事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收121.1亿元，同比+6.4%；归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；扣非归母净利9.7亿元，同比+21.8%。公司2024Q1营收30.6亿元，同比+6.3%，环比+12.4%；归母净利2.8亿元，同比+32.0%；环比+35.0%，超预期。 24Q1业绩超预期量价利三重共振。1）营收端：2023年公司两轮摩托车内外销全面开花，销量分别9.9/9.8万辆，同比分别+8.6%/+70.2%，我们测算ASP分别2.2/2.3万元；四轮车结构持续优化，2023年ASP提升至4.4万元，同比+8.3%，我们预计主要源于U/Z系列占比提升（单价约ATV两倍）。2024Q1公司营收同环比均实现增长，我们认为是公司两轮出口高速增长+四轮去库存收尾所致。2）利润端：2023年公司归母净利润10.1亿元，处于前期业绩预告中枢水平。公司23Q4归母净利润2.1亿元；24Q1归母净利润2.8亿元，同比+32.0%，环比+35.0%，超预期。我们认为是四轮结构改善+海运费回落+汇兑收益（2023年正向收益0.49亿元）增厚净利润所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别10.4%/5.2%/6.2%/-2.2%，环比分别+3.3/+0.3/-4.9/-1.5pct。 摩托车：中大排长期逻辑不改出口进程提速。1）内销：据中国摩托车商会数据，公司2023年250cc+车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升，市场份额提升至11.8%，同比+5.4pcts。产品方面，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，关注对于后续销量拉动及产品结构调优。2）出口：公司2023年摩托车出口增长近七成，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上，据中国摩托车商会数据，公司2024年1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%，全年我们预计将维持高速增长。 全地形车：深入挖掘美国市场产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。此外，公司全地形车产品去库存进程已进入尾声，建议关注批售数据边际变化。 投资建议：长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道扩展+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2024-2026年营收150.2/185.5/229.0亿元，归母净利润12.68/16.03/19.74亿元，EPS为8.43/10.65/13.12元。对应2024年4月15日140.00元/股收盘价，PE分别17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托GeovisEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收13.53亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.01亿元，同比增长42.2%；扣非归母净利1.81亿元，同比增长32.5%。2023Q4，公司实现营收4.06亿元，同比增长24.1%、环比增长9.1%；归母净利润0.63亿元，同比增长50.1%、环比增长11.4%；扣非归母净利0.58亿元，同比增长46.1%、环比增长16.3%。 点评：公司经营业绩良好，盈利水平不断提高①量：2023年公司销量同比增加。公司2023年金属制品业产品共销售16.07万吨，同比增长19.57%。 ②价：公司毛利率同比上升。公司会根据市场变化以及大客户需求不断调整产品结构，适当提升高毛利产品占比。2023年，公司毛利率为25.36%，同比增长3.76pct。2023Q4，公司毛利率为25.69%，同比增长0.51pct，环比增长0.83pct。 未来核心看点：掌握优质客户资源，积极扩张产能①汽车零部件需求持续增长，精冲钢应用领域不断拓展。随着我国汽车消费的增长及轻量化趋势下单车使用量的提升，精密冲压钢需求有望持续得到提振。此外，近年来国内切削刀具，工程机械等非汽车领域对精冲件的需求增长也同样保持较快增速。 ②掌握优质客户资源，在手订单充足。公司拥有优质的客户资源，公司已与舍弗勒、慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。在新兴应用领域，公司目前已进入轴承领域核心客户产业链，同时正在积极开拓人形机器人核心零部件材料、传感器材料、氢能核心设备材料等新兴应用领域。 ③把握需求释放机遇，积极扩张产能。2023年公司产能为16万吨，产能规模属于国内同行业第一梯队。安徽新厂项目预期2024年底建成，2025年正式开始投产，预计当年有望释放产能4万吨，远期来看，安徽和苏州两个工厂将能提供合计30万吨产能。 投资建议：翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.27、2.64和3.22亿元，对应现价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汽车行业周期波动风险，供应商集中度高的风险。

事件： 4月 12日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 7.55亿元，同比下降 16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降 173.97%，实现扣非归母净利润 6681.56万元，同比下降 270.20%。 24Q1实现营收 1.98亿元，同比增长 32.85%，归母净利润为 844.32万元，实现扭亏。 需求波动&降价压力导致 2023年业绩承压， 24Q1实现扭亏为盈： 2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司 2023年全年归母净利润为-4754.67万元。 24Q1，公司归母净利润 844.32万元，实现扭亏为盈。 