一、事件概述 1月15日,广发证券发布业绩快报,2017年实现营收215.19亿元,同比增长3.89%;实现净利85.93亿元,同比增长7.01%。EPS为1.13元/股,同比增长7.62%。 二、分析与判断 四季度环比显著改善,营收净利双增长优于行业 根据券商月度经营数据,1-12月24家可比券商1-12月共实现营收1832.7亿元,同比-3%;净利735.8亿元,同比-4%。公司表现略优于行业平均水平,营收和净利分别实现3.89%和7.015。主要得益于自营和信用收入增长、IPO提速常态化加速公司投行业绩释放,以及12月浮盈兑现推升利润。其中,四季度业绩改善明显,公司实现营收66.42亿、净利22.26亿,分别环比增长37.6%和7.7%。 业务结构优化增加业绩稳定性,自营收入增加业绩弹性 公司业务收入结构优化,对传统经纪业务依赖有所降低,业绩增长较为稳健。三季度末,公司经纪收入占比22.2%,较去年同期下降5.2个百分点;投行、资管占比分别为12.7%、18.3%,较去年同期下降1.1、1.7个百分点;自营、信用收入分别占比40.9%、2.6%,较去年同期分别提升7.7、0.4个百分点。自营成收入第一大来源,在实施IFRS9后,将大幅提升公司业绩弹性。 主动管理优势行业领先,资管符合政策导向、业务稳健增长 根据证券投资基金业协会公布数据,公司上半年月均资管规模5913.29亿,行业排名第九位。由于公司主动管理能力行业领先,月均主动资产管理规模为3559.02亿,行业排名第二位。作为第三大收入来源的资管业务,具有显著的主动管理优势,符合监管引导业务回归本源的导向,受大资管规范政策影响较小,收入料将稳健增长。 项目储备多、保荐质量高,投行持续受益于IPO提速常态化 根据Wind统计,2017年IPO438家,创历史新高,首发融资规模创2012年以来新高。公司最为受益,全年IPO承销34家,行业排名第一,首发融资金额177.14亿,行业排名第二。在IPO常态化、再融资收缩、债券市场调整的大背景下,投行竞争在于数量与质量并重,公司的IPO项目储备行业第一以及较高的保荐通过率,推动投行业务持续释放。 三、盈利预测与投资建议 公司业务结构均衡经营业绩稳健,自营业务高贡献率提升业绩弹性、主动资管和投行业务行业领先。看好公司未来发展,预计公司2017-2019年BVPS分别为11.15/12.14/13.29,对应PB为1.57/1.45/1.32,予以“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: IPO项目通过率大幅降低;股权质押业务风险超预期;市场波动超预期。

山地交通工程技术服务企业,贵州省交通厅改制设立 公司于1958年由贵州省交通厅设立,1994年改制,并于2017年上市。建院近60年以来,公司构建了完善的交通业务体系,具有在贵州省等地质条件复杂的山地地区的丰富勘察设计经验。公司主营业务为工程咨询与工程承包,工程咨询中勘察设计占总营收44%,其中公路勘察设计占勘察设计业务营收的74%,为最核心业务。 云贵公路投资高景气,区域地形复杂,勘察设计壁垒高 2017年前三季度全国交通固定资产投资完成额16460亿,同比增长20%,比上年增速提高13%。西部地区交通固定资产投资增速领先全国,2017年前三季度同比增长24%。贵州、云南省公路建设固定资产投资完成额及增速居全国前列,投资完成额连续突破千亿。勘察设计行业发展增速快于建筑业整体增速,2016年营收破3万亿,同比增长23%,占建筑业收入的18%。贵州省的喀斯特地形复杂地质条件使得公路设计难度较大,勘察设计行业高门槛。 高毛利率工程咨询业务营收占比由66%增至90%,2017前三季度净利润增长117% 2017年前三季度实现营业收入12.9亿,同比增长16%,实现净利润2.5亿,同比增长117%。工程咨询业务占比提升是净利大幅增长的主要原因。2016年工程咨询业务毛利率为43%,占比66%;工程承包业务毛利率仅14%,占比33%。工程咨询业务2017年前三季度营收占比提高到90%,带动净利润增长117%。 2017年前三季度新签合同接近营收两倍,预计2018年业绩仍维持高速增长 公司2017年前三季度新承接合同额达25亿,而同期营业收入为12.9亿元,2016年合同额为23亿元,公司在手订单可维持营收较快增长。另外,高毛利的工程咨询业务合同占比达90%,预计营收增长的同时净利润也将保持较高增速。 盈利预测 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年净利润分别为3.47亿元、4.82亿元和6.79亿元,EPS为2.79、3.88和5.47元,对应PE分别为25、18和13倍。 风险提示 1、项目结算对净利润确认的影响;2、海外业务进度缓慢。

