事件:公司公布年报及一季报,2019年公司收入同比增长7.2%至26.1亿元,归母净利同比下降2.3%至3.6亿元;2020Q1公司收入同比下滑34%至4.1亿元,归母净利同比增长173%至2.4亿元,归母净利高增主要与出售百秋股权带来的一次性收益有关,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元。分红方面,2019年拟每10股派2.5元现金股利,派息比例23%。 主品牌、Laurel运营总体稳健,Ed Hardy、IRO海外业务承压。分品牌来看:1)歌力思主品牌19Q4/20Q1收入同比+4.5%/-33.0%,表现符合行业趋势,尤其疫情下折扣控制较好叠加直营表现好于加盟,Q1毛利率同比提升4.4pp至73.7%;2)Laurel品牌19Q4/20Q1收入同比+5.6%/-15.5%,表现也比较稳健,Q1毛利率同比下降4.6pp,与折扣提升有关;3)Ed Hardy从19Q3开始进行产品风格、渠道管理调整,20Q1疫情也为销售造成压力(尤其是加盟端),19Q4/20Q1收入同比下降52%/55%;4)IRO国内业务发展彭博,但海外业务具有不确定性,由此单季度收入增速有些波动,19Q4/20Q1收入分别+15.2%/-25.0%,考虑到海外疫情情况,以海外业务收入为主的IRO在Q2预计仍然承压;5)对于其他小品牌如VVT、Kott,Q1清库压力较重,毛利率同比下降较多,20年预计将暂时减少资源投入、控制费用,将资源投入在更有品牌力和盈利能力的主力品牌中。 直营稳健、加盟承压明显:1)19全年/20Q1直营增长14.3%/下滑16.7%,Q1下滑幅度远小于加盟,与高端品牌直营渠道一般集中在一二线城市,而该等城市客户消费韧性较强有关;2)以Ed Hardy、IRO海外为代表的加盟业务压力较大,19Q4/20Q1收入下滑幅度分别达到37%、58%,与低迷经济环境下加盟商所在城市消费者消费能力和意愿受压制有关;3)线上方面,过去主要承担清库任务,疫情后有尝试将部分新款在线上销售,带动Q1线上收入增长12%,但囿于高端产品消费者对体验感的诉求,线上生意占比不高(Q1在6%左右)。 财务分析:Q1疫情下微亏,但库存总体控制较好。公司Q1正式出售百秋股权(持股比例由75%下降到27.75%),带来接近3亿元的投资净收益,同时百秋不再并表,若剔除非经常因素,Q1扣非归母净利微亏791万元,主要由于Q1公司收入/毛利润下降34%/32%,但期间费用降幅小于收入(下降7%),致经常性业务亏损;另一方面,公司Q1根据疫情情况及时调整生产计划,并通过直播、微信群、导购一对一推荐等方式带动离店销售,Q1库存控制较好,同比仅增长7%至5.2亿元、环比有12%下降。 盈利预测及投资建议:考虑百秋股权出售带来的一次性利润,以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表,我们调整盈利预测,预计公司2020/2021/2022年收入同比-24.5%/+13.1%/+11.1%至19.7/22.3/24.8亿元,归母净利同比+38%/-33%/+15%至4.9/3.3/3.8亿元,PE 8/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

Q1利润 略下滑主要系 财务费用和 准备金计提 增加 所致 :在利润表中,公司发生财务费用 1.21亿元,同比增加 250.98%,主要原因是人民币贬值产生汇兑亏损,上年同期人民币升值产生汇兑收益;资产减值损失和信用减值损失分别为4947.47万元、8602.36万元,同比分别增加40.15%、37.86%,主要系公司增加计提了存货跌价、坏账准备金所致;公允价值变动收益 2600.68万元,同比增加 192.82%,主要原因是汇率变动衍生品公允价值评估收益。公司 Q1毛利率为 4.5%,同比、环比分别提高0.82、0.48pct,公司营收结构持续改善。2020Q1公司经营数据受疫情影响较小,与公司经营质量改善有关。 快速提高 研发投入, 云服务业务进展顺利 :Q1公司研发费用 2744万元,同比增长 26.20%,继续加大在 MSP 和大数据等领域的研发投入力度。在 SaaS Hostig 方面,神州数码帮助 Prisma Cloud 和 IfluxData 拓展中国市场,为用户提供专业的本地化技术服务。在 MSP 方面,神州数码开发部署的振华重工“混合云管平台”项目正式交付并投入使用。 在 ISV 方面,神州数码独立设计开发的 TDMP 数据脱敏系统解决方案顺利通过华为基于鲲鹏处理器的 TaiSha200系列服务器首批兼容性测试。在云生态方面,神州数码与京东智联云正式达成战略合作,携手推进在公有云、人工智能、大数据及 IoT 等领域的落地。 鲲鹏主机制造业务有望在五月开工投产: :公司作为首家加入华为鲲鹏生态的合作伙伴,在厦门建设鲲鹏服务器和 PC 生产基地、超算中心等,未来将全面构建从研发、生产、供应链及销售服务、售后服务的完整生态体系。公司在厦门的鲲鹏项目正在稳步推进,首个鲲鹏超算中心已经正式落地。公司旗下首个鲲鹏系列产品生产基地——神州鲲泰厦门生产基地近日在福建厦门集美正式动工,一期工程预计 4月中旬完工,5月正式投产。该生产基地一期占地面积 1万平方米,整体规划面积 3万平方米,将主要生产搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌神州鲲泰服务器及PC 产品。 盈利预测与投资评级:预计公司 20-22年净利润分别为 9.28/13.70/17.01亿元,分别对应 17/12/10倍 PE。看好公司 IT 分销业务龙头地位,云服务业务保持翻倍增长,作为重要合作伙伴有望成为鲲鹏整机生产的中坚力量,目标价 40.43元。 风险提示:IT 分销业务收入增速不达预期;鲲鹏服务器的下游需求不达预期;逆全球化对华为产业链造成负面影响。

