一、事件概述 公司发布2018半年报,上半年公司钢材产量2316万吨,同比增长3.67%;实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%,归属于上市公司股东净利润为100.09亿元,同比增长62.23%。 二、分析与判断 稳健经营,盈利水平大幅提升 公司经营稳健,上半年受行业长强板弱影响,公司收入增幅不大,但购销差价加大,毛利率、吨钢净利均同比上升,实现利润总额140.8亿元,同比增长65%,创上市以来同期业绩最好水平,其中Q2利润71.6亿元,保持历史单季前三。上半年实现经营活动现金流221.5亿(不含财务公司),同比增加113%。6月末资产负债率49.9%,较年初下降0.3个百分点,净有息负债较年初下降94.4亿元,降幅15.8%。公司产品在市场上均具备较强竞争力,经营业绩国内行业最优,盈利稳步增长可期。 上半年超额完成新三年成本削减目标进度 2018年第二轮成本削减计划,将继续围绕“变革驱动、管理降本、协同降本、技术降本、经济运行”五个维度开展,计划降本100亿元,挑战130亿元目标;仅2018年环比降本20亿元,实现协同效益20亿元,正式员工劳动效率提升比例8%以上;实现由成本局部改善向系统改善的转变,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。上半年,公司削减成本31.2亿,超额完成年度目标时间进度。 湛江基地、武钢基地盈利改善空间仍然较大 上半年,湛江钢铁盈利22.3亿元(同比+65.19%),梅山基地实现15.6亿(同比+85.71%),武钢基地8.6亿元(同比+210.26%)。湛江基地拟建三号高炉,带来热轧450万吨、冷轧166万吨的产品增量;且整合还将扎实推进,各大基地盈利还将持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。 三、盈利预测与投资建议 下半年供给还将持续受限,需求稳定,供需处于紧平衡的格局,行业景气度持续。随着宝武不断协同,各大基地盈利仍有望提升,公司整体业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.01元、1.03元、1.1元,对应的PE分别为8.1X、7.9X、7.4X。PE(TTM)处于此轮周期较低位置、且低于行业均值,PB(LF)在历史及行业内均处于较低位置,仍有提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示 四、钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

房地产主业销售稳定增长,盈利质量向好 报告期内,公司实现销售面积1349万平方米,同比增长30%;销售金额1627亿元,同比增长22%;销售回款1476亿元,回款率达到91%,并且经营性现金流量净额为262亿元,同比增长119%,达到历史同期最高。报告期内,公司房地产主业结算收入717亿元,同比增长11%,占比42%,结算毛利率为26.11%,同比提升3.12个百分点,结算业绩量价齐升,盈利质量稳步提高。 土地获取成本低,财务状况稳步向好 报告期内,公司新增房地产项目储备60个,权益土地面积约1023.5万平方米,权益建面约2160.6万平方米,新增货值近3000亿元,平均楼面成本不到1900元/平,低成本拿地能力凸显。报告期内,公司货币资金近达到768亿元,同比增长27%,偿债能力明显提高;公司综合融资成本为5.33%,在行业中保持相对低位;有息负债总额下降至2629亿元,较年初下降131亿元,公司财务状况稳步向好。 多元化业务能级提升,助力整体业绩向好 报告期内,公司大基建产业保持快速发展,营业收入773亿元,同比增长45%,占总营收比的47%,利润总额同比增长70%,新签合同金额1550亿元,同比增长75%,项目储备充足,未来将持续贡献收益。大金融业务转型股权投资,公司上半年参与寒武纪、蚂蚁金服等项目,利润总额同比增长182%。大消费产业占总营收比10%,其中进出口商品直销营业收入4.8亿元,同比增长37%;酒店旅游业营业收入10.85亿元,同比增长34%。各项多元化业务均快速增长,利润结构持续优化,多元化产业比重稳步提升,助力整体业绩。 盈利预测与投资建议 绿地控股上半年业绩稳定增长,房地产主业稳步增长,盈利质量稳中有升,财务健康并持续向好,多元化业务增速较快,将持续推动整体业绩。公司近三年市盈率的最大值、最小值、中位数为19.8、7.1和13.4。当前地产板块市盈率为11.0。我们预测公司2018/2019/2020年的EPS为0.91、1.16和1.50,对应的P/E为7.8倍,6.1倍,4.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控加剧,信贷利率进一步上行。

