公司披露三季报,业绩符合预期。Q3实现营业收入25.22亿元,同比增长46.08% ,归属于母公司所有者的利润4.66亿元,同比增长41.62%,增速落在此前预告区间的中位。前三季度实现营业收入61.59亿元,同比增长47.67%,归属于母公司所有者的利润9.59亿元,同比增长77.15%,利润增速远高于收入增速,主要是由于平台化经营能力提升,公司销售费用率同比明显下降。 公职体系招录人数次第反弹,新赛道的模式复制能力得到验证。2020年国考招录人数24,128人,同比增长66%,共有143.7万人通过用人单位的资格审查,同比增长4.2%。近期,江苏、四川、辽宁等多省份省考招录人数也出现不同程度反弹,预计后续事业单位招录人数也将陆续反弹,我们认为公职类序列培训高增长趋势将延续。教师、基层公共服务招录逐步成为招录培训市场发展的主导力量,考研培训赛道产品精细化及服务提升实现快速增长,公司职业教育等新赛道布局也逐渐完善。公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当前已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势,市占率持续提升。 Q3盈利能力同比保持平稳,经营性现金流入大幅增长。Q3毛利率58%,同比持平。销售费用率16%,同比提升1pct,管理费用率13%,同比下降4pct,管理费用率继续同比改善。研发费用率8%,同比增长1pct。由于收款手续费较大幅度增长和金融机构短期贷款增加,公司财务费用有一定增长,19Q3为2,282.30万元,去年同期为-801.23万元。投资收益有明显增长,Q3为7,278.15万元,同比增长78%。公司净利率为18%,与去年同期基本持平。三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金8.54亿元,同比增长85%,同比增速相比一、二季度有明显提升,显示三季度产品及服务销售情况同比或有较大幅度提升,继续印证公职招录回暖其实及跨赛道增长逻辑。 维持“买入”评级,认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为17.44/24.55/30.45亿元,对应PE分别为66/47/38倍。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,竞争加剧,市场系统性风险等。

订单确认速度加快,预计业绩拐点或到来 公司2019Q1-Q3实现营收20.1亿,同比+6.2%;归母净利4.7亿,同比+5.9%(业绩预告区间为0-10%);扣非归母净利4.5亿,同比+6.7%。其中Q3单季营收8.3亿,同比+28.4%;归母净利2.2亿,同比+37.4%;扣非归母净利2.2亿,同比+48.2%。 截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元(以上合同金额均含增值税)。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额到推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元(27.29+新接订单数-8.3=25.58亿元)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 Q3单季毛利率继续回升,净利率达26.6% 2019Q1-Q3综合毛利率38.23%,同比-1.45pct,其中Q3单季毛利率40.6%,环比+1.5pct,自Q2以来继续回升。Q1-Q3净利率为23.51%(同比-0.08pct),其中Q3单季净利率26.6%,环比增长6.2pct,单季度盈利能力达到2015年以来的最高水平。Q1-Q3期间费用率13%,同比-1.4pct,整体费用控制良好;其中销售费用率为1.2%,同比-0.7pct;管理费用率为5.1%,同比+0.6pct;财务费用率0.2%,同比-0.1pct;研发费用率为6.5%,同比-1.2pct,依旧维持较高水平。 单季经营性现金流持续大幅净流入,经营步入健康发展通道 2019年Q1-Q3经营性现金流4.3亿,同比增长437%,其中Q3单季经营性现金流净额2.5亿,与Q2环比基本持平,连续两个季度呈现出经营性现金流大幅净流入;此外Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金为8.2亿,创下历史新高。Q3末应收票据为15.3亿,环比Q2增加3.8亿;应收账款为11.2亿,环比Q2增加1.1亿。随着公司订单的逐步验收,应收票据与应收账款也略有增长,但现金流情况也在明显改善,说明公司的经营已步入健康发展通道。 报告期末预收账款金额为9.85亿,环比上季度末增长2.25亿;存货期末金额为13.3亿,环比上季度末增长0.9亿。预收账款和存货维持在较高水平,与公司在手订单情况基本相符。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500 亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020 年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件:2019年前三季度光环新网实现营业收入53.82亿元,同比增速为20.07%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。