2019年实现营业收入 33.59亿元,同比下降 16.37% :公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 33.59亿元,同比下降 16.37%;实现利润总额 7.79亿元,同比下降 3.20%;实现归属母公司净利润 7亿元,同比下降 7.90%,对应 EPS 为 0.4元。其中 2019Q4,实现营业收入8.14亿元,同比下降 36.06%,环比下降 7.33%;实现归属母公司净利润 0.14亿元,同比下降89.07%,环比下降 94.69%。Q4对应 EPS 为 0.01元。2019年毛利率为 45.19%,同比上升7.37pct,Q4毛利率 36.33%,同比上升 7.20pct,环比下降 15.26pct;2019年归母净利率为20.85%,同比上升 1.92pct,Q4归母净利率 1.75%,同比下降 7.16pct,环比下降 28.83pct。收入和利润增长总体符合预期。 20Q1公司业绩 1.32亿元,同比下降 18.72%: :20Q1,实现营业收入 6.88亿元,同比下降 0.94%,环比下降 15.45%;实现归属母公司净利润 1.32亿元,同比下降 18.72%,环比上升 823.79%。 20Q1对应 EPS 为 0.07元。20Q1毛利率为 42.18%,同比下降 2.97pct,环比上升 5.85pct;20Q1归母净利率为 19.14%,同比下降 3.18pct,环比上升 17.39pct。 EPC 业务影响收入增长:2019年公司营业收入 33.59亿元,同比下降 16.4%,主要是受 EPC业务下滑的影响。2019年光伏 EPC 业务实现收入 0.47亿元,同比减少 95.34%,收入大幅下滑主要是由于光伏 EPC 收入减少原因主要系 EPC 工程已经开始前期工作,但未到确认收入节点所致。 发电业务稳健增长:2019年公司发电业务实现发电量 18.9亿度,同比增长 8.6%,对应营收14.37亿元,同比增长 8.03%,发电业务稳健增长。 电站投资重回高速发展:公司自 2014年开始发展自持电站业务,在 16~17年国内电站收益率极高的时候,公司大规模发展自持电池,16/17年自持电站新增分别为 0.5GW、0.4GW,而18~19年由于国内补贴电价大幅下降,因此 18/19年自持电站新增规模较低,可见公司凭借优秀的管理能力,紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下,国内电站收益率得到大幅提升,公司提出到 2022年底电站运营规模达到 3-5GW,电站投资重回大规模发展趋势。同时,公司的 EPC 中标项目亦从 19年下半年开始加速,预计将对 2020年的EPC 业务形成有效支撑。 智能电表业务国内迎来收获期,海外拓展加速:国内电表业务方面,电表正处于新一轮的更替周期中,2019年公司在国网中标金额约 4.76亿元,同时在南网中标金额约 5.79亿元,合计中标约 10.55亿元,同比增长 57.5%,按一年左右交付时间预计 2020年确认收入将大幅增长。另一方面,经过多年积累,海外电表业务拓展迅猛,2019年海外订单 0.65亿美元,同比增长约 35%,在沙特电力公司(SEC)组织的 1000万台智能电表部署项目中成为最主要的智能电表和通讯模块供应商之一,今年 Q1已签订沙特合约 7亿元左右,后续沙特还将持续招标。同时,公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作,通过境外控股或参股子公司、办事处大力拓展重点区域市场,如东欧及波罗的海地区、西亚、南部非洲、孟加拉、印尼等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:9.50、11.86、14.10亿元,同比+35.6%、+24.8%,+18.9%,对应 EPS 为 0.54/0.67/0.80元。目标价 7.02元,对应 20年 13倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等

事件公司发布 2020年一季报,20Q1实现营收 55.24亿元 (+15.93%),归母净利 3.53亿元(-17.64%),扣非净利 3.63亿元(-15.53%)。同时,公司 20Q1毛利率 28.44%(-9.95pct),净利率 6.44%(-2.56pct),销售费用率 6.57%(-2.87pct),管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。 投 资要点疫情下部分区域终端动销放缓,现金流表现承压:公司 20Q1实现营收55.24亿元(+15.93%)。根据终端反馈,公司全国范围内春节期间及疫后低端酒发货节奏稳定,但北京等地区餐饮渠道消费抑制下公司高端化进程受阻,拖累白酒收入,预计 20Q1一季度业绩增长主要由猪肉业务贡献,白酒业务考虑预收款变化后小幅下滑。现金流方面公司 20Q1表现承压,20Q1末经营性净现金流为-8.86亿(同比-11.0亿),主要系预收款减少,销售商品、提供劳务收到现金减少所致。公司合同负债约36.58亿元(调整前预收账款口径),环比 19年末减少 18.3亿元,同比减少 4.3亿元,预计主要受疫情冲击渠道打款节奏放缓所致。同时公司应收票据 4.3亿(同比+82%),印证渠道调整节奏,期待疫情减弱后餐饮消费回暖加速公司北京区域产品高端化进程,同时带动终端动销回暖。 收入结构拖累毛利,地产+ 白酒业务受损影响盈利水平 :公司 20Q1毛利率 28.44%(-9.95pct),或因疫情影响下餐饮渠道受限公司高端化放缓,低端产品放量拉低毛利率、低毛利猪肉业务营收占比大幅上升以及包材等原材料价格上涨导致。