事件公司发布半年度报告，2022H1实现营收17.91亿万元，同比+14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比-5.30%；上半年订阅业务总体收入12.37亿元，同比+42.94%，收入占比69%，占比同比提升14%。 投资要点个人及机构订阅业务高增，双订阅转型持续加速报告期内，个人及机构订阅业务均实现高增长，订阅转型成效显著。个人办公服务订阅业务收入9.40亿元，同比+40.54%；机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比+51.08%。 个人订阅业务用户黏性提升。在上半年PC及手机出货量疲软下滑的情况下，公司主要产品月度活跃设备数量依旧高增：截至2022年6月30日，公司主要产品月活设备数为5.70亿，同比+13.77%；用户公有云上传的云文档数量已超1519亿份，同比+39.89%，用户对云服务的粘性有提升。 机构订阅业务：数字办公平台加速落地，带动订阅制转型提速。数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，数字办公平台（云产品）收入同比+51%。在党政用户领域，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地，落地数字政务业务并形成示范效应，为各地数字政务平台的建设和运营提供样板，今后数字政务平台有望加速落地。在企业级服务市场，付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。 授权业务受疫情影响下滑，信创产品使用率提升报告期内，机构授权业务实现营收4.2亿元，同比-11.0%，主要系疫情影响行业招投标和项目开展。上半年公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，信创产品验收通过率达100%，使用率进一步提升。 在政策引导与行业需求驱动下，金融、能源、电信等领域的行业信创客户对公司端云一体化的产品需求不断加深，带动公司在信创领域的渗透率提升。子公司数科网维深挖版式文件应用场景，大力发展OFD产品在数字政府、电子文件等领域的深度应用。 研发投入继续加大，为业绩增长奠定基础上半年继续加大研发投入。报告期内，研发投入约6.44亿元，同比增长约47%，研发投入占收入比约36%（上年同期占比约为28%），研发人员共计2,816人，较上年增加628人，同比增长约46%，占总员工数比例约67%。 产品研发方面取得进展：围绕客户数据资产全生命周期管理需求，强化数字办公平台服务能力；持续打磨新一代协作文档，提升文档容器化能力；AI智能化水平持续提升，为私有化业务提供了支撑。高投入的研发，为公司产品持续发展注入稳定动力，2022年上半年，公司共申请发明专利42件，授权发明专利共28件。高研发投入短期会对公司利润造成一定影响，后期产出兑现将助力业绩增速提升。 盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，将受益于信创深化和产业数智化趋势。我们预计公司2022-2024年营业收入为40.59、53.03和69.03亿元，归母净利润为12.67、16.95、22.24亿元，EPS为2.75、3.68、4.82元/股，维持“买入”评级。风险提示企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

深耕激光产业链上游，“产生光子”+“调控光子”协同布局公司立足于高功率半导体激光元器件，深耕上游“产生光子”领域十五载；2017年成功收购 LIMO，延伸至激光光学元器件领域，完成“产生光子”+“调控光子”的协同布局，同时向中游光子技术应用解决方案拓展的战略布局。经结构优化调整，公司现已形成半导体激光、激光光学、汽车应用（激光雷达）和光学系统四大核心业务。 激光雷达产业链稀缺标的，项目订单推进有望迎来高增公司拥有车规级激光雷达发射模组核心能力，推出激光雷达面光源、激光雷达线光源和激光雷达光源光学组件等产品覆盖多技术路线。公司项目储备充足，与德国大陆集团的 4亿大单正量产爬坡，第二个项目定点亦即将进入量产，此外还有十余个储备项目。随着项目订单的推进落地，激光雷达业务有望迎来高速增长。 泛半导体领域进入台积电供应链，产品实现国产替代公司已通过台积电产线验证并成功进入台积电供应链，订单将逐步爬坡并形成稳定供应。公司推出的 DLight S 系列半导体集成电路晶圆退火系统已实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入，实现国产化替代。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 6.97/11.25/16.08亿元，同比增长46.42%/61.43%/43.01%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.15/1.84/2.74亿元，同比增速分别为 70.20%/59.39%/48.95%。对应 EPS 为 1.28/2.04/3.04元。参考可比公司，预计 2022-2024年公司 PE 分别为 118.56/74.38/49.94倍。我们认为公司深耕激光产业链上游，形成“产生光子”+“调控光子”协同布局，同时积极布局激光雷达发射模组、光学系统等光子技术应用解决方案中游领域，公司未来成长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示跨国经营及贸易政策相关风险，大项目交付风险。

