19H1净利润 2.29亿,同比+3.54%,处于业绩预告中值偏下,基本符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 108.57亿元,同比增长 43.75%; 归母净利润 2.29亿元,同比增长 3.54%。扣非净利润 1.62亿元,同比下滑 4.1%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 14.67%,同比增加 1.95个百分点。净利率 2.11%,同比下降 0.84pct。 分季度看,公司 2019年二季度实现营收 61.73亿元,同比增长 53.66%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 10.01%,环比下降 28.92%。 二季度公司毛利率为 14.13%,同比增加 1.08个百分点,环比下降 1.24个百分点。 Q2动力电池放量,锂电业务收入高增长,毛利率好于预期,但投产初期,亏损幅度仍较大。 1)锂电池电池业务 19H1实现营收 9.75亿元,同比增长 191.9%,毛利率 27.1%,同比增加 16.8pct,较 18H2环比提升 12.0pct。由于处于产能投放初期, 预计二季度减亏不明显。 2)公司 19H1动力电池出货量 0.7gwh(含 pack 代工);装机电量 0.24gwh,占据 1.2%份额,其中 pack0.15gwh,模组 0.1gwh; pack 代工 0.4gwh(主要购入比克、天翼动力电池,做 PACK 后供小鹏)。公司动力电池主要客户为东风柳汽、吉利、云度,其中东风柳汽需求稳定增长;吉利 4-5月放量,但受补贴退坡影响,吉利电动车减产,影响公司 7-8月出货量。 3)公司上半年价格与行业相当, 预计动力电池 pack 价格 1.15元/wh,模组 0.95元/wh; 1H 公司良品率快速提升,成本控制能力较强。 Q3补贴退坡,预计模组跌至 0.9元/wh 以内,加上短期产能利用率不足,及48V 和 HEV 项目开发,费用支出加大,预计 Q3动力板块亏损略微扩大。 手机数码逆市增长,电芯自供比例提升带动盈利同比改善。 1H19年模组业务逆市实现营收 61.4亿元,同比增长 22.2%。华为整体 2季度需求有所下降,但公司凭借竞争优势提升份额。 1H 毛利率 13.2%,同比增长 2pct,得益于电芯自供比例提升。从产品周期角度看, 1、 2季度新产品少,故而毛利率 1H 毛利率环比下降近 5pct。 笔电和智能硬件同比翻番,全年维持高增速: 19H1笔电 PACK 业务营收13.51亿元,同比增 100.4%,毛利率 13.6%,同比增 1.3pct,环比增1.0pct。智能硬件 19H1营收 15.52亿元,同比增长 100.8%,上半年毛利率 10.0%,同比下降 3.5pct,环比下滑 0.6pct。笔电业务新进入国内外大客户供应链,智能硬件深度绑定小米生态链,预期全年增长可持续。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为22.5x/15.3x/10.5x, 考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予 2019年 30倍 PE,目标价 16.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

事件: 公司公布中报, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,归母净利同降15%至 9480万元,扣非归母净利同降 17%至 8426万元。 分品类来看, 男装主业正增长同时盈利能力提升。 Hodo 男装主业在19H1低迷消费环境下仍然维持了 2%的收入增长,报表收入规模达到10.26亿元,毛利率同比提升 4.6pp 至 33.7%;贴牌加工服装业务(职业装定制)则稍有下滑,同比下降 4%至 1.60亿元,但毛利率同样有 2.4pp的提升,达到 19.3%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。 19H1公司线上收入 2.03亿元,同比持平微增,线下收入同比增长 1.4%至 9.83亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到 32.2%/31.6%。 线下销售来看,男装业务渠道提效进行中。 Hodo 男装直营渠道收入同比增长 10.4%至 5081万元, 与此同时直营门店数量较年初净减 2家至64家,侧面体现单店效率的小幅提升,同时直营毛利率也同比提升 3.9pp至 45.5%; Hodo 加盟联营渠道收入同比增长 7.4%至 7.28亿元,门店数量较年初增加 24家门店至 1296家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行 8.3pp 至 29.1%。 半年度财务情况来看,考虑追溯调整, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,毛利率同比提升 4.3pp 至 31.4%,由此毛利润同比增长 17%,但由于销售及管理费用的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),期间费用同比增加 32%,费用率同比提升 5.7pp 至 24.4%,由此利润同比有所下滑,归母净利同比降 15%至 9480万元。 