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南山铝业 有色金属行业 2022-04-01 4.00 -- -- 4.08 0.25%
4.01 0.25%
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报告导读2022年3月31日,公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入287.25亿元,同比增长28.82%;归母净利润为34.11亿元,同比增长66.43%;扣非归母净利润为33.37亿元,同比增长71.40%。 投资要点核心高端产品:高端产品进入放量期,公司前期研发投入和投资进入收获期2021年是公司高端产品开始放量的一年,高端核心产品占比大幅提升,占公司铝产品总销量的12.66%,较去年同期增长6.66个百分点;高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%,较去年同期增长6.62个百分点。未来随着高端产品的产能释放,公司高端产品的销量占比和利润占比将会进一步提升。 (1)汽车铝板:公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司,与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒等海内外客户形成业务合作或认证。汽车铝板2021年产销两旺,销量突破11万吨,公司正在加快汽车板产能释放进程及第三条、第四条生产线建设,进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 (2)电池铝箔:公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产,该项目达产后,公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上,公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场,以12um 产品为主,10um 产品目前也有少量供货,已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 (3)航空板产品:公司依托国产大飞机C919项目,落实“材料国产化”、“材料自主可控”政策,迅速布局航空领域。公司供货产品成熟稳定,在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力,充分得到飞机制造企业的认可,目前已走在国内航空板市场前列。 氧化铝:印尼氧化铝一期项目投产,二期加速推进,增加资源保障2021年8-10月,氧化铝价格快速上涨,侵蚀部分纯电解铝企业的盈利,但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能,能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产,并于2021年9月份顺利达产,成为公司新增利润来源,目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产,二期投产之后将进一步降低成本,并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司业绩的波动性。 再生铝:保级回收降低产业链碳排放,降本增效有望贡献新增长点在双碳政策下,再生铝受到行业广泛关注。公司投资建设再生铝子公司,从事金属废料和碎屑加工处理,回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主料。项目建成后,能够进一步保障公司的原材料供应并减少碳排放,同时保级回收能够提高再生铝的利用率、降低生产成本。该项目已取得包括环评、能评、安评在内的各项施工前政府批复手续,已完成土地平整工作,厂房基础施工工作正在有序推进。建成后将实现降本增效,为业绩贡献新的增长点。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润44.40亿元、51.96亿元、56.28亿元,同比增长30.17%、17.02%、8.33%,对应PE 为10.96倍、9.36倍、8.644倍。 考虑到公司高端产品占比快速提升,且2022年稳增长相关政策发力,公司兼具稳健成长与周期弹性,维持“买入”评级。
南山铝业 有色金属行业 2022-04-01 4.00 -- -- 4.08 0.25%
4.01 0.25%
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报告导读2022年3月31日,公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入287.25亿元,同比增长28.82%;归母净利润为34.11亿元,同比增长66.43%;扣非归母净利润为33.37亿元,同比增长71.40%。 投资要点核心高端产品:高端产品进入放量期,公司前期研发投入和投资进入收获期2021年是公司高端产品开始放量的一年,高端核心产品占比大幅提升,占公司铝产品总销量的12.66%,较去年同期增长6.66个百分点;高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%,较去年同期增长6.62个百分点。未来随着高端产品的产能释放,公司高端产品的销量占比和利润占比将会进一步提升。 (1)汽车铝板:公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司,与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒等海内外客户形成业务合作或认证。汽车铝板2021年产销两旺,销量突破11万吨,公司正在加快汽车板产能释放进程及第三条、第四条生产线建设,进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 (2)电池铝箔:公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产,该项目达产后,公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上,公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场,以12um 产品为主,10um 产品目前也有少量供货,已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 (3)航空板产品:公司依托国产大飞机C919项目,落实“材料国产化”、“材料自主可控”政策,迅速布局航空领域。公司供货产品成熟稳定,在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力,充分得到飞机制造企业的认可,目前已走在国内航空板市场前列。 氧化铝:印尼氧化铝一期项目投产,二期加速推进,增加资源保障2021年8-10月,氧化铝价格快速上涨,侵蚀部分纯电解铝企业的盈利,但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能,能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产,并于2021年9月份顺利达产,成为公司新增利润来源,目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产,二期投产之后将进一步降低成本,并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司业绩的波动性。 