前三季度综合毛利率为16.9%,同比升0.75%;营业利润率为9.1%,同比升0.71%;净利润率为7.5%,同比升0.7%。销售费用率为0.9%,较去年同期小幅降0.03%;前三季度管理费用率为1.9%,较去年同期小幅降0.14%;财务费用率为0.3%,较去年同期上升0.23%,系债券利息增加影响。 第三季度单季毛利率为16.93%,同比升1.03%;单季营业利润率为10.25%,同比升1.19%;单季净利润率为8.4%,同比升0.98%。单季销售费用率为0.81%,较去年同期小幅升0.03%;单季管理费用率为1.53%,较去年同期小幅降0.11%;单季财务费用率为0.31%,较去年同期下降0.13%。 前三季度公司经营活动现金流出净额为-7.58亿元,与去年同期比较净流出增加90.1%。公司收现比与付现比均较去年同期上升,但付现比上升更加显著,导致了经营现金流流出加大。 评级面临的主要风险 地方债务、地产投资过快下滑的风险。 估值 我们对公司2013-2015年每股收益预测小幅调整为1.409、,1.853和,2.453元,调整目标价至人民币37.10元,对应20倍2014年市盈率,维持买入评级。

产业格局已形成,长期发展可持续 公司发布 2013 年三季报:收入25.2 亿元,同比增长15.05%,归属上市股东净利润2.4 亿元,同比增长40.98%,扣非净利润2.2 亿元,同比增长42.98%。公司经营稳健,经营指标健康向上,新产业拓展加速。我们看好公司的核心竞争力,维持买入评级,上调目标价到23.80 元。 支撑评级的要点 经营稳健向上:公司领先优势突出,产业储备充分,业绩稳健。三季报毛利率提升主要为公司劳务效率提升结果;公司现金、预付预收、存货指标良好,薪酬、研发费用保持健康增幅,经营态势健康。 劳务持续效率提高,竞争力加强:公司较早成立了自动化机器人公司进行自动化设计、生产与改造。伴随公司自动化、柔性生产线的投入,劳务效率持续提升.继电器产业的劳动力非常密集,对劳动力成本敏感,未来市场集中度可能出现加速集中。同时,公司过去几年也在模具、检测等配套产业加大了投入,未来竞争主动权将更牢。 战略布局成型,发展可持续:在产业化转移环境下,公司继电器业务有望逐步引领行业发展;同时,接触器、断路器等定制化低压电器产业储备充分,细分领域竞争实力已具备;未来公司将在继电器业务外,培育一个电气开关业务大板块,在战略上形成“继电器+电气开关+传感器”的元器件布局,以及围绕现有元器件的“自动化机器人+成套电力设备”的成套设备布局。 新业务加速产业化:公司技术储备已久的新能源汽车用直流电器、真空开关、电表组件等业务加快产业化,并已开始市场卡位,有望提前贡献收益。 评级面临的主要风险 全球经济持续下行。 估值 看好公司的发展能力,维持买入评级,上调目标价到23.80 元。我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.69、0.95 和1.37 元,基于2014 年25 倍的市盈率,给予目标价23.80 元和买入评级。