炼化板块景气度高,贡献主要业绩;销售板块稳健,上游板块亏损成业绩短板 由于上半年国际油价上涨,布伦特油价均价约71美元/桶,同比增长36%,公司的营收和利润均较大幅度的增长。上游勘探板块,油气当量产量微增1.4%,其中原油产量继续减少,天然气产量增加,经营收益亏损约4亿,由于开采成本高,折摊费用较多以及计提减值影响,导致该业务依然亏损,目前是公司业绩短板。中游炼化业务继续保持高景气,其中炼油板块原油加工量及成品油产量均实现增长,炼油实现经营收益389亿,同比增长32.5%,依然是贡献业绩的最主要业务;化工板块乙烯和合成树脂产量实现增长,经营收益158亿,同比增长29.7%。销售板块业绩稳健,成品油销量以及加油站数量均有所增加,非油业务高速增长,该板块经营收益172亿,同比增长3.7%。 中期分红创历史新高,全年分红值得期待 半年报公司公布了中期分红方案,公司基于良好的现金流以及高速增长的业绩,决定中期派发股息0.16元(含税),同比增加60%。公司自上市以来分红率40%,近五年为66%,2017年更是股利支付率超过100%,达到118%,股息率接近8%。我们按照今年股利支付率为5年平均66%计算,全年净利润850亿假设,2018年全年每股派息将超过0.5元,股息率对应当前股价约7%,是非常好的长期价值投资标的。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.70元、0.74元、0.77元,对应PE分别为9倍、9倍、8倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

业绩稳步增长,下半年有望持续回升 2018年上半年,公司实现归母净利4.65亿元,同比增长5.37%,业绩增长低于wind一致预期。其中,光器件业务表现优异,实现收入7.39亿元,增速高达42.93%。连接器业务逐步回暖,收入增速8.28%。线缆组件业务实现收入6.35亿元,同比增长19.02%。从毛利率来看,公司毛利水平整体下滑约3个百分点。单季来看,公司二季度实现收入21.06亿元,归母净利2.98亿元,同比分别增长30.88%、15.53%。经营性现金流入1.49亿元,较一季度改善明显。我们预计,随着军品市场回暖以及新能源和通信领域的不断拓展,公司下半年业绩增速有望持续回升。 军用连接器领导者,受益军品市场回暖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。上半年,公司持续巩固和提升军工领域行业地位,深化与重点客户的战略合作。6月15日,公司获中电科14所“优秀合作方”荣誉。5月17日,与西安航空计算机研究所签订战略合作协议。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持15%-20%的稳定增长。 5G渐行渐近,通信业务有望迎来拐点 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。上半年,公司自行研发的C280系列RRU维护窗用现场做线连接器,以满足通讯基站对传输功率的要求。三大运营商纷纷加速布局SG,相继公布了SG时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国SG建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商SG的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 新能源汽车连接器龙头,分享行业增长红利 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及AO级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激励对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司利益与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 盈利预测与投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.54和1.93元,对应PE为34X、27X和22X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期。