业绩表现：利润较快速增长 2022H1：公司实现营业收入2.2亿元，同比增长37.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长38.2%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长24.0%。 2022Q2：公司实现营业收入1.1亿元，同比增长32.8%；归母净利润0.6亿元，同比增长32.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长24.7%。我们认为公司2022H1和Q2的收入和利润增速符合我们的预期。 成长性分析：国内收入占比提升、项目持续扩容 分板块看：销售产品业务2022H1收入1.9亿元、同比增长33.3%，收入占比87%；技术服务业务随下游客户特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b注射液商业化放量实现快速增长，收入0.3亿元、同比增长109.7%，收入占比提升至12.8%；分区域看：2022H1公司国内销售收入1.0亿元、同比增长57.8%；主要系国内下游客户产品上市持续放量带来订单量增加所致；国外销售收入1.1亿元、同比增长23.4%，主要系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外客户临床推进带来的订单量增加所致。此外，公司中报显示“本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务”所对应的收入约2.8亿元，假设2022H2该订单顺利确认收入，则对应2022年总收入约5亿元，我们认为该项目体现出公司较好的项目积累和客户拓展情况。 市占率领先、服务项目持续扩容：根据公司中报“公司已支持4个聚乙二醇修饰药物在国内上市，共有30余家客户的聚乙二醇修饰药物或聚乙二醇医疗器械在国内申报临床试验，占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二；在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域，公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争。公司支持3款在境外市场已上市的医疗器械产品，1款境外的商业化产品，并支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种及10余个临床阶段的医疗器械类品种”，我们认为，公司国内合作项目占比相对较高且项目数量快速增长，可以从侧面验证公司的技术能力和比较优势。 盈利能力分析：研发投入增加，关注自研项目推进 规模效应初显、研发费用率提升。2022H1毛利率为85.2%，同比上升0.5pct；期间费用率分析显示，2022H1研发费用率20.0%，同比上升8.3pct，主要系研发项目推进导致委外研发费用和材料耗用等研发投入增加，我们建议关注公司医美项目、PEG化伊立替康等项目的推进情况；销售费用率3.6%，同比上升1.0pct，主要系对市场开拓力度加大所致；财务费用率-2.4%，同比下降1.7pct，主要系汇兑收益影响；管理费用率11.2%，同比下降0.5pct，以上因素影响下，公司2022H1净利率同比基本持平，综合考虑新产能释放下折旧摊销费用增加、外销产品结构变化、技术服务收入增加以及公司研发支出，我们预计2022-2024年，公司整体净利率基本稳定、略有下降。 经营质量分析：经营性现金流回款整体改善 2022H1公司经营活动产生现金流1.5亿元，同比增长173.1%，从收入和利润的现金流转化看，公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1的82.1%提升至2022H1的111.1%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2022H1的62.3%提升至2022H1的138%，我们认为这可以体现出公司经营回款相对改善；从现金流量表补充资料看，我们认为这可能和经营性应收和经营性应付的现金流正贡献有关（2022H1经营性应收的现金流相对正贡献约4400万，经营性应付的现金流相对正贡献约400万）。 观点：期待在研管线突破、服务项目持续扩容 我们认为，PEG 修饰的核心是利基定制加工赛道，具有创新药研发特征；公司基于PEG修饰技术的积累，有望持续受益于中国市场红利+海外品种上市，自有创新药研发和PEG修饰行业扩容有望提供额外增量和催化剂；公司正处于收入结构和商业模式调整窗口期，我们看好公司收入增长的持续性。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为4.00、5.33及7.05元/股，2022年8月25日收盘价对应2022年53倍PE。我们持续看好公司基于技术优势，拓展PEG新应用场景下的业绩弹性，综合考虑到公司的竞争优势、发展阶段和估值水平，维持“增持”评级。 风险提示 核心项目研发投入过大或临床失败风险；核心项目终止合作风险；订单交付波动性风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险

