光伏 HJT 设备：累计获爱康 1.8GW 异质结设备整线订单；行业将进入招标密集落地期1）累计签爱康 1.8GW 异质结设备订单。据爱康科技公告，其子公司爱康光电与迈为签 1.2GW 异质结整线设备订单。过去 12个月中，爱康光电已累计与迈为签 3条 HJT 设备整线采购合同，合计超 1.8GW（均为 210半片 HJT 整线设备）。如假设 4亿/GW 投资额，预计总金额超 7亿元。 2）交付节奏：2021年 11月，公司已与爱康光电签 600MW 异质结整线、主设备已于 2022年 6月陆续进场安装调试。本次新签的 2条 HJT 设备整线（合计超 1.2GW），第一条将于 2022年 12月 20日之前完成供货，第二条将于 2023年 1月 20日之前完成供货。 3）爱康 HJT 规划：爱康浙江湖州基地规划 2025年实现 HJT 电池产能 10GW，现有产能 220MW。 本次累计与迈为签 1.8GW 整线设备，全部投产后公司将实现 HJT 电池自有产能约 2GW。 4）2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业 4.8GW+爱康科技 1.2GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告 GW 级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT 招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 5）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元，2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 97/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

疫情前 6年国际旅客翻 5倍， 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外， 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破： （1） 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍， 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。 （2） 若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致） ， 则深圳机场免税竞争力将大大加强， 有利于深圳机场免税收入的长期增长。 若本轮免税招商结果提升免税竞争力， 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中， 深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免） ， 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升， 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力， 公司“质变” 将从招商结束后开始， 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始， 到下一轮扩产周期之前， 将是利润增长蜜月期。 招商结果我们将密切跟踪， 并拭目以待。 盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元， BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响， 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场（上海机场、白云机场、 深圳机场） 中， 国际旅客占比最低， 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大， 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况， 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍， 对应 2022年目标价10.08元， 对应市值约 207亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示疫情修复不及预期， 中免未能中标深圳机场免税项目， 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。

疫情影响下， 22Q2公司业务结构发生了较大转变，其中团餐占比预计提升迅速，受益于公司阶段性抬升团餐出厂价+保供门店恢复迅速+21Q2扣非利润低基数，预计 22Q2公司扣非净利润端将迎来超预期表现！主要内容 22Q2团餐收入占比迅速提升， 产能利用率高保障收入稳健我们认为 22Q2公司受益于团餐业务迅速扩张，收入端或有望延续一季度稳定发展态势，主因： 团餐业务方面： 作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业， 4-5月公司积极承接政府保供+社区团购+大客户团餐客户订单， 团餐订单占比逐步从此前的 20%迅速提升至过半，公司产能亦处于满产状态， 6月起公司团餐占比逐步回落至正水平。 华东门店业务方面： 受疫情影响，门店收入占比相应下降： 受上海本轮疫情管控影响， 4月 1日-5日，巴比上海 1300多家门店营业率从此前的 90%骤降到 25%， 5月中门店营业率达 60%， 5月底门店营业率逐步回升至接近 100%。单店收入方面， 22Q 受疫情影响，华东地区单店收入预计略下降，但： ① 统管外卖业务门店数量占比及渗透率仍然在持续提高利好后续单店表现； ② 疫情期间公司为稀缺的保供门店， 强劲的市场需求下，营业的门店单店收入或实现正增长（部分门店增长 1-3倍）。