其中2019Q3实现营业收入19.26亿元,环比增长5.40%;实现归母净利润2.19亿元,环比增长11.51%。 三季度业绩超预期,收入净利润稳步增长:光环新网第三季度实现营业收入19.26亿元,环比增长5.40%;公司实现归母净利润2.19亿元,环比增长11.51%。2019年前三季度公司数据中心客户上架率较上年同期逐步提升,IDC业务收入稳步增长,同时云计算业务继续保持增长势头。 费用管控效果显著,现金流持续向稳步向好:2019年第三季度销售毛利率为20.31%,较第二季度减少0.87pp。销售净利率为 10.97%,较第二季度增加0.59pp。费用管控效果显著,第3季度发生销售费用0.17亿元,管理费用(含研发费用)1.03亿元,财务费用0.27亿元,环比均有所减少,经营活动产生的现金净流量为2.78亿元,稳步向好趋势将继续保持。 技术领先,拓展客户布局,5G成为业绩增长新动能:核心技术研发力度不减,2019年前三季度光环新网研发支出1.55亿元,较去年同期增长39.64%。亚马逊等核心客户关系稳定,同时通过先进的服务体系、高效的运维管理系统以及满足个性化的定制需求,来拓展更多客户,提升自身品牌影响力。未来随着5G流量需求的客观增长,云计算及IDC需求稳步加大,是光环新网业绩稳步提升的重要驱动力。据亿欧智库统计,2018年我国云计算市场规模达907.1亿元。 盈利预测与投资评级:我们持续看好光环新网未来业绩增长,预计2019年-2021年光环新网营业收入分别为80.56亿元、106.44亿元以及137.73亿元,实现归母净利润分别为9.04亿元、12.32亿元及16.15亿元,EPS分别为0.59元、0.80元及1.05元,对应的估值分别为32.16倍、23.60倍以及18.00倍,给予“买入”评级。 风险提示:IDC产业政策持续收紧,行业竞争加剧的风险。

事件:2019前三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%,扣非归母净利润9.55亿元,同比增加312.17%,主要系18年6月进行同一控制下合并的资产重组,新合并子公司18年1-6月实现净利润计入非经常性损益;其中Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%,归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,扣非归母净利润1.67亿元,同比下降24.42%。业绩符合预期。 受重点综艺节目等排期延后影响和新技术投入加大,Q3业绩有所承压。公司单季度业绩同比下滑主要源于:1、由于今年三季度时点比较特殊,重点贡献利润的综艺节目《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出;2、技术研发和新业务布局投入加大。Q3毛利率为31.14%,同比-13.95pct;费用管控良好,Q3总期间费用率23.38%(同比-8pct),其中销售费用率18.02%(同比-2.33pct),管理费用率4.25%(同比-0.7pct),研发费用率1.51%(同比-4.85pct),财务费用率-0.4%(同比-0.12pct)。货币资金45.55亿元,相比本年期初增长80.29%,主要系公司非公开发行的配套募集资金到位所致;应收账款28.09亿元,相比本年期初增长109.46%,主要系影视剧销售和广告发布款项未到结算期所致;无形资产42.26亿元,相比本年期初增长47.95%,主要系新媒体平台影视剧、综艺节目资源库扩充所致。经营活动现金流净额-4.08亿元,相比去年同期-9.38亿元,改善明显,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善,Q4头部内容集中上线有望拉动收入高增。公司以“精品自制”为内在驱动、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,形成在精品内容获取端的持续竞争优势。预计Q4将上线《明星大侦探5》《妻子3》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等多部头部综艺,同时储备有多部新类型综艺及《向往的生活》《歌手》等IP的综N代;剧集方面,根据湖南卫视2020年招商会,将采购《有匪》、《余生请多指教》等多部高关注度剧集。预计公司全年广告收入维持在30-35亿,会员数量1800-2000万,长期看付费率仍远未达天花板,差异化竞争使广告变现效率高于其他视频平台。 新业务布局持续推进,打开内容多样化运营空间。19Q3公司加大了新技术研发和新业务拓展的力度,在大屏业务、5G、VR、AR技术方面都进行了前瞻性的战略布局,19年5月引入中移资本作为公司第二大股东在渠道和内容方面进行合作,与华为在新技术应用方面展开深度合作。5G时代客厅场景和大屏流量有望成为新的市场增长点,公司拥有牌照和渠道合作优势,有望在新一轮渠道变更中实现领先。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年营收为105.99/126.02/149.44亿元,归母净利润为12.03/15.29/18.15亿元,EPS为0.68/0.86/1.02元,对应当前股价PE分别为42、33、28X,公司内容矩阵逐步完善,业务布局逐渐完整,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:视频平台竞争加剧;产品节奏不及预期;内容监管趋严。