再生铝:保级回收降低产业链碳排放,降本增效有望贡献新增长点在双碳政策下,再生铝受到行业广泛关注。公司投资建设再生铝子公司,从事金属废料和碎屑加工处理,回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主料。项目建成后,能够进一步保障公司的原材料供应并减少碳排放,同时保级回收能够提高再生铝的利用率、降低生产成本。该项目已取得包括环评、能评、安评在内的各项施工前政府批复手续,已完成土地平整工作,厂房基础施工工作正在有序推进。建成后将实现降本增效,为业绩贡献新的增长点。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润44.40亿元、51.96亿元、56.28亿元,同比增长30.17%、17.02%、8.33%,对应PE 为10.96倍、9.36倍、8.644倍。 考虑到公司高端产品占比快速提升,且2022年稳增长相关政策发力,公司兼具稳健成长与周期弹性,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-04-01 23.63 -- -- 25.26 6.90%
26.50 12.15%
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报告导读首旅酒店发布2021年年报, 2021年取得收入61.5亿元/+16%,归母净利润5568万元,扣非归母净利润1095万元。 投资要点2021年业绩:中高端收入占比提升至46.9%,全年扭亏为盈收入端:2021年收入61.5亿元,同比20年+16%,同比19年-26%;其中Q4收入14.3亿元,同比20年-16%,同比19年-31%。直营店收入43.6亿元,较19年-31%;加盟费收入14.7亿元,较19年-7%。直营店、加盟店、景区收入分别占比71%、24%、5%,较19年分别-4.7、+4.9、-0.2pct。受益于公司中高端品牌的较快发展,中高端产品占酒店收入比例从2020年的42.3%提升至2021年的46.9%。 成本费用端:2021年营业成本+销售费用+管理费用55.7亿元,较19年-20%,占收入的91%。财务费用由上年的0.9亿增加至5.2亿元,主要系新租赁准则调整。 利润端:2021年净利润1011万元、归母净利润5568万元、扣非归母净利润1095万元,20年分别为-5.3亿元、-5亿元、-5.3亿元,其中Q4归母净利润-0.7亿元,20Q4为0.6亿元。 开店:2021经济型、直营店部分退出,大力发展轻管理、推进升级改造,2022年继续下沉截至2021年底,公司酒店数量达到5916家,比去年末增长20.9%,(2020年增速为10%),加盟占比提升3.5pct 至87.3%。全年新开店1418家,完成年初制定的1400-1600家开店计划,其中Q4开店585家,占全年的41%。2021年在建店费用1.9亿元,同比+40%。 中高端客房量占比提升。21年新开276家店,占19%;净增219家店,占比同比-0.4pct 至23.4%;客房数量占比同比提升2.0pct 至31.6%。 轻管理品牌快速发力下沉市场。21年新开954家店,占67%;净增886家店,占比同比+12.1pct 至28.7%。 经济型缓慢退出。21年新开133家店,占9%;净关店136家店,占比同比-10.9pct至38.7%,其中直营店净减63家。 公司计划2022年继续下沉。2021年末公司储备店达1791家,2022年计划开店1800-2000家店,加速三至五线下沉市场布局。 经营数据:本土疫情反复冲击需求,出租率拖累RevPAR 恢复,全年经济型酒店RevPAR 领先恢复RevPAR:恢复至19年的的75%,主要被疫情影响下的低出租率拖累。2021年,公司中高端、经济型、轻管理酒店RevPAR 分别为158、104、76元,较19年分别-31%、-24%、-31%。 房价:经济型更稳定。21年公司中高端、经济型、轻管理酒店平均房价较19年分别-17%、-4%、-10%。 出租率:中高端需求韧性更强。疫情下商旅出行需求更具刚性,21年公司中高端、经济型、轻管理酒店出租率分别为60%、65%、51%,较19年分别- 12、-17、-15pct。 盈利预测及估值疫情危机利于行业连锁化进程,龙头强者恒强;随着酒店行业需求回暖,高直营店占比带来高业绩弹性。在三年万店目标推动下,公司短期将具备高成长性,提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力,轻管理品牌加速扩店、覆盖广阔下沉市场,我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.4、14.8、17.4亿元,EPS 分别为0.51、1.18、1.39元/股,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,展店速度不及预期等。
洪都航空 交运设备行业 2022-04-01 27.49 -- -- 27.85 1.05%
31.80 15.68%
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投资要点2021年营收同比增长42%,扣非归母净利同比增长34%1)2021年全年:公司实现营收72亿(+42%),归母净利润1.51亿(+14%),扣非归母净利润0.43亿(+34%)。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2)毛利率:2021年公司毛利率2.73%,同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看:毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多,占营收比例增大。 3)净利率:2021年全年,公司净利率为2.1%,同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外,其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4)期间费用:2021年期间费用率0.97%,同比下降0.98个百分点,其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债,并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末,公司合同负债(69亿)与2021年三季度末基本相当、预付账款(67亿)较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位,显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高,对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%,关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%,两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机,教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1)公司产品教10是我国最先进教练机,“两机三级”制新教练体系得以推行的关键,享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所,受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动,需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机,叠加利润率提升,业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元,同比增长51%/55%/ 47%,EPS 为0.32/0.50/0.73元,PE 为88/56/38倍,PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢,维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2022-04-01 58.64 -- -- 57.80 -1.43%