2023年的收入拆分来看， 1）光芯片及期间产品实现营收 3.61亿元，同比下降 17.96%，毛利率 21.37%，同比下降14.85pct； 2）室内光缆产品实现营收 1.92亿元，同比下降 12.72%，毛利率14.21%，同比增长 0.25pct；3）线缆材料产品收入 1.85亿元，同比下降 17.39%，毛利率 18.28%，同比增长 2.72pct。 2023年实现综合毛利率 18.64%，同比下降 6.57pct， 24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至 24.13%。 持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔： 公司 21/22/23年三年的研发费用率分别为 9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为 9602.70万元，同比增长 19.51%。研发成果来看， 1）数通： 代表性成果包括了开发出数据中心 400G/800G 光模块用 AWG 芯片及组件，应用于 200G/400G/800G 的平行光组件已来拿国产出货， 1.6T 产品样品出货中； 硅光配套的高功率 DFB 芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温 200mW 输出； 开发出 MPO-FA 产品，应用于 800G/1.6T 光模块； CPO&硅光方案模场转换 FA 系列产品、 相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在 AI 需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益； 2）电信： 骨干网 400G 用 40通道 150GHz 超大带宽 AWG 芯片及模块实现小批量供货；应用于 50G PON 的 1342nm EML+SOA 芯片正加速开发中；应用于 XGS PON 的抗反射 10G 1279nm DFB 芯片实现批量销售；开发出 FTTR 用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货； 3） 激光雷达： 种子源 DFB 激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率 SOA 芯片。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.45/0.82/1.22亿元， 参考 2024年 4月 12日收盘价， 对应 PE 倍数为 99X/54X/37X。 公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承 IDM 模式技术实力突出， 在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧， 新品进展不及预期。

京仪装备：晶圆厂辅助设备细分赛道龙头。 公司主业为半导体专用温控设备，工艺废气处理设备，晶圆传片设备， 目前是国内唯一的一家实现半导体专用温控设备规模装机应用的设备制造商，也是目前国内极少数实现半导体专用工艺废气处理设备规模装机应用的设备制造商。 2020-2023年，公司营收从 3.49亿元增长到 7.42亿元，年复合增长率为 20.75%。 公司凭借不断对自身产品的更新迭代和提高工艺性能，产品已经广泛运用于长江存储、中芯国际、华虹集团、大连英特尔、广州粤芯、长鑫科技等多家国内主流集成电路制造产线，与国际主要厂商直接竞争。 景气度上行驱动半导体设备需求，国产替代进程加速。 根据 SEMI 的数据显示， 2022年全球半导体设备市场规模 1076.4亿美元，其中中国大陆市场规模282.7亿美元。国产替代持续推进是国内设备厂商的主要增长动力。京仪装备所处的品类亦有可观成长性，据 QR Research 数据， 2022年半导体专用温控/尾气处理全球市场空间分别为 6.99/12.64亿美元，业内主要厂商多为日本、美国、欧洲企业，京仪装备为国产领军者。 细分市场龙头，三大设备品类齐发展。 公司专注于半导体专用设备领域，主要包括芯片制程的三大设备。 1） 温控设备， 在制程中主要对反应腔进行温度控制， 公司 2022年国内市场份额 35.73%，已成为国内份额第一的供应商，完成国产替代， 23H1该业务收入2.89亿元， 产品批量应用于逻辑芯片 90nm-14nm， 64层-192层 3D NAND存储芯片等各种工艺需求； 2） 工艺废气处理设备， 主要应用于将各工艺环节中产生的工艺废气进行无害化处理， 公司 2022年国内市场份额 15.57%，主要竞争对手为德国的戴思公司，和瑞典的爱德华公司， 23H1该业务收入 1.21亿元， 批量应用于 90nm-28nm逻辑芯片、 64层-192层 3D NAND 存储芯片等各种工艺需求；过去几年收入规模快速增长； 3） 晶圆传片设备， 在制程中主要应用于晶圆的下线、制程间倒片的卡控和产品出厂校验、排序等。 该领域市场份额主要由法国的瑞斯福公司和日本的平田公司主导，国内厂商的占比份额极低。公司该业务 22年收入 0.19亿元，有产品批量应用于逻辑芯片 90nm-28nm 等工艺，并布局了 EFEM 等新品类的研发。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收 7.42/10.22/13.45亿元，归母净利润 1.18/1.92/2.59亿元，对应现价 PE 为 61/37/28倍，对比同行业可比公司，估值在合理水平。我们看好公司在所处赛道的领先地位和国产替代能力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。

事件。 2024 年 4 月 12 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为 226.57亿元，同比下降 24.78%；归母净利润为 5.81 亿元，同比下降 57.07%；扣非后净利润为 5.15 亿元，同比下降 60.86%。 2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.03 元（含税），合计拟派发现金红利 1.45 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润-0.35 亿元， 环比出现下滑；经营性现金流净额 9.05 亿元， 环比大幅提升。 高镍龙头地位稳固。 年出货量方面， 公司三元正极材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。 盈利方面， 全年单吨净利预计 0.58 万元/吨， 表现良好。