公司一季度受疫情影响较大,不改未来良好增长态势 公司主要的生产制造基地位于湖北省内,公司及行业上下游受“新冠肺炎”疫情影响较大,导致一季度业绩下降。4月初公司生产经营已全面恢复正常。但公司光模块业务主要为国内政府投资,总体影响较小。而激光业务方面,公司大功率激光设备在手订单超4亿,疫情也会推动下游客户提升生产自动化、智能化程度;3C业务方面,2020年作为5G手机的元年,相应产业链增长预计超30%,疫情会推迟一到两个季度的设备需求,但长期看对公司业绩影响较小。 5G规模建设浪潮已经开启,光模块厂商充分受益 三大运营商合计2020年5G相关投资计划约1803亿元,同比大幅增长338%,加上中国铁塔5G相关开支,整体5G投资规划达到1973亿元,全年预计将新建基站60-70万站其中无线侧资本开支同比小幅提升7.7%,占总资本开支的49%,仍为建设的重心所在,电信光模块厂商将迎来业绩爆发期。公司于2019年成功交付华为首个光模块订单,是5G电信光模块的主要供应商。而在数通领域,公司100G已经在海外批量发货,400G光模块也开始小批量试产。看好公司光模块业务未来伴随5G建设和流量需求增加而持续高速增长。 激光业务周期上行,3C市场迎来拐点 由“光加工”替代机械加工,整体激光加工设备的需求空间十分广阔,公司激光设备技术储备扎实,产业链布局完善,具备提供整体解决方案的能力,能够根据下游需求灵活调整产品类别和应用领域。公司作为苹果的激光设备供应商,2020年,消费电子领域的加工需求有望迎来新一轮高速增长,公司将充分受益。 投资建议 我们预计公司将受益于5G的大规模建设和激光下游业务的景气度回暖提升,预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润6.04/7.51/8.83亿元,对应EPS0.60/0.75/0.88元,当前股价对应2020年PE34.7倍,参考光模块公司平均估值约38-40X,给予“推荐”评级。 风险提示:海外疫情持续扩散风险;激光设备下游行业景气度不及预期;5G建设规模不及预期;光模块行业竞争加剧。

全年业绩稳定增长,经营能力提升 2019年全年,公司实现营业收入35.34亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长12.06%;扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长13.43%。 报告期内,公司抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场和新领域取得突破性进展,产品订货、营业收入再创新高。期间费用率为20.99%,较上年同期的21.97%下降0.98pct。其中,研发费用为3.78亿元,同比增长25.31%,公司加大了5G通信连接器、特种电机、新能源汽车连接器等领域的研发。利润率方面,毛利率为34.9%,同比下降1.89pct,主要原因为低毛利率的民品营收占比提升;ROE为14.08%,同比下降0.15pct。公司经营现金流净值同比增长118.01%,系贷款回笼优于上年、开展应收账款保理业务所致。 连接器实现高增长,受益于低轨道通信卫星发展 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大,其中军品连接器占比超过70%。报告期内,连接器业务实现营收22.15亿元,同比增长34.27%;毛利率为36.95%,同比下降4.31pct。1月17日,中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2019年)》。根据航天科技集团宇航部部长尚志介绍,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,发射60多颗航天器,呈现出任务重、发射密度高等特点。目前低轨道通信卫星发展迅速,公司作为主要的航天连接器供应商,连接器板块业绩有望持续增长。 微特电机持续发展,看好长期稳定增长 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收8.61亿元,同比增长16.15%;毛利率为27%,同比增加2.76pct。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。3-12月,公司实现营收2.72亿元,净利润为763.99万元。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 参与产业投资基金,加快主业拓展 2019年9月16日,董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元,公司拟以自有资金出资5,000万元,持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为,未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.13、1.37和1.64元,对应PE为22X、18X和15X,可比公司平均估值30X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军费预算增长低于预期;2、5G通信领域推进缓慢。