2013年1-9月公司实现营业收入6.06亿元,同比增长10.14%,实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比增长23.74%,符合市场预期。期间费用减少及投资收益增加使得净利润增速超过收入增长的速度,我们预计全年公司将保持稳定增长,小幅下调公司2013、2014年盈利预测至0.54元、0.76元,维持目标价25.74元,对应2014年33.9倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 1-9月份公司毛利率40.86%,较去年同期略有下滑,主要由于交付产品结构有所变化。期间费用中销售费用同比下降31.34%,原因系公司产品包装费、运输费减少所致。投资收益增长,主要来自于参股公司上海博隆投资收益,以及金融理财产品收益。 公司在自动化装备领域具有丰富经验,我们看好公司研发及制造能力在石化、橡胶以外领域的扩展。 公司同时公告与哈工大合作的“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”课题获得国家“863计划”立项。根据与哈工大的协议,未来公司将有权承接课题成果并实现产业化,产品将适用于石化、食品、饮料、饲料、冶金等领域,完善公司的产业布局。 评级面临的主要风险 宏观经济下行影响下游行业投资需求。 新产品推广低于预期。 估值 公司下游可复制性较强,潜在行业空间巨大,我们预计全年公司将保持稳定增长,小幅下调公司2013、2014年盈利预测至0.54元、0.76元,维持目标价25.74元,对应2014年33.9倍市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点 前三季度营业收入增长30%,单三季度营业收入增长55%。主要系工程服务业务增长较快所致,公司工程服务业务包括国内(主要是火电和输变电工程)和国内(目前主要是光伏和风电工程)大幅增长所致,预计前三季度增长超过80%。我们预测全年工程收入增长在90%以上。 前三季度毛利率、费用率、净利润率保持稳定。毛利率16.73%,同比增长0.12个百分点;销售费用率5.18%,同比下降0.36个百分点;管理费用率3.98%,同比下降0.62个百分点;净利润率5.34%,同比下降0.02个百分点。从各业务的盈利来看,我们判断制造业务总体盈利能力依然处于低位。我们预测四季度制造业务总体盈利能力开始回升。 前三季存货余额增长18%,应付账款增长59%,购买商品和接受劳务支付的现金增长13%,预示着未来工程业务增长超预期的概率较大。 目前公司工程业务增长较快,公司计划在年底前实现海外市场17亿美元订单的全面开工建设,以及国内新能源电站资源开发类型占比增长较快,对资金占用需求较大。从相关指标来看,我们判断未来一年公司工程业务收入超预期概率较大。 公司加快重资产制造业向轻资产工程服务业转型,同时国际和国内两个市场的工程业务高速增长,资产负债表和现金流表将逐步发生深刻变化,企业逐步提升管理能力强化工程服务核心竞争力。我们对公司的企业价值认同是基于公司工程服务和国际化核心竞争力将不断超越国内同类公司成为引领企业的判断。 我们判断未来一年的工程收入有望超预期。另外从四季度开始制造业务总体盈利能力开始回升,我们预计未来两年公司的盈利预测有望超我们之前的预测,目前我们暂维持盈利预测不变,待年报后再调整公司盈利预测。 评级面临的主要风险 电力工程服务业务订单增长和交货进度低于预期。 估值n上调公司目标价至18.00元,并维持买入评级。未考虑配股的股本为26.36亿股,我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.55、0.80和1.02元;假设配股股价为10元/股,明年初实现完毕并新增4亿股本,我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.55、0.69和0.89元。

