中国石化2013年盈利略低于我们的预测(A股和H股分别低2%和4%)。 但是,市场关注的焦点依然是对销售板块部分权益的处置。涪陵页岩气项目的开发进展是另一个关注点。尽管我们的预测略有下调,但我们仍重申对A股和H股的买入评级。 支撑评级的主要因素 对销售板块部分权益的成功出售将成为主要催化剂,因为此举使公司庞大分销网络的价值得以释放,同时也为未来的资本支出筹集了现金。基于该业务最新的帐面价值,我们目前预测税前处置收益为910亿-1440亿人民币,从而推动2014年预期盈利上升97-154%。 中国石化是2015年初全国范围内柴油质量标准升级计划的主要受益者,因为370人民币/吨的溢价大部分将直接进入利润。 中国石化也是国内天然气价格上调的受益者。 评级面临的主要风险 油价大跌并引发成品油价格大幅下跌。 对营销业务部分权益的处置收益低于预期。 由于213亿可转换债券悉数兑换后自由流通股将上升73%,A股将面临短期压力。 估值 我们将H股目标价由8.90港币下调至8.74港币。我们仍基于1.2倍2014年预期市净率来设定目标价。此外,我们还加上了营销业务30%权益处置所带来的0.88港币/股的预期价值增厚。 A股方面,我们将目标价由5.91人民币略微上调至5.92人民币。这是根据公司3个月A-H股折让(自3月中我们上一份报告发布以来已由5%缩窄至4%)得出的价格与A股可转债转换价(5.13人民币)的均值。

王府井发布年报:2013 年公司实现营业收入197.90 亿元,同比增长8.35%;归属母公司净利润69,408 万元,折合每股收益1.50 元,同比增长3.09%。公司扣非后净利润为58,914 万元,同比下降11.21%。公司业绩略超我们之前每股收益1.46 元的预期,主要是由于公司信托投资规模超我们预期(2013 年8月29 日和9 月份,公司共投资信托产品金额为11.5 亿元),期末规模达23亿元,其中四季度产生投资收益4,469 万元。我们预测公司2014-16 年每股收益预测分别为1.59、1.77、1.96 元,以2013 年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6 个月目标价为25.00 元,对应2014 年16 倍市盈率。公司拥抱互联网,积极推行全渠道战略,符合行业未来发展趋势,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入增速稳健增长,但下半年同店出现小幅下降趋势:报告期内,公司实现主营业务收入192.35亿元,同比增长8.27%,其中同店增长2.61%。分时段看,公司上半年销售好于下半年,公司四季度同店增速已出现小幅下降趋势。从子公司经营情况看,成都子公司经营较为稳健,实现收入71.59亿,同比增长9.01%,实现净利润4.71 亿元,同比增长7.51%。其中成都王府井作为店龄超过10 年的成熟门店,仍然实现了6%的销售增速,彰显了公司在成都扎实的优势地位。而2012年底和13年初新开业的福州王府井、湛江王府井、郑州王府井和抚顺王府井,由于宏观情况严峻、同时新门店运营尚处于培育期,均亏损较大,分别亏损5,667、3,016、3,746和2,971万元,同时公司大力发展电子商务,电子商务子公司本年度亏损2,775万元,均对公司利润端造成较大影响。 4 季度利润大幅增长,信托投资收益增加为主因:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入52.54亿元,同比增长4.20%,增速低于3季度的12.98%;归属于母公司的净利润17,102 万元,同比增长36.91%,增速高于3 季度的-12.82%,主要是由于4季度信托投资收大幅增加所致;扣非后净利润11,760万元,同比降低1.01%,降幅低于3季度的12.81%。 毛利率同比增长0.47 个百分点,期间费用率同比增加0.96 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为19.82%,较去年同期同比增长0.47 个百分点,我们认为主要是由于公司通过调整品牌结构提升了商品毛利率。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.96 个百分点至14.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.02、-0.05、-0.01 百分点至10.70%、2.92%和0.60%。公司销售费用率大幅增长,主要是由于现有门店租金和装修费用摊销增加影响所致。 评级面临的主要风险 新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。 估值 我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.59、1.77、1.96元,以2013年为基期未来三年复合增长率为9.4%,维持6个月目标价为25.00元,对应2014年16倍市盈率。维持买入评级。