一、事件概述。 近日,我们对公司进行了实地调研,与公司领导交流了过去一年的生产经营情况以及未来发展规划等。 二、分析与判断。 油价上涨,公司直接受益油田作业量和价的提升。 随着欧佩克及俄罗斯减产的严格执行,国际原油库存正在逐渐降低,国际原油的供需基本面得到有效改善,叠加不断爆发的地缘政治事件随时都有可能促进油价进一步升高,我们判断2018年国际油价运行中枢将继续上移,预计全年均价在60-70美元/桶之间运行。国际油价上涨必将带来上游资本开支增加,油服行业有望逐渐走出低谷。公司是射孔领域领军企业,直接受益于油田作业量的增加。同时,公司有一半收入和利润来源于美国,美国页岩油是重要的原油增量来源之一,美国页岩油开采量的增加带来作业量的增加公司也将显著受益。 APS和Cutters整合完毕,优势互补增加射孔领域竞争力。 17年11月公司收购北美射孔服务公司Cutters,并将APS和Cutters的换股合并,公司控股55.26%,APS和Cutters管理处合计控股10.78%,另有33.96%由公司参与的东证融成并购基金控制,未来公司有望进一步提升控股比例。APS和Cutters是北美射孔、压裂领域优秀企业,通过将二者整合合并,不仅节约人力成本,还能在业务上实现优势互补,增强竞争力,最终使公司在射孔领域走向全球化布局。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.09元、0.29元、0.43元,对应PE分别为81倍、24倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司于1月10晚发布公告,公司与四川永祥股份有限公司下属的控股子公司四川永祥、内蒙古通威签署精馏硼吸附树脂等的工业买卖合同,合同金额分别为2450万元,总计4900万元。 二、分析与判断: 合同金额占公司2016年营收近15%,新能源领域树脂销售高增长可期。根永祥股份是通威集团控股的通威股份(:600438)旗下的一家大型民营科技型企业,四川永祥和内蒙古通威分别为2个5万吨高纯晶硅及配套新能源项目(一期分别为高纯晶硅2.5万吨/年),本次合同的签署,是公司在新能源领域的又一重大斩获。 公司此前发布公告,与陕西省膜分离技术研究院合资设立西安蓝晓盐湖分离材料科技有限公司,公司权益75%,该合资公司主要负责盐湖提锂分离材料和技术的研发。 公司预计2017年完成盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化生产。陕西膜分离研究院目前已在青海省海西州建设了中试生产线,预计在 2017年底生产出工业级、电池级碳酸锂产品,并在 2018年进一步扩大产能。 无论是多晶硅光伏还是盐湖提锂生产电池级碳酸锂都需要脱除硼,公司在相关领域技术储备深厚,也有助于公司未来盐湖提锂技术的市场拓展,公司新能源领域吸附树脂及相关材料有望进入高速增长期。 高端吸附树脂市占率约在30%。公司2016年产量9000多吨,在生物制药、化工环保、金属提取等高端树脂领域,我们测算公司市场占有率约在30%左右。2016年公司出口额占比14%,也彰显公司产品在国际市场也具较强竞争力。 2.5万吨募投产能进入释放期,环保化工、生物制药、金属提取领域增长可期。 公司2.5万吨的募投项目2018年开始部分投产,投资的蒲城蓝晓也将成为公司重要的生产基地,公司新产能进入投放期。近年环保排放标准不断提升,镓提取回暖、盐湖提锂需求爆发等带动公司树脂在环保化工、金属提取等领域的销量明显提升;生物制药领域,固相合成载体、层析介质等生物制药领域树脂产品的推广也有望加速。环保、生物制药、金属提取三大方向均具有较高景气度,公司产能有望快速释放。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS 分别为0.51、0.60、0.84元,对应PE 分别为34、29、21倍,公司产能有望进入快速释放期,看好公司产品在新兴领域的应用,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