长城汽车前3季度销售收入同比增长38.4%,高于销量增速27.6%;归属母公司净利润同比大幅增长60.7%至62亿元,对应每股收益2.03元。其中第3季度每股收益0.69元,在销量和收入环比分别增长1.2%和5.1%的情况下,盈利环比小幅下滑4.8%。业绩略低于市场乐观预期,我们认为这主要是由于忽略了短期影响业绩波动的重要因素,诸如新工厂投产、新品上市前发生的额外一次性费用等;但这些因素不会改变公司中长期向上发展的趋势。我们继续看好公司做足准备、精心打造的哈弗H8明年的市场表现,以及中期聚焦SUV战略布局下公司的成长性。我们小幅下调公司2013-15年盈利预测至2.83元,4.04元和4.85元,维持A股和H股买入评级。 支撑评级的要点 今年1-9月公司累计总销量(批发口径)同比增长26.7%,其中SUV大幅增长56.5%;轿车平稳增长8.5%;皮卡受出口拖累,小幅下滑2.4%。分季度来看,3季度整体销量环比微增1.2%,主要受轿车和皮卡下滑影响,但SUV依托H6的产能释放,环比强势增长15.4%。 第3季度,公司综合毛利率29%,同比上升2.2个百分点;但环比从2季度29.8%的高点小幅回落0.8个百分点。单从结构看,3季度SUV占比的环比提升推动盈利结构继续上移,但这并未如期体现在毛利率上,我们认为这主要是由于天津二工厂投产转固导致3季度新增折旧等费用负担,负面影响毛利率。 前3季度期间费用率逐季攀升,主要是由于研发投入加大下管理费用支出比重的持续上升。尤其是第3季度管理费用率环比上升0.5个百分点,从绝对额上看,较2季度新增9000余万管理费用主要来自H8产品相关的研发计提以及徐水工厂新招员工的费用支出。 新品方面,哈弗H8计划11月下旬车展正式上市;而H2预计将推延到明年1季度上市,我们认为这主要是出于产品及销策略的考虑,有利于现阶段公司集中资源进行H8的产品推广和市场宣传。 评级面临的主要风险 出口市场剧烈波动;新产品投放进度和销量低于预期;市场竞争加剧。 估值 考虑到公司皮卡(主要是出口)销量低于此前预期以及新厂投产及新品上市前的额外费用,我们将公司2013-15年盈利预测小幅下调至2.83元、4.03元和4.85元,下调幅度为1-3%。 如股价因业绩短期波动而回调充分,则是比较好的买入时机。维持A股和H股的买入评级,未来6个月目标价60.0元(A)和56.0港币(H),分别对应2014年15倍和11倍市盈率估值。

华域汽车前3 季度实现销售收入507 亿元,同比增长17.1%;归属母公司净利润同比增长8.4%至25.7 亿元,折合每股收益0.995 元。其中第3 季度每股收益0.330 元,同比增长13.3%,较1、2 季度6%的增长明显提速;环比来看,3 季度盈利与2 季度基本持平,好于过往的季节性特征,这主要由于金融资产等收益的超预期释放。我们预计延峰伟世通50%股权的交割将于年内完成,暂不考虑其对今年业绩的增厚影响,我们小幅上调公司2013-15 年盈利预测至1.31 元、1.66 元和1.77 元,维持买入评级,目标价上调至15.00 元,相当于2014 年9 倍市盈率。 支撑评级的要点 今年1-9 月,公司重点配套的欧美系销售表现继续优于行业,其中核心客户上海通用和上海大众分别增长14.0%和22.6%;业外重点客户中,长安福特及神龙汽车保持强劲增长。第3 季度,长安福特和上海大众继续保持较快上升势头。 前3 季度,公司综合毛利率小幅下降0.7 个百分点至15.6%,这主要由于今年延峰新增座舱装配业务,该项业务虽然贡献可观收入,但利润单薄,故拉低整体毛利率。第3 季度,公司毛利率环比继续下探0.2 个百分点至15.5%。 前3 季度,公司投资收益同比增长27.2%至17.2 亿元,显著好于合并层面业务表现(营业利润同比小幅增长2%);其中合联营贡献收益增长30.0%至15.8 亿元,我们估计这主要得益于采埃孚、法雷奥、纳铁幅等盈利的快速增长。第3 季度,公司实现投资收益6.3 亿元,环比2 季度 净增量7500 余万元,主要来自银行理财、分红等金融资产收益;而合联营贡献收益环比表现相对平稳。 我们预计延峰伟世通50%股权收购的大部分资产交割将于今年底前完成。由于延峰伟世通已是并表子公司,故收购对公司收入不构成影响,但通过降低少数股东损益,将显著增加归属母公司净利润;预计明后两年业绩增厚比例在18-20%。 评级面临的主要风险 竞争加剧导致主机厂降价压力向上游传导;原材料价格上涨侵蚀毛利率;人工成本上涨导致费用率上升. 估值 考虑到3 季度业绩超出此前预期,我们将2013-15 年盈利预测小幅上调至1.31 元、1.66 元和1.77 元。当前股价对应2014 年市盈率6 倍左右,估值具有吸引力,维持买入评级;基于2014 年9 倍市盈率估值,将目标价上调至15.00 元。

