公司发布22年中报，2022年上半年实现营业收入21.19亿元（YOY+20.43%），实现归母净利润2.42亿元（YOY+40.41%）创历史新高。 毛精纺纱线毛利率持续提升，羊绒纱线产销规模快速提升。 22年上半年，区间羊毛价格相对窄幅波动，公司毛精纺纱业务在去年高基数上持续价量提升态势。22H1公司实现毛精纺纱线销售超7900吨，YOY+6.45%；单吨价格预计YOY+5.37%，带动板块业务收入自11.32亿提升至12.7亿（YOY+12.16%），毛利率同比去年增加3.15个百分点，且二季度环比一季度增加2.43个百分点。 羊绒纱线业务持续加码市场推广力度，产销规模持续放量，经销单同比增长超50%，带动公司羊绒业务收入自3.46亿元提升至5.26亿元（YOY+52.09%），其中新澳羊绒实现营收4.23亿元，同比增长73.10%。22H1公司实现粗纺纱线销售超700吨（YOY+42.77%），单吨价格YOY+6.53%。由于疫情及前期市场开拓等影响盈利较去年略有下降，报告期内新澳羊绒实现净利润2460万元，实现净利率5.8%，逐季环比盈利能力持续改善。 费用率控制优化带动净利率持续提升。 22年上半年，公司实现毛利率19.03%（YOY-1.11pct），主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务收入占比自19.63%提升至24.69%；实现净利率11.85%（YOY+1.45pct）主要系公司强化成本管控，一体化产能高位运行，期间费用率下滑至4.04%，其中，销售费用YOY+14.74%（销售规模的增加导致职工薪酬及其他销售费用增加所致），销售费用率自1.49%下滑至1.42%；管理费用YOY+6.95%（职工薪酬增加所致），管理费用率自2.75%下滑至2.44%；财务费用YOY-53.37%（主要系美元升值导致汇兑收益增加所致），费用率自0.46%下滑至0.18%。 外销增长33.41%，持续强化数字化与可持续发展优势。 截至22H1，公司实现外销8.12亿元（YOY+33.41%），收入占比自34.61%提升至38.34%，海外优质客户比例不断提升。同时，公司积极布局数字化转型，目前。毛精纺生产制造执行系统（MES）已在所有生产车间和质检组实施上线；智能仓储调度平台（WMS）已在立体仓库、成品库、样品库实施上线。在可持续发展领域，公司积极推进代表性产品生命周期评价（LCA）项目工作，是毛纺业内率先开展碳足迹项目的企业之一，其中宁夏新澳已公布CASHQUEEN浅色纱线的从牧场到纱线的碳足迹测评数据。 盈利预测我们预计公司22/23/24年收入同比增长20%/15%/13%至41.3/47.3/53.6亿元，归母净利润同比增长28%18%/17%至3.88/4.73/5.75亿元。根据2022年8月18日收盘价，对应2022-2024年PE分别为8/7/6X。我们相信，22年作为新澳三十年成立周年后新起点，成长性值得期待，考虑到行业出清后龙头份额有望加速提升，行业高景气度有望持续，具备长足潜力，维持“买入”评级。 潜在风险因素羊毛价格波动过大风险；扩产不及预期；

公司为国产冷试龙头，前瞻布局车载惯导技术，有望通过打开成长天花板。 国产冷试测试龙头，新能源测试设备向海外拓展华依科技是动力总成测试领域龙头，测试服务占比持续提升，21 年提升至27%。参照国际龙头奥地利AVL 的发展历程，公司从生产向服务型的转变，同时布局IMU 惯性导航。随着智能驾驶测试和智能驾驶传感器迎来高潮，公司产品智能化升级，新能源测试设备稳中求进，向日本、法国拓展。 新能源服务业务获得强检认证,切入大陆、法雷奥产业链新能源服务业务快速发展，22 年3 月公司获得新能源服务强检认证，成为首家获强检认证的民企，7 月与法雷奥西门子签订框架协议，且凭借高转速的技术优势切入大陆供应链，与长城汽车、吉利汽车、上汽集团、日本本田工厂合作，在慕尼黑建立新能源测试中心，未来有望对接德国BBA 等客户。 突破惯导技术，前瞻化布局蓝海市场惯性导航系统在L3+级别自动驾驶中渗透率快速提升，IMU 作为不需要依靠外界环境的自主式导航技术，增量空间百亿，产业化进程加速。公司与上汽合作，前瞻布局IMU，围绕运输姿态系统惯性测量单元（TARS-IMU）研发，对核心研发人员股权激励，预计IMU 及相关产品有望在2022 年放量并保持高速增长。 盈利预测与估值预计2022-2024 年收入分别为3.93 /6.47/ 8.21 亿元，同比增长22%、65%、27%。归母净利分别为0.59 /0.91/1.21 亿元，同比增长分别为1%、55%、34%，EPS 为 0.81、0.96、1.28 元/股，现价对应PE 为100/65/49 X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；新能源车销量不及预期；IMU 渗透不及预期。

业绩：符合预期，22H1 库存消化+投放增加，净利润-26%，预计逐季环比改善2022H1：营收1.71 亿元（同比+4.93%），归母净利0.50 亿元（同比-25.96%），扣非归母净利润0.39 亿元（同比-23.41%）。其中，2022Q2 单季度收入恢复正增长，利润降幅较Q1 明显收窄。2022Q2，营收0.96 亿元（同比+13.44%），归母净利0.27 亿元（同比-20.74%），扣非归母净利0.22 亿元（同比-8.60%）。2022Q1，营收0.76 亿元（同比-4.17%），归母净利0.23 亿元（同比-31.20%），扣非归母净利润0.14 亿元（同比-38.84%）上半年营收小幅上涨而净利润下滑主要系：1）国内市场婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，消化高位库存，国内收入下降；海外雀巢等大客户销量增幅大，海内外市场相互抵消，总营收小幅上涨。2）产品结构、客户结构的变化导致毛利下降，加强研发合作力度、嘉利多组建业务团队和股份支付影响致费用明显增加，以及DSM 补偿款较去年减少，多种因素致净利润波动。 