国内高纯工艺系统行业先行者,全面覆盖下游需求行业。 公司是国内高纯工艺系统行业的领先型企业,为电子、生物医药等行业的先进制造业企业提供高纯工艺系统的整体解决方案。作为国内高纯工艺系统行业先行者,公司经历从工程分包到掌握核心技术的历程,也经历了医药、光伏、半导体等多个下游行业的兴衰,形成了下游领域全面覆盖的客户格局。公司在泛半导体行业的主要客户包括半导体领域的上海新进芯、爱思开海力士,LCD 领域的京东方,LED 领域的和辉光电、湘能华磊光电、国星半导体等;在医药领域的主要客户包括扬子江药业等;在光伏领域的客户包括晶澳、英利等行业领先企业。 多年开拓半导体行业市场,半导体行业营收占比过半。 半导体行业自诞生起就一直朝精密化、微型化方向发展,半导体制程中的精细加工、精细控制成为生产工艺的关键环节。杂质对半导体制程会产生不利甚至极为有害的影响。高纯工艺系统确保工艺介质在整个制程中不受杂质污染,是直接影响产品工艺精度与良率的关键配套系统,约占相关企业整体固定资产投资总额的 5%-8%。2012年以来公司发力半导体行业市场,2015年至2017年上半年,公司在半导体行业分别实现销售收入2,227.84万元、13,136.06万元和8,026.11万元,其中2017年上半年半导体行业营收占公司营收比例达到51%。 股权激励高承诺,彰显未来发展信心。 2017年公司完成第一期限制性股票激励计划,于2017年7月4日以9.85元/股价格向38名高级管理人员及核心技术(业务)骨干授予240万股。基于对未来几年发展的信心,公司制定了较高的业绩考核目标,以2016年度净利润为基准,2017年、2018年和2019年度净利润增长率分别不低于30%、100%和170%。 盈利预测与投资建议。 基于公司在高纯工艺系统行业的优势地位、未来几年国内半导体行业的快速发展机会,我们看好公司未来几年的发展。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.28元、0.44元和0.61元,对应PE 分别为66.5X、42.7X 和30.7X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。 半导体行业固定资产投资不及预期的风险;毛利率下行的风险。

一、事件概述 1月11日,公司发布公告称其当日与黄冈市人民政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目总投资约15亿元人民币,计划于2018年7月底前开工建设,预计在2019年年底前竣工并投产,在2022年实现规划目标,届时有望实现营业收入约30亿元。 二、分析与判断 进一步完善产能布局,助力公司成长 公司在已规划的杭州下沙基地、杭州江东基地(IPO募投项目,97万套软体家具产能)、嘉兴王江泾基地(可转债募投项目,80万套软体家具产能)、河北深州基地基础上,规划黄冈基地,实现华东、华北、华中三地合理产能布局,一方面公司规模效应得到加强,另一方面也有助于提升物流效率,同时产能的逐步释放有望助力公司成长。 多品类业务协同发展,内、外销齐发力 公司由制造单个产品向提供家居空间一站式采购服务转变,积极推进沙发、软床及床垫、配套产品、定制家居业务协同发展,2017H1沙发、配套产品、软床和床垫分别同比增长49.2%、66.5%、72.7%。内销方面,公司加大促销力度,策划“超级品牌日”、“8.16全民顾家日”等系列营销活动,2017前三季度销售费用同比增长41.1%,2017H1内销业务同比增长59.7%;外销方面,通过研发新品、参加国内外展会等方式,进一步加强公司影响力,2017H1外销业务同比增长50.5%。 股权激励首次授予完成,显示公司长期发展信心 公司于2017年9月推出面向高层和核心员工的股权激励计划,激励对象合计100人,首次授予价格为26.7元。解锁条件为以2016年为基数,2018-2020年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%,激励计划使高层、核心员工与公司利益相一致,同时也显示公司长期发展信心。 拓展大宗渠道,助力增厚公司业绩 公司与恒大材料深入合作,恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元,2017-2021年约人民币20亿元,同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品。通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户,助力公司工程渠道快速发展,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力业绩增长,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益1.88、2.46、3.12元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为32X、25X、19X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 2018年1月11日,公司发布公告:公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液被纳入吉林省医保目录,为乙类药品,增补目录从2018年1月1日起正式执行。 