2022H1公司营收同比增长1.4%；归母净利润同比增长14%收入端：2022H1公司实现营收4.6亿元，同比增长1.4%。海外市场：公司实现出口收入2.5亿元，占主营业务收入55%，同比增长42%。海外疫情管控基本解除，需求端回暖，带动公司营收整体实现同比提升。公司克服了二季度以来港口封控带来的发货延缓等困难，实现海外业务营收能力基本恢复，奠定上半年公司业绩超预期的基础。国内市场：受疫情反复等因素影响，2022年上半年公司国内部分营业收入有所下滑，未来随着复工复产，数码印花将持续受益于其反应快速、小单定制的特点，有望较快实现收入增速反弹。利润端：2022H1公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长14%。其中因实施股权激励形成的股份支付费用1347万元，影响净利润增长率12.51%。 国内疫情影响下上半年业绩仍显韧性，汇兑收益及海外高增长为主要因素2022H1公司主营业务毛利率为46%，同比增长3pct；2022Q2毛利率为46.9%，同比提升2.8pct，环比提升1.5pct。2022H1公司主营业务净利率为27.3%，同比增长3.6pct；2022Q2公司净利率为27.9%，同比增长5.8pct，环比增长1.1pct。伴随海外订单持续放量，公司盈利能力将持续改善。费用端：公司销售费用2363万元，同比增长4.6%；管理费用3118万元，同比增长130%，主要为股份支付费用大幅增加所致；收益人民币贬值，财务费用为-1416万元，同比下降328%；研发费用2635万元，同比增长26%，公司新申请专利12项，积极促进技术迭代和产品性价比提升。 数码喷印技术应用领域持续扩张，“设备+墨水”模式促进收入稳定增长数码喷印技术核心在图案印刷领域具有一定通用性，目前书刊、包装印刷等领域国内外订单已初见成效，未来发展空间广阔；2021年公司设备收入5.4亿，墨水收入3.2亿，同比提升62%，占比由28%提升至34%，预计2025年将提升至40%以上。长期来看，墨水作为耗材收入占比将超过设备，带来确定性增长。 盈利预测及估值预计2022~2023年归母净利润为3.0/4.2/5.8亿元，同比增长33%/40%/37%，PE为49/35/26倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

收入端：疫情影响收入下滑，看好疫后修复弹性公司2022H1实现营业收入4.59亿元，同比-15.65%，22Q2实现营业收入2.11亿元，同比-35.89%。1）公司持续推出新品，新品艾灸盒、润眼仪、经络枪表现良好，22H1公司新产品收入占比为30.92%。2）分渠道看，2022H1公司线上/线下渠道收入分别为3.14/1.29亿元，分别同比+6.33%/-38.94%。线上京东平台的市占率提升至23.7%，较去年同期增长3.8%，重点品类颈部按摩仪京东市占率达到16.6%，进一步扩大线上市占率。线下销售受疫情影响，交通枢纽等商业场所客流量出现一定程度下降，对公司线下直营门店的经营产生负面影响。3）公司线下门店多布局在交通枢纽处，我们看好疫情后交通人流量恢复为公司业绩带来弹性。 利润端：疫情致盈利承压，Q2费用率上行公司2022H1实现归母净利润-3552万元，同比-185.66%，22Q2实现归母净利润-2556万元，同比-183.96%。1）毛利端看，公司22Q2毛利率为51.84%，同比提升1.84pct，公司毛利率提升来源于倍轻松知名品牌优势，在行业内享有较强的自主定价权，覆盖了较宽的价格带，兼具规模优势，能较为有效锁定较高毛利率。2）22Q2公司费用率有所提升，公司2022Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为54.38%/5.97%/7.09%。报告期内，公司加大研发力度，研发费用同比+38.77%，研发人员数量从去年同期105人增加至123人，且平均薪资有所上升；22H1管理费用同比+52.85%，主要原因系职工薪酬调整，职工薪酬同比+62%，且产生股权支付费用162万元。22H1的销售费用同比-5.18%，公司疫情期间调整线下专柜数量所致。 盈利预测及估值我们预计公司22-24年收入分别为12.20/15.92/20.69亿元，对应增速分别为2.54%/30.51%/30.00%；归母净利润分别为0.32/0.92/1.21亿元，对应增速分别为-65.58%/190.41%/31.52%，对应EPS分别为0.51元/1.49元/1.96元，对应PE值分别为86x/30x/23x。 风险提示疫情反复；消费需求不及预期；行业竞争加剧

业绩概览22H1，中国平安归母净利润602.73 亿，同比+3.9%；归母营运利润853.4 亿，同比+4.3%；年化ROE 14.4%，年化营运ROE 20.4%，均同比-0.6pc；NBV 195.73 亿，同比-28.5%；EV 1.44 万亿，相比年初+3.3%；中期每股股息0.92 元，同比+4.5%。 核心关注1、寿险：业绩继续承压，符合预期，转型初见成效（1）NBV：22H1，寿险NBV 同比-28.5%，如果对21H1 的基数按21 年底的假设和方法重述，则同比-20.3%，继续承压较大，符合预期。从驱动因素看，新单保费和价值率共同拖累NBV，其中，新单保费761.32 亿，同比-13.1%，新业务价值率25.7%，同比下降5.5pc，储蓄类产品销售占比增加，拉低总体价值率。 （2）队伍：寿险持续推动代理人队伍的“三高”转型，初见成效。①持续清虚：22H1，月均代理人数量51.4 万，同比减少45.3%，持续出清低产能虚人力。②产能提升：22H1，代理人人均产能提升，人均月收入7957 元，同比+35.1%，人均NBV 3.2万元，同比+26.9%；活动率有较好提升，从43.9%，提升11.5pc 至55.4%。