指标：业务结构变化致毛利下降，股份支付等致费用增加，DSM 补偿款减少22H1：毛利率45.46%（-10.49pp），净利率29.23%（-12.20pp），销售/管理/研发费用率分别为7.41%（+1.53pp）/ 10.36%（+3.98pp）/8.57%（+1.52pp）。 22Q2：毛利率 43.90%（-14.64pp），净利率 28.03%（-12.09pp），销售/管理/研发费用率分别为 6.15%（-0.26pp）/ 9.71%（+3.94pp）/ 8.94%（+2.00pp）。 2021 年：营收同比+8.55%。分品类看，ARA 产品/DHA 产品/SA 晶体/β 胡萝卜素实现营收2.22/0.57/0.56/0.17 亿元（占比63.18%/16.11%/15.88%/4.73%），同比-4.21%/+3.27%/+76.79%/+210.46%，SA 晶体和β 胡萝卜素保持高增，DHA 和SA晶体贡献大部分营收增长，ARA/DHA/SA 销量同比+17.14%/+8.35%/+77.13%，ARA 产品营收增速大幅低于销量增速，主要由于低价产品（油剂产品）销量相对占比增加。分地区看，中国大陆/海外地区实现营收2.26/1.25 亿元（占比64.29%/ 35.61%），同比+8.44%/+8.63%，海内外市场保持同步增长态势。 展望：三重强催化带来短期强爆发，2022 年起公司有望步入成长快轨1）催化一：下半年国内库存加速消化，新国标注册配方产品上市，ARA&藻油DHA 用量将翻倍。新国标将于2023 年2 月执行，明确规定婴配粉营养成分添加下限，国内奶粉厂商正在加速去库存，推出新品后将带来婴配粉市场ARA/DHA用量翻倍增长，公司已在技术&法规等多方面做好准备，有望充分受益。 2）催化二：国际化障碍扫清，ARA 将迎量利双升。帝斯曼（全球ARA 市占率90%+）过往以专利保护限制公司ARA 业务在国际市场销售，2023 年6 月专利保护将全部到期、扫清公司国际化障碍；公司持续发力海外经销商体系打造、直销客户储备、全球供应链建设，2021 年境外业务营收占比已达36%，具备挺进国际市场的实力和底气，预计国际市场开拓将为公司ARA 收入带来至少两倍增量空间（以2025 年全球20%市占率计）。 3）催化三：SA 燕窝酸首获稀缺资质，个护领域拓展静待花开。2021 年6 月，公司全资子公司中科光谷旗下燕窝酸产品率先完成化妆品新原料备案，备案将有三年监测期，奠定公司SA 产品在个护领域的先发优势。公司SA 燕窝酸技术国内领先、国际位列前三，据我们测算公司SA 价格仅为燕窝中SA 折算价格的约1%，公司拥有行业定价权，SA 毛利率由17 年的-82.63%大幅提升至21 年的65.09%，目前公司已与自然堂达成合作推出面膜产品，新客户产品测试处于稳步推进中，个护领域业务增量值得期待。 投资建议国内婴配粉“芯片”龙头，长期看公司立足婴配粉制高点向成人营养、动物营养、个护降维渗透空间广阔，短期看受益婴配粉新国标落地、国际市场打开、燕窝酸个护资质获批三重强催化，业绩增长具爆发潜力，预计22-24 年公司归母净利1.4/2.1/2.6 亿元，同比+5%/51%/26%，对应PE 约41/27/22 倍。 风险提示新冠疫情风险，国际贸易政策风险，食品安全及产品质量控制风险，新业务开发不及预期风险，与帝斯曼签署相关协议风险

业绩概览：22H1/22Q2归母净利润同比提升70%/131%22H1：营收8.2亿元，同比+61.3%；归母净利润1.5亿元，同比+69.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.1%。 22Q2：营收4.1亿元，同比+63.0%；归母净利润0.9亿元，同比+130.6%；扣非归母0.9亿元，同比+156.7%。 业绩高增主要系： 1）价：21Q4至今涨价订单持续落地；2）量：疫后海外出行复苏，防晒需求旺盛+市占率有向上突破空间。欧洲“天然气供应危机”致化工巨头如巴斯夫供应紧张，相关客户可能寻求新供应商，恰逢科思产能释放供给充沛+人民币贬值性价比高，部分防晒剂订单可能流向科思股份。此外，全球供应紧张可能致部分客户下半年产生囤货诉求，加速放量。3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率提升。4）其它：22H1汇兑收益1079万元（去年同期为-392万元）。 业务拆分：海外同比提升靓丽，化妆品原料贡献明显增量1）按业务：化妆品活性成分及其原料/合成香料营收为6.5/1.5亿元，同比+102%/-12%，占比79%/18%，毛利率为32.2%(-3.9pp)/25.2%(-6.3pp)。 2）按区域：中国/境外营收为1.1/7.1亿元，同比+32%/67%，占比14%/86%，毛利率为25.9%(-0.6pp)/ 30.8%(-3.1pp)。 盈利能力：Q2修复明显，制造龙头成本转嫁能力如期兑现22H1：毛利率30.1%(-2.5pp)，净利率17.9%(+0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为0.9%(-0.3pp)/6.0%(-2.3pp)/4.2%(-0.2pp)；22Q2：毛利率34.0%(+2.1pp)，净利率21.8%(+6.4pp)，销售/管理/研发费用率分别为0.8%(-0.3pp)/6.3%(-1.7pp)/4.9%(+0.005pp)。 盈利能力触底后逐季修复，创单季度历史新高。公司21Q1以来单季度毛利率分别为33%/32%/24%/20%/26%/34%；净利率分别为19%/15%/11%/6%/14%/22%，Q2盈利能力显著修复，创历史单季度最高水平。 短期：以史为鉴，优质制造可向下游转嫁成本。 复盘历史，原油及海运等日化制造企业相关成本在18、19、20年均经历上涨周期，但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游（如科思股份18/19/20年化妆品活性成分平均单价上涨17.7%/8.4%/12.3%），进而实现盈利能力的恢复甚至增长（对应18/19/20年科思股份毛利率为24.9%/30.8%/33.0%）。