19年前三季度归母净利润同比+ 123.1%,略超预期: 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.0亿元,同比+20.2%, 归母净利润为 3.6亿元,同比+123.1%,扣非归母净利润 2.6亿元。同比+111.0%,其中 Q3实现归母净利润 2.0亿元,同比+81.3%,超预期增长,主要原因是公司收入增长稳定,同时精细化管理进一步取得成效,提升公司盈利能力。公司19Q3应收账款 8.2亿元,较 18年年报增长 63.6%,主要系公司业务拓展带来收入的增加; 投资收益 0.7亿元,同比+198.2%。主要系报告内公司出售杭州瑞欧股权。 毛利率 51.1%,净利率 16.7%, 成本控制良好: 公司 19前三季度的毛利率为 51.1%,同比+7.3pct, 净利率 16.7%,同比+7.4%。 毛利率和净利率的增长得益于公司成本控制良好,运营效率进一步提升。 自 18年6月申屠献忠总裁到来并开始推行精细化改革,以及前期重点投入的环境实验室和食品实验室陆续释放产能以来, 公司的毛利率和净利率双双迎来拐点,并保持上升势头, 未来随着公司生命科学和贸易保障领域的稳定增长以及消费品和工业品板块的发力,公司盈利能力有望进一步提升多次中标政府产品质量检测项目, 发展细分领域提升公信力优势: 19年上半年公司中标辽宁省产品质量监督抽检承检项目,此次招标要求中,抽查承检服务商除需拥有 CMA 资质外,还需要在 2018年度原国家质检总局组织的检验机构分类监管考核中被评价为 I 类或 II 类; 公司还参与广东省市场监督管理局招标, 成功中标成为广东省儿童及婴幼儿服装产品抽查检验工作的唯一单位;此外青岛子公司中标市场监督管理总局食品安全抽检检测承检项目,成为中标机构中的唯一民营机构, 多次中标政府质检项目显示华测公信力得到多方认可。 华测是国内第一家实现全领域布局的第三检测公司,在巩固食品、环境、贸易等优势领域的同时大力发展电子、工业、航空航天、消费等领域业务,广征国内外优秀人才和优良标的,进一步提升公信力优势。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点,继续实现营收稳定的增长,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的毛利率和净利率将进一步提升。基于公司盈利能力的继续增强,我们上修公司业绩预期,预计公司 2019-21年归母净利润 4.85(原预计 4.09亿元) /6.19/7.61亿元,对应 PE 48/38/31X,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。

公司公告2019年三季报,实现营业总收入126.91亿元,同比增长26.12%;归母净利润21.02亿元,同比减少4.46%,对应EPS为0.24元/股。 投资要点 归母净利润同比降幅收窄,基本面良好:1)2019Q1~3公司实现营业总收入同比+26.1%至126.9亿元,实现净利润同比+20.3%至34.6亿元,系金融子公司同比增长较快,截至2019H1中航租赁营业收入同比+51.3%至49.2亿元、中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元、中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019 Q1~3公司实现归母净利润同比-4.5%至21.0亿元,,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+100.6%至13.6亿元,随市场回暖,公司金融主业稳健发展,归母净利润同比降幅较2019H1已收窄2个pct.。总体来看,公司基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,2019H1实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业领先(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,2019Q1~3实现投资收益和公允价值变动收益同比+114%至17.8亿元,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 完成股份回购,坚定看好综合金融发展前景:1)公司公告已支付总金额9.99亿元,完成公司1.99%股份的回购,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)随着全球经济下行及政治不确定性风险加大,军工行业和带有威慑性的高端金融行业景气度会持续上升。另外此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为30.7、36.7亿元,目前估值对应约13.4倍2019PE、11.2倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

