中铝绝对控股带来铜业的整合预期。中铝受让云南国资股权后实现51%的绝对控股,这是中铝公司旗下唯一一个上市的铜业公司。中铝作最大的有色央企,绝对控股就带来借此平台进行铜资产的整合的预期。 定增项目保长远优于增强目前资产盈利能力。公司拟募集资金45.8亿元,12.5亿增资玉溪矿业大红山铜矿扩产(5年达产后年产精矿含铜1.06万吨),19.03亿用于购买达亚(2009年产精矿含铜9662吨,净利0.63亿元)100%权益、星焰(2009年产精矿含铜1000吨,净利328万元)100%权益、景谷(2009年电解铜1332吨)71.27%权益、西科工贸(2010年预计铅1200吨,精制硫酸镍900吨)100%权益。偿还公司贷款13亿。 收购的项目主要是提高了公司矿产储量,也提高了公司的EPS。项目利润约0.75亿元,增发后贡献每股收益为0.05元。 铜行业看好,冶炼加工费和副产品也都逐步上行。预计公司年产铜精矿6万吨,硫酸50万吨,黄金7.85吨,白银295吨,铁精矿64万吨。 目前铜价创历史新高,下一步国际市场推出铜ETF会提升铜价,冶炼费、硫酸等副产品价格持续上行,公司盈利快速增长。 给予公司“审慎推荐”投资评级。考虑到中国央行收紧货币将对铜消费产生一定影响,我们给予该公司审慎推荐的投资评级。

保龄宝作为国内唯一一家功能性食品配料上市公司 人口老龄化和亚健康群体越来越多,将推动功能性食品的迅猛发展,公司作为国内唯一一家功能性食品配料上市公司,其发展前景无可限量。募集项目推动公司产品升级,公司目前有果葡糖浆、低聚异麦芽糖、赤藓糖醇和低聚果糖等四个主要产品。 果葡糖浆受益于蔗糖价格高位震荡量价齐升 果葡糖浆可为蔗糖的替代品,目前白糖价格高位震荡,果葡糖浆毛利率上升到22%,产能利用率达到70%以上,2011年将满负荷生产。 赤藓糖醇市场需求旺盛 赤藓糖醇的品质优于木糖醇且无摄取量限制,可广泛用于饮料和保健品,目前市场需求旺盛带动毛利率升至30%左右,公司4000吨赤藓糖醇四季度完全投产,可为2011年贡献较大盈利。 1万吨低聚果糖年底投产 目前低聚异麦芽糖为公司主要低聚糖产品,市场占有率约为70%,公司幕投项目1万吨低聚果糖年底顺利投产,2011年按50%产能利用率算可为贡献1.6亿销售收入。 给予公司“强烈推荐”投资评级 人口老龄化和亚健康问题越来越突出,人们对健康饮食的需求越来越强烈将推动功能性食品的快速发展,公司作为最大功能性低聚糖企业,将是健康饮食发展过程中最受益的企业。公司受益于蔗糖价格高位震荡和赤藓糖醇、低聚果糖产能释放,我们预计2010-2012年EPS为0.48元、1.09元和1.30元,对应PE为53倍、24倍、20倍,给予“强烈推荐”。