国内光纤光缆领先企业,具备大规模棒-纤-缆一体化制造能力 公司是全球光纤光缆行业的领先企业,在行业内深耕多年,拥有雄厚的技术储备和广泛的客户群体,具备先发优势。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业,目前是少数能够大规模一体化生产开发光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一。同时,公司也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。2018年7月,公司A股上市。 巩固行业市场地位,普缆、带缆订单执行排名行业第一 公司在光通信主业上充分发挥产业链优势,加大市场拓展力度,深入与运营商的技术交流,持续提升光纤及光棒产能,持续实施长飞潜江科技园扩产。通过出色的产品和优异的服务,自2004年起就一直是三大国有电信运营商的主要供应商之一。上半年公司普缆、带缆订单执行排名行业第一,并首次入围中国移动特缆集采,实现棒纤缆合计销售69.09百万芯公里。随着运营商固网建设的持续以及5G商用带来的光纤新增需求,公司作为具备核心技术实力的领先企业,有望持续受益。 战略布局国际化业务,持续创新能力不断增强 公司紧随“一带一路”国家战略,实施布局国际化业务,成立四大销售公司,长飞光通信印尼有限公司成功投产开业,进一步完善国际销售产品结构和国际营销网络。同时,公司持续创新能力不断加强,实现了G.654超低衰减光纤在特高压电网上全球首次470公里超长跨段应用,打破无中继传输记录。 盈利预测与投资建议 公司是国内光纤光缆领域核心标的,未来有望受益5G对于网络建设需求的增长。预计2018-2020年EPS分别为2.58、3.11和3.55元,相应PE分别为19倍、16倍和14倍。通信行业近三年PE平均值和最低值分别为69和43倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 运营商资本开支不及预期;行业竞争加剧。

业绩快速增长,净利率明显提升 报告期内,公司营收同比增长26%,归母净利润同比增长48%。分季度看,Q1、Q2公司营收分别同比增长38%、19%,归母净利润分别同比增长48%、47%,收入端受地产因素影响增速有所放缓,但利润端依旧保持较快增速。分品类看,橱柜业绩较为稳定,法兰菲衣柜实现85%高增速。盈利能力方面,上半年公司整体毛利率同比上升0.25pct至36.48%。受益于费用的有效控制及银行理财投资收益增加,净利率上升1.35pct至9.10%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降 公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用中的广告宣传费及职工薪酬增长较多,但营收增速更快使销售费用率率同比下降0.59pct至15.97%;研发投入增加较多使管理费用率同比上升0.52pct至10.15%,利息收入增加及汇兑收益增加使财务费用率下降0.28pct至-0.18%,期间费用率整体下降0.28pct至25.94%。 经销、大宗、出口多元化渠道共同推进 经销渠道方面,上半年公司厨柜净增50家门店至1385家,衣柜净增111家门店至506家。同时营销中心开始尝试线上线下全网引流新模式,有望助力经销渠道发展。大宗渠道方面,公司加强拓展优质大客户及工程代理商,上半年大宗业务实现收入1.7亿元,同比增长47%。海外渠道方面,公司开始布局国际市场,如通过投资澳大利亚厨柜制造商IJFAustralia拓展在澳销售渠道。上半年国际业务实现收入0.4亿元,同比增长64%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为18X、14X、11X。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

一、事件概述 公司发布2018年半年报:实现营收24.34亿元,同比增长1.82%;归母净利润1.39亿元,同比下降18.94%。 二、分析与判断 业绩短期承压,5G有望带来机会 2018年上半年,受中兴事件、运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步有所放慢,公司营收增长受到一定影响,但仍完成年度目标的46%。同时,受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,公司毛利及净利润有不同程度下滑,上半年综合毛利率16.73%,同比下降2.04pct。公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,国际市场在重点区域和重点客户处均取得突破,国际销售同比显著增长60%。随着下半年运营商资本开始回升,传统市场回暖和新兴市场起量,以及5G试商用不断推进,公司业绩有望迎来转折。 加大研发,拥有自主芯片核心竞争力 上半年,公司加快关键技术突破,成立国内研发中心分别布局高速中心产品、5G无线产品、板卡产品、高速封装产品。光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势,多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过,具备10G及以下光芯片的量产能力,25G DFB和EML芯片预计今年小批量出货。在中美贸易争端以及5G进程加速的背景下,光迅科技是国内少有的具备核心芯片技术的光模块厂商,在市场上具备核心竞争优势。 开拓新产品,提升生产效率 上半年,公司抓住数据中心的需求,通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,布局数通市场100G光模块产品,投产后预计新增年产80.89万只100 Gb/s光模块,目前产品已进入北美部分云计算厂商名单。同时,大力推进智能制造平台建设和精益生产项目,着力提高劳动生产率和交付及时率。上半年,49项智能制造自动化项目按计划推进,自动化仓储系统设备安装完毕。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.74和0.93元,相应PE分别为42、33和26倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为36倍和54倍。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 运营商资本开始不及预期;光芯片研发进度不及预期。