此前我们于年度策略报告《拥抱龙头，掘金新锐》里预期公司盈利能力将环比修复，合理毛利率水平将回升至30%-35%，二季度亦如期兑现，凸显优质制造龙头较强的供应链议价权。 中期：需求提升+格局变化，有望承接高景气红利。 据中央气象台及世界气象组织数据，22年夏季西太平洋副热带高压、大西洋副热带高压和伊朗高压均阶段性增强，形成大范围的整体环球暖高压带，世界多国面临创纪录高温。叠加疫后恢复户外活动增加，终端防晒需求提升明显。与此同时，21年德国自俄天然气进口比重约为55%，欧洲地缘政治事件对能源供应冲击明显，致使巴斯夫、陶氏等多家化工巨头供应收紧。彼时正值科思股份产能落地逐步释放，叠加人民币贬值因素利好出口，产业供需错配背景下，公司市占率或存向上突破空间，有望承接夏季防晒高增需求红利，驱动业绩提升。 长期：拓品类+扩产能，打开业绩天花板。 公司已覆盖市场上主要化学防晒剂品类，包括UVA、UVB 所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料。未来将进一步拓展高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分，其中二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线已投料试运行，未来伴随新品类逐步落地，将有望借助自身生产资质和优质客户群切入更多供应体系， 开辟第二曲线。此外公司25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一期工程、14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目均已建设完工，圣诺贝年产 500吨防晒系列产品扩建项目、安庆科思个人护理品研发项目亦正常推进中，当前工程进度为6%/33%。未来产能逐步释放，支撑业绩长期增长。 盈利预测及估值公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为2.9/3.6/4.3亿元，同比+120%/24%/20%，当前市值对应PE 为29/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化风险，疫情反复的风险等。

22H1 收入25.9 亿元（+25.5%），归母净利润1.3 亿元（+18.0%）。22Q2 收入13.1 亿元（+17.2%），归母净利润0.6 亿元（-26.7%）。 投资要点 积极应对疫情压力，奶酪业务增长稳健，餐饮奶酪增速亮眼（1）22H1 奶酪板块实现收入20.4 亿元（+34.1%），占比78.9%。 其中以奶酪棒为代表的即食营养系列产品，低温产品结构不断升级，常温产品实现渠道拓展及场景破圈，即食营养系列实现收入14.2 亿元，同增21.9%；上半年公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广，同时疫情期间积极开展社区团购业务，加强了餐饮奶酪的消费者教育，具体来看，家庭餐桌系列实现收入2.8 亿元，同增94.3%；餐饮工业系列实现收入3.4 亿元，同增59.3%。 （2）22H1 液态奶产品收入1.8 亿元（-14.7%），占比7.0%。 （3）22H1 贸易收入3.6 亿元（+11.1%），占比14.1%。 物流和原辅材料成本上涨致使毛利率承压，展望下半年盈利能力有望恢复22H1 毛利率36.3%（-3.4pct），净利率5.7%（-0.3pct），22Q2 毛利率33.9%（-6.7pct），净利率5.2%（-2.5pct）。上半年特别是Q2 受疫情及国际大宗商品涨价影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，三大系列产品毛利率均有所下降，未来公司将积极应对成本端上涨的影响，展望下半年毛利率有望恢复。22H1 销售费用率23.4%（-1.0pct），管理费用率6.5%（-0.8pct），研发费用率0.6%（-0.3pct），财务费用率-1.1%（-1.3pct），伴随业务规模的进一步放大，公司销售和管理费用率持续收缩。 市占率持续提升，夯实第一品牌位置公司依托在产品、品牌、渠道等方面的核心竞争力，近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长。根据凯度消费者指数家庭样本组，在2021 年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；截至2022 年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%（其中，最近12 周市占率达36.4%），奶酪棒市占率更超过40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。 盈利预测与估值预计公司2022-2024 年公司收入分别为61.3、83.4、96.0 亿元；归母净利润分别为3.6、5.7、7.6 亿元；EPS 为0.69、1.11、1.47 元/股；对应PE 分别为49、30、23 倍。 风险提示动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期