公司2013年实现营业收入32.04亿元,同比增长4.46%,实现归属于母公司所有者净利润2.58亿元,同比增长51.77%。主要由于铁路自备车及军品订单上升,带动收入增长,同时销售费用大幅下降影响净利润大幅增长。今年以来连续签订自备车及出口车订单,预计今年还将保持较高增速。不考虑股本摊薄的情况下我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.73元、0.91元、1.03元,基于30倍2014年市盈率,我们将目标价由24.60元下调至21.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司铁路车辆业务受益于自备车比例提高,收入增长且毛利率提高。结构件业务受益于军品订单爆发,销售增长且军品定价提高。两块主营业务的表现带动了公司业绩的大幅增长。 期间费用方面,由于运费大幅降低,销售费用下降明显。同时公司利息收入上升,财务费用下降。期间费用率下降2个百分点至8.11%。 公司今年以来新签了神华18个亿的自备车订单以及出口埃塞俄比亚的铁路货车订单约合人民币4.9亿元。我们预计今年自备车以及出口车的比例将继续提高,有助于公司业绩稳定增长。 公司资产置换已取得兵器集团批复,预计资产置换完成后,将优化公司资产结构,完善铁路车辆产业链,进一步提升军工资产证券化水平,增强公司获利能力。 公司同时公告以人民币397.83万元收购黑龙江利轩公司所持有的路通弹簧公司5.05%的股权。收购价较评估值折价79.69%。收购完成后公司对路通弹簧公司的持股比例将由39.04%增加至44.09%。将有利于整合公司资源,增强对子公司的管理和控制能力,降低管理成本,提升公司的盈利能力。 公司分红预案确定,拟每10股转增8股派发红利1元。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 估值 不考虑股本摊薄的情况下我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.73元、0.91元、1.03元,基于30倍2014年市盈率,我们将目标价由24.60元下调至21.95元,维持买入评级。

公司消息:2014 年3 月24 日,中国证监会发行审核委员会对北京城建(600266.CH/人民币10.55, 买入)非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。 消息点评: (1)非公开增发方案要点(经12 年分红实施调整后):a)增发价不低于 9.01元/股,发行量不超 4.33 亿股,拟募集资金不超过 39 亿元;b)募集资金用于北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金。 (2)多项资源保证业绩释放能力,增发可行性大。虽然本次49%的摊薄比例较高,但公司多项资源将保证业绩获得稳定增长。目前公司京内商品房未售货值近400 亿元,净利润超80 亿元,此外,公司其他利润来源丰厚:如一级开发未确认收益、京外项目结算、股权投资收益等等。考虑到公司较强的业绩释放能力及目前股价高于增发价17%,预计公司本次增发可行性较大。 (3)增强资金实力,有效降低负债率。若本次增发成功,公司的资金实力将获得大幅提升,这将为公司后续在京内获取优质资源提供资金支持(如动感花园、望坛和平各庄等3 个一级项目的二级出让约155 万平米);另一方面,本次若成功再融资39 亿元,公司资产负债率也将由13 年末的74.0%进一步下降至66.8%,抗风险能力增强,同时也将提升加杠杆空间。 维持买入评级. 北京城建是市国资委下属房企,拥有京内丰富土地储备,项目利润丰厚;公司通过一二级联动、项目合作、以及集团自有用地转性等多种渠道,在北京激烈的土地市场竞争中奠定了无可比拟的优势,是其保持规模和业绩成长的基础;本次再融资方案的获批将增加管理层积极性并推动业绩释放,同时也能为拿地扩张提供充足资金,加快公司扩张速度。我们维持2014-15 年的每股收益分别为2.35 和2.85 元,维持目标价12.62 元,维持买入评级。