随着疫情逐步缓解，我们预计公司 7月能逐步恢复正常业务结构，全年业绩目标不改。 省外市场方面： 华中、华南、华北地区受疫情影响较小，其中华中地区今年核心任务为增加巴比门店数量（22Q1实现了加速发展）， 预计 22Q2门店将进一步迅速提升，同时华中地区业务将在 Q2进行并表。 低基数下， 22Q2利润端或迎超预期发展我们认为 22Q2公司利润端或迎超预期增长， 主因： 1） 去年基数较低。 21Q2受成本端影响，扣非净利润低基数； 2） 收入占比较高的团餐在疫情期间阶段性的采取提价举措，保障利润端表现稳定； 3）费用率保持稳定低&低比率状态； 4）考虑到东鹏饮料22Q2单季度区间涨跌幅为正，预计正向公允价值变动收益变化将利好公司利润端表现。虽然受疫情影响下，预计公司管理费用及运输费用等将有所增长，但归母净利润预计仍将实现超预期发展。 展望 2022： 内伸外延谱新章，团餐有望延续亮眼表现内生外延谱新章，门店数量或超预期。 2022年外延（公司将通过加速收购实现全国化布局， 2022H1公司或将并表并购项目，预计将新增超 600家门店） +内生（在南京工厂将于 2022年落地背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店，同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展） =预计将净增超 1300家门店，从而实现门店数量方面的超预期发展。 外卖业务增新量，门店质量超预期。 1） 外卖业务：公司 21年底已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为 2022年单店收入贡献增量，且具备可持续性； 2）门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续； 3） 21年提价红利释放。基于以上情况，我们认为 22年单店收入增速有望仍然保持正增长，发展态势趋好。 团餐业务加速发展，表现或超预期。 我们认为 2022年公司团餐业务将实现超预期发展，主因： 1）南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务； 2） 2021年公司加大对大客户部人员的配置，为 2022年团餐业务规模扩张奠定基础。 成本控制力强，毛利率或将实现底部回升。 成本端： 2022年公司成本端有望得到较好控制，主因公司已通过锁低价猪肉以保证成本稳定；费用端：预计 2022年公司费用将整体保持平稳。 产能布局再优化，南京工厂落地或加速华东市占率提升。 2021年公司产能&产能利用率均稳步提升，其中 2021年上海二期智能化厂房项目于 2021年 5月正式投产，大大缓解产能紧缺问题， 2021年上海、广州、天津中央工厂面点类产能利用率分别为 91.62%、27.45%、 7.24%；馅料产能利用率分别为 101.20%、 47.41%、 35.26%，当前上海产能仍处紧平衡状态，随着南京工厂将于 22年落地，公司华东区域市占率有望进一步提升，同时，未来随着华中工厂逐步落地，华中地区发展想象空间大。 盈利预测及估值我们认为： 1）量：公司加盟店当前拓张速度基本符合预期，未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升； 2）价：公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入； 3）增量业务方面，在成品化、专业化趋势下，公司 2B 业务有望得到超预期发展。综上，预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 44%、 23%、 20%；归母净利润增速分别为-15.5%、 23.3%、 26.6%； EPS 为1.1、 1.3、 1.7元/股； PE 分别为 29、 23、 19倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。 风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

报告导读22H1预计实现归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%。 投资要点 业绩概览：22Q2单季度增速86%-102%，业绩完美兑现业绩兑现力再次被验证，业绩预告上限略超预期。公司发布22年半年度业绩预告，预计22H1归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%；单季度来看，22Q2归母净利润1.25亿元-1.36亿元，同比增长86%-102%，环比增长24%-35%。我们原预计22Q2归母净利润为1.2-1.3亿元，此次业绩预告下限符合预期，预告上限略超预期。 培育钻石+工业金刚石单晶产销两旺，公司积极扩产把握红利培育钻石持续高景气，渗透率进一步提升。据GJEPC，22年1-5月培育钻石毛坯进口额为7.21亿美元，同比+78%；裸钻出口额7.1亿美元，同比+87%，景气度持续提升。其中，5月培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比+46%，进口渗透率为7.1%，同比+1.5pct；裸钻出口额1.77亿美元，同比+137%，出口渗透率为7.8%，同比+4.2pct。 拟定增40亿元积极扩产，预期落地后将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 22年3月公司公告拟募资40亿元用于扩产，计划购置1800台左右压机（1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石）。若募投项目落地，在5-10年内，公司培育钻石产能新增约277万克拉/年，将达约341万克拉/年，约为现有产能（2022年）的5.3倍；金刚石单晶产能新增15.1亿克拉/年，将达24.9亿克拉/年，约为现有产能的2.5倍。目前，公司培育钻石和金刚石单晶产品需求旺盛、订单充足，同时不断开拓国内外优质客户。 盈利预测及估值预计22-24年归母净利分别为5.0、7.6、10.2亿元，同增110%、50%、35%，21-24年复合增速62%，22-24年PE 为42、28、11倍，维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。