前三季度净利润同比增长49.54%2010年前三季度,南京银行营业收入同比增长52.34%,营业利润同比增长54.65%,利润总额同比增长54.77%。ROAE(未年化)为14.15%,每股收益0.77元。 平均规模增长是净利润高增长主因前三季度累计同比来看,生息资产平均规模同比大幅增长53.37%,是净利润最主要的驱动因素。所得税实际税率的上升以及息差同比的下降是主要的负面影响因素。季度环比来看,公司第3季度净利润较上季度增长3.28%。生息资产平均规模的增长以及成本收入比的下降是主要的正面影响因素,此外拨备支出的环比减少对利润增长也有一定贡献。所得税实际税率的大幅上升是最主要的负面影响因素。 资产负债结构调整,规模增速放缓公司今年前三季度生息资产与付息负债期末余额增速放缓的趋势明显。第3季度资产负债规模增长缓慢,主要原因是由于公司调整了资产负债结构。存贷款方面,公司在第3季度仍保持着良好增长的势头。贷款环比增长4.46%,略高于3.6%的行业水平,存款环比增长7.52%,高出4.04%的行业水平较多。 负债成本上升致息差环比下降公司第3季度的净息差在2.45%的水平,较第2季度下降5BP。下降的主要原因是付息负债成本率的大幅提升,生息资产收益率的环比上升幅度则较为明显。付息负债成本的提升我们推断主要是受计算方法的影响,而生息资产收益的提升推测有资产结构调整以及计算方法两方面的原因。 成本收入比保持在较低水平公司今年以来费用增长很快,前三季度管理费用较去年同期增长了56.17%,但受益于营业收入的高增长,成本收入比仍保持在较低水平,较去年同期大体持平。 不良贷款双降,关注类余额上升第3季度末,公司不良贷款余额及比例均较上半年末下降。但关注类贷款余额今年以来呈现上升趋势。拨备覆盖率上升至222.71%。3季度末公司资本充足率为10.48%,核心资本充足率为9.51%。公司50亿的配股方案已获证监会批准,配股完成后,静态测算可提高资本充足率4个百分点。 维持“审慎推荐”评级我们预计南京银行2010年EPS0.82元(考虑配股影响),对应当前股价的PE为15.56倍,维持“审慎推荐”评级。

前三季度净利润同比增长35.46%2010年前三季度,北京银行营业收入同比增长33.68%,营业利润同比增长35.34%,利润总额同比增长35.45%。ROAE(未年化)为13.94%,每股收益0.95元。 利润增长主要由规模驱动前三季度公司生息资产平均规模同比增长32.33%,是净利润最主要的驱动因素,拨备支出的同比减少也对利润增长有较大贡献。成本收入比的上升是利润增长的主要负面影响因素。公司3季度净利润环比增长情况良好,较2季度增长12.96%。生息资产规模的增长与成本收入比的降低是主要的正面影响因素,而息差的环比收窄是主要的负面影响因素。 资产增速同比继续上升,环比回归到历史正常水平公司生息资产与付息负债余额的同比增速继续上升,分别达到37.85%与38.83%,但环比增速在经历了2季度的高企后,在3季度回归到历史正常水平,分别较季初增长了6.69%与7.09%。公司3季度末贷款余额环比增长4.18%,略高于行业水平;存款增长表现不够理想,余额环比增长2.95%,低于行业水平。与年初比较,公司前三季度贷款增长了18.52%,高于15.39%的行业水平;存款增长了16.33%,略低于17.05%的行业水平。 息差继续收窄3季度公司生息资产收益率较2季度小幅下降3BP,付息负债成本率则出现较明显上升,较2季度上升了10BP,部分由于同业负债的占比增加导致。公司3季度净息差2.22%,较2季度下降12BP,降幅较为明显。前三季度,公司累计净息差为2.32%,较上半年2.38%的水平有所下降,仍略低于去年同期2.34%的水平。 中间业务收入增长良好公司手续费及佣金净收入前三季度较去年同期增长52.79%,第3季度较第2季度增长10.32%,业务发展态势良好。 管理费用增长较快前三季度公司管理费用较去年同期大幅增长了51.14%,累计的成本收入比为25.76%,高于去年同期22.79%的水平。 不良贷款双降,拨备覆盖率进一步提升第3季度末,公司不良贷款余额及比例均较上半年末下降,不良贷款率降至0.72%,拨备覆盖率上升至265.70%。 维持“审慎推荐”评级我们预计北京银行2010年EPS1.13元,对应当前股价的PE为12.14倍,维持“审慎推荐”评级。