公司发布2022 年中报，实现收入18.35 亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长45.40%；扣非归母净利润为1.78 亿元，同比增加3.36%；Q2 单季度实现收入9.30 亿元，同比增长10%，环比增长3.33%；单季度实现归母净利润1.60 亿元，同比增长68.42%，环比增长56.86%；单季度实现扣非归母净利润为0.83亿元，业绩符合预期；投资要点绝缘材料大幅增长，光学基膜盈利下滑公司上半年收入继续保持平稳增长，主要产品量价齐升。绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量同比增长1.44%/2.72%/-37.3% /38.6%，均价分别增长11.93%/1.7%/34.55%/18.36%。由于原料价格大幅上涨，公司毛利率23.16%同比下降1.9PCT。绝缘材料是公司业绩增长的主要动力，子公司四川东材上半年实现净利润1.56 亿，同比增长73%，主要由于聚丙烯膜供需两旺价格上涨。Q2 扣非净利润同比环比下滑，主要是因为消费电子行业需求低迷，光学基膜销量环比下滑6.9%，价格环比略降0.4%原料聚酯切片价格大幅上涨，盈利明显下滑。 部分产能投放入市，加速公司业绩增长公司Q2 在建工程3.43 亿元。其中光学膜三号线在Q2 生产放量，6 万吨特种环氧树脂已经投产预计下半年放量。预计公司下半年盈利环比明显增加。受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于 5G通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速；在建12.5 万吨光学基膜产线，4 万吨光伏基膜，拟投建7 万吨光学基膜和3 千吨超薄聚丙烯膜产线，16 万吨酚醛树脂产能等。新产能释放将驱动公司继续保持快速增长，业绩成长空间大。 盈利预测和估值预计公司2022-2024 年归母净利润为5.64/7.21/9.56 亿元，对应EPS 为0.62/0.79/1.04，对应PE 为24.12/18.86/14.23。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能有序投放，叠加下游需求快速增长。预计下半年公司盈利环比明显提高。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

“十四五”期间，我国数字化、智能化、国产化发展趋势明显，公司作为我国先进计算生态领袖，有望持续实现高成长。 2022H1扣非后归母净利润同比增长46%，盈利能力持续改善2022H1，公司实现营收50.23亿元，同比增长11.67%；归母净利润4.82亿元，同比增长36.87%；扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长45.81%。经测算，2022Q2，公司实现营收28.47亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.68亿元，同比增长36.05%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长48.87%。公司经营持续向好，产品、营销、市场等环节不断优化，盈利能力得到改善，2022H1，公司归母净利率为9.6%，同比增长1.8个百分点。 服务器行业国产化、智能化发展趋势明显，行业格局或将重塑2022年2月“东数西算”全面启动，预计全年服务器行业增速17%+，其中加速服务器行业增速25%+。预计目前运营商、金融等行业服务器国产占比20-30%，服务器行业整体国产占比10-20%，未来三年将迅速上升至30%+。服务器行业，宁畅信息、中科可控经营状况良好，根据IDC数据，2021年，宁畅信息在中国加速服务器市场份额为7.9%，稳居第二。2022年6月以来，中科可控陆续中标农行7亿元服务器订单（排名第一），包揽国家气象中心7.03亿元HPC订单，清华大学2.28亿IT订单（通用计算节点II）。 海光信息IPO上市，子公司价值凸显，产业链协同优势明显2022年8月12日，子公司海光信息成功在科创板上市，根据海光披露招股书，预计2022年1-9月，海光营收为36.70亿元至40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%，作为服务器上游处理器核心供应商，海光放量将带动海光服务器全产业链的景气提升。公司作为中科院旗下顶级孵化平台，旗下优质资产估值可观：（1）海光信息（市值：1400亿元，公司持股27.96%），（2）中科星图（市值170亿元，公司持股17.47%）、（3）曙光数创（市值30亿元，公司持股70%）、中科三清等。同时，作为我国先进计算生态链领袖，公司与子公司将产生强大的业务协同。 盈利预测与估值公司是我国高端计算机龙头，将显著受益于国产服务器放量，以及我国先进计算产业的高速成长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.4、20.05、25.90亿元，同比增长33.01%、30.18%、29.21%，维持“买入”评级。 风险提示中美关系不确定，宏观经济环境下滑，政策落地不及预期，市场竞争加剧等

公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营收 24.4亿元，同比+20.2%；归母净利润 1.36亿元，同比+85.8%。其中 22Q2实现营收 12亿元，同比+22.1%；归母净利润 0.57亿元，同比+145.4%。 投资要点 收入： 本部加速电动化，百炼大幅好于行业上半年公司营收 24.4亿元，同比+20.2%，其中百炼/本部分别为 13/11.4亿元，同比 11.6%/+31.9%。 百炼在手订单充裕，营收增幅大幅好于海外销量增速，文灿本部得益于新能源放量， 本部新能源产品收入 5.47亿元，同比+98.3%，占比48%，本部业务结构持续优化。 盈利： 本部盈利修复明显， 百炼延续较好经营质量Q2毛利率 17.22%， 同比-0.58pct， 环比-2.2pct， 同环比下降主要是国内疫情影响大众、蔚来等盈利较高客户的产销。 收入增长下 22Q2期间费用率同比下降2.4pct，因此净利率提高了 2.38pct，利润同比+145.4%， 其中预计百炼 Q2净利率达 5.9%， 延续优良经营质量，虽然俄乌冲突下欧洲天然气和铝价上涨，但是客户开拓顺利、 调价通畅且与天然气供应商有协议锁价。本部同比扭亏主要得益于新能源业务持续放量， 业务结构持续优化，下半年随着多个重要新项目投产+铝价持续下行，本部盈利有望释放更大的弹性。 