费用方面公司20Q1销售费用率6.57%(-2.87pct)系广宣投放费用减少,管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。公司净利率为 6.44%(-2.56pct),主要系地产业务持续亏损约 0.3亿元,白酒业务结构升级不畅导致净利率下行叠加 19Q1高净利率基数影响。预计未来随疫后消费反弹优化产品结构,叠加一季度覆盖范围约 80%的提价,覆盖包材等成本压力后毛利率水平或迎来反弹带动盈利能力上行。 : 白酒资产仍是核心价值,聚焦主业有望提振盈利:当前光瓶酒头部集中+结构升级背景下,公司白酒业务资产价值愈发清晰。同时,公司在渠道管理和经销商合作方面能力领先,渠道利润充足,全国化进程顺利同样有望助力公司业绩增长。此外,考虑到猪价变化,公司 19全年猪肉业务预计将持续维持盈利,亦将对业绩形成支持。中长期期待公司剥离地产业务后进一步提振盈利。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年营收为 168.4/191.1/220.0亿元,增速为 13.0/13.5/15.1%;归母净利润为 11.1/13.3/15.5亿元,增速为 37.3/20.1/16.4%;对应 EPS 为 1.50/1.80/2.09元。当前股价对应 PE 分别为 36/30/26X,维持“买入”评级。 风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软

事件 :4月 28日,兴森科技公布 2020年 Q1业绩,实现业务收入 8.61亿元,同比增长 1.03%,实现归属于母公司股东的净利润为 0.39亿元,同比增长 5.84%。 疫情不 扰 业绩增长,经营质量显著改善:疫情对于公司影响有限,工厂生产以及业务订单相继恢复到正常水平,一季度整体业绩符合预期。持续加强精益运营,控费效果显著,2020年 Q1期间费用较 2019年 Q4环比下滑 25.75%,其中发生销售费用 0.49亿元,较 19年 Q4环比下滑15.72%,较 19年 Q1同比下滑 8.57%;发生管理费用(含研发费用)1.22亿元,较 2019年 Q4下滑 24.69%,与 2019年 Q1基本持平;财务费用较 2019年 Q4环比下滑 57.07%,较 2019年 Q1同比下滑 53.48%。 回款质量高, 现金流充沛,未来业绩信心十足:2020年 Q1销售商品以及提供劳务收回的现金占营业收入的比例为 112.89%,较 2019年 Q4提升 14.13pp,现金流净额为 1.04亿元,较 2019年 Q4提升 1.13亿元,其中经营活动产生的现金流净额为 1.58亿元,较 2019年 Q1同比增加118.08%。发生预付账款 0.28亿元,较 2019年年末增加 43.45%,存货为 3.73亿元,主要是加大原材料的采购力度,增加预付账款,当前在手订单充足,未来业绩信心十足。 受益 5G : 与国产替代,持续看好未来业绩稳健增长:2016年至 2020年我国封装基板产值的年复合增长率约为 5.5%,增速大幅高于其他地区,亦高于其他 PCB 产品,相比于 PCB 的产值规模占比来讲,国内 IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为当前兴森科技 IC 业务导入顺利,客户拓展顺利,未来业绩增长稳定可期盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年的营业收入分别为 42.43亿元、47.88亿元以及 54.32亿元,归母净利润分别为 3.94亿元、5.18亿元以及 6.80亿元,EPS 分别为 0.26元、0.35元及 0.46元,对应的PE 估值分别为 41/31/24X,因此我们持续看好兴森科技未来业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:核心技术研发进度不及预期;产能爬坡进度不及预期;

事件:2019年公司实现营收21.50亿元,同比增长7.73%;归母净利润5.03亿元,同比下降2.86%。2020Q1实现营收3.31亿元,同比增长16.45%;归母净利润0.44亿元,同比增长0.50%。此前公司发布业绩预告,预计2019全年实现归母净利润5.18-6.22亿元,预计2020Q1归母净利润0.43-0.48万元。 投资要点: 2019年毛利率提高,经营现金流净额好转:分业务看,电信行业收入10.25亿元(同比增长0.54%),金融行业收入4.59亿元(同比增长21.23%),工业行业收入3.19亿元(同比增长19.12%),政府行业收入2.33亿元(同比增长41.92%),大数据运营行业收入0.34亿元(同比下降40.05%)。2019年公司综合毛利率51.14%,较去年提高1.79pct;销售、管理、研发费用分别同比增长10.20%、6.88%、60.43%;导致净利率23.42%,较去年下降3.15pct。全年经营现金流净额3.38亿元,去年同期为2.39亿元。 2020Q1收入逆势增长:在疫情的影响下,公司一季度收入仍然实现了16.45%的增长,我们认为主要是公司在保持传统业务板块业务稳健增长的同时,进一步强化在工业和政府领域的布局。一季度毛利率和净利率分别为49.15%、13.51%,和去年同期略有下降(2019Q1毛利率和净利率分别为50.47%、14.34%)。一季度经营性现金流净额-2.71亿元,去年同期为-2.01亿。 发布定增预案,拟投向工业互联网和云/IDC领域:本次定增计划募资不超过18亿元,主要投向工业互联网云化智能平台、5G+工业互联网融合接入与边缘计算平台、东方国信云、工业互联网北方区域中心项目(数据中心)、合肥研发销售中心这五个项目,以及补充流动资金。目前,公司依托Cloudiip平台已经构建了面向炼铁、锅炉、风电、水电、热力,轨道交通等20个领域的云平台,并且开发了很多有复制推广价值的工业应用。