业绩增长94.83%,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入41.85亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司净利润4.98亿元,同比增长94.83%。对应EPS为0.25元。其中2019Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长44.74%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比下降44.34%。2019Q3对应EPS为0.04元。 电池价格下降,成本控制领先:测算公司Q3电池外销1.5GW左右,电池毛利率12.89%,同比下降了6.37 pct,Q3由于电池价格大幅下降,拉低了毛利率。测算公司Q3电池非硅成本0.22-0.23元/W左右,属于行业领先水平,较1-5月份的平均0.253元/W的非硅成本下降了2-3分钱。Q3净利率4.84%,单W盈利4分钱左右。 单W盈利触底回升:公司天津工厂已经于Q3投产,已经达到满产状态,目前公司已经具备9.2GW高效单晶PERC电池产能,行业规模领先。义乌二期工厂也将于20年上半年投产。10月份以来根据PVInfoLink报价,单晶PERC电池价格已经回升2分钱/W,随着旺季逐步开启,电池价格有望继续回暖。未来随着电池片产能释放进入尾声,硅片产能周期开启,电池片成本端压力将减轻。单W盈利将从Q3触底反弹。 期间费用率下降,现金流、预收款大幅改善:公司2019年Q1-3期间费用3.91亿元,同比上升29.7%,期间费用率9.4%,同比下降1.5pct;公司2019年Q1-3经营活动产生的现金流量净额9.36亿元,同比上升76.45%;期末预收款项3.95亿元,较期初增长236%。期末存货3.54亿元,较期初增长346% 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为6.73、9.89、13.12亿元,EPS分别为0.37、0.54、0.72元。目标价10.8元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。

三季度扣非业绩表现超预期。19Q1-Q3实现营收112.82亿元(+2.97%),归母净利8.73亿元(+0.15%),非经常性损益同比减少1.2亿元,主要由于今年公允价值变动损失和出售北京银行的投资收益合计亏损1501万元(税前),去年同期出售长江证券取得的投资收益7733万元(税前),此外去年同期有法国所得税调整的所得税费用影响约5723万元;扣非净利8亿元(+18.08%),表现亮眼,主要由于开店加速、肯德基投资收益增加、控费有效等。19Q3实现营收41.39亿元(+3.04%),归母净利3.06亿元(-17.1%),非经常性损益主要包括同程艺龙公允价值变动带来的2.14亿元损失(税前),扣非净利4.42亿元(+22.09%),扣非净利增长超预期。 加盟加速驱动Q3首次加盟费高增,餐饮收入增长稳健。 19Q3有限服务酒店营收40.68亿元(+2.89%),其中:大陆境内营收29.61亿元(+3.90%),其中前期服务费收入2.36亿元(+52.26%),加盟扩张加速驱动首次加盟费收入高增;持续加盟费收入4.02亿元(+0.90%),增速较19H1的18.9%显著放缓,预计与RevPAR的下降有关;其他收入(包括直营客房、餐饮、订房渠道收入等)23.23亿元(+1.2%),增速同样较H1的+2.7%有所放缓。中国大陆境外实现营收11.07亿元(+0.29%),收入占比为27.20%,较H1下降0.7pct。 预计19Q4酒店运营及管理收入为35.85-39.62亿元(-2.6%至+7.6%),其中预计境内收入26.31-29.08亿元(-1.2%至+9.3%),境外业务收入1.24亿至1.37亿欧元(-4.6%至+5.4%)。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收+2.84%,归母净利+11%,剔除增持和同程艺龙公允价值变动损益后约+7%。2)维也纳子公司营收+17.47%,归母净利+32.12%,维持强劲增长,预计与渠道开发力度大,加盟加速有关。3)卢浮子公司营收+0.65%,归母净利-5.63%。 19Q3食品及餐饮业务营收7161万元(+12.63%),从事团膳业务的锦江食品同比增长,从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。 加盟占比提升带动销售费用率下降,控费有效。19Q1-Q3毛利率89.73%(+0.03pct),其中酒店业务毛利率90.39%(+0.07pct),食品业务毛利率51.2%(-1.17pct)。控费有效,销售费用率50.93%(-0.75pct),预计与加盟占比提升有关;管理费用率25.45%(+0.1pct),基本平稳;研发费用率0.32%(+0.24pct),与铂涛软件开发费用增加有关;财务费用率2.3%(-0.55pct);其他收益同比增长117%,主要由于本期政府补助同比增加。Q3单季利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升以及销售费用率、财务费用率下降。 多因素影响,经营活动现金流量净额下降。经营活动现金流同比下降36.59%,主要由于:1)采购业务收款方式变化,预收款项比上年同期减少;2)结算效率提高,支付的加盟商代收款比上年同期增加;3)18年经营业绩提升导致本期支付职工奖金同比增加;4)上年同期收到三年期定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提价减速、出租率降幅收窄,表现平稳。