云平台生态全面升级,带动企业服务新增长:用友“SaaS加速器计划”鼓励各类开发者基于用友云平台进行原生开发与深度融合,用友将通过品牌背书、技术支持、开发培训、平台免费使用、营销支持、产业基金投资等全方位赋能,以商业创新为SaaS产业加速,助力伙伴快速成长。 截止2019年底,用友云市场入驻伙伴超过5000家,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品,已经成为国内领先的企业服务生态平台。2020鲲鹏计划提出入驻产品及服务超过1万个、入驻伙伴超过8000家的目标。2020全新“SaaS加速器计划”将进一步实现对用友云生态模式的全面升级,推动更多开发者基于用友云平台原生开发与深度,形成更多云服务成果,从而形成更加完善的用友云平台生态,带动企业服务新增长。 境外大厂接连合作,用友产品弯道超车。根据公司官微,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,支撑未来业务的不断增长。去年NC云推出以来,公司打造社会化链接推动企业数字化管理的产品理念陆续得到国际巨头认可。用友领航企业服务31年,已为超过522万家企业和公共组织提供云服务,覆盖不同行业,助力其数智化发展。宝马等国际型巨头选择用友,是用友云竞争力的体现,云时代用友正在与海外ERP巨头的竞争中逐渐实现弯道超车。 本土超大型企业有望突破,云业务继续翻倍。近年来公司一直加强组织裂变和产品发展,升级客户经营体系,为服务超大型客户做准备。具体包括加快NCC产品发展,推进大型企业关注的领域应用,包括采购云、人力云,财务云,营销云等,为大企业混合云产品方案提供良好支撑。 随着国际型巨头率先落地标杆案例,本土央企和大型企业有望展开与用友NC云的合作,今年用友有望实现众多本土大型企业集团的突破。截止2019年三季度,高端云产品NC-Cloud签约客户数超过150家,拉开和竞争对手的差距,并带动云业务继续高增长,我们预计今年公司云业务收入仍能保持翻倍增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为12.05/13.39/18.58亿元,EPS为0.48/0.53/0.74元,对应PE为98/88/64倍。公司产品竞争力提升,2020年云业务继续翻倍确定性强,大型企业集团案例今年有望陆续落地,龙头地位更加牢固,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。

强强联手巩固龙头地位,产业格局实质优化:博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务,19年总计产能达到400万吨(其中白卡纸产能达到215万吨)。2011-2017年公司营收由53.3亿增长至89.55亿,CAGR为9%;归母净利由1.28亿增长至8.56亿,CAGR高达37%;2018年白卡行业因前期新增产能较多、价格竞争加剧,公司盈利受挫。截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4为85%,其中APP(金光纸业)市占率32%、博汇纸业市占率20%。19年12月APP公告拟以19.27亿全资收购博汇集团(持股博汇纸业28.84%),结合前期子公司举牌收购的博汇纸业20%股权共计持股博汇纸业48.84%股份,成为实际控制人。本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,行业龙头地位进一步确立。 龙头话语权提升,白卡行业景气有望向上:白卡纸下游对接社零,需求具相对韧性,表观消费量从2008年的340万吨增长至2019年的740万吨,CAGR达7.33%。过往白卡纸价波动较大,APP整合博汇纸业后其定价话语权将发生明显变化、行业发展中不确定性因素明显减少,纸价振幅有望趋窄。供给端来看,后续白卡行业新增产能投放与需求增长较好匹配,且产业链库存处于低位,有利于纸价提振。白卡单吨纸价已经修复至5810元(较19年内低点+867元),行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%。长期我们看好整合后白卡行业定价体系变化,整体供需格局持续良性、盈利预期将呈现稳中向上趋势。 整合多点协同,公司吨盈利迎改善、估值中枢有望上移:(1)APP中国细分纸种布局完善,全产业链优势突出,博汇纸业将跻身成为继A股太阳纸业、山鹰纸业及晨鸣纸业外的综合纸企龙头,长期估值中枢有望提升(公司历史的PB估值中枢为0.8-2X、业绩稳定年份PE估值区间6-12X)。(2)整合后有望多方位协同降本增效,实质提升博汇盈利能力:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降;完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用;借力APP具备的纸浆原料布局,带来采购成本优势。我们保守判断整合后博汇纸业的单吨盈利改善有望达到150-200元/吨。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年收入94.7/158.36/196.16亿元,同增13.6%/67.2%/23.9%;归母净利润2.16/10.31/ 15.67亿元,同比-15.7%/+377.8%/+52%;对应当前市值19-21年PE为45.43X/9.51X/6.25X,考虑到公司受益于产业格局优化、业绩提振确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。