募投项目未来与公司的工业互联网云平台Cloudiip结合,将形成覆盖“云+边+网+端”的全方位立体覆盖产品线,为工业企业提供强大的云网一体化使能服务,可广泛应用于数字化工厂,远程操控,智能机器人/车、AR/VR等场景。此外,公司积极布局公有云市场并建设IDC数据中心,通过建设公有云和IDC数据中心,公司将大量ToB行业客户所积累形成的解决方案、软件产品、技术能力与自身孵化的IDC业务相结合,推出东方国信云(BONCLOUD),覆盖公有云、私有云及混合云等多种业务场景,打造一站式、全方位的智能计算服务平台。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为6.00、7.26、8.74亿元,现价对应PE分别为27/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网落地缓慢。

公司简介: 中国物联网百强企业之一,水气热电物联网综合解决方案供应商:1)公司是中国物联网百强企业,也是国内最早专业从事智慧公用事业的高科技企业之一,2017-2019年毛利率始终在50%左右,净利率和ROE从 2018年以后触底回升,目前民用+工业智能水表业务收入占比为60.88%、毛利占比为 65.17%,尤其在 2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于 NB-IoT 加速推广:政策+ 标准+ 基站+ 成本,公司插上科技翅膀: : 1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计 2020年基站数量达 150万,蜂窝物联网连接数超 11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与 2G 模组持平;预计 2020年 NB-IoT 整体为 525亿美元,应用端为 409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而 NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益: : 2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为 20%左右,考虑到:1)未来 3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NB-IoT 水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,公司作为行业龙头之一,在手技术研发、先发布局、销售渠道等优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.29、0.38、0.49元,对应 PE 分别为 18、 14、11倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:NB-IoT 水表行业推广速度不达预期、智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等

拟向实控人定增募资不超过6.1亿,持股期长达3年彰显强烈信心公司披露定增预案,拟向公司控股股东、实际控制人周剑、王正根两名特定对象发行不超过500万股,募资总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。自本次发行结束之日起36个月内不得转让。截止目前,周剑、王正根合计直接持有公司36%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.9%的股份。本次非公开发行后,周剑、王正根合计直接持有41.6%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.5%的股份。公司股权结构进一步向实控人集中。我们认为公司此次向实控人定向发行,目的明确,持股期长,彰显了实控人对公司的强烈信心。同时,募资补充流动资金也将缓解公司在订单日益增长下的资金压力,也为进一步加大研发提供资金支持。 Q1业绩略超预期,在手订单保障20年高增长Q1公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长,略超预期。此外,公司去年同期收到1350万元的政府补助,对单季度归母净利润影响较大,导致归母净利润业绩增速仅2%,扣非后归母净利同比增长27.66%,与收入增速基本相匹配。根据公司2018年以来新签订单及收入确认情况,我们预计公司目前在手订单在40亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿,根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月,我们认为这部分存货均将在2020年确认收入,将保障业绩继续高增长。 多元布局进展顺利,成长空间广阔HIT设备:公司能够提供性价比最高的整线方案,其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发,价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看,HIT电池效率23.5%起步,预计下半年能到24%以上,产线上最高效率接近25%,预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高,HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从PERC到HIT,公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍,未来HIT产业化有望给公司带来业绩弹性。OLED设备:迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单,现在处于量产阶段,且良率、产量、稳定性均优于国际龙头,实现了该领域的国产替代。此外,模组段激光设备已做出样机,激光修复设备预计今年推出样机,新产品研发进展良好。 盈利预测与投资评级:公司在PERC领域将继续受益2020年下游扩产,同时在HIT技术上的率先布局以及在OLED切割设备上的成功卡位,有望在未来提供新的业绩增量。我们预计2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元,对应PE为26、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期;外延拓展不及预期