2013 年,公司实现净利润18.2 亿元,同比增长17.6%,折合每股收益1.43 元,公司业绩超出市场预期。展望未来,宇通客车插电式混合动力客车在技术、成本、节油(气)率方面均显著领先于竞争对手,扣除中央补贴后,该车售价仅略高于传统车型,但全生命周期使用成本显著低于柴油车和天然气客车,有望快速上量。未来公司还将推出全系列纯电动客车。我们判断,未来3 年公司新能源客车销量将分别达到1 万台、1.3 万台和1.8 万台,占据新能源客车市场35%-40%的份额。我们预计,2014-16 年公司每股收益分别为1.73 元、2.10元和2.50 元,其中新能源贡献将分别达到41%、48%和59%。针对市场担心的长途客车市场下滑问题,我们认为长途客车在公司销量的占比为40%,即便每年下降10%(最悲观假设),其负面影响也完全可由新能源客车弥补。我们认为,公司目前市盈率不足9 倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。 支撑评级的要点。 预计2014-16 年宇通新能源客车销量达到1 万台、1.3 万台和1.8 万台。 我们认为,公司插电式混合动力客车采购成本与传统车型略微提升,燃料成本大幅下降,已具备大规模普及条件,未来几年公司有望占据新能源客车市场35%-40%的市场份额。 新能源公交盈利有望超预期。公司新能源公交产品竞争力突出,盈利能力显著高于传统客车产品。随着产销规模扩大及核心零部件成本持续下降,未来公司新能源盈利能力有望持续上升。我们预计,至2016 年新能源客车将为公司贡献18.6 亿元净利润,占公司净利润的59%。 传统客车市场上,宇通市场份额仍将提升。我们认为,高铁分流仍将影响长途客车市场,但公交、校车、旅游团体客车市场发展空间依然广阔,同时客车出口仍将保持快速增长态势。我们认为,传统客车市场总体将保持平稳,宇通市场份额仍将持续提升。 评级面临的主要风险。 国内座位客车市场持续低于预期。新能源客车实际推广情况低于预期估值:我们预计公司2014-16 年每股收益1.73 元、2.10 元、2.50(未考虑资产注入影响)。维持买入评级,维持目标价26.00 元。

中材国际公告2013 年全年收入207.3 亿人民币,同比小幅降2.4%;归属上市公司股东净利润约8,900万人民币,同比大幅下滑88.1%,符合此前公司披露的预减公告范围(钢贸事件再次计提拨备7.26亿)。未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大,公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验,未来有进一步推广的空间。 随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进,环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。工程主业方面,海外需求在持续提升,公司毛利率将企稳反弹。经营业绩的拐点已经显现。2014年,公司将摆脱钢贸事件的包袱,轻装前进。在股权激励方面,我们认为公司根据承诺将积极推进。我们预计一季度业绩向好,若干股价催化剂望逐步兑现,公司望迎来业绩及估值拐点,处于拐点期的股价将有一段大幅上升空间。 支撑评级的要点 2013年钢贸计提7.26亿,通过连续两年计提,业绩充分反映了钢贸危机的影响;第四季度收入同比增速转正,随着开工加快,未来趋势望延续。 2013年中材国际新签工程订单增速达到31.2%,趋势向好。报告期末在执行结转合同 471亿元,同比增长 29%,未执行合同 94亿元。 2013年美元结算收入近80亿元(公司境外收入约120亿);由于2013年人民币升值幅度较大(近3%),导致按照进度结转美元收入并参照即期汇率折算为人民币收入时,收入端挤压从而毛利率受到负面影响(1%左右)。 2013年第三、四季度单季度毛利率降低,还有前两年尼日利亚Dangote进入项目收尾,反映预计总成本上升因素。此外,2013年第四季度毛利率大幅降低,也包含了一些调整事项的影响。 展望 2014年,尼日利亚老一批Dangote 项目的影响消散,且境外项目占比提升(实际毛利率高于国内),另伴随人民币贬值因素,我们认为2014年年度毛利率较2013年将反弹,且2014年一季度毛利率环比将大幅改善。 公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,未来可能有后续推广空间。预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。近期市场空间180亿,远期市场空间450亿。如果采用运营模式,可获得持续稳定利润。 公司收购Hazemag 的进度正常,未来将自身工程优势与顶级矿业机械品牌嫁接协同,长远受益国际矿业工程市场的逐步复苏。股权激励方面,根据公司披露信息,有择机推出的可能。公司可能受益后续国企改革的浪潮。 评级面临的主要风险 海外政治风险、德国 Hazemag 收购审批及整合风险。 估值 我们对公司2014-16年的盈利预测为0.879元、1.037元、1.244元,评级维持买入,目标价对应11.1倍2014年市盈率。展望2014年,公司望迎来业绩及估值拐点。