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战， 出货规模及市场份额保持积极发展态势。 展望： 公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。 新品进展顺利，占据制高点。 公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展： 1） 超高镍： 利用传统优势不断提升高镍领域话语权， 9 系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨； 2）锰铁锂： 成功开发三元掺混的 M6P 产品、锰铁比 7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试； 3）固态电池材料： 半固态电池正极材料已应用于 1000 公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。 公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。 坚定全球化战略，海外进入收获期。 公司韩国工厂一期已建成产能， 二期 4万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。 另一方面， 公司加紧拓展欧美市场， 开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展， 公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 196.91/240.11/293.39亿元， 同比-13.1%/+21.9%/+22.2%； 归母净利润分别为 6.26/8.36/11.96 亿元， 同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。 4 月 12 日收盘价对应 PE 为 25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期， 新技术发展不及预期等

事件：4月11日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入125.41亿元，同比下降2.59%；归母净利润14.30亿元，同比增加25.23%；扣非归母净利润14.07亿元，同比增长27.07%；四季度，实现营业收入35.79亿元，同比增长9.60%；归母净利润2.64亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长3.54%。每10股派发现金红利4.8元（含税）。 夯实固废主业，探索国际化之路：2023年，固废板块实现营收64.33亿元，同比下降6.49%；实现净利润9.86亿元，同比增长9.34%。主要由于工程与装备业务收入规模下降，同时毛利率较高的垃圾焚烧运营收入同比增长15.57%。 2023年，公司实现垃圾焚烧量1256.28万吨，同比增长20.85%；发电量46.14亿度，同比增长15.89%；上网电量39.52亿度，同比增长17.19%；吨垃圾发电量为367.27度，产能利用率119%，同比增长约9个pct；厂自用电率为14.35%，同比下降0.95个pct。整体上，公司运营管理效率提升，降本增效明显。2023年8月，公司以2亿元受让新源能源40%的股权，新源能源拥有海外项目规模3300吨/日（泰国曼谷），公司开启国际化探索之路。截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日（不含参股），已投运产能29800吨/日，储备产能5950吨/日，为公司业绩增长提供动力。 天然气盈利改善明显，餐厨制氢项目投产：2023年，公司天然气销售量10.25亿m3，同比增长1.22%；能源业务实现营收40.61亿元，同比下降0.20%，毛利率为9.76%，同比上升8.31个pct，主要受益于天然气业务进销价差有所改善，盈利能力增强。同时，2200吨/年餐厨垃圾制氢项目已顺利投产，标志着公司氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 水务运营稳健，巩固现金流基础：2023年，公司累计新增投产规模8.5万方/日，供水量4.94亿吨，同比下降0.96%；实现营收9.63亿元，同比增长0.19%，水损率由2022年的8.26%收窄至2023年的7.72%，运营管理能力提升，处于行业领先水平。2023年公司污水处理量2.55亿吨，同比增长7.79%；实现营收7.20亿元，同比增长20.03%。2024年，随着大沥城西项目逐步投运，水务板块有望实现稳步增长，为其他业务发展奠定现金流基础。 投资建议：公司固废板块运营比重提升，资产结构优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，盈利能力提升明显；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为1.87/2.11元/股（前值2.02/2.26元/股），新增26年EPS为2.29元/股，对应2024年4月11日收盘价PE分别为9/8/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件：4月11日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入345.72亿元，同比增长6.38%（经重述）；归母净利润18.70亿元，同比增长3014.44%（经重述）；扣非归母净利润17.96亿元，同比扭亏为盈（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1元，合计派发现金红利3.78亿元，现金分红比例约20.00%。 减值拖累江苏省内机组，山西机组火力全开：2023年，公司完成发电量706.54亿千瓦时，同比增长6.3%，其中，江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35亿千瓦时，同比分别增长5.3%、4.4%、22.7%。 2023年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4座电厂合计实现净利润3.92亿元，同比增加17.92亿元，成功扭亏；但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3座电厂年内计提资产减值5.89亿元，导致江苏省内火电整体尚未扭亏。 