19年营收增长 2.9% 、利润增长 0.75% ,Q4增长提速,符合预期。公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属母公司净利润 7.04亿元,同比增长 0.75%。 20Q1受疫情扰动收入同比-11% 、利润同比-9% 。20Q1,实现营业收入14.39亿元,同比下降 11.42%;实现归属母公司净利润 1.43亿元,同比下降 9.37%。20Q1毛利率为 39.52%,同比上升 1.35pct。 疫情后紧抓复产,海外对手供应困难、宏发份额有望提升。2月 10日起全面复工复产,复工率接近 60%、2月底达到 90%;1-3月发货分别同比-17%、-4.3%、-5.7%,1-2月有春节错位的影响,3月环比增长 70%以上、恢复良好,4月产能利用率达到 80%左右,5月海外此前停工的客户也将启动复工复产,海外业务预计同步恢复。长期看,疫情对海外竞争对手冲击更大,TE 墨西哥、马来西亚等各地工厂已于 3、 4月停工,欧姆龙意大利、印度、马来西亚等地工厂 3、 4月陆续停工,松下马来西亚、菲律宾等地工厂 4月停工,宏发目前供应给能力强,有望进一步提升份额。 传统业务家电、汽车 19Q4边际改善,20Q1受疫情影响,电力、高压直流有望高增。1)白电需求 19Q4边际改善、20Q1受疫情扰动,全年看有望平稳,新下游新能源、智能家居等高增。19年功率继电器发货25.98亿,同比-3%;20Q1发货 5.98亿,同比-20%。2)汽车短期受疫情影响,海拉并表增厚。19年汽车继电器发货 8亿元,同比-13%;20Q1发货因海拉并表同比增长 30%、至 2.45亿元。3)电力继电器优势巩固,今年沙特项目贡献增量。19年电力继电器发货 14.6亿,同比+23%;20Q1发货 3.18亿,同比持平。4)高压直流客户开拓捷报频传,短期疫情影响节奏,长期增长确定。19年高压直流出货 4.8亿,同比+13%,宏舟环氧系列出货 1.2亿、同比下滑;20Q1受疫情影响出货 1亿,同比持平。 ”巩固”垂直一体化“优势,坚持”以质取胜”。 。19年公司技改投入 3.32亿,持续抓住最核心的模具超精密制造能力建设为技改重点;19年客诉不良率下降至 0.2ppm 一下,达国际一流水平,约 46%产线通过“翻越门槛”中高级产线评定,产品质量水平继续巩固。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-22年归母净利润分别 8.02亿、10.45亿、13.42亿,同比分别 14.0%、30.2%、28.4%,对应现价 PE 分别 30倍、23倍、18倍,给予 2021年 28倍 PE,对应目标价 39.2元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧

公告要点 :2019年营业收入实现 53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现 4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现 15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现 1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红 2亿元,比例约为 44%。2020Q1营业收入实现 12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现 1.14亿元,同比+0.14%。 2019Q4营收实现转正, 归母 净利润同比降幅收窄。 。 2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致 2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于 2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正 4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。 原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于 11月份实现转正。2)国外业务 2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。 2020Q1归母净利润 逆势实现正增长,超出市场预期。 。 考虑到零部件开票 与出货 时间 一般正常会 滞后一个月 左右 ,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑 27.1% ,但公司业绩增长 依然 明显好于行业的 可能 原因 在于 特斯拉 国内+ 海外的 增量贡献。 