上半年业绩保持稳健增长 上半年公司营收、归母净利润增速分别为13.7%、15.0%,业绩保持稳健增长;分季度看,Q1单季营收、归母净利润分别增长15.6%、25.1%,Q2单季营收、归母净利润分别增长12.5%、13.5%,利润端增速放缓或与终端促销力度加大有关。预计随着下半年住宅竣工数据修复,收入、利润端增速有望上升。 控股股东大比例认购可转债显示对企业发展信心 公司此次可转债募集资金总额人民币14.95亿,期限六年,初始转股价格为101.46元/股。公司控股股东、董事长姚良松承诺优先配售8亿元(占其可优先配售额度的78.1%、本次公开可转债总额的53.5%),控股股东大比例认购公司可转债显示对企业发展的信心。 可转债募集资金主要用于扩充产能,进一步完善全国产能布局 公司本次募集资金扣除发行费用后拟全部用于清远生产基地二期建设项目(橱柜5.8万套,衣柜60万套,预计收入22.49亿元、利润3.26亿元)、无锡生产基地二期建设项目(衣柜58万套,木门55万樘,预计收入23.17亿元,利润2.18亿元)、成都欧派智能家居建设项目(橱柜20万套、衣柜80万套、木门40万樘,预计收入46.38亿元,利润5.80亿元)。三大基地建成后将进一步完善全国产能布局,提升交付效率。 投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.47元、5.28元、6.15元,对应PE分别为23X、20X、17X,目前估值低于历史中枢水平。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。

收入快速增长,毛利率环比维持稳定 公司2019年上半年积极拓展市场,销售收入同比快速增长,毛利率42.55%,较去年同期略有下滑,但环比有小幅改善。其中动物追踪和共享经济收入均超过1500万元,较去年均实现大幅增长,多元化业务布局逐渐形成。公司上半年净利润6306万元,Q2净利润3608万元,环比增长33.7%,但同比略有下滑,其中汇兑收益大幅减少产生一定影响。报告期内,公司继续加大对新产品的研发投入,研发费用增长超过30%。 澳大利亚电商平台即将建立,国内业务拓展顺利 上半年,公司的动物追踪业务在澳洲、新西兰市场的销售收入稳步提升,同时也在非洲和北美建立了销售网络,半年研发出5款新产品,并通过国际认证及部分重点客户测试,已实现批量供货。同时,公司动物溯源管理产品的电商平台搭建已初步完成,三季度有望上线推广,未来客户及经销商通过此平台快速完成个性化定制服务。国内业务上,公司在汽车金融风控领域积极开拓市场,较去年取得一定突破,已度过从国外“回归”适应期,看好下半年国内业务发力。 全球领先定位终端厂商,竞争优势不断强化 公司是全球领先的车载、物品、个人追踪通讯产品提供商,经过多年积累,形成了较强的技术和市场优势。技术能力主要体现在软硬件的研发能力上,公司主营为追踪终端设备,但上游模组均自行根据芯片来开发和设计,因此在成本侧形成显著优势。同时,公司产品可适应下游不同场景需求,根据客户需求进行量身定制,形成较强的客户粘性。市场优势主要体现在销售遍布全球,聘请自身海外销售,可根据本地情况因地制宜开发客户,且售后服务响应速度快,同时通过多国产品认证,形成了较强的认证壁垒。 投资建议 公司是全球领先的定位终端厂商,持续看好公司作为物联网细分赛道龙头,通过不断技术积累和市场拓展,进行多元化布局,形成稳定的增长来源和行业壁垒。预计公司2019~2021年EPS分别为1.02、1.33和1.67元,对应PE为33倍、25倍和20倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为45和30倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 车联网发展不及预期;国内业务拓展不及预期。

一、 事件: 披露 2019年半年报, 归母净利润同比增速 38.5%2019年 8月 15日晚, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 16.37亿、 1.61亿和 1.56亿元,同比增长 28.80%、 38.51%和34.38%。经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%。 、 二、 点评: 上半年协同导流效果进一步体现,规模性业务( CMC)盈利能力进一步提升2019H1协同效应进一步体现, 规模性业务( CMC) 贡献盈利弹性。 2019H1,公司实验室服务收入 10.60亿元,同比增长 24.3%;临床研究服务收入 1.90亿元,同比增长 23.8%; CMC 服务收入 3.77亿元,同比增长 48.0%,远高于上半年公司整体收入增速,作为公司业务中最具规模性属性的增量业务,成为公司收入端最重要的拉动。我们认为,公司整体收入端的快速增长主要受益于各业务板块协同效应的持续体现,如公司 2019年中报所述:“药物发现阶段体内外生物科学 76%的收入来源于实验室化学的协同效应, 78%的 CMC 收入来源于药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应”。 考虑到公司增量业务( CMC) 仍处于产能释放阶段,这种协同效应保障了公司 CMC 业务的订单来源,同时随着产能利用率的提升,盈利能力也进一步提升( 2019H1, CMC 业务的毛利率为 20.7%,同比上升 6.9pct)。 随着 CMC 订单的消化、 产能利用率进一步提高,我们认为其对公司整体盈利能力的拉动仍有弹性,且存在超预期的概率(边际盈利改善带来的利润率提升)。 