事件:宋城股份(300144.CH/人民币25.45,买入)近日发布公告称:公司总裁办公会议审批通过了与海润影视制作有限公司(以下简称“海润影视”)共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》事项,同意公司与海润影视签订《电视剧合作合同书》。海润影视、宋城股份双方决定共同投资拍摄电视连续剧《玻璃鞋》(暂定名),海润影视、宋城股份为联合拍摄单位。《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元;同时公告公司简称由“宋城股份”变更为“宋城演艺”。 点评: 1、剧组班底构成合理,偶像剧定位精准:《玻璃鞋》根据作家郑媛(当今台湾最引人注目的言情小说家,自1999年起,其作品在中国台湾、香港以及东南亚华人市场销量位居第一)同名小说改编,暂定42集;编剧为陈晓冰,代表作品有《怀玉公主》、《白发魔女》、《婆媳过招七十回》、《花姑子》、《紫藤恋》、《我一定要成功》《活佛济公》《回家的诱惑》等,经验较为丰富,为国内较为活跃的一线电视剧编剧;导演陈铭章为台湾人,代表作品有《MVP情人》《爱情魔法师》《王子变青蛙》《放羊的星星》《命中注定我爱你》《杜拉拉升职记》《单身公主相亲记》《面包树上的女人》《遇见王沥川》等;主要演员陈晓、周冬雨,均为国内新生代偶像派演员。总体来看,导演、编剧、演员构成年轻化,剧情具备娱乐元素和情感、视觉冲击力。 陈铭章导演之前主要作品均为青春偶像剧,经验丰富。《玻璃鞋》定位精准,成功概率较大。《玻璃鞋》预期2014年3月底开机、计划2015年播出。 2、较低投资比例试水、“优质合作方”+“B2B”售卖模式成功概率大:《玻璃鞋》剧总投资5,416万元,其中宋城股份投资人民币1,100万元,占比约20%,风险较小。海润影视作为国内影视制作龙头,已拍摄了100多部电视剧,总集数达到3,000多集。年均产量20余部、600余集,均位居国内前茅。代表作品包括《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、《重案六组》、《媳妇的美好宣言》等。同时,电视剧行业为典型的“B2B售卖模式”,主要购买方为电视台和视频网站。海润影视深耕行业多年,在电视剧内容制作以及渠道营销层面实力突出,与国内主流卫视以及视频网站建立了较为深厚的合作关系,《玻璃鞋》的版权出售前景乐观。 3、内容版权带来协同效应,战略意义大于短期业绩增厚效应:公司参与该剧监制,并拥有将该剧改编成舞台剧的优先权。我们认为,若《玻璃鞋》播出后口碑良好,宋城有望将其内容植入自身舞台剧中。同时,宋城也有望将其主题公园场景植入到电视剧的拍摄过程中,带来“影视剧与主题公园、景区演艺”的双向协同,双方合作的战略前景值得期待。鉴于公司首次试水电视剧项目的投资,为控制投资风险,双方约定公司以固定回报的方式获益。(由于电视剧单集价格波动较大,不考虑版权的后续分销,我们假设首轮播出按照100万-200万/集的价格,《玻璃鞋》的首轮版权收入在4,000万元-8,000万元之间。参照华策影视、华录百纳等龙头公司经营情况,电视剧的毛利率在40%-50%左右,净利率在20%-30%。由于宋城投资比例仅仅20%,虽然是按照固定回报获益,无需承担风险,但预计双方谈定的给予宋城的固定投资收益较少。) 4、盈利预测以及估值:继2013年12月参股电影《小时代》制片公司大盛国际之后,公司此次以合作投资方式涉足电视剧内容领域,产业链拓展稳步推进。公司名称更改为宋城演艺,更加聚焦主营业务,后续潜在业务领域包括游戏、动漫、移动互联网平台等。公司打造“平台+内容+用户,线上线下一体化”的产业链路径愈发清晰,“旅游+文化”的融合打开市值成长空间。暂维持公司2014-2016年每股收益预测0.70、0.90和1.08元,维持买入评级。