盈利预测与投资评级: 公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、 3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等 IP 展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松 T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,从 19H1报表情况来看,产品和营销创新效果已陆续体现。 我们预计公司 19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计 19/20/21年业绩为 2.0亿/2.2亿/2.4亿,目前市值对应市盈率分别为 43倍/39倍/36倍,考虑到公司的账上3.76亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款) +24.2亿对外投资(可其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示: 零售遇冷、 门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期

事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元,同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿,同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿,同比+58%,归母净利润 15.7亿,同比+223%。 投资要点n 主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期: 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿,同比增长 31%、 95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。 工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)。预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右,对应 2019年销量增速在 40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; 目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。 n 盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%,同比+4.4pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为 11.6%,同比+5.8pct,其中 Q2单季净利率为 12%,环比 Q1增长 1.12pct,自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为 16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率 5.7%,财务费用率 2.8%,同比分别-1.1pct, -1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。 n 经营性现金流持续改善,营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元,同比增长 124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为 115天,同比减少 21天;应收账款周转天数 202天,同比大幅减少 73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 n 新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 10/9/8X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.14元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期

公司作为历史包袱最轻的山煤集团旗下唯一上市平台,有能力+有意愿进行能源转型: 1)收购河曲露天+在建产能投放+增量产能置换,传统业务稳健增长; 2)持续剥离亏损的贸易资产,历史负担消化殆尽、贸易业务重回增长态势; 3)股东层面,减税降费 2万亿+财政赤字提升有限,央企+地方国企改革有望超预期;相比中央企业,由于政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显,地方国企改革有望先行。 4)山煤集团作为七大煤炭集团中资产证券化率最高、历史包袱最轻的,转型非煤业务阻碍最小,能源转型力度超预期。 市场预期差一:产业层面, HIT 电池技术已到突破临界点,产业化进程超预期: HIT 电池由于具有更高的效率潜力、工艺相对简单且加工温度低、更低的衰减,被认为是具有颠覆性的新一代光伏电池技术。之前未能大规模推广主要因为:设备未完成国产化使得投资额较高、产量较小导致 N 型硅片和关键辅材价格较高。 然而 HIT 电池成本下降路径清晰: N 型硅片量产及薄片化降低硅片成本、减少用量及国产化降低浆料成本、设备国产化之后减少投资及折旧,保守估计 2020年国内将新增产能 4.5GW 以上,如果将各公司的规划产能考虑在内,预计未来 3年内国内 HIT 电池实际产能将达到 20GW 以上,产业化进程显著超预期。 