二、分析与判断 地方医保开拓工作进展顺利 蒲地蓝口服液是公司的核心品种,公司始终致力于推动其进入地方医保,本次纳入吉林医保增补目录,已是其进入地方医保增补目录的第12个地区,也是继1月2日进入河南医保后今年的第2个斩获。考虑到目前仍有多个省市的医保增补目录尚未出炉,蒲地蓝未来有望继续扩大其地方医保覆盖。 院端受益医保入围,OTC端加速放量 蒲地蓝的销售传统上以华东等地区为核心区域,在东北等地区的基础相对薄弱。本次其进入吉林医保,且此前于17年12月进入黑龙江医保,可见公司在较弱市场的开拓力度。蒲地蓝的销售渠道包括院内和OTC两部分,前者目前的销售额占比约为65%,进入医保带来的市场扩容和产品放量有望成为本品院端销售稳定增长的驱动力。另一方面,本品OTC端销售额近年来快速增长,但远未达到饱和。借助利用临床品牌优势带动OTC的战略,依托药店合作和强大的销售能力,预计蒲地蓝在OTC端仍将保持较高增速,2017年增速有望超过30%。 多品种进入加速期 公司多个品种整体表现良好,小儿豉翘清热颗粒无糖型2017年招投标进展顺利,对普通剂型的替代持续进行,推动本品销售额加速增长。蛋白琥珀酸铁得益于较小的市场竞争和招投标的推进,有望进入加速放量期。东科制药历经销售整合之后,渠道把控能力显著提升,业绩开始逐步释放。 三、盈利预测与投资建议 蒲地蓝延续入围地方医保趋势,成为其销量增长的支撑点之一。公司受益核心品种的稳健增长和二线品种的迅速放量。预计17-19年EPS1.51、1.90、2.28元;对应PE为28X、22X和18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 招标进度不及预期。

一、事件概述 2018年1月10日,公司发布公告:公司主品小儿肺热咳喘口服液,及公司小儿咳喘灵颗粒(口服液)被卫计委列为本次流行性感冒诊疗方案推荐儿童用药。 二、分析与判断 流感进入高峰季,发病率创近年新高 2017年12月份以来,全国各地相继进入流感季节性高峰,流感活动水平目前仍保持上升态势。中国疾控官微发布的消息显示,2018年首周,全国南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比(ILI%)为6%,高于15-17年同期水平(3.0%、3.2%、3.3%),流感病毒检测阳性率为41%,高于15-17年同期水平(13.2%、15.8%、20.2%);北方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%,高于15-17年同期水平(4.1%、2.9%、3.8%),流感病毒检测阳性率为48.5%,高于15-17年同期水平(32.2%、17.5%、26.5%)。此外,流感确诊住院与重症病例数也有所上升。 官方诊疗方案推荐小儿肺热咳喘口服液,促进品牌打造和销售提升 在此情形下,卫计委发布《关于做好2018年流感防治工作的通知》,同时公布《流行性感冒诊疗方案(2018版)》。方案明确指出,主症高热、咳嗽、痰粘咯痰不爽、口渴喜饮、咽痛目赤等热毒袭肺的轻症患病儿童,可选用小儿肺热咳喘颗粒(口服液)、小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角粉冲服。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)是公司儿童用药领域的核心产品,其对H2N3和PR8甲流病毒及呼吸道合胞病毒有明显作用,2017年销售额突破6亿。本次成为诊疗方案的推荐用药意味着本品疗效受官方认可,有助于品牌影响力的提升和销售的持续扩张。 配合公司品牌战略,做大“小葵花”品牌,打造儿童用药领域领军企业 公司长期以来坚持贯彻品牌战略,现已将“小葵花”儿童药上升为公司战略,以小儿肺热咳喘口服液为依托,打造以芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒、金银花露等黄金产品为引领的儿童药产品集群,进一步巩固“小葵花”品牌的市场号召力。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)成为流感推荐用药,从根本上利好公司的品牌战略,进一步提升葵花品牌价值,有助于实现公司儿童用药领域领军地位的目标。 三、盈利预测与投资建议 公司品牌优势显著,核心品种的销售受益于市场扩容与医保放量,小儿肺热咳喘口服液受益于官方诊疗方案的推荐,品牌价值和销售有望持续提升。预计17-19 年EPS 1.32、1.72、2.24元;对应PE为25X、19X和15X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期。