一、事件概述公司 4月 14号公布 2019年年报:报告期内实现营收 15.72亿元,同比增长 49.46%; 归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%;归母扣非净利润 1.09亿,同比增长 31.07%。 二、分析与判断 收入端:收 营收 15.72亿同比+49.5% ,合并谦玛拉动全年营收增长2019年营收 15.72亿元,同比增长 49.46%。 拆分来看:礼赠品业务营收 9.89亿元,同比+18.73%,其中前五大客户礼赠品营收 6.31亿元,同比+10.68%,占比 63.80%同比有所下降;促销服务业务实现收入 2.03亿元,同比增长 44.61%,其中数字化营销收入1.08亿元,占比 53.21%;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入 3.09亿元,谦玛网络自身营收同比+69.62%。 利润端: 归母净利润增速不及营收增速,主因礼赠品业务毛利率整体下滑公司 2019年归母净利润 1.15亿,同比增长 22.79%,归母净利率 7.31%,同比-1.59pct。 毛利端:整体毛利率自 2018年 24.34%下滑至 22.46%,主因公司业务基本盘礼赠品业务毛利率下滑所致。 费率端:公司 2019年销售费用率 6.18%,同比-1.67pct;管理费用率2.46%,同比-0.35pct;研发费用率 3.93%,同比+0.49pct;收购谦玛同时导致财务费用率小幅提高,同比+0.57pct。 局 合并谦玛布局 KOL 营销,搭乘行业红利未来发展可期谦玛网络主营整合营销和媒介投放服务。整合营销包括广告策略创意和内容制作(图文、短视频、直播等);媒介投放基于沃米系统,在主要社交媒体(微博、微信)和短视频平台(抖音、快手、B 站、小红书)发现高商业价值账号,根据账号粉丝人群画像,与品牌的目标市场进行匹配,制定自媒体组合投放策略并执行采买和效果分析。公司 2019年新设立杭州仟美专业从事 MCN 业务,我们认为谦玛网络未来将整合自身的网红签约优势和品牌客户资源优势,搭乘行业红利实现业务高成长。 三、 投资建议我们预测公司 2020~2022年分别实现归母净利润 1.66/2.30/2.86亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.77/2.19元。当前股价对应的 PE 分别为 23X、17X 和 13X。目前营销行业 2020年整体估值在 20~25X,我们认为子公司谦玛切入高增长红利“赛道”,中期成长性确定性强,首次覆盖公司,给予“推荐”评级 。 四、风险提示:核心客户流失风险,新业务开展不及预期风险。

业绩整体快速增长,SIP话机业务保持全球第一,VCS视频业务高速增长 VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案,是公司战略发展方向,行业渗透率仍有较大提升空间。分业务:1)SIP桌面终端营收17.58亿元,同比增长31%,营收占比70.6%;SIP话机业务全球第一,市场份额27.3%;2)DECT终端营收3.07亿元,同比增长39%,营收占比12.3%;3)VCS高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3亿元,营收占比提升3.6pct至13.24%,VCS是公司战略发展方向,终端整体性能不断提升,公司注重VCS业务国内外市场开拓,根据Frost&Sullivan数据,全球仅5%的企业会议安装视频装备,VCS业务渗透率依然有较大提升空间。 毛利率提升明显,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善 公司高毛利率VCS业务占比提升,销售结构优化,叠加汇率上行及公司成本下降等因素,公司综合毛利率提升明显;此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加,整体费用端支持有所上升。公司SIP业务毛利率提升4.4pct至64.9%,DECT业务毛利率提升3.9pct至62.3%,VCS业务毛利率达74.3%,促使综合毛利率提升4.2个pct至66.0%。 综合费用率提升1.2pct至16.1%,合计费用达4亿元,同比增长48.1%,主要由于销售费用(由于新业务市场开拓的需要)和研发费用增长较快。 研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力 继续保持较大规模研发投入,确保产品竞争力,充分满足市场需求及用户体验。1)语音业务:加快新系列、新机型和新功能的推出,确保软件版本升级迭代速度;2)视频会议业务:投入持续高速上升,加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面,基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理,不断提升算法的效率与性能;产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019年公司研发投入1.92亿元,同比增长39.8%,研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546人,占比48%。 