能力边界加速拓展期, 前期固定资产投入保障 CMC 产能,临床研发布局持续完善。 1)前期固定资产投入保障 CMC 业务放量的产能基础。 2019H1,公司在建工程相比上年末增加 3200万元,增加 91.8%,主要归因于天津园区三期工程增加投入。 随着宁波杭州湾和天津三期的产能逐渐释放,我们认为保障了 CMC 业务快速增长的产能基础。此外,在临床研发方面,公司加速布局。 2)增量业务临床试验服务加速布局,一体化平台价值中长期弹性可期。 2019H1,公司对临床 CRO 公司南京思睿增资 0.75亿元, 持有南京思睿 55.56%股权;亦出资 1.2亿元,收购 SMO 公司北京联斯达 48%的股权。我们认为,公司临床研发布局持续完善,随着一体化平台建设和导流效应显现,临床业务的收入增速和盈利能力有望持续提升。 增量业务靓丽表现,带动公司财务报表质量提升。 2019H1,公司毛利率 32.1%,同比上升 0.7pct。我们认为,毛利率的提升主要受益于高毛利的生物科学业务快速增长,以及 CMC 业务产能利用率提升。随着临床业务盈利能力提升,公司整体的毛利率有望持续提升。公司三项费用率均有小幅下降, 2019H1,公司销售费用率1.76%,同比下降 0.09pct;管理费用率 13.77%,同比下降 0.15pct;财务费用率 2.44%,同比下降 0.06pct; 此外,公司研发费用 0.27亿,同比增长 83.36%。现金流方面,2019H1,公司经营活动产生的现金流净额为 2.52亿元,同比上升 59.65%,高于公司利润增速,主要归因于报告期内公司应收账款周转良好及非现金项目的大幅增加(固定资产折旧等), 其中, 应收账款相比期末减少 0.21%,显示公司经营质量较高。 、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.69、 0.97、 1.32元,按 2019年 8月15日收盘价对应 2019年 60倍 PE,参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股, 、 略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,且盈利能力有望持续提升的判断,我们维持之前的“谨慎推荐”评级。 、 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。

消费下行制约支付业务,销售费用缩减促进利润增长 受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响,19年上半年公司支付交易金额1.7万亿元,同比下降11%,支付业务实现收入22.94亿元,同比下降9%。报告期内,公司服务的有效商户突破2100万家,商户规模继续稳步增长;支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。其中,扫码交易发展迅速,交易金额和交易笔数分别提高82%和84%。同时,由于公司在17年二季度至18年三季度进行了大规模营销推广活动,推广期结束后营销开支显著减少,19年上半年公司销售费用3.85亿元,同比下降34%。受益于费用控制得当,报告期内公司归母净利润增速达25%。 从基础支付切入商户服务,全维度赋能中小微商户 公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度,不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务,还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应开始显现,报告期内公司实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵,增强为中小微商户赋能的服务能力,有望进一步提高商户粘性,推动商户经营业务快速发展,为公司打开新的增长空间。 拓展合作伙伴范围,积极布局海外业务 报告期内,公司与部分知名跨境电商平台开展合作,针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品,提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时,自2018年10月份以来公司分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作,成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过2000家,增长趋势保持稳定。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司是国内领先的第三方支付服务商,从基础支付切入商户服务领域,并积极布局海外市场。短期来看公司利润增长主要来自费用控制,而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。我们预计2019-2021年公司的EPS分别为1.97/2.49/3.17元,对应现价PE分别为28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融IT领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为43X/31X/23X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: 行业监管政策变化;支付市场竞争加剧;商户经营业务发展不及预期。