③结构优化：22H1 末，大专及以上学历代理人占比提升4pc，顶尖绩优人数同比+7.7%；新人队伍方面，升级“优+”增员，以优增优，严控入口，加大向优质新人的资源投入，优质新人占比提升9pc。 （3）产品+服务：①保险产品：22H1，寿险因应市场需求，加大储蓄类产品的销售，包括年金类产品及增额终身寿“盛世金越”，同时，在保障型产品方面，细分客群，重点推出针对少儿市场客群的重疾险产品“少儿守护百分百加护”。②服务：平安持续打造医疗健康服务生态圈，构建“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”三大核心服务，助力保险获客、粘客，22H1，寿险30%的客户来自于医疗健康服务的用户转化，新契约客户月均健康服务使用率25.9%。 （4）展望：寿险队伍质量逐步提升，预计人力规模小幅波动，下半年在低基数效应下，同时受益于疫情改善带来的保险需求逐步回暖，代理人线下展业恢复正常，业绩降幅有望持续收窄。 2、产险：保费保持较快增长，非车成本率低于预期22H1，产险原保费收入1467.92 亿，同比+10.1%，其中，车险增长稳健，同比+7.3%，非车、意健保持快增，同比分别12.4%、26.4%，符合预期，产险总体市占率18.3%，同比上升0.1pc。综合成本率97.3%，同比上升1.4pc，其中，车险COR 下降明显，减少3.0pc 至94.4%，保证险和责任险出现承保亏损，COR 分别为113.0%、105.5%，未达预期，保证险亏损主要由于疫情导致小微企业经营困难，赔付支出增加，责任险亏损主要受到城乡人伤赔付标准统一的影响。展望下半年，得益于新车销售利好政策，产销恢复正常，预计保费保持较快增速，同时随着各地稳增长政策落实，以及平安产险优化费用率等风险管控举措，预计综合成本率将逐步改善。 3、保险投资：收益下降，坚持管理资负久期缺口22H1 末，保险资金投资规模4.27 万亿，较年初+9.0%，净投资收益率3.9%，总投资收益率3.1%，分别同比上升0.1pc、下降0.4pc，资本市场波动导致投资收益下降，今年上半年，上证指数及恒生指数较年初均下跌约6.6%。平安坚持资产负债久期缺口管理，优化资负匹配，一方面保持负债端的合理保证利率，另一方面，在增加长久期、低风险债券基础上，积极扩充另类投资，尤其是具备稳定现金流的收租性资产。 盈利预测及估值平安坚定沿着“产品+渠道”的高质量转型之路砥砺推进，在“综合金融+医疗健康”战略指引下，有望塑造差异化竞争优势。预计2022-2024 年中国平安归母净利润同比增速为6.6%/18.5%/18.4%。现价对应2022-2024 年0.50/0.47/0.44 倍PEV。2022E 集团目标P/EV 估值 0.8 倍，目标价64.72 元/股，维持“买入”评级。 风险提示改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

北方红阳顺利完成某重点型号产品试制生产，特种装备总装地位不断巩固据北方红阳官方公众号 8月 22日新闻，公司装配分厂自 6月 10日开始组织某重点型号产品试制生产,时间紧任务重。分厂生产人员不分昼夜、不畏艰辛、不讲条件，经过 60多天的艰苦奋斗，保质保量保安全完成了全部试制任务并顺利完成交付。 公司一是打造坚强堡垒，发挥党支部作用；二是全力以赴保生产，人员紧跟生产走，确保每发产品质量过硬，生产过程安全受控；三是党建带团建，发挥生力军作用。下一步将全力以赴，再接再厉，认真履行强军首责，突出主责主业，为圆满完成某重点工程加倍努力，以实际行动和突出成绩迎接党的二十大胜利召开。 此次试制生产，进一步验证了北方红阳公司作为总装单位的强生产能力，显著提升了公司在这一新兴领域的一体化科研生产能力。我们预计未来公司特种装备业务亏损将逐渐改善，成为新业绩增长点。 培育钻石:低渗透高增长，成长性有望复制新能源车培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%； 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，行业渗透率低；行业增速快：2021年至 2022年，印度进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%；培育钻石和新能源汽车均受技术提升、官方认可、低成本、环保性等因素驱动，参照新能源汽车，培育钻石有望进入快速放量期迎来倍数级增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司是全球培育钻石+工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升快速放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价盈利能力不断提升，CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善+CVD 技术世界一流，长期业绩弹性大。 预计 2022-2024年净利润 12.7/17.8/24.0亿，同比增长 161%/40%/35%，复合增速37%，PE37/27/20倍 ，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期