19年Q1-3境内酒店同店RevPAR-3.55%,较H1降幅收窄0.32pct,预计与基数降低有关,ADR+1.29%(较H1下降0.3pct),OCC-3.84pct(较H1降幅收窄0.4pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-0.35%,(较H1降幅收窄0.35pct),经济型酒店同店RevPAR-7.47%(较H1降幅收窄0.41pct)。 Q3开店速度环比进一步提升,逆势加速扩张。19Q1-3新开酒店1107家,净开业718家(直营减少21家,加盟增加739家);Q3新开447家,净开312家,开店速度环比Q2进一步提升。截止9月底,已开业酒店8161家(房间总数达81.3万间),其中中端酒店占比39.43%。至9月底签约酒店1.24万家(约127万间房间)。 盈利预测:根据经营情况跟踪以及非经常性损益波动,适当调整全年盈利预测,预计19-21年归母净利分别为11.22、12.15、13.32亿元,同比增长3.7%、8.3%、9.6%,EPS分别为1.17、1.27、1.39元,对应PE分别为18、17、15倍。看好酒店龙头中长期成长性,关注估值底部机会。 风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。

事件 金地集团公告2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%;实现归母净利润54.25亿元,同比增长3.41%;基本每股收益1.20元。 点评 由于三季度结算规模较小,单季度业绩下滑。2019年前三季度公司实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%;实现归母净利润54.25亿元,同比增长3.41%。单季度看,公司营收、归母净利润增速分别为8.95%、-37.10%,业绩下滑主要源于:1)公司结算项目较少,营收增长仅8.95%,同时也拖累投资收益。2)期间费用有所上升,截至2019年3季度末,期间费率达10.28%,同比提升2.7个百分点,较2018年末提升2.2个百分点;其中销售费率2.6%,同比提升0.8个百分点;财务费率1.3%,同比提升2.2个百分点。公司净利率19.5%,同比下降3.5个百分点;3)2019年三季度预缴土地增值税较多,2019年前三季度累计税金及附加为54.04亿元,同比多增13.1亿元。截至2019年三季度末,公司预收账款855.26亿元,同比增长27.96%,是2018年营收的1.69倍,未来业绩锁定性强。 销售快速增长,给未来业绩打下坚实基础。2019年1-9月,公司累计实现签约面积710.3万平方米,同比增长22.44%;签约金额1418.4亿元,同比增长33.70%。公司抓住一二线城市销售窗口,深耕核心城市,已实现全年1900亿元销售目标的75%,预计4季度随着推盘节奏的加快,公司能大概率完成全年销售目标。 投资积极,城市布局突围。1-9月公司拿地建面835万平米,同比增长28%;拿地金额651亿元,同比减少4%,拿地金额占销售金额的46%,平均楼面均价7799元/平米,占当期销售均价的39%,未来项目毛利可期。截至2019年上半年末,公司已布局全国54个城市,较2018年底新进入4个城市,总土地储备约4760万平方米,其中一二线城市占比约为80%。 在手现金充沛,融资优势显著,杠杆持续回落。截至2019年3季度末,公司持有货币资金431.50亿元,同比增长10.72%。公司年初发行一笔规模30亿元的超短融券,票面利率仅3.20%,具备明显融资优势。截至2019年3季度末,公司资产负债率为76.4%,同比下降0.1个百分点;净负债率为60.1%,同比下降5.4个百分点。 投资建议:金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计2019-2021年公司EPS分别为2.26、2.80、3.34元,对应PE为5.25、4.24、3.56倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件: 公司公布三季报, Q1-Q3收入同比增长 12.63%至 146.89亿元,归母净利同比下降 0.45%至 26.16亿元;具体到三季度,收入同增 31.0%至 39.7亿元,归母净利同降 12.6%至 4.91亿元。 海澜之家主品牌收入增长 Q3提速,英氏婴童 Q3并表带来新收入增量。 海 澜 之 家 系 列 品 牌 Q1/Q2/Q3单 季 度 收 入 增 长 分 别 达 到2.2%/9.3%/14.4%,在萧条零售环境中实现逆势增长, IP 联名大闹天宫、暴雪系列尤其良好,门店数量也进一步扩张至 5517家;其他品牌 Q1-Q3收入增长 10倍以上,除了海澜优选、 OVV 等自主孵化品牌的快速增长外,男生女生/英氏婴童分别在 18Q3/19Q3并表提供了主要贡献,其中英氏婴童 Q3单季度并表收入达到 2.3亿元;职业装圣凯诺方面,无论是收入增长势头还是盈利水平都表现良好, Q3单季度收入增长达到77%, Q1-Q3收入增长达到 31%;女装爱居兔方面, 9月已出表,未来不再计入统计。 渠道方面:线上增速环比提升成为亮点。 Q1/Q2/Q3线上收入增速分别为-6%/+6%/+39%,环比改善明显。 财务分析:收入增长强劲,毛利率、费用端略有压力,周转效率进一步提升。 Q3单季度来看,公司整体收入增长 31%,表现强劲,但毛利率同比下降较多( 主要与海一家渠道调整、 自营买断产品倍率下降有关),毛利润增幅为 4.3%,同时费用端由于直营门店增加、智能仓库转固后开始折旧以及转债带来的费用影响, Q3期间费用整体增长 30%,致归母净利同比下滑 12.6%。周转来看,存货规模较去年同期略有下降,其中海澜主品牌存货周转效率进一步提升。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19/20/21年归母净利润 35.2/37.2/39.5亿元,对应业绩增速 2%/6%/6%,对应 PE9.7X/9.1X/8.6X。 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示: 线下销售不及预期,新业务拓展及品牌协同不及预期