如何理解平安银行是集团团体业务发动机?年报首次披露银行推动的集团综合融资规模大幅增长逾1.4倍,为险资供应资产,也为银行沉淀低成本负债。 平安集团对公业务的核心是团体综合金融,与零售类似,仍然讲究综合服务与资源协同。2019年报首次披露战绩,该模式推动的融资规模增长逾1.4倍至2967.42亿元,其中银行推动规模2513.76亿元,这意味着平安银行拉动集团旗下保险/信托/证券/租赁等子公司为企业提供一揽子金融服务(包括且不限于信贷/保险债权计划/非标/债券承销/股权投资等),这即是所谓的“商行+投行+投资”对公业务模式,也是银行“发动机”功能的最佳体现。 从间接融资结合直接融资角度,平安集团对京沪高铁/长江电力/华夏幸福/金茂控股等大型企业的战略投资(还有诸多未列为联营企业的战略性权益投资,如碧桂园等)也会为银行带来丰厚的业务资源,包括这些大型龙头企业复杂的投融资需求(大额贷款/发债/再融资/并购/股权投资降杠杆等),及其供应链上下游大量企业的金融服务需求。 我们非常看好这种团体综合金融模式,设想银行对公业务通过大量的综合融资项目取得突破,不仅拉动对公贷款、沉淀企业存款,还能将大量非银行融资的项目资金沉淀在银行账户(以考核驱动),这对银行提升活期存款非常有利。我们一直认为低成本负债是优质银行的核心特质(招商银行2019H1负债成本低至1.89%),而平安银行目前负债成本偏高(2.69%)制约了资产端风险偏好,因此对公业务复苏并沉淀存款、降低负债成本是2020年最核心看点。 集团2亿客户是零售银行最宝贵财富,综合金融贡献银行全年34.1%信用卡发卡、61.3%新增消费贷、34.9%新增汽车贷款,且资产质量更加优异。 零售金融始终是平安集团及平安银行战略核心,客户资源是平安30余年零售金融发展历程中积淀的最宝贵财富,2019年末集团客户数突破2亿,主要分布在寿险/车险/银行零售/信用卡/证券基金信托等业务板块,这也带动了平安银行零售客户规模达到9708万,占集团除重客户规模的比例从三年前的31%大幅提升至目前的48%。更重要的是,零售综合金融协同打通了客户在集团内不同子板块之间获取服务的桥梁,我们能看到,集团内持有多家子公司合同的客户数量一直在提升,这带来客均合同数和客均利润贡献的增长。 集团零售综合金融渠道为平安银行贡献了大量优质客户资源,2019年银行34.1%的信用卡发卡、61.3%的新增消费贷、34.9%的新增汽车贷款来自集团综拓渠道,且这批业务资产质量明显更加优异,集团综合金融对银行零售业务的贡献保持“高规模、高比例、高质量”。我们预计这些金融业务多数来源于集团保险代理人对零售客户的推广,而这也有利于提高代理人的收入(我们都知道平安保险代理人能够销售十余款平安集团的各类产品与服务)。 在财富管理及私人银行领域,集团保险/信托/证券等各个板块的高净值客户也在向平安银行聚集。2018年信托优质销售团队整合进入平安银行私行部,2019年银行财富客户数增长31.7%至77.93万户,其中通过综合金融模式贡献的比重占41.1%;从银行零售客户AUM角度,综合金融模式贡献的净新增规模2183.68亿元,占银行总体增量(5659亿)的38.6%。 盈利预测与投资评级:我们认为平安银行将长期充分受益于集团零售及团体综合金融战略,2020年期待对公贷款继续高增长并沉淀存款、压降负债成本,基本面向上维持重点推荐。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速分别为16.6%、12.5%,目前估值对应1.02x2020PB、9.4x2020PE,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.54元/股。 风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售业务不良贷款率上行;3)对公业务发展不及预期。