64.05 9.23%
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参考公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出,我们预测公司2022-2023年将保持收入CAGR40%,利润CAGR32%的高增长,持续看好本土临床前板块高景气。此外,海外订单的高增长也有望在2022年带来公司海外新空间的加速打开。 投资要点业绩概览:符合预期,高增长持续公司2021年收入15.17亿元(YOY40.97%),扣非归母净利润(包含公允价值变动及理财收益,不包含百克投资收益、汇兑损益及利息)5.3亿(YOY81.63%),基本符合快报。其中临床前板块收入14.82亿,YOY40.8%,仍是公司收入的绝对主体。 率盈利能力:毛利率受成本涨价的影响或减弱,净利率2022年基本稳定公司2021年毛利率48.7%,同比下降2.7pct,主要受灵长类动物模型涨价带来的压制。净利润端生物资产公允价值变动影响约8695万(对净利率带动约5.73pct)、利息收入8372万(对净利率带动约5.52pct),主要受到港股募资的资金带动,净利率高达36.69%,创历史新高。 我们发现,灵长类模型的涨价对公司毛利率及净利率均带来明显影响,基于2022Q1动物模型市场价格趋势、我国临床前高景气及当前防疫政策下动物模型市场的供需关系,我们认为涨价或将持续。从毛利率角度,公司随着成本压力的增加或改变单纯动物模型成本转移的定价方式,通过提价平滑其对毛利率带来的影响。从净利率角度,我们判断2022-2024年生物资产公允价值变动对利润端的贡献或将持续,但随着公司收入体量的快速增长,对净利率的提升幅度或有所减少。我们粗略预测2022-2024年生物资产公允价值变动或为1亿、8000万及6500万。除此之外,港股募资带来的利息收入对净利率同样贡献明显。考虑到2022-2024年资本开支计划,我们判断对利润的贡献或分别达到1.2亿、1亿及8000万。考虑这两个因素的影响,同时考虑公司主业竞争环境、产能扩张对成本端及费用端的影响等,我们预计2022-2024年公司净利率或较2021年略有下降,但仍维持在历史高点。 能成长能力:产能+订单支撑未来高增长持续公司2021年新签订单超28亿,年末在手订单约29亿(YOY63%)加速增长。Book-to-bill1.91,较2020年再提升,这既证明了国内临床前市场高景气持续也显示了公司不断加强的市场领先地位。 同时,公司2021年在建工程值达上市以来最高,约1.27亿,2022-2023年将进入产能加速投放期。2022年公司的新增产能包括:苏州昭衍7,500平米的饲养设施已于2021年底投入使用,另外的20000平产能将于2022H2投入使用。海外子公司Biomere扩建的6000平试验设施已于2022年初投产,新技术平台无锡放药评价中心(3000平)也将于2022H2投入。此外,在建产能包括:广州、重庆安评基地及广西梧州的实验动物模型(2022年底完成建设)。 我们认为公司2022-2024年在临床前高景气下,昭衍新药的高在手订单+高产能投放将有效缓解产能压力,提高国内市场市占率,有助于打开海外市场,补充一体化链条。 海外订单高增长,2022年值得关注随着疫情的逐渐消退,公司海外市场有望在2022年加速打开。我们发现,海外子公司BIOMERE2021年承接订单约2.8亿元,YOY75%。昭衍国内承接海外订单约1.6亿,YOY100%。鉴于订单执行周期及产能支撑,我们认为这奠定了公司2022年海外客户高增长的基础,或为公司打开新空间。同时,公司在2021年12月获日本PMDA的GLP检查通过,是首次日本对中国临床前CRO的GLP检查,目前公司已获得美国、欧洲及日本的GLP认证,也为公司海外拓展奠定了基础。 盈利预测及估值考虑公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出,我们预测公司2022-2024年将保持收入CAGR40%,利润CAGR32%的高增长,持续看好本土临床及临床前板块高景气。我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.04、2.60及3.39元,按2022年3月30日收盘价对应2022年57倍PE。参考可比公司估值及行业地位,维持“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
容百科技 机械行业 2022-04-01 137.32 -- -- 133.08 -3.09%
140.35 2.21%
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2021年公司实现营收102.59亿元,同比增长170.36%;归母净利润9.11亿元,同比增长327.59%;基本每股收益2.06元,同比增长329.17%。 投资要点涨业绩同比大涨328%,高镍正极材料量价齐升2021年公司营收同比增长170.36%,主要系新能车与动力电池需求大幅增长,公司高镍产品订单饱满,新建产能释放带动销量提升,高镍8系、9系及NCA销量超过5万吨,叠加售价提升。2021年公司归母净利润同比增长327.59%,锂电行业板块毛利率同比提高3.52个百分点,主要系产能利用率提升,规模效应带动降本增效,供应链管理及前驱体自供率提升。分产品来看,2021年正极材料收入95.75亿元,同比增长172.48%,毛利率同比提高3.26个百分点;前驱体收入1.54亿元,同比增长28.03%,毛利率同比提高3.83个百分点。 升产能扩张保障正极销量翻番,产品自供率不断提升2021年公司高镍三元正极产能大举扩建,产能从年初4万吨/年提高到21年末12万吨/年,其中湖北鄂州产能突破10万吨/年。公司新建产线均可大规模生产高镍产品,2021年正极销量同比增长99%,9系超高镍产品开始批量出货。在前驱体保供方面,2021年前驱体产量同比增长243%,向正极自供率提升至30%左右,公司正在不断加强上游布局,2022年2月公司与格林美约定,2022-2026年公司采购不低于30万吨前驱体;2021年11月,公司与华友钴业约定,2022-2025年采购前驱体41.5万吨,同时加强上游镍钴金属资源开发合作。 利绑定优质客户订单充裕,新品研发量产推进顺利公司客户资源丰富,在手订单饱满,根据公司公告披露,2022年宁德时代将采购约10万吨的高镍三元正极材料,孚能科技的采购量约为3万吨,公司还是蜂巢能源、SKon、SDI、Northvolt等头部电池企业的供应商。公司在高镍路线和降成本不断突破,Ni90高镍新品试生产中,Ni96新品开发、多元高能量密度NCMA、6系低成本单晶开发等产品处于产线调试阶段,新品研发进展顺利。 盈利预测及估值公司是三元正极领军企业,高镍产品产研持续突破。我们预计22-24年公司归母净利润分别为20.64、30.89、43.38亿元,对应22-24年EPS分别为4.61、6.90、9.68元/股,当前股价对应的PE分别为30、20、14倍。给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期、新技术新产品开发风险;新增产能消化不及预期