市场预期差二:公司层面,钧石深耕行业十余载,技术领先+成本下降超预期: 钧石能源作为国内 HIT 技术领导者, 深耕行业十余载, 在手设备+工艺+团队+项目核心竞争优势明显: 1)自主研发稳定高效的PECVD、 PVD 设备; 2)独特的硅表面处理技术及高电导金属成栅工艺; 3)核心技术研发团队及规模化生产基地; 4)多个发电增益效果显著稳定运营项目。目前钧石能源硅片端已经做到 120微米厚度、设备端最为核心的 CVD 和 PVD 实现国产化、浆料端通过改进工艺和减少用料降低成本,因此预计未来钧石能源的 HIT 电池成本平均每年下降 10%以上。 市场预期差三:估值层面,业绩兑现尚需时日,产业化导入阶段估值溢价超预期: 通过复盘光伏行业和隆基股份,可以发现: 1)光伏需求稳定快速增长,变化更多来自于由技术迭代和突破造成的供给端的变化。 2)隆基在 2014年 6月-2015年 12月处于整个发展历程中的估值巅峰,而这部分估值溢价更多是来自于市场对金刚线切割技术降低硅片成本和单晶替代多晶趋势的预期,因此在产业导入和新技术投放阶段,龙头公司有望享有充分的估值溢价。 3)映射到目前 HIT 电池发展的阶段,接下来 HIT 电池和钧石能源有望类比金刚线切割技术的成熟和单晶替代多晶趋势确定的阶段,在这个发展过程中,钧石能源作为行业龙头,有望类比隆基股份,充分享有估值溢价。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.51、 0.69、0.87元,对应 PE 分别为 14、 10、 8倍, 首次给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。

三季度业绩同比增 134-151%,大超预期: 公司预告 19年前三季度实现归母净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.79%-151.21%,预计非经常性损益约 0.22-0.3亿元;其中 19Q3单季度实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75.0%-105%。 锂原电池下半年 ETC 冲量带动高增长。 发改委提出 19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路 ETC 收费率 90%以上。下半年,行业整体规模预计为更换将近 1亿套,公司 5月份 ETC 开始放量,在行业中市占率 70%,预计今年可出货 7000万套。产能方面,公司 3季度产能增 20%,但由于公司产能供不应求,拥有定价权, 3季度价格有所上涨。我们预计公司 3季度 ETC 锂原电池贡献近 2亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他 3亿左右收入,我们预计 3季度锂原电池收入为 5亿,环比增 35%,同比增 70%左右。 电子烟产能释放,业绩再超预期。 国内外需求爆发, 3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润 7.5亿元+,环比增 25%+,为公司贡献净利润约 2.8亿元。随产能不断释放,我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续,预计全年麦克维尔净利润 25亿。 动力电池铁锂 7月抢装,软包三元开始出货。 铁锂 7月份客车抢装,出货量增长明显。公司 7月铁锂电池装机电量为 0.21gwh,同比增长 4786%,环比增长 24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包 7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货 0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量 2gwh。我们预计动力电池 3Q 预计贡献 5.5亿收入,环比增 20%左右,且亏损幅度缩小,有望盈亏平衡。 圆柱 18650电池产销两旺。 公司上半年圆柱电池收入 6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至 4-5亿, 全年预计收入 16亿, 全年预计可为公司贡献 0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入 4.3亿,我们预计 3季度收入 3亿左右。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 14.25/19.05/24.95亿,同比增长 150%/34%/31%, EPS 为 1.47/1.96/2.57元/股,对应 PE 为25x/18x/14x,考虑到公司锂电池技术路线丰富,海外客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 43元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。