公司近日公告与常州市政府签订了《常州市餐厨垃圾处理特许经营权协议》。该协议的签订标志着公司向餐厨垃圾业务领域的转型取得了划时代的突破。我们相信公司将凭借常州项目的成功经验在餐厨垃圾处理领域快取得更多的突破。同时我们认为国内垃圾渗滤液市场已从13年3季度开始快速恢复,此外公司在工业和市政污水领域的战略布局将逐见成效。基于这些假设我们上调公司2014-2015年每股盈利预测至0.75、0.95元,同时将公司目标价从20.00元上调至28.00元。 支撑评级的要点 划时代的常州餐厨垃圾项目落地,公司拷贝“碧水源”商业模式。公司在常州成功的项目经验将有利于企业在目前尚未成形的餐厨市场中占据先发优势。此外公司目前在餐厨业务开发中开辟一条类似“碧水源”式的商业模式,即通过与当地龙头企业合作,以设备换市场,我们相信这一商业模式的成功推广,将打开公司在餐厨领域的成长空间。 垃圾渗滤液市场于三季度起触底反弹。随着政府换届的完成,相关固废项目已快速启动,相应配套渗滤液市场也于3季度开始快速反弹。 污水处理、土壤修复等新业务储备逐步发力。公司于13年2月收购了主要从事工业和市政污水处理的北京汇恒公司,上市公司和汇恒的合作将取得双赢的效果。此外公司在土壤修复等领域有着丰富的技术和试点项目储备,未来有望成为又一业绩爆发点。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。 估值 我们给予公司近35倍的2014年市盈率估值,将公司目标价从20.00元上调至28.00元,并重申买入评级。

公司三季报显示公司1-9 月实现营业收入3.7 亿元,同比增长8.6%,实现归属于母公司净利润6102 万元,折合每股收益0.288 元,同比增长16.2%;前三季度公司综合毛利率为26.9%,较去年同期的25%明显提升。由于公司收入同比上涨以及毛利率提升明显,报告期内公司利润呈现较好增长。其中三季度公司盈利改善明显,单季度收入同比增长21.4%,环比增长25.9%,净利润同比增长51%,环比增长52%。我们估计3 季度盈利改善可能和7,8月份部分品种合同额增长较好有关,同时部分高端变形品种的产量增加提升了公司的整体毛利率。由于3 季度盈利改善明显,我们上调公司2013-2015年盈利预测至0.39 元、0.49 元和0.59 元。基于41 倍的2014 年市盈率估值,我们将目标价由19.00 元上调至20.20 元,我们维持公司谨慎买入的评级。

华新水泥(600801.CH/人民币13.00,谨慎买入)公布2013年三季报业绩。公司前三季度实现营业收入105.90亿元,同比增长20.1%;归属上市公司股东净利润为5.58亿元,同比增长130.8%,对应每股收益0.60元。其中第三季度单季度实现净利润2.03亿元,同比增长39.2%,对应每股收益0.22元,基本符合我们此前预期。业绩增长的主要原因一方面是产能规模增加导致销量上升,另一方面今年煤炭价格持续下行带来了毛利率的提升。 我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量约为3528万吨,同比去年增长约为19%;其中第三季度销量约1312万吨,同比增长约13%。我们测算公司前三季度吨水泥价格约为300元,同比上升3元,吨水泥毛利约76元,同比上升11元,吨净利约16元,同比上升8元。 公司前3季度毛利率为25.4%,同比上升3.5个百分点。前3季度期间费用率为16.7%,同比降低0.6个百分点。其中销售费用率同比上升0.3个百分点至7.1%,管理费用率下降0.2个百分点至5.4%,财务费用率降低了0.7个百分点至4.2%。 水泥价格方面,湖北地区7、8月份淡季受到持续雨水天气影响以及重庆低价水泥冲击,区域水泥价格较前期有所下降,而且9月未能实现上涨。近期天气好转后需求恢复较快,10月中旬湖北水泥价格上调30-50元/吨,熟料供应吃紧,出现空库现象,预计未来仍有提价空间。 整体来看,4季度公司水泥价格和销量环比3季度有望提升,而且近期国家重点治理大气污染,水泥行业也将加快淘汰污染严重的落后产能,并且严控新增产能,预计行业供需能够逐步改善。我们维持目前对公司的盈利预测、目标价及谨慎买入评级。

