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沃森生物 医药生物 2013-07-15 40.50 -- -- 43.98 8.59%
45.53 12.42%
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事件: 公司公告,拟以76250万元收购隆臣投资持有的宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰100%股权。收购价款根据对赌协议分5期支付。 公司公告,获得新型CpGODN佐剂乙肝疫苗临床批件。 公司半年报业绩预告,盈利同比-30%~0%,非经常损益约300万。 点评: 整合优质疫苗渠道资源,收购对价静态市盈率在12.5倍左右,动态市盈率仅7.2倍。公司此次收购的宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰3家公司,分别为浙江、福建、山东省实力最强、规模最大的疫苗及血液制品代理商,在业内较为知名。收购对价静态市盈率12.5倍,动态市盈率仅7.2倍(详见图表1),较为合理。预计收购整合并表后,根据对赌协议,2013-2015年增厚公司EPS约0.34元、0.38元、0.46元,业绩增速为14%、20%。从公司的战略思路来看,不排除公司未来进一步收购整合其他省份二类疫苗渠道资源,成为疫苗品牌合作代理商,形成新的利润增长点。 整合渠道资源具有3重战略意义:一是短期来说,可以增厚公司业绩,降低沃森自有品种的销售费用;二是增加沃森疫苗代理品种,3家公司代理品种包括23价肺炎疫苗、戊肝疫苗、狂犬疫苗、人血白蛋白等10多个优势品种,为沃森迅速补充代理产品线;三是整合优势渠道资源,提高公司营销体系核心能力,为沃森未来大品种上市提供高效销售平台,实现快速放量。 新型CpGODN佐剂乙肝疫苗获批临床批件,有望3年后上市。新型CpGODN佐剂疫苗是未来最具看点的疫苗研制技术。CpGOND为非甲基化的短核苷酸(胞嘧啶和鸟嘌呤,CpG)为基序的寡脱氧核苷酸(ODN)短序列,是迄今发现的人和动物的强烈免疫刺激因子。CpGOND不仅可增强乙肝疫苗的体液免疫应答,还可增强其细胞免疫应答,这正是氢氧化铝佐剂所达不到的,且CpGOND与铝佐剂具有协同效应,是安全有效的新型佐剂,能够增强疫苗的免疫原性,提高免疫应答率,刺激机体形成更有效的保护。相较传统乙肝疫苗(有5%-15%的接种者免疫无应答),CpGOND佐剂乙肝疫苗可以解决这一问题,以使无应答者在短时间内显著提高乙肝抗体产生水平。同时,据国外文献报道,CpGODN佐剂乙肝疫苗具有激活细胞免疫效果,对乙肝治疗也有一定效果。美国的Coley公司和美国Dynavax公司的CpGODN佐剂疫苗已进入三期临床,国内在进行CpGODN相关产品研制的企业仅云南沃森。公司获临床批件,体现了CFDA对公司创新研发技术的认可和支持,同时也体现了公司在生物创新技术研发上的不懈努力。 半年报低于预期,受财务费用及并购产生的无形资产摊销拖累。上半年由于疫苗市场竞争加剧,限制了公司销售规模的增长,我们预计上半年营业收入同比持平,但受财务费用及并购产生的无形资产摊销拖累,预计上半年净利润增长约-20%,扣非后净利润增长约-5%。由于血液制品在上半年并未实现销售,血液制品对业绩的贡献未体现,但河北大安并表后导致无形资产摊销约2000万元。同时由于超募资金的使用及债券发行,使得财务费用大幅增长,去年同期为1000多万利息收入,今年上半年为2000万财务费用。我们预计,下半年随着收购渠道的整合以及血液制品的销售,公司业绩有望恢复较快增长。 维持“强烈推荐”评级。我们认为公司疫苗研发技术国内领先,产品质量标准高,随着近期国家在药品、食品领域打击外资企业,国内优质名族品牌企业的“进口替代”将显著受益。公司的竞争对手GSK涉嫌经济犯罪被调查,对公司来说反而是利好。我们预计13-15年EPS为1.60元,1.81元,2.00元;对应PE为25倍,22倍,20倍。当前估值偏低,未来无处方药企业的降价等政策风险,建议耐心持有,静待成长。 风险提示 业绩不达预期风险。
常山药业 医药生物 2013-07-15 24.55 -- -- 28.00 14.05%
30.00 22.20%