一、事件概述 1月10日,公司发布2017年年度业绩预告,归母净利润范围为2.43亿元~2.63亿元,同比增长86%~102%,参考万得一致性预测,年度业绩增速符合预期。 二、分析与判断 公司内生业务发展稳健,外延业务增厚业绩显著 公司产品电子陶瓷材料、纳米级复合氧化锆等相关业务增长稳健。MLCC陶瓷粉末售价持续上涨,销量增长近30%,盈利能力大幅改善;陶瓷墨水月产约1000吨,增速~15%,销量保持全国第一,市占率近~70%;受市场集中度提升,高纯度氧化铝销量增长可观;纳米氧化锆产品受益于爱尔创品牌和义齿需求旺盛,销量稳步增长。公司近两年外延业务也在增多,与公司主业良好的互补,优化公司在产业链中的地位,提升自身盈利能力。今年公司并表王子制陶、江苏天诺、国瓷戍普和国瓷博晶,特别是王子制陶显著增厚业绩。 战略布局已成,新材料平台初显 公司在电子行业、医疗行业和环保行业三大领域的战略布局基本完成。近日公司拟收购国内产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商爱尔创剩余全部股份,并募资完成爱尔创在建项目。并购完成后,公司将实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体-义齿材料的生产链条,并借此切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,公司与蓝思科技战略合作,借此切入苹果产业链,帮助公司加速纳米氧化锆、高纯氧化铝等配方粉产品的研发和推广,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒。上述布局完成,公司业务“加法”基本完成,基于水热法制陶技术的平台化新材料公司雏形已定。 三、盈利预测与投资建议 公司三大战略领域布局已基本完成,平台型新材料公司雏形初现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,产品不断向下游延伸,拓展至数百亿终端市场,未来静待业绩放量。预计公司17-19年EPS分别为0.43,0.68,0.91元(不考虑爱尔创承诺业绩),对应PE为46X、29X、22X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:合资公司整合未达预期,本次资产重组是否被批准及何时批准均存在不确定性。

一、 事件概述 公司出品电影《前任3:再见前任》于2017年12月29日上映,截止目前上映10天累计票房超过12.40亿元,当前排片占比约44.3%,上座率约26%。根据猫眼电影预测《前任3》总票房有望达到22亿元。 二、 分析与判断 《前任3》及《芳华》票房高企,为公司2017、2018年业绩高增长奠基 《前任3:再见前任》是电影“前任”系列的第三部电影作品。影片上映首周末排片保持在18%左右,此后一周迅速提升至44%。根据猫眼电影用户画像,影片主要观众来自二线城市,占总观众数39.8%;女性观众占比61.6%。 根据我们预测,若影片票房达到20亿元(不含服务费),则片方分账票房有望达到7.6亿元,我们预测公司收益将在4.4-5亿元之间。 公司此前上映的影片《芳华》截止1月7日晚总票房达到13.55亿元,排片占比9.4%,猫眼预测总票房将达到14亿元(分账票房约12.7亿元),我们预计公司收益将在2.1-2.8亿元之间。 我们认为,《前任3》及《芳华》的优秀票房表现有望大幅增厚公司业绩。据猫眼统计,《芳华》截止2017年12月31日晚累计总票房11.8亿元,《前任3》截止2017年12月31日晚累计总票房2.72亿元。 《狄仁杰3》及冯小刚新片2018年有望上映,关注影视剧进展 根据公司公布的电影片单计划,年内电影板块有望上映徐克执导的《狄仁杰3》及冯小刚的新片;此外公司多部优质电影项目处于拍摄或筹备期,电影板块今明两年有望持续增厚业绩。 