2013 年公司实现营业收入76.14 亿元,同比下降2.3%;实现归属于母公司的净利润27.07 亿,同比增长16.0%,全面摊薄每股收益0.537 元人民币,公司业绩略超我们预期,主要是由于公司参股的沿江公司贡献的投资收益以及金融租赁公司分配红利带来的投资收益增长超预期。公司第4 季度每股收益为0.110 元人民币,同比增长37.4%;受益于财务费用下降以及投资收益增长,公司克服节假日免费通行政策的负面影响,业绩继续保持稳定的增长速度。我们将公司2014-15 年每股收益预测分别上调至0.556 和0.605 元,并以12 倍2014 年市盈率将A 股和H 股目标价分别上调为6.86 元和8.66港币,维持A 股买入评级和H 股持有评级不变。假设按照70%的分红比例,目前公司A 股和H 股股价对应2014 年股息率为7.4%和5.7%,具有很强的安全边际,A 股投资价值尤为明显,建议稳健性投资者长期持有。

中国石油2013 年盈利比我们的预测和市场预期高出4%。我们将2014-15年盈利预测上调7-9%。经过过去12 个月的糟糕表现,公司股价在当前水平上似乎已具备吸引力。公司更加关注收益回报,国内天然气价格的进一步上调以及进一步的资产处置都是未来的潜在催化剂。我们重申对A 股和H股的买入评级。 要点: 发改委计划至2015 年将存量气价格提高至增量气的同等水平,因而我们预测2014 年7 月国内天然气价格将提高0.4 人民币/立方米,2015 年7 月还会有类似幅度的提价。中国石油供应全国70%以上的天然气,是天然气价格提价预期的主要受益者。 继2013 年6 月处置西部地区油气管道50%的权益后,公司可能会继续出售其他管道资产的股权。去年的交易不仅带来250 亿人民币的处置收益,同时也为资本支出筹集了资金(约为600 亿人民币)。 过去几年净资产收益率下降之后,公司目前更为关注收益回报。2013 年公司资本支出同比削减10%,这是公司上市10 多年来资本支出的首次下降。2014 年公司计划使资本支出同比再降7%。 影响评级的主要风险: 油价大跌。 天然气价格进一步上调延期。 估值: 我们将H 股分部加总每股净资产由11.06 港币小幅下调至10.76 港币,主要是为了反映天然气和管道业务利润低于预期。因此,我们也将H 股目标价由9.51 港币调低至9.26 港币,仍较我们的预期每股净资产折让14%。 A 股方面,我们也将目标价由9.10 人民币下调为8.99 人民币,仍较H 股溢价21%。

公司2013年实现营业收入41.65亿元,同比增长11.97%,实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元,同比下降22.93%。受益于风电业务及工程塑料业务的恢复,公司收入明显增长。但期间费用高企侵蚀利润空间,导致公司净利润同比出现大幅下滑。不考虑收购并表,我们预计公司将继续保持稳定增长,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元,基于50倍2014年市盈率,我们将目标价由14.75元下调至10.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高,未来收购公司并表后将有明显改善。 支撑评级的要点 由于研发投入增长以及支付部分海外并购相关咨询费用,公司管理费用大幅增长41.39%,期间费用的高企侵蚀了公司的利润空间,导致公司报告期内净利润下滑22.93%。 受益于风电市场回暖,公司风电叶片销量恢复,公司在风电市场收入实现9.09亿元,同比增长33.68%,同时大功率叶片及特种叶片销量比重增加,毛利率同比上升5个百分点。 公司全年汽车及特种装备市场实现收入4.74亿元,同比增长26.06%。汽车市场开拓顺利,大客户销售额增长70%以上,带来弹性元件及工程塑料业务大幅增长。特种装备市场方面成功进入直升机花键转接套领域,预计今年将继续获得5个以上批量订单。 轨道交通市场方面全年收入17.85亿元,较上年持平,高速动车组产品国产化项目通过铁总评审和装车考核,并通过CRCC现场审核,为今年增长打下基础。 毛利率方面,公司毛利率下降0.31个百分点,达到17.76%。主要由于汽车产品前期开发成本较高,导致工程塑料及弹性元件业务毛利率下滑。 公司报告期内斥资2.9亿欧元收购采埃孚集团下属BOGE的橡胶及塑料业务,目前收购仍在进行中,未来将有助于公司向汽车市场转型。 评级面临的主要风险 海外收购进程低于预期,期间费用高企。 估值 不考虑收购并表,我们预计公司将继续保持稳定增长,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元,基于50倍2014年市盈率,我们将目标价由14.75元下调至10.00元,将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高,未来收购公司并表后将有明显改善。