竞争力:核心研发优势+产品定位精准+渠道优势,构筑起公司竞争壁垒 1)研发优势:长期持续高研发投入,完善研发管理体系,确保产品升级迭代速度,保持技术前瞻性。公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖;2019年携手微软发布Teams一站式音视频终端产品,有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。 2)产品定位精准:公司围绕细分群体产品设计丰富,挖掘和满足终端需求,是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线,已具备T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列,视频会议系统产品线的设计丰富,确保产品满足灵活部署需求;3)渠道优势:公司以经销模式为主,经过多年积累已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,海外经销商分布全球140多个国家和地区,稳定的经销商数量超过80家,且大部分经销商与公司合作关系达10年以上,是公司渠道优势的来源所在。 发布股票激励方案:彰显公司未来发展信心,看好长期公司业绩增长 公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员合计113人,公司业绩考核叠加个人业绩考核,体现公司注重员工个人利益,注重公司长远发展,彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面,2020-2023年需摊的费用分别为2671/2804/968/235万元,合计6678万元,对公司整润影响较小。 投资建议 我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力,以及视频会议业务的长期发展空间,预测2020-2021归母净利润分别为15.9/20.8/26.9亿元,对应PE为33X/25X/20X,公司近三年估值中枢为36X,当前市值524亿,我们认为仍有增长空间,给予“推荐”。 风险提示 全球疫情持续蔓延;竞争加剧风险;云视频产品推广不及预期;产业政策风险等。

业务分析:HPV外增量产品及服务业务高速增长,产品规模效应体现 ①HPV业务收入稳定增长。国家持续加强农村“两癌”筛查,公司提出“HPV市场最大化”经营策略。HPV检测试剂销售收入保持稳定增长,全年实现收入5.13亿元,同比增长16.61%;收入占比为70.36%,同比下降5.48pct。②耳聋、STD实现收入快速增长。联合中国妇幼协会探索地贫防控新模式、引导医疗机构加入“耳聋基因检测实验基地”、开发包括STD十联检在内的STD多层次产品矩阵。地贫、耳聋、STD等其他检测试剂全年实现收入1.13亿元,同比增长39.06%;收入占比为15.48%,同比提升1.49pct;③检测服务业务增收不增利,处于快速拓展期。累计18家(含香港)医学实验室取得医疗机构执业许可证,并与EMQN签订战略合作协议。医学检验服务全年实现收入0.84亿元,同比增长81.87%;收入占比为11.47%,同比提升3.54pct。其中,凯普医学检验实现收入0.73亿元,亏损0.30亿元(亏损较去年同期扩大,我们估计主要是受到香港检验中心的影响)。随着检验收入规模扩大、各地检验室有望逐步进入扭亏阶段;从整体来看,我们认为受益于新冠病毒检测样本的增量,今年有望实现整体扭亏。 盈利能力:产品端净利率提升,服务业务暂未进入盈利周期 ①毛利率分析:HPV处于盈利能力下降通道,新品毛利率略有波动。2019年HPV的毛利率持续下降,同时由于低毛利率检测服务收入占比明显提升,导致公司整体毛利率下降2.91pct至80.59%。我们认为公司新品放量过程有望逐步对冲HPV毛利率下降的趋势。②净利率分析显示,产品端盈利能力明显提升,超预期,销售费用率、管理费用率分别下降1.78pct、1.37pct至35.71%、16.56%;公司持续推行M-IPD集成化产品开发,推动核酸99战略实施,研发费用率与去年基本持平,为7.88%。公司净利率同比提升0.38pct至18.78%。考虑检测服务亏损对净利率分析的干扰,我们基于子公司的分析,扣除检验服务后,我们发现产品业务(凯普化学)的净利率大幅提升3个百分点到28%。 我们认为这可能体现了渠道协同、管理成本良好的控制能力,随着新品的放量,我们认为这有望极大放大渠道和管理优势,边际利润率有望大幅提升。 营运能力:边际改善,营运资本周转率同比提升0.30 公司加强存货管理,全年存货周转率为3.39,较去年同期提升0.76;应收账款周转率为2.45,较去年同期下降0.06,我们预计是受到两癌筛查业务回款周期的影响;营运资本周转率为1.25,较去年同期提升0.30,营运能力有边际改善。 投资建议 基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.18、1.56元,按照2020年4月15日收盘价对应2020年37.2倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均52.6倍的估值水平,结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。