诺唯赞 2022-04-01 100.52 -- -- 107.00 6.05%
106.60 6.05%
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报告导读 诺唯赞是一家基于核心原料不断拓展应用场景的国产生物试剂领先企业。新冠疫情扰动下常规业务基于产品梯队与客户积累,也同步迎来加速增长新阶段,我们认为在下游场景拓宽+国产替代窗口期双重加持下,公司主营业务收入有望持续快速增长,成为生物试剂国产替代领导者。 投资要点 基于核心原料优势,一体化拓展打造生物试剂国产替代领导者 公司以关键核心原料--酶、抗原、抗体--为圆心,围绕原料辐射高相关性体外诊断产品与生物医药服务,拓展“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景拉动收入增长的经营模式,在国产竞争格局中保持着相对领先优势,有望实现收入同比可持续快速增长。 生命科学:常规试剂产品放量,支柱板块稳中求进 上游生物试剂产品作为生命科学研发、生产、应用的核心环节,具备“芯片”属性。剔除新冠相关扰动后,公司2017-2020 年生物试剂营收CAGR 约49%,超过同期市场规模CAGR16.96%,拥有丰富的客户积累与产品验证,具备高确定性。我们认为,公司正处于国产替代加速阶段,常规分子试剂得益于下游应用场景的持续拓宽+疫情催化下的国产替代进程加速,在“扩品类+增人效”双轮驱动下有望持续放量。 体外诊断:储备指标放量,看好抗原检测边际变化 公司重点开发稀缺性、超敏性、多联检指标,差异化路线避免了红海市场的同质化竞争,自产优势削弱了集采政策可能带来的利润下降,具备高成长性。参考公司体外诊断试剂注册证书获批节奏,我们预计短中期内储备指标或将持续放量,2023 年常规诊断试剂营收有望达到2.2 亿元。同时,新冠抗原检测试剂盒的获批为公司带来利好边际变化,新冠相关检测产品有望继续贡献现金流。 生物医药:制药+疫苗场景放量,新兴板块未来可期 伴随生物药与疫苗市场的高速增长,上游生物试剂与CRO 服务等场景快速放量。公司从2020 年开始布局生物医药板块,主要提供生物药原料、疫苗生产原料与疫苗CRO 服务等,2020 年该业务在原料端与服务端的能力均获得验证,我们预计2021 年生物医药板块开始贡献营收,具备高潜能与高弹性。我们看好该板块在客户拓展下的天花板提升,有望成为公司中长期发展的新动能。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.83、2.10、2.64 元/股,对应2022 年3 月31 日收盘价2022 年PE 为46 倍。我们认为,公司在掌握核心原料下具有 一体化拓展优势,三大主营业务放量持续性有望超预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变动风险,研发不及预期风险,市场开拓不及预期风险。
山东高速 公路港口航运行业 2022-04-01 4.94 -- -- 5.82 9.81%
5.61 13.56%
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报告导读山东高速发布2021年报,全年实现营业收入162.04亿元,同比增长24.61%;实现归母净利润30.52亿元,同比增长33.83%。股息方面,2021年公司派发现金红利0.4元/股(含税),股利支付率为63.05%。 投资要点盈利有序恢复,业绩整体符合预期营收端,受益于收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加,公司2021年营业收入为162.04亿元,同比增长24.61%。利润端,改扩建路产量价双升叠加轨交集团业绩向好,公司21年实现归母净利润30.52亿元,同比增长33.83%。其中21Q4单季度归母净利润为9.88亿元,同比增长4.54%。 济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期:1)济青路方面,21济青路通行费收入36.65亿元,较19年同比增长84.3%,日均收入较改扩建前 2016全年日均收入增长35.4%,后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除,将带来收入较改扩建前进一步显著增长。 2)京台路方面,京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车,累计实际投入金额101.91亿元;截至2021年底,济泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成 63.1%,路面工程累计完成 48.5%,桥涵工程累计完成49.5%,已提前6个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。我们预计京台路全线改扩建工程有望在2023年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移。 轨交集团业绩稳健向好2021年公司旗下子公司轨交集团实现营业收入43.38亿元,归母净利润3.32亿元,同比增长2.21%。铁路运输质效稳步提升,铁路货运板块实现营业收入21.09亿元,实现利润总额 2.77亿元。装备制造板块发展获得新成效,铁建装备公司2021年营收7.03亿元,利润总额1.26亿元,中标几内亚马西铁路206万根轨枕,刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。并表轨交集团业绩稳健向好,体现公司回归大交通主业成效。 聚焦主业后经营风险收窄,收购齐鲁高速带动利润增长一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,且2021年退出吉泰矿业40%股权及环保产业30%股权,战略回归主业后经营风险大幅收窄;另一方面,公司加速优质路产收购有望带动利润实现高增。收购齐鲁高速股份项目已经落地;21年齐鲁高速收入为19.95亿元,较去年16.90亿元增长18.1%,利润 8.53亿元,同比增长37.5%。展望未来,公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资,在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司,择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。 60%高分红比例承诺托底绝对收益 2021年公司派发现金红利0.4元/股(含税),股利支付率为63.05%,分红比例承诺依然兑现。公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60%,对应我们盈利预测,测算2022-2024年股息率分别可达7.9%、9.3%、10.5%。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元,对应当前股价PE 分别为7.6倍、6.4倍、5.7倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期,战略上持续回归大交通主业,叠加高股息攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期;并表公司业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-01 1654.83 -- -- 1799.15 8.72%
