事件公司发布22Q1业绩：22Q1公司实现营业收入18.84亿元（+83.25%）；实现归母净利润5.31亿元（+75.75%），符合预期。 投资要点业绩符合预期，双品牌战略显成效分档次来看：2022Q1公司中高档酒（舍得、沱牌天曲）/低端酒收入分别为15.75（+90.98%）/2.08亿元（+98.71%），其中高端酒收入占比与去年同期持平，较2021年全年提升3.67个百分点至88.31%，吨价稳步提升。 分品牌来看：当前舍得/沱牌收入占比分别约8/2。舍得系列：仍为主要收入来源，其中舍得品牌中，品味舍得/舍之道占比预计分别约为65%/20%。22Q1在提前完成业绩目标背景下，3月全国市场进行停货以进一步消化库存，因此22Q1总体呈现批价向上、库存低位、回款表现超预期良好局面。沱牌系列方面：22Q1公司更注重沱牌的深度发展，并对产品线进行梳理，自营产品为主，定制产品为辅。 渠道量质双升，省外表现亮眼122Q1公司主要增长来源仍为东北川冀鲁豫等基地市场。22Q1公司省内/省外/电商收入分别为4.55亿元（+72.60%）/12.02亿元（+112.35%）/1.25亿元（+25.65%），省内市场继续实现高质量增长；公司今年延续“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，加快品牌的全国化布局，省外市场通过建立8大仓库等方式在保持库存良性的背景下实现迅速发展。 122Q1公司主要增长来源仍为老商//大商，且经销商质量不断提升。在500万以上级别大商数量占比约20%、收入占比约三分之二背景下，22Q1经销商环比提升157家至2409家，量上实现小幅稳步提升；22Q1单个经销商平均规模为68.80万元/家，较去年同期提升60.92%，质上继续实现高速增长。 盈利能力稳步提升，销售费用率略升22Q1公司毛利率/净利率分别较去年同期变动3.23、-1.67个百分点至80.83%、28.39%，受益于结构上移，毛利率上行，而销售费用率增加使得净利率略下降（22Q1期间费用率较去年同期提升5.19个百分点至28.81%，其中销售费用率较去年同期提升3.92个百分点至18.46%，管理费用率较去年同期提升1.25个百分点至10.84%）。另外，22Q1公司经营性现金流较去年同期提升7.50%至4.19亿元，预收账款（合同负债+其他流动负债）为4.51亿元，环比下降3.12亿元，整体表现稳定。 看好222年公司在高经营质量下继续高速发展①产品方面，2022年公司将通过产品间轮动式控量模式保证量价双升，其中品味舍得及舍之道将为今年主要放量产品，同时沱牌产品线将得到重新梳理；②渠道市场方面，21年主要增长来自500万以上的大商，合作一年以上的经销商贡献占比70%-80%，且200万以上的经销商呈现倍量增长，22年核心增长仍将来自老商深耕培育，同时公司将继续深耕39个重点城市的同时加大潜力市场培育力度，从而实现渠道高质量可持续增长；③产能方面：公司拟投资70.54亿元建设增产扩能项目，建设工期预计为5年，建成后，公司预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。 盈利预测及估值19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2022-2024年公司收入增速分别为43.6%、32.3%、22.2%；归母净利润增速分别为52.2%、35.0%、25.6%，EPS分别为5.7、7.7、9.7元；PE分别为26、19、15倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

一季度营业收入/利润增速14.6%/6.5%，持续高质量增长；个人/家庭业务量价齐升，DICT业务快速增长，继续推荐。投资要点主营收入增长超预期，利润符合预期2022年1-3月公司营业收入2273亿元，同比增14.6%；主营业务收入1938亿元，同比增9.1%；归母净利润256亿元，同比增6.5%；EBITDA761亿元，同比增5.6%，EBITDA率为33.5%，同比下降2.8pct。DICT提速增长，个人/家庭均呈现量价齐升个人市场（C）：5G+权益驱动稳健增长。1-3月移动用户净增975万达到9.67亿户，5G套餐用户/5G网络用户净增0.80/0.26亿户达到4.67/2.33亿户，渗透率分别48.3%/24.1%，深化“连接+应用+权益”价值运营，移动用户ARPU达47.5元同比增0.3%，2022年目标移动ARPU稳健增长。家庭市场（H）：量价齐升，用户增长超预期。家庭宽带用户净增727万户，2022年计划净增2000万户，有望超预期；探索智慧家庭新场景创新，有线宽带、家庭宽带综合ARPU32.4元、37.8元，同比增1.8%、5.3%。政企市场（B）：DICT高增长，预期继续乐观。1-3月DICT收入237亿增长50.9%。2022年计划算力网络投入480亿，占总资本开支26%，2021年底IDC机架/云服务器41万架/48+万台，2022年底45万架/66+万台，奠定后续发展基础。适度加大转型投入等付现成本，支撑未来增长2022年1-3月公司营业成本同比增17.5%。参考H股数据，公司网络运营及支撑成本、雇员薪酬及相关成本同比增16.0%、14.6%，主营收入占比提升2.1、0.8pct，我们认为主要系新基建项目加速建成投产、转型投入增长等所致；折旧及摊销成本同比增6.3%，主营收入占比下降0.7pct。参考A股数据，销售、管理、研发费用同比增3.4%、3.0%、36.1%，主营收入占比↓0.3pct、↓0.4pct、↑0.2pct。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，精准投入蓄力增长，成长预期乐观，预计2022-24年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。风险提示：云等数字化转型业务增速不及预期；ARPU不及预期；OPEX超预期等。