事件 公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%,归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%,归母净利润2.02亿元,同比增长55.08%。 投资要点 春节错位贡献增长,业绩持续超预期。19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%。分渠道看,我们测算Q4线上渠道增速40%+,单季度增速贡献约3-5%,线上收入占比不足15%,牛刀小试,期待深耕成果;线下基础夯实,预计春节提前10天导致12月动销加速,我们测算剔除春节影响,12月收入增速13%+。Q4营业利润同增36%,归母净利同增55%,归母净利率12.46%,同比+2.4pct,预计可能是1)每日坚果自动化率提高降低成本;2)春节销售旺季规模效应显现。 疫情影响有限。供给端,春节提前,渠道提前备货,基本1月20日前已完成发货,2月10日公司已经实现复产,生产供给端受影响小,物流也逐步缓解。消费端,节前团购产品基本发出,商超送礼类产品预计占比较小,而线下高利润的瓜子产品动销积极,物流恢复后线上实现有效补充,预计整体影响有限。此外,疫后部分送礼需求得到回补,坚果产品同样具有健康属性,疫后或进一步得到消费者认可,洽洽也可借这一契机加速扩大市场。 好赛道、大空间,改革动力持续释放。行业层面,坚果赛道高成长,每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面:1)弱势区域待开发,草根调研了解到,公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%,在弱势区域提升空间大。2)改革添活力、利益绑定增动力,公司为期五年的员工持股计划即将进行第四期,长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。3)产品力卓越助开拓。新品海盐、藤椒味瓜子将加大城市和终端覆盖力度,有望打造成为下一个大单品。4)每日坚果规模效应、自动化水平仍值得期待。生产端,每日坚果自动化率约为70%,自动化提升将拉高毛利率水平。此外,小黄袋线上费用投入较大,预计线上渠道19年为略微亏损或处于盈亏平衡线,若20年线上规模效应逐步释放,将摊薄成本,盈利改善空间显著。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为48/56/65亿元,同比+15/17/16%;归母净利润分别为6.0/7.3/8.7亿元,同比+39/22/18%;对应PE为34/28/24X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

事件:2月22日中际旭创发布2019年业绩快报,全年实现营业收入47.58亿元,比上年同期减少7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落:受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%,除外部影响外,全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元,同时全年计提减值准备约1.18亿元,相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出,外部影响逐步消除,Q4实现稳步回升,业绩拐点已现:2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%,归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%,Q4实现同比正向增加;单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%,;归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%,Q2实现环比正向增加。全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强,同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量,Q2实现环比增加,Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为,随着19年Q3云厂商资本开支回暖,去库存影响逐步消化,中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面,业绩动能充沛,作为行业龙头值得重点关注:数通业务方面,作为行业龙头,100G去库存影响逐渐消除,400G产品需求旺盛,凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面,收购成都储翰,补齐中低端产能,引流优质客户,有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计,2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长,21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头,将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元;EPS为0.72元、1.21元、1.63元,当前股价对应PE分别为95/56/42X,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。