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事件: 公司7月11日发布2013年中报业绩预告:预计归属上市公司股东净利润同比增加10%-35%,至5047-6194万元,对应每股EPS为0.27-0.33元。 点评: 经营业绩平稳增长:公司业绩符合我们预期。我们预计公司上半年收入同比增加约30%-40%(3.1-3.4亿元)。公司肝素类制剂与原料药收入占比约各50%,我们预计均实现了30%-40%的增长,其中肝素类制剂收入增加主要受益于市场扩容和公司推广导致的销量增加;肝素类原料药收入上升则受销售价格上涨驱动,但同期肝素粗品价格亦有所上涨。 我们预计净利润同比增加约20%-30%(5.5-6.0千万元,对应EPS为0.29-0.32元)。考虑到股权激励摊销影响(673万元)和非经常性损益影响(157万元),我们预计公司扣非后净利润同比增加38%-49%,与收入增速匹配。 样本医院万脉舒占有率提升:我们认为公司产品万脉舒凭借优质优价,已从现有众多竞争者中脱颖而出,且目前那曲肝素钙仅公司在申报,未来竞争格局将对公司越来越有利。我们认为随着抗凝血药市场需求扩容,以及公司向沿海发达地区加强推广销售,公司占有率将逐步提升(详见附图1-2)。 对于市场担忧的低分子肝素的钠盐与钙盐的替代关系,我们认为两者药理药效差异不大,主要是销售推广的原因导致了中外用药的差异,且公司也已经申报了依诺肝素(详见附图3)。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司今年受益于万脉舒持续增长,明后年高端制剂(万脉舒)向沿海地区和低端制剂(常州子公司产品)向基层医院拓展将初见成效,低分子肝素及普通肝素原料药明后年产能释放,我们保守预计公司2013-2015年净利润增速分别为31%、34%和30%,EPS分别为0.69元、0.92元和1.20元,对应PE为36、27、21倍。我们认为公司具备超预期潜力,后续产品储备丰富,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。
恒泰艾普 能源行业 2013-07-10 17.10 -- -- 21.32 24.68%
21.32 24.68%
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子公司业绩有承诺,公司合并报表业绩有保证。新赛浦、西油联合和博达瑞恒2013年的承诺净利润总额过亿元,分别处于“装备制造”、“油田服务”和“勘探软件”三个领域的子公司的全年业绩存在超预期的可能性,恒泰艾普本部经营状况良好,预期2013年全年净利润相比去年会有小幅增长。 拳头产品助力软件销售市场增长。RTM 逆时偏移软件已实现境内外销售,裂缝预测、裂缝建模以及数模软件已正式对外发布,这些拳头产品对开拓国内外市场具有重要意义。公司最新发布了一些研发成果,其中包括一个平台(EPoffice)发布,五个软件(GeoTalk、SeisTalk、FOTools、GRS、NCI)和七个解决方案(OceanPro、LandMod、LandFrac、FRS+、Image+、EPS+、GPA)。 恒泰艾普为目前A 股市场的稀缺品种,是国内唯一具备“软实力”和“硬实力”的油气工程技术服务公司。公司剑指国际型综合性油田服务公司,未来在油服产业链将有可能继续进行横向和纵向的拓展,有望成为未来中国的“斯伦贝谢”。 并购是油服公司快速、健康发展的必经之路,是恒泰艾普的既定发展战略。纵观世界领先的能源技术服务公司,无一不是通过不断并购具有技术优势、人才优势、市场优势的相关行业企业迅速发展壮大的。 公司未来发展重心将集中在油田技术服务方面,致力于打造覆盖油服全产业链的一体化服务商。软件销售和技术服务未来占总收入的比重将逐步降低,增长还看油服业务链的逐步完备;公司未来有可能实施金字塔式的管理架构,使得公司的管理模式更加高效有力,协同发展效应逐步体现。 维持“强烈推荐”评级。国际领先油服公司都必须同时具备软件研发产品化能力、油气装备研发制造能力和利用软硬产品协同服务的能力,公司通过内生和外延发展已具备“软平台”和“硬平台”,通过这两个平台能提供较全面的油田工程技术服务,将展翅腾飞。预计2013-2015年EPS 分别为0.47元、0.66元和0.93元,按照最新股价16.89元,对应的PE分别为36倍、26倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。
卫宁软件 计算机行业 2013-07-09 44.00 -- -- 66.00 50.00%
66.35 50.80%
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事件:卫宁软件公布业绩预告,比上年同期增长:约35%-55%,其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为400万元-450万元。 点评:作为最早也是最全面剖析医疗信息化行业的券商,我们从上市前就开始跟踪卫宁软件的发展,我们认为借助上市的前两年,公司投入大量精力力图把公司以华东为主扩展到全国,这种布局在某种程度上使得公司需要牺牲短期利润来获得长期受益。 在过去的几年里,公司在上海、北京、长沙、武汉、西安等地共设立了近10家分公司、4家全资及控股子公司,基本上完成了公司短期的地域布局的目标,未来公司的重点可能会放在新产品线的建设和各区域深入布局获得订单的阶段。 