公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小，同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率2.77%）后，2023年山西机组送苏上网电价上涨2.09分/千瓦时至0.4149元/千瓦时，增幅5.4%；全年山西机组实现净利润6.92亿元，同比增加3.44亿元，增幅98.6%；全年综合来看，公司火电业绩基本实现盈亏平衡。 金融板块奠定业绩安全垫：2023年，公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04亿元，同比增长21.3%；利润总额27.11亿元，同比增长22.5%。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源，2023年，江苏银行贡献投资收益20.23亿元，同比增长4.5%，利安人寿同比大幅减亏6.25亿元，双重影响下公司实现投资净收益21.07亿元，同比增加6.76亿元，增幅47.2%。 煤价处于下行通道，1Q24业绩高增：4月8日，公司公告预计1Q24实现归母净利润7.79亿元，同比增加5.22亿元，增幅202.9%。1Q24秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为901.74元/吨，同比下降20.1%，环比下降5.8%，当前动力煤价格仍处于下行通道，2Q24改善业绩有望同比/环比持续改善。 投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间；金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为0.73/0.89元（前值0.74/0.91元），新增26年EPS为1.01元，对应2024年04月11日收盘价PE分别11.8/9.7/8.6倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

事件概述：根据2023年报，2023年营收80.7亿元，同比+18.1%；归母净利8.16亿元，同比+40.3%；扣非归母净利8.03亿元，同比+41.6%。其中2023Q4营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.7%；归母净利2.27亿元，同比+31.5%；环比+2.8%；扣非归母净利2.53亿元，同比+34.5%；环比+21.1%。 24Q4业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2023Q4营收22.0亿元，同比+9.4%，环比+0.7%，同比增长主要系新能源齿轮收入增长；2）利润端；2023Q4归母净利2.27亿元，扣非2.53亿元（非经常损失主要为非流动性资产处置损益），同比+34.5%；环比+21.1%，扣非利润增速显著高于收入增速主要系毛利提升。2023Q4毛利率达24.6%，同比+2.1pct，环比+2.8pct，受益新能源占比提升带来产品结构改善、降本增效及商用车、工程机械齿轮盈利修复，毛利率提升明显。3）费用端，2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/4.9%/5.5%/0.5%，环比分别+0.3/+1.4/+1.1/+0.5pct，年末费用率略有提升。 全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴销量1,657万件，收入占比达27.6%，国内新能源市占率份额在40%~50%；同时，公司积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年，公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利生产基地的建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。 环动科技拟分拆上市机器人减速器星辰大海。2023年，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已成功供货。2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力强劲。2024年3月，公司发布环动科技分拆预案，拟分拆环动科技至科创板上市，并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域，对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，有助于加速机器人关节业务国产替代，随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。 投资建议：全球化加速+民生齿轮、机器人关节开拓，看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.3/16.5亿元，EPS分别1.23/1.56/1.94元，对应2024年4月11日21.83元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源乘用车渗透率提升不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。

事件：公司发布 2023年报。 2023年公司营收 289.75亿元，同比下降12.22%，归母净利润 22.05亿元，同比下降 16.80%；扣非归母净利润 18.83亿元，同比下降 25.81%。 2023Q4营收 66.31亿元，同比下降 19.90%，环比下降 12.15%，归母净利润 5.68亿元，同比上升 130.70%，环比下降 8.10%；扣非归母净利润 5.54亿元，同比上升 164.91%，环比下降 7.52%。 铝价下跌拖累 23年业绩。 量： 2023年公司自产铝锭产量 116.55万吨，同比上升 0.64%；高纯铝 4.28万吨，同比上升 3.38%；氧化铝产量 211.90万吨，同比上升 37.57%。 2023年公司自产铝锭销量 112.07万吨，同比下降 3.40%；高纯铝 1.70万吨，同比下降 58.02%，主要由于 30%关税影响；氧化铝销量171.21万吨，同比上升 60.32%。 价： 经测算， 2023年自产铝锭价格为 16545.42元/吨，同比下降890.63元/吨； 高纯铝价格为23262.66元/吨，同比下降2079.27元/吨；自产铝制品价格为 13819.56元/吨，同比下降 6627.81元/吨；氧化铝价格为 2512.35元/吨，同比上升 74.33元/吨。 