展望 2020Q2: 低基数+ 下游复苏+ 特斯拉,业绩同比增速继续向上2019Q2公司营收 11.93亿元,归母净利润 0.97亿元,均属于 2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有 9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。 根据乘联会截止 4月 19日,前 19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司 Q2业绩进入持续改善通道。 盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计 2020-2022年归母净利润 6.46/8.59/11.13亿元,同比增速 41.6%/32.9%/29.6%,PE 为 36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。

事件:公司发布 19年报,营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%);公司发布 20年 1季报,营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%)。 投 资要点 19年扣非实现较快增长,业务盈利能力持续提升。19全年营收 5.03亿(+2.81%),归母净利 1.24亿(+19.86%),扣非归母净利润 1.21亿(+29.57%),业绩增长较快主要得益于营业成本及费用下降。19Q4实现营收 1.16亿(-4.72%),归母净利 877.0万(+2.04%),扣非归母净利 871.9万(+177.92%),Q4扣非业绩增速提升显著,旺季表现亮眼,略超预期,经济波动背景下彰显优质产品运营能力。分业务条线看,19全年景区业务营收 3.16亿(+3.35%),毛利率 66.2%(+3.58pct),其中山水园营收增长 3.13%,南山竹海营收增长 4.63%,水世界营收-4.54%;温泉营收 5294.4万(-4.25%),毛利率 58.8%(+1.09pct),酒店业务营收 9573.6万(+0.74%),毛利率66.2%(+2.42pct),毛利率提升主要得益于物料成本的节省;旅行社业务营收 1270.9万(+2.68%),毛利率 5.02%(+0.45pct)。 降本提效,驱动利润率提升。19全年毛利率 65.32%(+3.21pct),各业务线毛利率均稳步提升,净利率 28.15%(+4.03pct),销售费用率 13.41%(-1.24pct),管理费用率14.74%(-0.26pct),财务费用率-1.38%(-2.63pct),主要系公司存款利息增加所致。19Q4毛利率 52.6%(+5.71pct),销售费用率 23.0%(+2.07pct),管理费用率 17.1%(+2.71pct),财务费用率-1.40%(-1.81pct)。 下 新冠疫情下 2020展望:疫情无碍稀缺景区长期逻辑,存量+ 增量项目业绩弹性可期。 20Q1营收 2114.47万(-76.20%),归母净利-2639.88万(-275.98%),扣非-2858.15万(-292.83%)。疫情对 Q1冲击不可避免,但一季度相对为旅行淡季,业绩占比约 15%左右,公司旗下景区及酒店业务已于 3月 20日全面恢复运营,期待后续景气度提升。 两大项目落地具有相对确定性。御水温泉二期竹溪谷野奢酒店已开始预售、预计有望实现快速爬坡;南山竹海索道改造预计将在年内完成,提升旺季承载量、打开瓶颈;此外,可转债发行落地,但因疫情原因南山小寨二期建设以及御水温泉一期装修改造或推迟进行。 公司作为稀缺民营景区,团队稳定、运营效率领先行业,江浙等地也纷纷出台扶持及周边游刺激政策,公司 Q1其他收益 291.8万(+1324.6%),主要系政府补贴。在疫情逐步缓和背景下期待公司存量项目稳健增长,增量项目打开成长空间。 盈利预测:考虑疫情冲击下景区闭园、疫情逐步结束后客流爬坡等因素,预计 20-22年营收4.01、5.79、6.26亿元,同比增速为-20.4%、44.6%、8.1%,预计 20-22年归母净利 0.56、1.39、1.53亿元,同比增速为-54.7%、148.9%、9.6%,当前股价对应动态 PE 为 52、21、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延导致宏观经济波动、行业及消费复苏不及预期、景区经营不及预期。

事件:2019年公司实现营收15.15亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降72.56%。2020Q1营收4.13亿元,同比增长24.70%;归母净利润-0.26亿元,去年同期盈利428.82万元。 投资要点收入保持较快增长。此前公司发布业绩快报,预计2019年收入15.15亿元,净利润0.21亿元。实际业绩和预告一致。2019年公司净利润下滑的因素包括主要产品降价、固定资产成本上升、下游互联网行业增速放缓以及云计算市场竞争激烈等因素。中短期内,公司的基本经营策略是优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间,这样的策略也符合现阶段公有云IaaS领域的行业特点。 2019年混合云和私有云业务高速增长,产品及服务组合愈加多元化。分业务看,公有云收入11.98亿元,同比增长18.48%,毛利率31.26%,同比减少10.59pct;混合云收入2.44亿元,同比增长75.63%,毛利率19.29%,同比减少6.22pct;私有云及其他收入0.73亿元,同比增长109.54%,毛利率24.69%,同比减少19.98pct。整体看,公司三项业务的毛利率均出现了下降,一方面公司为应对市场竞争对公有云产品单价进行下调,另一方面公司根据市场环境、业务发展预期和经营设备更新计划,对经营设备进行持续性的提前采购和部署并配套采购数据中心资源,导致营业成本同期显著增长。 