公司公布中报，22H1收入23.8亿（-5.7%），归母净利2.23亿（-21.1%），单Q2收入11.0亿（-9.2%），归母净利6347万（-36%）,Q2收入利润下滑主要与公司总部位于上海，4、5月疫情影响下直营停业+加盟及电商发货受限有关。 家纺业务Q2疫情影响下短期盈利承压。上半年家纺业务收入下滑10%至18.8亿元，毛利率依然受益高举高打的品牌策略同比提升0.5pp至46.9%，但由于4、5月上海疫情影响费用率提升，家纺业务净利润-25%至1.9亿元，净利率10.5%（-1.9pp）。分渠道来看：电商：22H1收入-9%至6.3亿，占家纺收入比重35%，下滑主要与4、5月疫情影响华东区域消费热情以及出库物流有关，毛利率同比+4.0pp至49.3%，与高举高打的线上品牌策略以及上半年罗莱品牌增速好于LOVO带来高毛利率品牌占比提升有关。 加盟：22H1发货收入-5%至8.1亿元，下滑主要与Q2疫情影响下物流不畅有关，门店数量净增50家至2250家，符合年初的拓店节奏预期，毛利率同比稳定在45.6%。 直营与其他（团购/代销）渠道：22H1收入分别-21%/-23%至1.36/2.38亿元，与渠道集中在上海为首的华东区域有关，疫情下首当其冲，毛利率来看直营相对稳定（66.8%，+0.4pp），其他渠道-4.8pp至32.8%，主要与团购业务量减少致盈利能力减弱有关。 家居业务发展持续蓬勃。美国莱克星顿22H1收入增长12.6%至5.7亿元，虽然由于物流成本上升毛利率下降2.1pp至32%，但收入规模提升摊薄费用后净利率还是保持了5.7%水平（-0.4pp），为公司贡献3259万元净利润盈利预测与投资建议：6月开始线上、7月开始线下已恢复正增长，全年150-200家的渠道净增计划亦在有序推进，下半年收入稳健增长同时公司将着力推进降本增效，预计22/23/24年收入+4%/12%/11%至59.7/67.0/74.7亿元，归母净利+1%/15%/14%至7.2/8.3/9.4亿元，对应PE12/11/9X，作为家纺第一大龙头运营稳健度较高，低估值高分红属性明显，维持“买入”评级风险提示：疫情反复影响零售环境，原材料及海运成本波动

Q2略受疫情扰动，上半年整体经营平稳公司发布2022年中报：22H1实现营收13.35亿（+2.1%），归母净利润2.11亿（+0.7%），净利率15.8%（-0.2pct）；Q2单季实现营收6.65亿（-2.3%），归母净利润1.06亿（-9.7%），净利率15.9%（-1.3pct），在疫情背景下，公司Q2业绩下滑幅度处于可控范围，展现家纺龙头的相对韧性。 加盟逆势兑现增长，全渠道毛利率保持稳定线上渠道：物流问题形成冲击，毛利率维持高位。22H1电商收入5.65亿元（+0.6%），其中Q1/Q2分别同比+8.1%/-6.4%，Q2下滑主要系疫情影响物流发货所致。分平台来看，天猫/京东/唯品会分别占比30.7%/32.2%/16.0%。电商流量格局自21Q4以来变化较大，相比网红直播的快速变现，公司更注重以利润率为导向的高质量增长，上半年电商渠道毛利率为44.76%（剔除会计准则影响后，同比下降0.56pct），延续了去年的高毛利水平。 线下渠道：持续精细化管理，加盟逆势保持正增长。 直营渠道：22H1收入3.33亿元（+0.4%），其中Q1/Q2分别同比+4.2%/-3.5%，直营门店数较年初净增4家至474家，在持续的精细化管理下，会员人数达到145万以上（21年末为130万），会员复购率达到34%，会员客单价达1400元，22H1直营毛利率为65.83%（同口径同比-0.72pct）；加盟渠道：22H1收入3.31亿元（+12.3%），其中Q1/Q2分别同比增长16.2%/9.5%，加盟门店数较年初净减少13家至1042家，毛利率为49.88%（同口径同比+0.13pct）。Q2逆势下依然实现正向增长主要得益于公司自19年以来持续优化加盟商终端库存以及今年以来更加积极的加盟政策。 费用率稳中微降，投资收益贡献较大1）期间费用方面，22H1公司期间费用率为33.9%（同口径-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.3%/3.5%/-0.3%，同比+1.6/-2.7/+1.5/-0.6pct。管理费用率改善明显主要是由于去年同期计提了股权激励费用及第三方服务费用，财务费用率为负则是由于本期计提了大额存单利息收入。此外，公司上半年确认较多投资收益（5362万元），占当期净利润的约25%。2）周转效率方面，22H1存货8.68亿（-6.9%），库存管理水平健康。 预计下半年逐步回暖，全年依旧有望稳健增长随着疫情演变，我们预计7月公司销售整体已恢复至正增长，而8月局部疫情反复之下预计线下渠道再次承压。我们预计下半年整体经营环境将优于上半年，且伴随着公司持续产品升级、优化门店零售管理、加大投入信息管理系统、布局仓储物流等精细化管理不断深入，公司全年有望实现稳健增长。 盈利预测与估值在持续的精细化管理下，公司整体优异的毛利率和周转表现有望得到保持，在加盟的增长提速以及直营和电商稳健增长的推动下，预计22/23/24年归母净利5.78/6.64/7.56亿元，同比增长6%/15%/14%，对应PE为11/9/8倍，作为业绩表现稳健、低估值、高分红的家纺龙头，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响终端消费，原材料价格波动