横向扩充项目储备、纵向探索垃圾分类及环卫,“大固废战略”持续扩张上半年公司固废板块实现营收11亿元,同比+37%,成为业绩增长的核心动力,主要系垃圾处理量持续增长,同时在手哈尔滨餐厨、漳州南部垃圾发电等项目进展顺利,有望持续贡献业绩增量。公司计划纵向扩展固废产业链,在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,预计将与在手后端餐厨垃圾处理形成有效协同。6月公司与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,目前初步确定承接济宁二期、宜城二期等6个垃圾焚烧发电项目,合计产能4800吨/日,项目储备获得持续提升。 燃气成本提升拖累增长,污水处理迎量价齐升 上半年公司综合毛利率30%,同比下滑4个百分点,主要系燃气采购价格同比提升所致。公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造给予积极开拓新用户,使得上半年燃气收入同比增长17%,同时二季度业绩下滑势头减缓,但下半年燃气采购成本居高不下或持续对该板块业绩形成一定拖累。供水业务营收基本持平,排水收入增长37%,同时二季度污水处理均价同比提升26%,对整体增长有一定贡献。 固废产能持续扩张,10亿可转债满足资金来源 公司此前预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。在建的晋江垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。公司此前公告拟发行10亿可转债,用于南海、安溪县垃圾焚烧厂改扩建以及漳州南部项目,因会所被立案调查一度终止,经申请7月20日证监会已恢复审查。若年内完成发行,加上16亿左右的经营现金流回款,可基本满足固废项目资金来源。 盈利预测与投资建议 仍然看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,由于燃气成本居高不下,小幅下调公司2019-2021年EPS分别至1.09/1.27/1.51,对应当前价格PE15/13/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在18倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、燃气成本居高不下。

一、事件概述公司发布 2018年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 82.53亿元,同比增长 0.18%; 实现归属上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%。 经营活动现金流 5.91亿元,同比下降 9.24%,基本每股收益 0.73元/股,同比下降 23.96%。 二、分析与判断? 受事故影响上半年产量同比下滑, 公司吸取教训着力排除安全隐患2019年上半年,公司生产铁 163.05万吨、产钢 196.22万吨、产材 197.71万吨,与去年同期相比分别下降 3.03%、下降 5.71%、下降 6.25%;生产板簧 9.71万吨,与去年同期相比下降 14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。 事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患, 深刻吸取“ 5.29”事故教训, 着力减少和杜绝各类事故发生,公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,相信以后公司会吸取教训,更加重视安全生产。 ? 铁矿与特钢产品贡献较高利润, 有效对冲产量下降对利润的影响公司二季度单季营业收入 43.17亿元,同比去年二季度下降 1.34%,环比一季度增长 9.67%。 单季归母净利润 5.85亿元,同比去年二季度下降 21.85%,环比今年一季度大幅回升 23.34%。 虽然公司上半年产量下滑,但半年归母净利润同比仅下降 19.19%,利润降幅在行业可比公司中属较低水平,主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。 上半年行业处于供需双旺的态势,原材料大幅上涨侵蚀了行业利润,尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。 公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司 100%股权,该公司的精矿销售为方大特钢贡献了 1.14亿元的净利润,有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。 ? 区位优势保证公司盈利稳定,高分红支撑估值修复近期随着原料价格的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,展望下半年,虽然地产需求向下,但边际成本高于长流程 200元的 1.6亿吨电炉产能作为一个调节池,在需求向下但不断崖时,钢价回调到一定幅度会引发电炉减产,这有利于钢价企稳,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形,区位好、 成本低的公司盈利有望保持稳定,在稳定高分红条件下,公司估值有望得到一定程度修复。 三、盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 165.08亿元、 168.38亿元和 173.43亿元,归母净利润分别为 21.02亿元、 17.74亿元和 18.84亿元, EPS 分别为1.45元、 1.22元、 1.30元,对应的 PE 分别为 5.7X、 6.8X、 6.4X。 估值位于历史低点, 存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