Q1先行指标合同负债增长明显,经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%,主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本,此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1,公司合同负债1.75亿元,2019年底预收账款为1.51亿元,2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元,去年同期为-857.05万元。 市场份额下降趋势有望改变,加速增长可期。原因有:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 投资建议:预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值460亿。维持“买入”评级风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

事件1:2019年营收54.14亿(同比+28.6%);归母净利12.96亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3亿-12.8亿)预期;扣非归母净利12.12亿(同比+62.3%)。拟每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4.8股。 事件2:2020Q1实现营收13.7亿元(同比-12.7%);归母净利3.5亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06亿元(同比-12.4%)。 投资要点 收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量 油缸: 挖机油缸:2019年共销售挖机油缸48.49万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。 非标油缸:2019年共销售非标油缸16.58万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。 泵阀:收入11.6亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。 元件与液压成套装置:收入1.9亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。 油缸配件及铸件业务实现收入5亿,同比-6.8%。2019年铸造分公司整体铸件收入4.54亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升 2019年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 此外,公司2019年发生汇兑损益3123万,计入当期损益的政府补助5317万,使得非经常性损益达8415万,与2018年接近持平。 2020Q1业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期 2020Q1收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176万。 2020年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润为16、18.6、20.7亿,对应PE分别为39/34/30X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险

事件1:公司2019年实现营收23.9亿,同比+40%;归母净利6.94亿,同比+44.5%;扣非归母净利6.58亿,同比+53.6%。拟以公积金向全体股东每10股转增4股,同时每10股派发现金股利3.50元(含税)。 事件2:公司2020Q1实现营收4.1亿,同比+6.9%;归母净利1.22亿,同比+20.6%;扣非归母净利1.17亿,同比+16.8%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点 2019Q4以来业绩持续超预期,战略性市场转移成效明显公司2019年业绩大超预期,其中Q4单季实现收入9.4亿,同比+147%,归母净利润2.5亿,同比+197%,创下单季历史新高。2019年6月以来受到贸易战影响,公司Q2、Q3业绩都略低预期;为减少中美贸易摩擦带来的影响,公司主动调整市场策略,加强对国内市场的布局和销售,同时Q3以来国内市场大租赁商采购加速,高空作业平台在国内的普及率进一步提升,使得公司在Q4的销售和业绩大超预期。2019年前五大客户在公司总收入中的占比达67%,同比+18pct。全年分区域来看,公司实现国内主营业务收入14.2亿,同比+98.96%,占比63.12%,较去年同期大幅提升19.49pct;海外收入8.3亿,同比-10%,可见公司战略性转移市场卓有成效。收入按类型分,国内臂式产品增长显著:2019年公司剪叉产品的收入为18.4亿,同比+43%,臂式产品的收入为2.9亿,同比+40.4%(其中国内销售额为2.3亿,同比增长97.5%,销量同比大增176%),公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为募投项目建成达产作市场准备。2020Q1公司业绩仍实现超预期增长,主要系Q1海外销量不受疫情和假期影响支撑了Q1的业绩,而国内从3月初开始陆续恢复发货,我们预计Q2国内需求将持续向好,而海外疫情的影响将逐步体现,公司也将及时调整销售策略,进一步规避疫情影响;预计从Q3起国内外销售均将恢复正常。 