报告导读2021年公司资本开支和固定资产周转率达到上市以来最高值，我们对公司高增长的持续性更乐观。 投资要点 财务表现：2022Q1收入及净利润增速超出我们的预期公司公告2021年报及2022年一季度业绩，2021年收入40.63亿元，同比增长53.5%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.6%；归母净利润率15.6%。2022Q1业绩表现看，2022Q1收入13.7亿元，同比增长60.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长120%；归母净利润率15.1%。我们认为，公司2022年一季度收入和利润增速均超出我们的预期。 增长驱动：资本开支奠定，营运能力再提升分版块看增长：2021年公司CDMO 收入维持快速增长（收入23.1亿元、增速78.7%、收入占比56.9%），原料药业务稳健增长（收入13.1亿元、增速16.3%、收入占比32.2%）。CDMO 业务看，我们认为，2021年CDMO 收入快速增长来自于：①诺华合作项目持续增长（根据诺华2021年报，诺欣妥全球销售额35.5亿美元，同比增长42%；瑞博西尼全球销售额9.4亿美元，同比增长36%）。②合作项目数量增加（2021年公司已上市项目增加4个、III期临床项目增加9个、II 期及I 期临床试验项目增加144个）。展望2022-2024年，我们预计公司收入和利润仍有望保持较快速增长，来自于：①诺华合作的重点项目仍保持较快速增长（我们预计2022-2024年诺欣妥终端销售额复合增速在30%左右，瑞博西尼等抗肿瘤合作品种增速更高）。②大客户战略推进下，诺华以外客户持续增长，中早期项目持续提升（从2021年及2022年一季度公司合同负债金额持续提升可以侧面验证）。③多肽、制剂CDMO 收入贡献（根据公司2021年报，“多肽平台已承接多个新药研创公司的定制肽和多肽新药 IND 委托研发业务”，“2021年度公司已经完成多肽技术平台的构建并承接多个项目，2022年度将进一步扩大多肽研发团队，并将根据项目进度构建多肽商业化生产能力”）。 原料药业务看，根据2021年报，2021年降糖类原料药收入增长靓眼（2021年收入同比增长57.7%），我们预计2022-2024年，原料药&制剂业务有望保持稳健增长，考虑CMO 项目、MPP 增量等，增速有超预期空间，具体看：①已上市原料药持续商业化放量（根据2021年报，“新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市”）。②CMO 项目落地贡献增长。③得到MPP授权后，打开全球特效药市场拓展空间。④制剂业务贡献增量（根据2021年报，“已有17个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，其中制剂产品AED-02缓释片ANDA 尚处于FDA 审批中，并于2021年7月提交NMPA 上市申请；制剂产品T2DM-02缓释片已获得NMPA 上市申请受理通知书”）。 项目拓展之外，更重要的是资本开支奠定的景气增长下，营运能力再提升。根据2021年报：①资本开支加速、投产加速（2021年资本开支5.8亿元，在建工程4.7亿元，固定资产21.7亿元，均为上市以来最大值）。②营运能力再提升， 2021年固定资产周转率达到1.94，显著高于2020年水平。我们认为，公司资产营运能力提升来自于项目结构优化、规模效应显现，随着瑞博台州厂区建设项目、瑞博（苏州）制药有限公司研发中心项目等项目投产落地，我们对公司高增长的持续性更乐观。 盈利能力：预计净利润率基本稳定、逐步提升毛利率方面， 2021年公司毛利率略有下降，我们认为和汇兑波动等有关，随着公司早期项目和新客户拓展、原料药项目规模效应提升，我们预计2022年毛利率有望有所提升。净利润率方面，2021年公司净利润率有所提升，我们认为来自于收入规模效应下费率压缩有关，我们预计2022-2024年公司经营利润率基本稳定、逐步提升。 观点：供给能力升级、高增长持续我们认为，供给能力升级是公司CDMO 业务的边际变化，产能释放、营运能力提升下，我们对高增长的持续性更乐观。①供给能力升级：我们关注到在新技术平台、大项目运营经验下，公司工厂、EHS 体系审计数量明显增加，客户&项目结构多元是供给能力升级的结果（“2021年，公司先后通过10次官方检查及99次客户审计，瑞博美国顺利通过FDA 复审；2021年下半年，瑞博杭州顺利通过了重要客户IP 审计”）。②产能释放：根据年报附注，在建工程中“川南原料药生产基地”、“四维科技医药项目一期”等工程进度进展较快，收购的Teva 产能也有望支撑商业化项目发展。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.06、1.47、1.96元/股，2022年4月20日收盘价对应2022年42倍PE。我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类CDMO 等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。 风险提示生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。

公司发布22Q1业绩，营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%）。营收接近预告上限，利润增速略超预告。 投资要点营收、利润延续高增。 22Q1营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%），扣非归母净利1.5亿元（+90.2%）。公司归母净利率1.28%（-0.01pct），略有下降。营收接近预告上限，利润增速略超预告，业绩符合预期。 毛利率平稳，费用端持续优化。 22Q1毛利率3.02%（-0.30pct），维持稳定。受益营收高增，费率略有下降，公司期间费率0.6%（-0.3pct）。其中销售费率0.59%（-0.32pct），管理费率0.17%（-0.04pct），研发费率0.19%（+0.05pct）。 上下游地位增强，账面现金充足。 22Q1公司经营现金流环比转正1.11亿，同增7.3%；账面货币资金38亿，较为充足，公司上下游地位持续增强，运营周转健康。 “一体两翼”战略延续，云工厂加快落地公司持续落实“一体两翼”经营策略：1）多多平台持续进行“横向+纵向”行业拓展，通过复制“涂多多”逻辑，推进卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多等现有平台交易规模，同时持续培育芯多多、医多多、冷链多多等新平台，2022年新平台卫多多有望冲击百亿。同时，公司云工厂建设加速，22年计划新建云工厂30-40家，助力公司上下游策略实施；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）持续投入国联云数字技术服务研发，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司成长逻辑逐渐清晰，22年弱市下高增长持续，多多平台行业拓展持续，上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收674.02/1,144.18/1,843.15亿元，同增81.0%/69.8%/61.1%，归母净利9.69/15.95/24.81亿元，同增67.5%/64.6%/55.5%；EPS为2.82/4.64/7.21元。维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期。

投资要点 从珠海龙头向全国进军，经营指标稳中有进公司系珠海国资委下属企业，拥有坚实的股东信用背书，在珠海本地市场处于绝对龙头地位。近年来，公司在长三角、珠三角以及华中武汉城市群持续深耕的基础上，持续完善“4+1”全国化布局。2021 年，公司实现营业收入512.41 亿元，同比增长0.46%；净利润46.77 亿元，同比增长2.56%；归母净利润31.95亿元，同比增长10.09%。 产品为本品质为纲，销售业绩稳步增长公司坚守“品质中国匠心筑家”的品牌战略，持续迭代产品体系，产品质量备受各界赞誉，实现良好品牌溢价。在行业及市场降温的大背景下，公司销售业绩依然稳中有进。公司2021 年销售额为1218.9 亿，同比增长1.2%，位列克而瑞2021 年中国房地产企业销售榜第32 位，较2020 年提升2 位。 土储聚焦一二线，借力多元合作扩大版图截至2021 年末，公司总土储543.97 万平方米；在建建面1542 万平方米，其中一、二线城市占比约85%，相关资源高度集中在市场价值和长期发展潜力突出的城市。此外，公司积极创新拿地模式，通过合作、收并购、城市更新等多元化拓展方式获取优质项目，扩大业务版图。 财务结构持续优化，“三道红线”全面转绿公司2021 年通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，在一年内完成降负债、去杠杆目标，全面实现“三道红线”达标转绿，其中有息债务规模稳中有降，同比下降10%；有息债务结构明显优化，短期债务大幅下降约40%。权威机构对公司主体信用评级维持为“AAA”，展望稳定。 盈利预测及估值考虑到公司产品优质，土储聚焦高能级城市，以及国资背景带来的稳定性，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36.4、39.3、42.1 亿元，对应EPS为1.72、1.86 和1.99 元。参考可比公司估值，给予公司2022 年7 倍PE 估值，对应目标价12.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示增储方式多元化不及预期；需求修复不及预期；政策改善不及预期等。

报告导读公司发布 2021A 及 22Q1业绩公告。公司 2021年实现收入 101.48亿元，同比+24.84%，21Q4实现收入 30.77亿元，同比+22.96%；2021年实现归母净利润 13.32亿元，同比-19.81%，21Q4实现归母净利润-0.11亿元。 22Q1期间，公司实现收入 20.86亿元，同比+9.32%；实现归母净利润3.68亿元，同比+2.47%。公司拟向全体股东分红 4.72亿元（含税），分红率为 35.65%。 投资要点坏账计提轻装上阵，期待 22年业绩改善1）2021A：公司实现营业收入 101.48亿元，同比+24.84%，21Q4实现收入 30.77亿元，同比+22.96%；2021年实现归母净利润 13.32亿元，同比-19.81%，21Q4实现归母净利润-0.11亿元。由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，2021年公司计提应收账款和票据坏账减值准备共计 7.78亿元，其中恒大相关的坏账共计 6.6亿元。若还原坏账计提的影响，预计公司 2021年实现归母净利润 19.84亿元，同比+19.48%；21Q4实现归母净利润 6.63亿元，同比+23.32%（假设税率为 15%）。公司一次性将恒大坏账计提，期待 22年公司业绩改善。2）22Q1：公司实现营业收入 20.86亿元，同比+9.32%；实现归母净利润 3.68亿元，同比+2.47%。公司 Q1业绩略低于预期，主要受局部疫情影响消费需求、原材料价格上涨、地产竣工交付的影响较大。根据奥维云网数据，21Q1吸油烟机线上/线下零售量分别同比-4.36%/-26.38%。 传统品类龙头优势拓展，新兴品类高速成长受益于消费升级趋势，传统烟灶龙头优势拓展。公司 2021年吸油烟机/燃气灶/消 毒 柜 产 品 分 别 录 得 营 业 收 入 48.80/24.40/5.44亿 元 ， 分 别 同 比+18.73%/+27.25%/-2.65%。2021全年公司烟灶消品类营收占比为 77.49%，对比去年同期下降 3.53pct。受益于消费升级和新零售模式渠道下沉，公司传统品类龙 头 优 势 拓 展 ， 2021年 公 司 吸 油 烟 机 线 上 / 线 下 零 售 额 份 额 分 别 为18.05%/27.75%，相比 2020年分别提升 1.99pct/3.20pct（奥维云网）。 一体机、洗碗机收入高增，公司把握新兴厨电快速增长趋势。公司一体机/洗碗机 / 热 水 器 产 品 分 别 录 得 营 业 收 入 6.47/4.51/1.55亿 元 ， 分 别 同 比+71.26%/+101.32%/+172.57%。