量价齐升带动19H1公司收入超预期 19H1公司实现营收165.51亿元,同比+9.22%,折合Q2单季实现营收85.99亿元,同比+7.30%,增速环比略有放缓但仍处较高水平,创14年以来单二季度增速新高;19H1公司实现归母净利润16.31亿元,同比+25.21%,折合Q2单季实现归母净利润8.23亿元,同比+29.59%,环比Q1有所提升。总体来看,19H1公司业绩亮眼,收入增速超出市场预期。从销量角度看:19H1销量增速呈现高端产品>青啤主品牌>整体的良好态势。19H1公司实现总销量473万千升,同比+3.6%,显著超过19H1行业总产量+0.8%的水平,其中Q2实现销量256.4万千升,同比+1.19%,在Q2夜场渠道表现乏力+雨水较多+去年同期世界杯高基数背景下实现正增长实属难得;19H1公司青岛啤酒主品牌实现销量236万千升,同比+6.30%,其中Q2实现销量118.5万千升,同比+4.20%;19H1高端产品实现销量105万千升,同比+9.38%,其中Q2实现销量46.2万千升,同比+7.98%。值得一提的是,Q1/Q2青啤高端产品销量增速分别为+10.50%/+7.98%,远高于高端啤酒龙头百威英博中国区销量同比-1.1%/+0.6%的表现;从吨价角度看:19H1公司总吨价达3499元/千升,同比+5.42%,分析主要原因在于:(1)产品结构持续优化:19H1青岛啤酒主品牌销量占比达到49.89%,同比+1.23个百分点,其中高端产品销量占比达到22.20%,同比+1.07个百分点;(2)增值税率下调利好。 产品结构持续优化+增值税率下调助力毛利率提升;三因子共振拉升净利率 毛利率:19H1公司毛利率达到40.11%,同比+0.74个百分点,在今年上半年玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化以及增值税率下调的利好;净利率:归因于毛利率及其他收益营收占比双提升叠加税金及附加营收占比下滑的三因子共振,19H1公司净利率达到9.85%,同比+1.26个百分点。其中,归因于消费税营收占比下降0.42个百分点,19H1税金及附加营收占比同比-0.65个百分点;归功于搬迁项目补助(同比+29.58%,营收占比+0.11%)及企业发展补助(同比+54.79%,营收占比+0.25%)的提升,19H1其他收益营收占比同比+0.7个百分点。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.19%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27%/-0.25%/+0%/+0.17%,其中销售费用率提升主要在于装卸及运输费用率同比+0.74%。 五重利好相互交织,长期看好公司利润弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,我们对公司未来持续推进产能优化持乐观态度。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;增值税率下调:2019年4月1日起制造业等行业增值税率从16%下调至13%,此次下调力度较大,将利好盈利薄弱的啤酒行业,综合公司在上下游的议价能力等因素,我们预计此次增值税率下调将给青啤带来约0.8-1个百分点的一次性净利率弹性。 投资建议 基于19H1公司业绩亮眼,我们略微上调公司盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.50亿元/21.04亿元/24.91亿元,同比+23.1%/20.2%/18.4%,折合EPS为1.30元/1.56元/1.84元,对应PE为36X/30X/25X。当前啤酒板块整体估值为47倍,公司估值低于行业,考虑到五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。

上半年原材料一定程度挤压公司利润 公司上半年在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨,同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升,归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%,炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨,大幅推高钢铁生产成本,导致成本涨幅远超钢价同期涨幅,对企业效益产生挤压。 受益行业供需双旺,公司Q2单季度盈利环比大幅改善 公司二季度单季营业收入126.17亿元,同比去年二季度增长12.32%,环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82亿元,同比去年二季度小幅下降11.37%,环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性,在产量远超历史同期的情况下,钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%,与去年同期相比下降2.87pct,主要由于上半年原材料价格的走高,环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。 