主要事件公司发布半年报，报告期内，实现营业总收入27.70亿元，同比+27.19%；实现营业利润4.53亿元，同比+34.15%；实现归母净利润3.97亿元，同比+38.77%。 投资要点 造价业务：重点经营大客户深化云转型，产品升级向成本管控领域进军1H22公司数字造价业务实现营收20.99亿元，同比+25%，已确认云收入 15.60亿元，占造价业务收入比例达到 74.32%（去年同期为69.54%）；签署云合同 17.07亿元，同比同口径+24.58%；报告期末造价业务相关云合同负债21.93亿元，相较年初增加1.47亿元。 造价业务稳健增长，产品升级迈入新领域。全面云转型下，公司重点落实大客户经营, 巩固核心产品云计价和云算量的续费，通过高端客户和大企业客户，带动提升转化率和续费率：2021年新转型地区的转化率达到60%，首年度续费率超过80%，2020年转型地区转化率达70%，续费率达80%。产品方面，3月推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的产品工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，目前已有3家样本客户通过价值验证、10家客户通过产品和项目试点。 施工业务：方法论+客户成功提升合同转化率，基建领域产品快速放量数字施工业务实现营收5亿元，同比+56.94%（去年同期同比增速为-5.32%），在建筑行业景气度不佳的背景下，相比此前增速明显提升。报告期内新增项目数1万个，新增客户500家，累计服务项目数近7万个，累计服务客户接近6000家；头部客户和重点项目并行策略保证合同额快速增长；交付端提升了合同转化率，将交付方法论与数字化流程相结合；基建产品快速放量，合同增速超300%，合同占比提升至10%以上；继续夯实产品价值，全产品线导入客户成功指标体系；数字项目集成管理平台已初步具备对外开放能力。 设计业务：房建和市政产品研发进展顺利，样板客户进入快速突破阶段数字设计业务实现营收 0.49亿元，同比-16.77%，营收受到市政设计部分产品转为订阅模式影响，还原后同口径营收约为0.58亿元，与去年基本持平。 数维房建设计产品实现全流程覆盖，常规设计出图效率基本比肩海外同类产品，目前样板客户建设进入快速突破阶段，已与18家设计院合作开展验证工作；市政领域，完成道路综合方案设计产品，设计效率相较海外同类产品提升30%，目前进入样板客户验证阶段。 盈利预测与估值2022年是造价业务云转型收官之年；施工和设计业务进展顺利，新一期激励计划激发业绩动力，整体趋势向好。我们预计公司 2022-2024年营业收入为69.96、85.92、106.38亿元，归母净利润为 9.61、12.54、16.62亿元，EPS 为 0.81、1.05、1.40元，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业数字化转型不及预期，数字施工、设计及创新业务发展不及预期等。

公司发布2022年中报，公司实现收入49.91亿元，同比增长95.22%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增加148.6%；其中Q2单季度实现收入22.79亿元，同比增长60.84%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长74.94%，；业绩符合预期；投资要点q电解液量价齐升，各项业务全面推进公司上半年收入利润继续保持快速增长，其中电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品收入分别同比增长120.1%/57%/12.5%/77.8%，其中电解液量价齐升是公司收入利润大幅增长的主要原因。根据百川盈孚数据，上半年电解液市场均价接近10万元/吨，同比涨65%，预计公司销量超4万吨同比增长超20%。受益于产业链一体化和规模优势，电解液毛利率29.89%同比上升2.47PCT；受原料涨价影响，公司上半年有机氟化工毛利率61.35%同比减少3.69PCT。有机氟一代产品保持稳定，二代产品快速放量，三代产品实现量产推向市场，产品结构调整近几年公司有机氟化工毛利率稳步提升。考虑到3M氟化液因为环保原因停产导致供不应求，公司优化产能销量有望大幅增长；期间费用率9.88%同比下降4.93PCT，其中销售费用同比降10.54%，管理费同比增长28.2%，研发费用2.62亿元同比增长51%，新增专利受理43项，其中国内20项国外发明专利申请15项PCT国际专利申请8项。 Q2公司收入环比下降15.98%，净利润环比略降3.78%，主要由于电解液价格回落。根据百川盈孚，Q2电解液均价8.2万元/吨较Q1环比降30.7%，吨盈利1万元较Q1环比降36%。疫情影响预计公司Q2电解液销量环比略降。电解液收入占比降低，Q2公司毛利率34.12%环比上升0.37PCT，净利率22.44%环比上升2.42PCT。 q电解液销量增长有望加速，新产能驱动未来成长随着荆州基地和波兰基地产能释放，公司电解液下半年销量增速有望提升。7月至今电解液价格企稳略有回升，吨盈利从前期底部6千多元回升至8千元。公司在建工程6.68亿同比增长120%，现有电池化学品产能近20万吨在建48.14万吨，有机氟化学品产能6870吨在建2.92万吨，半导体化学品产能6万吨在建3万吨，随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。 q盈利预测和估值公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持2022-2024年净利润预测分别为18.50/20.18/28.13亿元，EPS分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。 q风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；