支撑评级的要点 前三季度公司毛利率达到44.11%,同比去年上升1.63 个百分点,今年高毛利的海外订单占比增加,带来公司毛利率较去年同期有较大增长。今年年初公司铝制模具产能投产,投产初期新的工艺及流程尚未完善,导致一季度毛利率较低。二季度以来公司通过改善生产流程,以及加强工人培训,公司毛利率逐季提升。 报告期内公司销售费用增长23.34%,管理费用增长17.17%,表明公司在收入大幅增长的同时,销售费用及管理费用控制良好。 报告期内天然橡胶价格保持低位震荡,汽车销量增长,轮胎行业景气向上。国内轮胎企业走出过去两年的低谷,寻求产能扩张,对轮胎模具的需求逐步恢复。 海外轮胎巨头如普利司通等,正通过提高轮胎模具外包比例,来降低生产成本。公司作为最大的模具生产企业进入多家轮胎巨头供应商名录,未来市场份额将逐步增长。市场重心向海外转移将保障公司长期的成长性。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 估值 公司海外市场份额逐步提高,我们预计这一过程将保障公司未来的成长性,同时海外订单占比提高将有助于毛利率改善,公司业绩提升动力强劲。我们提高公司2013 年盈利预测至1.62 元,给予25 倍2013年市盈率,目标价提高至40.45 元,维持买入评级。

祁连山1-9 月实现营业收入42.94 亿,同比增长33.9%,实现归属上市公司股东净利润3.65 亿元,同比增长118.5%,对应每股收益0.57 元。其中三季度净利润为2.56 亿元,单季度同比增长81.6%,每股收益0.39 元,业绩好于我们此前的预期。业绩大幅增长主要是由于甘青地区下游需求较为旺盛,公司的水泥销量同比增加,价格也有所提升,公司毛利率同比、环比均有所提升。旺季过后公司今年业绩基本锁定,近期国家加大力度化解产能过剩问题,未来区域供求有望继续改善,区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强弹性,我们继续维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 我们预计公司单三季度水泥及熟料综合销量在600 万吨左右(去年同期约500 万吨),1-9 月累计销量约为1386 万吨,同比增长约22%。 我们测算公司前三季度水泥及熟料销售均价约为310 元/吨;吨毛利90 元,同比提升约32 元;吨净利为26 元,同比提升约12 元。今年宝兰、兰海等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用,价格同比有明显提高,四季度价格将随着逐渐进入需求淡季而有所回落。 公司1-9 月毛利率同比增加8.6 个百分点至29.0%。期间费用率同比下降0.8 个百分点至17.1%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.5和1.4 个百分点,管理费用率提升1.1 个百分点,管理费用率的上升主要是工资性支出和折旧费等大幅增加所致。 评级面临的主要风险 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。 估值 我们对公司2013-2015 年的每股盈利预测调整为0.497、0.738、0.958元,维持目标价8.00 元不变,对应2013 年1.53 倍市净率,继续维持谨慎买入评级。

