38.3%/84.1%/32.6%，对应PE 分别为39X/21X/16X 倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行