一、事件概述保利地产发布2019年报,实现营业收入2359.34亿,同比+21.29%;归属于母公司股东净利润279.59亿,同比+47.90%;实现签约销售面积3123.12万平,同比+12.91%;签约销售额4618.48亿,同比+14.09%;市场占有率提升至2.89%。 二、分析与判断 二、对于龙头房企而言,未来保证持续的成长最为重要;我们结合保利年报,从三个维度看,保利在龙头房企中,未来仍具备显著的成长优势。 从拿地决策看,公司拓展眼光依然卓越开发型房企的优异与否,很大程度上考验其拿地的眼光,即能否在对的时机,拿到对的土地;;2019年,公司新增权益储备建面1916万平,住宅货量占比84%,权益比例提升至71%;全年拿地平均楼面均价5802元/平米,整体溢价率仅为14%;我们根据项目的静态可比售价测算,公司19年所获项目的静态房地价差约60%,领先于其他龙头房企。 从储备货值的规模看,销售未来的成长性具有高保障2019年末,公司拥有项目的在建面积13159万平米、待开发面积8112万平;根据我们测算,不考虑潜在货值(未入账旧改等),公司未售货值与19年权益销售额比例约为4.1,可保障2-3年的持续成长,在重点房企中处于领先水平。 从资源优势看,项目开拓与融资优势依然位于业内领先项目开拓方面,产业合作、旧改、收并购等方式持续助力公司低成本开拓储备,年内38个核心城市拓展金额占比79%;融资优势方面,19年底综合融资成本仅为4.95%,净负债率56.91%,较18年底净负债率80.55%大幅减少23.64个百分点。 进一步提升分红,当前股息率达达5.36%公司2019年度分红比例达35%,为上市以来最高比例,按当前股价算股息率达到5.36%。 三、投资建议根据前文分析,公司的成长性仍具有显著的优势,预测公司20-22年每股收益为2.80、3.33、3.85元,对应PE为5.5、4.6、4.0倍,估值水平仅次于2013年末及2014年初,当前股息率处于上市以来最高水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 五、1、地产政策改善不及预期;2、外围风险不确定性加大。

一、事件概述公司发布 2020Q1业绩预告,预计 2020Q1实现归母净利润 0.91-1.11亿元,同比增长约122.5%-171.5%。2020Q1实现扣非归母净利润 0.85-1.02亿元,同比增速约为129.2%-174.9%。 二、分析与判断《梦三国》端游手游双轨前行,力 助力 20Q1业绩高增公司 2020Q1归母净利润同比增加 122.5%-171.5%,主要系:1、2020年 1月端游《梦三国》端游在 WeGame 上线,依托腾讯丰厚流量,游戏活跃度大幅提升,《梦三国》端游充值收入同比有所增加。2、《梦三国手游》于 2019年 7月全渠道上线运营,报告期内,2020Q1公司拳头产品《梦三国手游》在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 129名,最高至该榜单第 47名,目前为 185名;2019Q1在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 272名,最高至该榜单第 150名。3、自 2019年 3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围,增厚公司业绩。 收购厦门游动网络 增厚公司业绩 ,好 看好 20年游戏产品大年公司 2019年 3月收购并表厦门游动网络 80%的股份,游动网络拥有多年移动网络游戏的研发、运营经验,将游动网络优势整合,进一步提升公司手游研发和运营能力,提升公司在移动游戏市场的占有率,游动网络 20-21净利润承诺分别为 6000万元、7200万元(承诺归母净利润为 4800万元、5760万元)。 公司 2020年新游产品储备多元化,预计推出《我的侠客》(Taptap 评分 9.1,超 22万人预约,腾讯渠道预约人数约 45万人,已有版号)、《X2》(Taptap 评分 9.1,超 55万人预约,B 站渠道约 27万人预约)、《元能失控》(Taptap 评分 9.4,超 9万人预约)等多款重量级手游,20年公司产品大年,看好公司新游 Pipeline 蓄势待发,继续增厚公司利润。 三、投资建议我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 2.09亿元、3.98亿元和 5.34亿元,EPS 为 0.86元、1.63元和 2.19元。公司当前股价对应的 PE 分别 35X、19X 和 14X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,中长期看好公司背靠腾讯,深度合作助力研运,提前战略部署 VR 业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