公司 2021年一体机/洗碗机/热水器线下零售额份额分别为 34.8%/17.5%，分别提升 3.3pct/7.9pct，一体机和洗碗机分列线下零售市场第 1和第 2名（奥维云网）原材料成本上行，公司盈利略有压力毛利率：公司 2021年综合毛利率为 52.35%，同比下降 3.81pct。21Q4综合毛利率为 43.73%，同比下降 10.44pct，毛销差同比下降 3.26pct。22Q1综合毛利率为 52.56%，同比下降 4.78pct，毛销差同比下降 1.60pct。在原材料价格上涨的情况下，公司盈利能力承压，考虑到对家电企业原材料价格到报表端通常递延 1-2个季度，21Q4和 22Q1业绩压力最为明显，公司通过产品升级提价、提前备料增加库存的方式对冲成本风险。 归母净利率：公司 2021年归母净利率为 13.12%，若还原计提坏账的影响，归母净利率为 19.55%。受到原材料价格影响，公司 21H2节本控费，显著减少销售费用投入，21H2公司销售费用率为 20.34%，环比 21H1下降 9.03pct。公司22Q1归母净利率为 17.63%，销售费用率环比 21Q4提升 15.60pct，公司于 3月开启洗碗机节并发布老板集成灶，目前新品类正处于普及阶段，销售费用率提升。 盈利预测及估值公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，公司一次性计提恒大坏账轻装上阵，业绩具有较大向上弹性。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 21.90/27.00/31.74亿元，对应增速分别为 64.47%/23.27%/17.56%，对应 PE 分别为 13x/11x/9x。给予公司 22年 17倍 PE，21年目标价 39.23元，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；消费需求不及预期；宏观经济下行

报告导读 21 年收入/归母净利增17%/22%，22 年3-4 月疫情致短期业绩波动，全年净开150 家门店计划仍有序推进中。 投资要点 公司公布21 年报及22 一季报，21 全年收入57.6 亿（+17.3%），归母净利7.13 亿（+21.9%），年报计划现金分红每10 股6 元，叠加三季报分红，全年分红超过10 亿元；22Q1 收入12.86 亿（-2.5%），归母净利1.59 亿元（-12.8%）。 家纺业务：产品结构升级推动全渠道21 年增收又增利。21 全年公司家纺收入达到46.6 亿（+16.7%），分渠道来看： 1）线上：全年收入增长13.6%达到16.1 亿，占家纺收入比重35%，年内荣登家纺类目双十一全网GMV 第一、抖音全年家纺类目第一，同时21H2 发力控制折扣，全年毛利率47.5%（+2.0pp）； 2）加盟：21 全年收入增长23%至20.3 亿，年内加盟渠道新开/净开408/241 家，总数达到2220 家，品牌力护航下渠道扩张顺畅，同时结合品类升级，毛利率提升1.9pp 至45.3%； 3）直营：21 全年收入增长11%至3.7 亿元，年内新开/净开门店44/4 家，总数达到261 家，年内店均销售收入增长9.2%，12 个月以上可比同店销售增长14.3%，同时受益零售折扣摆上，毛利率提升2.5pp 至66.4%。 21 全年来看，主要家纺渠道收入放量同时毛利率均实现上行，体现高端定位战略成效显著，由此虽然21 年品宣、拓渠投入增加，公司家纺主业21 年仍实现净利6.15 亿（+16.5%），净利率保持13.2%。 家居业务：Q4 提价以覆盖海运成本，全年盈利能力显著提升。美国莱克星顿业务21 全年收入11.0 亿元（+21.6%），毛利率达到37.2 亿（+2.2pp），虽然二三季度受到东南亚疫情及海运压力影响，但Q3 后半开始公司已陆续调整定价覆盖成本，盈利水平得到有效恢复，全年家居业务净利润达到1.04 亿元，净利率9.4% （+2.3pp）。 盈利预测及投资建议： 进入22Q1，公司收入12.86 亿（-2.5%），归母净利1.59 亿元（-12.8%），其中莱克星顿收入高单位数下滑，国内家纺业务收入略有下滑，主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌，公司3 月下旬以来受到一定疫情冲击，叠加部分品宣费用已提前投放，致单季度利润率波动；4 月疫情影响持续，物流受限下Q2 业绩预计也将有短期波动，但从全年来看，终端渠道新店签约仍然十分顺畅，全年新开350 家/净开150 家门店计划继续有序推进中，带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24 年归母净利7.8/8.9/10.2 亿元，同增10%/14%/14%，对应PE14/13/11X，作为家纺第一大龙头增长稳健，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

事件 公司发布2022Q1业绩，显示2022Q1公司收入35.54亿元（+51.03%）；归母净利润2.49亿元（+30.39%）。 点评 22Q1收入端表现亮眼，利润增速较收入增速低 22Q1公司收入高增主因：公司运营效率显著提升，连锁门店分销能力不断提升（“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，同时团购渠道占比稳步提升)、直供终端网点数量不断增加（21年公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家，22Q1公司门店总数预计保持稳中向上）等使营业收入持续大幅增长。 22Q1利润增速较收入增速低或主因产品结构有所变动：22Q1公司五粮液等名酒收入旺季占比或较往年有所提升（名酒渠道利润率较精品酒低）叠加3月疫情小幅影响高毛利精品酒销售或为利润增速较收入增速低重要原因之一。 