2022年 6月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3785万吨，同比增长 12.11%，日均运量 126.2万吨。大秦线日均开行重车 84.4列，其中日均开行 2万吨列车 62.8列。 2022年 1-6月，大秦线累计完成货物运输量2.09亿吨，同比持平。 投资要点 迎峰度夏叠加复工复产， 大秦线 6月日均运量同比上升 12%6月大秦线日均运量 126.17万吨，同比增长 12.11%， 主要系夏季来临电厂需求增长拉动所致； 二季度运量约 1.05亿吨，同比增长 3.58%。 春修过后，“迎峰度夏”用煤高峰到来， 叠加各地复工复产提速， 大秦线日均运量如期恢复至 125万吨以上。 预计 2022年大秦线运量继续恢复至 4.3-4.4亿吨1）供给端， 根据《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，今年山西煤炭产量将较 2021年增加 1.07亿吨到 13亿吨； 此外， 据 CCTD 煤炭网， 欧洲部分国家重启煤电导致国际煤炭供需关系偏紧， 叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值， 推高进口煤到岸成本， 我们分析进口煤对市场补充效应有限。 2）需求端， 工业需求预期方面， 随着全国各地复产复工加快推进，七八月份工业企业集中赶工，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链逐步修复有望带动发电量及煤炭日耗回升； 基建发力预期方面， 国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。 居民、 工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。 整体供需依然向好，我们预计 7-8月大秦线日均运量或仍将维持在 125万吨-130万吨区间。 偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计 2022年大秦线运量仍能进一步恢复至 4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微且边际宽松， 大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报， 3月 5日， 习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”， 绿色环境与生产生活兼顾， 且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整， 公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润， 绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2021年分红比例 58.6%，对应 2022/7/4收盘价的股息收益可达 7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整， 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别 131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

三则独立事件引起过度猜测和误解，南京银行基本面向好趋势不变，调整创造绝佳买入机会。目标价15.54元，现价空间51%。 投资要点解市场的误解vs我们的认识第一则：林静然行长辞任--市场担心有重大风险，我们认为与招行略有不同。 本次南京银行行长辞任，使得市场联想到形式类似的招商银行行长、兴业银行监事会主席辞任，从而担忧南京银行经营受到影响。 我们判断行长辞职对南京银行经营影响有限，与前任行长束行农和招行前任行长田惠宇辞任略有不同。主要考虑：①根据南京银行公告，林行长辞任为另有任用；并且从东南集团官网得到印证，林静然先生已赴东南集团任副董事长、党委委员，并参加7月1日国资委的专题调研。②6月29日公告中，南京银行董事会对林静然先生的贡献表示感谢，2019年行长辞任公告中并无相关表述。 因此我们推测林行长辞任不涉及银行经营事项，情况好于市场预期。 第二则：金融副市长到任--市场担心南京金融风险，我们认为市场过度担忧。 6月29日南京市公告，任命东方资产总裁邓智毅先生任副市长（挂职）。东方资产业务重心为不良资产处置，且邓副市长职责包括处置金融风险，而2018年开始南京市部分企业陆续出现风险，比如雨润、三胞、丰盛、苏宁。这使得市场担心南京地区存在较大金融风险。我们认为市场大概率过度担忧。①邓副市长职责范围较广，处置金融风险仅是一项，政府公告中的职责范围较广，包括“协助负责投资促进、招商引资、金融、处置金融风险等工作”。②市领导职务任命有迹可循，据南京市政府公告，6月21日邓智毅先生以市领导身份，参加市政府常务会议。推测职务任命早有安排，不宜与行长辞任突发事件关联。③2018年起相关企业的风险暴露和处置，市场早已知悉。 第三则：银行公章的更换--市场容易联想到萝卜章，我们认为流程早有安排。 7月1日南京银行官网公告，因印章使用年限较长、磨损严重，更换公司印章。 换章让市场联想到“萝卜章”，结合前期多重事件在时间上的巧合，引发市场担忧，我们认为市场过虑。