一、事件概述 公司8月27日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入31.7亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。 二、分析与判断 热水器和电商业务支撑公司收入增长 二季度单季度公司收入增长12.8%,虽然较一季度有所放缓,但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点,其收入占比达到19%;渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点,其收入占比达到25%;区域上看华中和西南地区增长较快,是主要的贡献点。公司预收款1.2亿元,较去年同期有所减少。由于季节性因素,下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。 毛利率带动盈利能力持续提升 公司二季度单季度净利率达到13.2%,创下近几年来的新高,主要是毛利率较同期提升近3个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5个百分点;渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当,其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降,整体三费率较去年同期还有所下滑。 经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当 公司上半年经营活动产生的现金流量净额1亿元,与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%;经营活动现金流出增长6.9%。 三、盈利预测与投资建议 就三季度来讲,公司去年年中曾有过出货提价,从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响;但公司去年三季度净利率仅5.7%,存在较大的提升空间;公司上半年费用预提较为充分,世界杯促销费用已在二季度得到预提。 我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.89元、1.18元、1.53元。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。

一、事件概述 8月27日,公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入83.12亿元,同比增加5.83%;实现归母净利润3.60亿元,同比提升125.92%。 二、分析与判断 军品放量及期间费用下滑促使业绩大幅提升,全年业绩有望实现稳定增长 2018年上半年,公司实现归母净利润3.6亿元,同比提升125.92%。我们认为业绩增长主要来自两个方面:第一、核心主业航空发动机及衍生品实现收入68.2亿元,同比增长14.58%,主要来自于军品放量。第二、期间费用10.96亿元,同比下滑22.48%。其中,财务费用1.53亿元,大幅下降53.77%。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军-师-团”向“基地-旅”的转变,涡扇10b实现研制成功,后续新型号顺利推进,军队训练量提升,公司全年业绩有望实现稳定增长。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内核心供应商。根据中商情报预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机制造平台,未来发展值得期待。 实际控制人持续增持,看好公司长期发展 7月2日,公司公告实际控制人中国航发将于未来6个月内增持公司股份,总金额不低于1亿元,且不超过2亿元,增持价格不高于每股29元。截至2018年8月2日,中国航发已累计增持公司股份447万股,总金额10,019万元,占公司总股本的比例为0.1987%。我们认为,实际控制人持续增持公司股份表明了对公司的长期发展信心。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.51、0.63和0.78元;对应PE 为45X、37X 和30X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。