1-9月营业收入同比增长175%,净利润增长254%公司2010年前3季度实现营业收入、归属母公司所有者净利润分别为22.64亿和3.14亿,分别同比增长175%和254%,实现EPS0.268元/股,其中公允价值变动贡献EPS0.102元/股。净利润较收入增速较快主要因持有物业提供了1.39亿元的公允价值变动收益。 结算毛利46%,为07年以来高点;三项费率下滑前三季度结算毛利46%,较中报上升3.4个百分点。纵向比较,该毛利水平是公司至07年以来的最高水平,公司产品售价的上涨是主要原因之一。三季度公司三项费率14.92%,较09、08年年报均有较为明显下滑,表明公司成本控制有所加强。 偿债能力小幅下滑,财务风险可控3季度末公司流动比率1.86,该比率自09年初以来持续下滑,表明短期偿债能力有所下降;资产负债率60.63%,自年初以来也呈持续上升趋势,中长期偿债能力亦有所下滑。整体来看,财务风险尚在可控之内。 三季度末账面预收款29.42亿,环比上升53%三季末公司账面预收款较中期明显上升,从中期的19.27亿元上升至29.42亿。上升幅度53%。预收款增加主要来自北京和常熟的销售:北京项目商业和写字楼的销售率整体为66%,售价略超我们此前预期,写字楼售价达到41559元/平米,商业销售均价达到80208元/平米;常熟创富世纪9月推盘约14.72万平米,销售率达到88%,新开盘的商业中心广场A栋共推出180套,目前已售15套。 2010年EPS0.67元/股,维持“审慎推荐”我们预期公司2010//2011的营业收入分别为31.45亿/55.87亿,净利润分别为7.89亿/14.27亿元,EPS分别为0.67/1.22(其中公允价值变动提供0.22/0.29元/股),对应PE分别为23/13倍;资产重估值18.57元/股,P/NAV=0.84,折价率15.69%。公司短期估值已经明显高于行业,2011年业绩也缺乏足够保证,不过考虑到商业并非此次调控的目标,且公司在常熟项目的热销似乎也能说明投资者对商业物业的青睐在增强,预计公司2011年销售受政策调控的影响较小,我们维持公司“审慎推荐”投资评级。

前三季度实现营业收入同比增长18.85%净利润同比增长-1.33%公司前三季度实现营业收入为39.99亿元,同比增长18.85%;实现归属于上市公司股东净利润为4.66亿元,同比减少1.33%;实现每股收益为0.61元,同比减少1.61%;实现每股经营活动净现金流为0.68元。 第三季度业绩同比增长超预期公司第三季度实现营业收入为15.91亿元,同比增长34.46%,环比增长1.91%,同比增长幅度超出预期,第一季度与第二季度收入分别同比增长-12.15%、28.21%;第三季度实现归属于上市公司股东净利润为1.93亿元,同比增长24.39%;实现每股收益为0.25元。 盈利能力、费用控制维持稳定公司前三季度毛利率分别为33.83%、38.90%、36.98%,第三季度高毛利率得以维持。前三季度公司期间费用率为20.39%,同比下降0.34个百分点,其中销售费用率上升0.76个百分点,管理费用率下降1.35个百分点。 豆浆机业务逐步趋稳小家电业务初见成效第三季度公司营业收入增长超预期,除了豆浆机市场份额逐步趋稳之外,小家电业务的稳步推进也功不可没,面对小家电行业市场参与者逐渐增多,公司强化品牌建设,其本身在豆浆机市场具备较强的渠道优势,这为小家电的推进提供了较强的张力。 投资建议:公司豆浆机业务的趋稳、小家电和商用豆浆机发展初见成效,其发展将值得期待,我们预计公司2010-2012年将实现每股收益为0.91、1.09、1.26元,对应10月28日收盘价16.23元市盈率为18、15和13倍,给予“审慎推荐”投资评级。

拓维信息公布2010年三季报2010年1-9月公司实现营业收入2.53亿元,同比增长13.33%;归属于上市公司股东的净利润为8203万元,同比增长24.63%。每股收益为0.56元,归属于上市公司股东的每股净资产为4.71元。 单季度净利润增长率创新高2010年第3季度单季度营业收入为1.02亿元,同比增长15%,收入增长率比第2季度有明显的提高;第3季度单季度归属于母公司的净利润为3739万元,同比增长56.5%。净利润增长率是最近9个季度的新高。 利润率提高2010年第3季度单季度毛利率达67%,比第2季度提高了8.1个百分点,前三季度的毛利率为61.5%。第3季度单季度管理费用率为12.2%,比上年同期下降了2.8个百分点。成本费用的增幅低于营业收入的增幅体现了公司的新业务在形成了具有经济规模的增长以后,边际成本减少的特征,也体现了公司强大的软件研发储备对利润率提高的贡献。 增长重新加速2010年前6个月即使在无线增值服务全行业负增长的大环境下,公司的表现依然优于行业。而7-9月公司重新进入了快速增长阶段,归功于公司的手机动漫等业务都是具有竞争优势的新型增值业务,而非同质化的传统增值业务。 继续在手机动漫的技术和应用领先摩卡动漫网作为UGC(用户产生内容)的手机动漫原创平台,以及公司连续5年承办中国原创手机动漫游戏大赛,使得手机动漫内容优势和业务发展形成良好的相互促进。“漫阅”手机客户端软件的推出和完善体现了在从移动增值服务转向移动互联网的大趋势中,公司继续扩大了在手机动漫领域的技术和应用领先优势。 盈利预测在已经考虑了股权激励计划对所增加的费用以后,我们预计公司2010年到2012年的每股净利润将分别是0.75元、1.01元、1.36元,在移动互联网时代,公司的技术和内容优势和大量新增移动互联网用户需求的结合,将会转换为持续的增长动能,维持“强烈推荐”评级。