事件：1、 先导智能荣登“2022 中国创新力企业50 强”。 2、 先导智能荣登“2022 中国工业企业市值2000 强”制造业专用设备第一名。 3、 先导智能交付捷氢科技燃料电池电堆项目。与捷氢科技签署战略合作协议。 践行创新驱动战略，公司打造成为中国新能源装备龙头企业公司聚焦自主可控的关键核心技术，分别在锂电、光伏、氢能、汽车、3C、激光、物流等多个板块战略布局，在商业模式、研发投入、自主知识产权、科技成果转化、成长性等多个维度获得较高综合评价，入选福布斯2022 中国创新力企业50 强、2022 中国工业企业市值制造业专用设备第一名。公司科研团队规模已达5000 余人，累计获得授权专利1900 余项，研发投入占比长期保持10%以上。 公司与捷氢科技签署战略合作协议，氢燃料电池装备有望提速全资子公司氢导智能专注于氢燃料电池高端装备研发于制造，近期与捷氢科技签署战略合作协议，共同推动氢能产业发展。双方此前在氢燃料电池膜电极产线、电堆产线、电堆和系统测试平台、MEA 封装线、制浆设备等领域合作经验丰富。近期所承接的捷氢科技燃料电池电堆整线项目，仅历时4 个月便顺利进入试生产阶段，再次刷新产线交付最高速度。 国际化布局卓有成效，2022 年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司，预计2022 年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 2022 年以来公司陆续获ACC、德国大众锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021 年公司共新签设备订单金额187 亿元（不含税），创历年新高，预计2022 年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3 亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为38/26/21 倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

MiniLed在VR/车载等显示背光领域的应用场景正在爆发。VR领域，Meta等厂商即将推出MiniLed背光新品，其应用逻辑在于：VR头显轻薄化要求→Pancake光学方案→MiniLed在显示亮度/对比度上更具优势；车载显示方面，MiniLed更好适应车厂对于座舱显示效果&使用寿命&科技感设计等多方面追求，2022年开始诸多车型开始搭载MiniLed背光产品，车载MiniLed应用正式进入到爆发元年。隆利科技作为在VR/车载显示MiniLed背光领域先行者，有望尽享行业需求爆发红利，迎来双击时刻。 VR背光升级：MiniLED背光有望成为中高端VR头显重要趋势。 产业跟踪显示22Q4Oculus新品将配备2PPancake透镜，同时配备两块2.48英寸的MiniLed显示屏；年底创维Pancake1pro亦有望于年底推出MiniLed高端版，后续有望看到更多品牌采用MiniLed背光方案。其背后产业逻辑在于：VR头显轻薄化要求→Pancake光学方案→Pancake光路衰减需更高亮度→品牌厂商综合考虑高亮度+可控成本方案→MiniLed背光有望成为主流VR厂商综合考虑体验感升级+价格适中推进放量的综合最佳方案。隆利科技作为国内最早布局VRMiniLed背光方案厂商，有望充分享受行业红利。 车载屏升级：2022有望成为车载显示MiniLed背光升级元年。 核心产业逻辑在于：①车厂为持续追求座舱显示效果升级&交互体验提升，可选方案通常为OLED或MiniLed；②相较于OLED，MiniLed方案在近乎同等显示效果基础之上，在寿命/成本等维度具备显著优势；③MiniLed供应链及产能端逐步更具保障。公开信息显示，2022年蔚来汽车ET5/ET7率先在车载仪表盘采用MiniLed背光方案，理想L9在安全交互屏上亦推出MiniLed方案，2022～203年上汽/小鹏/高合/比亚迪/华为等诸多新势力/传统大厂车型有望搭载更多公司MiniLed或LCD产品。隆利科技作为车载MiniLed背光先行者，有望尽享产业初期红利。 盈利预测：前期预测2022/2023年归母净利润为2.47/3.90亿元，因疫情带来MiniLed项目推进及收入确认推迟，因此当前时点调整2022/2023年利润为1.11/3.10亿元，新增2024年归母净利润为4.48亿元，综合对应2022/2023/2024年EPS为0.51/1.41/2.04元，对应PE分别为56.33/20.14/13.96X。考虑MiniLed应用在VR/车载/电竞屏显示等细分领域确定性产业趋势，我们暂给予2023年36倍PE，对应目标市值为112亿元，维持“买入”评级。 风险提示：MiniLED需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧，传统安卓手机需求大幅恶化。

业绩符合预期，下半年盈利有望迎来拐点。 2022H1，公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长19.71%；归母净利润0.28 亿元，同比下降59.35%；销售毛利率7.41%。公司盈利能力下滑原因主要包括：（1）光伏行业平价上网、下游降本诉求强烈、P 型电池银浆市场竞争加剧导致毛利率有所下降；（2）受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响，公司持有的美元贷款产生汇兑损失，导致财务费用达到0.18 亿元；（3）受银点和汇率波动影响，公司产生投资损失0.20 亿元。2022 年下半年，公司将着力推进国产粉替代、优化供应链，降低成本，并加快N 型TOPCon 电池导电银浆及导电胶等较高毛利产品的推广放量，盈利能力有望迎来拐点。 