一体化压铸是从 0到 1的千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，产业趋势明朗且产业化进程加速。 当前渗透率处于爆发初期、潜在应用范围较大单车价值高、市场空间大， 预计到 2025年一体化压铸市场空间达到 346亿元， 21-25年行业 CAGR155%，中期空间为千亿市场。 一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件， 工艺壁垒较高格局有望优化，公司是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，有望凭借 10年大型铝压铸车身件工艺积淀以及快速布局成为一体化压铸车身件龙头。 4月以来公司 9000T 一体式后座板连续试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购 9台大型压铸机，其中包括 2台7000T，公司目前到位和已规划购买的 6000T 以上大型压铸机数量为 6台，在手订单充裕，后续获客进度有望超预期。 盈利预测及估值一体化压铸是从 0到 1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头。 同时公司产品线自 2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。预计 22-24年公司归母净利润为3.7、 6.5、 8.5亿元，增速依次为 280.3%、 75.9%、 30.4%，对应当前 PE61X、34X、 26X， 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、海外不及预期、铝价反弹

HJT设备：首台量产微晶PECVD设备交付；N型电池+组件设备“一体化”领军者 1）据公司官方微信公众号，历时三年核心技术研发，近日公司首台基于微晶工艺的HJT PECVD量产设备成功交付，即将进行中试/量产级别验证，战略意义重大。 2）战略意义：公司2020年起着手研发HJT PECVD设备。2021年6月首台HJT PECVD进驻晋能科技并通过验证。此次量产设备交付，标志公司HJT设备（1）从非晶技术（效率24.5%+）>走向微晶（效率25%+）（2）从工艺验证>走向量产阶段（3）从研发>迈向HJT设备行业头部。 3）向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”已完工，设备开始入场调试，预计2022年底N型高效电池+组件研发线将全线贯通，为高效电池、高效组件的研发测试提供完整平台。HJT、TOPCon产业化的瓶颈不仅仅在于电池端，组件端的适配也是未来发展重中之重。我们判断公司有望在N型电池设备+组件设备形成“一体化”解决方案能力，加速设备研发与客户资源协同，战略意义重大。 ? 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT设备龙头-迈为股份、目前TOPCon设备龙头-捷佳维创）。 公司业绩和估值有望获得双提升。 1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）TOPCon设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89亿元，2021-2025年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。 4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：2021年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。 ? 盈利预测：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE为116/70/39倍。 我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

杭州土拍再发力，择机补充大量土储公司拿地力度增强，2022年1-7月公司共获取29宗土地，累计全口径拿地金额467亿元，权益拿地金额392亿元，新增货值911亿元。2021年末公司总土储中，浙江省土储建面占比92%，杭州土储建面占比55%，2022年1-7月新获取土储中，全部集中在浙江省，杭州土储建面占比达95%，持续巩固区域竞争优势。我们认为，公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，不仅为后续销售去化提供具备坚实保障，逆势补充利润率略高的土储也有利于公司中长期结算毛利率改善。 逆势拿地，销售市占率提升空间显现公司的逆势拿地扩张与行业的整体拿地趋势形成反差对比。根据我们测算，2022年1-7月滨江集团新增拿地货值占全国房企新增货值比例约为8.7%，在所有房企中排名第3位；滨江集团销售金额占全国房企销售金额比例约为1.2%，在所有房企中排名第12位。我们认为，房地产企业当前拿地货值市占率隐含了地产企业未来销售的理论市占率上限，差值越大说明公司未来销售市占率提升的弹性越强。公司新增货值和销售市占率差值仅次于保利发展和招商蛇口，位列第3位，销售市占率提升空间可观。 销售表现良好，排名稳步提升，杭州行业地位稳固公司1-7月销售额797亿元，销售排名攀升迅速。根据克而瑞销售榜单，公司全口径销售金额排名已经从2019年销售额第31位跃升至2022年7月第12位，首次进入全国房企销售额TOP15。公司1-7月于杭州市销售668亿元，占其总销售金额的83.8%，杭州房企销售排名第一，在杭州地位稳固。公司产品质量优秀，具有良好的溢价能力，品牌受到高度认可，新推楼盘中签率普遍不高，说明产品受到购房者追捧；公司产品进入二手房流通领域房价普遍高于周边竞品20%，具有良好的保值和增值能力。 杭州新房市场表现稳定，供需关系平衡，一二手房倒挂我们认为公司销售额优异的表现既得益于自身产品力，也得益于杭州健康的房地产市场环境。