结构变动导致盈利能力小幅下降，拿货能力持续提升 公司22Q1销售毛利率较去年同期下降5.36、1.13个百分点至15.26%、7.06%，盈利能力有所下降，考虑到：22Q1公司期间销售费用率较去年同期下降3.01个点至6.57%，销售费用率及管理费用率分别下降2.67、0.24个百分点至5.28%、1.18%，我们认为22Q1公司盈利能力下降或主因结构问题。另外，22Q1公司预付款17.78亿元（同比增长3.34亿元），拿货能力持续提升；22Q1经营性现金流为15.09万元（同比增长5.12亿元），公司经营性现金流表现稳定。 利润端环比向上确定性强，看好精品酒量价齐升带来利润弹性 短期来看：由于二季度（白酒传统淡季）公司重点销售产品为高毛利精品酒，且公司市场布局全国，因此布局地区疫情加重或对公司整体销售影响有限；同时考虑到当前公司在名酒销售向好背景下，仍处钓鱼台铁盖提价红利释放期+新品增量贡献期（公司于近期相继推出金酒鬼、金习酒、千元荷花等高毛利新品，同时还将上线更多精品酒），预计22Q2公司利润水平稳步向上确定性强。 全年来看：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=利润表现或有望超预期。我们认为渠道及品牌力增强将继续带动标品放量-驱动收入规模超预期，定制精品酒将继续量价齐升-驱动收入及利润规模超预期这一逻辑仍在持续演绎，其中门店有望在年均高质量增长300家情况下，单店质量将持续提升；名酒在稳步增长的背景下，荷花酒等高毛利精品酒有望继续贡献利润弹性。 盈利预测及估值 考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%；归母净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%；EPS 分别为2.3、3.0、3.8元/股；PE分别为16、12、10倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

公司研究类模板事件：4月18日晚间，公司发布2021年报。 业绩符合预期，2021年归母净利润同比增长31%公司2021年实现营收2.83亿元，同比增长42%；归母净利润6350万元，同比增长31%。其中Q4单季度营收1.01亿元，同比增长52%，归母净利润0.21亿元，同比增长35%。2021年公司销售毛利率62%，同比下滑1.0pct，销售净利率22%，同比下降1.7pct，净利率下滑主要系2021年公司加大研发，研发费用提升导致，业绩与营收整体符合预期。 隔离系列产品营收同比大增153%；合同负债同比大增105%，未来业绩有保障分板块看，公司2021年隔离技术系列营收近9400万元，同比大增153%，占比总营收的33%，同比增长14.6pct。从销量数据来看，隔离技术系列产品2021年销量达244台，同比增长165%。我们认为该板块快速增长可能部分来自于细胞工作站等项目交付。此外公司2021年合同负债9156万元，同比大增105%，未来业绩有望持续高增。 假如新冠自测后续放开，则该领域每年将提供NC膜市场空间约30亿元NC膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中NC膜成本价约0.1元，从短期来看，以上海为例，我们预计2022年NC膜市场新增空间约0.4亿/月（折合年约4.8亿/年）。2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以中长期维度看，NC膜在新冠自测用市场规模有望达34亿/年。 十年磨一剑，公司开发新品NC膜，业绩高增长有望再提速！目前NC膜合格供应商主要以进口为主，外资品牌主要有Whatman（Schleicher&Schuell）、Sartorius、Millipore、Pall、Thermo、印度MDI等，国产品牌主要以汕头伊能、苏州天韧为主。受新冠抗原检测提振，全球NC膜供需紧张，将带来国产替代机遇，公司在微孔滤膜领域潜心研发十余年，技术达到国际先进水平，近期成功实现NC膜小批量量产，国产替代更进一步。我们预估公司2022年NC膜有望使公司业绩再提速，未来将形成NC膜、细胞工作站双轮驱动局面。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.1/2.5亿元，同比增长153%/30%/21%，对应P/E29/22/18X。考虑到疫情下NC膜供需紧张，公司新品NC膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩，调整为“买入”评级。 风险提示1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

报告导读公司发布2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入24.98 亿元，同比+46.96%，环比+30.31%，实现归母净利润4.15 亿，同比+221.92%，环比+59.00%，实现扣非后归母净利润4.26 亿元，同比+242.51%，环比+44.90%。 投资要点 22Q1 业绩创历史新高，PVA 景气延续Q2 业绩有望继续向好。 今年一季度业绩实现高增长主要归因于主要产品聚乙烯醇（PVA）销量增加，价差扩大，整体盈利能力大幅提升。销量层面，22Q1 公司PVA 销量5.62 万吨，同比+1.16 万吨，环比+1.70 万吨，销量淡季不淡，我们认为可能是由于21Q4PVA价格暴涨，下游经销商拿货意愿不强，渠道端去库带来今年Q1 补库。价格层面，22Q1 公司PVA 销售均价1.96 万元，同比+69.03%，环比-1.78%，根据百川盈孚数据，我们测算22Q1 PVA-电石价差为1.26 万元/吨，价差同比+0.63 万元/吨，环比-0.05 万元/吨。截至4 月16 日，PVA 市场均价2.33 万元/吨，PVA-电石价差1.50 万元/吨，价差环比Q1 仍有提升。水泥熟料方面，根据公司Q1财报，报告期内公司熟料销售仅5 万吨，同环比均明显减少，我们认为主要受Q1 地产及基建等景气度影响，预计随着稳增长规划陆续实施，水泥熟料Q2 环比Q1 将得到改善。