一、 事件概述4月 14日,公司发布 2019年报,全年实现营业收入 56.44亿元,同比+16.77%; 实现归母净利润 6.83亿元,同比+6.42%;基本 EPS 为 1.04元。公司拟每股派现金红利 1.00元(含税)。 二、分析与判断? 营收平稳增长 ,销售及财务费用率拖累业绩表现2019公司实现营收/归母净利润 56.44/6.83亿元,同比分别+16.77%/+6.42%。总体看,公司营收端增速符合我们此前预期,其中面包及糕点实现营收 55.27亿元,同比+16.89%,19年新品面包有序投放,提升了面包产品整体竞争力,促使营收平稳增长。2019年,公司毛利率 39.57%,同比-0.10个百分点。期间费用率 23.78%,同比+1.37个百分点;销售费用率 21.76%,同比+1.09个百分点;管理费用率 1.96%,同比+0.01个百分点;财务费用率 0.06%,同比+0.28个百分点。销售费用率上行的主要原因是公司加大对华东、华南等新市场的开拓力度;财务费用率同比上升是因为可转债发行后利息费用增加。 2019Q4单季度营收/净利润分别为 15.22/1.80亿元,同比+16.29%/+0.50%。Q4单季度毛利率 39.46%,同比-1.13个百分点;期间费用率 24.36%,同比+1.32个百分点;销售费用率 22.05%,同比+0.81个百分点;管理费用率 1.70%,同比-0.21个百分点;财务费用率 0.62%,同比+0.72个百分点。 成熟 市场稳步发展,新市场加速开发成熟市场方面,公司针对华北、东北等市场加快销售网络下沉工作,进一步挖掘市场潜力,巩固市占率。华北/东北/西南市场实现营收 13.26/26.64/6.81亿元,同比+17.92%/+14.21%/+17.82%,与公司整体增速相当。新市场方面,公司持续加大对华东、华南等市场开拓力度,不断增加对重点客户投入并提升单店质量,华东/华南市场营收分别为 11.67/3.82亿元,同比+19.75%/+23.56%,均高于公司整体增速。 渠道建设方面,2019年末公司共有经销商 687家,较 2018年增长 78家,同比+12.81%,渠道下沉细化稳步推进。华北/东北/西南等成熟市场分别拥有经销商128/244/104家,同比-1.54%/+9.42%/+15.56%,经销商队伍保持稳定。华东/华南等新市场分别拥有经销商 141/26家,同比+34.29%/100.00%,经销商队伍快速扩张。 新产品加速推广,新产能持续扩张新产品推广方面,公司在原有明星单品的基础上,不断加强新产品的开发和推广。2019年,公司推出巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、焙软小福仔面包等一系列新产品,充分适应消费习惯和潮流的变化,加强产品竞争力。 产能扩张方面,公司华南区市场仍处于开拓期,新工厂产能正稳步释放中。2020年初,武汉工厂一期、山东工厂已建成投产,武汉/山东工厂设计产能分别为 2.00/2.12万吨。沈阳工厂(设计产能 6万吨)、江苏工厂(设计产能 2.2万吨)、浙江工厂(设计产能 4.28万吨)正按计划建设中。总体看,公司未来产能储备充足,将有效保证中长期的稳步扩张。mary] 三、盈利预测与投资建议预 计 20-22年 公 司 实 现 营 业 收 入 66.14/76.13/87.56亿 元 , 同 比+17.2%/+15.1%/+15.0%;实现归属上市公司净利润 7.94/9.20/10.50亿元,同比+16.1%/+15.9%/+14.1%,折合 EPS 分别为 1.20/1.40/1.59元,目前股价对应 20-22年PE 为 44/38/34倍。公司目前受新市场开发投入及财务开支上升影响,短期估值处于相对高位;长期看,公司充沛的产能储备能维持营收端的长期稳定增长,未来随着新市场开发推进,费用率和估值有望下降;总体看,公司全国化扩张和长期成长性仍有保证,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。

一、事件概述公司发布2020年一季报,实现营收21.23亿元,同比下滑1.91%,归母净利润2946.5万元,同比下滑13.68%。 二、分析与判断投资收益拖累公司利润,各项费用实现良好管控受疫情等因素影响,公司收入同比微降。在利润端,根据公司的联营公司鼎捷软件的一季报预告,2020年一季度鼎捷软件预计亏损5,200万元-5,700万元,按照中位数-5450万元计算,对神州信息的影响约为841万左右。我们认为,疫情对公司一季度业绩影响相对明显,但一季度业绩占全年比重相对较小,且随着工作日趋正常化,相关招标、订单等有望逐步落地,对全年影响有限。 与此同时,公司实现良好费用管控,销售费用占收入比为3.51%,为2014年以来同期的最低水平;管理费用占收入比为1.75%,较去年同期的3.28%明显下降。 银行IT核心能力持续拓展,金融信创有望成为长期看点公司深耕银行IT领域多年,具有较大客户群体,包括央行、3家政策性银行、6家国有银行、11家股份制银行、90余家城市商业银行和19家外资银行。