医疗信息化的大幕才徐徐拉开,但在这盛宴尚未开席的阶段,公司就捷报频传,订单不断,订单增速远超行业增速。 我们相信是公司的产品标准化程度高以及多年从数千客户中积累的经验发挥作用,使得公司源源不断地获得新客户,并且通过产品线的扩张不断满足客户的新需求。 随着地域布局告一段落,我们相信在布局的区域一定会给公司带来源源不断的收入而且相关的布局费用也会逐渐减少,这样会使得公司的净利润逐步得到改善,将追逐订单增长的步伐,逐渐缩小增速差异。 未来的重点可能在于收购与开拓新业务线我们认为卫宁软件在地域布局上已经基本告一段落,但是公司的产品线还有扩充的空间,所以我们认为在IPO关闭的这段时间使得公司的收购标的的估值也有所休整,有利于公司进行相关公司收购,所以我们预计公司下一阶段的重点将向收购和研发新产品进军。 维持公司“强烈推荐”投资评级对于卫宁软件未来的预期我们认为净利润增速会逐季提高,我们维持卫宁软件的“强烈推荐”评级,未来3年,2013-2015年的EPS为0.78,1.26和1.86元。
平高电气 电力设备行业 2013-07-09 9.80 -- -- 10.45 6.63%
10.76 9.80%
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我们暂维持之前的盈利预测,预计2013年、2014年和2014年每股收益分别为0.40元、0.55元、0.73元。目前的10.10元股价对应的PE分别为25.1倍、18.3倍和13.8倍,估值基本合理,我们维持“审慎推荐”投资评级。 考虑到公司的特高压弹性和改善预期,另外,大股东以14亿现金参与的7.31元的增发价格也是价值的重要参考。因此,二级市场存在超预期的机会,建议投资者用策略眼光关注其交易性机会。
科大讯飞 计算机行业 2013-07-02 45.86 -- -- 63.30 37.61%
63.11 37.61%
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事件:科大讯飞近期发布公告 主要包括:收购广东启明科技发展有限公司100%的股权,并签订转让协议;拟与广东移动签署2013年灵犀业务合作协议,将灵犀业务的盈利模式落地;拟与四川移动签署2013年音乐基地咪咕爱唱技术服务项目合作合同,向四川移动提供技术服务。 点评: 科大讯飞作为目前国内领先的语音识别服务提供商,近期完成1笔收购和2笔合作协议,说明公司在历经多年考验后,终于开始在盈利模式上获得一定的进展。 其中使用现金4.8亿元收购启明科技100%的股权,启明科技2012年的净利润约为2040.67万元,承诺2013年的净利润不低于4000万元,这样实际收购对应的动态PE约为12倍,符合目前风投市场的普遍投资价格。 公司与广东移动签署的2013年灵犀业务合作协议及四川移动的技术服务合作协议,是作为中国移动入股后的标志性事件,这表现出中国移动除了股权投资方面的考虑,更希望能够通过科大讯飞业务上的合作来增强企业竞争力和客户黏性。 其中与广东移动的合作实行阶梯式收费,能够给科大讯飞的其他合作带来示范效应: 1)灵犀作为增加客户黏性的手段,移动实行按活跃用户对灵犀付费,主要细节如下:月度活跃用户在1000万以内,按实际用户数,每用户每月支付0.3元;月度活跃用户在1000万-3000万之间,超出1000万但不足3000万的部分,按每用户每月支付0.16元。月度活跃用户超过3000万,超过部分按每用户每月支付0.8元。 2)作为入口,灵犀必然会带动移动自有业务的发展,获得的收入按12.5%的比例与科大讯飞分成;3)对于灵犀形成的后向运营收入,按谁拓展谁主益的原则,给另外一方支付30%的分成。 与四川移动的合作也给公司带来一次性收入近1100万元。 给予公司强烈推荐评级,EPS13-15年分别0.7,1.09,1.59元。
汇川技术 电子元器件行业 2013-07-02 36.85 -- -- 44.00 19.40%
49.60 34.60%
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事件:公司发布2013半年报业绩预告,实现营业收入66038万元-73963万元,同比增长25%-40%;净利润21303万元-23433万元,同比增长50%-65%。 盈利预测及投资建议 我们上调今年业绩,预计公司2013年、2014年、2015年公司每股收益1.12元、1.45元、1.81元。将今年摊销的近5000万元股权激励费用加回,今年业绩将达到1.3元,增幅达到50%。按照目前股价计算分别为34倍、26倍、21倍。 二季度业绩超预期,维持“强烈推荐”投资评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2013-07-02 45.70 14.55 -- 55.00 20.35%
66.16 44.77%