公司发布2013年年度报告:报告期内收入119.57亿元,同比增长11.7%;归属上市公司股东净利润15.42亿元,同比增长22.2%;扣非后净利润14.65亿,同比增长27.6%。公司业绩符合预期,我们判断公司2014年经营将加速;综合公司战略及行业态势来看,我们认为公司已进入扩张和转型新阶段,维持41.17元目标价与买入评级。 支撑评级的要点 效率继续提升:报告期内公司综合毛利率提升1.66个百分点,期间费用率持平,税后净利润率提升1.05个百分点。公司盈利能力提升主要系公司精益化管理、产品升级与前期投入之成果。 转型升级加快:随着产品丰富和系列化,公司基本实现一站式采购与服务;同时,基础工艺与科技实力加强,方案优化能力提升。随着公司与集团在光伏、轨道交通等领域逐步壮大带来的“入口”优势,未来转型升级将加快。 工控自动化平台有望在扩张中成型:公司已有新华控制、正泰电源、浙江中控(参股)及正泰中自(集团控股)等工业自动化产业布局;并已在光伏领域有一定行业地位,未来有望在轨交、公用事业监控中获得突破;公司在工控领域进行外延拓展具备较好的条件。 子品牌良性发展:建筑电器、仪器仪表等专业企业保持快速成长,针对专业市场/应用的诺雅克等子品牌在业务聚焦后开始良性发展。 经营质量将恢复,经营绩效有望加速:预计伴随现金回流,公司经营质量将显著提高,加上新产能投放、子公司及海外市场的恢复,公司整体经营表现有望逐步加速。 评级面临的主要风险 全球经济持续下行。 估值 看好公司的发展能力,维持买入评级,维持41.17元目标价。预计公司2014-2016年的每股收益为1.91、2.44和3.11元,维持41.17元目标价与买入评级。

中海油服2013年净利润比我们的预测高出7%,这主要是因为税率低于预期。我们更新了模型并预测油田技术服务业务的增长加快,因而将2014-15年盈利预测上调6-9%。自1月初下调评级以来,公司H 股和A 股股价分别下跌18% 和 15%。我们将A 股和H 股评级均有持有上调为买入,因为我们在当前水平上再次发现价值。 支撑评级的要点n 尽管中海油服的盈利增长慢于香港上市的陆上油田服务提供商,但其盈利质量和可见性却要好得多。2013年,公司75%的经营利润来自钻井业务,根据钻井交付时间表和日费率,可对该分部利润做出较可靠的预期。 主要客户中海油(0883.HK/港币11.76, 买入)约贡献公司营收的三分之二,该部分业务更为经常性。 由于运营中的钻井平台数量上升以及新技术的应用,2013年油田技术服务分部营收同比增长33%。我们预测该分部2014年将继续保持可观增长。 近期股价调整后,我们在当前水平上再次发现价值,尤其是H 股股价仅相当于9.6倍2014年预期盈利。 评级面临的主要风险 钻井平台日费率大幅下降。 新设备交付延期。 估值n 由于盈利预测上调,我们将中海油服H股目标价由22.38港币上调至23.22港币。我们的目标估值仍相当于11.8倍2014年预期市盈率。 A股方面,我们也将目标价由21.97人民币上调至23.33人民币,因为我们仍根据H 股溢价26%来设定目标价。

北京城建是市国资委下属房企,拥有京内丰富土地储备,项目利润丰厚;公司背靠集团的优质资源,在北京土改和推进国企改革的大背景下,公司有望加快获益进程;公司通过一二级联动、项目合作、以及集团自有用地转性等多种渠道,在北京激烈的土地市场竞争中奠定了无可比拟的优势,是其保持规模和业绩成长的基础;此外,再融资计划的推出也能增加管理层积极性并推动业绩释放,同时也能为拿地扩张提供充足资金,并且我们预计公司有望成为地产再融资第一家。我们维持2014-15 年的每股收益预测分别为2.35 和2.85 元,目标价下调为12.62 元,维持买入评级。