研发铸就竞争壁垒，光伏+半导体领域齐发力。 2022H1，公司研发投入达到0.51 亿元，占营业收入比例达到3.05%。截至2022H1，公司拥有研发人员119 人，占公司总人数40%；拥有发明专利17 项，实用新型专利47 项。在光伏领域，公司不断夯实P 型电池银浆的领先地位，同时加大N 型高效电池领域的研发投入，积极推进N 型TOPCon、N 型HJT 及新型IBC 等高效电池技术的产业化，目前公司已配合行业领先客户多次实现25%以上的N 型电池转换效率。在半导体电子封装领域，公司在不断升级完善常规导热系数、高导热系数导电粘合剂产品的基础上，面向功率半导体封装、IGBT 等超高散热应用推出了100W/m°K 以上更高导热系数的半烧结银、烧结银类型导电粘合剂产品，并适用于点胶工艺和印刷工艺、有压工艺和无压工艺的多应用场景。 布局上游优化供应链+加速N 型银浆放量，有望实现量利齐升。 目前，N 型TOPCon 电池银浆单片用量约为P 型电池正银的1.5 倍，N 型HJT 电池低温银浆单片用量约为P 型电池正银用量的2.5 倍，随着2022 年N 型电池步入量产时代，导电银浆市场的长期增长确定性增强。N 型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P 型电池银浆。目前公司应用于N 型TOPCon、IBC 电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N 型HJT 电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代，同时拟投建：（1）年产5000 吨硝酸银产线建设项目，计划于2023 年开始投产；（2）年产2000 吨金属粉产线建设项目，计划于2024 年开始投产。随着项目逐步投产，公司上游原材料成本将得到有效控制，利润空间有望打开。 盈利预测及估值维持买入评级：公司是国产光伏导电银浆龙头，N 型电池银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.61 亿元、3.57 亿元、5.85 亿元，对应EPS 分别为1.61、3.57、5.85 元/股，对应PE 分别为55、25、15 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

公司发布2022 年中报，实现营收122.55 亿元，同比增长9.46%；实现归属净利润7.30 亿元，同比下降37.46%；实现扣非归属净利润7.29 亿元，同比下降35.86%。Q2单季度实现营收63.83 亿元，环比增长8.7%，同比增长14.78%；Q2 单季度实现归属净利润4.9 亿元，环比增长104.17%，同比下降14.58%；Q2 单季度实现扣非归属净利润4.9 亿元，环比增长105%，同比下降12.41%；业绩符合预期，维持买入评级。 投资要点量减价升，粘胶亏损拖累公司业绩公司上半年收入增长来自产品价格上升，纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 销量为163.15/33.99/24.46/17.76/2.17 万吨，同比下降7.3%/0.3%/5.6%/21.8%/16.5%。由于成本明显上升，毛利率19.84%同比降5.04PCT。其中，粘胶短纤上半年亏损2.06 亿（同期盈利4.88 亿），是导致公司业绩下滑的主要原因。公司三项费用保持平稳，期间费用率9.07%环比降0.86 PCT。经营性现金流净额19.08 亿同比增长172.9%。 2022Q2 环比改善明显。2022Q2 纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 均价环比上升15.5%/8.1%/20.5%/-1.3%/-11.8%，我们测算Q2 纯碱/粘胶短纤价差环比增长17.3%/7.7%；Q2 毛利率22.54%，环比上升5.63PCT；销售净利率为9.4%，环比上涨4.33PCT；纯碱景气维持，粘胶盈利有望改善根据百川盈孚数据，目前重质纯碱/粘胶短纤市场价格为2783/14600 元/吨，根据测算纯碱目前盈利虽然有所下滑，单吨盈利依旧保持在1000 元以上。下半年随着光伏玻璃产能的持续投放以及房地产投资增速企稳回升，纯碱需求有望继续增长，上半年行业开工率92%供需持续偏紧。全球纺织需求低迷加之原料溶解浆价格大幅上涨，粘胶短纤上半年亏损但2 季度减亏。大宗商品价格回落，原料成本压力有望缓解，3 季度纺织进入旺季，需求环比改善，盈利有望继续改善。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固，纯碱和粘胶短纤每涨100 元/吨，公司年化净利润将分别增加2.14 亿和0.6 亿，业绩弹性大。 “三链一群”产业规划打开成长新空间公司依托自身优势，计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。大股东碱业集团2 季度7.1 元/股增持1.4 亿元，持股比例上升0.95PCT 至43.6%，证明对公司未来发展的信心。 盈利预测及估值纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期，下调公司2022-2024 年EPS 分别至0.93/1.12/1.26 元，现价对应PE 分别为7.47/6.19/5.48 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等。