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事件: 公司发布《2013年半年度业绩预告》,上半年归属于上市公司股东的净利润2.23~2.41亿元,EPS 为0.68~0.73元,同比增长24%~34%,略好于市场预期。 点评: 二季度销售收入与净利润同比均大幅增长。公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长24%~34%,2013年第二季度公司主营膳食营养补充剂产品销售态势持续向好,单季度销售收入与净利润同比均大幅增长,与第一季度增速相比有大幅提升,略好于市场预期,且业绩增速持续向上的拐点已出现,预计三、四季度净利润增速将更高,我们仍坚持我们之前的观点2013年净利润增速将呈现“前低后高”。 主动降低铺货速度,终端精细化效果显著。2013年上半年度,公司继续落实市场整理主题,主动降低新近药店的数量,今年预计新进10000家左右的药店,保证新进药店的质量,新网点的拓展按计划推进;加大力度实施终端精细化项目,在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU 的分销和推广等以提升单店产出为重点,目前取得的效果显著。 全年业绩向上微调,继续“强烈推荐”。鉴于第二季度销售情况略好于市场预期,上半年EPS 为0.68~0.73元,并预计三、四季度净利润增速继续提升,故将全年业绩向上微调,预计2013~2015年EPS 为1.37(32X)、2.04(22X)、2.97(15X), 未来 12个月内股价的合理目标区间为“65~70”元,故继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 食品安全事故发生
宜安科技 机械行业 2013-07-02 15.29 -- -- 17.40 13.80%
18.32 19.82%
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事件: 公司6月28日公告,经公司与德威控股及其实际控制人李扬德友好协商,就公司受让德威控股持有的德威铸造100%股权达成一致,本次交易采用收益法评估价值7,850.47万元作为交易价格。 点评: 注入包胶厂德威控股,解决了宜安科技潜在的注塑业务同业竞争问题。通过注入董事长实际控制的非上市企业包胶厂德威控股(德威铸造),解决了之前宜安科技上市公司存在的同业竞争、关联企业竞争的问题,宜安发展消费电子注塑业务受限的问题得以破除。 收购业务盈利能力较好,承诺3年业绩。1)收购价格公允,收购资产盈利能力较好、其客户稳定有稳定的收入利润来源。以收益法评估的交易价格为7850万元,若按照PE计算,仅为6倍。2)德威承诺3年的业绩,签有利润补偿协议保障利润。德威铸造在本次股权转让完成后3年内实现的净利润不低于累计利润(扣除非经常性收益)预测数。即2013年4-12月净利润不低于人民币881.95万元;2013年4-12月、2014年度累计净利润不低于人民币2,174.71万元;2013年4-12月、2014年度和2015年度累计净利润不低于人民币3,604.09万元。我们预计德威铸造2013年/2014年/2015年净利润为1150万/1300万/1450万元,将增厚上市公司按年计算EPS0.1-0.13元。 完善公司消费电子结构件产品结构,提升金属结构件的注塑配套能力。1)产业链向下延伸,提升配套能力。公司的消费电子镁铝合金压铸产品的后工序95%需要塑胶制品配套,收购完成后,未来宜安的注塑结构件制造可以纳入上市公司。2)同业竞争问题解决后,公司或将依托德威平台为基础发展塑胶外壳及结构件业务,满足客户多样化需求。受益与笔记本电脑、平板电脑及智能手机需求增加,塑胶外壳及塑胶保护套等配件的市场需求旺盛,公司注入塑胶注塑业务有利于满足下游客户的多样化需求、拓展消费电子客户群以及提升公司营收规模。 公司供应链地位提升,升级为一级结构件供应商直接对接大客户。公司产业链地位提升,公司将从包胶厂的供应商升级为结构件一级供应商,之前公司通过给包胶厂、塑胶外壳厂供货间接进入终端手机、平板客户的供应链,未来公司将作为包胶厂、外壳厂直接对接终端大客户获取订单。 NB市场即将进入下半年旺季,超级本向“平板电脑+超级本2in1”升级,金属机壳超级本渗透率提升。1)随着平板电脑和智能手机的流行(尤其是平板电脑计算能力、屏幕尺寸的提升),PC(含NB)市场销量今年下滑趋势明显,传统NB市场面临困境。据IDC发布的数据显示,今年第一季度,全球PC销量大幅下滑14%,台式机销量则下跌12.2%。2)为了应对销量下滑,NB厂家将积极推动带轻薄、触控、可变形、win8功能、金属机壳的“平板电脑+超极本2in1”等新品刺激消费者换代需求。IDC预测称,今年触控型笔记本电脑在PC市场占有率将达17%,较去年的4%增加,2017年则可望达到58%,占PC市场主流地位,触控型笔记本带动的换机潮也将加速轻薄机壳的普及,金属化将是大势所趋。