2019.87 22.06%
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事件2021年公司营业收入、归母净利润分别为1061.90、524.60亿元,分别同比增长11.88%、12.34%;2021Q4营业收入及归母净利润分别为315.48、151.94亿元,分别较去年同期提升13.89%、18.06%。 投资要点2021年业绩符合预期,盈利端表现优异。2021年公司营业收入、归母净利润分别为1061.90、524.60亿元,分别同比增长11.88%、12.34%,毛利率同比增长0.13个百分点至91.54%。产品收入端:2021年公司茅台酒、其他系列酒收入分别同比增长10.18%、26.06%至934.65、125.95亿元,具体量价拆分看:1)2021年茅台酒、其他系列酒销量分别较去年同期变动5.67%、1.46%至3.63、3.02万吨;2)吨价分别较去年同期变动4.26%、24.25%至257.75、41.74万元/吨,从而推动毛利率分别较去年同期变动0.04、3.55个百分点至94.03%、73.69%。总体来看,茅台酒受益于2021年非标产品提价叠加直销渠道占比提升,吨价稳步提升;系列酒受益于2021年提价频频叠加结构提升,吨价亦录得24.25%的亮眼增幅,公司盈利端表现优秀。 渠道改革效果显著,直销渠道占比已达23%。公司渠道结构进一步优化,2021年公司直销/批发渠道收入较去年同期增长81.49%、0.55%至240.29、820.30亿元,直销渠道收入占比较去年同期变动8.69个百分点至22.66%;量价拆分来看:1)销量分别较去年同期变动45.87%、0.96%至0.57、6.07万吨;2)吨价分别较去年同期变动24.42%、-0.41%至418.94、135.13万元/吨,从而推动毛利率分别较去年同期变动0.5、-0.5个百分点至96.12%、90.3%。总体来看,2021年茅台酒仍继续提升直销渠道占比,并加强对经销商的管控力度,2021年公司国内经销商净43个至2089个(增加的主要是酱香系列酒的经销商)。 预收款环比增长明显,销售费用率维持稳定。现金流方面,2021年公司经营活动现金净流量为640.29亿元,同比增长23.92%;预收款方面,2021年预收款(合同负债+其他流动负债)142.54亿元,环比提升39.92亿元,同比下降6.77亿元。费用率方面,公司成本掌控力增强,公司销售费用率下降0.10个百分点至2.50%,主因2021年酱香系列酒广告及市场拓展费增加,管理费用率上升0.80个百分点至7.78%,主因本期职工薪酬费用、维修费增加。 2022Q1业绩符合预期,2022年目标提速至15%,看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期。22Q1业绩层面:近日公司发布22Q1业绩快报,显示2022Q1公司预计实现收入331亿左右,同比增长18%左右;预计净利润166亿元左右,同比增长19%左右,业绩高增主因非标及直营渠道占比提升贡献利润,近期经销商基本完成3月打款,非标发货量较大,看好22Q1业绩高增确定性。22年业绩目标层面:公司将全力以赴抓好生产经营及改革发展各项工作,奋力推动公司高质量发展、大踏步前进。今年的经营目标:一是营业总收入较上年度增长15%左右;二是完成基本建设投资69.69亿元。政策层面:(1)此前丁雄军曾表示不能“踩小步”、要“大踏步”;2)1月国务院发布文件显示,支持贵州发展,发挥赤水河流域酱香型白酒优势;3)2月贵州省曾提出2022年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长20%以上等政策性支持亦为茅台加速发展奠定基调。 “i茅台”电商平台如期上线,有望进一步推动营销改革。“i茅台”于近日如期上线,当前处于试运行阶段。我们认为:1)上线的4款非标新品出厂价较高,利于增厚股份公司利润(渠道利润约100元);2)公司率先推出4款新品旨在为后续上线更多产品做准备,预计后续或将把部分今年增量部分的茅台酒/系列酒上线至电商平台;2)“i茅台”在此前茅台云商上的基础上,新增客户会员管理体制/抽签随机/凭身份证线下提货/专卖店参与(专卖店从自营店提货进行备货)/数字化程度更高等变化,更公平,为投放更为精准&渠道利润分配更为合理&渠道管控力更强奠定基础;3)为非标产品提供产品发布平台。 短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,新领导上任系列举措将落地。22Q1业绩:考虑到22Q1公司推出新非标产品+对年份15进行提价+低基数,预计利润端可达19%-20%增速;22年业绩:1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向(符合增强价格管控策略),新领导上任后,预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业绩。 中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。 盈利预测及估值预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.0%、17.7%、16.2%;EPS分别为49.3、58.0、67.4元/股;对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
海尔智家 家用电器行业 2022-04-01 22.03 -- -- 25.80 17.11%
26.69 21.15%
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公司发布2021年年报,实现营业收入2275.6亿,剔除卡奥斯业务同口径同比+15.8%;归母净利润130.7亿元,同比+47.2%。公司白电市占率持续提升、盈利能力继续优化、启动回购方案,维持“买入”评级。 投资要点Q4业绩增速跑赢收入,盈利能力兑现进一步确认1)2021年全年业绩:2021年公司实现营业收入2276亿元,同口径增速15.8%;归母净利润131亿元,同比+47%。2)Q4单季度业绩:2021Q4公司实现营业收入575.9亿元,同比+4.1%,归母净利润31.3亿元,同比+21.6%。3)公司计提信用减值损失5.2亿元,同比增加3.5亿元,如果剔除该因素,公司Q4实现净利润约为34.51亿元,同比+4.4%。 量国内:市占率全面提升,高端品牌卡萨帝持续放量主要产品市占率继续全面提升。2021年海尔中国智慧家庭业务收入实现1207.9亿元,同比+22.2%;经营利润74.56亿元,同比+27.5%,业绩增长的原因在于国内市场扩大竞争优势、卡萨帝高增长以及终端获客能力与转化效率提升。 1)冰箱/洗衣机市占率仍在提升。2021年公司冰箱、洗衣机实现收入分别为716亿元、548亿元,分别同比+16%、+13%。2021H2冰箱、洗衣机实现收入分别为379亿元、298亿元,分别同比+9%、+4%。根据中怡康数据,公司冰箱、洗衣机线下零售额市场份额分别为41.3%、43.1%,分别较上年提升2.1pct、2.9pct;线上零售额市场份额分别为37.8%、40.4%,分别较上年提升2.7pct、0.5pct。 2)空调/厨电市占率持续提升。根据中怡康数据,空调线下、线上市场份额分别为16.8%、13.6%,分别同比+2.5pct、+2.4pct;厨电线下市场份额为7.1%,同比+1.1pct。 3)通过统仓统配体系、数字化工具,提升渠道分销、物流效率公司白电内销市占率进一步提升。