公司以银行IT为核心能力,不断向农业、税务、金融场景创新等领域拓展,推动银农直连业务、单品全产业链大数据平台等典型产品的不断落地。 在金融信创领域,公司拥有良好的合作生态。截止到2019年,公司的金融行业全线应用产品已经完全适用于自主创新的基础软硬件环境,并与国内绝大多数优秀数据库进行了适配。生态方面,公司加入龙安联盟,以及华为金融开放创新联盟。金融领域是国产替代的重要领域之一,与华为的深度合作将助力公司在信创领域建立更大优势。 三、投资建议公司是金融IT领域领先企业,分布式应用平台等产品有望带来长期增量,同时信创领域有望建立更大优势。一季度波动对公司影响有限,看好公司长期前景。预计公司2020-2022年EPS分别为0.47/0.58/0.71元,对应PE分别为34X、28X、23X。选取Wind金融科技板块,相关公司2020年平均PE为40X(Wind一致预期),公司具有一定估值优势。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 互联网金融领域竞争激烈,农业信息化行业空间不及预期。

积极促销叠加疫情冲击下,单季度收入业绩受到冲击 据业绩快报测算,公司2019Q4-2020Q1收入分别同比-12.3%,-44.2%~-49.5%,归母净利润分别同比-49.8%,-70%~-77%。公司连续两个季度业绩出现较大波动,主要是由于2019Q4公司进竞争开展了“百亿让利”活动,积极的促销政策对单季度利润造成一定压制。同时客观受到疫情冲击,2020Q1的空调生产、销售及安装均有较长时间的停滞。 终端复苏已逐步开启,竞争格局渐明晰,全年业绩有望表现出韧性 4月以来随疫情冲击减弱,生产端基本已实现了复工复产,同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转,并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平,一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。同时尽管全年行业价格战预期仍在,但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场,以及7月1日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清,龙头份额有望稳步提升,一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰,预计价格战对龙头影响有限,全年业绩有望表现出韧性。 回购及激励方案提供安全边际,核心资产估值修复可期 考虑到股权转让后治理端的改善,格力当前估值水平已处于较低位置。公司近期通过回购及股权激励进一步绑定核心员工利益,有望对公司股价形成支撑,同时进一步完善公司中长期激励机制。加之全年5-6%的股息率预期为公司提供充足的安全边际,销售复苏预期下,核心资产估值修复值得期待。 投资建议 预计2019-2021年公司EPS分别为4.10、4.18、4.94元,对应PE13.8、13.5、11.4倍。 当前行业可比公司2020年wind一致性预期PE为12.1倍,考虑到公司产业链布局领先护城河深厚,需求稳步复苏,市场份额进一步提升,应有一定溢价,给予“推荐”评级。 风险提示:销售复苏不及预期,行业竞争加剧。

受益水泥量价齐升,公司19年净利同比增长58.4% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量1632万吨,同比增14%。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019年公司营收74.1亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3亿元,同比增58.4%,归母扣非净利21.8亿,同比增49.2%,主营业务毛利率48.31%,同比增加1.66个百分点,销售净利润率32.08%,同比增加4.05个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。 销售费用1.3亿,同比增23%,主要是产品销量上升,产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2亿,同比增21%,主要是员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购新的子公司,管理规模扩大影响。财务费用0.6亿,同比下降33%,主要是归还部分银行借款导致利息支出下降,同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。 华东水泥领军企业,持续受益长三角一体化和西部大开发。 公司当前熟料年产能1300万吨,水泥约1,50万吨,拥有新型干法水泥熟料生产线十条,在建水泥熟料生产线三条,主要布局在长三角(华东当前营收占比94%),同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备,为下一步增量发展打开了空间。 