区位优势显著,原料价格大幅回调盈利反而有所扩张 6月中旬广西自治区公布了2019年第二批重大项目计划,其中涉及46个基建类项目,总投资395.87亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业,且广西属于钢材净流入地区,公司将极大受益未来基建需求的增长。此外,公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁,打造广西沿海钢铁精品基地,区域需求有支撑;随着近期原料的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,下半年虽然地产需求向下,但因为1.65亿吨电炉产能的存在,在需求向下时引发电炉减产,有利于使钢价企稳,利润有所保障,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为459.31亿元、468.49亿元和482.55亿元,归母净利润分别为25.66亿元、28.02亿元和29.35亿元,EPS分别为1.00元、1.09元、1.15元,对应的PE分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 2019年 8月 15日,中国平安发布半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入6392亿元,同比增长 19.2%;归母净利润 976.8亿元,同比增长 68.1%。每股分红0.75元,去年同期为 0.62元。加权 ROE 为 14.6%,较去年同期上升 3个百分点。 二、分析与判断 非经常损益+投资收益推升业绩,业绩高增符合预期 公司上半年归母净利润仍然实现高速增长,业绩高增符合预期。业绩高增长两个主要贡献分别为:第一,减税利好兑现。非经常损益项目正向推动净利润,报表显示公司税收一次性调整对当期净利润的正向影响为 104.53亿元, 剔除影响后归母公司扣非净利润同比 50.6%。同时上半年股票市场表现良好, 上半年公司实现投资收益 443.98亿元, 同比增长 31.4%。 负债端:寿险新业务价值正增长,产险盈利改善 寿险方面,公司上半年实现新业务价值 410.5亿元,同比增长 4.7%。分拆来看,受益于寿险产品结构的改善,新业务价值率较去年同期上升 5.7个百分点至 44.7%。 寿险新单方面,个人业务新业务保费仍然负增长,但是保费增速已从一季度的-10.8%收窄至- 7.1%。随着公司完成代理人团队的组织建设工作,个人业务新业务增速的改善可期。产险方面,上半年车险、 非车险增速分别为 9%、 7.4%,增速均处于低位。但是受益于税费改善,公司产险 ROE 为 12.4%, 较去年同期上升 4.1百分点,营运利润较同期提升 69.5%。 投资端:市场回暖,投资收益率改善 上半年公司保险资金投资组合规模达到 2.96万亿元, 较去年同期提升了 5.8%。 与去年同期相比公司债权、 股权金融资产占比分别下降了 0.9、 1.1个百分点,长期股权投资占比上升 0.2个百分点至 3.5%。上半年公司年化总投资收益率达 5.5%,较去年同期上升了 1.5个百分点。年化净投资收益率 4.5%,较去年同期上升了 0.3个百分点。 三、 投资建议 寿险转型成效显著, 新业务价值率明显提升,期待公司代理人团队在拨除冗员之后的增员提质。 投资端配置风格稳健、把握市场行情。维持“推荐”评级, 对应19-20年 PEV1.2、 1.1X, 对标友邦 2.0X 左右估值有提升空间。 四、风险提示: 新单增速不及预期

一、事件概述公司 2019H1实现营收 26.03亿元( YOY+14.0%),实现归母净利润 3.90亿元(YOY+52.6%),实现扣非归母净利润为 1.83亿元( YOY-17.1%) , 半年度 ROE 为6.9%, 较同期上涨 1.8%,半年扣非 ROE 为 3.3%,较上期下滑 1.2%,经营活动现金流为 2.28亿元( YOY-7.9%) 。非经常性损益为 2.07亿元,主要为,持有长城证券的收益 1.70亿元(公允价值变动收益 1.66亿元以及分红 488万元) 以及政府补助 0.32亿元。 二、分析与判断? 公司营收稳定增长, 投资长城证券带来丰厚回报2019年H1公司营收稳定增长, 实现营收26.03亿元,同比增长14%, 其中教材教辅业务营收为 19.39亿元, 占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%,主要是因为毛利率略有下滑, 19H1毛利率为29.7%,比上期下滑2.3%。 公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%,其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元, 我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。 ? 丰富人口资源保证出版业务稳健增长,政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期广东省总人口达1.13亿人,为全国人口第一大省;学生人数约为1500万,居全国前列,图书消费市场市场空间巨大。 