影视剧业务方面,根据公司于2017年11月公布的“种子计划”片单,将联合开发三十余部电视剧、网剧、网络电影及综艺,包含多部与一线作家南派三叔、马伯庸等合作的热门IP项目,公司2018年影视剧业务发展值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 公司2018年核心看点:1、已上映的《芳华》及《前任3》票房表现优秀,预计2018年暑期档上映的《狄仁杰3》及冯小刚新片票房表现值得关注;2、实景娱乐板块进入收获期:苏州乐园项目有望率先开园,此后长沙、郑州、南京项目或将陆续开园,持续扩大公司品牌及文化影响力;3、电视剧片单丰富,有望成为新盈利增长点;4、公司参投的英雄互娱、华谊腾讯娱乐有限公司、Sim Entertainment Co.,Ltd.等在内的多家海内外上市公司有望持续贡献投资收益。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32、0.40和0.48元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、 影视业务进展不及预期;2、投资标的估值下滑;3、监管政策趋严。

协议许可BTK抑制剂,首付+里程碑+销售提成有望达3.47亿美元 2018年1月8日,公司发布公告,宣布与美国TGTherapeutics公司(TG公司)达成协议,将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给TG公司,后者获得在亚洲以外(包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发销售权。公司最多有望获得3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。 海外销售+适应症拓展促进市场扩容 BTK为B细胞受体通路的关键部分,其高表达导致通路过度活跃,B细胞恶性增殖,诱发血液肿瘤。抑制BTK可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而抑制B细胞淋巴瘤生长。SHR1459和SHR1266均为共价结合的BTK抑制剂,目前已上市的同类产品包括伊布替尼和刚获批的阿卡拉布替尼,前者2016年销售额达到30.83亿美元。临床前研究显示,SHR1459抑瘤活性与阿卡拉布替尼相当而不良反应率有望低于伊布替尼,发展空间广阔。此外,抑制BTK可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎,因此BTK抑制剂拥有适应症拓展的潜力,有望进军自身免疫疾病市场,营造新的销售弹性。 海外创新药战略里程碑,继续打造创新药出口品牌 公司正处于海外市场仿制药向仿制药+创新药转型的过程,近年来在持续申报ANDA的同时,已先后有PD-1单抗SHR1210、JAK抑制剂SHR0302等创新药产品许可给海外公司。本次BTK抑制剂实现有偿许可成为公司海外战略的又一里程碑,公司的创新研发能力再获认可,有利于公司制剂出口品牌的进一步强化和渠道的进一步拓展。 盈利预测和投资建议 公司既有产品销售稳定增长,创新药和仿制药的国内外研发布局完善,在品种和进度方面都形成梯队优势。预计17-19年EPS1.12、1.35、1.66元;对应PE为67X、55X和45X,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发进程不及预期;药品销售不及预期。

一、事件概述 近期我们对上市公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。 二、分析与判断 销售额年底大幅增长,顺利突破三千亿 根据克尔瑞最新发布的数据,绿地集团2017年实现销售金额3042亿,同比增长19.3%,强势跨入三千亿俱乐部,排名全国第六,考虑权益金额排名全国前四。公司12月单月销售额578亿,占全年销售总额的19%。年底销售额出现大幅增长的原因有:(1)年底签约量比较集中;(2)商办比重较大,30%以上的办公楼、商业楼盘在12月集中签约。 全年新增货值近3000亿,保证未来3-5年供应量 绿地集团在12月新增多个项目,据我们测算,公司2017年新增货值近3000亿,未来3-5年的供应量得到有效保证。公司在做新一轮布局,高铁新城、特色小镇或类似这样的方式是目前绿地主要的拿地方式,并已经获得大面积的土地储备,截至三季度末,公司签约的特色小镇已有超过20个左右,对应土地总量11万亩。公司未来将不断整合资源,践行“产业+地产”的战略,开拓新的业绩增长点。 