杭州市新房市场整体供需平衡，全市商品房存量1005万平米，去化周期10.9个月，商品住宅去化周期仅1.99个月，去化周期较短。受杭州市“双限”政策影响，一二手房呈现倒挂现象，新房成交均价为35056元/平米，二手房成交均价达38061元/平米，一二手房价差平均相差3006元/平米。价差的存在使得杭州新房持续保持较吸引力，去化率相对较高且房价维持稳定。 盈利预测与估值我们认为滨江集团深耕经济基础扎实的杭州和长三角城市，在优势区域拥有较为明显的品牌力，能够实现较高的去化速度和较高的溢价水平。综合考虑公司的财务安全性、土储质量、品牌力，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别35、39和42亿元，2022年EPS为1.12元每股。综合NAV和PE估值方法，我们给予公司2022年9倍PE估值，对应目标价10.11元。维持“买入”评级。 风险提示政策放松力度和效果不及预期；疫情反复延后需求修复时间。

组件龙头品牌渠道力领先行业，业绩持续高速增长公司是行业领先的组件厂商，具备从硅片到电站建设运营的一体化业务能力。公司2019-2021年分别实现营业总收入211.55、258.47、413.02亿元，三年CAGR为28.10%，实现归母净利润12.52、15.07、20.39亿元，三年CAGR为41.53%。 预计2022H1公司可实现归母净利润16.00-18.00亿元，同比增长124.28-152.32%，实现扣非归母净利润14.80-16.80亿元，同比增长173.86-210.87%。 组件出货稳居全球一线，垂直一体化产能协同快速扩张2018-2021年公司组件出货稳居全球前三位，2021年公司组件销量24.1GW，全球市占率达到12%，公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升，全球竞争优势突出，随着产能扩张，市占率有望进一步提高，预计2022年将达到15%左右。2021年公司组件业务毛利率为14.1%，整体销售净利率为5.09%，处于行业领先水平。公司具备海内外硅片、电池片、组件一体化产能体系，是最早布局一体化产能的光伏企业之一，常年维持硅片和电池片产能与组件产能持平或略低的状态，保障组件的稳定出货，增强成本控制能力。2021年底公司拥有组件产能近40GW，规划2022年底形成组件产能超50GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。 N型电池助力提升组件竞争力，品牌渠道前瞻布局稳固竞争优势公司发布DeepBlue4.0X新一代商业量产N型高效组件，正式进军N型市场，电池量产效率可达24.8%以上，组件最高转换效率22.4%，组件最高功率625W，效率水平领先行业。公司规划2022年底形成包括N型在内的6.5GW新型技术产能，2023年预计新增15GW以上的新型技术产能，届时N型产能占比或将提升至40%以上。公司采取全球化的发展战略，海内外一体化产能全面布局，市场渠道覆盖范围以及客户粘性逐年增强。截至2021年底，公司在海外设立13个销售公司，产品出货覆盖135个国家和地区，60%以上组件产品出口海外，全球品牌影响力不断提升。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件垂直一体化的龙头厂商，N型产品布局领先，垂直一体化产能稳健扩张，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元，2022-2024年EPS分别为1.83、2.47、3.19元，对应PE分别为42、31、24倍。对标行业可比公司平均估值水平，给予公司2022年53倍估值，对应目标市值2304亿元，目前股价尚有28%涨幅空间，给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

回顾公司估值的波动，每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长;铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务布局为公司注入创新活力；光伏市场开拓将带来公司估值确定性的增长，新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线，超级电容或将为公司带来新的营收增长空间。 投资要点光伏市场的开拓带来公司估值确定性的增长回顾公司估值的波动，每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长，目前全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户，参考光伏发电相关产业链的估值，我们认为公司估值将迎来确定性的增长。 新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线碳达峰、碳中和双重目标驱动下，新能源汽车进入高速发展期，未来四年全球新能源汽车销售量复合增速达42.5%，新能源充电桩也有三倍的提升空间。公司车载用电容产品下游扩展及时，或将直接受益于新能源市场的高景气。 超级电容或将为公司带来新的营收增长空间超级电容具有高功率密度、总购置成本低、循环寿命长与重量轻等特点，可以广泛的应用于智能三表、风电变桨器、石油勘探、超级大巴与电网调频，随着公司下游市场认证完成，未来或将给公司带来更为显著的营收增速。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为49.13/63.53/82.11亿元，同比增长38.40%/29.32%/29.25%，复合增长率达32.25%。对应归母净利润分别为6.31/8.90/12.36亿元，同比增速分别为44.99%/41.10%/38.88%，复合增长率达41.63%。对应EPS为0.76/1.07/1.49元，对应PE分别为33.96X、24.07X、17.33X。重申“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