规模效应持续兑现,ROE水平稳步提升 公司披露业绩增长主要原因系:1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 整体上看公司2019年经营状况良好,利润增速大于收入增速,是规模效应正在持续发挥作用;同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%,相比2017年上市后的11.85%有显著提升,从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益,预计ROE还将持续提升。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元,对应PE为41倍,32倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

事件:2020年2月21日,拉卡拉与华为软件签订了《业务合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系。双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。 点评:联合华为开展手机POS收款,降低银行卡收单门槛,有望拓展公司商户与收单份额。手机POS收单主要运用NFC技术,具有较高便捷性,商户无需承担购买POS机的成本,银行卡收单门槛及公司商户拓展成本有望降低。华为2019年Q3中国手机市占率为42.4%,商户进行手机POS收单基本不存在额外的购置成本,华为庞大的用户量将为公司收单业务推广引流,进一步扩大公司商户服务范围与规模,拉动商户收单流水的增长,提高市场份额。同时,公司与华为在会员营销和便民业务等方面的业务合作将助力公司C端增值业务的增长。拉卡拉的B端流量、技术、支付牌照优势将与华为的C端流量、技术优势双向赋能,协同增长。 云小店契合疫情特殊需求,SaaS增值服务迎来新突破。公司战略4.0时代推出的重要产品云小店系统,在疫情期间助力中小微企业线上布局,通过“门店收银+线上H5商城+小程序商城”线上线下一体化的服务模式,打通线下线上消费场景,无缝对接达达、美团等配送平台,并根据不同行业应用场景提供个性化服务。全方位的线上服务契合疫情期间“无接触”的特殊需求,快速实现门店经营线下转线上的转变,有望助力公司在企业服务市场占有率的提升。 2020年收单业务有望恢复增长,金融、电商、信息三大类增值服务持续发力。2019年公司以质换量,客户结构有所优化,同时战略方面较大削减营销力度,因此收入体量有所下滑,但凭借增值业务的快速兴起及费用的有效管控,利润率快速回升,净利润仍然保持较快增长,19年上半年,公司实现增值服务1.53亿元,预计2019全年增值服务利润占比超30%。展望2020年,预计公司营销力度有所回升,收入体量将重回正常增长,同时金融(助贷、理财产品推送等)、电商(积分购等)、信息(云收单、SAAS、广告营销、会员订阅等)三大类增值服务持续发力,助贷、积分购、云收单等业务有望高速增长,SAAS服务有望实现从0到1突破,增值服务利润占比预计继续提升,增强公司盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收50.9/61.9/73.1亿元,归母净利8.03/10.53/13.20亿,EPS分别为2.01/2.63/3.30元,我们认为疫情短期冲击不改长期投资逻辑,公司在企业服务市场迎来新突破,增值服务利润占比有望持续提升,支撑估值上行,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。

历史复盘:业绩和估值决定超额收益,新冠疫情冲击下超额收益有望体现:我们通过复盘公司自上市以来具备显著超额收益的6个时间区间,总结出:1)长期来看,公司超额收益来自于资产收购及注入、水电投资防御属性、外资涌入下的估值重塑;2)短期来看,公司超额收益主要受来水丰枯和电价调整预期的影响。其中,在2010-2011年的滞胀时期,公司的超额收益体现,因此,结合2020年以来我国的宏观经济运行处于增速下台阶、通胀率逐步上升的阶段,且年初爆发的新型冠状病毒肺炎疫情可能会进一步加大对于宏观经济的冲击,公司作为具有“类债券”属性的资产,业绩稳定、高分红高股息率,有望体现出显著的超额收益。 资产注入:乌、白资产注入后将增厚公司EPS,税率调整对业绩影响有限:1)装机:根据我们的测算,乌东德和白鹤滩电站资产注入后,将贡献2620万千瓦增量装机,相比原有规模提升57.59%;贡献1014亿千瓦时增量电量,相比原有规模提升52.84%;有望实现收入247.50亿元、毛利为139.80亿元、归母净利润为73.90亿元,相当于公司2019年业绩(215.60亿元)的34.27%;同时,“四库联调”变成“六库联调”,节水电量有望再增加100亿千瓦时,达到200亿千瓦时左右。2)电价:2017、2018年公司市场化交易电量占比仅为7.9%、11.0%,考虑到公司售电目标地区经济水平较为发达,对电价承受能力较强,预计未来电价下行幅度有限。