2018年8月,教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,以控制青少年使用电子产品时间,由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位,公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位,竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质,形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时,截止18年底,公司拥有中心门店112家,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡,有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势,公司未来发展前景可期。 ? 创新报刊工作,新媒体效果良好,有望成为未来利润增长点2019H1,公司旗下《时代周报》全新改版,通过重构报纸版式,力争聚变效应,彰显财经媒体属性,《时代周报》微信公众号阅读量与 2018年同期相比增长 272%。 截至6月底,“时代财经” APP 商业下载量达 1500万/人次,注册用户达 50万,荣获 2019中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖,在中科院《互联网周刊》2019上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1万,同比增长 57.5%,较年初增长 27.2%,微博公众号粉丝数达 1890万,较年初增长130万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大,或将成为公司未来利润增长点。 三、投资建议预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、 0.93、 1.06元,对应PE分别为10X、 9X、 8X。公司目前PE( TTM)为10X, 处于自17年以来4.7%历史分位数,安全边际较高, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示纸张成本上涨, 教材教辅政策变化。

一、事件概述 2019年上半年, 公司实现营业收入 46.07亿元,同比增长 35.28%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 39.14%;实现扣非净利润 1.03亿元,同比增长 44.41%,高于 18年上半年的 21.03%。 二、分析与判断 营收快速增长验证出货进度,自主可控领军地位进一步夯实 公司旗下海光信息上半年实现营业收入 2.25亿元,比去年同期增长 765.38%,较 18年全年规模增长了 99.12%,收入快速增长或表明芯片量产顺利, 出货规模不断扩大。在自主可控进程不断推进的同时,海光信息自身经营状况逐步改善,上半年净利润 7,165万元,而 18年全年亏损 3,500万元。 在面对海外波动的情况下,公司通过寻找可替代部件、调整生产计划等方式缓解对生产经营的影响,确保了海光业绩的不断改善。我们看好公司在芯片领域的优势地位,随着芯片出货量的不断增加,公司有望在国产办公替代和商用等领域发挥更大作用。 服务器、存储业务持续发力, 技术进步与产业落地齐头并进 服务器产品方面,公司曙光 I980-G30八路服务器于 2019年 2月再次刷新SpecCPU 基准测试世界纪录,同时紧跟技术发展潮流,推出了面向边缘机房和运营商应用的边缘计算服务器。 根据 IDC 数据, 曙光 X86服务器出货份额达到 11%,高于 2018年的 9.2%,市场的地位不断提升。 存储产品方面,公司发布的分布式块存储软件 XStor 能满足用户多样的需求,并实现在金融、科研、交通等多领域的落地。报告期内公司存储产品中标“中国农业银行 2019-2020年度存储设备采购项目”,获取大客户项目体现自身实力。 超算领域优势延续,行业服务取得突破 2019年 6月,公司在德国的 ISC19大会上发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机,相关技术处于领先地位。同时,在公布的新一期全球高性能计算机TOP500榜单上,公司研制的超算系统在上榜数量上位列第三,行业地位持续领先。 公司依托在云计算、高性能计算机领域的积累, 通过打造城市云脑、 建设政务大数据平台等方式, 全面参与地方政府的政务信息化和智慧城市建设, 不断打造产业链整合和生态圈完善的发展路径,并成功获评“智慧警务十大解决方案提供商”。 三、 投资建议 公司是国内服务器领域的领先企业,同时属于自主可控领域掌握核心技术的公司之一。在国产替代不断推进的大背景下,公司有望持续受益。 根据此次中报,调整公司 19-21年 EPS 为 0.71/1.03/1.37,对应 PE 分别为 46X、 32X、 24X。公司近三年平均 PE( ttm)为 88X, 目前 PE( ttm)为 64X, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期。