①公章更换涉及面广，推测银行早前便进行相关准备。 ②选择7月1日周五公告，推测是为减少对展业影响，留有周末进行缓冲。 经营发展的向好趋势不改1、战略和方向不变。6月30日南京银行负责人接受采访，明确表示胡董事长是近十年战略发展和经营管理的主要决策领导者。这意味着在胡董事长主持下战略将保持稳定。战略方向转型+网点渠道扩展，成长路径不变且已清晰。 2、管理层团队稳定。6月30日采访强调：①胡董事长拥有足够的经验和能力代行行长职责，继续引领公司实现高质量可持续发展；②公司现有经营管理团队均是一路陪伴公司成长的骨干，团队成员专业务实、履职能力强。这意味着核心管理经营团队稳定且经验丰富，经营管理不会受到行长辞任的显著扰动。 3、基本面向好不变。6月30日采访强调，良好的经营发展趋势可以预期。我们预计南京银行经营业绩仍将领跑城商行，营收利润增速位居城商行第一梯队。 4、股东增持显信心。7月1日南京银行公告，法巴、烟草公司持有可转债已全部转股，南京高科可转债部分转股（触及10%持股上限）。年初以来南京银行主要股东陆续释放增持信号，彰显对于基本面的信心，交易面支撑值得期待。 盈利预测及估值预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%，对应BPS12.33/14.04/16.11元股。现价对应PB估值0.83/0.73/0.64倍。维持目标价15.54元/股（分红调整后），对应22年PB1.26倍，现价空间51%。

报告导读 南京银行披露首份中报快报，盈利高增、风险改善，预计营收利润增速位居上市银行第一梯队，建议把握调整上车机会。 投资要点 业绩概览 南京银行22H1 营收同比+16.3%，增速环比-4pc，利润同比+20.1%，增速环比- 2pc，ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc。22Q2 末不良率环比持平于0.90%，关注率环比-17bp 至0.83%，逾期率较年初-8bp 至1.18%。 核心观点 南京银行披露首份中报快报，盈利高增、风险改善，彰显优秀质地和经营信心。我们预计南京银行营收利润增速位居上市银行第一梯队。基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力，近期调整创造上车机会。 1、盈利能力强劲。22H1 ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc，预计ROE 水平处于上市城商行领先水平。22H1 营收同比+16.3%，利润同比+20.1%，增速较Q1 略有放缓，预计受到投资收益波动影响。展望未来，战略方向转型+ 网点渠道扩张，成长路径非常清晰，预计利润将保持20%的快速增长。 2、存款增速提升。22Q2 末南京银行存款同比增16.7%，增速环比+1pc，存款增速创五年来新高，显示南京银行的存款获取能力增强。展望未来，南京银行的存款增长将受益于：①网点扩张增大存款可获取空间；②零售和交易银行战略转型，有利于沉淀低息存款成本。 3、贷款维持高增。22Q2 末贷款同比增速环比基本持平于17.6%，在4、5 月份上海北京疫情爆发的背景下，贷款保持高增殊为不易。从投向上看，制造业贷款较年初增15%，绿色金融贷款较年初增23%，科技贷款较年初增18%，三类贷款增速均高于总贷款增速（贷款总额较年初增14%），显示南京银行在信贷需求向好的新资产方向上的获取能力强。随着宽信用发力和经济修复，南京银行网点年化20%扩张的α+江苏区域较强的经济动能β，将有力支撑信贷投放。 4、资产质量惊喜。近期市场担忧南京地区金融风险，南京银行用实实在在的财务数据正面回应并化解投资者的担忧。22Q2 末不良率环比持平于0.90%，关注率环比-17bp 至0.83%，逾期率较年初-8bp 至1.18%，前瞻性指标全面向好。同时22H1 末南京银行对公房地产贷款规模小，仅占贷款总额的5%，受房地产风险影响较小。22Q2 末拨备覆盖率395%，仍维持在较高水平。 盈利预测及估值 预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%，对应BPS 12.33/14.04/16.11 元股。现价对应PB 估值0.83/0.73/0.64 倍。维持目标价15.54 元/股（分红调整后），对应22 年PB 1.26 倍，现价空间51%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

客流量是机场的基础，免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。 过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是，深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍，从2013年的100万人次，增加到了2019年的525万人次，2019年国际及地区旅客量达到591万人次，占总旅客的比重上升至11.2%。根据《深圳建设交通强市行动计划（2021-2025年）》，到2025年，深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次，其中国际旅客将超过1000万人次（占比约14%），较疫情前翻倍。意味着疫情修复后，深圳机场的国际旅客仍将高速增长。 过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外，重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年，深圳机场进境、出境免税经营合约均到期；卫星厅2021年12月投产后，T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升，免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团（与北上广机场一致），则深圳机场免税竞争力将大大加强，有利于深圳机场免税收入的长期增长。 