一、事件概述 2018年8月26日中国太保发布了中期报告,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%,归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%,每股收益0.91元。内含价值3092.42亿元,同比增长8.1%,新业务价值162.89亿元,同比下降17.5%。 二、分析与判断 续期保费收入推动业绩持续增长,内含价值保持稳健 上半年中国太保保费收入1926.33亿元,同比增长17.6%,太保寿险增长了48.4%、产险下滑22.5%,其中寿险个人业务中的代理人渠道的新单增速下滑19.7%,但是续期业务增速达到43.7%,推动公司上半年经营业绩保持持续增长。寿险业务增长推动内含价值提升,上半年在个险新单短期承压、新业务价值下滑17.5%的情况下,内含价值提升8.1%,整体保持稳健增长。 负债端保费结构持续优化,保障型产品增速亮眼 上半年中国太保的新业务价值率提升了0.8个百分点达到41.4%,得益于保费结构的持续优化,代理人渠道占比为90%,同比提升1.2个百分点。保障型产品增长带来的价值率提升:1)剩余边际较上年末增长15.4%,达到2634.7亿元。2)长期保障型新业务首年年化保费占比达到50.2%,提升了7.8个百分比。3)太保安联健康险业务收入12.75亿元,同比增长124.9%。 资产端投资管理能力稳健,关注健康险业务发展 1)资产端方面,上半年管理资产1.58万亿元,较上年末增长11.5%,实现年化净收益率4.5%、总收益率4.5%,资产管理能力保持稳健。债券投资占比46.7%,较上年末下降1.5 个百分点,AAA级占比达到91.8%。权益类资产占比13.2%,下降1.4个百分点。非标资产20.1%,上升1.3个百分点,AAA级以上占比92.1%。 2)上半年太保安联健康险与太保寿险的协同取得成效,新客户增加超过50万人,健康险的个人客户渗透率同比提升6.6个百分点达到9.6%。高价值率的长期健康险增速为43.2%,预计将有力推动公司全年价值增长。 三、盈利预测与投资建议 公司保费结构持续优化,续期业务收入拉动保费持续稳健增长。预计随着个人业务从人力增长推动转型人均产能推动,新单增速有望逐步企稳。在健康险为代表的保障型产品高速增长的推动下,公司全年的内含价值有望保持稳健增长。2018-2019年预测NBV为295、332亿元,PEV为0.97和0.86,维持推荐评级。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年半年报:2018H1实现营收120.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.16亿元,同比下滑23.42%;扣非归母净利润5.19亿元,同比下滑29.57%;EPS为0.28元,同比下滑23.42%。 二、分析与判断 补贴持续退坡 业绩承压明显 2018H1实现营收120.17亿元(YOY+29.03%),归母净利润6.16亿元(YOY-23.42%),扣非归母净利润5.19亿元(YOY-29.57%)。 2018Q2实现营收73.58亿元,同比增长35.13%,环比增长57.93%,营收较快增长主要源于总销量的增加和新能源客车占比的提升,其中2018Q2总销量为1.48万辆,同比增长21.74%,环比增长48.90%;新能源客车销量占比2017Q2/2018Q1/2018Q2分别约为20%、19%和45%。 2018Q2归母净利润3.22亿元,同比下滑-34.15%,环比增长9.15%;扣非归母净利润为2.46亿元,同比下滑45.45%,环比下滑9.56%;下滑主要受到补贴持续退坡的影响,2018年补贴最高标准较2017年下滑近40%;此外归母净利润环比增长预计受到国补到账补贴计提转回的影响。 盈利能力呈现下滑 经营现金流环比改善 2018H1毛利率为21.42%,同比下滑3.52个百分点,毛利率下滑主要由于补贴退坡较大,且电池等成本下降有限;净利率为5.21%,同比下滑3.67个百分点,净利率的下滑一定程度上受到费用率上升的影响,其中销售费用率受按揭服务费和运费增加同比提升0.82个百分点至8.41%,管理费用率受人工及研发费用增加同比提升0.41个百分点至7.72%。 此外,2018Q2经营活动现金流量净额为10.69亿元,较2018Q1的-22.57亿元改善明显。 三、盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑补贴持续退坡的影响,下调2018、2019、2020年EPS分别至1.37元、1.51元和1.64元,对应PE为11倍、10倍和9倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。