3)税率:公司的增值税退税政策已于2017年到期,所得税优惠政策将于2020年到期,税率调整后川云公司将减少净利润约7.47亿元,占比2018年公司净利润总额为3.30%,对业绩影响有限。 外延扩张:战略规划思路无比清晰,横向+纵向、短期+长期皆有产业布局:横向来看,公司围绕能源产业在境内、境外进行了多方股权投资:1)境内,分别持有湖北能源(28.45%)、三峡水利(20.00%)、广州发展(19.62%)、川投能源(11.12%)、国投电力(10.71%)等能源类上市公司股权;2)境外,收购美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy在秘鲁配电等资产。伴随着公司长期股权投资和可供出售金融资产规模的不断提升(2016-2018年,长期股权投资规模同比增速分别为17%、23%、33%;可供出售金融资产规模同比增速分别为32%、120%、16%),投资收益可有效平抑公司业绩波动。纵向来看,公司经过数轮增持后控股三峡水利,并整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等重庆市地方电网和两江新区增量配网,未来有望把三峡水利打造成为公司整合配售电网资产的平台,从而沿着产业链向下游延伸,逐步将自身打造成为发输配售一体化平台。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.98、1.03、1.04元,对应PE分别为18、17、17倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:长江流域来水情况不达预期、上网电价受到政策影响持续下降等。

事件:公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入52.67亿元,同比增长23.66%,归母净利3.73亿元,同比增长38.14%;其中,19Q4实现营业收入17.73亿元,同比增长34.49%,归母净利1.35亿元,同比增长83%。 投资要点收入增长环比加速,业绩再超预期。19年公司实现营收52.67亿元,同增23.66%;其中19Q4营收17.73亿元,同增34.49%。渠道调研了解到,因原材料成本上涨,公司9月通过减少促销力度变相提价2-5%,10月直接提价7-8%,11月直接提价4-5%,考虑到每次提价产品覆盖面约为70%以及提价时点,预计提价对Q4收入增速贡献约10%+,提价利好将进一步在20年释放。公司于19年9月推出真空锁鲜装新品,通过全国14家电台+央视+终端活动等综合立体宣传,认可度高,部分地区出现断货,预计19年销售约5000万,20年将贡献增长动力。预计提价基本覆盖成本,毛利率下滑将得到控制,销售费用率预计下降约1-3pct,此外,因可转债于19年中摘牌,预计Q4财务费用同比有所下降。19Q4归母净利1.35亿元,同增83.12%;归母净利率7.62%,同增2pct。 疫情影响有限,利好C端扩张、驱动B端变革。生产端,我们草根调研了解到,公司各地工厂陆续复工,2.20日河南工厂也正式投产运营,由于生产人员陆续返工中,目前工厂产能利用率60-70%左右。消费端,疫情期间出现C端速冻食品抢购潮,作为火锅料龙头,品牌效应加持下预计增速领跑行业,草根调研亦显示KA渠道公司产品供不应求,疫情将加速消费者对安井C 端产品认可度,市占率有望在疫情催化下加速提升。B端危中生机,餐饮工业化趋势或将加速。此次疫情中,餐饮行业受挫最严重。中国烹饪协会数据显示,受访餐饮企业20Q1成本中人工占比达到59%,构成主要成本负担。我们认为伴随餐饮供应链的逐步完善,疫情后半成品菜在餐饮业中的运用比率或将提升。疫情期间尤其是春节期间,烹饪协会调研企业中93%关闭门店,其中73%关闭所有门店,行业冲击大。而我国餐饮业连锁化率不足1%,抗风险能力差的中小企业占主体,面对人工、房租、货款、原材料过期等压力,面临现金流断裂风险。预计此次疫情将加速中小餐饮门店出清,带动餐饮连锁化率提高,而下游的集中将进一步推动上游餐饮半成品集中。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,长期看好龙头市占率提升。管理上领先行业,公司股权激励方案对中层及骨干倾斜力度较大,进一步激发动力。预计19-21年公司营收53/63/76亿元,同比24/20/20%;归母净利3.7/4.6/5.4亿元,同比38/22/19%。当前股价对应19-21年PE分别为39/32/27,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