业绩概览：22H1营收同比+1%，医美收入同增18% 22H1公司实现：1）营收/归母净利/扣非归母净利18.1亿/925万/1308万，同比+1%/ -90%/-85%。其中，扣非归母净利高于此前预告的740-1020万。22Q2公司实现：营收/归母净利/扣非归母净利9.1亿/1149万/1389万元，同比+2%/-80%/-74%，环比Q1，归母净利/扣非归母净利由负转正。 收入按业务拆分：22H1女装/医疗美容/绿色婴童实现收入7.5/6.3/4.1亿元，同比-10%/+18%/-0.5%，营收占比41%/35%/22%。 盈利能力：女装及婴童毛利率均有提升，投资收益贡献较大 22H1：1）毛利率57.6%（同比+1.2pp），其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为62.7%/48.8%/60.8%，同比+2.9/-3.4/+6.7pp。医美毛利率有所下降主要系新增医美机构培育费用较高且疫情期间经营性固定费用支出较刚性，成本上涨快于收入增长。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.7%/3.2%，同比+4.0/1.0/0.4pp。3）净利率0.8%（同比-3.4pp），其中投资收益对净利润贡献较大（22H1投资收益2008.6万元，主要来自朗姿韩亚资管）。 22Q2：1）毛利率56.9%（同比-2.3pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.4%/3.1%,同比+1.8/+0.1/0.2pp。3）净利率：2.6%（-5.0pp），环比由负转正。 医美：新机构孵化期+疫情影响，利润短期承压；未来随着疫后复苏+新机构爬坡+机构布局向全国迈进，仍坚定看好 医美：收入同增18.45%符合预期，新机构孵化期+疫情影响致短期利润承压。收入端：西安年初停业+疫情影响整体客流，收入表现符合预期。22H1医美业务收入6.3亿元（+18%），占比35%（+5pp）。1）按品牌：米兰柏羽/晶肤医美/高一生22H1收入4.1/1.5/0.7亿，同比+21%/+27%/-9%，占医美营收的65%/24%/11%。2）按设立时间：成立3年老机构/运营1-3年的次新机构/新机构收入4.2/1.9/0.2亿，占医美营收的66%/30%/3%。 利润端：22H1公司医美净利率为-1.7%，对应净利润-1069万元，预计净利润下滑主要因疫情+新店孵化+疫情期间老店营销推广力度加大。1）西安年初疫情，停业约1个月，影响西安米兰、西安高一生等机构；2）新店仍处爬坡期：22H1高新米兰收入/净利润7291/-2053万元；运营时间不足一年的晶肤收入/净利润1668/-726万元。3）老店利润率有所下滑：22H1代表性老店四川米兰/四川晶肤贡献收入2.57/0.37亿元（同增11%/6%），净利率9%/15%（同比下降5pp/3pp），老机构平均净利率5%。推测或因疫情期间加大营销推广力度所致。 展望未来，1）短期预计医美利润承压，中期随疫后修复+新机构爬坡，利润有望持续释放。短期7月中旬成都疫情波动+高新米兰孵化期亏损+深圳综合性整形医院待开，预计利润仍有一定压力。未来预计随着新建医院减亏及晶肤小店爬坡，叠加疫后修复，朗姿医美利润有望得到释放。2）持续推进“辐射西南+迈进全国”的双线发展战略，有望向全国医美龙头升级。截至22H1朗姿旗下拥有29家医美机构（综合性医院5家+门诊部/诊所24家），深度布局西南区域；并通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化，覆盖全国多个城市。截至目前朗姿已成立6支基金，累计规模27.6亿元，当前十余家体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。 女装&婴童业务：女装受疫情影响较大，婴童扭亏为盈。 1）女装业务：全国布局，线下收入占比超7成，受疫情影响较重。22H1收入7.5亿，同比-10%。公司持续加码线上，线上占比同增6.6pp。预计下半年有望环比修复。 2）婴童业务：其主体韩国童装上市公司阿卡邦（朗姿控股，持股比例26.53%）22H1收入4.06亿元（-0.45%），收入下降主要系汇率变动（韩币收入同增9.64%），净利润达2232万，估算贡献归母净利约592万元（21H1亏损），盈利能力向好主要系21H2旧货清理较多，22H1存货计提大幅下降，以及当季货品销售比例上升带动毛利率提升。 盈利预测与估值 预计公司22-24年实现营业收入42/48/55亿元，同比增长14%/16%/14%；实现归母净利润2.0/2.7/3.3亿元，同比+5%/+37%/+23%。当前市值对应PE分别为72/53/43倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。 风险提示 1）疫情影响消费环境；2）新医美机构培育不及预期；3）医美政策变化

布局：合作潮宏基开拓国内钻石终端，设立美国销售公司构建全球销售网络力量钻石潮宏基合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，并通过全资子公司设立美国销售服务公司，计划将培育钻石产业链延伸至终端饰品。1）国内：力量钻石与潮宏基合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司，其中潮宏基以1100万元认购550万元出资占股55%，力量钻石以400万元认购200万元出资占股20%。2）海外：力量钻石通过全资子公司力量钻石香港投资不超过500万美元设立美国销售服务公司，开展培育钻石销售、饰品销售、客户服务等业务。 格局：美国培育钻零售终端占据全球80%份额，中国培育钻零售蓄势待发1）国内培育钻石品牌占全球份额仅8%，小荷才露尖尖角，蓄势待发格局未定。