我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响，我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场（上海机场、白云机场、深圳机场）中，国际旅客占比最低，但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大，参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况，给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍，对应2022年目标价10.08元，对应市值约207亿元，维持“增持”评级。 题目“量变何时产生质变”，我们的回答是，若本轮免税招商结果能提升免税竞争力，其“质变”将从招商结束后开始，利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始，到下一轮扩产周期之前，将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪，并拭目以待。

1、按摩器具龙头企业，产品技术行业领先荣泰是按摩椅龙头企业，深耕按摩椅行业二十五载。2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立，从一家代工工厂转型为优质自主品牌企业。从股权结构上看，公司为家族企业，林氏家族持股超过50%，公司股权结构清晰。 公司产品技术优秀，核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级，荣泰产品技术不断突破，从最早的直型导轨升级到行业独创的柔性导轨，按摩机芯技术不断突破，双子座技术行业独创。 从产品销售渠道和品牌看，荣泰在国内打造年轻化的品牌形象，海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模式以迅速打开市场，荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主，其中BodyFriend为公司最大代工客户，公司下游客户资源优势。 2、受益于老龄化和健康消费趋势，中国按摩器具潜力大国民健康消费意识提升，我国按摩电器市场扩容。1）我国智能按摩器具市场规模逐年扩大，2020年市场规模已经达到150亿元；从细分品类看，我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测，2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2）随着居民的健康消费观念在不断提升，城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元，复合增长率达到7%。 3）中国65岁以上老人占比不断攀升，2021年我国65岁以上人口占比为14%，相比2000年提升7pct。我国亚健康人群占比提升有助于刺激按摩电器需求。 我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间，市场潜力大。1）目前我国按摩椅渗透率仅为1%，相比日本（27%）、韩国（12%）有较大的提升空间。2）根据我们的测算，对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率，中国按摩椅年销售量预计在2027年达到117亿元（若中国老龄化进程与韩国、日本相似）。3、日韩按摩市场成熟，欧美市场潜力无穷中国是全球按摩椅生产中心，全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升，2021年中国按摩椅出口总额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%；2021年中国按摩器具出口额占比（分母为全球按摩器具出口额）为65%，对比2010年占比为40%。 亚洲按摩椅快速发展，文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本，按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生活体验设备市场中，亚洲的增长速度最快（2016-2020CARG为11.4%）。亚洲高端按摩椅市场集中度高，2020年该市场CR5达79.4%。 欧美市场按摩椅市场尚处于早期，欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例，中国对美国出口按摩器具的金额快速增长，2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。 4、盈利预测及估值收入端，预计22-24年实现收入30/36/41亿元，对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端，预计22-24年实现归母利润2.66/3.38/3.78亿元，对应增速分别为12%/27%/12%。我们预计22-24年EPS分别为1.90/2.41/2.70元，给予2022年17xPE，目标价为32.28元，给予“买入”评级。 5、风险提示市场竞争加剧；局部疫情影响；人民币汇率波动