大股东增持彰显信心 公司第一大股东上海格林兰投资企业于2017年12月20日增持公司1637万股,彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。 成立雄安公司,项目率先落地 2018年1月3日,绿地控股正式成立旗下雄安公司,注册资本达20亿元,绿地雄安公司将作为绿地在雄安新区的投资运作平台,“雄安绿地双创中心”、“雄安绿地铂骊公寓”将成为率先落地的两个项目,未来将深耕雄安新区发展,聚焦科技创新、城市综合运营管理、人才服务、基础设施建设等领域,绿地也成为首个在雄安成功落地具体项目的上海企业。绿地还与中国建设银行河北分行签署银企合作协议,建行将为绿地在雄安新区的发展提供全面金融服务。 三、盈利预测与投资建议 绿地集团在2017年世界《财富》杂志评选的500强企业中排名277位,地产主业稳步发展,作为上海国资委旗下的上市公司平台,“产业+地产”战略稳步推进,为公司创造新的业绩增长点;本次公司进军雄安新区,将有效发挥自身多元产业协同效应、资金资本优势,实现公司的新一轮快速发展。预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.07和1.41元,对应PE10.7、7.7和5.8倍,给予公司强烈推荐评级。

一、事件概述 公司发布2017年年度业绩预增公告(修订稿)。报告期内,公司实现营业收入14.29-14.83亿,同比增长30%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54-1.72亿,同比增长60%-80%。 二、分析与判断 业绩快速增长,盈利能力显著提升 2017年公司营收同比增长30%-35%,得益于公司的精细化管理及有效的费用控制,三项费用增速低于营收增速,归母净利润同比增长60%-80%,业绩实现高增长。分季度看,2017年Q4单季营收同比增长18.7%-32.8%,净利润同比增长13.0%-47.4%。 积极拓展渠道、扩充品类,为后期持续发展提供新动力 (1)渠道:经销商方面,公司进一步推进渠道下沉,截至2017H1公司厨柜专卖店数量达882家,2017下半年或继续新增100家以上,预计2018年仍将保持高速开店节奏。大宗客户方面,公司积极开拓大宗客户渠道,与华润、绿地等几十家百强地产形成战略合作伙伴关系,2017H1实现销售收入4583万元,同比增长43.84%。 (2)品类:2016年公司推出高端衣柜定制品牌桔家衣柜,目前桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品,产品线呈现多元化。公司对“金牌”与“桔家”采取双品牌独立运营,未来定制衣柜业务有望成为公司另一业绩增长点。 消除产能瓶颈,产能释放有望推动业绩持续增长 近三年公司综合产能利用率均在94%以上,产能不足制约公司发展。此次IPO募投项目全部建成达产后,将在现有定制厨柜13.5万套产能的基础上,新增产能13万套,预计新增年均销售收入、净利润分别为10.87亿元、0.82亿元。2017年公司产能预计达到20万套左右,相比2016年增长45%以上。产能逐步释放有望推动厨柜业务持续增长,进一步扩大市场份额。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司产能、渠道和品类三个维度的扩张,随着生产、销售规模的不断扩大,规模效应红利逐步释放,公司盈利能力不断提升。预计公司2017、2018和2019年实现基本每股收益2.42、3.35和4.39元/股,对应2017、2018和2019年PE分别为59X、43X和33X。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。

一、事件概述 1月9日晚间,公司发布公告称其当日与NatuzziS.p.A.签订合作框架协议,公司与Natuzzi拟在大中国区共同建立用于发展并经营NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售网络,通过纳图兹贸易(上海)有限公司(顾家家居与Natuzzi成立的合资公司)来执行本项目,顾家家居、Natuzzi将分别拥有合资公司51%、49%的股权。 二、分析与判断 拟与意大利知名家具品牌合作,丰富中高端品牌线、学习先进管理经验 Natuzzi目前是意大利规模最大的家具上市公司,公司通过与Natuzzi建立合资公司,将在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(NatuzziItalia和NatuzziEditions);同时,公司有望通过合作学习Natuzzi的先进零售管理经验,提升公司在空间设计、产品研发与制造上的能力,提高产品竞争力,以更为丰富的产品满足消费者消费升级需求。