3)我们预计,随着英特尔新款Haswell芯片平台、微软windows8.1的下半年上市(提升续航能力50%,可达6-7小时连续工作时间),今年第三季诸多NB品牌新品将蓄势待发,这将有助于今年下半年Ultrabook渗透率持续拉升,而Ultrabook将带动了NB轻薄化设计,比铝合金更轻、比塑料更薄的镁铝合金,可望成为受益的外壳材质。4)不仅是超级本(包括2-in-1),平板电脑以及智能手机产品也将采用兼顾强固和轻薄化需求镁铝合金外壳。 智能手机设计寻找差异化,手机结构件加入金属元素下半年开始发力。继近期HTCone、NokiaLumia925、华为P6、联想K900等各手机大厂旗舰机型开始采用金属外壳、金属边框、镁铝合金支架等金属元素后,三星也准备在其下一代手机中融入兼顾设计、金属时尚感及强固、散热功能的金属结构件(外壳、边框、支架)。由于消费者对金属质感的追求,各大手机厂商将纷纷在其新机型中加入金属元素作为差异化、高端化的卖点,大陆二线品牌厂家金立、oppo、TCL等也将迅速跟进这一潮流。 维持“强烈推荐”评级。我们认为,随着零部件价格、window授权金的不断下降,最快3Q末ultrabook终端的价格将见底,超级本的价格将降到平板价格的3倍以内(500-600美元),NB产业链的悲观情绪终将落地,今年一再推后NB换机需求有望启动。我们认为,公司的消费电子金属结构件加工的产能下半年陆续开出,随着智能手机、平板、NB等产品金属化的需求增加,在金属压铸领域具有较强竞争力的宜安科技将受益。我们预测2013/14/15年公司营业收入分别为4.39/6.06/7.46亿元,净利润分别为0.62/0.88/1.24亿元,对应EPS分别为0.55/0.78/1.11元。 风险提示:平板对NB市场的侵蚀;NB的ultrabook新机下半年可望陆续推出,但市场接受度仍有待考验
大洋电机 机械行业 2013-07-01 7.61 -- -- 8.48 11.43%
10.48 37.71%
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事件:近日我们调研了公司,与公司董秘、证代进行了深入的交流,对公司整体经营状况进行了深入了解,重点对新能源汽车用电机业务进行了调研。 点评: 1.微特电机、新能源汽车用驱动电机保持龙头地位 公司主要从事微特电机、新能源汽车用驱动电机及控制系统的开发、生产和销售。主要产品有空调用风机类负载类电机、洗衣机电机、直流无刷电机,高效节能智能电机。其中,空调类电机居全行业的前列,新能源汽车用电机为细分行业龙头。产品广泛用于家电、汽车、自动控制等领域,50%以上产品出口美国、欧洲等20多个国家和地区。 2.传统电机类业务稳步增长 公司传统电机业务增长主要来自于海外市场。公司产品通过前期多年的验证后,因得益于产品的高性价比,大客户Carrier、Goodman等从去年开始加大采购量,今年以来采购量仍在持续加大,预计同比增长超过20%。 另外,国内市场同比也略好于去年。这主要是由于去年同期下游空调厂去库存行为,导致去年上半年公司业绩下滑。而根据产业在线的数据显示,公司前4个月的内销数量同比稍有上升,上半年业绩略优于去年,预计增速在10%以内。 3.新能源汽车用电机业务发展迅速 能源和环保是推动新能源汽车的内在动力,受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐。 公司的新能源汽车用电机不断取得新的进展。除了之前的产品外(如:迷笛电动出租车、北京市内北汽的工作车和警用车、环卫车、电动大巴等),公司近期已经给北汽提供了纯电动汽车E150所用的电机。此车早在5月份就开始了私人市场的租赁试运行,近日开始正式上市,售价24.98万元,扣除相关补贴14万元,只需10.98万元即可,加上北京地区不需摇号等其他的一些优惠政策,相信会有不错的销量表现。此举也标志着电动汽车私人消费领域的逐步启动,具有重大意义。 除此之外,乘用车方面公司还与福田汽车、一汽、长安等汽车厂家开展了合作;客车方面则与五洲龙、宇通、金龙等厂家进行了合作。 大洋电机美国开始了实质性运营,已经开发出了新能源汽车用电机样品,并开始在汽车上进行试用。新产品具备性能优异,兼备轻量化和体积小等优点。 目前,因受新能源汽车进展预期加速的影响,竞争对手也开始增加。目前,公司与上海电驱动、大郡电机属于前三名。但其他厂家如卧龙电气、方正电机等也开始要介入此领域,由此可见,未来竞争将更加激烈。公司有望凭借过硬的技术及先发优势,有望保持行业领先的地位。 4.杰诺瑞、宁波科星等成为新的增长点 因顺利开发了上汽柳州五菱等新的汽车厂,杰诺瑞的汽车用起动机和发电机业务增长迅猛,上半年就已经完成了公司全年的生产任务,预计全年将保持高速增长。 因此,公司计划在芜湖加大投入3-5亿元,扩大生产汽车用电机和发电机系统,高效能家用和家居电机、伺服电机等项目。 