前三季度收入增长42%净利润增长30.7%2010年前三季度,亚太股份实现营业收入12.94亿元,YOY增长42%,实现归属母公司净利润8,634.77万元,YOY增长30.7%。按照最新股本摊薄计算EPS为0.45元/股,每股经营活动现金净流量为0.36元/股。 三季度收入增长23.3%净利润增长6.3%分季度看,亚太股份三季度的收入为4.13亿,同比增长23.3%,净利润为3,034.96万元,同比增长6.3%,是公司上市以来盈利最高的一个季度。从业绩增长的来源看,销售收入和营业毛利的增长是最主要的增长点,同时公司的销售和管理费用的控制也比较好。 乘用车销量持续向好带动收入和盈利增长今年前三季度国内承用车销量989.75万辆,同比增长38.1%,其中1.6升及以下乘用车销量675万辆,同比增长40%,继续维持了去年以来的高增长态势,因此推动亚太股份的业绩也出现持续高增长。从前三季度和第三季度亚太股份的销售表现来看,亚太股份的表现都好于行业水平,表明亚太股份的市场地位在逐步增强。 亚太股份核心竞争力持续提升公司业绩长期看好今年前三季度亚太股份先后完成ABS性能要求及台架试验方法国家标准和商用车制动器性能要求及台架试验方法等多种国家标准的主起草,同时还完成汽车线控制动系统这一高新产品的研发,公司向高端制动系统发展的核心竞争力进一步提升,伴随公司今年对杭州勤日和自立公司的收购,公司未来长期的业绩将会持续向好。 投资评级亚太股份作为国内轿车制动器的龙头企业,其市场地位和研发实力在不断增强,我们认为伴随十二五规划进一步强调自主品牌车的发展,亚太股份的长期业绩增长前景看好。预计2010年和2011年的EPS分别可以达到0.61和0.77元/股,对应2011年PE估值为28倍,给与“审慎推荐”投资评级。

前三季度净利润同比增长57.40%2010年前三季度,招商银行营业收入同比增长35.59%,营业利润同比增长61.53%,利润总额同比增长61.69%。ROAE(未年化)为17.72%,每股收益0.99元。 多项因素共同驱动利润增长前三季度累计同比来看,生息资产规模的增长、息差的上升以及成本收入比的下降是驱动利润增长的主要因素,拨备支出的缓慢增长对利润的增长也有一定贡献。所得税实际税率的上升以及公允价值变动收益的减少是主要的负面影响因素。环比来看,公司第3季度净利润较上季度仅增长1.21%。生息资产规模增长、投资收益的增加以及拨备支出的减少是主要的正面影响因素,而成本收入比的上升是拖累利润增长的主要因素。 资产结构平稳,存款增长理想第3季度贷款环比增长3.89%,与3.60%的行业增速基本持平;存款环比增长6.99%,高出4.04%的行业水平较多。与年初比较,公司前三季度贷款增长16.64%,存款增长16.59%,与15.39%以及17.05%的行业增速基本持平。公司生息资产结构较上季度末基本没有变化,生息资产增速与贷款增速基本一致。付息负债中,存款占比略有上升,同业负债占比小幅下降,付息负债增速略慢于存款增速。 息差平稳回升公司通过明确贷款定价政策、加强贷款定价考核、加大产品创新力度及提升综合化服务等有力措施,实现了贷款定价水平的明显提高。第3季度的净息差在2.54%的水平,较第2季度继续上升。前三季度累计净息差水平为2.50%,较09年同期大幅回升36BP。公司存款中活期占比高于行业水平,有利于加息情况下的息差上升。 不良贷款“双降”,拨备覆盖率超过300%第3季度,公司资产质量保持良好,不良贷款余额余额及比例继续下降,不良贷款率0.64%,拨备覆盖率达到304.02%。 维持“审慎推荐”评级我们预计招商银行2010年EPS1.12元,对应当前股价的PE为13倍,维持“审慎推荐”评级。