本次协议如顺利履行,顾家家居和NatuzziS.p.A.成立的合资公司将作为顾家家居的控股子公司纳入合并报表范围,或将成为公司业绩增长额外的发展动力。 公开发行可转债申请获发审委审核通过,持续推进产能扩张 公司拟通过公开发行可转换公司债募集资金总额不超过10.97亿元用于年产80万标准套软体家具项目(一期),目前发行可转债申请已获证监会发审委审核通过,未来项目一期达纲时预计实现产能60万标准套软体家具,实现营业收入28.80亿元。同时,公司的河北深州基地及募投项目97万标准套软体家具项目仍在建设中,未来产能规模的扩张、新产能的逐步投产有望促进公司业绩快速增长。 优化零售门店,力拓大宗渠道 零售端,公司通过门店调整、终端让利促销、导购激励等手段,使得门店效率、导购热情得到大幅提升,带动了终端零售的持续增长;通过不断的品牌投入、活动造势,增强了顾家品牌的影响力。工程端,公司上半年与恒大材料签署《战略合作框架协议》,公司将进入恒大材料及其关联公司、恒大材料公司的供应商名录,恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元,2017-2021年约人民币20亿元,同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品;通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户,助力公司工程渠道快速发展。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力业绩增长,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.88、2.46、3.12元/股,对应2017、18、19年PE分别为33X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;与恒大材料的合作不达预期。

行业出清,高端白酒率先复苏。 2004年-2012年白酒行业经历了近10年繁荣期,上市酒企连续8年增速保持20%+,白酒产量2005年到2012年连续8年增速超10%。2012年以来,受频繁出台的限酒政策和宏观经济下行的双重影响,白酒行业进入调整期。2015年以来,经济回暖叠加个人消费助推,白酒行业尤其高端白酒逐步复苏。 品牌结构大调整,清旧上新完善产品群。 2016年,公司推出“1+3+5”品牌战略,定调“五粮液”+“五粮系”双品牌驱动:1)五粮液方面构建起以普五为核心,1618、交杯牌和低度系列三个战略品牌为支撑的多层次高端产品群;2)五粮系方面优胜劣汰,2018年实现销售百亿。 应对消费环境变化,五粮液积极推出生肖酒、国际时尚品牌 “缘定晶生”等,产品矩阵不断丰富。 理顺价格体系,加大营销投入,助力品牌价值提升。 2015年至今,五粮液三次调高普五出厂价(609-659-679-739),供货价和零售价也多次上调,顺价销售得以实现;同时,公司执行控量挺价并且该策略有望延续。 另一方面,五粮液营销投入不断加大,2012年以来,综合销售费用率由不足10%上升至15%左右。顺畅的价格体系以及多样化的营销手段使五粮液2017年以958.59亿元的品牌价值居白酒制造业第一。 线下+线上发力,渠道不断下沉,结构持续优化。 2014年以来,公司将“五粮液”和“五粮系”渠道分离,“五粮液”采取直分销模式,“五粮系”按品牌成立独立子公司运作。同时,五粮液线下和线上齐发力,助推渠道下沉:1)线下:推出“百城千县万店”工程,重启专卖店(2017年新增400家);2)O2O:与苏宁合作推出酒类O2O 体验店,自建五粮e 店,抢滩新零售;3)线上:利用京东、苏宁等电商平台开拓互联网渠道,自建电商平台五品库深耕线上。 经销商持股构建合作新关系,人才战略打造发展新引擎。 2016年,五粮液混改引入优质经销商持股,将经销商利益和五粮液利益深度绑定,构筑起新型渠道合作关系,助力百城千县万店工程顺利推进。2017年推出千百十人才工程,以突出高端、分类实施、创新机制的原则着力人才培养,打造公司发展新引擎,为公司二次创业提供人才保障。 投资建议。 公司是优质的高端白酒公司,有望充分受益白酒行业复苏。我们看好公司未来高端白酒品牌的重塑。预计公司2017-2019年EPS分别为2.36、3.31、4.36元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。