建立在产品、品牌、运营能力基础上,经销商盈利能力和同行差距有望进一步拉大。 高端品牌卡萨帝领跑高端市场,高端空调、厨电收入增长迅猛。1)在中国市场,卡萨帝销售收入达到129亿元,同比+48.3%。2)卡萨帝冰箱收入,洗衣机收入、高端空调收入增速亮眼。卡萨帝空调2021年收入同比+56.7%。2021年卡萨帝高端空调(4000元+挂机、10000元+柜机)市场零售额份额达20.2%,同比提升5.2pct。2)卡萨帝厨房电器零售额增长迅速,2021年卡萨帝厨电收入同比+95.1%。公司把握厨房电器新兴品类的蓝海市场,根据奥维云网数据,卡萨帝洗碗机、电烤箱、电蒸箱线下零售额分别同比+203.5%、+37.3%、+361.2%。 季海外:自主品牌战略推进,海外布局进入收获季公司海外业务增长迅速。1)公司2021年海外业务实现收入同比+13%;经营利润59.3亿元,同比提升48.1%;经营利润率达到5.2%,同比+1.2pct。海外业务持续保持收入增长和利润率提升的原因主要在于高端产品收入占比持续提升、线上销售占比提升具有差异化竞争优势、完善全球供应链布局及提升制造效率等。2)海尔坚持高端化和场景化布局,并用国内布局的经验赋能海外市场。 2021年北美、欧洲、澳新、日本四个市场分别实现收入703亿元、197亿元、70亿元和35亿元,分别同比+10.3%、+19.5%、+17.3%、-3.4%。北美市场Café、Profile及Monogram等高端品牌线上收入同比+40%。3)公司把握新兴市场渗透的时机,新兴市场收入高速增长。2021年南亚、东南亚、中东非三个市场分别实现收入71亿元、47亿元、15亿元,分别同比增长30.5%、15.0%、22.7%。 显毛利率逆势增长,降本提效势头明显公司毛利率在原材料成本压力下逆势增长。公司2021年综合毛利率为31.2%,同比+1.6pct。公司通过提升高端产品结构占比、精简SKU提升制造效率、优化产业链布局、调整销售价格的方式对冲原材料成本上升,毛利率逆势提升。 公司降本提效,降低整体费率。1)公司2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.1%、4.6%、3.7%,分别同比+0.02pct、-0.20pct、+0.40pct。 2)公司21年Q4单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.2%、5.0%、3.7%,分别同比-0.4pct、-0.4pct、+0.4pct。3)数字化变革持续提效。 公司持续推进数字化转型平台落地,提升数字化派单能力和供应链效率;目前,公司直销人员人均获客数量+38%,零售客单价+12.5%。 股票回购稳步进行,发放分红回报股东公司股票回购计划稳步进行。1)截至2021年9月30日,公司通过集中竞价交易的方式累计回购7184万股,占公司总股本的0.76%,已支付金额19.94亿元。2)2022年3月30日,公司发布公告计划以不超过35元/股,回购15-30亿元A股股票,回购股份用于实施公司员工持股计划或股权激励,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。3)据公司2022年3月30日公告,公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.60元(含税),投资回报稳定。 值盈利预测及估值展望今年,内销方面,随着套系化推进、厨电与空调发力,卡萨帝将延续高增长势头,引领营收成长;同时通过数字化改造实现全流程提效,内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面,公司通过高端创牌与运营提效,海外业务表现值得期待。我们认为,未来几年公司全球化运营迎来收获期,内外销业务管理改善、运营提效,盈利能力将迎来持续提升,同时,公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远,前景可期。综上,预计公司22-24年EPS分别为1.61/1.85/2.11元,对应PE分别为14x/12x/11x,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
中国国航 航空运输行业 2022-04-01 9.40 -- -- 10.55 12.23%
11.78 25.32%
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中国国航发布2021年年报,公司2021年全年实现营业收入745.3亿元,同比增加7.2%,实现归母净利润-166.4亿元,同比下降15.5%,实现扣非归母净利润-179.6亿元,同比下降15.7%。其中Q4,公司实现营业收入170.7亿元,同比下降18.9%,实现归母净利润-63.2亿元,同比下降47.1%,实现扣非归母净利润-64.8亿元,同比下降47.5%。 投资要点经营数据:国内航线供需均回暖2021年集团引入架客机43架,飞机净增数达39架,年末集团共运营741架客机(不含公务机),平均机龄8.23年。公司规划22-24年共引入46、15、9架飞机,分别净增24架、0架、-2架。 2021年,公司综合ASK、RPK分别同比微降2.3%和4.7%,客座率为68.6%,同比下降1.8pct。其中Q4,公司ASK、RPK同比分别-33.4%、-39.6%,客座率64.8%,同比下降6.8%。受疫情反复影响,2021年ASK、RPK恢复至2019年的53%、45%,客座率恢复至2019年的85%。国内航线方面,公司ASK和RPK均出现同比上升,同比增幅分别达7.7%、4.5%,较2019年恢复程度达87%和73%;客座率为69.6%,同比下降2.1pct。国际航线方面,公司ASK和RPK下滑明显,同比降幅分别为77.7%和84.0%,客座率为45.3%,同比下降17.7pct。 地区航线方面,公司ASK和RPK有所回暖,分别同比上升26%和30.5%,客座率为53.2%,同比上升1.8pct。分季度看,仅二季度公司运力及旅客周转量出现显著修复,ASK和RPK同比增幅分别达88.2%和108.7%,其余季度均出现同比下滑,主要受就地过年政策和国内外疫情反复的影响。 收益端:客运稳健增长,“客转货”效益明显2021年全年,公司实现营业收入745.3亿元,同比增加7.2%。2021年公司全力以赴开展效益攻坚,以收入和效益最大化为原则实现增收,2021年公司RASK达0.56元/+9.9%,客运收入为583.2亿元/+4.6%。此外,公司加强客货联动,优化客机货班投入,实现客机货班收入87.2亿元。其他收益方面,2021年公司取得补贴收入38亿元,同比下降5.8%,其中从地方政府取得的合作航线收入29亿元,同比增加3%,从主管部门处取得的航线补贴4.7亿元,同比下降43%。投资收益方面,2021年公司应占合联营企业本年净损失为8.2亿元,去年同期为净损失60.0亿元,亏损大幅收窄,源于子公司国泰航空及山航集团的亏损大幅减少。2021年公司强化现金流管控措施,2021年末现金余额为159.4亿元/+172.9%,在手现金充沛。 成本端:油价上行背景下成本承压2021年全年,公司实现营业成本858.4亿元,同比增加13.5%,单位ASK营业成本为0.56元,同比增加16.2%。由于油价在2020年整体处于低位,2021年持续处于上升通道,油料成本上升更为明显。2021年公司油料成本为207亿元,同比增幅达39.7%,同期非油料成本为651.4亿元,同比增幅为7.1%,2021年两者占营收比重分别为27.8%/+6.5pct和87.4%/-0.1pct。