宁波科星的永磁材料也保持了去年的高速增长。永磁材料作为新能源汽车用永磁同步电机的重要原材料,是未来新能源汽车启动后的重要战略资源,因此公司在2011年就进行了产业链整合。除此之外,公司还进行了包含IGBT在内的全产业链的整合,不但能够有效地起到保障原材料的供应等作用,且能进一步降低成本,增强竞争力。 5.盈利预测 新能源汽车用电机业务将是公司最大的看点,但基于目前新能源汽车的推广还较为缓慢,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.32,0.44,0.58元,对应于上一个交易日的收盘价7.76元的PE分别为24,18,13倍,首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
中能电气 电力设备行业 2013-07-01 7.11 -- -- 8.22 15.61%
8.95 25.88%
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事件:公司发布2013年半年报业绩预告,上半年实现净利润2018万元-2321万元,同比上升0%-15%。并且,非经常性损益对上半年业绩影响只有110万元。 点评: 1、对比一季度业绩情况,第二季度业绩增速有所下降 公司一季度业绩情况较好,营业收入同比增长34%,净利润同比增长26.9%。按照2013年中报业绩预告计算,第二季度实现净利润1469万元-1772万元,同比增速为0%-20%。相比一季度的业绩增速有所下降。 2、公司铁路领域订单增长迅速 公司铁路领域箱式变电站销售占这一业务的60%左右,去年受到高铁缓建影响,箱变业务下滑。自去年11月国家重新启动铁路建设,公司前期获得的铁路箱变订单开始陆续交货。 子公司武昌电控是公司获取铁路订单的主要平台,今年截至5月份公布的子公司订单达到9700万元,若下半年铁路领域保持此种增速,公司今年业绩将有超预期的表现。 3、盈利预测及投资建议 目前我们维持前期盈利预测,预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.44元、0.49元。目前股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为19倍、17倍和15倍。目前估值处于较低水平,我们将根据后续情况判断是否上调评级,暂时维持“审慎推荐”投资评级。
光线传媒 传播与文化 2013-06-27 33.55 -- -- 45.30 35.02%
51.05 52.16%
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事件:光线传媒公告拟使用超募资金4000万元投资电视剧《古剑奇谭》和《我的宝贝》二部电视剧项目。 点评: 加码投资精品电视剧此次公司拟使用超募资金4000万元与欢瑞世纪影视传媒股份有限公司合作电视剧《古剑奇谭》、与北京光彩世纪文化艺术有限公司合作电视剧《我的宝贝》,公司将获取上述电视剧的投资、版权收益以及地面电视播映权的优先发行权。《古剑奇谭》暂定为50集,导演:梁胜权、黄俊文,编剧:邵思涵,主要演员:杨幂、贾乃亮、马天宇、李易峰。《我的宝贝》暂定为30集,导演徐纪周,编剧裴文、陆江,主演佟大为、姚笛、刘天佐、徐翠翠。此次投资二部电视剧,预计给公司带来970万元毛利。 电视剧将成为新增长点通过和电视剧优秀制作公司的合作,光线在电视节目和电影优势业务以外,电视剧业务从2013年开始发力。公司前期投资的电视剧《精忠岳飞》将于7月4日在浙江、安徽、天津、山东四大卫视。播出。而《杀狼花2》、《抓紧时间爱》、《胜女的代价2》正在陆续开始销售,成为下半年的新增长点。这次新增投资两部电视剧将进一步扩大公司的电视剧投资储备,为电视剧业务未来的持续增长建立基础。 光线和央视合作的重头节目在下半年陆续开始播出其中《梦想星搭档》从7月14日起于每周日晚黄金时间在中央电视台综合频道播出,撒贝宁、曾宝仪主持,齐秦、齐豫、古巨基、萨顶顶等等大牌歌手以组合的身份参赛。接下来《超级减肥王》也即将在央视财经频道黄金时间播出。央视正在大幅加强在市场化节目上和第三方公司的合作,公司未来有望成为央视主要的节目合作伙伴之一,公司和央视的合作正在从节目制作环节拓展到广告营销的环节,成功进入中国最大的电视媒体平台具有重要的战略意义。 电影产业化模式领先光线传媒的电影产业模式具有独特的优势,从徐峥到赵薇,这些国内新导演在光线的平台上大放异彩,中等投资却获得了高票房。这一方面体现了光线在对于新导演、剧本、演员的独到眼光,而更重要的原因是光线有自己的电视媒体节目,有自己的活动部门,有遍布全国的发行系统,有自己的内容制作和宣传部门。而这些优势是行业内光线独有的。正在上映的《不二神探》同样是由新导演王之鸣执导,上映4天票房已经过亿元,目前排片比例超过36%,和同期进口大片并驾齐驱。