业绩稳步增长,经营提质增效 1-6月公司实现营业收入243.61亿元,同比增长25.65%,实现归母净利润29.44亿元,同比增长31.05%;公司净利润增速高于营收增速主要系上半年公司结算项目中少数股东损益比例有所降低。上半年,公司净资产收益率为8.47%,较上年同期上升0.51pct,盈利水平逐步提升。 销售保持韧性,土地储备充足 1-6月公司实现销售金额465.78亿元,同比增长16.16%,完成全年销售计划1120亿元的42%,销售均价11019元/平方米,较上年末增长6.69%,表现出量价齐升的态势。1-6月公司新增项目计容面积623.62万平方米,同比增长34.17%,新增土地总价226.31亿元,拿地销售比为0.48,投资意愿较强。此外,截止上半年末,公司土地储备面积4059.77万平方米,约为上年销售面积的4倍,可有效保障未来3年左右的发展需求。 财务持续优化,多元化融资渠道通畅 截止2019年6月底,公司的净负债率为96.48%,较上年同期下降33.26pct,杠杆率大幅下行,财务安全度进一步提高。报告期内,公司成功发行14亿超短期融资券和5亿美元债,融资渠道保持畅通。 投资建议 荣盛发展销售与业绩稳步增长,土储充足,财务状况良好,多元产业协同发展。预计公司19-21年EPS为2.23/2.78/3.44元,对应PE为3.7/3.0/2.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为14.7/4.9/9.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期。

一、事件概述8月 14日, 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%; 实现扣非归母净利润 3.77亿元,同比增长 29.05%。 此外,公司拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。 二、分析与判断? 上半年业绩保持稳健增长,营养煲系列增速相对较快上半年公司营收、归母净利润增速分别为 15.0%、 9.7%,业绩保持稳健增长; 分季度看, Q1单季营收、归母净利润分别增长 14.7%、 10.9%, Q2单季营收、归母净利润分别增长 15.3%、 8.9%。 分产品看,食品加工机收入 18.00亿元,同比增长 16.57%;营养煲系列收入 14.35亿元,同比增长 18.90%;西式电器收入 5.31亿元,同比增长 16.54%;电磁炉收入 2.83亿元,同比下降 11.70%。 ? 盈利能力同比小幅回落报告期内,公司销售费用率同比下降 2.56pct 至 14.81%,管理费用率(含研发)上升 0.69pct 至 7.23%,财务费用率下降 0.05pct 至-0.10%,期间费用率整体下降 1.93pct 至 21.94%。盈利能力方面, 食品加工机、营养煲、西式电器毛利率分别同比变动 2.20pct、 -3.99pct、 -0.29pct, 公司整体毛利率同比下降 0.69pct至 32.33%;净利率下降 0.67pct 至 9.55%。 ? 新品不断推出,渠道融合发展上半年公司发布三款 K 系列可做咖啡的全新豆浆机,同时将自清洗技术成功应用于破壁机上,产品结构得到不断升级完善。渠道方面, 公司积极布局和拓展线下渠道, 在提升改造部分线下终端门店的同时稳步推进 Shopping Mall 等新兴商业综合体渠道的拓展,自有渠道门店的建设亦在积极推进, 目前已逐渐形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 三、 投资建议预计公司 2019-2021年实现基本每股收益 1.09、 1.24、 1.43元,对应 PE 分别为19X、 17X、 15X,公司作为小家电领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期

19H1收入增速放缓,利润维持较高增速 报告期内,公司实现营业收入19.87亿元,同比+6.02%,折合Q2单季度实现营收9.47亿元,同比+11.78%,环比Q1提升显著;实现归母净利润2.20亿元,同比+28.08%,折合Q2单季度实现归母净利润1.07亿元,同比+20.79%,增速环比略有放缓。整体来看,在去年同期高基数的基础上,19H1收入增速有所放缓,利润端则维持较高增速,我们分析认为主要原因在于:(1)公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价的后续作用;(2)18年10月公司分别剥离了洽康食品和上海洽洽两家盈利性较差的资产。分产品看,受益于提价及产品结构升级的推进,19H1葵花子业务实现营收13.70亿元,同比+14.29%,增速较18H1(+8.71%)而言提升显著;坚果类实现营收2.79亿元,同比+39.83%,仍然维持较高增速,19年7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度,我们预计下半年坚果业务增速将更上一层楼。分区域看,19H1公司营收增长主要归功于电商渠道的放量,19H1电商渠道实现营收2.12亿元,同比+62.08%,贡献了72.11%的收入增量。 坚果业务毛利率提升拉动整体毛、净利率双提升 毛利率:19H1公司毛利率达到31.82%,同比显著增长1.93个百分点,我们分析认为报告期内毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升,19H1坚果业务毛利率同比+5.54%,我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应,坚果业务毛利率具备进一步提升空间,公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势;净利率:净利率:19H1公司净利率达到11.09%,同比显著提升了1.91个百分点,净利率的提升主要归功于毛利率的提升。