此外，考虑到PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势以及高油价背景下乙烯法PVA 成本提升，PVA 价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45 万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局，认为公司各项主业盈利能力有望良好延续。 新项目投产赋能成长，十四五规划再造新皖维。 根据公司此前公告，公司依据“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”的发展目标，公司年产1 万吨PVB 树脂项目已达产达标，产品质量稳居行业前列；年产3.5 万吨差别化聚酯项目一次性试车成功；年产2 万吨胶粉项目试车成功。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产6 万吨VAE 乳液、5000 吨膜级PVA、700 万平方米偏光片、700 万平方米PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。 盈利预测及估值公司是国内PVA 行业龙头，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2022-2024 年净利润分别为13.86 亿元、15.58 亿元和17.72 亿元，同比增长41.14%、12.37%和13.78%，对应PE 分别为9.09、8.09 和7.11 倍，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。

报告导读建发股份发布2021年报，全年实现营收7078.44亿元，同比增长63.5%；归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显。 投资要点21年归母净利润60.98亿元，还原减值影响后扣非业绩稳健高增收入端，受益于供应链业务积极开拓市场，冶金原材料和农林产品等经营规模大增以及房地产业务结算规模增加，公司2021年营业收入7078.44亿元，同比增长63.5%。分拆业务看，全年供应链业务收入6115.39亿元，同比增长74.5%；房地产开发业务收入963.05亿元，同比增长16.9%。 全口径利润端，公司2021年实现归母净利润60.98亿元，同比增长35.4%；其中，21Q4单季度归母净利润27.14亿元，同比增长66.0%。分业务看，全年供应链运营业务归母净利润为32.20亿元，同比长80.8%；房地产业务分部实现归母净利润28.78亿元，同比增长5.7%。 核心利润端，剔除转让德尔医疗股权与处置宏发股份股票16.46亿元收益，以及政府补助4.40亿元等非经常性损益后，公司2021年实现扣非归母净利润42.65亿元，同比增长12.8%。若进一步剔除资产减值对净利端10.78亿元影响，2021年扣非归母净利润同比增长41.3%，核心利润稳健高增。 供应链业务稳增长，货种服务多元拓展货量端，公司2021年大宗商品经营量超1.7亿吨，同比增速超36%，多个核心品类继续保持行业领先地位。公司通过聚焦核心品类、聚焦上下游大客户，优化审批授权，提高运营效率，向上下游不断挖掘服务深度，创造差异化竞争优势，实现供应链业务规模稳健扩张。 服务端，公司LIFT 体系核心能力延伸，依靠服务提升盈利能力同时对冲价格波动风险。公司作为大宗供应链运营龙头，构筑“LIFT”体系组合成差异化、多样性的供应链服务产品，依靠服务创造增值。目前，大宗商品的“LIFT”供应链服务模式已复制至消费品领域和新能源产业链，拓宽公司服务领域，推进绿色低碳转型。 房地产业务逆势突围，有望受益行业严规范推动的头部化趋势收入端，公司2021年房地产开发业务收入位963.05亿元，同比增长16.9%；其中住宅地产业务收入为758.80亿元，同比增长11.5%。 销售端，公司旗下建发房产2021年合同销售金额为1753.85亿元，同比增长68.8%；联发集团合同销售金额为421.80亿元，同比增长23.9%。根据克而瑞数据，22Q1建发房产销售额302.3亿元，位居房企第14位；联发集团销售额94.8亿元，位居房企第49位。公司收入结转仍有充足动能。 拿地端，公司旗下建发房产2021年末全口径土地储备面积为2087.61万方，同比增长36.5%；联发集团全口径土地储备面积为792.28万方，同比减少7.2%。根据克而瑞数据，22Q1建发房产新增土地价值为163.7亿元，位居房企第3位；联发集团7.8亿元，位居房企第73位。 公司两大房地产业务运营主体管控的核心负债指标全部达标，满足地产政策三道红线绿档要求，同时在房企中排名前列、规模领先，有望持续受益行业严规范推动的头部化趋势。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别65.10亿元、74.61亿元、82.71亿元，对应PE 分别6.1倍、5.4倍、4.8倍。公司供应链+房地产双主业协同并进，低估值稳增长优势凸显，维持“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅波动；供应链模式推广不及预期；地产行业政策影响。

报告导读2021 年公司实现营业收入206.99 亿元，同比增长151.94%；实现归母净利润33.40 亿元，同比增长2320%；实现每股收益2.04 元，同比增长2003%。 投资要点 负极：量利齐升，引入宁德时代等战投加强上下游布局2021 年负极材料归母净利润5.2 亿元，同比+200%；出货量10.1 万吨，同比+71.27%；单吨净利润同比+65%。截至2021 年底，公司负极产能12 万吨，包头二期6 万吨将在2022Q3 达产，眉山一期10 万吨在2022 年底投产。4 月20日公告，比亚迪、宁德时代、中国石油集团昆仑资本等对控股子公司上海杉杉锂电增资，公司引入电池头部客户和上游原材料供应商，将在上游材料供应和下游电池出货方面展开合作。 偏光片：贡献最大业绩，高端产品优势扩大2021 年2-12 月(2 月并表)，公司偏光片归母净利润12.0 亿元；销量1.1 亿平方米。公司正在建设绵阳和张家港基地共计9000 万平方米的偏光片产能，韩国梧仓产线已转移至广州，处于试生产阶段。