有一定质量基础的影片和光线的发行营销宣传能力可以相得益彰,过去半年里《泰囧》、《厨子戏子痞子》、《致我们终将逝去的青春》、《中国合伙人》都是例证。连续多部影片的成功使得光线在行业内的品牌效应越发明显,光线正在吸引越来越多的影片项目,而光线可以从中选择优秀的有潜力的项目进行投资和发行。未来出现优异票房的影片数量自然随之增加。这种优势自我强化的特质将有利于光线在快速增长的中国电影行业获得更超越行业水平的增长。 盈利预测我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应当前股价的市盈率分别为41倍、30倍、22倍。公司所处的影视行业是处于长期增长通道而且足够大的行业,而公司的电影、电视节目、电视剧、新媒体等业务具有互相促进的协同优势,公司正在走在成长为中国未来综合传媒巨头的道路上,维持“强烈推荐”评级。 风险提示股票市场整体价格向下调整的风险;单片票房低于市场预期的风险;节目广告收入受到经济情况的影响的风险。
康美药业 医药生物 2013-06-26 17.75 -- -- 21.77 22.65%
23.22 30.82%
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公司是医药股中十年间幅涨超过十倍的少数公司之一。对应其历史涨幅,2006-2012年,6年间公司净利润增长14.4倍,公司销售收入、净利润、经营性现金流净额的复合增长率分别为54%、56%和57%。作为中药饮片龙头企业,目前公司总市值400亿元,是高增长、低估值的一线医药蓝筹股。 公司构建起贯穿中药全产业链的发展框架:贵细药材(人参等)种植与销售、中药饮片、中药材贸易、医疗服务(普宁中医院、与“人保”合资成立健康管理公司)。以上业务均受到相关产业政策的有利支持,无政策风险。 从目前时点来看,这些业务具有10倍以上的发展空间(中药饮片行业规模近1000亿元,而康美市占率仅1.6%)。截止2012年度,对应以上核心业务,公司“在建工程”总额高达73.6亿元人民币,并完成了60.8亿元的投资。 随着在建新项目的陆续完工,将为公司未来几年的发展提供充裕的业绩驱动力。尤其是,今年下半年北京子公司及亳州二期饮片共计1.6万吨新增产能的投产,将推动公司业绩加速增长。 康美的价值在于:公司大部分业务领域的行业特征都近似于“小农经济”,呈现为“小、散、乱、差”的局面。而对于中药现代化产业链而言,中药材资源的质控和溯源决定了未来我国中药产业能不能站起来的问题,国家和企业层面都非常重视。康美现在所做的事,正是顺应产业政策指引、顺应中药现代化发展的需求,将规范化、标准化的现代工业生产模式引入到相关领域。因此,公司作为产业龙头,面临的竞争对手都是小散乱差,竞争压力小,得到的政策与政府扶持多,自然发展空间也就大得多。 现金充足,预计2-3年内无融资需求。市场对公司最大的质疑,在于公司不断的巨额融资,这是由于公司向上下游拓展产业链所决定的。从13年1季报来看,目前公司拥有71亿元的“货币资产”,2012年经营性现金流已大幅改善,达到10亿元,随着募投项目的逐步投产和中药材贸易模式的转变,公司未来现金流状况会越来越好,预计未来2-3年内不存在融资需求。 维持“强烈推荐”评级。我们从公司的历史十年来更加清晰的把握公司的发展战略,展望了未来十年公司有望成为一家“资源为王型”的公司,并最终牢牢掌握优质中药材资源的定价权。公司未来3年饮片产能释放,各项业务逐步进入收获期,业绩增长确定性强,无政策风险,而当前股价对应2013年市盈率仅20倍,是高增长、低估值的一线蓝筹医药股。我们预测公司13-15年EPS为0.96元、1.24元、1.54元,对应当前股价,PE分别为20倍、15倍、12倍,PEG在0.6左右。
阳光电源 电力设备行业 2013-06-24 14.80 -- -- 18.20 22.97%
25.49 72.23%
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1、新疆的区域优势奠定项目的良好盈利基础 按照协议,新疆末县招商局同意公司在5年内建设100WM光伏电站项目,该项目建设地址位于且末县库拉木拉克乡。 新疆地区作为我国日照条件最好的地区之一,优越的资源条件保证了项目的良好盈利性。初步测算,电站业务由于将工程部分外包,因此,综合的毛利率要显著低于光伏逆变,预计为15%左右。同时,外包带来的期间费用率也显著降低。预计综合的净利率为7%左右,盈利能力不会弱于光伏逆变。 2、验证工程项目具备持续性的观点 我们在4月22日的深度报告《行业景气共振盈利趋稳》中提出,工程项目将成为公司的持续性业务。应该说,新疆项目更好地验证了这一点。 按照协议,新疆同意公司在5年内建设100WM光伏电站项目。其中,2013年,新疆将负责该项目一期20WM路条申报以及协助落实批复。 公司目前在手定单主要为与三峡新能源公司签署的《酒泉朝阳新能源发电有限公司肃州区50兆瓦并网光伏发电项目合作协议》及《酒泉三阳新能源发电有限公司肃州区50兆瓦并网光伏发电项目合作协议》,新疆项目将成为新项目的延续。 3、盈利预测及投资建议 我们维持2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.49元、0.71和1.03元的盈利预测,自我们深度报告《行业景气共振盈利趋稳》以来,上涨幅度接近40%。 目前的15.09元对应的PE分别为30.5倍、21.2倍和14.6倍,估值基本合理,考虑到行业超预期的机会和公司的行业龙头地位,我们维持“强烈推荐”投资评级。