前三季度收入同比增长17.57%净利润同比增长48.19%公司前三季度实现营业收入为153.42亿元,同比增长17.57%;实现归属于上市公司股东净利润4.57亿元,同比增长47.97%;实现每股收益为0.65元,同比增长48.17%;实现每股经营活动净现金流为0.18元。 第三季度收入同比增长3.91%环比增长37.44%公司第三季度实现营业收入为58.53亿元,同比增长3.91%,环比增长37.44%,营业收入同比增速出现放缓;第三季度实现归属于上市公司股东净利润为2.1亿元,同比增长48.19%,环比增长90.89%。实现每股收益为0.24元。 盈利能力回升第三季度实现毛利率为17.06%,环比第二季度13.56%回升3.5个百分点,公司产品结构改善、LED电视销售占比继续提升,对盈利能力提升作用明显。从费用率来看,前三季度销售费用率为10.34%,同比降低4.09个百分点,管理费用率为1.88%,同比降低0.35个百分点,使得期间费用率同比降低4.33个百分点。费用控制情况良好。 单季度收入同比增速呈放缓我们看到公司前三季度单季度收入同比增速分别为51.06%、7.71%、3.91%,增速呈放缓,除了基数原因之外,外资品牌低价冲击彩电市场,抢夺国内品牌市场份额,以及上游面板价格出现的持续下跌给成本控制带来不确定性,而上游原材料价格有一定幅度上涨,在上述情况下,公司前三季度仍能实现净利润同比增长47.97%,体现了公司的实力。进入消费旺季,第四季度收入环比会继续增长,在公司进一步提高LED电视销售占比的情况下,规模效应一定程度上弥补LED电视价格走低的影响,预计盈利能力在第三季度基础上将得以维持。 投资建议:预计公司2010-2012年将实现每股收益为0.75、0.95、1.18元,10月28日收盘价14.02元对应市盈率为19、15、12倍,维持“强烈推荐”投资评级。

前三季度收入增长67%净利润增长5.5倍2010年前三季度,安徽合力实现营业收入36.91亿元,YOY增长67%,实现归属母公司净利润2.64亿元,YOY增长5.5倍。按照最新股本摊薄计算前三季度的EPS为0.74元/股,每股经营活动现金净流量为1.21元/股。 三季度收入增长52%净利润增长1.27倍分季度看,三季度安徽合力单季度的收入为13.47亿,同比增长52%,净利润为7,920.3万元,同比增长1.27倍。三季度公司收入仅比二季度环比下降1.4%,但是净利润却下降32.3%,主要原因是公司三季度产品毛利率下降了1.4个百分点,同时工资支出环比二季度提升30%以上导致期间费用提升。 行业回暖带动收入和盈利增长得益于国内经济和沿海出口企业的迅速复苏,今年国内叉车销量迅速复苏,前三季度的销量同比增速超过50%,而安徽合力作为国内叉车的龙头企业,其销售表现明显好于行业水平,前三季度的销量增长超过60%。主业的迅速复苏成为今年前三季度安徽合力销售收入和盈利增长的主要动力,贡献了95%以上的业绩增长。盈利能力方面,前三季度的毛利率水平达到19.7%,基本恢复到金融危机前的水平。由于目前的叉车销售依然以经济型叉车为主,因此伴随经济的持续复苏和高端叉车需求回升,安徽合力的毛利率还有进一步提升的可能。 长期受益人工成本和土地价格提升公司长期前景看好由于伴随经济的增长,人工成本和土地成本上升是必然的趋势,而且这些成本已在当前体现出明显的上涨趋势,因此我们看好叉车作为人工替代和集约化仓储的长期前景。虽然叉车的技术水平比较成熟,目前的毛利率水平也较低,但正是较低的毛利率水平将使得众多的潜在进入者难以立足,未来的行业竞争仍将主要在行业内企业之间展开。对比行业内主要竞争对手,安徽合力垂直一体化模式的盈利能力明显要好,积累也会更块,因此我们看好安徽合力的长期增长。 投资评级安徽合力的市场需求和经营业绩已在迅速恢复,公司长期的增长前景也看好,我们预计2010-2012年公司可以保持20%以上的年均增长,EPS分别可以达到1、1.24和1.55元/股,对应2011年EPS的相对估值为16.9倍,给与“审慎推荐”投资评级。