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.39%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.48%/-0.03%/+0.14%/-0.20%,其中销售费用率增加主因报告期内公司加大宣传推广力度导致广告费用率同比+0.46%,财务费用同比-0.20%主要系本期利息支出减少所致。 品质、渠道、营销三管齐下,看好小黄袋放量带来业绩弹性 品质方面:一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;渠道方面:18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为30%,随着渠道覆盖率的提升,看好小黄袋产品快速放量;营销方面:一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出卖点;另一方面,公司携手分众传媒,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 投资建议 我们略微调整公司盈利预测,预计19-21年公司营收分别为47.02/53.60/62.53亿元,同比增速分别为12.0%/14.0%/16.7%;归母净利润分别为5.15/6.01/6.97亿元,同比增速分别为19.1%/16.6%/16.1%;EPS分别为1.02/1.18/1.38元,对应PE为24/21/18倍。19年可比公司平均预期估值为33倍,公司预期估值水平低于可比公司。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于行业平均,因此估值具备进一步提升空间。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。

一、事件概述 19年 8月 11日,盐津铺子公布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入6.41亿元,同比+31.28%,实现归母净利润 0.66亿元,同比+68.86%,实现扣非后归母净利润 0.42亿元,同比+168.18%。 二、分析与判断 19H1业绩超股权激励考核目标,烘焙及果干类合计贡献 76.57%收入增量 19H1公司实现营业收入 6.41亿元,同比+31.28%,折合 Q2单季度实现营收 2.98亿元,同比+19.22%,在 18Q2高基数的背景下增速环比 Q1有所放缓,但仍然维持较高增速;19H1公司实现归母净利润 0.66亿元,同比+68.86%,折合 Q2单季度实现归母净利润 0.38亿元,同比+209.06%,在 18Q2基数较小基础上(18Q2在新品尚未量产导致毛利率较低+公司大力拓展市场导致销售费用显著增长叠加作用下归母净利润同比-25%)增速环比提升明显。总体来看,19H1公司业绩亮眼,大幅超出股权激励计划“营收+15%、扣非净利润+95%”的考核目标。分产品看,公司 19H1收入增长主要归功于烘培类以及果干类产品的放量,19H1烘培类/果干类产品分别实现营收 1.35/0.47亿元,同比+132.09%/550.02%,分别贡献 50.37%/26.20%的收入增量。 规模效应下毛利率实现微增;销售费用率降低带动净利率显著提升 毛利率:19H1公司毛利率达到 41.45%,同比+0.17%,毛利率微增主要归功于规模效应下烘焙产品毛利率改善。分季度看,19Q2公司毛利率整体毛利率达到44.13%,环比提升 5.03个百分点,我们预计随着“憨豆 58天鲜”休闲短保烘焙系列和“小新王子”辣条系列产品逐步实现量产,公司毛利率具备进一步提升空间; 净利率:主要归功于销售费用率的显著降低(19H1同比-2.35%,其中工资及福利/推广类促销费用营收占比分别-1.2%/1%),19H1公司净利率达到 10.31%,同比+2.23% 。 其 他 费 用 方 面 , 19H1管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.18%/-0.27%/+0.29%,其中管理费用率增加主因 19年 3月起公司推出股权激励计划导致多出 390.33万元股份支付费用(营收占比 0.61%),财务费用率增加主因本期利息收入同比-71.36%。 三端齐发力,公司成长道路清晰 1.产品方面:近几年公司加快新品推出进度,目前已经成功推出烘焙、果干、薯片及辣条新品类,其中烘焙品类迅速放量拉升公司业绩,在健康化、烘焙食品正餐化的消费升级趋势下,看好烘焙类产品持续放量给公司带来业绩弹性;2.渠道方面:一方面在 “直营商超为主,经销跟随”经营理念的带动下,公司有条不紊地对 KA 渠道进行扩张;另一方面,公司推出“店中岛”经营模式,在卖场集中陈列商品,强化品牌力增强消费体验从而有利于经营效率的提升;3.内部治理方面:19年 3月公司推出限制性股权激励计划,此次股权激励涉及人员均是公司核心高管和技术(业务骨干)、激励力度较大且解锁标准高,一方面有利于实现公司与中高层利益的深度绑定从而激发员工主观能动性,另一方面高解锁标准则彰显出公司对未来发展的信心。 三、投资建议 预计 19-21年公司营收分别为 14.42/18.17/22.15亿元,同比+30.2%/26.0%/21.9%; 归母净利润分别为 1.06/1.36/1.69亿元,同比增速+50.2%/28.1%/24.7%;EPS 分别为0.82/1.06/1.32元,对应 PE 为 39/30/24倍。目前食品综合板块整体估值为 31倍,公司估值水平高于行业。考虑到三端齐发力公司业绩弹性较高,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新品放量不及预期、成本上升风险、食品安全风险等