在产品端，2021 年公司在高端偏光片领域优势进一步扩大，自主开发的全球最大尺寸110 寸产品已实现量产；成功开发高端IT 和手机等高透过、超薄型产品型号，完成多客户、多品种的认证并实现量产。 其他：正极逐渐剥离，电解液扭亏为盈2021 年，公司正极材料归母净利润3.0 亿元；出货量2.2 万吨(1-8 月)，盈利能力改善明显。2021 年公司出售杉杉能源19.6438%股权至巴斯夫，最终持股49%，正极业务将作为投资收益计入。2021 年公司电解液归母净利润3.7 亿元，扭亏为盈；销量1.7 万吨，同比-12%。此外，公司的光伏、储能、投资等业务基本已谈妥剥离工作，未来将聚焦负极和偏光片业务。 盈利预测及估值公司是全球领先的负极材料供应商，LCD 偏光片业务运行良好。考虑到石墨化自供进一步提升有望改善负极盈利水平，我们上调22-23 年公司归母净利润至33.75、44.66 亿元（上调前分别为32.22、42.17 亿元），新增24 年归母净利润为53.25 亿元，对应22-24 年EPS 分别为1.58、2.08、2.48 元/股，当前股价对应的PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧

2021年是公司快速推进新建项目的一年： （1） 广东基地 “35万吨/年高强高导高韧铜线项目”、“2万吨/年新能源汽车及高效电机专用电磁线项目” 及“2万吨/年异型精密铜排项目” 实现投产； （2） 重庆基地建设进展顺利， 已于 2022年一季度投产。 （3） 宁波基地快速推进，“年产 8万吨热轧铜带项目” 于 2022年一季度投产， “年产 5万吨高强高导铜合金棒线项目” 预计今年年内投产。 全年铜及铜合金材料总产量 151.29万吨（其中铜线排 67.93万吨， 其他铜加工产品 83.36万吨）， 对外销量 133.22万吨（其中铜线排 56.21万吨， 其他铜加工产品 77.02万吨）， 均创历史新高。 磁性材料板块净利润同比增长 98.19%， 是 2021年的重要增长点在 2021年中， 新能源汽车和风电装机的爆发带动磁性材料需求快速增长， 公司拥有宁波、 包头 2处磁性材料生产基地， 是国内技术水平较高、 产品系列较全的企业之一。2021年全资子公司科田磁业实现营业收入 11.11亿元，净利润 1.36亿元，同比增长 98.19%，占总归属上市公司股东净利润的比例从 16%增至 21%，科田磁业净利润增量占公司归母净利润增量的 29%， 是 2021年的重要增长点。 铜价上涨叠加公司处于“成长阵痛期”， 拖累现金流， 预计待产能释放完毕后将有改善根据长江有色报价， 2021年平均铜价达到 68407元/吨， 2020年仅为 48898元/吨， 同比上涨约 40%， 公司主营业务是铜加工， 无论是原材料、 在产品还是产成品， 均为铜产品， 大幅上涨的铜价对公司流动资金占用较为明显。 另一方面，公司在建项目较多， 产能正在逐步释放， 账期因素导致新增订单往往需要增加投入铺底流动资金， 拖累现金流。 待到新增产能释放完全后， 现金流状况将有改善。 新能源进程带动铜产品需求， 公司作为铜加工龙头有望持续受益根据国际铜业协会统计， 一辆纯电轿车至少需要 83kg 的铜产品， 而传统燃油乘用车仅需要约 20kg， 新能源车的铜需求大大提高。 新能源进程将创造新的铜需求增长点。 公司主动迎上电动化趋势： （1） 新能源汽车驱动电机绕组扁线已实现量产， 计划在 2022年将新能源扁线产品年产能提升至 2万吨； 同时积极布局800V 高压电磁扁线技术研发， 已通过部分车企认证。 此外， 新能源电机散热模组用高精度铜带、 铜排以及 IGBT 用散热无氧铜带产品已实现量产或认证。 公 司作为铜加工龙头， 有望承接新增的新能源领域高端铜产品需求。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.04亿元、 11.90亿元、 13.34亿元， 同比增长 22.02%、 31.61%、 12.11%， 对应 PE 为 12.24倍、 9.30倍、 8.30倍， 维持“买入” 评级。

一季报服务收入同比增9.9%创近年来季度新高；产业数字化业务收入同比增23%提速增长占比达26.7%，适度加大投入支撑发展；维持“买入”评级。 投资要点业绩符合预期，服务收入增速创季度新高2022年1-3月公司营收1185.8亿元同比增11.5%，其中服务收入1100.2亿元同比增9.9%，服务收入增速近年来季度新高；归母净利润72.23亿元同比增12.14%。政企加速增长，移动/家庭用户增长超预期1）政企：1-3月产业数字化业务收入294.1亿元同比增23.1%，加速增长，增速较2021年全年提升5.4pct，通信服务收入占比达到26.7%。公司加大产业数字化投入助力发展，2022年目标资本开支中产业数字化投资达到279亿元，同比增62%，总体资本开支中占比达30.0%，目标未来三年产业数字化收入占比提升至30%以上。2）移动：1-3月移动通信服务收入490.1亿元同比增5.0%，持续良好增势。 1-3月移动用户/5G套餐用户净增711/2295万户（2022年目标净增1500/8000万户），5G渗透率达到55.5%；移动用户ARPU45.1元同比略降1.1%。3）家庭：1-3月固网及智家业务收入296.5亿元同比增4.9%，其中智家收入同比增22.5%，拉动宽带综合ARPU同比增0.9%达46.7元；有线宽带用户净增340万户（2022年目标净增800万户）。精准成本费用投入，适度增强能力建设2022年1-3月公司营业成本同比增12.1%，主要系积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入。参考H股数据，网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增14.0%、14.1%、13.4%，占服务收入比增1.15、0.54、0.68pct；加大5G共建共享、4G网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增3.3%，占服务收入比降1.36pct。费用率方面，销售、管理、研发费用分别同比增12.2%、7.2%、56.8%，占服务收入比分别↑0.27pct、↓0.22pct、↑0.30pct。 盈利预测及估值公司产业数字化新引擎进一步强化，移动、家庭5G拉动持续高质量发展；预计公司22-24年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；移动ARPU发展趋势不及预期等。