事件:公司公布三季报,19Q1-Q3收入同增5.4%至17.8亿元,归母净利同降17%至1.44亿元,扣非归母净利同降17%至1.14亿元。 分品类来看,消费承压背景下Q1-Q3男装主业在维持销售规模同时实现盈利能力提升。Hodo男装主业在19Q1-Q3低迷消费环境下仍然维持了原有的收入规模,报表收入规模同增0.5%至13.89亿元,毛利率同比提升4.4pp至34.5%;贴牌加工业务(职业装定制)表现更优,Q1-Q3收入同比增长48%至3.1亿元,毛利率同样有2.8pp的提升,达到20.1%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。19Q1-Q3公司线上收入2.4亿元,同比持平微增,线下收入同比增长7.8%至14.6亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到30.08%/32.09%。 线下销售来看,男装业务加盟发货增长势头得到保持。19Q1-Q3Hodo男装直营渠道收入同比下降5.45%至6285万元,与此同时直营门店数量较年初净减10家至56家,门店收缩调整及直营转加盟情况主要发生在Q3,导致Q3单季度收入增长面临一定压力,毛利率方面,直营同比提升1.9pp至45.8%;Hodo加盟联营渠道收入同比增长8.9%至9.89亿元,门店数量较年初增加51家门店至1323家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行8.4pp至30.0%。 前三季度财务情况来看,19Q1-Q3收入同增5.4%至17.8亿元,毛利率同比提升3.5pp至31.6%,由此毛利润同比增长18.6%,但由于品牌及渠道投入的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),销售/管理/研发费用同比增长29.4%/23.6%/13.8%,由此营业利润同比下降17.8%,归母净利同比降16.9%至1.44亿元。 盈利预测与投资评级:公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、3D高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等IP展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,并在9月首次登陆米兰时装周,产品和营销创新持续发力。 我们预计公司19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计19/20/21年业绩为1.8亿/2.0亿/2.1亿,目前市值对应市盈率分别为47倍/42倍/39倍,考虑到公司的账上1.77亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款)+24.5亿对外投资(其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示:零售遇冷、门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期。

事件:2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%,其中第三季度实现营业收入57.90亿元,环比下滑18.5%;实现归母净利润1.92亿元,环比下滑26.55%。 三季度业绩率低预期,毛利率明显改善:当前时点处于4G投资期末,业绩拉动效果下滑,5G驱动力尚未释放,因此烽火通信三季度业绩略低于预期。从毛利率来看,2019年第三季度实现毛利率24.78%,较第二季度提升7.06pp,实现净利率3.51%。前三季度实现毛利率21.93%,较2018年年末下降1.33pp。毛利改善的主要原因为产品结构优化,高毛利产品收入占比提升。 稳定10%以上的研发占收比,技术持续领先:烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术,持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度,2019年前三季度累计研发支出19.44亿元,占营业收入的比例为10.94%,第三季度发生7.47亿元,占营业收入的比例为12.91%。 强化战略布局,客户及行业双管齐下:围绕精耕存量客户、扩大价值客户的经营思路,总体谋划,细致落实,在守住原有价值客户的基础上,将尽可能多的将战略客户、大客户转换为新的价值客户。光通信市场始终是烽火通信的主要战场,同时持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场;积极拓展政府、健康、分销等增量市场。 