上半年归母净利润预增103%-119%；Q2单季度超市场预期15%-25% 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润6.65亿元-7.15亿元，同比增长103%-119%；2022Q2实现归母净利润3.84亿元-4.34亿元，同比增长67%-89%，环比增长37%-54%，单季度业绩约超市场预期15%-25%。 公司董事会聚焦核心使命，坚持把稳增长放在更加突出的位置，以重点任务的贯彻落实为牵引，持续增强高质量发展能力，引领公司在做强做大做优上迈出坚实步。 上半年，超硬材料行业景气度持续高企，工业用金刚石及培育钻石整体仍处于产销两旺阶段。公司坚持以满足市场需求为目标，保障总体供应，确保市场总体稳定的基础上实现了公司效益的持续增长。特种装备方面，公司坚决落实“紧前生产、紧前交付”要求，科学合理安排生产与交付，实现了装备生产经营平稳可控。 培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大 1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 中兵红箭：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一；公司在手现金多 公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长；公司CVD法培育钻石技术达世界一流水平，未来CVD法有望在培育钻石产品放量，长期在半导体、军工领域应用空间大。 公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善+CVD技术突破+军品扭亏为盈，长期业绩弹性大。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润12.7/17.8/24.0亿，同比增长161%/40%/35%，年均复合增速70%，PE为32/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件 近期泸州老窖召开2021年度股东大会。泸州老窖董事长刘淼、总经理林锋率领董监高团队出席会议。会议上，除了审议通过了包括《2021年度董事会工作报告》《2021年度监事会工作报告》《2021年度财务决算报告》在内的9项议案，公司高层领导还与投资者就公司发展沟通交流。 点评 持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，发力国窖和特曲 近年来公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,在“双品牌”战略取得了突破性进展的同时，同州老窖1952、黑盖等战略新品在2021年隆重上市,具体来看- 国窖1573：国窖1573在千元价位带快速推进，其中38度国窖1573销售占比仍在加大且华东地区增速明显加快，目前销售额占比尚未达50%，预计国窖1573仍将占领高端品牌的一席之地； 泸州老窖品牌：泸州老窖为金字招牌，其中特曲将为核心产品。今年老字号特曲为增长最快的品牌，现阶段公司将着重保证基础价格，按实际需求量稳步推进；窖龄酒在各个地区要把卖点和亮点宣传好； 60版特曲：60版特曲目前仍以团购渠道为主，随着需求的增长，公司已逐步拓宽销售渠道，接下来将进一步总结试点经验，以决定是否推向全国。 1952品系:1952曾获国家第一届名酒称号（获得国家名酒的调拨渠道），因此对公司有着重要意义，1952 品系是既代表了泸州老窖的品牌荣光，也是把历史的味道重新呈现给消费者，当前1952 仅在核心城市投放，产量较小； 光瓶酒：黑盖二曲由于当前产能有限，仍将以稳为主；高光：定位年轻人的品牌，旨在提前布局未来，当前主推区域为华南和华东。 推广百城融合，全面推进全国化市场布局和基地市场建设 疫情期间，公司业务团队仍活跃在一线，并积极推进百城融合：把全国100个城市作为公司未来的基地市场，其中中南区域行动被称为“燎原”，而华东及华南均取得一定进步，中部及南部仍有较大提升空间，呈现“东进南途中崛起”态势。 展望：22Q2有望延续高增，量价齐升叠加全国化加速，净利率有望持续改善 短期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多措并举发力低度酒，22Q2业绩或在低基数下或延续高增态势；中长期看，2022年公司力争实现收入同比增长不低于15%，并提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”、“形成全国化发展和各类市场齐头并进的进攻态势”、“集中精力推动股权激励、中长期激励计划如期落地”等目标。我们预计22年在国窖继续保持高速增长、中低档酒加速改革下，规模效应或将进一步推升净利率。 盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；净利润增速分别为27.8%、26.0%、24.9%；EPS 分别为6.9、8.7、10.9元/股;PE分别为32、26、21倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。

公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业。受益于相控阵技术在军用雷达、卫星互联网和5G等领域的广泛加速应用，公司将进入业务快速发展期，同时享受稀缺性带来的高估值。 投资要点中国星链发展迫在眉睫，T/R芯片市场空间广阔，助推公司未来业绩爆发世界各国加速抢占低轨卫星资源，中国“星链”发展迫在眉睫。随卫星互联网行业快速发展，相控阵T/R芯片作为核心元器件，潜在市场空间数十亿元。公司是星链T/R芯片稀缺标的，技术产品业界领先，将深度受益于中国星链崛起，迎来业绩爆发，造就稀缺价值。 相控阵技术优势明显，应用前景广阔，T/R组件潜在市场超百亿相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统雷达具较大优势，广泛应用于诸多军事场景，成为雷达技术发展的主流趋势。T/R组件作为核心元件，占雷达成本的60%。随着相控阵技术渗透率不断提升，T/R组件潜在市场规模超百亿，成长可期。 相控阵阵T/R芯片稀缺标的，成长空间巨大公司聚焦微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发和生产，资质齐全，技术实力领先，是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，产业链稀缺性强。