利： 经测算， 2023年自产铝锭吨毛利 3437.63元，同比下降 562.45元/吨；氧化铝吨毛利 71.88元，同比上升 35.50元/吨。 23Q4业绩同比大幅改善。 23Q4业绩拆分， 同比来看， 主要增利项：毛利（+2.17亿元，主要由于铝价同比上升，原料价格同比走弱），费用和税金（+0.89亿元，主要是研发费用下滑 0.92亿元）， 所得税（+0.61亿）；主要减利项：其他/投资收益（-0.59亿元，主要是与政府补助相关的其他收益减少 0.59亿元）。 环比来看， 主要增利项：所得税（+1.83亿，主要由于电解铝生产主体天铝有限 2023年 12月份获得高新技术企业，前三季度所得税要按 15%所得税调整汇缴所致）；主要减利项：毛利（-2.10亿元），其他/投资收益（-0.32亿元）。 未来看点： 1） 一体化布局完善。 广西二期、三期 170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达 80%-90%， 一体化布局有助于提升公司原料保障能力。 2） 能源价格低廉，成本优势突出。 公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低， 成本优势突出， 高盈利持续性强。 3）战略布局印尼 200万吨氧化铝产能。 公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设 200万吨氧化铝产线， 布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。 4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。 公司 2023年底收购 Galicomininglimited100%股权，间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能 500-600万吨铝土矿， 2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 投资建议： 电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 30.69亿元、 34.33亿元和 37.66亿元，对应现价的 PE 分别为 11、 9和 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

事件： 2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。公司 2023 年实现营业收入 26.67 亿元，同比下降 2.00%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比下降43.08%；实现扣非后归母净利润 1.64 亿元，同比下降 52.79%。 公司业绩短期承压， 未来有望持续改善。 23Q4，公司实现营业收入 7.95 亿元，同比增加 3.72%，环比增加 11.42%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比下降51.96%，环比下滑 43.09%；实现扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 55.63%。公司 2023 年经营业绩同比变动的原因主要系：（1）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度；（2） 因公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降，两项因素合计影响归母净利润减少约 2,965 万元； （3）参股公司按照权益法核算的长期股权投资收益同比下降；（4）旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出；（5）公司 CMP 抛光垫业务上半年度受下游部分客户政策面影响产能较弱而出现销量下滑，公司 CMP 抛光液等产品尚未盈利；（6）参股公司长期股权投资减值。 随着 CMP 抛光垫下游需求逐步回暖以及多种其他新材料进入放量阶段，预计公司业绩有望持续改善。 半导体 CMP 布局持续完善，凸显国内行业龙头地位。 半导体 CMP 环节核心耗材一站式布局持续完善。 CMP 抛光垫业务逐季度呈现明显的复苏和增长的趋势，第四季度销售收入创历史单季新高。 CMP 抛光液、清洗液业务进入快速上量阶段， 23 年实现销售收入 0.77 亿元，同比增长 330.84%。 CMP 抛光液方面，全制程产品的市场推广持续进行，搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液成功导入客户供应链；搭载自产超纯硅研磨粒子的介电层抛光液、多晶硅抛光液在客户端的需求量不断增长；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，适用于介电层工艺的氧化铈抛光液持续投入开发。清洗液方面， 2023 年开发出多款除铜以外的其他制程清洗液以解决客户产线难题，产品导入结果良好。 发挥技术积累优势，光刻胶等相关研发项目进展顺利。 在晶圆光刻胶项目中，基于彩色聚合碳粉树脂的高分子合成技术基础，实现了 KrF/ArF 光刻胶专用高纯度树脂的高分子合成；基于 OLED 显示用 PSPI 及封装用 PSPI 单体的有机合成技术基础，进行光刻胶专用高纯度单体的有机合成等。基于彩色化学碳粉产品、磁性载体中掌握的有机聚合物微球的球体技术，依托物理化学及高分子合成技术平台，助力抛光垫关键原材料可膨胀空心微球的开发。 投资建议： 我们看好公司 CMP 材料和半导体显示材料的业务成长性， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.13/5.83/7.28 亿元，现价对应 PE分别为 48/34/27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，客户验证不及预期，市场竞争加剧等。