受益光通信市场持续景气,业绩动能将持续释放:由于5G基站频谱更高,覆盖面积更小,因此想要达到与4G相同的通讯效果,5G基站新建数将呈倍数级增加。据智研咨询统计,2015年全球光网络设备市值为125亿美元,预计2020年将达到145亿美元,同比增长3.57%。同时据Light counting预测,中国光通信市场规模5年内翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为299.23亿元、372.17亿元以及467.00亿元,EPS为0.89元、1.14元、1.47元,股价对应PE分别为30/23/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G部署进程不及预期;网络建设进度不及预期;产品研发进度不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收316.16亿元,同比增长-12.03%;实现归母净利润7.98亿元,同比增长97.71%;扣非后归母净利润为8.52亿元,同比增长123.14%。 收购河曲露天+自产煤产量增加,三季报业绩显著超预期:公司业绩增长显著超出市场预期。增长主要来自于:1)收购河曲露天51%股权,2018年6月,公司以现金支付23.72亿的方式,购买山煤集团、中汇大地分别持有的河曲露天31%、20%的股权,收购完成后,公司成为河曲露天的控股股东,剩余49%股权由山煤集团持有。2)公司自产煤产量增加利润增长所致。根据公司公告的主要经营生产数据,2019年第三季度公司实现原煤产量1103.98万吨,同比增长25.17%、环比增长10.73%;商品煤销量3357.95万吨,同比增长-5.90%、环比增长-6.46%;实现煤炭业务收入116.46亿元,同比增长-22.93%、环比增长1.69%;实现吨煤收入346.82元,同比增长-18.10%、环比增长8.72%;实现吨煤毛利54.02元,同比增长8.60%、环比增长-11.17%。 目前市场对HIT以及山煤国际的关注点主要有三:1)HIT会不会成为光伏电池片的最终解决方案?2)山煤国际在7月26日公告和钧石能源签订《战略合作框架协议》后,到底会不会坚定推进项目?3)如果山煤国际坚定推进,最后做出来的成本到底会如何? 我们尝试对这三个问题逐条解答(具体内容请见正文),总结结论如下:1)与PERC之后有可能出现的Topcon、N-pert、IBC等技术路线相比,HIT最好的一点在于已经有了8-9年的技术累积,日本三洋的HIT专利是在2011年到期,在三洋的专利解禁前,已经有不少企业在实验室里从事HIT的研发,直到2011年三洋专利解禁后,国内做的最好的主要是三家:杭州的赛昂、嘉兴的上澎、宜兴的国电,从2011年发展至今,行业中最成熟稳定的运营管理团队已经从事了8-9年的HIT技术累积,虽然学习的过程有曲折且进展较慢,但是产业化的条件已经非常成熟了,所以现在市场其实并不担心HIT能不能做成的问题,而关注的主要是做出来之后效果有多好、成本有多低的问题。 2)HIT项目推进需要充足的资金、成熟高效的运营管理团队、高度专业化的定制化设备,目前山煤作为煤炭业务起家的国企,自身资金充足且有较强的融资能力;运营管理团队可以通过市场化途径解决;国内外具备提供HIT turnkey实力的设备商屈指可数,因此在人事调整完成、自上而下转型压力明显、资金团队设备都具备解决条件的形势下,我们觉得山煤坚定推进HIT是大概率事件。 3)我们预测:97%良率和24%以上转换效率下,预计公司明年3GW的产线投产出来,HIT的成本有望降至0.9元/瓦左右,当然在该项目从开工到生产到调试的过程中这需要逐步验证。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.69、0.87元,对应PE分别为13、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。

公司发布19年三季报:报告期内实现营收171.34亿(-4.48%),归母净利润13.25亿(-42.83%),扣非归母净利润10.79亿(-44.32%);其中Q3单季实现营收59.64亿(-0.33%),归母净利3.99亿(-34.63%),扣非归母净利润2.74亿(-39.49%)。 利润环比下降,Q4回暖逻辑确定:公司期内综合实现原纸销量348.43万吨(同比基本持平);实现包装销量9.42亿平方米。其中Q3单季度实现原纸销量127.09万吨(同比+10%以上),瓦楞箱板纸箱销量3.54亿平方米;测算得到,19Q3公司单吨净利314元/吨(19H1约418元/吨),扣非单吨净利216元/吨(19H1约364元/吨);主要受宏观经济承压下纸价持续走低影响所致,三季度仍呈现底部运行;展望后市,截至10月30日,箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别达3977元/吨(较6月30日-66元/吨,9月30日+67元/吨)、3308元/吨(较6月30日-12元/吨,9月30日+63元/吨)自Q4初来旺季提价顺利落地,此外箱板瓦楞纸已处于去库存尾部阶段,我们预计后续纸价维稳,Q4企业盈利将有所提振。 内外废价差延续,成本优势领先:截止19年10月30日,国废单吨价格为2059元,而外废均价1055元,延续年初至今的走低趋势。由前期固废管理中心发放的配额显示,至19Q3公司前12批次外废配额获批109.96万吨,我们测算其外废与国废使用比例约为3:7,使得公司成本优势高于同行。