时代出版公布了2010年三季报2010年1到9月公司实现营业收入14.03亿元,较上年同期增长8%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长11.1%,按最新总股本计算的每股收益0.43元。期末每股净资产为6.16元。 单季度增长率稍有回落2010年第3季度单季度营业收入4.84亿元,同比增长4.9%,第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为5687万元,同比增加4.34%,每股收益0.13元。单季度的收入和净利润同比增长率稍低于2010年的前两个季度。原因可能是教材收入的增长受到安徽省中小学在学人数的减少和部分科目教材循环使用的影响。 利润率稳定虽然第三季度的单季度毛利率22.4%低于前两个季度,但符合以往的季节性特征,费用率总体比较稳定。 对外合作收购逐步推进公司重组中国文联两家出版社以及重组控股黑龙江新华书店集团连锁公司正在洽谈。公司通过合资方式,组建安徽时代可一出版物发行有限公司,重点开拓教育图书发行业务。与武汉外研所合资组建的时代迈迈教育出版传媒公司在外语教育方面发展图书出版发行、实体培训和网络教育等业务。 将内容资源延伸到多种媒体公司报告期签约了9个影视合作项目,将通过投资于创作、改编剧本版权,并和专业机构合作的方式拍摄影视剧,把内容资源从图书向影视拓展。公司通过时代教育在线力开拓网络教育市场。将出版内容授权给中国移动的手机阅读,和新浪和中青网络等战略合作。 盈利预测我们预计公司的图书出版主业的发展将会实现稳定增长,而通过成功非公开发行股份筹集资金以后,预计公司在出版资源的整合和向多媒体扩展的战略实施将会加快。我们预计2010年到2012年的每股收益将分别为0.59元、0.68元、0.74元,公司是目前已上市出版发行企业中市盈率最低的公司。给予“审慎推荐”评级。

事件要点: 10月27日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入156.15亿元,同比增长74.18%;归属于母公司净利润25.71亿元,实现每股收益0.8160元,同比增长2.81%; 其中第三季度实现归属于母公司净利润8.67亿元,EPS0.2753元,同比增长7.28%。 点评: 煤炭、焦炭业务增长致营业收入大幅增长:公司前三季度营业收入累计实现156.15亿元,比上年同期89.65亿元增加66.50亿元,增幅74.18%,其中最主要的增幅来自于煤炭业务和焦炭化工业务。 煤炭主营业务收入实现106.03亿元(含煤炭贸易),比上年同期79.76亿元增加26.27亿元,增幅32.94%;公司煤炭主营业务收入的增长主要来自于煤炭销量及销售价格的增长。 公司焦炭化工收入累计实现39.38亿元,比上年同期0.53亿元增加38.84亿元,增幅巨大;公司焦化业务的剧增则主要是因为公司合并首钢京唐西山焦化公司所致。首钢京唐西山焦化公司的焦炉系统为目前世界最先进的系统之一,生产工艺先进,另外该公司冶金焦炭主要销售给首钢京唐钢铁公司,客户关系极其良好,因而该公司在目前焦炭行业普遍亏损的情况下,还能实现少量盈利。 煤炭售价上升导致利润上升:随着去年下半年以来,煤炭市场景气度的恢复,公司今年商品煤的平均销售价格也较去年大幅上涨,这也是今年前三度煤炭业务收入较去年大幅增长近33%的主要原因之一。 公司今年上半年商品煤的平均售价(不含税)为716.18元/吨,比去年同比增加13.5%,其中占比较大的焦精煤、肥精煤以及瘦精煤,同比涨幅均超过20%。公司在年初炼焦煤提价100-120元/吨的基础上,在二月又再次上调煤炭产品售价,累计提价达160-300元/吨不等。 而到了三季度,虽然有节能减排及钢厂减产等因素的影响,山西地区焦煤价格略有调整,但一来调整幅度不大,二来大型焦煤厂商议价能力较强,因而公司产品的实际销售价格虽受到影响,但影响不大,公司煤炭销售价格仍能维持在较高水平。