新媒体运营业务逆势上扬,强化成本管理毛利率提升。 2019H1公司实现收入 55.04亿元,同比增长 10.41%, 增速放缓由于受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响,毛利率 40.8%, 提高 6.6%, 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 40.33%, 为公司强化成本管理的结果。 分业务看,互联网平台运营业务收入 24.85亿元,同比增长 79.46%, 其中会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%, 主要由于付费会员人数增加,报告期末芒果 TV 付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万; 广告业务收入 16.99亿元,同比增长 62%, 主要由于广告主投放的增加, 品牌广告投放数近 200个,同比增长 14%,得益于公司强大的内容制作能力、平台差异化定位以及个性化定制的“品效合一”的营销方案。 互动娱乐内容制作收入 15.74亿元,同比下降 20%, 媒体零售业务收入 7.38亿元,同比下降 35.87%,但两项业务的毛利率均有上升。 我们认为公司业绩表现优异,处于预告上限, 广告业务逆势高增长, 凸显了公司自制能力带来的差异化竞争优势和完善的生态体系。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善。 以“精品自制”为内驱动力、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,公司形成了在精品内容获取端的持续竞争优势,构筑了具有“芒果”特色的独特内容护城河,形成了稳固的内容壁垒。 在内容制作控制上,公司实现内容生产的全流程控制,从生产前的预沟通机制到多团队多部门的质量控制机制再到营销开发牵制的商务控制机制,降低内容生产风险提高内容溢价能力。另外公司在自制剧方面不断的扩充团队,补全短板,完善内容矩阵, 目前视频行业开始转向差异化竞争模式,依赖自制内容构筑竞争壁垒, 公司有望更快的摆脱行业纯流量竞争的桎梏, 实现精细化差异化运营。 完善内容生态,前瞻性布局 5G 等新技术。 公司拥有包括影视制作、 艺人经纪、音乐版权和游戏等方面的全产业链优势,渠道上,互联网视频业务已经构建起“一云多屏”总平台,包括互联网视频、互联网电视、手机电视、 IPTV、移动客户端, 并且联合移动和华为布局 5G、 VR 等新技术,紧跟技术发展的步伐,为未来带来更多的想象力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为105.99亿元、 126.02亿元、 149.44亿元,归母净利润分别为 12.02亿元、15.27亿元、 18.14亿元, EPS 分别为 1.15元、 1.46元、 1.73元,对应当前股价 PE 分别为 37、 29、 24X,公司广告和会员收入逆势高增长,内容矩阵逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 1、视频平台竞争加剧的风险; 2、产品节奏不及预期的风险; 3、内容监管趋严的风险;

事件:2019年8月30日,公司公布2019年半年报,2019H1营业收入100.26亿元(+29.19%),归母净利润24.12亿元(+26.32%),2019Q2营收50.59亿元(29.61%),归母净利润12.20亿元(+27.03%),公司营业收入维持高增长,同时加大研发投入力度,业绩符合预期。 公司营收及利润实现连续多个季度高增长,2019Q2持续加速,新品种上市及营销改革推动增长。公司肿瘤线预计25%以上增长,其中新增品种吡咯替尼、硫培非格司亭(19K)、白蛋白紫杉醇等重磅品种上半年预计收入分别为3亿、2亿、6亿,公司重磅品种卡瑞利珠单抗7月底获批上市,预计全年实现6亿以上收入,新品种包括阿比特龙等陆续放量有望支撑肿瘤线下半年持续高增长。公司麻醉线增长预计在22%左右,碘克沙醇替代效应明显,增速预计在45%左右;影像事业部随着载药栓塞微球等品种放量,上半年预计业务线增速在40%左右。海外市场逐渐布局,除了已有的环磷酰胺、多西他赛、阿曲库铵、七氟烷等品种销售以外,公司近期申报注射用达托霉素ANDA,提升国际化竞争力。 研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。公司2019H1研发费用达14.84亿元,同比增长49.1%,研发投入进一步增加,研发费用率达14.80%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展,包括一致性评价及PD-1等创新药三期临床项目开展。公司卡瑞丽珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试验方案已与FDA达成一致,同时国内也获批治疗未接受过系统治疗的无法根治的晚期肝细胞癌(HCC)患者的临床试验;近期卡瑞利珠单抗联合化疗用于NSCLC一线疗效优异,成为继K药之后第二个在NSCLC一线关键期临床获得阳性结果的PD-1单抗,关键适应症优异的临床数据陆续推出将进一步提升卡瑞利珠单抗在PD-1产品市场的竞争力。与此同时,公司也加大仿制药一致性评价工作,维持现有品种竞争力,替吉奥胶囊、地氟烷等老品种通过一致性评价,右美托咪定鼻喷剂获批临床也将增强该品种在带量采购环境下的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为227.79亿元、288.72亿元、356.06亿元,归属母公司净利润为52.70亿元,67.79元和86.56亿元,对应PE为65X、50X、39X。卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。