事件:2月20日,移为通信发布2019年度业绩快报,2019全年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%,归属于上市公司股东的净利润为1.61亿元,较上年年同期增长29.11%,业绩实现稳健增长。 深耕拓展国内外市场顺利,产品领先优势继续保持:移为通信持续进行国内外业务拓展,国内业务方面,积极拓展汽车金融风控、车联网以及农业物联网等领域,目前已经开始与国内主要汽车生产集团建立业务联系,寻找为主机厂研发生产TBOX机会。国外业务方面,动物溯源业务保持澳洲以及新西兰市场稳定,同时在非洲以及北美建立销售网络,目前动物溯源管理产品的电商平台搭建接近尾声,即将进行测试和上线推广。公司不断开拓国内外新市场,业绩持续保持高质量、稳健增长趋势。 不断加大研发投入,新业务不断带动业绩增长:研发力量是无线M2M 终端设备行业内企业的核心竞争力,公司不断持续加大研发投入,全年研发费用增长近20%。公司的研发投入成果显著,车载追踪通信产品等核心业务发展持续向上,共享经济、动物溯源业务产品逐渐丰富,业务订单持续落地。 车联网及M2M发展势头迅猛,移为通信作为行业龙头值得重点关注:中国物联网研究发展中心预计,到2020年我国物联网产业规模将达到2万亿元,未来5年复合增速22%。在车联网方面,据前瞻产业研究院《中国车联网行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示,车联网市场的空间可以在5-10年内达到千亿甚至万亿规模。我们认为移为通信作为无线M2M行业龙头,将率先并持续受益物联网产业大发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入为6.29亿元、8.62亿元、11.70亿元;归母净利润分别为1.61亿元、2.11亿元、2.70亿元;EPS为1.00元、1.31元、1.67元,当前股价对应PE分别为60/46/36X,维持“买入”评级。 风险提示:国内车联网发展未及预期;共享单车市场发展受阻;人民币汇率波动风险;境外业务发展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,实现归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%,对应EPS为8.41元/股;期末归属于母公司股东净资产6731.61亿元,较年初增长21.0%,对应BVPS为36.82元/股;期末内含价值1.20万亿元,较年初增长19.8%;拟现金分红2.05元/股。 投资要点 集团:归母净利润同比+39.1%,营运利润稳健增长+18.1%。公司2019年全年实现归母净利润1494.07亿元,同比+39.1%,具体来看:1)折现率上限降低,准备金多提影响利润释放:公司2019年评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%,上限较2018年(3.28%~4.75%)下降15bp,准备金多提减少税前利润207.74亿元;2)营运利润保持稳健增长+18.1%:若剔除投资波动(+193.54亿元)、折现率变动影响(-131.64亿元)以及税收因素(+104.53亿元)等一次性因素影响,公司营运利润同比+18.1%,仍然保持稳健增长。 寿险:NBV同比+5.1%,新业务价值率、人均新业务价值显著提升:2019年公司寿险及健康险业务实现归母净利润1026.59亿元,同比+77.3%;新业务价值759.45亿,同比+5.1%,其中Q4新业务价值171.40亿,同比+1.6%,具体来看:1)新单保费负增长缺口明显收窄:2019年实现用于计算新业务价值的首年保费1604.78亿元,同比-3.0%,其中四季度首年保费382.05亿元,较三季度环比+25.8%,新单保费负增长缺口显著收窄;2)新业务价值率显著提升:NBV Margin提升是新单下滑背景下,价值仍保持提升的主因,2019年首年保费口径的新业务价值率同比提升3.6pct.至47.3%,主要系产品结构优化,减少低价值率的短交储蓄型产品,推动保障及长期储蓄型产品销售;3)人均新业务价值显著提升,代理人质态改善:公司坚持有质量的人力发展,重点提升代理人素质。代理人规模较年初下滑17.7%至116.7万人,但人均新业务价值显著增长16.4%至5.68万元/年,人均个险新保单件数同比增长+13.1%至1.38件/月,代理人产能明显提升。公司通过AI筛选入口、淘汰低产能代理人,将科技与人员培训深度结合,赋能代理人队伍发展。 财险:盈利改善,综合成本率优于同业:2019年公司财险实现归母净利润228.08亿,同比大幅+85.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+70.7%,营运ROE上升7.9pct.至24.6%,主要系资本市场持续回暖带动投资收益增加(总投资收益同比+63.2%至179.81亿,总投资收益率提升2.2pct.至6.6%),以及手续费下降(同比-20.2%)使得所得税同比减少。1)承保端盈利有所改善,2019下半年实现承保利润45.5亿,较上半年增长18.2%;2)综合成本率同比上升0.4pct.至96.4%,但仍优于行业,其中费用率在监管趋严背景下-2.0pct.,但赔付率上升2.4pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。 盈利预测与投资评级:公司坚持聚焦价值,新业务价值率持续提升,人力结构优化初见成效,代理人产能显著增长;公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,营运利润增长稳健,长期坚定看好。我们预计公司2020年、2021年NBV增速分别约为3.3%、11.8%,目前A股股价对应估值约为1.03倍2020PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)权益市场波动;4)管理层机制变革的不确定性。