技术与经验优势使得毛利率、ROE等保持行业前列。 上峰水泥具有超过40年水泥专业化发展历史,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,公司工艺先进,设备精良,高效稳定,各熟料生产线均配备了余热发电系统,自动化控制程度较高,掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历,对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019年公司主营毛利率48%,ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为3.15元、3.67元、4.30元,对应PE分别为7.1倍、6.1倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9倍,给予推荐评级。 风险提示:华东地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述公司发布2019年年报,营收87.22亿元,同比增长20.28%;归母净利润10.13亿元,同比增长32.88%,略高于先前业绩快报披露的数据(业绩快报中披露2019年归母净利润增速为31.60%)。 二、分析与判断 “一体两翼”战略不断推进,海外业务增速近五成智慧交通业务实现收入43.57亿元,同比增长24.73%,智能物联业务实现收入43.65亿元,同比增长18.11%。智慧交通业务与智能物联业务战略协同持续强化,AI 子公司博观智能承担集团AI 核心能力平台搭建,同时机场安全大脑等细分领域联合解决方案持续推出,两大核心业务的协同不断取得成果。 海外业务方面,公司持续布局销售网络,在墨西哥、荷兰新设2家子公司,2019年海外业务收入增速达到49.98%,毛利率提升2.82个百分点,业务快速发展。 智能物联业务稳步发力,智慧交通业务保持快速增长智能交通领域,一方面公司全力拓展ETC 等基础设施建设与技术应用,打造北京海淀城市大脑等标杆性项目。另一方面,智能网联业务方面,自主研发的V2X 系列核心产品已通过国内V2X“四跨”互联互通测试,并参与亦庄核心区全域5G 智能网联测试道路、海淀区自动驾驶创新示范区等建设,形成了包括路侧单元、车载终端的全线V2X 产品体系,未来有望受益于车联网的不断推进。 智能物联领域,公司积极推进AI 布局,AI 系列核心产品“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖”,再加上算法方面的突破,产品核心竞争力持续领先,为公司保持安防领域的竞争优势奠定重要基础。随着AI 等高附加值产品市场空间的打开,公司的毛利率有望逐步企稳回升,同时不断向机场等细分场景拓展,业务景气度有望延续。 三、投资建议公司安防业务市场地位稳固,同时公司智慧交通业务不断推进,车联网业务有望随5G普及而受益。预测2020-2022年EPS 分别为0.85/1.02/1.17元,对应PE 为26X、22X和19X。公司近三年平均PE(TTM)38X,公司目前PE(TTM)33X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 安防业务市场拓展不及预期,政府及交通项目相关预算存在波动。

一、事件概述公司公告 20Q1归母净利润 4600-6500万元,其中归母经营性业绩为 3.1-3.3亿元,同比增长 24%-31%,同时公告说明主体部分领益科技板块实现经营性净利润 4.1-4.3亿元,同比增长 13%-18%。 二、分析与判断一季度前低后高,疫情不改全年成长趋势公司报表业绩受非经营性的公允价值变动影响有所拖累,但是经营性业绩持续优秀。一季度领益科技板块经营性业绩增长 15%左右,符合预期,我们认为主要是受2月份疫情影响,但公司应对得当,3月份全面恢复生产,3月单月同比增长67%-90%,公司一季度业绩前低后高,预计二季度有望延续增长态势。Airpods pro目前需求端持续火爆,pro 版本全年出货占比有望超预期,领益作为核心供应商目前在手订单饱满,公司历来一季度利润占全年比重不高,疫情对全年影响更小。后续 iPhone se2以及 5G 版 iPhone 发布,公司大客户订单全年成长趋势不变。 子公司趋势向好,亏损收窄,彰显公司整合管理能力一季度东方亮彩以及江粉磁材亏损幅度同比去年大幅收窄,并且单三月份都实现盈利,公司内部整合到位,彰显管理层经营能力,预计今年东方亮彩受益国产机导入,全年有望实现自身盈利,江粉在无线充电时代与赛尔康一起发挥协同,带动江粉实现高成长。 展望未来,领益智造新一轮高成长 确定AirPods 持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp 整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期。短期受益 AirPods,下半年受益 iPhone 换机周期叠加国产客户份额提升。长期来看,领益模组化延伸目标清晰,公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开。 三、 投资建议预计 19-21年公司收入 238、350、430亿元,归母净利润 19.1、29.3、38.5亿元(假设 20Q2以后的公允价值变动导致的非经常收益为 0),对应估值 30.8、20.1、15.3亿元。参考立讯精密、闻泰科技 2020年 Wind 一致预期 34.3、31.6倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦升级、疫情控制不达预期、消费降