2013年金融街实现营收198.8亿元,净利润28.9亿元,同比分别增长15.4%和27.4%,每股收益0.96元,扣非后净利润26.2亿元,同比增长100.9%,盈利高于预期的原因在于结算毛利率高于预期。2013年,公司商务地产的销售有了长足进展,在内部管理上也做了较大力度的改革,明确立足北京,以商务地产为主导、增加一线和中心城市快周转项目的战略。 目前公司市净率0.64倍,NAV 折价率达到62%,对于一家在京、津核心地段持有优质物业的公司,价值低估明显。我们将评级从谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点 商务地产结算比例提高,毛利率大幅上扬。2013年少计9.96亿公允价值变动收益后,净利润仍然保持同比27%的增长主要缘于毛利率的大幅提升;公司综合毛利率为37.5%,较上年增加6个百分点,期间费用率大幅下降2.8个点至5.5%,商务地产结算占比提升和加强项目费用管理起到了主要作用。 商务产品整售增加,全年实现签约销售额225亿元。全年实现商务产品销售签约149亿元,较上年增长约59%;实现住宅产品销售签约76亿元,同比下降31%;签约销售均价26,163元/平方米,同比劲增40.4%。年末预收帐款119亿元,锁定了我们2015年开发收入预测的55%。 换租促租赁收入提升,14年金融街中心改造将增加持有面积。金融街中心换租/续租后租金收入较去年同期增加约27.3%,但由于金融街中心的一次性装修费用和美晟国际广场于延迟开业的前期费用增加导致毛利率下降。目前公司合计出租地上面积47.2万平米。2014年末竣工的A5金融街中心改扩建项目将增加持有物业9万平米。 聚焦北京重点获取一线城市快周转项目,投资态度转为积极。14年投资金额计划200亿元,计划开复工面积同比增长14%,13年总计拿地41亿元,14年至今首次进入广州、上海两大一线城市,地价/收购投资额达到81亿元,投资态度更为积极。 评级面临的主要风险 房地产市场价格下跌风险;销售速度低于预期风险。 估值 公司目前对自己的定位比较清晰,加强了对北京本地和金融街区域资源的聚焦,而金融街片区目前供不应求的状况也使得公司月坛南街、中信城等项目的销售和A5项目的租赁前景看好。金融街目前市净率仅 0.64倍,NAV 折价率达到62%,对于一家在京、津核心地段持有优质物业的公司,价值低估明显。我们调整了14-15年的结算进度,将14-15年每股收益调整至1.04和1.16元,将评级从谨慎买入上调至买入,维持目标价格6.24元不变。

北新建材2013年实现营业收入74.90亿元,同比增长12.0%,实现归属上市公司股东净利润9.06亿元,同比增长33.8%,对应每股收益1.574元,其中第四季度实现净利润3.38亿元,同比增长42.0%,对应每股收益0.59元,与此前业绩预告基本一致。2013年随着公司产能规模的扩大,石膏板的销量同比增长16.8%。同时,煤炭等原燃料成本的下降带来了毛利率的提升。公司石膏板产能继续保持全球第一,具有较强规模优势。目前公司积极培育新的利润增长点,龙骨、矿棉板、新型房屋及结构钢骨材料部品业务稳步发展,未来成长空间较大。公司作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势,考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值,我们维持买入评级,目标价格下调至18.70元。 支撑评级的要点 公司2013年石膏板销量12.3亿平米,同比增长16.8%。截至2013年底,公司石膏板产能达到16.5亿平米,并实现全国21亿平米石膏板产业布局,目标是到2015年石膏板产业布局达到25亿平米。 公司2013年毛利率29.7%,同比提升3.2个百分点;净利润率12.1%,同比提升2.0个百分点。期间费用率11.7%,同比上升0.3个百分点,其中财务费用率下降0.01个百分点至2.2%。销售费用率和管理费用率同比分别上升0.02和0.34个百分点至3.8%和5.6%。 公司未来将通过增发募集资金投资石膏板配套轻钢龙骨生产线建设,以及布局结构钢骨材料等项目,在强化石膏板主业优势的同时也积极向新的领域拓展。 评级面临的主要风险 成本大幅上升的风险及房地产调控政策超预期的风险。 估值 我们对公司2014-2016年的每股盈利预测分别为1.869、2.163、2.492元。若考虑增发摊薄,按增发股份上限1.5亿股计算,则摊薄后2014-2016年每股盈利预测为1.482、1.716、1.977元。维持对公司的买入评级,目标价由21.83元下调至18.70元,对应2014年10倍市盈率。