盈利预测与投资评级:宁波银行作为银行股核心资产,卓越的经营能力和持续强劲的业绩表现令其享受明显估值溢价,本次定增完成后资本补充到位。我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为20.1%、20.2%,目前估值对应1.54x2020PB、9.7x2020PE,从盈利水平角度来看目前估值仍然存在明显提升空间。我们认为公司基本面持续优异,长期重点推荐,维持“买入”评级。 定增价格折扣降至8折+参与人数扩至35人,华侨银行依然认购20%锁定5年。 1)公司这一轮定增最早于2017年启动,此前预案已三次修订,本次修订主要根据再融资新规,将发行底价从基准日前20个交易日均价的90%降至80%,如果用最近20个交易日均价来测算,即发行底价由23.86元/股降至约21.21元/股,对应估值约为1.42x2019PB,投资吸引力提升。此外,发行对象数量扩充至35人,以及华侨银行以外的投资者锁定期缩短至6个月,将更有利于投资者参与认购。 2)总体来看,这一轮定增拟发行不超过4.16亿股、拟募资不超过80亿元的规模指标不变,大股东华侨银行坚定认购不超过20%增发股份,全力支持公司补充资本。由于本次定增2019年12月已经取得证监会批复,后续经股东大会审议通过后即可进入实质性发行阶段,预计定增总体节奏将加速推进。公司2007年上市以来已通过两轮增发、一轮可转债(2019年已全部转股)补充资本,截至2019年三季度末,核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.86%/11.64%/16.10%,假设本次定增最终募资80亿元,三个指标将分别提升96BP。 我们预计疫情及停工对公司信贷业务影响有限,资产质量仍将保持同业领先。 公司近期股价表现弱势,我们判断是因为投资者担忧肺炎疫情及停工对公司民营企业贷款资产质量造成的潜在压力,以及浙江区域一系列信贷优惠政策对公司净息差的影响,结合初步的微观调研,我们判断对疫情冲击无需过于担忧,总体影响可控。一方面,近年来公司虽然持续加大对民企服务力度、零售公司及小微客户数不断增长,但贷款余额及占比并不高,2019年中期纳入零售业务的个体经营贷款余额占比仅6.9%,而对公业务(贷款占比58.07%)的客户主要是抗风险能力强的地方城投、国企等。另一方面,公司对餐饮、住宿、休闲娱乐等“小客群”的信贷投放一直比较审慎,规模有限,对民营企业客户更加偏好上市或拟上市公司,且单户授信额度审慎、贷款集中度较低,这些经营风格保障了公司资产质量抗风险能力。 盈利增速保持约20%高增长,预计未来信贷成本的快速改善将持续保障高增速。 公司前三季度营收、PPOP、净利润均保持约20%高增速,年化ROAA高达1.21%创出近年来新高,ROAE稳定于19.3%高水准,总体经营表现非常亮眼。2019年以来公司加速投放贷款,三季度末贷款总额同比增长24.1%至5006亿元,同时存款也实现同比20.6%高增速。资产质量仍然领跑上市银行,三季度末不良率、拨备覆盖率分别为0.78%、525.49%,大幅优于同业,我们预计未来公司将降低信贷成本计提,以拨备反哺利润来保证盈利高增长。 风险提示:1)肺炎疫情冲击宏观经济,资产质量承压;2)零售或对公业务资产质量下行;3)信贷规模增长面临瓶颈。

高增长持续兑现,全年业绩同比+122% 根据公告公司2019全年归母净利润13.67亿元,根据前三季度归母净利9.05亿元可测算出,2019Q4归母净利为4.62亿元,同比增长83%。公司高增长持续兑现,是受益于国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 保供政策提速油气开发,其他油气资源将接力设备需求新增量 在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下,国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产,为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后,一方面,页岩气经济性带动开发进度有望加速,我们认为,在国内经济性逐渐体现的基础上,国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开;另一方面,其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散,需求持续性更强。 