事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5亿元,同比增长81.8%,对应EPS为3.38元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS为24.55元/股。 投资要点 NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019年上半年公司新业务价值58.9亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8亿,但银保渠道NBV同比大幅下滑-64.2%至1.9亿;另一方面,公司在去年末明确2019年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1短期险保费同比+31%至38.8亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1公司总新单保费156亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2单季度-11.2%至62.5亿,主要源于去年Q2同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。 人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:2019年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。 业绩高增+81.8%系税收驱动,EV较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1亿,驱动EV较年初+10.5%至1914亿,增速高于去年同期。 盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020年EV增速分别为17.9%、16.3%,目前A股估值仅0.75倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 450.7亿元( +12.8%),归母净利37.8亿元( +9.7%),扣非净利 35.2亿元( +9%)。 19Q2实现营收 219.4亿元( +8.7%),归母净利 15.05亿元( +11.8%),扣非净利 13.4亿元( +8.7%)。 投资要点 品类均衡发展年,渠道下沉布局时。 19H1实现营收 450.71亿元( +12.84%),其中 19Q2实现营收 219.41亿元 ( +8.67%),主要是行业竞争加剧,行业增速放缓影响,我们测算 Q2销量对增速贡献 6-7%,产品结构贡献 3-4%,因行业促销加剧,单价导致增速下降 1-2%。 1)分产品看, 19Q2液体乳收入 171.8亿元,收入占比较 19Q1降低 3.6pct,略低于预期,尼尔森数据显示 19H1常温液态奶/低温液态奶/奶粉市占率分别同增 2.4/-1.1/0.6%,其中低温份额下滑主要受各区域低温增速放缓、竞争加剧影响。公司通过推出金典娟姗纯牛奶等产品继续优化产品结构,降低成本上涨压力,有机乳品收入同增 13.8%。 2)分区域看,华北华南地区收入占比较 18年分别下降 1.7/2.0pct,预计与部分地区竞争态势加剧有关。凯度数据显示,公司三、四线城市渗透率同比上升2.3pct 至 86.2%,电商收入同增 32%亦导致应收账款账期略有增长。 两强竞争未有放缓,成本掌控力将成为长期支撑。 从收入增速看, 伊利19H1重点产品销售收入同增 30%,测算其中金典/安慕希/金领冠增速约17/20/30% 。 蒙 牛 19H1特 仑 苏 / 纯 甄 / 纯 奶 / 真 果 粒 增 速 分 别 为20%+/24%+/19%+/10%+。19H1伊利毛利率 38.58%(-0.09pct),其中 19Q2毛利率 37.13%(-1.42pct),主要为上游成本端温和上涨压力和下游竞争格局变化、买赠促销加剧的影响, 结合我们草根调研来看增值税利好基本返利促销。 19H1销售费用率 24.63%(-0.83pct),主要是广告费用基本持平保持高位,规模效应带动费用率下降。 两强竞争态势或有加剧, l)从电视冠名投放看,安慕希继续独家冠名《奔跑吧 3》,金典冠名《歌手第三季》、《最强大脑 2》;而蒙牛的特仑苏则借势湖南卫视《声入人心》及《向往的生活 3》继续强化产品高端形象,纯甄赞助《创造营 2019》等,营销声势加码;。 2)从终端促销看,结合我们草根调研看, 5月开始蒙牛买赠现象增加,促销力度大,配合广告宣传,特仑苏实现高增速。 我们认为短期内竞争态势改善有限,成本控制主要靠上游原奶成本,国内优然收购赛科星,海外布局新西兰,叠加长期的奶农合作关系(供应链金融+技术辅导),上游布局不断加码,我们仍坚定看好伊利成本管理力及业绩改善空间。 人员扩容、薪酬激励致短期成本上升,长期趋势不改。 管理费用率(含研发费用) 4.7%(+1.2pct),主要是员工薪酬增加 4亿元,我们预计主要为 1) 18H2新增康饮、奶酪事业部后员工招聘增加导致成本上升,海外并购后人员增加成本,从经销商扩容上亦能有所验证(同比增加 1689家至 12346家); 2)薪酬激励到位,我们预计为内部绩效考核达标,公司秉承着让员工分享发展红利的原则,扩大内部激励。目前,公司在回购完成后,股权激励方案如期推出,我们认为这有利于管理层和核心业务人员绑定利益,增强化发展动力。综上, 19H1实现净利率8.45%(-0.3pct) ,归母净利 37.8亿元( +9.7%)。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年收入分别为 892/988/1078亿,同比+12/11/9%,考虑成本波动等因素影响,略调低盈利预测至 19-21年归母净利分别为 70/75/83亿,同比+8/8/10%;对应 EPS 分别为 1.14/1.23/1.36元,当前股价对应 PE 为 25/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动风险