津膜科技 基础化工业 2013-06-19 27.93 -- -- 31.30 12.07%
31.70 13.50%
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事件:最近,我们调研了津膜科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。 要点: 1、与碧水源存在业务差异 以膜为核心产业链的污水处理企业 公司是继碧水源之后A股中少有的优秀污水处理企业,与碧水源类似,公司也是依托渗透膜作为产业链延伸的核心要素。 公司目前的业务结构主要包括膜工程和膜销售两大类,并逐步向项目工程总包在逐步拓展。其中,膜工程占比超过75%。 膜作为工程的组成部分,是整个污水处理系统的核心部件,也是附加值最高的部分,具备更高的毛利率水平,公司的膜产品的53.8%的毛利率基本体现了产品的高附加值特征。 由于可比数据不多,依据我们草根了解的数据,部分企业的膜产品的毛利率达到70%。这一点上看,公司的毛利率风险较小。 与与碧水源有差异 虽然与碧水源同属于污水处理业务,但两家公司的差异也较为明显。其中,最为显著差异在于二者业务所对应的核心技术和应用领域。 碧水源是依托北京的市政污水处理逐步向全国延伸,目前看,业务仍集中在市政污水领域。作为市政污水技术的推广者,碧水源主要采用MBR技术。而津膜科技的污水处理则侧重市政和工业污水两个领域,由于水质的特殊性,SMR技术占据主流,对应的成本差异也非常明显。 由于两家公司的应用领域的差异,也使得两家公司在业务拓展上的差异。碧水源的市政污水重在区域性拓展,而津膜科技的污水处理则属于项目性开发。 2、技术领先国内市场 天津工业大学是公司的实际控制人,学院派出生的津膜科技可能在市场化进程中存在着一定的不足,但更为稳健的步伐也奠定了公司的技术优势。 天津工业大学的前身是天津纺织工学院,具备纺织工程国家级重点学科,在材料科学的研究一直处于国内前列。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。 3、行业景气周期提前 随着环境意识的逐步增强,环保作为新型行业的时机也日渐成熟。我们简单以城市污水行业为例,2012年5月,国务院办公厅正式转发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间的总投资达到4300亿元。 《规划》提出,节能环保产业产值年均增长15%以上,到2015年,节能环保产业总产值达到4.5万亿,增加值占国内生产总值的比重为2%左右。 按照行业特征看,环保作为重化工业经济增长的附属品,我国已经进入了环保发展的转折期,而新一届政府提出的“美丽中国”目标将环保行业的景气周期提前。 4、“从小到大”的成长路径清晰 公司作为具备老牌技术的新兴成长企业,成长的路径清晰,也具备持续性。作为天津地区的企业,地域优势决定了天津地区业务的重要占比。 2011年,天津地区业务收入为9200万,占公司收入的比重为42%,而2012年的比重下降为36%,主要缘于新市场的拓展,公司在西北、山东和河北等地的五个办事处已经取得阶段性成效。 另外,公司在工业领域将煤化工作为新的发展重点,并逐步从膜工程进入了EPC公司。内蒙项目的总包规模预计达到2亿,成为公司业务发展的转折点。 5、费用控制能力得益于成长规模效应 2009年以来,公司的期间费用率持续下降,主要得益于高成长带来的规模效应,也成为公司业绩弹性的重要因素。其中,2012年的期间费用率为15.1%,大约为碧水源的2倍,具备继续下降的基础。 6、盈利预测及投资建议 我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.92元、1.36元和1.86元,目前的42.00元股价对应的PE分别为46.2倍、31.3倍和22.8倍。 如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到污水处理行业的高成长性和公司的规模弹性,我们认为公司具备长期投资价值,首次给予“强烈推荐”评级。 7、风险因素: (1)、毛利率波动的风险; (2)、项目拓展的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名