标准冻结,5G脚步渐行渐近,设备需求有望起量 今年6月,3GPP会议批准了第五代移动通信技术标准(5G NR)独立组网(Standalone, SA)功能冻结,标志5G产业进入全面冲刺阶段。公司是中国光网络设备行业的领军企业,100G OTN产品、IP RAN及PON产品在三大电信运营商集采中技术排名前列。未来,公司将受益于5G规模建设对传输设备的扩容及升级需求。 固网建设继续,5G拉动光纤需求 三大运营商的固网建设仍在持续进行,中国移动2018年第一期集采1.1亿芯公里,创历史新高,公司中标8.38%,将对今年业绩产生积极影响。同时,5G将对光纤产生新增需求,经过测算,保守估计5G网络建设将产生光纤新增需求约为3.5亿芯公里。公司作为光纤光缆国内核心企业,将持续受益。 转型ICT,打造云网一体化 子公司烽火星空作为公司ICT业务战略,主要从事网络信息安全行业产品以及移动信息化产品的研发、销售。经过多年的发展,烽火星空产品广泛运用于政府和移动、联通、电信运营商等领域,在行业内具有良好的口碑和信誉。2017年实现归母扣非净利润2.36亿元,同比增长20.3%,2013-2017年复合增长率达21.7%。 股权激励,彰显发展信心 公司今年5月发布上市以来第三次股权激励计划,拟授予限制性股票5800万股,占公司总股本的5.2%,限制性股票的授予价格为13.35 元/股。此次授予人数为历来最多,达到1728人,占公司总人数的12.7%,可以充分激发高管和核心管理、业务及技术骨干的工作积极性,创造更大价值。同时公司选择在今年上半年开展股权激励计划,表明公司看好5G发展机会,显示了对自身长期发展的信心。 盈利预测与投资策略 预计2018-2020年EPS分别为0.91、1.10和1.41元,相应PE分别为33倍、27倍和21倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为29倍和38倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 5G发展不及预期;固网建设不及预期。

一、事件概述 8月24日,公司发布2018年半年报:公司实现营业收入131.99亿元,较上年同期增长3.04%;归属上市公司股东净利润7.56亿元,同比增长145.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31亿,同比增长61.22%。 二、分析与判断 营业收入稳定增长,奥特莱斯与中西部地区成业绩增长点 报告期内,公司上半年营业收入稳定增长,其中一季度营收同比增长6.11%,净利润同比增长107.81%;二季度营业收入同比减少0.36%,净利润同比增长237.41%。①分业态来看,百货/购物中心是主要业态,营收占比超过80%,上半年同比增长1.18%;奥特莱斯业态收入占比快速提升,上半年同比增长8.44%;②分区域来看,公司增长主要是中西部地区成熟和成长型门店,,其中贵州地区销售增幅超13%,一线城市及东部销售收入小幅下降;③分品类来看,女装、化妆、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售前5类商品,在总销售中占比达到64.88%,化妆品类增幅超过15%;女装、运动、男装和鞋包品类占据奥特莱斯业态销售的90%以上,其中运动品类大幅上升29%。 毛利率同比增长0.53pct至20.71%,盈利能力得到进一步的提升 报告期内,公司综合毛利率同比增长0.53pct,其中①分业态来看,百货/购物中心毛利率为17.25%,同比减少0.21pct;奥特莱斯毛利率为10.96%,同比减少0.09pct;②分地区来看,华北地区毛利率为16.22 %,同比减少1.34pct;西南地区毛利率为18.05%,同比增长0.17pct。同时,期间费用率为12.74%,同比减少1.28pct,期间费用率有一定幅度的下降,其中销售费用率同比减少0.06pct,管理费用率同比减少0.13pct,财务费用同比减少1.35pct,财务费用较同期减少主要是利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。由于综合毛利率略微增长以财务费用率有一定幅度下降,最终公司上半年净利率为5.73%,同比增长1.76pct,盈利能力得到进一步的提升。 全国性领先百货企业,开源提效推动公司持续发展 在社消零增速持续下滑的背景下,公司在全国运营54家门店,涉及华北、华中、华南等七大经济区域,20个省、市、自治区,30个城市,涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态,同时拥有线上零售渠道,总经营建筑面积265.9万平方米。公司进一步深化传统百货业态转型调整战略,持续拓展购物中心业态业务广度,积极优化奥特莱斯业态品类组合结构,加快探索超市业态经营管理模式。同时,公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,使公司获得了全新的发展机遇和平台。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年EPS分别为1.52、1.73和2.01元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍。可比公司2018年平均PE为18倍,公司2018年PE低于可比公司平均PE。首次覆盖,给予推荐评级。 四、风险提示: 百货行业景气度不及预期;同店增长不及预期;新开门店数量不及预期。