事件 华侨城发布2019年半年报:2019年上半年公司实现营业收入176.54亿元,同比增长19.95%;利润总额40.95亿元,同比增长23.24%;归母净利润28.10亿元,同比增长39.52%,基本每股收益0.3425元。 点评 盈利能力持续改善,销售毛利率再创历史新高。2019年上半年公司实现营收和业绩增速分别为19.95%、39.52%,业绩增速靓眼主要源于公司盈利能力再改善。得益于公司得天独厚的资源获取方式,公司销售毛利率达65.4%,同比提升8.7个百分点,再创历史新高;旅游综合、房地产行业毛利率分别为32.6%、80.6%,同比分别下降4.90个百分点、提升13.86个百分点,其中公司房地产项目由于结转结构有所调整,项目主要集中在一二线城市,因此毛利率较高。公司上半年销售净利率16.5%,同比提升0.9个百分点。截至2019年上半年,公司预收账款及合同负债达630亿元,同比增长60%,未来业绩增长可期。 文旅方式助力公司拿地成本持续低位。公司2019年上半年新增土地项目18个,新增项目计容建面617.17万平米,权益建筑面积436.78万平米,同比增长90%,权益拿地金额181.40亿元。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主,进一步深化在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中,公司积极发挥文化旅游品牌优势,新获取的16个土地项目中有12个以底价成交,与同行其他企业相比有较大成本优势。 旅游业务行业领先,酒店及物业商业板块运营平稳。公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次,同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长。公司旗下酒店累计实现收入7亿元、同比增长7%。 杠杆水平略有上升,短期偿债压力小。截至2019年上半年,公司资产负债率76.7%,同比提升3.4个百分点;净负债率106.2%,同比提升35.4个百分点。公司短期借款及一年内到期非流动负债合计287.90亿元,在手货币资金351.29亿元,短期偿债压力较小。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。土储量大质优,未来业绩释放可期。我们预计2019年-2021年公司EPS为1.57、1.90、2.26元人民币,对应PE分别为4.34、3.59、3.00倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。

事件 公司发布中报,报告期内实现营收35.86亿元,同比增长5.69%。实现归母净利润2.81亿元,同比减少40.09%。 投资要点 业绩环比改善明显:由于17年底海外装置不可抗力导致VA/VE高景气,去年同期基数较高,中报业绩同比下滑。2019Q2的VA/VE价格环比回升叠加销量增加,拉动公司Q2业绩环比改善。需要注意,公司Q2计提减值5943万元,Q1净利润有部分系出售仙琚制药股票所得,可见主营业务环比改善显著。 VA产能逐步投放,VE格局重塑。虽然国内需求低迷,行业存在产能扩张,但是考虑到巴斯夫欧洲产线2020年之前只能低负荷运行,2020年下半年需要停产并线,公司的2500吨VA粉产能投放恰逢其时。由于帝斯曼和能特科技的整合,VE的行业格局发生重大变化,重回帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药4家寡头垄断的格局。并且,帝斯曼需要时间升级能特科技的产线,中期向好态势明确。公司目前有1000吨VA油、2万吨VE油产能,弹性较大。 公司的医药制造和医药商业类业务发展平稳,存在长期亮点。短期重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的进展。中期看,利奈唑胺原料药获批,注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价,此外公司以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市也都在稳步进行中。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为22X、16X、12X。考虑到VA产能逐渐发挥、VE格局重塑、医药平稳高质量发展,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。

公司发布19年半年报:报告期内实现营收111.70亿(-6.56%),归母净利润9.25亿(-45.77%),扣非净利润8.05亿(-45.79%);其中Q2单季实现营收59.53亿(-8.90%),归母净利4.67亿(-57.56%),扣非净利4.61亿(-53.77%)。Q2扣非净利润环比上行,业绩增长符合预期。 扣非单吨利润环比提升,北欧纸业经营靓丽:公司期内综合实现原纸销量221.34万吨(-3.11%),其中北欧纸业销量13.84万吨(+0.01%)、联盛纸业销量38.55万吨(+0.11%);实现包装销量5.88亿平方米(+0.86%)。我们预期公司Q2单季度实现原纸销量119.25万吨(-2.04%),瓦楞箱板纸箱销量3.08亿平方米(-3.75%);从而可以测算得到,19Q2公司造纸业务的单吨净利365元/吨(19Q1约440元/吨),扣非单吨净利360元/吨(19Q约330元/吨);其中本部+联盛的扣非单吨净利预期实现311元/吨(19Q1约263元/吨)、北欧纸业单吨净利1329元/吨(19Q1约1125元/吨);箱板纸的扣非单吨盈利环比略有好转,北欧纸业的浆纸一体化优势持续凸显。