过去三年公司业绩稳定高增长，毛利率远超可比公司，展现出强大的产品竞争力。上市募资拓宽产品应用，用于新一代（机载、舰载等）相控阵T/R芯片和卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目。项目达产后预计每年将新增营收3.8亿元，三年新增净利润1.5亿元，为公司长期发展提供充足动能。 值盈利预测及估值我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。对应EPS为1.61/2.10/2.92元。 参考可比公司，预计2022-2024年公司PE分别为69.16/52.97/38.19倍。 风险提示订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

受益于公司光伏组件出货量的提升和小动力锂电产能释放，新能源板块将是公司未来业绩的主要驱动力受益于欧洲光伏需求爆发，公司光伏组件出货量大幅提升，2022年Q1公司组件出货量1.1GW，同比增长108%，其中欧洲市场占70%以上。公司2021年光伏板块具备的内部产能：电池8GW、组件3.5GW，预计到2022年底光伏板块内部产能达到：电池9GW、组件7GW；我们认为欧洲能源危机以及俄乌战争将对欧洲光伏市场带来新的发展契机，光伏装机量将有望迎来快速增长。公司光伏产品在欧洲市场的优势主要体现在两个方面：1）较早布局+深耕，自2011年起就开始搭建专业化团队进行市场开拓和售后服务；2）产品差异化优势，出口产品中占比较高的黑组件解决北欧市场痛点，认可度高；公司小动力电池受益于电动二轮车、便携式储能、扫地机器人等小家电市场的兴起，产能稳步释放，锂电池产能将由2021年的2.5GWh达到2022年的7GWh，出货量也将翻倍增长。 电动化、智能化以及新能源、光伏产业的快速发展为磁性材料打开新的增长空间公司是国内规模最大的铁氧体永磁和软磁生产企业，铁氧体预烧料20万吨、永磁铁氧体16万吨、软磁铁氧体4万吨、塑磁2万吨。受益于电动化、智能化以及新能源、光伏等行业的快速发展，公司磁性材料产能稳步扩张。 预计2022年产能：铁氧体预烧料22万吨、永磁铁氧体16.5万吨、软磁铁氧体5万吨、塑磁2.5万吨。此外，公司于2022年1月公告在东阳横店拟投资建设1.5万吨软磁项目和广西梧州2.2万吨永磁项目，在东阳横店拟新建年产51.2亿只的高效一体电感项目。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年实现营业总收入189.2/253.4/307.7亿元，归母净利润14.2/17.6/21.5亿元，EPS分别为0.88/1.08/1.32，对应PE为30/25/20，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、疫情蔓延超预期

6月，公司化中标中石化4.1亿元大单，超预期兑现“新行业”业务成长逻辑。同时，公司烟草二维码项目通过试点验证，“新领域”业务或将逐渐放量。预计“十四五”期间，公司业绩将实现持续高增长。 投资要点新化中标中石化4.1亿元大型项目订单，2022H1石化业新增订单超预期近日，公司发布公告称，2022年6月30日，公司与中国石化工程建设公司签署4.099亿元大型石化炼化产品立体仓库项目订单，是公司迄今为止单一金额最大的项目。据统计，2020、2021年，公司石化行业新增为订单分别为3.99亿元，0.48亿元（（2021年主要受石化行业环评手续）影响），2022H1，公司已披露的石化行业新增订单合计已过超过5.3亿元，过超过2020-2021年年两年总和。 石化行业智慧物流经历过探索期，在或将在2022年年进入新一轮景气周期“十三五”期间，我国石化行业智慧物流处于探索期，期间公司与中石化合作多个行业领先的智能化物流项目，形成了先发优势。2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，提出到2025年，数字化转型，石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂。新政策发布将驱动我国基础性石化产业加速对智慧物流体系的建设。本次大单的签署，意味着公司在“新行业””的布局再次取得重大成效，石化行业智慧物流或已步入新景气周期。 烟草二维码试点项目通过验证，“新领域”业务成长逻辑或将逐渐兑现2021年以来，公司陆续中标烟草总公司“打扫码”和“二维码”项目，预计新的“工业互联网平台”相关项目将新增数十亿的市场空间。根据公司披露，两个项目均仅招标三家供应商，公司是唯一一家同时中标两个项目的供应商，项目要求三年内建设完成，我们预计“新领域”项目或将在短期释放出可观的新增订单。同时，以上两个项目的软件占比分别是100%和70%，对比公司2021年公司平均毛利率24.31%，新的订单有望显著提升公司的整体毛利率水平。 2022年年6月月，公司官网披露，已通过烟草行业二维码统一应用项目的所有试点机型的验证工作，是全国三家试点单位中首家一次性通过生产适应性验证测试的单位。我们认为，烟草二维码项目试点工作的完成，将为业务的全面推广奠定坚实的基础，“新领域”业务的成长逻辑或将逐渐兑现。 盈利预测及估值2022年上半年，公司“新行业”业务逻辑超预期兑现，“新领域”业务持续推进。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61、2.54、3.98亿元，对应PE分别为24.96、15.87、10.10倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求，烟草行业新订单不及预，新行业市场竞争加剧等