一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收37.64亿元,同比增长22.79%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.37%;实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 二、分析与判断 Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿,同比-1.30%,较Q1增速(同比+49.59%)环比大幅下降,我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元,同比+48.42%,增速Q1增速(同比+16.10%)明显提升,我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低,若剔除去年农商行影响,公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%,基本持平。 生活热水保持较快增长,内销增速好于出口 分产品来看,公司上半年生活热水(主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等)收入18.03亿,同比+30.93%,其中燃气热水同比增长21%+,电热水器增长59%+;厨房电器(主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等)收入18.02亿,同比增长21.02%。分区域来看,上半年公司内销收入23.84亿元,同比+36.86%,出口收入13.43亿,同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升,公司收入增速有望逐步改善。 毛利率同比下滑,净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%,我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致,其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%,出口毛利率同比-4.51pct至7.43%;生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%,厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降,公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%;管理费用率同比下降0.81pct至4.89%,财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下,公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。此外,公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升,也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦可能加剧风险。

一、事件概述 8 月23 日,公司发布2018 年半年度报告:营收、归母净利润、扣非净利润分别为155.07 亿、5.80 亿、5.78 亿,同比增长49.21%、12.88%、14.77%。EPS 为0.386 元,符合我们此前报告的预期。18 年前三季度业绩预期区间为8.31 亿~9.75 亿,同比增长15%~35%。 二、分析与判断 真实利润增速逾43%,器械板块持续性高速增长 上半年公司业绩快速增长,扣除2017 年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响,归母净利润增速达43.55%;Q2 营收、归母净利润、扣非净利润分别为83.78 亿、3.00 亿、2.99 亿,同比增长54.73%、35.12%、36.82%,环比增长17.52%、7.06%、6.96%,单季度营收首次突破80 亿,预计全年将保持业绩逐季增长的趋势。分业务来看,药品、器械分别实现营收96.92 亿、57.74 亿,同比增长21.92%、139.67%;器械业务完成全国31 省覆盖,增长动力十足,其中检验、介入、普耗配送分别实现营收29.05 亿、13.45 亿、4.65 亿。分地区来看,山东营收、毛利分别同比增长6.56%、14.98%,毛利增速高于营收,主因省内器械业务继续保持高速增长,药品业务短期内因两票制执行、医保控费、药品降价等原因增速暂时性放缓,预计下半年将随着SAP 上线和院外市场的布局回暖;山东省外业务高速发展,收入同比增长125.8%,占公司收入比例已达到54.29%。 费用增长合理,单季度现金流大幅改善 报告期内公司销售、管理费用分别为10.18 亿、6.29 亿,同比增长47.37%、90.96%,费用的增长主要源于公司业务的扩张和新市场的开拓。上半年公司经营现金流约为-23.82 亿,其中Q2 约-3402 万,在保障单季度业绩快速增长的同时现金流显著改善。公司毛利率为19.48%,较上年同期增多2.38pct,主因毛利率较高的器械业务占比提升。 受益行业集中度提升,SAP 上线完成将近促管理精细化,账期管理持续强化 公司并购进入收官阶段,未来有望受益器械两票制推进带来的行业整合。期间公司上线SAP,有效改善整合效率,实现物流、资金流、信息流的一体化,对各产品线的不同销售模式实施精细化、信息化管理;上半年SAP 已在178 家子公司上线,预计Q3 完成全集团铺设。财务方面,公司持续强化账期管理和费用控制,并联合银行与山东多家二级以上医院推进供应链金融合作,有效改善现金流。此外,公司大力发展移动医疗信息化服务,将业务扩展至PBM、SPD、HIS 等板块,目前为全国100 余家二级以上医院提供信息化服务,为未来向服务大医保的全国化第三方服务公司发展奠定了基础。 三、盈利预测与投资建议 公司已完成全国布局,有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出,并通过SAP 和供应链金融提升管理效率,改善现金流。预计18~20 年EPS 0.88、1.16、1.51 元,对应PE 为13.3、10.1 和7.7 倍。公司PE 处于历史低位,未来持续受益行业集中度提升,维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务整合不及预期;器械两票制推行进度不及预期;融资成本升高。