非油料成本中,起降及停机费为96.7亿元/+4.6%,航空餐饮费为16.5亿元/+2.8%,折旧为194亿元/+4.0%;民航发展基金费用达8.1亿元,主要由于2021年恢复征收民航发展基金;员工薪酬为189.7亿元,同比增加11.2%,在各项非油成本中增幅最高,主要受前一年生产运行投入增加以及上年社保减半征收政策调整的影响。 期间费用方面,销售费用及管理费用均保持相对平稳,财务费用增幅明显。2021年公司销售费用率为6.0%/-0.3pct,管理费用率6.0%/+0.1pct,财务费用率上升至5.5%/+3.7pct。由于人民币持续升值,但21年升值幅度2.3%低于20年的6.9%,2021年公司财务费用达41.3亿元,同比增长215.3%,其中利息支出为55.0亿元/+7.7%,汇兑净收益为12.4亿元,同比下降65.7%。 未来展望根据民航“十四五”规划的判断,2021-2022年是行业的恢复期和积蓄期。我们认为,在恢复期和积蓄期之后,行业将迎来复苏周期,随着20-22年全行业供给增速持续放缓,我们认为未来市场格局将持续恢复并延续强者恒强的趋势。 中国国航作为行业龙头,将受益于行业复苏周期。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润为-127、31、138亿元,维持“买入”评级。 风险提示油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。
中国铁建 建筑和工程 2022-04-01 7.65 -- -- 8.59 12.29%
8.61 12.55%
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报告导读 中国铁建发布2021年报。公司2021年实现营收10200亿元,同比增长12.05%,实现归母净利润247亿元,同比增长10.26%,全年新签合同额28197亿元,同比增长10.39%。业绩基本符合预期。 投资要点 21年归母净利稳增10.3%,减值损失同比扩大 公司21年实现营收10200亿元,yoy+12.05%,实现归母净利/扣非净利247/224亿元,yoy+10.26%/+9.07%。分业务看,工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别8938/507/219/194/1037亿元,yoy+9.9%/+23.8%/+21.1%/+5.2%/+35.4%。减值损失方面:公司21年资产/信用减值损失分别15.9/82.8亿元,较20年增加5.7/55.8亿元,拖累全年业绩增速。21年资产减值损失有所增加主要系对旗下收购ALDESA、CIDEON等公司商誉计提损失准备;信用减值损失规模高增主要系对地产下游应收款等金融资产计提损失准备所致。 21年毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.1pct 毛利端:21年录得综合毛利率9.6%,较20年上升0.3pct。单季度看,21Q4综合毛利率录得12.3%,环比Q3提升3.4pct,我们推测可能系房建、市政业务规模和占比提升带动工程承包板块盈利水平改善。费用端:21年,公司期间费用率5.0%,分别较20/19年同比下降0.1/0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/0.4%/2.0%,各项指标与20年基本持平。现金流:公司21年经营性现金流净额-73亿元,较20年同期净流入减少474亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。 稳增长政策强化、订单结转有望提速,转型投资运营商、发展动能充足 短期看:稳增长政策强化叠加在手订单充足,订单结转营收有望提速。3月29日,国务院常务会议提出用好政府债券扩大有效投资,促进补短板增后劲和经济稳定增长,决定新开工一批条件成熟的水利工程,提高水资源保障和防灾减灾能力。2021年,公司新签工程承包合同额24105亿元,同比稳增8.5%,其中水利电力工程新签合同额606亿元。2021年末公司在手订单48549亿元,同比高增12.4%。中长期看,公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式,积极转型投资运营商,发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域,打造“铁建高速”等系列运营品牌,逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。公司特许经营权由2016年末398亿元稳步增厚至2021年末600亿元,CAGR+8.6%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入11438、12748、14198亿元,同比增长12.14%、11.46%、11.37%,对应归母净利润275.01、303.41、335.33亿元,同比增长11.38%、10.33%、10.52%,对应EPS为2.03、2.23、2.47元。现价对应PE为3.8、3.4、3.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;房地产开发及销售增速不及预期;物流贸易增速不及预期。
青岛港 公路港口航运行业 2022-04-01 5.50 -- -- 5.81 5.64%
5.84 6.18%
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报告导读青岛港2021年实现营收160.99亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润39.64亿元,同比增长3.18%,实现扣非归母净利润37.07亿元,同比减少0.16%。经营数据方面,2021年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68亿吨,同比增长5.6%,其中集装箱吞吐量2371万TEU,同比增长7.8%。未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值。 投资要点总体:2021年利润稳增3.2%,外拓展内挖潜增长有望延续总体看:全年,随世界经济逐步复苏,及政府科学统筹防疫与经济发展,中国2021年货物贸易进出口快速增长。作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头,2021年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68亿吨,同比增长5.6%,航线数与密度稳居中国北方港口第一位,全年实现营收160.99亿元,yoy+21.78%,2年CAGR 为+15.04%。 分货种看:受益于行业高景气,公司集装箱吞吐量完成2371万标准箱,同比增长7.8%;干散杂货吞吐量2.1亿吨,同比增长3.3%;液体散货吞吐量达1.1亿吨,同比增长3.7%。 公司22Q1业绩预计进一步稳增。2022年一季度,公司通过市场开拓及内部挖潜,主营业务稳步增长,预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70亿元/11.41亿元,yoy+7.31%/+8.69%,业绩预计进一步维持稳健增长。 分业务:液体散货营收高增40.88%,QQCT 收益略有下滑产能投放带动液体散货板块收入同比高增。受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动,2021年公司液体散货吞吐量达1.1亿吨,同比增长3.7%。并表方面,管道输送收入及仓储业务实现营收31.48亿元,同比增长40.88%;但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响,板块2021年毛利润20.19亿元,同比增长17.7%,毛利端增速低于收入端。