考虑到外废配额持续限制,国废价格和外废价格价差有望延续,公司成本优势将持续凸显。Q3报告期内12万吨再生纤维生产线技改工作稳步进行,预计年底完成投入生产,与战略合作伙伴通过创新合作模式达成30万吨再生浆供应协议,至年底公司将合计增加42万吨再生浆资源,可在未来外废额度进一步收紧的情况下保障公司优质再生纤维的供应。 海外积极布局上游资源,国内稳步内延原纸产能:华中山鹰42万吨产线已进入设备安装调试的收尾阶段,预计11月将开始试生产,箱板纸产能落地近600万吨,位列行业前三,国外拥有再生纤维年450万吨的高效回收和物流能力(含国内回收网络则年回收量达到660万吨),海外布局领先,位于北欧地区拥有特种浆纸产能合计50万吨,美国的凤凰纸业可提供36万吨浆纸和12万吨再生纤维。2019年9月,于广东肇庆收购经营性资产,新增特种纸产能10万吨,预计11月正式生产运营。随着产能逐步释放,公司有望提高市场份额,巩固龙头地位。 期间费用同比小幅上升,集采模式引入上游议价增强:报告期内公司综合毛利率19.33%,同比下降2.87pct。期间费用率为13.61%(+0.65pct),其中管理与研发费用率7.16%(+1.31pct);销售费用率4.21%(+0.66pct);财务费用率2.23%(-1.32pct),主要系本期汇兑损失较上年同期减少所致。公司经营性现金净流量23.71亿元(-27.52%),主要系本期销售收到的现金减少所致。公司应收账款较19H1增加0.74亿至29.26亿;存货较19H1减少2.57亿至24.47亿;应付账款及票据较19H1增加5.97亿至44.63亿,主要系公司引入集采模式及大宗物料账期调整所致,应付账款周转天数为68.56天,较去年同期增加27.52天。 建立产业互联生态平台,拓展包装业务版图:上半年控股云印技术,通过云印微供互联网开放平台的运营和整合,实现了公司资源与平台合作伙伴的共享,与平台合作伙伴共同服务区域市场,实现更开放、更高效的行业资源整合,以SAAS数据工具为载体赋能平台合作伙伴,共同提升公司与合作伙伴的区域影响力。此外公司于2019年9月通过收购中山中健环保包装股份有限公司70%股权,提升在消费电子等高毛利、高客户粘性行业的市场份额,同时广东省肇庆市设立全资子公司山鹰纸业(广东)有限公司,深化公司在华南区域协同布局。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收227.26/288.48/330.89亿(同比-6.7% /+26.9% /+14.7%),归母净利18.53/22.37/28.03亿(同比-42.2% /+20.7% /+25.3%),对应PE为7.67X /6.35X /5.07X,维持“买入”评级! 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动。

事件公司发布 2019年三季报, 报告期内实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利 9.51亿元,同比增长 83.84%,实现扣非归母净利 9.34亿元,同比增长 97.28%。 投资要点 量价齐升,成本下降,业绩大超预期: 2019年前三季度, 公司累计生产轮胎 2860.98万条, 同比增长 6.70%, 累计销售轮胎 2921.84万条,同比增长 7.04%。 在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产销量的逆势增长,盈利水平持续提高。 值得一提的是, Q3单季度业绩创新高,实现营业收入 42.35亿,实现归母净利 4.44亿元,其中公司轮胎产品价格同比增长 5.64%,而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%,加上海外产能强劲的盈利能力,业绩大超预期。 越南产能仍是公司利润的核心增长点: 海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显,上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的 240万套/年全钢胎产能已于 2019年上半年开工建设, 随着新增产能的投放,公司海外产能的盈利水平有望持续提升。 推出股权激励计划,明确未来高增长目标: 公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为 1.35亿股,占总股本 5.0%,授予价格为 2.04元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 44人, 各年度业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于 30%、 60%、 90%,这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 153.65亿元、 164.15亿元、 176.80亿元,归母净利分别为 11.79亿元、 14.49亿元、 17.72亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54元、 0.66元,当前股价对应 PE 分别为 10X、 8X 和 6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。