截至8月31日,箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别达3860元/吨(较年初-15.03%)、3208元/吨(较年初-15.04%)处于底部区域,预期随着后续旺季到来纸价环比有所提振。 内外废价差扩大,成本优势持续领先:截止19年8月30日,国废单吨价格为2059元,而外废均价1109元,延续年初至今的走低趋势。由前期固废管理中心发放的配额显示,至19H1公司前9批次外废配额获批90.20万吨,我们测算其外废与国废使用比例约为5:5,使得公司成本优势高于同行。考虑到外废配额持续限制,国废价格和外废价格价差有望延续,公司成本优势将持续凸显。本报告期内,公司美国凤凰纸业12万吨再生浆生产线技改启动;与战略合作伙伴通过创新合作模式达成30万吨再生浆供应协议。至年底公司将合计增加42万吨再生浆资源,可在未来外废额度进一步收紧的情况下保障公司优质再生纤维的供应。 产能逆势扩张,外延夯实龙头地位:公司不断深化产能布局,上半年华中造纸基地完工投产,箱板纸产能近600万吨,位列行业前三,公司在北美、欧洲、澳洲等地拥有再生纤维年450万吨的高效回收和物流能力(含国内回收网络则年回收量达到660万吨),在北欧地区拥有特种浆纸产能合计50万吨,位于美国的子公司凤凰纸业可提供36万吨浆纸和12万吨再生浆产能,公司还与战略合作伙伴达成30万吨再生浆供应协议。随着产能逐步释放,公司有望提高市场份额,巩固龙头地位。 毛利率略有承压,期间费用率上升:报告期内由于产品售价同比下降,公司综合毛利率20.36%,同比下降2.80pct。期间费用率上升至13.63%(+3.73pct),其中管理与研发费用率7.25%(+4.04pct),主要是由于公司新增荷兰WPT和凤凰纸业主体以及管理类员工薪酬增加所致,销售费用率3.86%(+0.30pct),财务费用率2.51%(-0.62pct),主要系本期利息收入较上期增加,汇兑损失较上期减少所致。n经营现金流减少,营运能力稳定:公司经营性现金净流量5.48亿元(-77.38%),主要系本期销售商品、接受劳务收到的现金减少所致。公司应收账款较年初减少3.03%至33.32亿,应收账款周转天数46.71天,较同期增加7.9天,存货较年初增加9.24%至27.04亿,存货周转天数52.4天,较同期增加2.74天,应付账款较年初增加40.57%至38.66亿,应付账款周转天数为62.39天,较同期增加10.69天,净营业周期36.72天,较同期减少0.05天。 建立产业互联生态平台,强化企业竞争力:公司上半年控股云印技术,旨在构建和谐共生、互利共赢的产业互联生态平台。通过云印微供互联网开放平台的运营和整合,一方面实现了公司资源与平台合作伙伴的共享,依托公司既有的再生纤维获取能力、布局于战略要地的造纸产能,以及紧贴客户的自有包装工厂的设计与交付能力,与平台合作伙伴共同服务区域市场,实现更开放、更高效的行业资源整合;另一方面实现了纸行业数据化打法的市场验证,以SAAS数据工具为载体赋能平台合作伙伴,共同提升公司与合作伙伴的区域影响力。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收226.88/265.99/307.92亿(同比-6.9%/+17.2%/+15.8%),归母净利19.16/20.94/24.61亿(同比-40.2%/+9.3%/+17.5%),对应PE为7.32X/6.70X/5.70X,维持“买入”评级! 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动。

事件公司发布 19年中报,报告期内实现主营收入 9.87亿元,同比增长 57.22%,归母净利润 0.23亿,同比增长 37.79%,经营性现金流 8050万元,同比增长 442%。 投资要点 多重因素叠加,导致盈利增长超预期: 因贵溪基地安全生产许可证年底到期,报告期内, 贵溪基地计提减值准备 8992万元,影响归母净利润6962万元,实际盈利远超市场预期。苏北沿海化工园区综合整治导致部分中间体供求失衡,核心产品克百威量价双升。国企改革成效初显,职工总数、职能部门数量都大幅精简,人均收入显著提升,员工持股后各方利益基本一致。 杀虫剂低毒、无毒的要求带动公司产品升级,壁垒提升。 氨基甲酸酯类杀虫剂是公司的核心品种, 国内独家生产残杀威、抗蚜威。 另外公司在克百威、灭多威、甲萘威等产品上处于主导地位。近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势, 依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,极大巩固了克百威、灭多威业务的壁垒。 有机磷类杀虫剂是公司的重要收入组成部分,公司开发的嘧啶醇、甲嘧都是国内独家生产,优势明显。 斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药。 待 8.4亿元杂环农药及其中间体产业化基地项目和环境友好农药项目达产,预计营收增量达15-20亿元, 相当于再造一个海利。 新增项目复制氨基甲酸酯类农药的生产经验, 发展品种大吨位原药品种, 注重关键中间体的自我配套, 品种从杀虫剂向杀虫剂、杀菌剂并重转变。 远期储备品种中, 水杨腈、甲嘧值得重点关注。 在研产品中,水杨腈系嘧菌酯的中间体,绿色清洁工艺的产品需求广阔。在产产品中,甲嘧具备万吨的市场潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、 2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应PE 分别为 15X、 9X、 8X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。