参股方面,青岛实华净利润稳增4.9%至7.18亿元,贡献投资收益3.59亿元。 干散货板块保持稳增。公司不断外拓市场,发力矿石混配与国际中转等新兴业态,全年实现干散杂货吞吐量2.1亿吨,同比增长3.3%;随吞吐量增长,干散货板块 2021年实现营收34.23亿元,同比增长4.20%。 成本端因素对参股集装箱业务略有影响。公司参股主营集装箱业务的QQCT 收入同比+8.13%,受成本调节影响利润率下降3.8pct,QQCT 净利润下滑1.42%,贡献投资收益8.43亿元。 未来量价双升,关注公司稳增长带来的绝对收益价值吞吐量有望维持稳增:受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长,此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长,将带来公司货物吞吐量稳健增长,根据交通运输部统计,2022年前2月青岛大市港区货物吞吐量1.02亿吨,同比稳增3.3%;集装箱吞吐量372万TEU,同比稳增6.1%。 区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好:2022年1月28日,青 岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记,相应青岛港股份实控人变为山东省国资委,进一步推动山东省区域港口格局改善,此外叠加2月9日QQCT 公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%,预期费率端持续改善向好。 盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元,对应现股价PE 分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:中转箱业务推进不及预期;装卸费率下滑;疫情影响吞吐量不及预期。
正元地信 建筑和工程 2022-03-31 5.38 10.92 205.88% 5.57 3.53%
6.76 25.65%
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背靠地勘央企技术根基,成长为地下管网、智慧城市龙头企业公司大股东中国冶金地质总局是我国唯一的地勘央企,多年来一直承担国家重点勘察测绘任务,是我国地勘领域重要的技术来源地,也培养输出了大量优秀人才。2013年中国冶金地质总局整合集团优质的测绘、地下管网(勘察、评估、检修)业务成立公司,并积极向智慧城市、智慧管网延伸,已成为我国地上地下全空间新型智慧城市领军企业。公司传统测绘业务占比逐步降低,高成长的地下管网、智慧城市业务逐年提升,目前占比分别占比31.28%、25.97%。公司致力于发展成为国内智慧城市综合服务龙头企业。 延续央企资源优势,构建产业链、品牌、技术、销售四重优势品牌优势:拥有超十项智慧城市相关工程甲级资质;中国智慧管网领军企业,全国地理信息产业行业前五;:技术优势:(1)研发投入逐年上升,2020年研发支出占比4.75%;(2)深耕行业20年,具备自主知识产权的核心技术18项,核心技术创收占77%;产业链优势:业务由浅入深,依次递进,业务从测绘——地下管网运维——智慧城市一体化延伸,形成了“陆海空地”四位一体全产业链;渠道优势:销售网络覆盖全国,为拓展智慧城市业务,以江苏、福建、成渝、湖南、安徽为中心,实现对潜力优势地区全覆盖。 期稳增长激发新城建启动,管网信息化、城市智能化迎来爆发期通过物联网、云计算等信息化手段,综合地上地下空间物理信息,形成智慧管理平台,进而提升城市资源使用效率和管理水平,是我国城镇化发展的必然之路。未来仅智能管网市场空间破千亿,根据乐观、中性和悲观三种角度测算,2035年全国市、县管网智能化市场规模分别为6,923/4,545/2,846亿元,地下管网业务对应市场规模分别为230.40/384.00/460.80。2025年全国市、县管网智能化市场规模分别为1,780/1,233/812亿元,地下管网业务对应市场规模分别为167/252/270亿元。在稳增长背景下,结合城市管网更新改造,实现地下管网的智能化管理已提上具体日程。特别是对燃气、供水管网智能化管理迫在眉睫。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现15.67/19.32./24.68亿元,同比-6%/+23%/+28%,归母净利润0.48/0.96/1.20亿元,同比分别-25%/+98%/+25%。摊薄EPS为0.08/0.16/0.20,对应PE为67.14/33.85/27.05。PEG估值法下2022年对应目标价10.97,对应市值66亿元,相比当前市值还有59%上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游需求不达预期;业务拓展不达预期;行业竞争加剧;疫情蔓延超预期
广发证券 银行和金融服务 2022-03-31 17.08 24.88 77.08% 18.25 6.85%
20.85 22.07%
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报告导读资产管理+财富管理业务链驱动业绩增长,投行业绩有望逐步释放。 投资要点 业绩概览2021年广发证券实现营业收入342.5亿元,同比增长17.5%;归母净利润108.5亿元,同比增长8.1%;加权平均净资产收益率10.67%,同比提高0.07pct。Q4实现营业总收入73.8亿元,同比下滑4.7%;归母净利润22.1亿元,同比增长16.6%,业绩略低于预期。分业务条线来看,2021年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为21%/-33%/51%/16%/-15%,占总营收比重分别为23%/1%/29%/14%/17%。 资管仍为增长引擎2021年广发证券资管业务净收入99.5亿,同比增长51%,是业绩增长最主要的驱动力。 (1)券商资管:2021年广发资管净值规模同比增长62%,其中集合资管占比提高26pct 至71%。广发资管主动管理转型领先,21Q4主动管理月均规模4,749亿,排名行业第三,主动管理占比从16Q4的69%提升至21Q4的95%,仅次于中金。 (2)公募基金:2021年末易方达和广发基金非货基AUM分别为6,920/12,289亿,排名市场第3/1,二者合计对广发的净利润贡献达23%。 财富管理贡献提高2021年广发证券代销金融产品收入11.0亿元,同比增长85%,占经纪业务净收入比重提升5pct 至14%。2021年末公司代销金融产品保有规模同比增长17%,代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模均在券商中排名第三。 投行业务有待恢复2021年广发证券投行业务净收入4.33亿,同比下滑33%,仍然处于风险事件处罚后的阵痛中,2021年完成股权/债券承销14/310亿元。公司保荐人核心团队基本稳定,投行组织架构调整后内控体系进一步完善,项目风险可控,截至2021年3月29日,公司IPO 项目储备11个,后续业务有望逐步复苏。 盈利预测及估值公司资产管理+财富管理业务链持续驱动业绩增长,投行业绩有望逐步释放,预计2022-2024年归母净利润增速为20%/11%/17%,对应BPS 为15.20/16.55/18.12元每股。维持目标价26.16元,对应2022年PB1.2x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名