报告导读公司发布2021 年报：21A 实现营收77.72 亿元（+38.21%），归母净利5.59 亿（+78.29%），扣非净利4.96 亿（+58.19%）；其中Q4 单季实现营收27.29 亿（+25.74%），在高基数下（20Q4+42.8%）兑现高增长，归母净利1.85 亿（+38.83%）,扣非归母净利1.71 亿（+17.93%），利润贴近业绩预告上限。21 年非经常性损益共计0.63 亿（20 年基本打平），主要差额来自出售晟喜股权确认的利得0.16 亿、睿喜投资的可交易性金融资产收益0.27 亿（20 年为-0.16 亿），政府补助0.37 亿与20 年接近。 投资要点 自主品牌零售业务加码投入，21Q4 增速领跑行业、占比提升至70%（1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）21 年实现营收51.74 亿（+64.78%），占总收入比例提升至66%（20 年为56%），其中21Q4 营收19.03 亿（+38.91%），占比提升至70%。主要受益于自主品牌持续加大品牌营销及渠道投入，同时公司与21 年10 月启用明星杨洋作为品牌代言人，提早抢占购房主力群体心智，品牌影响力持续提升。 （2）自主品牌工程（喜临门）21 年营收4.70 亿（+4.40%），其中21Q4 营收1.49 亿（+11%），工程业务增速放缓主要系公司对酒店木制家具装修业务进行战略性调整、业务缩量，但酒店床垫业务仍有较好增长。 （3）代加工业务21 年营收21.28 亿（+20.63%），其中21Q4 营收6.77 亿（+21.71%），占比降至27%。其中外销ODM 达11.65 亿（+46.41%），受益于海外需求旺盛，形成主要增长拉动。21 年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22 年将利润率提升作为业务重心。 线下高速开店、同店高增长，电商持续领跑，可尚沙发渐入佳境（1）线下渠道：21 年营收40.76 亿（+65%），其中喜临门33.07 亿（+77%），M&D+夏图6.5 亿（+23%）。经销商盈利能力强、开店意愿强烈，21 年开店较年初净增852 家达到4495 家（单21Q4 新开199 家），其中喜临门3899 家（+759 家，其中喜眠1062 家、新增262 家），M&D 为596 家（+93家）。值得注意的是，21 年我们测算公司喜临门零售单店收入113 万（+40%），提升一方面来自强品牌营销投入下进店客流的提升，同时客单值的提升（床：床架：沙发：配套品的连带率提升）也十分明显，20 年寝具客单价约1.2 万元、21 年提高至1.4 万，22 年目标将提高至1.6 万元以上。同时22年公司维持800-1000 家的新增门店计划，并继续推进家装、家电店等新渠道的铺设。 （2）电商渠道：21 年营收10.98 亿（同比+63%)，其中21Q4 实现收入约4 亿（+54%）。21 年618 全网总销售额3.62 亿元（+145%）、双11 全网总销售额超8 亿，多年蝉联第一。 （3）可尚沙发系列销售高增：21 年沙发业务实现营收10.54 亿（+47%），占比13%，其中估计M&D+夏图实现收入6.5 亿，可尚沙发预计2 亿左右（剩余为代工沙发）。可尚沙发由公司自研、价格带亲民，分享床垫客流，贡献新增长驱动。 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大（1）毛销差：21 年毛利率32.00%（-1.76 pct），考虑到运输费用口径调整主主营业务成本，还原口径毛利率实际有1.49pct 的提升，主要系公司高毛利的自主品牌零售业务占比提升。21Q4 毛利率33.22%，若还原运费调整口径预计有所提升。21 年公司零售端通过提价顺利传导了原材料涨价压力，代工业务因提价滞后毛利率有一定影响。 （2）费用率：21 年期间费用率22.43%（-2.01pct），其中销售费用率15.36%（-0.77 pct），还原运费调整口径实际同比有2.66pct 的增加，主要系公司加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售所致；管理+研发费用率6.40%（-0.63pct），其中研发费用率为2.35%（+0.13 pct）、加大新产品系列开发；财务费用率0.67%（-0.61pct）。21Q4 期间费用率22.14%（+0.55pct），其中销售费用率15.65%（+0.43pct），管理+研发费用率6.00%（-0.54 pct），财务费用率0.49%（+0.66pct）。 （3）现金流：21 年账上预收款+合同负债为2.00 亿元（-4.31%）；应收账款+票据合计12.09 亿（+41.57%）；21 年经营现金流净额7.04 亿（20 年为7.40亿），其中21Q4 经营性现金流净额5.03 亿（20Q4 为6.05 亿），主要系品牌费用、工厂租金、原材料备货等现金流出较多。 （4）减值损失：21 年信用减值损失5984 万元，20 年为3871 万元，主要系对恒大系票据多计提减值。 盈利预测及估值床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24 年营收97.33 亿（+25.23%）、122.38 亿（+25.73%）、153.12 亿（+25.12%），归母净利7.18 亿（+28.52%）、9.38 亿（+30.68%）、12.04 亿（+28.33%），对应PE 分别为14.59X、11.17X、8.7X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