我们认为，迈瑞医疗作为国内医疗器械最大的平台型企业，在国内医疗新基建和全球疫情带来应急设备采购需求的新商机下，公司国际化拓展特别是高端客户突破方面迎来了前所未有的发展机遇，同时，叠加公司新兴业务领域的持续发力，公司长期发展有望迈上新台阶。 投资要点迈瑞医疗：国内收入体量最大、国际领先的医疗器械与解决方案供应商内生增长+外延并购构筑了公司成长的双引擎。迈瑞医疗成立于1991年，主营业务主要包括生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大板块。2021年公司营收253亿元（约是第二名英科医疗收入体量的1.6倍），是国内收入体量最大的医疗器械企业。我们认为，专利创新、技术升级是医疗器械企业的长久生命线，公司在收入体量快速增长过程中，对研发的重视程度及其优秀的研发能力是构成公司内生增长常年稳健的核心所在。在外延并购方面，公司注重核心技术及渠道的获取，不断拓展医疗器械的创新边界。2021年公司完成对HytestInvestOy（海肽生物）的收购，将IVD业务向上游原材料拓展，我们认为有望助力公司IVD业务缩短研发周期，同时形成全产业链竞争优势。 公司营销网络遍布全球，疫情助力公司海外高端客户拓展加速。2020年疫情的爆发，带来全球应急采购商机的快速释放，帮助公司在海外高端客户及空白市场拓展方面取得了前所未有的快速突破，国际市场收入增速更是达到了历史高点（YOY41.2%，占比由2019年42.4%提升至47.2%）。我们认为，疫情大大提升了公司的影响力和知名度，并将公司海外拓展节奏迅速提升到了一个全新的高度。未来1-2年内，随着与这些新的高端客户合作的逐步深入，海外市场拓展有望进入到快车道。 三大支柱业务龙头地位稳固，构筑长期成长基石1））生命信息与支持：：市场地位稳固，疫情推动下，2022-2024年收入CAGR20%左右。生命信息与支持是公司最为核心的业务板块，其中大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场销售额占比均成为国内第一，市场相对成熟，地位比较稳固。我们认为，受益于新冠疫情爆发对于该板块内产品需求的激增，以及全球ICU病房快速建设带来的需求释放，公司生命信息与支持业务收入有望继续保持20%左右的复合增速。 2）体外诊断：IVD是全球医疗器械子行业最大的板块，也是公司发展最快的板块，2022-2024年年CAGR有望达24%。血球业务：2020年下半年公司推出的BC-7500CRP系列血液细胞分析仪，与竞争对手形成了差异化竞争，并带动公司不断实现高端客户突破。我们认为，该产品仍处于快速放量期，有望持续拉动血球业务收入快速增长。化学发光：我们认为，公司对海肽生物（全球诊断行业公认的高品质单克隆抗体和抗原生产商）的收购，解决了IVD上游原材料“卡脖子”问题，新产品研发进程有望得到进一步加速，同时CL-6000i、CL-8000i等高端机将继续带领公司化学发光业务不断向高端市场突破。伴随着国内集采等因素带来的发展契机，公司化学发光业务有望成为体外诊断业务的重要增长引擎。生化分析：我们认为，公司是国内少有的在试剂和仪器均有比较完备布局的企业，2021年高端全自动生化分析仪BS-2800M顺利推出，有望带动公司生化分析业务不断向高端市场渗透，并迎来较快的发展。 3）医学影像：聚焦超声影像，高端突破趋势加速，2022-2024年年CAGR有望达达16%。公司通过收购美国Zonare打破了外资在超声高端市场的技术封锁，高端市场渗透率也得到了稳步提升。2021年，公司超声业务已首次超越进口品牌成为国内第二。我们认为，2021年“昆仑R7”、“女娲R7”、TE9、M10等多款高端产品的上市，极大地丰富了公司在高端领域的产品布局，高端市场的突破也将逐渐进入加速期，同时，考虑到新产品带来的增量贡献，我们预计公司超声业务收入2022-2024年CAGR有望保持在16%左右。 医疗新基建+新兴业务拓展，打开成长天花板疫情推动医疗新基建进程加速，超公司新增商机或超300亿元。在疫情的推动下，我国自2020年迎来了大型公立医院扩容、加速提升医院智能化以及提升县级医院服务能力等方面的医疗新基建加速浪潮。就公司可及市场而言，医疗新基建及“千县工程”带来的新增市场规模或超300亿元。我们认为，公司作为国产医疗器械龙头品牌，其强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案以及由“三瑞”系统（“瑞智联”、“瑞影云++”、“迈瑞智检”）组成的院内医疗设备的集成化管理体系，更加适合医疗新基建的需要，也能更好地支持智慧医院的建设，有望优先受益。 持续重视新兴业务拓展，多元化布局打开成长天花板。公司在三大主线业务蓄势前行的同时，利用自己的平台、技术和渠道优势，持续加大对微创外科、动物医疗、骨科、AED等新兴业务的重点培育。我们认为，这些高潜力业务的多元化布局和技术突破将会极大地拓展公司的可及市场和核心能力，成为公司未来新的增长极。其中，动物医疗领域：公司从人用医疗到兽用医疗，技术迁移成本低，成功经验复制更为容易，另外，动物医疗的消费属性更利于公司的业务拓展。微创外科领域：公司以硬镜为切入点，逐步完善微创外科领域布局，2021年推出的HyPixelR14K荧光内窥镜或将进一步拉动微创业务的快速发展。骨科领域：集采为公司带来了弯道超车的发展契机：公司骨科产品中标优异，相比集采前的市场份额实现了质的飞跃，公司骨科业务进入到了快速发展阶段。AED领域：：AED普及率有望在政策的推动下快速提升，市场空间10年内有望达到280亿元，公司作为国内首家AED生产厂商，有望优先受益。 盈利预测及估值我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。基于对公司业务的拆分及分析，2022-2024年公司收入端有望达到307.36、373.37、451.34亿元，对应同比增速分别为21.6%、21.5%、20.9%；实现归母净利润97.59、117.99、142.09亿元，对应同比增长22.0%、20.9%、20.34%，对应EPS为8.03、9.71、11.69元/股，当前股价对应PE为39、32及27倍。参考可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。