九牧王前三季度实现收入17.6亿元,同比下滑1.2%;实现息税前利润5.1亿元,同比下滑1.9%;实现归属母公司净利4.71亿元,同比下滑9.6%。 报告期内,直营业务稳定,电商业务快速增长导致收入增速超预期。我们上调公司13-15年盈利预测至1.03元、1.12元和1.24元,基于16倍2013年市盈率,将目标价由12.11元上调至16.44元,将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司前3季度实现收入17.61亿元,同比下滑1.2%,其中3季度收入5.97亿元,同比增长1%。在订货会数据下滑的条件下,我们预计公司前3季度直营和电商收入分别录得单位数和30%-40%增长,导致公司收入增速超过预期。 前3季度公司直营渠道净增10多家,加盟渠道净减约90家,反应经销商渠道信心仍有不足。 截至3季度,公司现金周转天数为325.6天,较上年同期下降15.7天,主要原因是3季度末存货余额较上年同期下降约10%,在总体零售环境不振的条件下,显示较强的供应链把控能力。 评级面临的主要风险 零售终端持续低迷。 消费者需求细分化导致子行业份额持续降低。 估值 尽管终端增长依旧疲软,但经销商订货谨慎将导致渠道在13年秋冬起逐步步入去库存周期,在较低的估值下,我们认为对行业短期的前景不必过度悲观。我们上调公司13-15年盈利预测至1.03元、1.12元和1.24元,基于16倍2013年市盈率,将目标价由12.11元上调至16.44元,将评级由持有上调至谨慎买入。

杰瑞股份(002353.CH/人民币 76.15,买入)10 月14 日公告前三季度业绩预增修正公告,由增长80-110%下调至增长70%-90%,即前三季度归属净利润为6.79 亿-7.59 亿元,扣除1-6 月净利润第三季度单季利润为2.76 亿-3.56 亿元,较去年同期增长52.5-96.7%。根据公告,公司向下修正业绩增速主要是由于与委内瑞拉PDVSA 项目11 亿订单的45%尾款支付迟缓,致使公司原定于8月的设备交付延后,收入确认出现相应延迟。我们认为该项目公司已收到55%预付款,只待委内瑞拉方资金到位后即可发货确认收入,确认期或将推迟至2014 年但违约可能性低。 我们认为公司油田专用设备板块内产品线的不断扩张将平滑其对业绩的影响。传统拳头产品压裂设备较去年有60%以上增长,加之今年以来公司在天然气相关设备(包括LNG 液化站和天然气压缩机等)、钻修机、井下工具、连续油管等设备方面的不断扩张,预计全年设备板块收入增长超过70%至26亿以上。油田服务方面,进入三季度以来公司油服业务有明显恢复,并进入壳牌四川和中石化华北页岩气区块,为其提供包括压裂泵送、连续油管、压裂液等多种服务项目,服务范围不断扩张。我们认为全年油服板块3.5 亿元收入目标的完成确定性高,预计收入同比增长70%。综合而言,我们仍维持对公司全年60%业绩增长的预期。 保守估计明年考虑增发摊薄后业绩仍有50%以上的增长:第一,委内瑞拉订单延迟至2014 年、产品线与海外市场的同时扩张都将是明年油田设备板块增长的动力,而油气增产、致密气开采和煤层气、页岩气等非常规天然气的开发仍将支撑压裂设备稳定的需求;第二,随着油田服务项目与区块范围的同时扩张,公司油服收入与毛利率在2014 年都将有明显提升,10 亿元的板块收入目标有望实现。 我们认为产品线延伸、海外市场扩张、油田服务产能利用率提升将是公司未来增长的三大驱动因素,而持续高研发投入带来的技术进步和良好的激励机制是增长的内在保障。我们坚定看好公司高成长的持续性,维持对公司的买入评级。