净利率维持在近30%的高水平,期间费用率控制良好2019年综合毛利率为39.9%,同比-1.7pct。其中剪叉产品毛利率39.8%,同比-1.2pct;臂式产品27.7%,同比-6.9pct,主要系2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主,定制化产品较2018年有所减少,而通用款产品毛利率低于定制化产品。此外大客户采购享有一定折扣,也导致了国内整体毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已稳定在40%左右,预计后续随着臂式产品的放量,规模效应将带来盈利能力的提升。2019年净利率29%,同比+0.9pct,2020Q1为29.65%,维持在高水平。2019年期间费用率8.47%,同比-1.74pct,除了财务费用因为利息收入有所波动外,销售、管理和研发费用率均有小幅降低,费用控制良好。 顺应需求臂式产品加快推进,看好放量贡献收入 公司柴油款新臂式系列产品已于2019年7月份正式入市销售,需求旺盛,客户好评不断。同时,公司又于2020年初推出了7款电动臂式系列新品,全行程最大载重454kg,最大工作高度覆盖24.3米-30.3米,为业内现有电动臂式最大工作高度,具备节能环保无噪音、维保便捷成本低、安全实用动力强等诸多优势。我们认为随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产,新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润为8/10.3/11.7亿,对应PE31/24/21X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;募投项目未达预期;竞争格局激烈导致价格下滑。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业入收入128.5亿元,同比增长22.1%; 润归母净利润40.8亿元,同比少减少4.3%,对应EPS为为0.32元/股;归母净资产1773.5亿元,对应BVPS为为13.72元/股股。 投资要点公司大幅计提减值损失,2020年一季度归母净利润同比-4.28%,略低于预期:1)公司2020Q1实现营收同比+22.1%至128.5亿元,归母净利润同比-4.3%至40.8亿元,整体略低于预期,系因公司积极应对市场变化,采取保守态度估计风险态势,大幅计提买入返售金融资产及股票质押减值损失至15.97亿元(较2019Q1增加了16.10亿元)。此外,月报口径净利润因计入子公司分红而呈正增长,合并报表予以抵消。2)公司继续采取稳健的投资风格,自营业务收入同比+16.3%至57.2亿元,占营收比重近45%,其中投资收益同比-5.4%至43.5亿元,交易性金融资产较年初+10%至3913亿元,公允价值变动收益同比+175.1%至13.4亿元,主要系市场波动导致金融工具公允价值变动所致,我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3)经纪业务净收入同比+37.5%至26.8亿元(环比+55.6%),市场日均股基交易额同比/环比+46.8%/85.2%至9123亿元,我们认为不及市场涨幅的原因主要是市场新增交易量主要为存量散户激活贡献,公司机构客户占比高,具有交易活跃度稳定的特点,故新增成交量对其影响不显著。 投行业务略有下滑,政策利好驱动龙头继续保持市场领先地位。1)公司IPO承销费率下降,投行业务净收入同比-9.9%至8.9亿元,其IPO承销募资总额同比+47%至77.8亿元,市场份额同比下降10.8个pct至9.9%,且整体IPO费率下滑冲减了再融资收入的增加(定增募资总额同比+73%至507.5亿元,市占率同比+9个pct)。此外,公司科创板已问询加已受理项目达38家(排名第一),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。2)资管业务净收入同比+24.7%至16.2亿元(环比+0.7%),资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,华夏基金预计稳健增长。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),市占率提升至7.25%(2019一季度末为6.94%)。公司一季度买入返售金融资产较2019年底下滑10.8%至524.8亿,股票质押涉诉纠纷金额达22.4亿元,预计股票质押业务将继续压降规模控制风险。 业务版图扩张,政策利好下龙头将强者恒强。1)公司基于拓展业务布局的战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南,可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展,未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3)2020年以来政策持续推进,再融资新规落地、新证券法和创业板注册制试点改革加速等均为券商发展创造了良好的环境,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2020年一季度增长略低于预期,系应对市场变化大幅计提减值所致。随广州证券收购完成,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为143.58亿元、171.13亿元,A股目前估值约1.65倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。