公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。 公司成立于 2016 年，主要从事磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售，用 4 年时间实现磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。 2020 年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名第一，市场占有率达到 25%。 2019-2022 年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和 171.53%； 2023H1 受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润231.79 和 12.39 亿元。 磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。 2021 年在补贴政策退坡大环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达 51.68%，迎来全面逆袭。 2023 年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达 68.29%。 多重因素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。 技术变革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张， 我们预计 2025 年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求， 2025 年全球磷酸铁锂需求量达到 232.5 万吨，供给量达到 418.5 万吨。? 核心技术打造产品竞争力，规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。 公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。 与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。 客户层面， 公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户， 23 年分别实现动力电池装车量 162.11、 100.44、 27.8、11.2GWh，市场份额共计 83%，其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者，持股比例分别达到 7.90%、 3.95%。 产能持续加码，打造一体化布局。 公司持续加码磷酸铁锂产能，预计 25 年公司磷酸铁锂产能达 92.32 万吨。此外，公司通过竞得 2 处磷矿探矿权、扩大磷酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收，推进“资源-前驱体-材料-循环回收”一体化布局。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 424.2、 352.0 和 497.4亿元，同比变化-0.9%、 -17.0%和 41.3%；实现归母净利润 18.4、 15.6、 23.1 亿元，同比变化-38.8%、 -15.3%和 48.0%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 15、 18、 12 倍，考虑公司规模化效应凸显，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、市场竞争超预期、技术路线变化风险

事件： 上汽集团发布 2024 年 3 月产销快报： 3 月集团批发销量 38.1 万辆，同比+8.4%，环比+83.5%； 2024Q1 集团累计批发销量 83.4 万辆，同比-6.4%；上汽大众 3 月批发 9.0 万辆，同比+11.1%，环比+42.9%； 2024Q1 累计批发24.8 万辆，同比+9.6%； 上汽通用 3 月批发 6.2 万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1 累计批发 11.2 万辆，同比-40.0%； 上汽乘用车 3 月批发 7.9 万辆，同比-4.0%，环比+139.9%； 2024Q1 累计批发 16.3 万辆，同比-17.3%； 上汽通用五菱 3 月批发 11.4 万辆，同比+26.0%，环比+52.0%； 2024Q1 累计批发 22.4万辆，同比+16.4%。 合资销量回暖 荣威、五菱新能源表现亮眼。 上汽集团 3 月批发销量 38.1 万辆， 受益行业需求向好及合资折扣放大， 销量环比修复明显。 分品牌看， 3 月上汽大众、上汽通用五菱表现较好， 批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。 结构端，3 月新能源乘用车销量 8.5 万辆， 同比+30.0%，环比+39.1%； 2024Q1 累计销量 21.0 万辆， 同比+47.9%， 增速跑赢行业。 上汽荣威、 大众 ID、通用五菱 3 月新能源车销量分别 2.6、 1+、 4.2 万辆，荣威 D7、 五菱星光定位 10-15 万元插混家轿， 成功实现突破， 市场表现较好； 3 月缤果销量 1.3 万辆， 表现较为稳定。 智己 L6 上市 高端市场再突破。 2024 年 3 月智己销量 3,000 辆， 2024Q1累计销量 10,001 辆， 受 20-30 万元价格带竞争加剧影响， LS6 销量表现略有下降。 4 月 8 日， 搭载超快充固态电池的智己 L6 开启预售， 预售价 23-33 万元，新车基于与智己 LS6 相同的准 500V/准 900V 碳化硅双平台打造， CLTC 续航超1000km， 全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达 Orin X 芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头， 新车或将于 5 月 13 日上市。 2023年 20-30 万元价格带的纯电车渗透率 28.3%， 剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大， 我们认为 L6 有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。 海外持续热销 全球化海阔天空。 2024 年 3 月海外销量 10.5 万辆，同比+8.8%， 2024Q1 出海销量达 22.7 万辆，同比-11.8%， MG 品牌在欧洲持续表现亮眼。 后续，上汽将在海外市场投放 14 款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。 投资建议： 公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰， 维持盈利预测， 预 计 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 亿 元 ， 归 母 净利 154.50/169.33/184.55 亿 元 ， 对 应 EPS 1.33/1.46/1.59 元，对应 2024年 4 月 8 日 15.31 元/股的收盘价， PE 分别 11/10/10 倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