疫情拖累Q1业绩表现,生产经营稳步恢复 2020Q1公司预计盈利76.57~98.45万元,同比-93%~-91%,公司业绩下滑的主要原因是新冠肺炎的不利影响。公司1月份动销较为正常,2月以后受防疫管控加强影响,超市、流通、学校渠道客流量下滑明显,动销受到一定抑制。与往年对比,公司20Q1经营性净利润绝对下滑额在800万元左右,考虑到折旧、费用中的刚性部分,我们预计Q1收入端的同比下滑幅度在8-10%左右。 3月份以来,广东复工复产率稳步提升,2月底之后广东规模以上工业企业复工率已达到90%。随着生产消费的稳步恢复,公司有望利用一体化全产业链优势,并结合开拓新渠道、新市场等方式提高市场占有率及盈利能力。 Q1利润占全年比重较低,未来三个季度有望对冲Q1不利影响 公司经营具有一定的季节性,Q1占全年业绩比重较低。2016~2019年,公司Q1分别实现归母净利润0.09/0.12/0.10/0.11亿元,全年实现归母净利润分别为1.06/1.21/0.42/1.22亿元,Q1利润占比分别为8.49%/9.92%/23.81%/9.02%。因此预计2020Q1净利润下滑对全年净利润的影响不足10%。未来三个季度随着公司生产稳步恢复,预计将在一定程度上抚平Q1的利润波动。 对外捐赠及抗疫防护物资支出一定程度影响利润表现 疫情期间,公司已向50多家“疫症定点救治医院”捐赠价值100多万元牛奶产品。公司承诺,对于所有签订采购协议的合作牧场坚持不拒收,维持奶源市场的稳定。此外,疫情期间,为保障公司经营不受影响,公司为员工提供抗疫防护物资。 上述措施及相关开支利于提升品牌形象、保障复工复产顺利进行,但在一定程度上拖累了公司当季业绩表现。 盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响,我们对盈利预测做出小幅调整。预计19-21年公司实现营业收入14.81/16.72/19.25亿元,同比+14%/+13%/+15%;实现归属上市公司净利润1.22/1.39/1.59亿元,同比+190.3%/+13.9%/+14.2%,对应EPS为0.78/0.88/1.01元,目前股价对应PE为27/23/21倍。公司目前估值略低于乳制品行业可比公司26倍PE(按Wind一致预期2020年业绩)的平均水平,短期疫情影响不改我们对公司中长期成长性的乐观,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

营收高速增长,信息安全与云计算两翼齐飞 信息安全业务方面,2019年公司实现收入28.43亿元,同比增长45%。根据IDC的数据,2019年公司在国内虚拟专用网产品的市占率24.8%,排名第一;在安全内容管理产品的市占率22.4%,排名第一;在统一威胁管理产品的市占率14.2%,排名第二。云计算业务方面,2019年实现收入12.15亿元,同比增长40%。IDC的数据显示,2019年前三季度公司在国内超融合产品的市占率14.9%,排名第三,同时公司2019年首次入选Gartner的超融合产品全球魔力象限,产品能力在世界范围内获得认可。 持续重视研发,加强国产化适配 公司长期以来高度重视研发工作,2019年研发投入11.41亿元,同比增长46%,与营收增速基本匹配,研发投入占营业收入比重达25%。公司积极与基础软硬件领域的国内厂商合作,推动自身产品的国产化适配。2019年12月,公司与飞腾、麒麟达成战略合作,并发布基于PK体系的五款产品,同时,公司的超融合产品也与华为TaiShan服务器完成兼容性认证测试,并发布联合解决方案。我们认为,2020年信创领域将加速发展,公司与华为、飞腾等国产基础软硬件厂商的密切合作将有利于公司在国产替代进程中持续受益。 定增募资推动产品升级,进一步巩固竞争优势 公司披露非公开发行股票预案,拟发行股份不超过1.23亿股,募集资金总额不超过15.63亿元,其中6.27亿元将投入软件定义IT基础架构相关产品升级项目,3.29亿元将投入云化环境下的安全产品和解决方案升级项目,6.06亿元将投入网络信息安全服务与产品研发基地项目。本次募投项目一方面将加速推动公司信息安全和云计算产品的创新升级,另一方面研发基地的建成也有利于提升公司内部的运营管理效率。 投资建议 维持推荐评级。我们看好公司在信息安全、云计算行业的领军地位以及与国产基础软硬件厂商的合作,预计2020-2022年的EPS分别为2.39/3.14/4.18元,对应当前股价的PE分别为70X/53X/40X。选取云计算行业的用友网络、广联达,和信息安全行业的启明星辰、绿盟科技作为可比公司,可比公司2020年平均估值水平为74X,公司具有一定的估值优势,故给予推荐评级。 风险提示:新冠疫情持续影响下游需求,信息安全和云计算行业竞争加剧,产品研发不及预期。