宋城股份(300144.SZ/人民币20.49,谨慎买入)发布业绩预告:2013 年前三季度实现盈利23,935 万元-26,111 万元,同比去年前三季度(21,759 万元)增长10%-20%,折合每股收益0.43-0.47 元。由于今年前三季度非经常性损益2798万元,同比下降11%,预计今年1-9 月扣非后净利润同比增长超过20%,业绩略超市场预期。公司业绩超预期的原因主要来自于杭州乐园以及烂苹果乐园的三季度高增长;团客占比较大的宋城景区客流仍然低迷;随着三亚项目开业,丽江项目将要开业(预计11 月),市场更多的关注点逐渐从杭州大本营向异地项目迁移,公司未来股价的催化效应将主要来自于三亚、丽江等项目培育的情况。维持13 年每股收益0.51 元的盈利预测,鉴于公司股价近期涨幅较大,估值较高,维持谨慎买入评级。 支撑评级的主要原因: 1. 客流下降导致宋城景区1-9 月收入同比略有下滑:受制于经济增长乏力、限三公消费、禽流感后续影响以及7-8 月杭州高温天气等多重因素影响,宋城景区前三季度团客下滑幅度非常明显。在年初提价的背景下,宋城景区2013 年1-9 月营业收入同比略有下降;2. 杭州乐园、烂苹果乐园经营情况良好:受益于《吴越千古情》一票制整合经营、多元化营销策略以及与上年同期相比晴好天气增多等正面因素影响,杭州乐园游客量和营业收入同比有较大幅度提高;7-9 月恰逢暑期旺季,主打亲子游的烂苹果乐园经营情况良好,低基数下实现高增长(烂苹果乐园去年7 月8 日开园);3. 三亚项目开业,尚待培育:募投项目之一三亚千古情景区于2013 年09 月25 日开业, “十一”黄金周期间接待游客4.2 万人次,日均接待游客6000多人次(约3000 多人)。在《旅游法》实施以后,各个景区团客下降明显,三亚项目定位从之前的团客向散客迁移。虽然客单价提升明显,但散客短期难以放量,延长了项目的培育期,短期难以贡献业绩。 4. 政府补贴同比下降11%:公司今年前三季度收到政府补助2798.8 万元,较上年同期3150 万元下滑11%。

腾邦国际(300178.CH/人民币28.74元,谨慎买入)发布业绩预告:2013年前三季度实现盈利5456万元–6821万元,同比去年前三季度(4547万元)增长20%—50%,折合每股收益0.45-0.56元,业绩符合预期。我们预计公司前三季度收入同比增长50%-60%,净利润同比增长30%-35%(仍然按照25%的所得税率)。预计公司单三季度实现净利润2000-2100万元左右,同比增长30%左右,在去年单三季度高基数的背景下实现了稳健增长。今年前三季度,我国民航客运量仍然保持10%以上的增长,为公司机票业务出票量奠定良好基础。公司坚持“商旅+金融”双轮驱动策略:国内机票代理业务加速全国化扩张,国际机票有望成为未来增长点;TMC“量”稳步增长,产品线的丰富以及延伸带来客户品质优化,带动客单价提升;公司基本面稳健,小市值公司成长空间巨大;限制性股权激励的业绩约束下,2014-2015年业绩高增长确定。在假设所得税优惠税率在年内获批的前提下,维持13年每股收益0.74元的盈利预测和谨慎买入评级。 公司三季报业绩增长的主要原因如下: 1.内生区域性扩张促进业绩高增长:上半年,公司相继在沈阳、武汉、海口、青岛、南京等10个城市设分公司,协同效应随着时间推移逐渐体现;另外,公司二季度在常熟、天津并购项目于三季度并表,但由于并购标的体量较小(全年备考净利润在200万元左右),对于当期业绩影响很小。公司前三季度业绩的高增长主要倚重于B2B区域性扩张带来的协同以及TMC业务的快速发展。 2.所得税率暂时性差异影响持续:公司高新技术企业资格复审目前正在进行中,因此三季报仍然按照25%的所得税率征缴。预计年内公司高新技术资质获批是大概率事件,年报有效所得税率有望参照去年同期。