潮宏基为国内知名黄金珠宝品牌，此次合资设立公司后，公司将参与创建并运营培育钻石饰品品牌，助力国内培育钻石零售市场快速发展。 2）美国培育钻石品牌占全球份额约80%，De Beers 等资深品牌率先布局，新品牌仍有突围机会。设立美国销售服务，有利于公司实现对美国终端客户的本土化覆盖，通过掌握行业前沿发展趋势+整合美国市场行业/客户/信息优质资源，提升公司培育钻石业务竞争力，同时为公司后续实现培育钻石产品销售网络国际化布局战略奠定基础。 培育钻石微笑曲线：上下游为利润核心，中游加工劳动密集钻石产业链呈微笑曲线：上游培育钻石毛坯生产毛利率约60%-80%，中游加工打磨依赖大量人力毛利率约10%-20%，下游零售品牌溢价加成毛利率约60%。 上游聚焦培育钻石毛坯生产，壁垒相对较高，行业竞争格局集中，中国钻石毛坯供应链占全球约40%；中游包括切割、打磨、抛光等加工及毛坯贸易等，需要大量劳动力投入，主要集中在印度；下游多家欧美珠宝商从事培育钻石成品钻零售，涉足品牌主要为天然钻石开采商一体化布局、传统钻石珠宝商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商一体化布局等。 力量钻石致力于把握微笑曲线两端红利。国内布局终端零售市场+海外开拓全球销售网络，力量钻石实现境内外全产业链布局，可直接合作终端品牌或进驻终端零售市场，把握盈利能力最强的上游红利+空间最广阔的下游红利。 盈利预测与估值公司为超硬材料最纯粹标的，培育钻石业务承接产能释放+价格上涨双重红利，工业金刚石业务受需求提升+产能倾斜驱动亦有望同步上涨。预计22-24年归母净利分别为5.4/9.5/14.0亿元，同比增长124%/77%/47%，21-24年复合增速达80%，22-24年 PE 为 51/28/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：相关事项手续的不确定性/竞争格局加剧/价格波动风险等

顾家家居发布2022年中报2022H1收入90.16亿（+），归母净利8.91亿（+），扣非净利7.81亿（+）。其中22Q2单季收入44.76亿（+），归母净利4.48亿（+）、扣非净利3.99亿（+）。我们预计并购项目如Natuzzi、RolfBenz、玺宝等上半年表现较弱，内生业务表现实际更好。三大高潜品类增势迅猛，轻时尚品牌天禧派快速下沉分品类来看：2022H1沙发收入47.09亿（+14.37%），其中功能沙发对增长拉动较大（我们估计增速在30-50%）。软床及床垫17.23亿（+，内销稳健成长，外销顾家床垫放量、高速增长）。定制家居3.54亿（+20.65%，班尔奇业务收缩，顾家定制增速更高）。集成产品（配套品）14.59亿（+4.86%），红木家具0.40亿（-24.15%），信息技术服务4.11亿（-）。功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛，在疫情下仍然保持显著较快增长，2022H2有望延续成长动能、驱动公司收入。渠道开拓：期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。 成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段。我们估计22H1公司系列店口径预计净增400家以上、快速扩张，同时大店模式拓展顺利、估计22H1已经接近700家。品牌矩阵建设：轻时尚品牌天禧派快速下沉，在疫情下逆势高增、表现亮眼。内贸：疫情扰动Q2内贸增速，Q3预期环比回升22H1顾家内销收入50.99亿（+），我们估算其中22Q2预计略有下滑，主要受到疫情营销：1）公司华东区域收入占比较高、占内销比重接近40%，3-5月受上海疫情影响预期有双位数下滑，显著拖累增速；而华南、华北等非疫区预计保持健康增长。2）Natuzzi产能渠道集中于上海，经营受疫情影响严重。进入6-7月，华东区域和Natuzzi订单均已呈恢复态势，预计Q3内销收入端表现将持续向好。外贸：盈利能力回升、汇兑贡献Q2弹性22H1顾家外销收入36.66亿（+，贡献主要收入增长，主要系21Q4公司外贸订单仍较饱满、到验收约有6-8个月滞后期。且顾家床垫外贸表现较好（21年开始拓展），对外销收入贡献较大。利润端，欧亚非总分管外贸后注重精益提效，我们估算22H1外贸净利率预计同比提升1pct（不含汇兑）；同时，受人民币贬值影响，从22Q2与21Q2财务费用差额、公允价值变动损益差额（部分套保）判断，预计22Q2汇兑收益贡献约1亿，释放利润弹性。品牌营销投入加大，Q2经营现金流显著好转1）毛利率22H1毛利率28.96%（+0.12pct），因21H1公司适用新会计准则，22Q2毛利率、费用率与21Q2不可比。22H1公司期间费用率为，其中销售费用率为14.96%（+0.93pct），系公司上半年1、3、5、6月均有品牌营销事件投入，广告宣传促销费、职工薪酬的投入加大；管理+研发费用率为3.47%（-0.1pct），其中研发投入同比+23.1%；财务费用率-1.06%（-1.26pct），主要系汇兑收益增加。综合来看22H1归母净利率9.88%（+0.24pct）、22Q2为10%（+0.85pct）。 2）经营性现金流净额22H1减少至0.35亿元（去年同期4.29亿元）。其中Q1因公司调整收款政策扶持经销商，现金流、预收款均有下滑；单Q2现金流5.64亿（同比+，预收款项同比降幅收窄，期内收款情况较好。盈利预测与估值我们认为顾家家居22H2收入结构将重新向内贸倾斜，外贸利润率持续修复，经营持续向好；长期来看，公司是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强。预计22-24年实现收入216亿（+17.8%)、261亿(+20.7%)、313亿（+，归母净利20.02亿(+20.3%)、24.21亿(+20.9%)、29.25亿（，对应PE分别为18.09X、14.97X、12.39X，维持“买入”评级。风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期