事件概述： 公司于 4月 9日发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 54.1亿元，同比-8.2%； 实现归母净利润 4.0亿元，同比-26.7%。 2023年 Q4实现营收 12.5亿元，同比-29.4%，环比-24.4%；实现归母净利润 0.1亿元，同比-95.9%，环比-95.2%。 兽药： 上下游行情持续低迷影响公司业绩， 动保“内卷” 压制产品价格。 化药： 2023年公司化药实现营收 12.6亿元，同比-12.1%； 毛利率 21.5%，同比-4.7PCT； 合计销售 1.6万吨，同比+37.3%；均价 8.0万元/吨，同比-36.0%。 生物制品：2023年公司生物制品实现营收 10.1亿元，同比-16.8%；毛利率 46.1%，同比-3.0PCT；合计销售 75.9亿 ML/头份/羽份，同比-26.2%；均价 0.13元/ML/头份/羽份，同比+12.8%。 原因： ①上游兽药原料药价格持续下滑， 公司原料药均价有所承压。 根据中国兽药饲料交易中心数据， 2023年兽药原料药价格指数（VPi）均值为 69.6，同比-14.6%； 2023Q4VPi 均值为 64.9，同比-19.9%，环比-6.0%。 ②2023年下游生猪养殖行情持续低迷，兽药需求量下降，加之动保行业竞争加剧，产品价格持续走低， 公司利润大幅度下降。 饲料：原材料价格下行驱动公司饲料业务盈利能力稳中有升。 2023年公司饲料实现收入 10.3亿元，同比-15.7%；毛利率 23.6%，同比+5.0PCT；合计销售 14.8万吨，同比+4.9%；均价 0.7万元/吨，同比-11.3%。 2023年公司饲料业务原材料单位成本 0.5万元/吨，同比-19.4%。饲料原材料价格下行，带动公司饲料业务毛利率提升。 中牧集团收购禽产业链，公司禽用动保业务有望受益。 2023年 12月， 公司股东中牧集团收购取得新希望旗下禽产业链运营主体山东中新食品集团有限公司 51%的股权。中牧集团补齐了白羽肉禽下游产业链，有利于与原有优势资源整合。 中牧股份作为中牧集团旗下唯一动保上市公司，具备安全、绿色、有效的全产品服务体系，是“药、料、苗”集成服务供应商。此次重组有利于公司在疫苗、化药和饲料板块更好发挥全产品的供应优势，从而创造新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 5.42、 6.29、7.23亿元， EPS 分别为 0.53、 0.62、 0.71元，对应 PE 分别为 17、 14、 13倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 174.71 亿元， yoy+10.76%，归母净利润 12.78 亿元， yoy+40.89%，毛利率 20.61%， yoy+3.62pct，净利率 8.1%， yoy+1.56pct； 2023Q4 实现营收 43.38 亿元， yoy+16.49%，归母净利润 2.91 亿元， yoy+33.45%，毛利率 21.74%， yoy+3.51pct，净利率 7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。 2023 年收入同比增 10.76%， 毛利率 20.61%，同比提升 3.62pct； 2023Q4 收入同比增 16.5%，增速环比加速，毛利率达 21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 61.1 亿元， yoy+31.9%，国内营收 111.9 亿元， yoy+2.5%；海外毛利率 24.2%， yoy+4.85pct，国内毛利率 18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达 35.0%。从公司的产品结构看， 2023年， 公司销售叉车 29.1 万台，同比增 11.6%，其中 I 类车销售 3.6 万台，yoy+29.3%， II 类车销售 0.5 万台， yoy+100.1%，电动化高价值量的 I&II 类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。 此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 24.8%，其中 I 和 II 类车份额继续提升。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54 万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19 万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 29.1万台，占我国叉车行业销量 24.8%，其中 I 类占 21.1%，同比提升 0.1pct， II 类占比 20.0%，同比提升 6.4pct。 零部件、 后市场及智能物流业务持续增长。 公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务， 2023 年， 零部件外部营业收入同比增长 30%。 2023 年，公司后市场业务板块营业收入同比增长 13%。 2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的 I 系列智能工业车辆，形成 8 大类、 22 个品种、超 100 种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案， 全年智能物流业务营业收入同比增长 42%。 投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 15.61/18.47/22.32 亿元，对应估值 11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 国内经济复苏低于预期风险