高端设备进入北美市场,电驱压裂全球领先 海外压裂设备市场空间远大于国内,美国压裂设备市场远大于国内。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,成功打入北美压裂高端市场。同时凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能全球领先。电驱、涡轮以及传统压裂车,三类产品三管齐下,有望进一步打开海外市场。 盈利预测与投资评级:我们认为油服景气度未来几年高度确定,页岩气经济性有望推动设备需求高速增长,公司产品已具备全球竞争力,2020年美国市场份额突破可期,预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元,对应PE21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

公告要点:万里扬2020年1月变速器总销量113868台,同比增长8.39%。商用车变速器销量55900台,同比下降19.86%,其中G系列高端变速器销量20721台,同比增长99.22%。乘用车变速器销量56068台,同比增长58.83%,其中CVT变速器销量30673台,同比增长433.91%。新能源汽车驱动总成销量1900台,同比增长100%(19年这一块销量为0),其中销量数据全部来自EV减速器。 CVT变速器+G系列商变1月销量表现靓丽。虽然1月份存在春节较早因素,总体公司变速器销量表现较佳(同比+8.39%),尤其是受益国六升级带来渗透率提升的G系列商变(同比+99.22%),受益吉利配套上量带动的CVT变速器(同比+433.91%)。另外,剔除CVT变速器之后的乘用车手变表现也较佳,EV减速器实现了突破,实现1900台。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。预计2019-2021年公司归母净利润4.86/6.68/9.35亿元,同比增长38.35%/37.42%/39.84%,对应EPS为0.36/0.50/0.70元,对应PE为25.62/18.64/13.33倍。基于看好公司未来2年业绩高增长以及目前估值处于合理位置,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。

19年营收同比+4.5%、利润+9.9%,符合预期。公司公布2019年业绩快报,19年营收113.24亿同比+4.5%,归母净利润14.21亿,同比+9.9%;其中Q4营收27.03亿,同比增长5.1%,归母净利润3.64亿,同比增长35.5%,增速环比+30.6pct,Q4净利润环比增长0.3%;Q4归母净利润率13.5%,环比+0.5pct。制冷业务稳健增长,汽零业务新能源汽车海外订单开始放量,全年业绩整体符合预期。 汽零业务:新能源汽车海外大量订单锁定成长,20年起有望开启高增;传统车目前承压,20年起有望逐渐复苏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,20年是海外车企电动车放量元年,国内恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。三花布局十余年,积累了大量客户,累计订单体量达180亿左右。占比较高的客户中,特斯拉19年已经开始供货,大众、PSA、沃尔沃等20年开始起量,奔驰、宝马等21年开始起量,20年将开启新一轮的高增长周期。传统汽车市场从2018年下半年起持续低迷,19年延续了低迷态势,但19Q4以来终端消费数据降幅持续收窄,数据环比在改善,同时上游零部件厂商订单、排产情况改善,19年估计整体低迷,但预计20年起景气度逐步改善。 制冷业务:整体稳健增长,能效标准升级带来结构性增长机会。2019年白电市场景气度不高,空调产销增速放缓,19年空调产量2.19亿台,同比增长6.5%,增速环比去年回落3.5pct。三花是全球制冷零部件龙头,四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一,随着行业增速放缓三花制冷业务增速相应放缓。2019年底“史上最严”能效标准推出,2020年7月1日起将正式实施,新标准统一了定频、变频空调的评价方法,只按照季节能效(APF)定级,这使得现有的低能效的三四级定频空调将面临淘汰,预计未来2-3年电子膨胀阀产品在空调市场的使用率从目前的24%左右,将逐步提升到60%以上,20年起电子膨胀阀产品有望带动制冷业务单元增速提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-21年归母净利润分别14.21/17.17/21.47亿元,同比分别+9.9%/+20.9%/+25.0%,EPS分别0.51/0.62/0.78元,对应现价PE分别44倍/36倍/29倍,给予目标价25元,对应20年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、新能源汽车产销不及预期、竞争加剧。