前三季度收入增长10.6%净利润增长20.4%2010年前三季度,天马股份实现营业收入25.81亿元,YOY增长10.6%,实现归属母公司净利润4.85万元,YOY增长20.4%。按照最新股本摊薄计算EPS为0.41元/股,每股经营活动现金净流量为0.23元/股。 三季度收入增长22.5%净利润增长34.7%分季度看,今年天马股份的收入和盈利逐季提升,三季度的收入9.56亿,创历史最好水平,同比增长22.5%,净利润超过2.1亿,同比增长34.7%,也是历史上盈利最高的一个季度。从业绩增长的来源看,主要是轴承和数控机床的主业盈利同比增长34%所致。 行业回暖带动收入和盈利增长相对于去年铁路轴承由于订单下降收入减少50%,以及风电轴承销售未达预期,导致的公司收入和盈利增长放缓,今年前三季度由于铁路货车产量同比增长了57%,以及数控机床行业的复苏和产品高端化发展,天马股份前三季度的收入和盈利也加速增长。盈利能力方面,前三季度,公司的毛利率达到32.2%,比去年同期小幅提升0.7个百分点,销售净利率达到20%,达到公司上市以来的高点,也显示出公司的市场环境开始好转。 募投项目基本建成公司业绩有望持续增长天马股份投资十多亿新建的精密球轴承和高档重型数控机床项目已初步进入试生产阶段,同时公司还在进一步加大对风电轴承的投资以便进入大功率风电轴承领域,铁路轴承方面,天马股份在去年引进了一条国际最先进的全自动生产线,以生产适应未来高速铁路货车需求的轴承。可见天马股份正在不断的提升高端铁路、风电、通用精密轴承以及高端重型数控机床等产品的产能,公司技术升级和产能扩充的战略非常明显。我们认为伴随这些产能的逐步释放,以及公司技术水平的提升,天马股份的业绩有望持续增长。 投资评级虽然天马股份的业绩从09年开始失去了以往的高增长趋势,但是公司不断向高端制造业转型的趋势非常明显,目前这些高端产品产能已逐步建成,下游需求也不断好转,因此公司转型成功的可能性较大。 我们认为预计今年EPS分别可以达到0.56元/股,对应PE估值为24.7倍,给与“审慎推荐”投资评级。

事件要点: 10月27日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入144.45亿元,同比增长8.39%;归属于母公司净利润22.98亿元,同比增长27.42%;实现每股收益2.00元; 其中第三季度实现利润8.03亿元,EPS0.70元,同比增长37.25%。 点评: 煤炭销量增加导致收入增加:公司上半年销售煤炭1289万吨,实现总营业收入85.86亿元,较去年同期略微下降,而三季度总营业收入为58.56亿元,较去年同期上升25.16%,第三季度总营业收入占前三季度总收入的40.54%;上半年公司实现净利润14.94亿元,同比增长27.31%,而三季度实现净利润8.03亿元,同比增加37.25%,第三季度净利润占前三季度净利润的34.94%。 公司第三季度不论是总营业收入,抑或是净利润,其同比增速均要大于上半年,而且第三季度占前三季度的比重,无论是营业总收入,抑或是净利润,其比例也要超过1/3,也显示出了公司在下半年的良好增长势头。 从第三季度利润占前三季度比例小于第三季度营业收入占前三季度比例来看,公司应加大了外购煤炭数量,导致收入增幅大于利润增幅。 煤炭售价上升导致利润上升:公司前三季度营业收入增加的另一个重要原因是今年商品煤平均售价的同比上涨。今年上半年公司商品煤的平均售价为623.10元/吨,相比去年同期的537元/吨,增长16%。公司三季度利润增长的主要原因,也是由于煤炭销售价格的上涨。 作为公司主导产品的喷吹煤,在全国各地区的平均价格,自8月份以来,出现连续上涨,逐步从7月底的不到900元/吨,上涨到目前的近1000元/吨。不过由于公司与主要需求厂商按合同供货,因而短期价格上涨不会对公司利润造成太大影响,但会使公司在明年的合同价格谈判中占据主动。